Валютный курс и его разновидности

Размещено на http://www.allbest.ru/

1. Понятие валютного курса. Котировка валютного курса

1.1 Понятие валюты и валютного курса

Экономические операции между участниками международных отношений невозможны без обмена одной национальной валюты на другую. Валюта (ит. valuta - цена, стоимость) - денежная единица данного государства (национальная валюта) и денежные знаки иностранных государств, а также кредитные и платежные документы (векселя, чеки, банкноты и др.), выраженные в иностранных денежных единицах и применяемые в международных расчетах (иностранная валюта). Исполнение платежей по международной задолженности может быть произведено также чеками, векселями и другими коммерческими документами.

Национальная валюта - установленная законом денежная единица, используемая на территории данного государства для всех расчетов и платежей. До начала 70-х гг. национальная валюта большинства стран мира сохраняла фиксированное законом золотое содержание, которое в послевоенной международной валютной системе выступало основой их курса по отношению друг к другу в международных расчетах. С начала 70-х гг. страны отказались от золотого содержания своих валют. Отказ от золотого обеспечения превратил валюты в декретированные бумажные денежные средства с ограниченными денежными функциями. После отмены золотого стандарта внутренним содержанием валют стали экономическое, социальное и политическое состояние государства и его престиж в мире. В результате валютные курсы стали определяться соотношением спроса и предложения данной валюты на валютном рынке. Поэтому на содержание современных валют влияют внутренние и внешние экономические, социальные и политические факторы.

Валюты подразделяются на:

а) полностью обратимые, т.е. свободно конвертируемая валюта, которая беспрепятственно обменивается на другую валюту;

б) частично обратимые или частично конвертируемые валюты - национальная валюта стран, в которых применяются валютные ограничения по отдельным видам обменных операций и платежного оборота;

в) необратимые (замкнутые, неконвертируемые) - валюта, используемая в пределах одной страны.

К свободно конвертируемой валюте, которую можно свободно перевозить из одной страны в другую без существенных ограничений, а также свободно продавать и покупать, относятся доллар США, евро, английский фунт стерлингов, японская иена и валюты ряда других развитых и нескольких развивающихся государств. Главная особенность свободно конвертируемой валюты (СКВ) - способность обмениваться на любую другую валюту по текущему, курсу благодаря ее твердому товарному покрытию, при этом ее собственный курс остается неизменным. По этим причинам СКВ иногда называют твердой валютой. Предприятия, имеющие на счетах СКВ, могут использовать ее для расчетов как по торговым, так и по неторговым операциям практически в любое время и в любой стране.

Во всех западных странах почти все иностранные валюты котируются на валютной бирже, их курсы фиксируются и объявляются ежедневно.

Все международные экономические отношения государств с рыночной экономикой связаны с обменом одной национальной валюты на другую. Расчеты по торговле и услугам, частные и государственные денежные переводы, инвестиции и платежи, движение государственных и частных денежных капиталов, операции центральных банков на рынке ссудных капиталов -- весь этот комплекс мирохозяйственных связей определяет объем и структуру спроса на иностранную валюту, предложение отечественной валюты, в результате чего между ними складываются определенное соотношение обмена. Это соотношение регулируется валютным курсом. Другими словами, валютный курс представляет собой пропорцию, выражение денежной единицы одной страны в денежной единице другой страны. Поскольку эти пропорции обмена представляют собой цену соответствующих объектов обмена, то в этом смысле валютный курс можно определить как цену денежной единицы одной страны, выраженную в денежных единицах других стран.

Валютный курс играет важную роль в рыночной экономике и оказывает большое влияние на многие макроэкономические процессы. С помощью валютного курса сопоставляются цены на товары и услуги, произведенные в разных странах. От уровня валютного курса зависит конкурентоспособность национальных товаров на мировых рынках, объемы экспорта и импорта, а, следовательно, и состояние баланса текущих операций. валюта денежный курс котировка

Стоимостной основой валютного курса является покупательная способность валют, выражающая средние уровни цен на товары, услуги, инвестиции. Валюты с большей покупательной способностью являются более «сильными» по сравнению с другими. Сравнимость национальных денежных единиц разных стран основана на стоимостном отношении, которое складывается в процессе производства и обмена. Производители и покупатели товаров и услуг с помощью валютного курса сравнивают национальные цены с ценами других стран. В результате сопоставления выявляется степень выгодности развития производства в данной стране или инвестиций за рубежом /36, с. 197-208/.

При продаже товаров на мировом рынке продукт национального труда получает общественное признание на основе интернациональной меры стоимости. Тем самым валютный курс опосредует абсолютную обмениваемость товаров в рамках мирового хозяйства. Стоимостная основа валютного курса обусловлена тем, что в конечном счете интернациональная цена производства, лежащая в основе мировых цен, базируется на национальных ценах производства в странах, являющихся основными поставщиками товаров на мировой рынок.

Равновесный валютный курс есть такой курс, при котором нет разницы в какой валюте сохранять денежные депозит в банке, так как депозиты во всех валютах приносят один и тот же ожидаемый доход.

Т.о. во всех странах мира имеется своя денежная единица установленная законом - национальная валюта. Все международные операции могут проходить лишь при наличии определенной системы сопоставления цены валюты одной страны к валюте другой. Валютный курс позволяет разрешить эту проблему и тем самым играет важную роль в рыночной экономике и оказывает влияние на макроэкономические процессы. Изучение факторов влияющих на величину валютного курса позволит более пристально рассмотреть данный термин.

1.2 Принципы котировки валютного курса

Валютная котировка - определение пропорций обмена валют, т.е. подвижные рыночные курсы дня. Котировку валют осуществляют государственные и крупнейшие коммерческие банки. Она зависит от того, в каком состоянии находился курс вчера, перед закрытием, причем на основных международных биржах - от Токио до Нью-Йорка; каковы виды на конъюнктуру, валютные потенции банков. Для участников валютных рынков валютный курс распадается на курс покупателя и курс продавца. Курс покупателя - это курс, по которому банк-резидент покупает иностранную валюту за национальную. Курс продавца - это курс, по которому банк продает валюту. Банки продают иностранную валюту за национальную дороже, чем покупают ее, по курсу продавца. Разница между курсом продавца и покупателя называется маржой (спред), она покрывает издержки банка и формирует его прибыль от валютных операций.

На валютном рынке действуют два метода валютной котировки: прямой и косвенный (обратный). В большинстве стран применяется прямая котировка, при которой за единицу принимается иностранная валюта, а к ней приравнивается то или иное количество национальных денежных единиц.

Примеры простой котировки иностранных валют:

1 доллар США - 8550 бел. рубля

1 евро - 11170 бел. рубля

1 рос. рубль - 276 бел. рубля

Косвенный метод котировки иностранной валюты принят в Англии, а с 1978г. начал применяться в США в отношении большинства валют (кроме английского фунта). При этом способе за единицу принимают национальную валюту, а к ней приравнивают какое-то количество единиц иностранной валюты.

Примеры косвенной котировки иностранных валют:

1 бел. рубль-0,000117 доллара США

1 бел. рубль-0,0000895 евро

1 бел. рубль-0,00362 рос. рубля

Сочетание прямой и косвенной котировок делает возможным сравнение валютных курсов без дополнительных расчетов /12, с. 318-331/.

В валютных сделках большое значение имеют кроссированные курсы, которые позволяют значительно снизить издержки по осуществлению котировки и купли-продажи иностранных валют. Кросс-курс - это курс между парой валют, рассчитанный на базе курса каждой из них к какой-то третьей валюте, т.е. это котировка двух иностранных валют, ни одна из которых не является национальной валютой участника сделки, вытекающая из их курса по отношению к третьей. Например, если курс между долларом США и белорусским рублем равен 1:2149, а курс между евро и белорусским рублем равен 1:3056,09, то кросс-курс между долларом США и евро равен 2149:3056,09, или 1доллар США стоит 0,7 евро (таблица 1) /14/.

Таблица 1 - Таблица кросс-курсов

Кросс	USD	EUR	GBP	JPY
USD	1	0.7642	0.6208	82.36
BLR(1000)	0.1171	0.0923	0.7221	9.568
EUR	1.3085	1	0.8124	107.77
GBP	1.6107	1.2309	1	132.65
JPY	0.0121	0.0093	0.0075	1
CHF	1.0797	0.8251	0.6704	88.92
CAD	1.0091	0.7710	0.6265	83.10
AUD	1.0466	0.7998	0.6498	86.20
NZD	0.8260	0.6312	0.5128	68.02

Различают также котировку валют официальную, межбанковскую, биржевую. Официальную валютную котировку осуществляет центральный банк. Официальный валютный курс используется для целей учета и таможенных платежей, при составлении платежного баланса.

Поскольку основной объем валютных операций в промышленно развитых странах осуществляется на внебиржевом межбанковском валютном рынке, основным курсом внутреннего рынка этих стран является межбанковский курс. Межбанковскую котировку устанавливают крупные коммерческие банки - основные операторы валютного рынка, поддерживающие друг с другом постоянные отношения. Их называют маркет-мейкеры (делатели рынка). Остальные банки - маркет-юзеры (пользователи рынка) обращаются за котировкой к маркет-мейкерам. Межбанковские валютные котировки устанавливаются маркет-мейкерами путем последовательного сопоставления спроса и предложения по каждой валюте. На межбанковские курсы ориентируются все остальные участники валютного рынка, он служит основой установления курсов по каждой валюте. Биржевой курс носит в основном справочный характер.

В странах с жесткими валютными ограничениями и фиксированным валютным курсом все операции проводятся по официальному курсу. В ряде стран с неразвитым валютным рынком, где объем валютных операций приходится на валютные биржи, основным курсом внутреннего валютного рынка служит биржевая котировка, которая складывается на бирже на основе последовательного сопоставления заявок на покупку-продажу валюты (биржевой фиксинг). Биржевой курс служит основой установления курсов как по межбанковским сделкам, так и для банковских клиентов.

При осуществлении валютной сделки происходит обмен денег одной страны на деньги другой в соответствии с валютной котировкой. Валютная котировка - установление курсов иностранных валют в соответствии с действующими законодательными нормами и сложившейся практикой. Сведения о котировке публикуются в специальных бюллетенях и деловой прессе. Различают две основные формы валютной котировки - прямую и косвенную. Наиболее распространена прямая котировка, при которой единица иностранной валюты выражается в национальной валюте. При косвенной котировке единица национальной валюты выражается в иностранной валюте.

2. Расчетные виды валютного курса

2.1 Критерии классификации видов валютных курсов

Валютные курсы можно классифицировать по различным критериям (таблица 2).

Таблица 2 - Виды валютных курсов

Критерий	Виды валютного курса
1. Выбор режима	Плавающий, фиксированный, ограничено гибкий
2. Способ установления	Официальный, неофициальный
3. Отношение к паритету покупательской способности	Завышенный, заниженный, паритетный
4. Отношение к участникам сделки	Курс покупки, курс продажи, средний курс
5.По учету инфляции	Реальный, номинальный
6. По способу продажи	Курс наличной продажи, курс безналичной продажи, банкнотный курс
7. По отношению к спросу и предложению	Курс фундаментального равновесия, текущий равновесный курс, рыночный равновесный курс

Наиболее важными понятиями, используемыми на валютном рынке, являются понятия реального и номинального валютного курса. Номинальный валютный курс показывает объявленный (официальный) обменный курс валют, действующий в настоящий момент времени на валютном рынке страны.

На основе номинального курса определяется реальный валютный курс - номинальный валютный курс, скорректированный на показатель инфляции. Он представляет собой соотношение, в котором обмениваются товары и услуги различных стран. Реальный валютный курс является экономической эндогенной переменной, уровень которой определяется фундаментальными макроэкономическими показателями.

При проведении экономического анализа для стабильных экономик в основном используется номинальный курс, для нестабильных - реальный.Реальный валютный курс выражается в безразмерных величинах, поэтому в условиях высокой инфляции является более информативной величиной, чем номинальный валютный курс.

Реальный валютный курс рассчитывается по следующей формуле:

RE = NE*P/PF

где RE - реальный валютный курс

NE - номинальный валютный курс

Р - уровень цен в данной стране

PF - уровень цен в стране, по отношению к которой определяется валютный курс

Реальный валютный курс напрямую влияет на конкурентоспособность отечественных товаров на мировом рынке и благосостояние потребителя. Например, высокий реальный курс иностранной валюты (слабая отечественная валюта) стимулирует экспорт товаров и услуг из страны, дестимулирует импорт и уменьшает благосостояние потребителей (за счет высоких импортных цен) /17, с. 642-656/.

Реальный валютный курс - это одна из ключевых экономических переменных, изменение которой влияет на многие экономические процессы, поэтому важно знать, какие факторы влияют на величину реального курса иностранной валюты. Можно выделить 3 подхода к определению равновесного реального валютного курса:

1) Макроэкономический подход. С точки зрения макроэкономики, плавающий номинальный валютный курс - это механизм достижения краткосрочного равновесия на денежно-финансовом и валютном сегментах рынка. Изменение экономических условий существования системы (технологии производства, автономного спроса, мирового финансового окружения страны и т.д.) приведет к изменению номинального валютного курса, а в месте с ним и реального валютного курса. Динамика же реального валютного курса обеспечивает движение системы к долгосрочному равновесию. Примечательно, что в макромоделях равновесный реальный валютный курс не зависит от уровня денежной массы в стране и уровня цен, что делает его более информативным параметром, чем номинальный валютный курс.

2) Подход на основе платежного баланса. Динамика реального валютного курса влияет на потоки капитала из страны и в страну, а также на экспортно-импортные потоки. Все эти потоки встречаются на рынке валюты, приводя к формированию равновесного валютного курса. В так называемых моделях портфельного баланса, сочетающих первый и второй (а иногда и третий) подходы анализируется эффект накопления иностранных активов в результате краткосрочных колебаний номинального валютного курса. Оказывается даже краткосрочные колебания номинального валютного курса, вызываемые изменениями различных компонент платежного баланса, могут приводить к изменению равновесного реального валютного курса.

3) Микроэкономический подход. Колебания реального валютного курса влияет на прибыльность производства в отраслях торгуемых товаров и неторгуемых товаров. В свою очередь, характеристики производства в данных секторах будут влиять на реальный валютный курс. Высокий реальный валютный курс характерен для развивающихся стран, а низкий реальный курс иностранной валюты наблюдается в развитых странах /15/.

Объективным ориентиром, свидетельствующим о завышенности (или заниженности) обменного курса национальной валюты, является его сравнение с паритетом покупательной способности (ППС). ППС представляет собой количество единиц национальной валюты, необходимой для покупки стандартного набора товаров и услуг, который можно купить за одну денежную единицу базовой валюты в стране ее эмитента. Изменение ППС за определенный промежуток времени отражает динамику соотношения цен в странах эмитентах сопоставляемых валют. То есть если государство не поддерживает номинальное укрепление обменного курса национальной валюты, то движение его к ППС будет происходить за счет инфляции.

ППС характеризует покупательную способность валюты страны эмитента (например, долларов США) на национальном рынке товаров и услуг.

Однако использование теории ППС на практике ограничивается существованием большого количества неторгуемых (это те товары, которые не могут экспортироваться или импортироваться) товаров и услуг, степенью интегрированности и степенью либерализации национальной экономики.

В условиях функционирования денежно - кредитных систем валютные курсы под воздействием множества факторов могут существенно отклоняться от ППС. (Например, влияние на данные отклонения будет оказывать государственное регулирование цен по товарам, входящим в потребительскую корзину.) Это отклонение в развитых странах может составлять до 40%. Но, как правило, обменные курсы валют развитых стран колеблются в пределах +/-20% от ППС. Во многих развивающихся странах и странах с переходной экономикой курс национальной валюты в 2--4 раза ниже паритетного.

Измерения ППС производится в соответствии с Программой международных сопоставлений ООН один раз в три года (результаты публикуются спустя три года). На конец 2001 г. номинальный курс белорусского рубля к доллару США был недооценен примерно в 8 раз, а к российскому рублю -- на 40%. Номинальный обменный курс на конец 2001 г. составлял 1 580 ВYR за доллар США и 52,31 ВYR за российский рубль. По мнению специалистов, в настоящее время номинальный курс российского рубля также остается ниже ППС примерно в 2 раза.

В начале 90-х гг. формирование обменного курса основывалось на курсовых и ценовых соотношениях очень узкой корзины товаров потребительского импорта. Затем этот курс стали использовать не только для текущих внешнеторговых, но и для капитальных операций, прежде всего при продаже промышленных активов. На том этапе курс рубля к доллару был резко занижен, что стало мощным стимулом для долларизации отечественной экономики. Естественно, это делало доллар крайне привлекательным инструментом. В дальнейшем рынок стал воспринимать этот исходный уровень как некий отправной ориентир курсовой политики. То есть курсовые соотношения остаются значительно искаженными.

Когда экономисты применяют теорию ППС для объяснения обменных курсов валют, им требуются данные о ценах потребительских корзин в разных странах. Одно из исследований по сбору такой информации было проведено журналом «Economist». Журналисты решили собрать сведения о потребительской корзине, в которую входят «два куска булки с куском мяса между ними, специального соуса, листового салата, сыра, пикулей и лука». Другими словами, эта потребительская корзина представляет собой гамбургер «Бит Мак», который продается в ресторанах МсDonalds, расположенных во многих странах мира.

Данные о ценах «Биг Маков», деноминированных в валютах двух стран позволяют нам рассчитать обменный курс их валют, предсказываемый теорией ППС. Последний, как предполагается, должен обеспечить равенство цен гамбургера в обеих странах. Например, если «Биг Мак» стоит в США $2, а в Японии 100 йен, то в соответствии с теорией ППС курс японской валюты по отношению к американской должен составить 100 йен за доллар (таблица 2) /11/.

Таблица 3 - Цены на «Биг Мак» в разных странах (на 24.07.2009г.)

Страна	Цена в национальной валюте	Цена в $ США	Цена в соответствии с ППС	Курс национальной валюты по отношению к доллару (24.07.2009)
США	3,57 $	-	-	-
Великобритания	2.29 (фунт стерлингов)	3,57	1,56	5,08
Китай	12,50 (юань)	1,83	3,50	6,83
Бразилия	7,50 (реал)	4,73	2,10	1,58
Украина	11,00 (гривна)	2,19	3,08	5,03
Россия	59(рос. рубль)	2,54	16,50	23,20
Филиппины	87 (песо)	1,96	24,40	44,50
Еврозона	3,37 (евро)	5,34	1,06	1,59

В настоящее время ведутся споры о возможности принятия “Биг Мак” в качестве единицы сравнения ППС валют, так как “Биг Мак” не является предметом международной торговли, цены на него в разных странах могут быть искажены налогами, тарифами, платой за аренду и строительство ресторанов.

Как следует из индекса Биг Мак, опубликованного британским журналом The Economist, белорусский рубль недооценен по отношению к доллару США на 36%. Белорусский Биг Мак стоит 2,27 долларов США, практически столько же, сколько и в России, то есть получается, что белорусский рубль также недооценен по отношению к доллару на 36% и соответствует по покупательной способности (в гамбургерах) российскому рублю. В целом, судя по индексу Биг Мак, говорить о том, что белорусский рубль нуждается в девальвации по отношению к доллару, не приходится. Наша валюта и так слаба чуть ли не в такой же степени, как юань. Но при этом у Китая огромное положительное сальдо внешней торговли, а у Беларуси - отрицательное. То есть соотношение цен само по себе значит не так уж много для экономики. Важна эффективность производства и управления /12/.

Формирование курсов на основе ППС правомерно только для стран, находящихся примерно на одинаковом уровне экономического развития. Установление же номинального обменного курса близкого к курсу по ППС в условиях различных уровней производительности труда в двух странах приводит к росту импорта на национальный рынок и невозможности поддержания уровня обменного курса (эффект Балаша). По оценкам специалистов, для Беларуси в последние годы также характерна переоценка текущего обменного курса относительно курса фундаментального равновесия.

Таким образом, оценка завышенности (или заниженности) обменного курса определяется в зависимости от используемого методологического подхода. Так как Национальный банк Республики Беларусь использует обменный курс в качестве номинального якоря инфляции, то его политика определяется завышенностью номинального обменного курса белорусского рубля.

Переоцененный (завышенный) обменный курс часто используется центральным банком в качестве номинального якоря сдерживания инфляции. Считается, что 10% переоценка валютного курса сокращает инфляцию на 15,34% в развивающихся странах, и на 7,9% -- в развитых.

Валютный кур в экономике может быть представлен по способу установления:

1) Неофициальный обменный курс (обменный курс «черного» рынка) - курс, устанавливаемый неуполномоченными торговцами валютой в нарушение действующего законодательства.

2) Официальный валютный курс - курс, установленный правительством (государством). Правительство вправе установить: привилегированный валютный курс с целью стимулирования экспорта; жесткий валютный курс, чтобы сделать невыгодным осуществление некоторых видов сделок (напр., импорт предметов роскоши); валютный курс по дивидендам для подсчета дивидендов, выплачиваемых акционерам-нерезидентам.

В современном мире валютный курс формируется из спроса и предложения на определенный вид валюты, происходит установление равновесного уровня рыночного курса валюты, то есть фундаментальное равновесие. Размер спроса на иностранную валюту определяется потребностями страны в импорте товаров и услуг, расходами туристов данной страны, выезжающих в иностранные государства, спросом на иностранные финансовые активы и спросом на иностранную валюту в связи с намерениями резидентов осуществлять инвестиционные проекты за рубежом.

Размер предложения иностранной валюты определяется спросом резидентов иностранного государства на валюту данного государства, спросом иностранных туристов на услуги в данном государстве, спросом иностранных инвесторов на активы, выраженные в национальной валюте данного государства, и спросом на национальную валюту в связи с намерениями нерезидентов осуществлять инвестиционные проекты в данном государстве.

Проведение расчетов по внешнеэкономическим операциям предполагает сделки по купле-продаже иностранной валюты. Торговля валютой может осуществляться в виде:

- операций спот;

- операций своп;

- форвардных операций;

- фьючерских операций;

- опционные сделок;

- арбитражных операций.

Экономическое понятие сделка спот характеризует операцию, осуществляемую по согласованному курсу сегодня, когда одна валюта используется для покупки другой валюты со сроком окончательного расчёта на второй рабочий день со дня заключения сделки. Курс, применяемый при сделках спот, называется спот-курсом и отражает, на сколько высоко оценивается национальная валюта за пределами данной страны в момент проведения операции. Кассовые сделки на условиях спот используются - не только для немедленного получения валюты, но и для страхования валютного риска. Проведения спекулятивных операций. Для сделки спот очень важно обеспечение принципа компенсированной стоимости. Сущность этого принципа заключается в том, что ни одна из сторон, участвующих в обменной сделке, не предоставляет кредит другой стороне. Например, в тот день, когда банк в Республике Беларусь выплачивает белорусские рубли, американский банк должен выплатить эквивалент в долларах США (рисунок 2) /16, с. 205/.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рисунок 1 - Спотовая операция на валютном рынке

Один из самых распространенных финансовых инструментов, используемых банками и корпорациями для управления своими активами и пассивами является операция своп. Под валютным свопом понимается соглашение, предполагающее обмен серией определенных платежных обязательств, деноминированных в одной валюте, на равные платежные обязательства, деноминированные в другой валюте (учитываются и проценты, и основная сумма, ставки фиксированные).

Валютные свопы используются для достижения нескольких целей: - обеспечения финансирования; - страхования долгосрочного валютного риска; - изменения вида валюты, в которой поступают доходы от инвестиций.

Кроме операций своп на валютном рынке осуществляются форвардные операции. В отличие от операций своп форвардные операции минуют биржи. Форвардные операции -- это внебиржевые срочные валютные сделки, совершаемые кредитными учреждениями на договорной основе. Форвардные (срочные) контракты -- это твердая сделка, т.е. сделка, обязательная для исполнения. Рынок форвардных обменов снижает неопределенность, которая вызывается непредсказуемыми колебаниями обменных курсов или политических рисков. Форвардная валютная сделка включает следующие условия:

- курс сделки фиксируется в момент ее заключения,

- передача валюты осуществляется через отдельный период (1-12 месяцев),

- в момент заключения сделки никакие задатки или другие суммы не переводятся.

Параллельно с форвардными контрактами на валютном рынке существуют фьючерсные контракты.

Фьючерс - это контракт, по которому инвестор берет на себя обязательство

по истечении срока, оговоренного в контракте, продать (или купить) определенное количество валюты по цене, обговоренной в контракте т.е. соглашение между двумя инвесторами, по которому продавец обязуется поставить определённое количество ценных бумаг в обусловленное время покупателю по оговоренной цене, которая выплачивается в день поставки.

К самым важным и самым ликвидным инструментам рынка срочных сделок помимо фьючерсов относятся и опционы.

Валютный опцион - это контракт, дающий право (но не обязательство) одному из участников сделки купить или продать определенное количество иностранной валюты по фиксированной цене в течении некоторого периода времени, в то время как другой участник за денежную премию обязуется при необходимости обеспечить реализацию этого права, будучи готовым продать или купить иностранную валюту по определенной договорной цене.

Последним видом операции купли-продажи иностранной валюты является арбитраж. По арбитражем в валютных операциях понимается операция по купле-продаже валюты с целью получения прибыли. Суть арбитражных операций в том, что путем продажи фондов по более высокой цене там, где они переоценены, с тем чтобы купить их по более низкой цене там, где они недооценены и получить прибыль/7, с. 100-170/.

В мировой практике регулирование валютного курса (девальвация и ревальвация) рассматривается как основная мера текущей валютной политики. Однако не только регулирование валютного курса, но и курсообразование, т.е. выбор режима валютного курса, следует рассматривать как элемент реализуемой государством валютной политики.

2.2 Виды валютных курсов по степени гибкости

В зависимости от того, как устанавливается валютный курс, возможны два крайних варианта: курс может быть жестко фиксирован к иностранной валюте либо может свободно плавать в зависимости от соотношения спроса на иностранную валюту и ее предложения. Естественно, между этими двумя крайними вариантами возможны многочисленные комбинации элементов плавающего и фиксированного курсов. По классификации, одобренной МВФ в 1982 г., все валюты стран мира в зависимости от степени свободы изменения их курсов делятся на валюты с фиксированным курсом, валюты с ограниченно гибким курсом и валюты с плавающим курсом.

1. Фиксированный валютный курс -- официально установленное соотношение между национальными валютами, допускающее временное отклонение от него в одну или другую сторону не более чем на 2,25%.

Курс может фиксироваться одним из следующих способов:

- Фиксация курса к одной валюте -- привязка курса национальной валюты к курсу наиболее значимых валют международных расчетов. Курс, фиксированный к доллару США, имеют многие страны Латинской Америки (Аргентина, Барбадос, Белиз, Венесуэла и др.), Африки (Либерия, Нигерия), некоторые страны с переходной экономикой (Литва, Туркменистан). В рамках группы валют с фиксированным курсом выделяются несколько подгрупп.

- Использование валюты других стран в качестве законного платежного средства. На протяжении 1992--1994 гг. большинство стран бывшего СССР использовали российский рубль в качестве законного платежного средства. В этих случаях устранение административных расходов на конвертацию валют и сеньоража -- расходов на печатание денег -- считается более важным, чем отсутствие независимой денежной политики.

- Валютное правление -- фиксация курса национальной валюты к иностранной, причем выпуск национальной валюты полностью обеспечен запасами иностранной (резервной) валюты. Валютное правление с теми или иными модификациями существует в Аргентине, Гонконге и Сингапуре. Из числа стран с переходной экономикой -- в Эстонии и Литве.

- Фиксация курса общей валюты к одной зарубежной валюте. К французскому франку зафиксирован курс общей валюты зоны франка КФА, используемой 14 франкоговорящими африканскими странами (Бенин, Буркина-Фасо, Камерун и др.). Курс восточнокарибского доллара, используемого восемью государствами Карибского бассейна (Анги- лья, Антигуа и Барбуда, Доминика, Гренада, Монтсеррат, Сент-Киттс и Невис, Сент-Люсия и Сент-Винсент и Гренадины), зафиксирован к доллару США.

- Фиксация курса национальной валюты к валютам других стран--главных торговых партнеров. В этих случаях денежные власти стран обычно поддерживают запасы иностранных валют, к которым фиксирован их курс, на полную сумму национальной валюты, выпущенной в обращение, что иногда позволяет считать этот тип фиксации курса разновидностью валютного правления.

- Фиксация курса к валютному композиту -- привязка курса национальной валюты к курсам коллективных денежных единиц, таким как специальные права заимствования (СДР), или к различным корзинам валют стран -- основных торговых партнеров. Удельный вес валют в корзинах, составляемых для фиксации курса, обычно отражает удельный вес стран, использующих эту валюту во внешней торговле товарами и услугами и движении капитала данной страны.

Главный недостаток фиксированного валютного курса - в том, что проведение независимой денежно-кредитной политики становится практически невозможным, поскольку все действия центрального банка направлены исключительно на поддержание объявленного уровня валютного курса /35/.

2. Ограниченно гибкий валютный курс -- официально установленное соотношение между национальными валютами, допускающее небольшие колебания валютного курса в соответствии с установленными правилами.

Такой курс может устанавливаться следующими основными способами:

- Ограниченно гибкий курс к одной валюте -- поддержание колебаний валютного курса в определенных пределах (7,25%) от официально зафиксированного паритета к какой-либо одной иностранной валюте.

- Ограниченно гибкий курс в рамках совместной политики -- совместное плавание национальных валют в пределах 2,25% от центрального расчетного курса.

3. Плавающий валютный курс -- курс, свободно изменяющийся под воздействием спроса и предложения, на который государство может при определенных условиях оказывать воздействие путем валютных интервенций.

Обычно плавающим считается валютный курс, который может изменяться в любых пределах, причем эти пределы законодательно не устанавливаются. Известны его следующие разновидности:

- Корректируемый валютный курс -- курс, автоматически изменяемый в соответствии со сменой определенного набора экономических показателей. Текущий валютный курс может автоматически изменяться, например вслед за изменением уровня инфляции в данной стране и стране -- основном торговом партнере.

- Управляемо плавающий валютный курс -- курс, устанавливаемый центральным банком, а не валютным рынком, но с частым его изменением. Причем эти изменения не носят автоматического характера и принимают во внимание такие широкие макроэкономические показатели, как состояние платежного баланса страны, объемы международных резервов, развитие параллельного рынка валюты.

- Независимо плавающий валютный курс -- курс, определяемый на основе соотношения спроса и предложения на валюту на валютном рынке при невмешательстве государства в этот процесс. Государство в лице денежных властей может также торговать на валютном рынке, осуществляя валютные интервенции с целью сглаживания слишком сильных колебаний курса национальной валюты.

Механизмы курсообразования при плавающем режиме валютного курса делятся на:

- чистое плавание -- курсообразование без вмешательства центрального банка в валютный рынок;

- "грязное плавание" -- курсообразование при активных интервенциях центрального банка на валютном рынке /13/.

Можно привести немало аргументов в пользу гибких валютных курсов, но также эта система имеет и серьёзные минусы. Когда валютный курс беспорядочно меняется с каждым месяцем, это сильно сдерживает международную торговлю и кредит. Каждое изменение курса нарушает сложившееся положение на экспортном и импортном рынках, что ведет к росту безработицы, приносит неожиданные прибыли и убытки и создает неустойчивость.

В современных условиях применяются промежуточные варианты валютных курсов:

1) Режим ползущего курса - это один из видов фиксированного курса, при котором валютные курсы фиксируются и поддерживаются на определенном уровне, но при этом через некоторое время изменяются на небольшую величину в соответствии с изменениями спроса на валютном рынке государства.

2) При режиме скользящей фиксации национальный банк ежедневно устанавливает валютный курс исходя из определенных показателей: уровня инфляции, состояния платежного баланса, изменения величины официальных золотовалютных резервов и т.д.

3) Режим валютного коридора предполагает, что национальный банк устанавливает “нижний” и “верхний” пределы колебания валютного курса. Режим «валютного коридора» называют как режим «мягкой фиксации» (если установлены узкие пределы колебания), так и режимом «управляемого плавания» (если коридор достаточно широк). Чем шире «коридор», тем в большей степени движение валютного курса соответствует реальному соотношению рыночного спроса и предложения на валюту. Устанавливаемый коридор (обычно через шесть месяцев) пересматривается с тем, чтобы привести его в соответствие со спросом и предложением на валюту.

4) Режим европейской валютной змеи предполагает поддержание курсов валют стран-членов валютной группировки по отношению друг к другу в пределах “валютного коридора”. Следует различать режим змеи в валютном коридоре, т.е. режим плавающего курса общей валюты евро. При режиме змеи в валютном коридоре устанавливаются жесткие курсовые параметры национальных валют по отношению к общей валюте группировки, а затем в зависимости от спроса и предложения на общую валюту изменяются и курсовые соотношения национальных валют, включенных в корзину /9/.

Отрицательная сторона промежуточных вариантов валютных курсов заключается в отсутствии у них преимуществ, которыми обладают крайние варианты. Другими словами, промежуточные режимы не обеспечивают ни необходимой стабильности валютного курса, чтобы он мог выступать в качестве якоря для внутренних цен, ни достаточной свободы в управлении денежной массы. В условиях нестабильных экономик промежуточные режимы трудно реализуемы из-за колебаний спроса на деньги и меняющихся ожиданий. В большинстве случаев данные режимы характеризуются меньшей прозрачностью, а значит и меньшим доверием рынка /1/.

Подводя итог можно сделать вывод, что идеального режима валютного курса, который подходил бы для любой страны и был бы эффективен при решении любых макроэкономических проблем, не существует. Вместе с тем можно выделить ряд критериев, связанных со структурными характеристиками экономики, макроэкономическими и институциональными условиями, которые следует учитывать при выборе оптимального для конкретных условий режима валютного курса.

3. Характеристика курсовой политики Республики Беларусь

В течении 2007 г. Национальным банком проводилась жесткая денежно-кредитная политика, направленная на нейтрализацию внешнего инфляционного шока, связанного с ростом цен на поставляемые в республику энергоносители. Благоприятную динамику обменных курсов национальной валюты обеспечила курсовая политика. Поскольку в сбережении населения в иностранной валюте преобладает доллар США, то с учетом структуры внутреннего валютного рынка при проведении курсовой политики значительное внимание уделялось ограничению колебаний белорусского рубля к доллару США, что соответствует характеристике проводимой жесткой политики. В соответствии с Основными направлениями денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 2007 г. (далее - ОНДКП-2007) прогнозировалось, что курс белорусского рубля к доллару США в 2007 г. будет находиться в коридоре значений +/-2,5%.

Т. о. действия Национальным банка в 2007 г., позволили с минимальными издержками нейтрализовать последствия внешнего инфляционного шока, сохранив в целом режим финансовой стабильности на макроэкономическом уровне. Национальная денежная единица в течении всего года демонстрировала устойчивость по отношению к доллару США, что является подтверждением взвешенности проводимой денежно-кредитной политики.

В 2008 г. в результате операций на всех сегментах валютного рынка (субъекты хозяйствования - резиденты, население, банки, нерезиденты) чистое предложение иностранной валюты составило 1485,5 млн. долл. США, что позволило Национальному банку увеличить государственные золотовалютные резервы посредством покупки валюты и поддержать стабильность обменного курса белорусского рубля.

За I квартал 2008 г. официальный обменный курс белорусского рубля к доллару США на 1 апреля 2008 г. составил 2145 руб. (повысился на 0,2%), а к российскому рублю - 91,22 руб. (повысился на 4,1%) /3/.

В I квартале 2009 г. в связи с отказом Национального банка Республики Беларусь от фиксации курса к одной валюте, стала осуществляться разовая девальвация белорусского рубля с переходом к использованию механизма привязки курса белорусского рубля к корзине иностранных валют. В ее состав включены доллар США, евро и российский рубль с равными долями этих валют в корзине. Проведение этой меры привело к возникновению ажиотажного спроса на иностранную валюту и усилению начавшегося еще в декабре 2008 г. процесса трансформации срочных рублевых депозитов населения в срочные депозиты в иностранной валюте. В связи с этим Национальный банк осуществлял валютные интервенции с целью поддержания обменного курса белорусского рубля к корзине валют в рамках установленного диапазона +/- 5%, что не позволило создать «подушку безопасности» в области государственных золотовалютных резервов за счет получения валютных кредитов.

Стоимость корзины валют за период со 2 января по 1 апреля снизилась на 0,01%. с учетом сложившихся взаимных курсов иностранных валют белорусский рубль ослабился к доллару США на 7,1%, т.е. до 2837 руб., к евро - на 0,9%, до 3737,8 руб., а к российскому рублю укрепился на 7,5% до 83,41 руб. /4/

В первом полугодии 2009 отрицательное сальдо внешней торговли в исследуемом периоде создало давление на валютный рынок страны, в результате чего произошла девальвация белорусского рубля - примерно на 30 п. п. с начала года, вызвавшая ускорение инфляционных процессов. Для ликвидации дисбалансов на валютном рынке страны, поддержание кредитных возможностей национальной банковской системы и решения проблемы сокращения золотовалютных резервов, объем которых в национальном определении уменьшился с начала года на 15% и составил на 1.06.2009 г. 3104,8 млн. долл. США, государством был совершен ряд внешних заимствований, в результате чего валовой внешний долг Республики Беларусь увеличился с 25,1 на начало года до 27,7% на 1 апреля 2009 г.

Разовой девальвации белорусского рубля к основным мировым валютам привела к резкому увеличению изменений коньюктуры на рынке наличной валюты. Требования банков к экономике в национальной валюте повысилась за первое полугодие на 18% (на 2,8% в среднем за месяц), или в реальном выражении - почти на 10% при росте физического объема ВВП на 0,3%. При этом требования в иностранной валюте в номинальном выражении увеличились на 26,1%, однако весь отмеченный рост был обусловлен снижением обменного курса белорусского рубля к основным мировым валютам. Чистая покупка населения иностранной валюты составила 941,0 млн. долл. США, тогда как в прошлом году на чистой основе было продано 445,3 млн. долл. США. Нарастание панических настроение и слухов об очередной разовой девальвации белорусского рубля, связанных с переговорами о предоставлении МВФ транши стабилизационного кредита, привели к внезапному ухудшению ситуации после падения ажиотажного спроса на иностранную валюту в марте-апреле 2009.

Курс белорусского рубля за январь-июнь 2009 г. снизился по отношению к доллару США на 6,6% и составил на 1 июля 2009 г. 2825 руб., к евро - на 7,6%(3984,66 руб.), а к российскому рублю - на 1,0% (91,02 руб.). В результате стоимость валютной корзины за полугодие выросла на 5% и составила на 1 июля 2009 г. 1008,03 руб. Регулирование обменного курса белорусского рубля осуществлялось Национальным банком в связи с необходимостью снижения давления на внутренний валютный рынок, а также сохранения безопасного уровня золотовалютных резервов. В июне 2009 г. стоимость валютной корзины достигла верхней границы установленного коридора допустимых колебаний курса рубля. Для сохранения возможности гибкой реакции курсовой политики в случае появления дополнительных неблагоприятных внешних факторов с 22 июня 2009 г. границы допустимых колебаний стоимости корзины иностранных валют были расширены с +/-5% до +/- 10% /8/.

Реальный эффективный курс белорусского рубля, рассчитанный по индексу потребительских цен, укрепился за январь-ноябрь 2009 г. к уровню соответствующего периода 2008 г. на 0,16%, что обусловлено резким снижением в январе-феврале 2009 г. курса российского рубля, занимающего значительную долю в расчетах данного показателя. Снижение реального эффективного курса белорусского рубля в ноябре 2009 г. по сравнению с уровнем декабря 2008 г. составило 19,02%; белорусского рубля к российскому - 17,12%, что свидетельствует о позитивном его воздействии на ценовые условия внешнеторговых операций для экспортеров. Обеспечение стабильного курса белорусского рубля к корзине валют в 2009 г. поддерживалось Национальным банком Республики Беларусь за счет золотовалютных резервов (рисунок 2) /18/.

За 2009 г. (со 2 января 2009 г. без учета разовой девальвации) официальный обменный курс белорусского рубля к доллару США снизился на 7,9% и на 1.01.2010 г. составил 2859 бел. руб. за доллар США. Официальный обменный курс белорусского рубля к российскому и к евро за 2009 г. снизился на 4,8% и 11,25% и составил на 1.01.2010 г. соответственно 94,53 и 4119,53 бел. руб. (приложение А).

Рисунок 2 - Курс национальной валюты по отношению к корзине валют в 2009 году

По итогам 2009 г. тенденции в денежно-кредитной сфере формировались под негативным воздействием мирового финансово-экономического кризиса на экономику страны. В результате разовой девальвации белорусского рубля, осуществленной в начале года, банки республики, как и финансовые учреждения многих стран, столкнулись с масштабным изъятием населением средств с депозитов в национальной валюте и их конвенцией в наличность и депозиты в иностранной валюте. В области курсообразования в 2009 г. Национальный банк Республики Беларусь перешел к использованию механизма привязки курса белорусского рубля к корзине иностранных валют. В состав корзины в равных долях включены доллар США, евро и российский рубль. Колебания курса белорусского рубля по отношению к каждой из валют, входящих в состав корзины, происходят за счет их взаимных изменений. На начало действия нового механизма рублевая стоимость корзины составила 960 руб., что является средней геометрической величиной курсов белорусского рубля к включенным в нее валютам, установленных после девальвации. Границы колебаний курса белорусского рубля по отношению к стоимости корзины валют были установлены в пределах +/-5% от начальной величины стоимости корзины валют. Для своевременной реакции курсовой политики на дополнительные неблагоприятные внешние факторы с 22 июня 2009 г. границы допустимых колебаний курса белорусского рубля по отношению к стоимости корзины валют были расширены с +/-5% до +/-10%. Переход на новый механизм курсообразования обусловлен тем, что во второй половине 2008 г. в условиях мирового финансового кризиса увеличилась амплитуда взаимных колебаний мировых валют. Это привело к возникновению нежелательных для населения и предприятий республики значительных изменений курса белорусского рубля по отношению к евро и российскому рублю. Введение режима привязки курса белорусского рубля к корзине валют предшествовала разовая девальвация курса белорусского рубля к основным валютам: 2 января 2009 г. курс белорусского рубля был понижен к доллару США на 20,5% курса украинской гривны - 58,9%. Значительное ослабление этих валют по отношению к доллару США и привязанному к нему в 2008 г. белорусскому рублю, наряду с другими последствиями мирового экономического кризиса, оказало негативное воздействие на конкурентоспособность белорусской продукции /3/.

Денежно-кредитная политика в январе-марте 2010 г. проводилась с учетом оживления экономической активности и благоприятной рыночной конъюктуры.

Фактором, определившим ситуацию на валютном рынке, явилось превышение спроса на иностранную валюту над предложением со стороны субъектов хозяйствования /5/.

В начале 2010 года Национальный банк пошел на укрепление курса белорусского рубля по отношению к корзине валют из евро, доллара и российского рубля. Стоимость корзины опустилась на 0,15%. Однако за счёт укрепления доллара США по отношению к евро на мировом валютном рынке курс доллара США по отношению к белорусскому рублю вырос до нового максимального значения - 2890 белорусских рублей. Курс евро по отношению к рублю упал на 1,7%, а курс доллара и российского рубля выросли на 1 и 0,3% соответственно. После снижения в 1 квартале 2010 г. курса белорусского рубля по отношению к доллару США и валютной корзине в апреле Национальный банк укрепил белорусскую валюту /17/. На 1 апреля 2010 г. стоимость корзины иностранных валют составила 1 067,16 бел. руб. (увеличение по сравнению с началом года - на 3% при установленном коридоре возможных колебаний стоимости валютной корзины в пределах +/- 10%). Обменный курс белорусского рубля снизился к доллару США на 4,02% до 2978 бел. руб. за доллар США, к российскому рублю - на 7,14%, до 101,42 бел. руб. за российский рубль, к евро - увеличился на 2%, до 4 023,87 бел. руб. за один евро /5/.

Выбор дальнейших действий в области монетарной политики был обусловлены тенденцией роста курса доллара по отношению к другим мировым валютам на рынке Форекс. Тем самым поставив перед Национальным банком Беларуси сложную задачу: если бы он ориентировался на стабилизацию стоимости валютной корзины, то это привело бы к значительному росту курса доллара по отношению к белорусскому рублю. А это нежелательно, так как привело бы к росту привлекательности депозитов в американской валюте. Выбрав промежуточный вариант Национальны банк ограничил укрепление доллара на торгах Белорусской валютно-фондовой биржи за май величиной в 1,3% в связи с чем ему пришлось снизить стоимость корзины на 3%. Биржевой курс евро по отношению к белорусскому рублю в мае снизился на 9,5%, а российскому рублю - на 3,9% в соответствии с изменениями курсов этих валют по отношению к доллару США на мировом рынке. В итоге данная тактика обеспечила сохранение примерного равенства доходности банковских вкладов в белорусских рублях и в долларах. Это принесло свои плоды: население предпочитало сберегать средства в национальной валюте /18/.

Стоимость корзины с 1 января 2010 г. по 1 июня 2010 г. снизилась на 1,1% и составила на 1.07.2010 1025,01 бел. руб. Регулирование обменного курса белорусского рубля к валютам, включенным в валютную корзину, осуществлялось Национальным банком на протяжении первого полугодия 2010 г. в соответствии с изменениями их взаимных курсов (рисунок 3).



Рисунок 3 - Динамика курса белорусского рубля к доллару США, евро и российскому рублю в первом полугодии 2010 г.

Фактически за первое полугодие 2010 г. официальный обменный курс