Экономическая сущность инвестиций и инвестиционной деятельности

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

1. Экономическая сущность инвестиций и инвестиционной деятельности. Нормативно-законодательное регулирование инвестиционной деятельности

2. Источники финансирования инвестиционных проектов. Лизинг как форма финансирования инвестиционных проектов

3. Инвестиционный проект и его эффективность. Понятия «наращение» и «дисконтирование»

4. Инвестирование в реальные активы. Основные особенности осуществления реальных инвестиций

5. Основные методы оценки эффективности инвестиций. Расчет и сравнение доходности по инвестиционным проектам

6. Особенности оценки эффективности финансовых инвестиций. Назначение и классификация ценных бумаг

7. Инвестиционные программы и портфели. Формирование портфеля реальных инвестиционных проектов

Список использованной литературы



1. Экономическая сущность инвестиций и инвестиционной деятельности. Нормативно-законодательное регулирование инвестиционной деятельности

инвестиционный лизинг ценный дисконтирование

Регулирование инвестиционной деятельности должно быть рациональным по результатам и сбалансированным по степени гибкости.

Это невозможно без создания определенных правовых форм. Право устанавливает нормативную базу, определяет положение субъекта инвестиционной деятельности, устанавливает юридическую ответственность, определяет различное использование инвестиционной деятельности и контролирует отношения между участниками, в том числе и с государством.

Правовые нормы имеют несколько характеров: дозволяющий, запрещающий, обязывающий и стимулирующий.

В рыночной экономике основная роль экономико-правовых регуляторов - стимулировать и направлять инвестиционный процесс для сбалансированного развития национальной экономики.

Правовое регулирование инвестиционной деятельности в Российской Федерации осуществляется двумя законодательствами.

Первое - это специальное инвестиционное законодательство, второе - гражданское и хозяйственное.

Инвестиционное законодательство контролирует и направляет порядок привлечения отечественных и иностранных инвестиций.

Основные правовые акты общего регулирования:

1) Гражданский кодекс Российской Федерации;

2) Земельный кодекс Российской Федерации;

3) Налоговый кодекс Российской Федерации;

4) Закон о недрах;

5) Закон о Центральном банке Российской Федерации;

6) Закон о банках и банковской деятельности;

7) Закон о приватизации государственных и муниципальных предприятий;

8) законодательные акты о налогообложении, внешнеторговой деятельности и др.

Несколько законов специального регулирования:

1) Федеральный закон от 9 июля 1999 г. № 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях Российской Федерации»;

2) Федеральный закон от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»;

3) Федеральный закон от 29 октября 1998 г. № 164-ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)»;

4) Федеральный закон от 16 июля 1998 г. № 102-ФЗ «Об ипотеке (залоге недвижимости)»;

5) Федеральный закон от 25 февраля 1998 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации осуществляемой в форме капитальных вложений»;

6) Федеральный закон от 21 июля 1997 г. № 112-ФЗ «Об участках недр, право пользования которыми может быть предоставлено на условиях раздела продукции»;

7) Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»;

8) Федеральный закон от 30 декабря 1995 г. № 225-ФЗ «О соглашениях о разделе продукции».

Специальное правовое регулирование инвестиционной деятельности представлено нормативно-правовыми актами, поэтому носит комплексный характер.

Три уровня нормативных актов нормативно-правовой базы инвестиционной деятельности:

1) законодательные:

а) высшей юридической силы - федеральные конституционные и федеральные законы;

б) международные договоры;

в) законодательство субъектов федерации;

2) подзаконные акты:

а) указы Президента Российской Федерации;

б) межправительственные постановления;

в) правительственные постановления;

г) внешнеэкономические соглашения субъектов Российской Федерации;

д) ведомственные акты - приказы и постановления министерств и ведомств Российской Федерации;

е) постановления и решения органов местного самоуправления;

3) локальные, представленные системой актов индивидуального характера:

а) административные акты участников инвестиционной деятельности;

б) нормативно-правовые договоры (на основе международного публичного и частного права, гражданского и трудового права Российской Федерации).

Для субъекта инвестирования важно знать все основные положения законодательства для недопущения ошибок, которые могут впоследствии привести к плохим результатам.

Стимулировать инвестиционную деятельность необходимо в связи с высокими инвестиционными рисками и высокой стоимостью кредитных ресурсов. Действующая система стимулов реализуется в форме налоговых и таможенных льгот и имеет фискальный характер. Налоговые льготы, предоставляемые субъектами федерации инвесторам, распространяются на все налоги, составляющие бюджет инвесторов. Наиболее часто льготы предоставляются:

1) по налогу на прибыль;

2) налогу на имущество;

3) транспортному налогу;

4) налогу на операции с ценными бумагами;

5) акцизам в добывающих отраслях.

Раньше льготы предоставлялись осторожно и по весьма ограниченному спектру, в последнее время - практически повсеместно и с большим разнообразием. В этом заключается своеобразная тенденция со стороны региональных властей.

В основном схема предоставления субъектами Федерации налоговых льгот зависит от:

1) размера инвестиций;

2) рода деятельности субъекта;

3) длительности предоставления льгот;

4) целевого назначения инвестиций.

Есть три основных направления развития системы стимулирования инвестиционной активности:

1) предоставление бюджетных средств негосударственным структурам на возвратной основе;

2) реализация принципа права собственности (из федерального бюджета выделяются капитальные вложения на развитие федеральной собственности, а из муниципального бюджета - на развитие муниципальной);

3) равенство прав инвесторов - гарантии прав и защиты инвестиций предоставляются всем инвесторам.

Нормативно-правовые акты по своей сути направлены на обеспечение дополнительных налоговых льгот и предоставление бюджетных гарантий инвесторам.

Для инициирования стабильного инвестиционного подъема необходима благоприятная среда инвестиционной деятельности, разработка методов и форм экономического регулирования, которые учитывают реальную инвестиционную ситуацию.

Основная задача государства - это создание благоприятных условий для роста частных инвестиций при ограничении своей функции непосредственного инвестора. Переходная экономическая система, выведенная из строя, требует более активного участия государства. Это показывает российская экономическая практика истекшего десятилетия.

Участие государства осуществляется не только в создании правовой основы деятельности частных инвесторов, но и в прямом инвестировании для достижения необходимых структурных сдвигов. Невозможно переоценить особую роль государственных инвестиций.

2. Источники финансирования инвестиционных проектов. Лизинг как форма финансирования инвестиционных проектов

В соответствии с Федеральным законом «О лизинге» под лизингом понимается вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его на основании договора лизинга физическим или юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях, обусловленных этим договором, с правом его выкупа.

Таким образом, лизинг как форма ресурсного обеспечения инвестиционных проектов предполагает при их реализации использование материальных ресурсов - в первую очередь в виде технологического оборудования, являющегося собственностью лизинговых компаний или производителей этого оборудования. В результате использования такой формы ресурсного обеспечения снижается потребность в денежных средствах на капитальные вложения и, кроме того, откладываются сроки оплаты приобретенного оборудования. В конечном счете ускоряется реализация инвестиционных проектов и увеличивается финансовая отдача инвестиций.

Предметом лизинга могут быть предприятия и другие имущественные комплексы, здания и сооружения, оборудование, транспортные средства и другое движимое и недвижимое имущество, которое может быть использовано для предпринимательской деятельности. Не могут быть предметом лизинга земельные участки и другие природные объекты, а также имущество, которое запрещено законом для свободного обращения или для которого установлен особый порядок обращения.

Субъектами лизинга выступают, с одной стороны, лизингополучатель, т.е. физическое или юридическое лицо, которое в соответствии с договором принимает предмет лизинга за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное владение и в пользование, с другой стороны, лизингодатель, т.е. физическое или юридическое лицо, которое за счет собственных средств приобретает в собственность имущество и предоставляет его в качестве предмета лизинга лизингополучателю за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное владение и в пользование с переходом или без перехода к лизингополучателю права собственности на предмет лизинга.

Кроме них субъектом лизинга является и продавец (поставщик) предмета лизинга, который в соответствии с договором купли-продажи продает или поставляет лизингодателю соответствующее имущество в договорные сроки и на договорных условиях.

Совокупность договоров лизингодателя с продавцом предмета лизинга и с лизингополучателем образует лизинговую сделку.

В качестве лизингодателя выступают прежде всего лизинговые компании _ коммерческие организации, выполняющие в соответствии со своими учредительными документами функции лизингодателя и получившие в установленном законодательством порядке лицензию на осуществление лизинговой деятельности.

В качестве лизингодателя могут также выступать предприятия и организации, производящие оборудование, являющееся предметом лизинга.

Лизинг может быть как внутренним, так и внешним. При этом под внутренним лизингом принято понимать лизинг, осуществляемый российскими лизинговыми компаниями или предприятиями. Внешний (международный) лизинг осуществляют иностранные лизинговые компании или другие иностранные предприятия и организации.

Лизинг можно рассматривать как специфическую форму финансирования инвестиционных проектов. В данном случае производятся инвестиции в основные фонды предприятия, осуществляемые специальными (лизинговыми) компаниями, которые, приобретая для инвестора машины и оборудование, как бы кредитуют арендатора. Лизинг компенсирует невозможность полного обеспечения потребности в инвестициях только за счет традиционных методов финансирования, например использования собственных или заемных средств.

В зависимости от срока, на который заключается договор аренды предмета лизинга, различают три вида лизинга:

- краткосрочная аренда на срок до года - рейтинг;

- среднесрочная аренда на срок от 1 года до 3 лет - хайринг;

- долгосрочная аренда на срок более 3 лет - собственно лизинг.

По форме различают следующие виды лизинга: финансовый и оперативный.

Финансовый лизинг - вид лизинга, при котором лизингодатель обязуется приобрести в собственность указанное лизингополучателем имущество у определенного продавца и передать лизингополучателю данное имущество в качестве предмета лизинга за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное владение и в пользование. При этом срок, на который предмет лизинга передается лизингополучателю, соизмерим по продолжительности со сроком полной амортизации предмета лизинга или превышает его; предмет лизинга переходит в собственность лизингополучателя по истечении срока действия договора лизинга или до его истечения при условии выплаты лизингополучателем полной суммы, предусмотренной договором лизинга.

Оперативный лизинг - вид лизинга, при котором лизингодатель закупает на свой страх и риск имущество и передает его лизингополучателю в качестве предмета лизинга за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное владение и в пользование. Срок, на который передается имущество в лизинг, устанавливается в договоре лизинга. По истечении срока договора лизинга и при условии выплаты лизингополучателем полной суммы, предусмотренной договором лизинга, предмет лизинга возвращается лизингодателю, при этом лизингополучатель не имеет права требовать перехода права собственности на предмет лизинга. При оперативном лизинге предмет лизинга может быть передан в лизинг неоднократно в течение полного срока амортизации предмета лизинга.

В мировой практике финансовый лизинг подразделяют на лизинг с обслуживанием (составляет сочетание финансового лизинга с договором подряда и предусматривает предоставление целого ряда услуг, связанных с содержанием и обслуживанием сданного в аренду оборудования) леверидж-лизинг (здесь основная часть сдаваемого в аренду, берется в наем третьей стороны - инвестора, а подавляющее сумма лизинговых платежей осуществляется в первой половине срока аренды, снижает налогооблагаемую прибыль инвестора и создает эффект отсрочки налога); лизинг "в пакете" (система финансирования предприятия, при которой здания и сооружения предоставляются в кредит, а оборудование и оборудование кажется лизингополучателю по договору аренды).

Относительно полученного в пользование имущества лизинг разделяют на чистый лизинг, полный и лизинг с частичным набором услуг. По чистого лизинга дополнительные расходы по обслуживанию, полученного в пользование имуществом, берет на себя лизингополучатель. Предполагается, что он платит все налоги и сборы, осуществляет страхование, удерживает объект лизинга в рабочем состоянии и несет все остальные расходы, связанные с использованием оборудования. Следовательно, в этом случае расходы по обслуживанию не включаются в лизинговые платежи. Этот вид лизинговых операций наиболее характерен для финансового лизингу.

Полный лизинг - это лизинг с полным набором услуг, сделки по которым предусматривают обязательное полное техническое обслуживание объекта лизинга, его ремонт, страхование и другие операции и услуги, которые берет на себя лизингодатель. По конечной стоимости это один из самых дорогих видов лизинга, который в основном присущ оперативном лизингу.

В случае лизинга с частичным набором услуг на лизингодателя возлагаются лишь отдельные функции по обслуживанию майна.

Зависимости от сектора рынка, где осуществляются лизинговые операции, различают внутринациональный и международный лизинг, когда хотя бы одна из сторон в лизинговой сделке относится к другой краини.

Зависимости от намерения участников лизинг может быть срочным (одноразовым) и возобновляемых, при котором договор продолжается по окончании первого срока контракту.

В зависимости от состава участников лизинговой сделки различают следующие виды лизингу.

Прямой лизинг - соглашение, по которому лизинговое имущество передается лизингополучателю без вмешательства третьей сторони.

Возвратный лизинг заключается в предоставлении предприятием-изготовителем части собственного имущества лизинговой компании с одновременным подписанием контракта о его лизинг. То есть имущество сдается в лизинг тому же лицу, у которого оно было куплено. Таким образом, у предприятия появляются свободные денежные средства, которые оно может направить на развитие производства, не прекращая эксплуатации действующего оборудования. Такая операция тем выгоднее для предприятия, чем больше будут получены доходы от новых осуществленных инвестиций в сравнении с общей суммой лизинговых платежив.

Косвенный лизинг - передача имущества происходит через посредников. Возникает классическая трехстороннее соглашение между поставщиком, лизингодателем и лизингодержателем.

В основу расчета лизинговых платежей закладывается рыночная стоимость объекта, передаваемого в аренду, а также продолжительность лизингового договора.

Лизинговые платежи включают следующие основные компоненты:

- величина амортизационных отчислений, причитающихся лизингодателю в текущем году;

- плата за ресурсы, используемые лизингодателем на приобретение имущества - объекта договора лизинга;

- комиссионное вознаграждение лизингодателю за предоставление имущества по договору лизинга, включающее доход лизингодателя за оказываемые им услуги лизингополучателю, предусмотренные договором лизинга (лизинговая маржа, обычно 1-3% рыночной стоимости объекта лизинга);

- премия за риск, который несет лизингодатель;

- налог на добавленную стоимость, уплачиваемый лизингополучателем за услуги лизингодателя.

По своему экономическому содержанию лизинг относится к прямым реальным инвестициям; лизинг аналогичен кредиту, предоставленному на покупку оборудования: при покупке имущества в кредит покупатель вносит в установленные сроки платежи в погашение долга; при этом продавец имущества для обеспечения возврата кредита сохраняет за собой право собственности на кредитуемый объект до полного погашения кредита.

Лизинговые отношения являются, по сути, кредитным соглашениям, поскольку лизингополучатель получает во временное пользование стоимость, воплощенную в машинах и оборудовании, на условиях возвратности и платности. Однако лизинг позволяет не замораживать собственный капитал, экономить на затратах, связанных с владением имуществом, устанавливать по согласованию с лизингодателем гибкий, чем по кредитному соглашению, порядок осуществления платежей, а также возможно заключение лизинговых сделок без необходимости залога.

При осуществлении лизинговых операций достаточно сложным вопросом является определение суммы лизинговых платежей. Так, в лизингового платежа входят следующие составляющие: амортизация соответствующей части стоимости объекта лизинга в размерах, определяемых в соответствии с действующими на момент уплаты норм (здесь необходимо обязательно учитывать возможные изменения понижающих коэффициентов амортизации), плата за ресурсы, привлекаемые лизингодателем для совершения сделки; лизинговая маржа, включающая доход лизингодателя за оказанные им услуги; премия за риски, которые несет лизингодатель (последние три элемента составляют лизинговый процент).

В связи с тем, что с уменьшением задолженности по кредиту, полученному лизингодателем для приобретения имущества, уменьшается и размер платы за использованные кредиты и размер комиссионного вознаграждения лизингодателю (если ставка вознаграждения устанавливается сторонами к непогашенной (неамортизированной) стоимости имущества), целесообразно осуществлять расчет лизинговых платежей в следующей последовательности:

рассчитывается величина лизинговых платежей по годам, охватываемым договором лизинга;

рассчитывается общая сумма лизинговых платежей за весь срок договора лизинга (как сумма платежей по годам)

рассчитывается размер лизинговых платежей как взносов в соответствии с выбранной сторонами периодичностью, а также согласованными средствами начисления и сплати.

3. Инвестиционный проект и его эффективность. Понятия «наращение» и «дисконтирование»

Будущая стоимость денег представляет собой ту сумму, в которую превратятся инвестированные в настоящий момент денежные средства через определенный период времени с учетом определенной процентной ставки. Определение будущей стоимости денег связано с процессом наращения (compounding) начальной стоимости, который представляет собой поэтапное увеличение вложенной суммы путем присоединения к первоначальному ее размеру суммы процентных платежей. В инвестиционных расчетах процентная ставка платежей применяется не только как инструмент наращения стоимости денежных средств, но и как измеритель степени доходности инвестиционных операций.

Наращение первоначальной суммы капитала -- это процесс присоединения к ней процентов в результате какой-либо финансовой операции.

Например:

Начисление процентов на депозит (банковский вклад). Банк должен выплатить вклад с начисленными процентами.

Начисление процентов на кредит. Получатель кредита должен вернуть сумму кредита с процентами.

Наращение обычно производится однократно, либо многократно периодическими начислениями через равные промежутки времени. В случае периодических начислений используют термины срок ипериод начисления. Срок -- это общий промежуток времени финансовой операции в результате которой происходит наращение. Период -- это промежуток времени через который происходят начисления.

Например:

Кредит на 1 год с ежемесячным погашением процентов. В этом случае срок -- 1 год, период -- 1 месяц.

В случае периодических начислений наращение может происходить в соответствии с формулой простых процентов или сложных процентов. В случае простых процентов каждый раз процент начисляется на начальную сумму. В случае сложных процентов процент начисляется на общую сумму с учетом наращения на предыдущих периодах.

Настоящая (современная) стоимость денег представляет собой сумму будущих денежных поступлений, приведенных к настоящему моменту времени с учетом определенной процентной ставки. Определение настоящей стоимости денег связано с процессом дисконтирования (discounting), будущей стоимости, который (процесс) представляет собой операцию обратную наращению. Дисконтирование используется во многих задачах анализа инвестиций. Типичной в данном случае является следующая: определить, какую сумму надо инвестировать сейчас, чтобы получить, например, $1,000 через 5 лет. Дисконтирование -- операция обратная начислению сложных процентов. Используемая при этом процентная ставка называется ставкой дисконтирования. Дисконтирование отражает тот факт, что сумма денег имеющаяся в данный момент, имеет большую стоимость, чем равная ей сумма, которая появится в будущем. Приведение будущей стоимости к ее значению на текущий момент и называется дисконтированием.

Приведение к моменту времени в прошлом называют дисконтированием.

Дисконтирование выполняется путём умножения будущих денежных потоков (потоков платежей) на коэффициент дисконтирования :

где -- процентная ставка,

-- номер периода.

Приведение к моменту в будущем называют наращением (компаундированием).

Наращение к определённому моменту в будущем выполняется путём умножения прошлых денежных потоков (потоков платежей) на коэффициент наращения :



где

-- процентная ставка,

-- номер периода.

4. Инвестирование в реальные активы. Основные особенности осуществления реальных инвестиций

Основу инвестиционной деятельности предприятия составляет реальное инвестирование. На большинстве предприятий это инвестирование является в современных условиях единственным направлением инвестиционной деятельности. Это определяет высокую роль управления реальными инвестициями в системе инвестиционной деятельности предприятия.

Осуществление реальных инвестиций характеризуется рядом особенностей, основными из которых являются:

1. Реальное инвестирование является главной формой реализации стратегии экономического развития предприятия. Основная цель этого развития обеспечивается осуществлением высокоэффективных реальных инвестиционных проектов, а сам процесс стратегического развития предприятия представляет собой не что иное, как совокупность реализуемых во времени этих инвестиционных проектов. Именно эта форма инвестирования позволяет предприятию успешно проникать на новые товарные и региональные рынки, обеспечивать постоянное возрастание своей рыночной стоимости.

2. Реальное инвестирование находится в тесной взаимосвязи с операционной деятельностью предприятия. Задачи увеличения объема производства и реализации продукции, расширения ассортимента производимых изделий и повышения их качества, снижения текущих операционных затрат решаются, как правило, в результате реального инвестирования. В свою очередь, от реализованных предприятием реальных инвестиционных проектов во многом зависят параметры будущего операционного процесса, потенциал возрастания объемов его операционной деятельности.

3. Реальные инвестиции обеспечивают, как правило, более высокий уровень рентабельности в сравнении с финансовыми инвестициями. Эта способность генерировать большую норму прибыли является одним из побудительных мотивов к предпринимательской деятельности в реальном секторе экономики.

4. Реализованные реальные инвестиции обеспечивают предприятию устойчивый чистый денежный поток. Этот чистый денежный поток формируется за счет амортизационных отчислений от основных средств и нематериальных активов даже в те периоды, когда эксплуатация реализованных инвестиционных проектов не приносит предприятию прибыль.

5. Реальные инвестиции подвержены высокому уровню риска морального старения. Этот риск сопровождает инвестиционную деятельность как на стадии реализации реальных инвестиционных проектов, так и на стадии постинвестиционной их эксплуатации. Стремительный технологический прогресс сформировал тенденцию к увеличению уровня этого риска в процессе реального инвестирования.

6. Реальные инвестиции имеют высокую степень противоинфляционной защиты. Опыт показывает, что в условиях инфляционной экономики темпы роста цен на многие объекты реального инвестирования не только соответствуют, но во многих случаях даже обгоняют темпы роста инфляции, реализуя ажиотажный инфляционный спрос предпринимателей на материализованные объекты предпринимательской деятельности.

7. Реальные инвестиции являются наименее ликвидными. Это связано с узкоцелевой направленностью большинства форм этих инвестиций, практически не имеющих в незавершенном виде альтернативного хозяйственного применения. В связи с этим компенсировать в финансовом отношении неверные управленческие решения, связанные с началом осуществления реальных инвестиций, крайне сложно.

Реальные инвестиции осуществляются предприятиями в разнообразных формах, основными из которых являются.

1. Приобретение целостных имущественных комплексов. Оно представляет собой инвестиционную операцию крупных предприятий, обеспечивающую отраслевую, товарную или региональную диверсификацию их деятельности.

2. Новое строительство. Оно представляет собой инвестиционную операцию, связанную со строительством нового объекта с законченным технологическим циклом по индивидуально разработанному или типовому проекту на специально отводимых территориях. К новому строительству предприятие прибегает при кардинальном увеличении объемов своей операционной деятельности в предстоящем периоде, ее отраслевой, товарной или региональной диверсификации (создании филиалов, дочерних предприятий и т.п.).

3. Перепрофилирование. Оно представляет собой инвестиционную операцию, обеспечивающую полную смену технологии производственного процесса для выпуска новой продукции.

4. Реконструкция. Она представляет собой инвестиционную операцию, связанную с существенным преобразованием всего производственного процесса на основе современных научнотехнических достижений. Ее осуществляют в соответствии с комплексным планом реконструкции предприятия в целях радикального увеличения его производственного потенциала, существенного повышения качества выпускаемой продукции, внедрения ресурсосберегающих технологий и т.п. В процессе реконструкции может осуществляться расширение отдельных производственных зданий и помещений (если новое технологическое оборудование не может быть размещено в действующих помещениях); строительство новых зданий и сооружений того же назначения вместо ликвидируемых на территории действующего предприятия, дальнейшая эксплуатация которых по технологическим или экономическим причинам признана нецелесообразной.

5. Модернизация. Она представляет собой инвестиционную операцию, связанную с совершенствованием и приведением активной части производственных основных средств в состояние, соответствующее современному уровню осуществления технологических процессов, путем конструктивных изменений основного парка машин, механизмов и оборудования, используемых предприятием в процессе операционной деятельности.

6. Обновление отдельных видов оборудования. Оно представляет собой инвестиционную операцию, связанную с заменой (в связи с физическим износом) или дополнением (в связи с ростом объемов деятельности или необходимостью повышения производительности труда) имеющегося парка оборудования отдельными новыми их видами, не меняющими общей схемы осуществления технологического процесса. Обновление отдельных видов оборудования характеризует в основном процесс простого воспроизводства активной части производственных основных средств.

7. Инновационное инвестирование в нематериальные активы. Оно представляет собой инвестиционную операцию, направленную на использование в операционной и других видах деятельности предприятия новых научных и технологических знаний в целях достижения коммерческого успеха. Инновационные инвестиции в нематериальные активы осуществляются в двух основных формах: а) путем приобретения готовой научнотехнической продукции и других прав (приобретение патентов на научные открытия, изобретения, промышленные образцы и товарные знаки; приобретение ноухау; приобретение лицензий на франчайзинг и т.п.); б) путем разработки новой научнотехнической продукции (как в рамках самого предприятия, так и по его заказу соответствующими инжиниринговыми фирмами). Осуществление инновационного инвестирования в нематериальные активы позволяет существенно повысить технологический потенциал предприятия во всех сферах его хозяйственной деятельности.

8. Инвестирование прироста запасов материальных оборотных активов. Оно представляет собой инвестиционную операцию, направленную на расширение объема используемых операционных оборотных активов предприятия, обеспечивающую тем самым необходимую пропорциональность (сбалансированность) в развитии внеоборотных и оборотных операционных активов в результате осуществления инвестиционной деятельности. Необходимость этой формы инвестирования связана с тем, что любое расширение производственного потенциала, обеспечиваемое ранее рассмотренными формами реального инвестирования, определяет возможность выпуска дополнительного объема продукции. Однако эта возможность может быть реализована только при соответствующем расширении объема использования материальных оборотных активов отдельных видов (запасов сырья, материалов, полуфабрикатов, малоценных и быстроизнашивающихся предметов и т.п.).

Все перечисленные формы реального инвестирования могут быть сведены к трем основным его направлениям: капитальному инвестированию или капитальным вложениям (первые шесть форм); инновационному инвестированию (седьмая форма) и инвестированию прироста оборотных активов (восьмая форма).

Выбор конкрентных форм реального инвестирования предприятия определяется задачами отраслевой, товарной и региональной диверсификации его деятельности (направленными на расширение объема операционного дохода), возможностями внедрения новых ресурсои трудосберегающих технологий (направленными на снижение уровня операционных затрат), а также потенциалом формирования инвестиционных ресурсов (капитала в денежной и иных формах, привлекаемого для осуществления вложений в объекты реального инвестирования).

5. Основные методы оценки эффективности инвестиций. Расчет и сравнение доходности по инвестиционным проектам

Понятие «проект» объединяет разнообразные виды деятельности, характеризуемые такими признаками, как направленность на достижение определенной цели, определенных результатов, выполнение и координирование различных взаимосвязанных действий в рамках достижения определенной цели, ограниченная протяженность во времени, с определенными началом и концом. Основным отличием проекта от производственной системы является его однократность и отсутствие циклической деятельности, что характерно для производственного процесса любой компании.

Инвестиционный проект представляет собой инвестиционную акцию, предусматривающую вложение определенного объема ресурсов, как финансовых, так и интеллектуальных, материальных, человеческих, для достижения конкретных целей, получения запланированных результатов в заранее установленные сроки.

Принятие решений, связанных с вложением финансовых ресурсов, -- один из важнейших этапов деятельности любой компании. Поэтому для эффективного использования привлекаемых денежных средств и получения максимального эффекта от вложения -- получения максимальной прибыли на вложенные инвестиции -- необходим тщательный анализ денежных потоков связанных с реализацией проекта.

Существуют несколько методов оценки привлекательности инвестиционного проекта и несколько основных критериев выбора того или иного проекта. В основе каждого метода лежит важный принцип, в соответствии с которым в результате реализации проекта компания должна получить прибыль (то есть должен увеличиться собственный капитал). При этом различные финансовые показатели характеризуют проект с разных сторон в соответствии с интересами различных заинтересованных лиц, связанных с компанией (таких как кредиторы, инвесторы, менеджмент).

К критериям, используемым в анализе инвестиционной деятельности (интегральным показателям), относятся:

? чистый приведенный доход (Net Present Value, NPV);

? срок окупаемости инвестиций (Payback Period, РР);

? внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return, IRR);

? модифицированная внутренняя норма доходности (Modified Internal Rate of Return, MIRR);

? рентабельность инвестиций (Profitability, P);

? индекс рентабельности (Profitability Index, PI).

Все расчеты показателей эффективности (интегральных показателей) выполняются с дисконтированными потоками наличности, представляющими притоки наличности, или поступления денежных средств (Cash Inflows), и оттоки наличности, или выплаты денежных средств (Cash Outflows), в процессе реализации проекта.

Денежный поток проекта -- это зависимость от времени денежных поступлений и платежей, порожденных инвестиционным проектом, на протяжении всего периода реализации данного проекта. Денежный поток обычно состоит из частичных денежных потоков в разрезе отдельных видов деятельности -- операционной, инвестиционной и финансовой.

Денежный поток от операционной деятельности включает в себя доходы и расходы, связанные с операционной деятельностью компании, в том числе налоги, уплачиваемые с этих доходов. Доходы включают в себя доходы от реализации продукции и внереализационные доходы, непосредственно не связанные с основной деятельностью компании. К внереализационным доходам, в частности, относятся:

? доходы от сдачи имущества в аренду, лизинг;

? поступления денежных средств при закрытии депозитных счетов, поступления по предъявленным к оплате ценным бумагам;

? возврат займов, предоставленных другим участникам.

Оттоки от операционной деятельности формируются из затрат на производство и сбыт продукции, в том числе уплаченных налогов.

Денежный поток от инвестиционной деятельности включает в себя затраты по созданию и вводу в эксплуатацию новых основных средств и ликвидации, замещению или возмещению выбывающих основных средств. Также сюда включаются некапитализируемые затраты (уплата налога на землю, используемую в ходе строительства, расходы по строительству объектов внешней инфраструктуры и пр.), изменение оборотного капитала.

Оттоком денежных средств от инвестиционной деятельности являются собственные средства, вложенные в депозит, а также затраты на покупку ценных бумаг других хозяйствующих субъектов, предназначенных для финансирования проекта; притоком -- доходы от реализации выбывающих активов.

Денежный поток от финансовой деятельности включает в себя в качестве притока вложения собственного капитала и привлеченных средств, таких как дотации, субсидии, заемные средства, в том числе привлеченные посредством выпуска собственных долговых ценных бумаг; в качестве оттока денежных средств -- затраты на возврат и обслуживание долговых ценных бумаг и займов, затраты на выплату дивидендов по акциям.

Таким образом, с каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток, элементы которого представляют собой либо чистые отто¬ки, либо чистые притоки денежных средств. Под чистыми оттоками денежных средств в i-м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (соответственно, при обратном соотношении имеет место чистый приток).

Чаще всего анализ инвестиционного проекта ведется по годам, хотя можно проводить анализ в разрезе месяца, квартала и прочих временных интервалов. Важным условием в данном случае является взаимоувязка таких параметров, как ставка дисконтирования, продолжительность проекта, с элементами денежного потока.

Ставка дисконтирования, используемая для оценки проектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должна соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта.

Ставка дисконтирования, которую часто называют нормой доходности, предельной (минимально приемлемой) доходностью, альтернативными издержками привлечения капитала (альтернативными затратами на капитал), представляет собой вознаграждение, которое требует инвестор за отсрочку поступления платежей, или доходность, от которой отказывается инвестор, вкладывая деньги в проект, а, например, не в ценные бумаги.

В качестве ставки дисконтирования в большинстве случаев выбирается величина средневзвешенной стоимости капитала (WACС), которая в случае необходимости может быть скорректирована на показатели возможного риска, связанного с реализацией конкретного проекта и ожидаемого уровня инфляции. В качестве ставки дисконтирования можно выбрать доходность ценных бумаг с риском, аналогичным риску инвестиционного проекта.

Еще один метод определения ставки дисконтирования основан на добавлении к безрисковой ставке (процент по депозиту самого надежного банка России, доходность по государственным ценным бумагам и пр.) премии за риск вложения в конкретный инвестиционный проект и поправки на инфляцию (коэффициенты поправки на риск проекта отражены в табл. 1).

Таблица 1. Премии за риск в соответствии с характером инвестиций
Размер риска	Характер инвестиций	Премия за риск
Низкий	Замещающие инвестиции (замена мощностей -- оборудования, машин -- более совершенным, требующая более высокой квалификации работников, новых подходов в производстве; строительство новых заводов взамен старых на том же или другом месте). Новые инвестиции (новые мощности для производства и продвижения старых продуктов)	3-5
Средний	Новые инвестиции (новые мощности для производства и продвижения производственных линий, тесно связанных с существующими). Инвестиции в прикладные научно-исследовательские разработки, направляемые на специфические цели	8-10
Высокий	Новые инвестиции (новые мощности для производства и продвижения производственных линий, не связанных с первоначальной деятельностью компании)	13-15
Очень высокий	Инвестиции в фундаментальные научно-исследовательские разработки, цели которых могут быть пока точно не определены, а ожидаемый результат точно не известен	18-20

Чистый приведенный доход (NPV) -- это разность между приведенной стоимостью будущего денежного потока и стоимостью первоначальных финансовых инвестиций. Показатель NPV отражает непосредственное увеличение капитала компании, поэтому для акционеров предприятия он является наиболее значимым.

Расчет чистого приведенного дохода осуществляется по следующей формуле:

где CF -- денежный поток;

IС-- величина исходной инвестиции;

r -- коэффициент дисконтирования;

k,n -- количество периодов (лет, месяцев и т. д.) (п = 1, 2).

Критерием принятия проекта является положительное значение NPV. В случае, когда необходимо сделать выбор из нескольких возможных проектов, предпочтение должно быть отдано проекту с большей величиной чистого приведенного дохода.

В то же время нулевое или даже отрицательное значение NPV не свидетельствует об убыточности проекта как такового, а лишь об его убыточности при использовании данной ставки дисконтирования. Тот же проект, реализованный при инвестировании более дешевого капитала или с меньшей требуемой доходностью, может дать положительное значение чистого приведенного дохода, то есть:

? если NPV > О, то проект следует принять;

? если NPV < 0, то проект следует отклонить;

? если NPV= О, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Таким образом, с позиции акционеров критерий NPV будет иметь следующую интерпретацию с учетом главной цели деятельности любой компании:

? если NPV < О, то в случае принятия проекта собственный капитал компании сокращается. Следовательно, ценность компании уменьшается, то есть владельцы

компании понесут убытки;

? если NPV = О, то в случае принятия проекта уровень собственного капитала и ценность компании не изменятся, то есть владельцы компании не получат прибыли и не понесут убытки;

? если NPV > 0, то в случае принятия проекта собственный капитал, ценность компании и благосостояние ее владельцев увеличатся.

Метод NPV предполагает, что все потоки денежных средств могут быть реинвестированы по той же ставке, по которой компания платит за пользование капиталом.

Сроком окупаемости называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальный момент отмечается началом операционной деятельности. Момент окупаемости наступает в тот момент времени, после которого чистый денежный поток, рассчитанный нарастающим итогом, становится неотрицательным. При оценке эффективности инвестиционного проекта срок окупаемости выступает в качестве ограничивающего условия.

Использование критерия периода окупаемости при оценке эффективности проекта имеет ряд недостатков:

? правило окупаемости не учитывает денежные потоки, возникающие после периода окупаемости;

? правило окупаемости не делает различия между проектами с одинаковым значением периода окупаемости, но с различным распределением доходов в пределах рассчитанного срока. Тем самым частично игнорируется принцип временной стоимости денег при выборе наиболее предпочтительного проекта.

Хотя эти недостатки могут повлиять на решение о принятии инвестиционного проекта и на его приоритетность, данный критерий также обладает рядом достоинств:

? период окупаемости косвенно отражает степень риска проекта: чем выше период окупаемости, тем выше риск проекта, то есть вероятность неудачного исхода;

? период окупаемости -- надежный инструмент ранжирования проектов при наличии ограничений. Одним из ограничивающих условий является время. Период окупаемости является первичным и надежным инструментом отбора, который в случае анализа потенциальных проектов при необходимости не отвергает их сразу, а направляет на доработку и более тщательное исследование. Применение критерия периода окупаемости необходимо в условиях дефицита денежных средств и наличия большого числа инвестиционный идей у компании.

Показатель NPV различных проектов можно суммировать, что выделяет этот критерий из всех остальных при анализе оптимальности инвестиционного проекта.

Метод NPV -- удобный и простой критерий оценки инвестиционных проектов, понятный на всех уровнях компании. Некоторые компании используют систему классификации проектов, в которой период окупаемости указывает насколько быстро каждый из них должен быть реализован.

Критерий принятия решения при использовании метода расчета период^ окупаемости может быть сформулирован следующим образом:

? проект принимается, если окупаемость в целом имеет место;

? проект принимается, если найденное значение периода окупаемости лежит в заданных пределах. Этот вариант всегда применяется при анализе проектов, имеющих высокую степень риска.

При принятии решения о целесообразности вложения в какой-либо инвестиционный проект инвестор может задаться вопросом, какую норму прибыли ему могут принести сделанные инвестиции. Для правильного расчета рентабельности инвестиций необходимо определить такую ставку дохода, при которой текущая стоимость будущего денежного потока совпадала бы с величиной вложенных средств, то есть удовлетворяла равенству:

Эта ставка дохода называется внутренней нормой доходности (IRR) Данный показатель не зависит от ставки дисконтирования. Для его расчета можно использовать компьютерные средства либо рассчитывать вручную методом подбора.

Согласно правилу внутренней нормы доходности инвестиционный проект следует принять, если альтернативные издержки привлечения капитала меньше внутренней нормы доходности, то есть IRR > г. Если альтернативные издержки равны внутренней норме доходности, то это проект с нулевым NPV.

При сравнении нескольких проектов более предпочтительными являются проекты с большими значениями IRR.

К достоинствам показателя IRR относятся:

? его универсальность в качестве инструмента оценки и сравнения доходности различных финансовых операций;

? независимость от ставки дисконтирования (это чисто внутренний показатель).

? Недостатки IRR:

? сложность расчета в условиях отсутствия компьютерных средств;

? множественность значений нормы доходности. Если происходит не сколько изменений знака денежных потоков, проект может иметь несколько IRR или не иметь их вообще;

? необходимость реинвестирования всех получаемых доходов под став ку доходности, равную IRR;

? при анализе взаимоисключающих проектов можно допустить ошибку, определяя приоритетность проектов, опираясь на показатель IRR, поскольку проекты могут отличаться продолжительностью экономической жизни или размером первоначальных инвестиций;

? правило внутренней нормы доходности подразумевает сравнение IRR с альтернативными издержками. Но иногда альтернативные издержки для одного года отличаются от альтернативных издержек для более продолжительного периода. В этом случае простого способа для оценки внутренней нормы доходности не существует.

Для обхода проблемы множественности норм доходности рассчитывают аналог IRR -- модифицированную внутреннюю норму доходности (MIRR). Для этих целей дисконтируют последние денежные потоки по затратам на капитал к тому периоду, когда произошла еще только одна смена знака. Удобно рассчитывать MIRR с использованием Excel с помощью функции «МВСД».

Критерием принятия решения о реализации инвестиционного проект i является следующее условие: MIRR > r. Результат всегда необходимо согласовывать с критерием NPV.

Важно отметить, что расчет MIRR можно осуществлять для любых проектов, в этом случае рассматривая данный критерий как дополнительный информационный показатель.

У показателя MIRR есть одно важное преимущество перед IRR: его расчет предполагает реинвестирование получаемых доходов не под ставку внутренней нормы доходности, а под ставку, равную ставке дисконтирования, которая близка или равна ставке среднерыночной доходности, что более соответствует реальной ситуации и поэтому точнее отражает доходность оцениваемого проекта.

6. Особенности оценки эффективности финансовых инвестиций. Назначение и классификация ценных бумаг

Ценная бумага представляет собой прежде всего денежный документ, удостоверяющий имущественное право или отношение займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такой документ. Вместе с тем, указанное юридическое определение ценной бумаги как документа установленной формы не подчеркивает необходимые качественные характеристики, без которых она не может существовать. К ним прежде всего следует отнести: обратимость, ликвидность, стандартность и, возможно, серийность.

Экономический статус ценной бумаги определяется ее содержанием, т.е. способностью служить объектом купли-продажи, обмена, залога или средством расчета. По сути, в условиях, когда регулятором стоимости ценной бумаги выступает спрос и предложение, учитывать эти показатели рынка нельзя: это приводит к изменению доходности капитала, вложенного в них. Поэтому не случайно ценные бумаги надежных, перспективных корпораций пользуются, как правило, повышенным спросом. Через курс ценных бумаг инвесторы определяют экономическую целесообразность вложения капитала. Рост или массовое падение курса ценных бумаг свидетельствуют об изменении экономической обстановки в стране.

В литературе встречаются различные классификации ценных бумаг, однако наиболее правильным следует признать разделение всех ценных бумаг на виды и типы.

Вид -- качественная характеристика какой-либо ценной бумаги, отличающая ее от других доходностью, сроком обращения, эмитентом -- государством или корпорацией.

Тип -- сочетание различных видов ценных бумаг, объединенных каким-либо общим признаком. Каждый вид ценной бумаги может иметь определенные разновидности, к которым можно отнести финансовые инструменты: акции, облигации, банковские сертификаты, векселя, фьючерсы, опционы, чеки, варранты и др.

Тип ценной бумаги определяет общность признаков, к которым можно отнести:

наличные и безналичные;

долговые и долевые;

требующие и не требующие государственной регистрации;

государственные (казначейские), корпоративные, муниципальные и бумаги физических лиц;

именные и предъявительские, ордерные;

высоко-, средне-, низко- и бездоходные ценные бумаги;

процентные (купонные), беспроцентные, дивидендные, дисконтные;

эмитируемые и индивидуализированные финансовые инструменты;

рыночные и нерыночные;

срочные и без указания срока;

прочие.

Наличные и безналичные ценные бумаги характеризуют выбранную эмитентом и подтвержденную в его учредительных документах форму ценных бумаг, которая фиксирует права, связанные с владением той или иной бумагой.

Наличные ценные бумаги -- документарные, не требующие обязательного централизованного хранения. В отличие от них безналичные бумаги в свою очередь бывают бездокументарными, а также централизованно хранящимися документарными.

Бездокументарные -- это ценные бумаги, существующие в виде записей на специальных счетах, зачастую в памяти ЭВМ. В бездокументарной форме как правило существуют акции и облигации, государственные долговые обязательства.

В соответствии с Законом о рынке ценных бумаг при документарной форме «владелец устанавливается на основании предъявления оформленного надлежащим образом сертификата ценной бумаги или, в случае депонирования такового, на основании записи по счету депо». При бездокументарной форме выпуска «владелец устанавливается на основании записи в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг или, в случае депонирования ценных бумаг, на основании записи по счету депо».

Долговые и долевые ценные бумаги характеризуют отношения владельца ценной бумаги с ее эмитентом. Так, долговые бумаги, выпускаемые в виде долговых обязательств с определенной процентной ставкой, предусматривают возврат суммы долга к определенной дате. Долевые же бумаги свидетельствуют о вложении определенной доли в капитал эмитента.

Владельцами ценных бумаг могут быть физические или юридические лица, информация о которых (в форме реестра владельцев бумаг) должна быть доступна эмитенту. Переход прав наименные ценные бумаги требует обязательной идентификации владельца.