Инвестиционные проекты и их особенности

Для расчета внутренней нормы прибыли можно использовать следующее уравнение.

(13)

где: К - единовременные (первоначальные) затраты на реализацию инвестиционного проекта, р.;

Д - инвестиционный доход от реализации инвестиционного проекта, р.;

Евн - внутренняя норма прибыли (доходности);

t - номер года использования инвестиционного проекта;

T - общее количество лет реализации инвестиционного проекта.

3.Индекс доходности дисконтированных затрат за весь срок использования инвестиционного проекта (ИДДЗ) рассчитывается по формуле.

(14)

где все показатели имеют те же значения, что и в предыдущих формулах данного параграфа.

4.Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконтирования (ДПФ) за весь срок использования ИП можно рассчитать по формуле 3.10.

(15)

где все показатели имеют те же значения, что и в предыдущих формулах данного параграфа.

5.Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - это срок, за который окупятся первоначальные затраты на реализацию проекта за счет доходов, дисконтированных по заданной процентной ставке (норме прибыли) на текущий момент времени. Сущность метода дисконтированного срока окупаемости состоит в том, что из первоначальных затрат на реализацию инвестиционного проекта последовательно вычитаются дисконтированные денежные доходы с тем, чтобы окупились инвестиционные издержки. Таким образом, дисконтированный срок окупаемости включает такое количество лет реализации инвестиционного проекта, которое необходимо для его окупаемости. Достоинство метода состоит в том, что он имеет четко выраженный критерий приемлемости инвестиционных проектов. При использовании этого метода проект принимается, если он окупит себя за экономически оправданный срок реализации. Если капитальные вложения осуществляются за ряд лет, то они подлежат дисконтированию, так же как и инвестиционные доходы.

Формула для расчета дисконтированного срока окупаемости инвестиций такая же, как и для расчета статического (недисконтированного) срока окупаемости капитальных вложений. Отличие состоит в том, что как доходы от операционной деятельности, так и капитальные вложения, если они осуществляются за ряд лет, умножаются на соответствующее значение коэффициента дисконтирования.

Показатель финансовой реализуемости инвестиционного проекта с учетом дисконтирования определяется аналогично тому, как показатель финансовой реализуемости без учета дисконтирования. Отличие состоит в том, что когда рассчитывается дисконтированный показатель, денежные потоки необходимо дисконтировать.

6.Индекс доходности дисконтированных затрат рассчитывается по формуле.

(16)

где Iдд - индекс доходности, дисконтированный, который должен быть равен или больше единицы.

Остальные показатели имеют те же значения, что и в предыдущих формулах.

В заключение остановимся на методах расчета показателей, основанных только на дисконтировании капитальных вложений, направленных на реализацию инвестиционных проектов. К таким показателям можно отнести следующие.

1.Показатель экономического эффекта (Эа), рассчитанный по методу аннуитета в расчете на год и за весь срок использования инвестиционного проекта (Эа общ).

2.Показатель расчетно-чистого дохода (РЧД).

3.Показатель приведенных затрат. (Спр).

Показатель экономического эффекта рассчитывается по формулам.

(17)

(18)

где ДИi - - инвестиционный доход от операционной деятельности в i-м году реализации инвестиционного проекта, тыс.р.;

Кобщ - общая сумма капитальных вложений, приведенных к расчетному году, тыс.р.;

Канн - коэффициент аннуитета в i-м году реализации инвестиционного проекта. Проект подлежит реализации, если общий экономический эффект имеет положительное значение.

Показатель расчетно-чистого дохода определяется по формуле.

(19)

Все показатели имеют те же значения, что и в предыдущих формулах. Проект подлежит реализации, если РЧД за экономически оправданный срок (m) будет иметь положительное значение или значение, равное нулю.

Показатель приведенных затрат рассчитывается по формуле.

(20)

где Кс - капитальные вложения, рассчитанные на сопоставимый с аналогом выпуск продукции.

Реализуется тот инвестиционный проект из числа аналогичных, у которого сумма приведенных затрат минимальна.

1.6 Финансовая реализуемость проекта

Одним из главных моментов при оценке эффективности инвестиционного проекта является его реализуемость.

Реализуемость проекта может оцениваться с разных точек зрения - технической, технологической, оборонной, экономической и т.п., которые рассматриваются при разработке технических вопросов [1]

Реализуемость инвестиционного проекта оценивается после формирования источников финансирования проекта.

Финансовая реализуемость инвестиционного проекта характеризуется положительным накопленным сальдо денежных потоков на каждом шаге реализации данного проекта. Проще говоря, на каждом шаге осуществления инвестиционного проекта должно быть достаточно финансовых ресурсов для реализации ИП.

Пример. Необходимо оценить финансовую реализуемость инвестиционного проекта. Финансирование проекта осуществляется за счет собственных и заемных средств. Заемные средства предоставляются на 4 года под 15% годовых. В первый год банку следует вернуть 9000 тыс.руб., 2-й, 3-й, и 4-й годы - по 15000 тыс. руб. Денежные потоки по шагам реализации инвестиционного проекта представлены в таблице 1.

Таблица 1. Расчет финансовой реализуемости инвестиционного проекта

№ п/п	Наименование показателя	шаг
		0	1	2	3	4	5	6	7
1	Капитальные вложения, тыс. руб.	-85600	0	0	0	0	0	0	0
2	Собственные финансовые средства на реализацию ИП, тыс. руб.	+40000	0	0	0	0	0	0	0
3	Заемные фин. средства на реализацию ИП (кредит), тыс. руб.	+54000	0	0	0	0	0	0	0
4	Выручка, тыс. руб.	0	+38500	+44200	+44200	+44200	+44200	+40000	+40000
5	Текущие затраты на произ-во продукции, тыс. руб.	0	-15700	-17200	-17200	-17200	-17300	-17300	-17400
6	Выплаты процентов по заемн. ср-вам, тыс. руб.	-8100	-8100	-6750	-4500	-2250	0	0	0
7	Уплата различных налогов и сборов, тыс. руб.	0	-5500	-6100	-6400	-6700	-6700	-6600	-6600
8	Возврат кредита, тыс. руб.	0	-9000	-15000	-15000	-15000	0	0	0
9	Сальдо денежного потока по ИП на шаге m, тыс. руб.	+300	+200	-850	+100	+3050	+20200	+16100	+16000
10	Накопленное сальдо денежного потока по ИП (финас.реализуем.), тыс. руб.	+300	+500	-350	+750	+3800	+24000	+40100	+56100

Если рассчитать все показатели эффективности инвестиционного проекта, приведенного в примере выше, то проект следует оценить как эффективный, т.к. расчетные значения, скорее всего, будут соответствовать желаниям инвестора. Однако, при оценке финансовой реализуемости рассматриваемого проекта из таблицы видно, что на втором шаге проекта наблюдается дефицит финансовых ресурсов. Возникает вопрос: за счет каких средств можно покрыть нехватку денежных ресурсов в размере 350 тыс. руб. При решении этого вопроса схема финансирования, скорее всего, будет изменена, а значит и показатели оценки эффективности инвестиционного проекта изменят свои значения.

При выявлении финансовой нереализуемости схема финансирования и, возможно, отдельные элементы организационно-экономического механизма проекта должны быть скорректированы [1].

Для решении вопроса оптимальной схемы финансирования для обеспечения эффективности ИП, важное место занимает решение вопроса: в каком объеме необходимы средства для финансирования ИП. Оценить потребность в дополнительном финансировании (т.е. величину денежных ресурсов внешних по отношению к ИП) можно как максимальную абсолютную отрицательную величину накопленного сальдо реального денежного потока по инвестиционному проекту.

Пример. В таблице 2 приведены значения сальдо денежного потока по годам реализации проекта, а также накопленное сальдо денежного потока по проекту.

Таблица 2 Денежные потоки по инвестиционному проекту

№п/п	Показатель	шаг
		0	1	2	3	4	5
1	Капитальные вложения, тыс.руб.	-900	-700	-750
2	Выручка, тыс.руб.		+730	+960	+1800	+1850	+1850
3	Текущие затраты на производство продукции, тыс.руб.		-400	-570	-620	-620	-650
4	Налоги, тыс.руб.		-101	-120	-160	-160	-154
5	Сальдо денежного потока на шаге m, тыс.руб.	-900	-471	-480	+1020	+1020	+1046
6	Накопленное сальдо денежного потока по ИП, тыс.руб.	-900	-1371	-1851	-831	+189	+1235

Максимальное абсолютное отрицательное значение показателя накопленного сальдо денежного потока по ИП равно 1 851 тыс. руб. Для обеспечения финансовой реализуемости ИП участникам проекта необходим объем минимального дополнительного финансирования в размере 1 851 тыс. руб. Отметим, что данная сумма внешнего финансирования по отношению к проекту является минимальной. Если инвесторы примут решение об использовании заемных средств для финансирования проекта, то возникнут дополнительные расходы на выплату процентов за пользование денежными ресурсами.

Пример. Предположим, что для финансирования проекта сумма внешнего дополнительного финансирования по расчетам составляет 1 851 тыс.руб. Инвесторы принимают решение о взятии займа в банке в соответствующем объеме под 15% годовых. По условиям кредитного договора проценты за пользование заемными средствами выплачиваются ежегодно. Рассчитаем финансовую реализуемость ИП, исходя из этих условий.

Таблица 3. Расчет финансовой реализуемости инвестиционного проекта

№п/п	Показатель	0	1	2	3	4	5
1	Капитальные вложения, руб.	-900	-700	-750
2	Выручка, руб.	0	+730	+960	+1800	+1850	+1850
3	Текущие затраты на прозв-во продукции, руб.		-400	-570	-620	-620	-650
4	Кредит, руб.	+1851
5	Выплата процентов по кредиту, руб.	-277,65	-277,65	-277,65	-277,65	-254,4	-119,4
6	Налоги, руб.	-	-20	-40	-75	-75	-74
7	Выплата кредита, руб.	-	-	-	-155	-900	-796
8	Сальдо денежного потока на шаге m, тыс.руб.	+673,35	-667,65	-667,65	+672,35	+0,6	+210,6
9	Накопленное сальдо денежного потока по ИП, тыс.руб.	+673,35	+5,7	-671,95	+0,4	+1,0	+211,6

Расчетные данные таблицы 3 показывают, что недостаток внешнего финансирования по отношению к проекту составляет 671,95 тыс. руб. на 2-м шаге реализации ИП. При определении суммы дополнительного финансирования необходимо учитывать условия предоставления денежных ресурсов для реализации ИП. Если предполагаются выплаты по процентам, предусмотренные договором займа, то расчет суммы дополнительного внешнего финансирования должен быть скорректирован так, чтобы ИП был финансово реализуем, т.е. показатель накопленного сальдо денежного потока имел на каждом шаге реализации ИП положительную величину.

Расчет финансовой реализуемости ИП важен. Это условие является необходимым для оценки проекта как эффективного, но недостаточным. При нахождении оптимальной схемы финансирования проекта и обеспечения его финансовой реализуемости, инвестиционные затраты могут оставаться неэффективными и не принести участникам инвестиционного проекта желаемых результатов. Следовательно, при оценке эффективности инвестиционных проектов подход к рассмотрению альтернатив вложения денежных средств должен быть комплексным, а показатели эффективности следует рассматривать во взаимосвязи.



1.7 Оценка и анализ эффективности инвестиционных проектов в условиях риска и неопределенности

Понятие и классификация факторов риска

Как правило, большинство задач принятия оптимальных экономических решений формулируется и решается в условиях наличия полной информации: их можно отнести к совокупности задач с полной информацией или строго детерминированным задачам. Однако строго детерминированные ситуации являются скорее исключением, чем правилом. Многие решения в предпринимательской деятельности приходится принимать в условиях неопределенности, когда необходимо выбирать направление действий из нескольких возможных вариантов, осуществление которых очень трудно предсказать. Ограниченность или неточность информации о ситуации, в которой приходится принимать решение, приводит к двум новым видам задач:

принятие решений в условиях риска;

принятие решений в условиях неопределенности;

В первом случае степень неполноты или неточности исходных данных, необходимых для выработки управленческих решений, выражается через случайные величины, законы распределения которых известны или могут быть найдены; во втором случае знание таких законов не гарантируется.

Риск присущ любой сфере человеческой деятельности, что связано с множеством условий и факторов, влияющих на положительный исход принимаемых решений. Так и любое предприятия в своей деятельности сталкивается с рисками, т.е. угрозами финансовых потерь под воздействием внутренних и внешних факторов; именно поэтому залогом его успешного функционирования является способность управлять рисками в конкретных условиях. Дадим определение понятиям риска и неопределенности, а также рассмотрим основные классификации факторов риска, которые имеют место быть при реализации любого инвестиционного проекта.

Под риском понимается возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта^??Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: Учеб. пособие. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Дело, 2002, с. 397

Результаты проявления неопределенности могут быть:

положительными (прибыль, доход);

отрицательными (убытки, ущерб);

нулевыми (безубыточный результат);

В экономической литературе, посвященной непосредственно изучению рисков и управлению ими нет какой-либо единой классификации, существует множество подходов. Рассмотрим некоторые из них.

По данным опроса, проведенного Российской ассоциацией маркетинга среди менеджеров 1500 предприятий в 45 регионах России, дает следующую классификацию рисков^??? Предприятие рискует, если…//Экономика и жизнь, №40, октябрь 2002.^?:

Отраслевые риски: ( в процентах, % )

состояние рынка развитие конкуренции;28,86

законодательная защита отрасли; 26,11

значимость предприятия в масштабах России; 17,52

недобросовестная конкуренция; 27,49

Акционерные риски:

передел акционерного капитала; 39,41

несогласованность позиций крупных акционеров; 6,47

государственное вмешательство; 30,58

обеспечение прав акционеров; 23,52

Кооперационные (риски инфраструктуры):

снабженческие; 27,89

транспортные; 29,89

финансовые; 13,58

сбытовые; 27,89

Риск в регулировании деятельностью предприятия:

изменение местного налогообложения; 31,11

изменение федерального налогообложения; 35,95

риск штрафов и санкций; 18,73

риск отмены льгот; 14,19

Технологические риски:

риски возгорания; 61,29

риски затопления; 24,74

Финансовые риски:

дефицит денежных средств; 70,96

изменение процентных ставок; 29,03

Риск качества управления:

уровень квалификации команды управления; 26,80

устойчивость команды управления; 10,20

влияние руководства во властных структурах; 18,55

Из процентного соотношения приведенных выше рисков видно, что несмотря на неясные перспективы мировых цен на нефть, на первый план уже не выходит нестабильность макроэкономической ситуации и непредсказуемость поведения властей. Предпринимателей больше всего беспокоят отраслевые проблемы, деловые риски, связанные с конкуренцией и кооперационными связями, причины внутренних кризисов на предприятии.

Сложность классификации проектных рисков заключается в их многообразии. Существуют определенные виды рисков, которым подвержены все без исключения инвестиционные проекты, но наряду с общими, есть специфические риски, характерные для определенных видов деятельности: так банковские риски отличаются от рисков в страховой деятельности, а последние в свою очередь от рисков в производственном предпринимательстве.

Кроме того, экономическое и политическое развитие современного мира порождает новые виды рисков, которые трудно определить, оценить качественно. Усиление компьютеризации и автоматизации производственно-хозяйственной деятельности приводит к возможности потерь в результате сбоя компьютерной сети, сбоя вычислительной техники. Особое значение в последние годы приобрели риски связанные с политическими факторами, так как они несут с собой потери для хозяйствующего субъекта.

Ниже приведена таблица, в которой, на наш взгляд, дана наиболее полная классификация инвестиционных рисков.

Таблица 4 Классификация инвестиционных рисков

№ пп	Классификационный признак	Виды рисков
1	По объектам приложения инвестиционной деятельности	- риск финансового инвестирования - риск реального инвестирования
2	По формам собственности на инвестиционные ресурсы	- риски государственного инвестирования - риски иностранного инвестирования - риски совместного инвестирования
3	По характеру участия в инвестировании	- риски прямого инвестирования - риски непрямого инвестирования
4	По организационным формам	- риски инвестиционных программ и проектов - риски инвестиционного портфеля
5	По периоду инвестирования	- риски краткосрочного инвестирования - риски долгосрочного инвестирования
6	По региональному признаку	- риски инвестирования внутри государства - риски международного инвестирования
7	По направленности действий	- риски начальных (инициативных) инвестиций - риски вынужденных инвестиций (инвестиции, направленные на обеспечение выживаемости предприятия в будущем) - риски инвестиций для экономии текущих затрат - риски инвестиций, вкладываемых в сохранение позиций на рынке (внутреннем или внешнем) - риски инвестиций, предназначенных для повышения эффективности производства - риски инвестиций в расширение производства - риски инвестиций в создание новых производств - риски реинвестирования
8	По источникам финансирования	- риски, связанные с внутренними (собственными) источниками финансирования (самофинансирования) инвестиций - структурный инвестиционный риск связан с внешними источниками финансирования - риски, связанные с привлеченными источниками финансирования инвестиций - риски, связанные с соотношением собственных, заемных и привлеченных средств.
9	По отношению проекту	- внешние риски - внутрипроектные риски - риски жизненного цикла инвестиционного проекта
10	По сфере проявления	- технико-технологические риски - социальные риски - политические риски - экологические - общеэкономический риск -законодательно-правовые риски криминогенный инвестиционный риск
11	По масштабу проявления рисков	- общегосударственный риск - отраслевой риск - риск на уровне отдельной организации - риск, связанный с индивидуальным положением инвестора
12	По виду потерь	- риск упущенной выгоды - риск снижения доходности - риск прямых инвестиционных потерь
13	По возможности прогнозирования	- прогнозируемые - непрогнозируемые
14	По характеру проявления во времени и степени повторяемости	- временный инвестиционный риск - перманентный (постоянный) инвестиционный риск - однократный риск - условный инвестиционный риск
15	По источнику возникновения	- систематический (внешний) рыночный риск - несистематический (внутренний или специфический) инвестиционный риск
16	По степени управляемости	- управляемые - неуправляемые
17	По возможности страхования	- страхуемые риски - нестрахуемые риски
18	По возможности диверсификации	- диверсифицируемые риски - недиверсифицируемые - риск диверсификации - риск концентрации инвестиционного портфеля
19	По виду деятельности	- инвестиционный риск - операционный риск - финансовый риск

Оценка и анализ эффективности инвестиционных проектов в условиях факторов риска.

Учитывая долгосрочность инвестиционной деятельности и многообразие влияющих на нее факторов внешней среды, следует отметить, что инвестиционная деятельность во всех ее формах и видах сопряжена с риском.

При разных возможных условиях реализации проекта его затраты и результаты различны, следовательно, факторы риска и неопределенности подлежат учету в расчетах его эффективности. Помимо этого, развитие инвестиционного проекта процесс динамичный и в каждой точке принятия решений условия реализации проекта могут измениться, что в ходе управления проекта приводит к автоматическому изменению ранее рассчитанных результатов.

Воздействие факторов внешней среды влечет за собой:

невыполнение некоторых из предусмотренных проектом действий;

изменение запланированных сроков выполнения проектных действий;

отклонение от прогнозируемых проектных результатов.

В расчетах эффективности рекомендуется учитывать неопределенность и риск, а показатели эффективности, исчисленные с их учетом именуются ожидаемыми.

Инвестиционное решение является рискованным, сели оно имеет несколько возможных исходов. При оценке эффективности инвестиционных проектов рассматриваются такие ситуации, когда все возможные последствия любого рискованного решения известны, либо их можно предвидеть и, как следствие, рассчитать возможный результат от любого изменения ситуации. Для экономического анализа риска инвестиционных расходов в условиях неопределенности в экономической литературе рекомендуется использовать анализ безубыточности и динамичности, методы определения требуемой нормы прибыли, метод определения вероятностей исходов и ряд других методов.

Сценарий реализации проекта, для которого были выполнены расчёты эффективности, рассматривается как основной, все остальные возможные сценарии - как вызывающие те или иные позитивные или негативные отклонения от отвечающих базисному сценарию значений показателей эффективности. Наличие или отсутствие риска определяется каждым участником по величине и знаку соответствующих отклонений. Отдельные факторы неопределенности подлежат учету в расчетах эффективности, если при разных значениях этих факторов затраты и результаты по проекту существенно различаются.

Задачами экономистов - аналитиков являются:

- выявления факторов риска вследствие неопределенности информации по реализации инвестиционных проектов;

- расчет иных возможных вариантов реализации инвестиционного проекта, имеющих негативные отклонения от базисного варианта по различным выявленным факторам риска;

- разработка мер организационно - экономического характера в составе проектной документации, позволяющих учесть потенциальную возможность появления негативных ситуаций и снизить или устранить их отрицательные последствия для инвестиционного проекта.

Инвестиционный проект считается устойчивым, если при всех вариантах его реализации он эффективен и финансово реализуем, а устранение возможных негативных отклонений встроено в организационно - экономический механизм его реализации.

Для оценки устойчивости и эффективности инвестиционного проекта в условиях риска и неопределенности рекомендуется применять следующие методы:

укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта;

расчет точки безубыточности;

вариация параметров инвестиционного проекта;

вероятностный анализ параметров инвестиционного проекта.

Каждый следующий метод является более точным, что исключает применение предыдущих.

Укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта.

При использовании данного метода необходимо:

1. Следовать умеренно пессимистическим прогнозам технико-экономических параметров проекта, цен, ставок налогов, обменных курсов валют и иных параметров экономического окружения проекта, объёма производства и цен на продукцию, сроков выполнения и стоимости отдельных видов работ и т.д.;

2. Предусматривать резервы средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы, обусловленные возможными ошибками проектной организации, пересмотром проектных решений в ходе строительства, непредвиденными задержками платежей за поставленную продукцию и т.п.;

3. Увеличивать норму дисконта на величину поправки на риск.

При применении метода укрупненной оценки устойчивости инвестиционного проекта разрабатывается так называемый пессимистический сценарий реализации проекта. При соблюдении этих условий проект рассматривают как устойчивый в целом, если он имеет положительное значение ожидаемого ЧДД, которое соответствует целям участников проекта.



Расчет точки безубыточности.

Центральным моментом анализа безубыточности (равновесного анализа) является определение точки безубыточности (точки равновесия), т.е. такого объёма продаж, при котором выручка от реализации продукции равняется сумме всех затрат. Очевидным при этом является то, что превышение данного объёма обеспечивает получение прибыли во все возрастающих масштабах, а его уменьшение - убытка. Точку безубыточности можно выразить в натуральных единицах или в виде коэффициента использования производственной мощности. Определение точки безубыточности является одним из основных моментов в оценке риска инвестиционных расходов. Чем больше значение выпуска продукции в точке безубыточности, тем выше риск получения убытка от реализации инвестиционного проекта, так как необходимо больше изготовить и реализовать продукции для обеспечения необходимого уровня рентабельности.

При анализе безубыточности продукции исходят из следующих предпосылок:

· производственные издержки представляют функцию количества изготовленной продукции или её реализации;

· количество изготовленной и реализованной продукции равно;

· переменные затраты прямо пропорциональны количеству изготовленной и реализованной продукции;

· договорная цена единицы продукции за анализируемый период остается неизменной;

· выпускаются и реализуются только изделия одного вида;

· информация для экономического анализа опирается на данные, соответствующие среднегодовым данным за период целесообразного использования инвестиционного проекта.

Выручка от реализации продукции выражается следующей формулой:



ВР = Ц _i * Х

где, ВР - выручка от реализации продукции определенного количества товаров в точке безубыточности, руб.;

Ц _i - договорная цена единицы продукции, руб.;

Х - количество единиц реализованной продукции в точке безубыточности, шт.

Производственные затраты (себестоимость продукции) рассчитывается по формуле:

С = И_{П i *} Х + С_П

где, С - себестоимость реализованной продукции, руб.;

И_{П i} - переменные затраты на единицу конкретного вида продукции, руб.;

С_П - постоянные затраты, отнесенные на проданную продукцию, руб.

Учитывая, что в точке безубыточности затраты на изготовление продукции равны выручке от её продажи, взаимосвязь между вышеприведенными формулами можно записать следующим образом:

Ц _i * Х = И_{П i *} Х + С_П

или

Х = С_П / Ц _i - И_{П i}

По данному уравнению количество единиц продукции в точке безубыточности можно определить из отношения постоянных затрат к разности между договорной ценой за единицу продукции и переменными затратами на её изготовление.

Отсюда можно сделать вывод о том, что чем больше сумма постоянных затрат при неизменной договорной цене и при неизменных затратах на изготовление единицы продукции, тем больше требуется произвести и реализовать продукции для обеспечения её безубыточности.

На втором этапе анализа определяется коэффициент использования мощности в точке безубыточности продукции. Расчет производится по формуле:

К_ИМ = Х / А

где, К_ИМ - коэффициент использования мощности в точке безубыточности;

Х - количество выпущенной и реализованной продукции в точке безубыточно;

А - количество продукции, предусмотренное в инвестиционном проекте при полном использовании мощности, шт.

На третьем этапе анализа необходимо определить выручку от реализации продукции и переменные затраты на её изготовление при условии, что мощность используется на 100%. Расчет проводится по формулам:

В = А * Ц _i

И = А * И_{П i}

К_ИМ = С_П / В - И

где, В - выручка от реализации продукции, если мощность используется на 100%, руб.;

И - полная сумма переменных затрат при использовании мощности на 100%, руб.

Коэффициент использования производственной мощности в точке безубыточности, рассчитанный с применением стоимостных показателей, одновременно отражает, какой процент занимают постоянные затраты по отношению к сумме постоянных затрат и прибыли при стопроцентном использовании мощности.

Наряду с этим, коэффициент использования мощности в точке безубыточности - такой уровень выпуска продукции, при котором сумма постоянных и переменных затрат равна стоимости выпущенной и реализованной продукции.

Расчет коэффициента использования мощности проекта в точке безубыточности с применением стоимостных показателей позволяет провести анализ динамичности проекта. С помощью такого анализа выявляется влияние изменения договорных цен, переменных и постоянных затрат на изменение точки безубыточности и, как следствие, на изменение пропорции между постоянными и переменными затратами. Анализ проводится путем изменения значений показателей, входящих в следующую формулу:

К_ИМ = (С_П / В - И)*100% = (С_П / А*Ц _i - А* И_{П i} )*100%

где, С_П - сумма постоянных расходов, руб.;

В - соответствующий объём реализации продукции при стопроцентном использовании мощности по выпуску продукции и принятом уровне договорной цены, руб.;

И -полная сумма переменных затрат при стопроцентном использовании мощности, шт.;

А - выпуск продукции в натуральном выражении при стопроцентном использовании мощности, шт.;

Ц _i - соответствующий уровень договорной цены, который может принимать определенные значения в зависимости от ситуации на рынке реализации продукции, руб.;

И_{П i}- соответствующий уровень переменных затрат на единицу продукции, руб.

В результате анализа изменения показателей, входящих в вышеприведенную формулу, можно определить влияние изменения переменных и постоянных затрат на предельную величину выпуска продукции, ниже которой реализация её будет убыточной. В условиях конкуренции приходится учитывать возможность снижения договорной цены на реализуемую продукцию.

Для возможного изменения диапазона договорных цен на рентабельность продукции, немеченой к выпуску в инвестиционном проекте, целесообразно рассчитать минимальную договорную цену, при которой выручка от реализации продукции будет равна затратам на ее изготовление при условии использования мощности на 100%. Расчет проводится по формуле:

В = А*Ц_{МИН i} = А* И_{П i} +С_П

где, В - выручка от реализации продукции при использовании мощности на 100%.

А - выпуск продукции при условии использования мощности на 100%.

Ц_{МИН i}- минимальный уровень договорной цену при нулевом уровне рентабельности и стопроцентном использования мощности, руб.;

И_{П i} - переменные затраты на единицу продукции, руб.;

С_П - постоянные затраты, руб.

Сравнение минимальной договорной цены с проектным уровнем позволяет рассчитать запас надежности инвестиций (З_Н), или возможный процент снижения проектной цены до уровня нулевой рентабельности, т.е. до уровня, при котором выручка от реализации равняется сумме переменных и постоянных затрат.

З_Н = (Ц _i - Ц_{МИН i)} / Ц _i

где, Ц _i - Ц_{МИН i} - уровни проектной и минимальной цен за единицу продукции соответственно, руб.

Чем больше запас надежности, тем меньше риск инвестора размещать капитал в нерентабельный ИП.

Одновременно с этим запас надежности по уровню проектной цены позволяет рассчитать возможные изменения в массе прибыли в зависимости от изменения уровня цены. С этой целью можно использовать следующую формулу:

П = З_Н * А * Ц _i / А

где, П - масса прибыли, которую получит инвестор при соответствующем значении запаса надежности, руб.

Запас надежности относительно возможного увеличения реализации продукции по формуле:

?В = ((100 - К_ИМ)* Ц _i* А)/100

где, ?В - возможный прирост выпуска продукции при условии, что проектная мощность используется на 100%, руб.;

К_ИМ - коэффициент использования мощности в точке безубыточности;

Ц _i - договорная цена за единицу продукции, руб.;

А - выпуск продукции при условии использования мощности на 100%.

В ходе дальнейшего анализа выявляется влияние изменения производственных затрат на точку безубыточности. С этой целью используется следующая формула:

ТБ = (С_П / В -( И_П +У))*100

где, ТБ - точка безубыточности инвестиционного проекта при соответствующем изменяющемся уровне переменных затрат и использования мощности на 100%;

В - выручка от реализации продукции при использовании мощности на 100% по выпуску продукции и при проектном уровне договорной цены;

С_П - сумма постоянных расходов;

И_П - полная сумма переменных затрат про стопроцентном уровне использования мощности по выпуску продукции;

У - возможное увеличение постоянных расходов.

Аналогичным образом анализируется измерение постоянных затрат и его влияние на уровень использования мощности.

Применение рассмотренного метода анализа точки безубыточности и динамичности проекта позволяет инвестору вычислить ряд точек безубыточности и коэффициенты использования мощности при изменяющихся ситуациях в сравнении с условиями, предусмотренными при оценке эффективности проекта. В результате появляется возможность оценить влияние таких изменений на рентабельность инвестиционного проекта.

Вариация параметров инвестиционного проекта.

По методу вариации параметров инвестиционного проекта рекомендуется проводить вариантные расчеты в целях проверки финансовой реализуемости проекта и его эффективности по ряду параметров, изменения которых могут привести к существенным отклонениям аналитических и оценочных показателей. К этим параметрам относятся:

- инвестиционные затраты в целом и по их отдельным составляющим;

- объём производства;

- затраты на производство и сбыт;

- проценты за кредитные ресурсы;

- прогноз общего индекса инфляции, индексов цен и индекса

внутренней инфляции иностранной валюты;

- задержка платежей за реализованную продукцию;

- длительность реализации ИП;

- иные параметры по проектной документации, имеющие существенное значение для характеристики его устойчивости и эффективности.

Если же информация об изменении данных параметров отсутствует, то в данном случае Методические рекомендации советуют провести вариантные расчёты реализуемости и эффективности инвестиционного проекта последовательно для следующих сценариев:

увеличение инвестиций. При этом стоимость работ, выполняемых российскими подрядчиками, и стоимость оборудования российской поставки увеличиваются на 20%, стоимость работ и оборудования инофирм - на 10%. Соответственно изменяются стоимость основных фондов и размеры амортизации в себестоимости;

увеличение на 20% от проектного уровня производственных издержек и на 30% удельных прямых материальных затрат на производство и сбыт продукции. Соответственно изменяется стоимость запасов сырья, материалов, незавершенного производства и готовой продукции в составе оборотных средств;

уменьшение объёма выручки до 80% её проектного значения;

увеличение на 100% времени задержек платежей за продукцию, поставляемую без предоплаты;

увеличение процента за кредит на 40% его проектного значения по кредитам в рублях и на 20% по кредитам в СКВ;

Эти сценарии развития рекомендуется принимать к рассмотрению на фоне неблагоприятного развития инфляции, задаваемой экспертно.

Проект считается устойчивым по отношению к возможным изменениям параметров, если при всех рассмотренных сценариях ЧДД положителен, и обеспечивается необходимый резерв финансовой реализуемости проекта. Если хотя бы одно из условий не выполняется, то необходимо проводить более детальный анализ. Если же и после такого уточнения проект не считается устойчивым, то проект необходимо отклонить.

Оценка устойчивости может проводиться также иным путём, путём определения предельных интегральных значений параметров проекта. Это такие значения, при которых интегральных коммерческий эффект становится равным нулю. Примером может служить ВНД, которая отражает предельное значение нормы дисконта. В данном случае необходимо вычислить такие предельные интегральные уровни этих параметров, при которых ЧДД обращался бы в нуль.

В этом разделе внимание будет уделено требуемой норме прибыли и оценке риска инвестиций.

Требуемая норма прибыли - это такая норма прибыли, которая отражает современную стоимость капитала и риск, связанный с его использованием.

Стоимость капитала - стоимость источников финансирования инвестиционных расходов. Стоимость капитала может быть определена непосредственно на рынке, также можно применить условно-расчетный метод, например, для финансирования инвестиционного проекта предусмотрено использовать чистую прибыль.

Стоимость акционерного капитала (К_С) определяется из приведенных формул:



К_С = Д*100/ Р

К_С1 = Д₀*100/ Р₀ + d

где, К_С - стоимость акционерного капитала, %;

К_С1 - стоимость акционерного капитала (ставка дисконтирования

будущих дивидендов) в будущем, %;

Д - ожидаемые дивиденды, руб.;

Д₀ - текущий уровень дивидендов, руб.;

Р₀ и Р- текущая рыночная цена одной акции, руб.;

d - ожидаемый темп роста дивидендов, %.

При оценке эффективности инвестиционного проекта стоимость капитала играет роль минимального норматива рентабельности или окупаемости инвестиционных затрат. Идеальными являются ситуации, когда инвестиционные проекты имеют норму прибыли или ставку дисконтирования больше стоимости капитала. В экономической литературе доказано, что ставка процента за кредит играет роль стоимости капитала и представляет собой рыночную ставку обмена между сегодняшними и будущими деньгами. Целесообразность внедрения инвестиционного проекта зависит от его доходности и от рыночной стоимости капитала (от рыночной ставки процента).

Следовательно, проект может быть принят при одних ставках процента за кредит, и отвергнут при других. Это означает, что стоимость капитала и ставка процента за кредит выполняют регулирующую роль и выступают вариационными параметрами инвестиционного проекта. Они выполняют её в условиях неопределенности, когда изменяются ставки процента или источники финансирования инвестиционного проекта, имеющие различную стоимость, а также могут изменяться пропорции между отдельными источниками финансирования.

Таким образом, проблема определения требуемой нормы прибыли зависит от стоимости капитала различного вида и от пропорции, в которой распределяются различные источники финансирования инвестиционного проекта, В экономической литературе рекомендованы два метода определения требуемой нормы прибыли:

через стоимость привлечения различных источников финансирования (средневзвешенную стоимость капитала);

через использование ценовой модели фондового рынка;

Ключевым моментом при определении требуемой нормы прибыли является оценка стоимости капитала, который используется для финансирования инвестиционного проекта. В том случае, когда ИП финансируется из одного источника, стоимость капитала известна, например, это процент за банковский кредит или стоимость акционерного капитала в процентах. Однако во многих случаях используется несколько источников финансирования инвестиционного проекта. В таких ситуациях необходимо рассчитать средневзвешенную стоимость капитала, т.е. общую стоимость всех источников финансирования. Определение средневзвешенной стоимости капитала включает следующие расчеты:

источников финансирования ИП;

стоимость различных видов капитала;

рыночной цены источников финансирования;

средневзвешенной стоимости капитала.

Основными источниками финансирования в условиях рыночной экономики являются кредиты, обыкновенные и привилегированные акции, облигации, прибыль и др. Стоимость капитала, привлеченного путём эмиссии акций, зависит от уровня выплачиваемых дивидендов, а также от рыночной цены акции. Стоимость кредита является функцией от процентной ставки, а в ряде западноевропейских стран - и от налога на прибыль. Например, когда проценты за долгосрочный кредит включаются в себестоимость продукции ил входят в общую сумму капитальных вложений, то стоимость кредита рекомендуется определять по формуле:



К_С = К_П * (1-Н / 100)

где, К_С - стоимость кредита после налогообложения, %;

К_П - стоимость кредита, %;

Н - норматив налога на прибыль, %;

Включение процентов за долгосрочный кредит в себестоимость продукции или в состав единовременных затрат называется противоналоговым эффектом.

Прибыль фирмы - самый дешевый источник финансирования проекта, поскольку не требует расходов, связанных с выпуском продукции и размещением ценных бумаг.

После того, как определены источники финансирования, необходимо последовательно решить следующие задачи:

определить стоимость различных видов капитала и рыночные цены на них;

рассчитать рыночные цены на акции и банковский кредит.

Предположительно имеется информация о стоимости различных видов капитала и рыночных ценах на них. С учетом этой информации рассчитывается стоимость инвестиционного проекта и доля каждого источника капитала в общем объёме финансирования. На завершающем этапе определяется средневзвешенная стоимость капитала.

Определение средневзвешенной стоимости капитала является необходимой предпосылкой для снижения степени риска при расчете требуемой нормы прибыли, так как при этом учитываются различия в стоимости отдельных видов капитала. Однако, остаются нерешенными две проблемы, связанные с применением средневзвешенной стоимости капитала в качестве требуемой или минимальной нормы прибыли для оценки эффективности инвестиционного проекта. Средневзвешенная стоимость капитала отражает современную стоимость капитала и соответствующую насыщенность рынка этим капиталом. Если же ситуация на рынке в процессе реализации инвестиционного проекта изменяется, то требуются дополнительные исследования для того, чтобы предотвратить риск, связанный с изменением структуры источников финансирования, что приводит к изменению средневзвешенной стоимости капитала.

Таким образом, использование средневзвешенной стоимости капитала не всегда учитывает полностью риски, возникающие при реализации инвестиционного проекта. В связи с этим, для определения требуемой нормы прибыли с учетом риска рекомендуется применять ценовую модель фондового рынка. Сущность её состоит в том, что к безрисковой норме прибыли, называемой иначе базовой, добавляется рисковая премия. Безрисковая норма прибыли, как правило, принимается с учетом безрисковых инвестиций. К ним, например, относятся государственные ценные бумаги.

Рисковая премия - дополнительная прибыль, которая добавляется к безрисковой прибыли при вложении средств в рисковые проекты. Размер рисковой премии прямо пропорционален рискованности инвестиций. Однако и в этом случае возникают определенные проблемы при практическом использовании ценовой модели фондового рынка для определения требуемой нормы прибыли. Они заключаются в следующем: как измерить степень риска инвестиционного проекта, а также насколько уровень требуемой нормы прибыли соответствует данному уровню риска.

Понятие риска можно определить как следствие непостоянства рыночной среды, изменчивость стоимости капитала и доходов от инвестиций. Эта изменчивость и есть результат изменений ситуации на рынке капиталов. Одни инвестиции меньше подвержены этим изменениям, другие больше. В качестве меры риска в теории инвестиций используют понятие «бета - коэффициент».Бета - коэффициент отражает изменение рыночной ситуации, т.е. показывает, насколько изменятся доходы от инвестиционной деятельности при соответствующем изменении рыночной ситуации.

Если проект имеет низкий уровень риска, то бета - коэффициент принимает значение меньше единицы. Это говорит о том, что доходность проекта боле стабильна, чем общее положение на рынке капитала и товаров. Если государственные облигации выпускаются с абсолютно безрисковой ставкой дохода, то значение бета - коэффициента принимается равным нулю. В случае, когда доходность проекта подвержена точно таким же изменениям, которые характерны для рыночной стоимости в целом, бета - коэффициент принимает значение, равное единице. При значении бета - коэффициента больше единицы доход от инвестиционного проекта в большей степени зависит от влияния рыночных колебаний.

Сложность применения бета - коэффициента для измерения степени риска состоит в том, что на практике трудно определить его точное значение для конкретного ИП. Таким образом, данный методический подход к определению степени риска ещё не получил широкого распространения. Обычно значение бета - коэффициентов при анализе степени риска ИП принимают по данным фондового рынка. Из данных фондовых бирж берется информация о доходности компании, которая характеризуется ценой ее акции.

Если анализируется ИП компании, акции которой котируются на фондовом рынке, то бета - коэффициент может служить показателем уровня риска ИП.

В ситуации направленности ИП на обеспечение выпуска новой продукции, нехарактерной для деятельности фирмы, бета - коэффициент можно определить по данным тех компаний, которые выпускают продукцию, аналогичную предусмотренной в ИП. Однако в этом случае возникают определенные сложности. Прежде всего, данные фондового рынка содержат информацию о доходности акций, а не о доходности всех активов (доходности организации), а это не одно и то же. Бета - коэффициент акций другой компании отражает только ей присущую структуру финансов, в т время как для конкретного ИП может быть использована иная структура финансов. Поэтому для определения бете - коэффициента активов необходимо удалить (элиминировать) тот риск, который обусловлен структурой финансирования. Для решения этой задачи рекомендуется использовать следующую формулу:

в_АКТ = (в_ОБЛ * Д / Д+Е) +(в_АКЦ *Е / Д+Е)

где, в_АКТ - бета-коэффициент активов, т.е. риск всех активов компании;

в_ОБЛ - бета-коэффициент облигаций, уровень риска облигаций;

Д - рыночная цена облигаций, руб.;

Е - рыночная цена акций, руб.;

в_АКЦ - бета-коэффициент акций, величина которого определяется уровнем дохода на акцию.

В практических расчетах рекомендуется принимать бета-коэффициент облигаций равным нулю. Это будет означать абсолютно безрисковую ставку дохода.

Вторая проблема расчеты бета-коэффициента возникает, когда фирма реализует несколько инвестиционных проектов. Она особенно характерна для ситуации, когда компания проводит политику диверсификации своих инвестиций. В этом случае бета- коэффициент рассчитывается как для всего портфеля инвестиций, так и по каждому инвестиционному проекту. Бета-коэффициент используется совместно со стоимостной моделью фондового рынка, которая отражает взаимосвязь между уровнем риска инвестиций и требуемой нормой прибыли. Эта взаимосвязь может быть выражена формулой:

НП_ТР = НП_б + (НП_Р - НП_б) * в_АКТ

где, НП_ТР - требуемая норма прибыли по конкретному проекту, %;

НП_б - безрисковая норма прибыли, %;

НП_Р - рыночная норма прибыли, %;

в_АКТ - бета- коэффициент всех активов инвестиционного портфеля.

Разность между рыночной и безрисковой нормой прибыли (НП_Р - НП_б) характеризует рыночную премию, т.е.доходность, превышающую безрисковую прибыли. Следовательно, если значение бета-коэффициента принимается равным единице, то ИП будет иметь норму прибыли, равную рыночной.

При определении нормы прибыли возникает ряд сложностей. Для их преодоления используются следующие допущения:

рыночный механизм действует эффективно, и на значения рыночных бета-коэффициентов можно положиться;

ценовая модель фондового рынка, разработанная на определенный период времени, может быть экстраполирована и ан весь период использования ИП;

бета-коэффициент облигаций принимается равным нулю;

инвесторы действуют рационально и по возможности уклоняются от риска.

Наряду с этим методом существует упрощенный подход к определению требуемой нормы прибыли. Его суть состоит в том, что средневзвешенная стоимость капитала принимается в качестве эталонного уровня требуемой нормы прибыли для проектов со средним уровнем риска. Для оценки уровня риска ИН разрабатывается шкала категорий риска. Например, государственным облигациям соответствует безрисковый курс и самая низкая норма прибыли на капитал. Ко второй группе относятся капитал с низким уровнем риска. Для него принимается требуемая норма прибыли на уровне, превышающем безрисковый курс. Кроме того, устанавливается норма прибыли для среднего и высокого риска. После этого средневзвешенная стоимость капитала сравнивается с нормой прибыли, соответствующей среднему уровню риска. Инвестиционные проекты, норма прибыли на капитал которых превышает норму прибыли со средним уровнем риска, подвергают особенно тщательному анализу. Результаты анализа используются для уточнения требуемой нормы прибыли по ИП.

Будучи недостаточно обоснованным, упрощенный метод определения требуемой нормы прибыли в то же время имеет определенные преимущества по сравнению с методом средневзвешенной стоимости капитала. Суть этих преимуществ заключается в том, что снижается вероятность принятия неправильного управленческого решения, поскольку учитывается риск, и это заставляет руководство фирмы проводить дополнительные аналитические расчеты с целью повышения обоснованности требуемой нормы прибыли.

Вероятностный анализ инвестиционного проекта.

Вероятностный метод анализа требует, чтобы специалист, принимающий инвестиционные решения, мог предвидеть множество возможных результатов реализации инвестиционного проекта и смог оценить вероятность наступления предполагаемого или изучаемого события.

При вероятностной неопределенности по каждому сценарию считается известной вероятность его реализации. Вероятностный анализ применим в том случае, если эффективность проекта обусловлена неопределенностью природно-климатических условий или процессов эксплуатации и износа основных средств.

В случае определенного количества сценариев с уже заданной вероятностью, необходимо рассчитать ожидаемый интегральный эффект (ожидаемый ЧДД), используя формулу математического ожидания