Організаційно-економічний механізм забезпечення ефективного функціонування підприємств на фондовому ринку

Размещено на http://www.allbest.ru/

ТЕРНОПІЛЬСКА АКАДЕМІЯ НАРОДНОГО ГОСПОДАРСТВА

ДИСЕРТАЦІЯ

ОРГАНІЗАЦІЙНО-ЕКОНОМІЧНИЙ МЕХАНІЗМ ЗАБЕЗПЕЧЕННЯ ЕФЕКТИВНОГО ФУНКЦІОНУВАННЯ ПІДПРИЄМСТВ НА ФОНДОВОМУ РИНКУ

Дисертацією є рукопис.

Робота виконана в Тернопільській академії народного господарства Міністерства освіти і науки України.

Науковий керівник: кандидат економічних наук, доцент Тибінь Анатолій Михайлович, Тернопільська академія народного господарства, директор Інституту міжнародного бізнесу та менеджменту.

Офіційні опоненти: доктор економічних наук, професор Александрова Валентина Петрівна, Інститут економічного прогнозування НАН України (м. Київ), провідний науковий співробітник; кандидат економічних наук, професор Загородній Анатолій Григорович, Національний університет “Львівська політехніка” (м. Львів), завідувач кафедри обліку та аналізу.

Провідна установа: Інститут економіки промисловості НАН України, відділ проблем регіональної економіки (м. Донецьк).

З дисертацією можна ознайомитись у бібліотеці Тернопільської академії народного господарства за адресою: 46004, м. Тернопіль, вул. Львівська, 11.

Автореферат розісланий 06.09.2003 р.

Вчений секретар спеціалізованої вченої ради, доктор економічних наук, професор Штефанич Д. А.

Загальна характеристика роботи

Актуальність теми. Українська держава перебуває в процесі реформування економіки, провідну роль у якому відіграє становлення фінансового ринку. Незмінним елементом його структури є фондовий ринок.

Фондовий ринок - важлива складова частина соціально орієнтованої економіки, що сприяє оздоровленню та зміцненню фінансової системи країни, створенню необхідних фінансових резервів, залученню вітчизняного й іноземного капіталу, вільному та ефективному переливу фінансових коштів із малорентабельних галузей і реґіонів у високорентабельні, а також із сегментів ринку, де є надлишок капіталу, в сегменти, де відчувається його нестача. У зв'язку з цим виникає неабияка потреба в глибокому, обґрунтованому вивченні тих процесів, які пов'язані з розвитком перетворень, що відбуваються під час здійснення підприємством діяльності на фондовому ринку.

Із перших років незалежності українська держава приділяє достатньо уваги розвитку фондового ринку. Були прийняті Закони України “Про цінні папери та фондову біржу”, “Про господарські товариства”, “Про приватизацію державного майна”, “Про національну депозитарну систему та особливості електронного обігу цінних паперів в Україні”, створено Українську фондову біржу, Державну комісію з цінних паперів та фондового ринку, схвалено Концепцію функціонування та розвитку фондового ринку України. Протягом десяти років на цьому ринку відбулися кардинальні зміни: створені основні елементи його інфраструктури, значно розширене правове поле регулювання фондового ринку, реформовано в акціонерні десятки тисяч підприємств, сформувалась індустрія спільного інвестування, запроваджені засади захисту прав інвесторів. Водночас значно активізувався обіг корпоративних облігацій, який допоміг підприємствам розв'язати низку фінансово-економічних проблем, що виникли під час економічного спаду в державі. Розвиток корпоративного фінансування шляхом випуску депозитарних розписок, поряд із використанням облігацій, в умовах формування емісійної стратегії дає змогу створити умови для вдосконалення системи інвестиційного забезпечення діяльності підприємств.

Дослідженням питань формування, розвитку та вдосконалення діяльності на фондовому ринку займалися зарубіжні й вітчизняні дослідники: М. Алєксєєв, Б. Альохін, В. Балабанов, В. Беренс, М. Берзон, И. Бланк, Є. Брігкем, Л. Дж. Гитман, М. Джонк, Е. Жуков, В. Колесник, Ю. Лисенков, О. Мендрул, Л. Мертенс, О. Мозговий, Д. Норткотт та багато ін., які у своїх працях розглядали окремі аспекти функціонування підприємств на фондовому ринку. Незважаючи на значні здобутки в дослідженні проблем у цій галузі, ряд питань необхідно уточнити. Зокрема, потребує вивчення і теоретичного осмислення механізм функціонування підприємств на фондовому ринку; є нагальна необхідність вироблення практичних рекомендацій щодо вдосконалення методики ефективного функціонування акціонерних товариств.

Враховуючи необхідність подальшого опрацювання досліджуваних питань, їх народногосподарську значимість, тема дисертаційної роботи є актуальною.

Зв'язок роботи з науковими програмами, планами, темами. Дисертаційна робота виконана відповідно до плану комплексної науково-дослідної теми кафедри менеджменту Тернопільської академії народного господарства „Дослідження і розробка моделі управління бізнес-процесом в Україні” (номер державної реєстрації 0100U000273). Особисто автор розробив методику оцінки акцій підприємств, що не мають визначеної ринкової вартості, та методику підвищення ефективності діяльності акціонерних товариств на фондовому ринку.

Мета і завдання дослідження. Мета дисертаційної роботи полягає в розробці теоретично-методичних засад та практичних рекомендацій щодо забезпечення ефективності діяльності промислових підприємств на фондовому ринку.

Для досягнення цієї мети було передбачено вирішення комплексу взаємозв'язаних завдань, головними з яких є:

обґрунтування сутності організаційно-економічного механізму, забезпечення ефективного функціонування підприємства на фондовому ринку, виявлення його структурних елементів;

визначення змісту категорії “фондовий механізм” підприємства;

вдосконалення методики визначення ефективності діяльності підприємства на фондовому ринку;

здійснення системного аналізу використання організаційно-економічного механізму функціонування підприємств на фондовому ринку, визначення ступеню його дієвості в сучасних умовах господарювання;

обґрунтування доцільності та напрямків розвитку емісійної діяльності підприємств, формування стратегії її розвитку;

розробка пропозицій щодо удосконалення системи корпоративного управління підприємствами;

визначення перспектив депозитарних розписок як засобу залучення інвестицій.

Об'єктом дослідження є діяльність промислових підприємств на фондовому ринку.

Предметом дослідження виступає організаційно-економічний механізм ефективного функціонування промислових підприємств на фондовому ринку.

Методи дослідження. Теоретичною й методологічною основою проведених досліджень є положення економічної теорії, наукові праці вітчизняних та зарубіжних вчених з питань функціонування підприємств на фондовому ринку. У процесі дослідження використано такі методи: статистико-економічний (при оцінці діяльності підприємств на фондовому ринку); системно-структурного аналізу (для виявлення особливостей моніторингу стану корпоративного управління підприємствами); порівняльного аналізу (для визначення ефективності діяльності підприємств на фондовому ринку); методи техніко-економічної оцінки привабливості цінних паперів (при розробці методів підвищення ефективності діяльності підприємств на фондовому ринку); графічний (для наочної ілюстрації досліджуваних явищ, процесів і закономірностей).

У процесі дослідження використані законодавчі акти України та нормативні документи з питань випуску та обігу цінних паперів, статистичні дані Державного комітету статистики, звіти Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку. Фактографія дисертації базується на звітній інформації досліджуваних підприємств, що не є комерційно таємницею та на результатах особистих обстежень акціонерних товариств.

Наукова новизна одержаних результатів полягає у вдосконаленні теоретичних та методичних засад здійснення підприємствами своєї діяльності на фондовому ринку, а також у розробці практичних рекомендацій щодо напрямків підвищення ефективності діяльності підприємств із цінними паперами. Найсуттєвішими результатами, які отримав особисто автор , є такі:

- одержали подальший розвиток теоретичні засади організаційно-економічного механізму забезпечення ефективного функціонування підприємства на фондовому ринку, який представляє собою сукупність організаційно-управлінських та економічних методів і важелів впливу на результати фінансово-господарської діяльності підприємства (нині зазначений організаційно-економічний механізм зводиться до дії лише економічних важелів);

- вперше сформульовано поняття “фондовий механізм”, під яким розуміється ефективна взаємодія між підприємством та учасниками ринку з приводу функціонуючих цінних паперів, яка забезпечує реалізацію економічних інтересів усіх суб'єктів ринку, незалежно від виду діяльності з цінними паперами;

- обґрунтовано методику визначення ефективності діяльності підприємства на фондовому ринку, яка базується на використанні системи взаємопов'язаних показників, до яких віднесено показники активів балансу та валового доходу на одну акцію, а також показник кількості боргів на статутний фонд (станом на сьогоднішній день аналіз ефективності діяльності підприємства на фондовому ринку здійснюється на основі окремих, не взаємозв'язаних показників);

- визначено в результаті аналізу рівні залежності коефіцієнтів абсолютної ліквідності, покриття, капіталізованої вартості акцій, прибутку на одну акцію від рівня професійного обслуговування цінних паперів (акцій) на основі відповідної структурної перебудови системи управління підприємствами; обґрунтовано існування безпосереднього зв'язку між станом корпоративного управління відкритим акціонерним товариством та показниками ефективності фінансово-господарської діяльності;

- розроблено систему економічних індикаторів діяльності відкритих акціонерних товариств; удосконалено методику оцінки діяльності підприємств на фондовому ринку за двома основними напрямками: визначення фінансових показників акцій, що не мають курсової вартості, та оцінка інвестиційної привабливості цінних паперів емітента;

- розроблено шляхи вдосконалення системи корпоративного управління промисловими підприємствами, до яких віднесено удосконалення системи захисту прав та законних інтересів акціонерів, забезпечення їх рівноправності; покращення системи розкриття інформації та забезпечення прозорості діяльності АТ, розмежування повноважень між органами управління АТ, формування та розвиток культури корпоративного управління;

- визначено необхідність залучення інвестицій через депозитарні розписки, що дають змогу залучити іноземні інвестиції на підприємства, підвищуючи ефективність їх функціонування (нині у вітчизняній практиці депозитарні розписки, як засіб залучення інвестицій, не використовуються).

Практичне значення отриманих результатів полягає у можливості підвищення ефективності роботи з цінними паперами на фондовому ринку, вдосконалення системи корпоративного управління підприємствами, використання депозитарних розписок як засобу залучення інвестицій.

Методичні рекомендації здобувача стосовно оцінки акцій, що не мають визначеної ринкової вартості на ринку цінних паперів, використані Агентством з розвитку інфраструктури фондового ринку України Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку (м. Київ) (довідка №7-в від 4 червня 2003 р). Сформульовані в роботі пропозиції застосовує Волинське територіальне управління Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку (м. Луцьк) (довідка №202/01 від 10.04.2003 р.). Результати наукового дослідження дисертанта успішно впроваджені у господарській діяльності акціонерних товариств, що працюють у різних галузях промисловості (довідки: ВАТ „Луцький підшипниковий завод” №3011/826 від 17.04.03 р.; ВАТ „ЛуАЗ” №766/1-28 від 17.04.03 р.; ВАТ ЛВТШП „Волинь” №173 від 22.04.03 р.; ВАТ „ Дубечненський керамічний завод ”№ 19 від 22.04.03 р.).

Особистий внесок здобувача. Усі викладені в дисертації наукові результати автором отримані особисто. З наукових праць, опублікованих у співавторстві, в дисертації використані лише ті ідеї та положення, що є результатом особистих здобутків дисертанта. Конкретний внесок здобувача у ці праці вказаний у переліку основних публікацій за темою дисертації.

Апробація результатів дисертації. Основні положення дисертаційної роботи і результати проведених досліджень доповідались і одержали схвалення на міжнародних та всеукраїнських науково-практичних конференціях , зокрема “Фінанси України при переході до ринку: теорія і практика” (м. Луцьк, 1996 р.), “Економічні і правові передумови фінансово-банківської кризи в Україні: шляхи запобігання та досвід інших країн” (м. Київ, Пуща-Озерна, 1998 р.), “Місцева влада і ділові кола: шляхи до порозуміння” (м. Луцьк, 1998 р.), “Сучасні проблеми соціально-економічного розвитку реґіонів України” (м. Донецьк, 2002 р.), “Економічні, правові, інформаційні та гуманітарні проблеми розвитку України в постстабілізаційний період” (м. Тернопіль, 2003 р.). Наукові результати дослідження обговорювалися і отримали позитивну оцінку на науково-методичних семінарах кафедри менеджменту Тернопільської академії народного господарства в 1999-2003 роках.

Публікації. Результати проведених дисертаційних досліджень опубліковані у 9 працях (2 - у співавторстві), з яких 8 - наукові статті у фахових виданнях, 1 - стаття у збірнику доповідей всеукраїнської науково - практичної конференції. Загальний обсяг публікацій у фахових виданнях - 2,55 друк. арк., з них особисто автора - 2,45 друк. арк.

Структура і обсяг роботи. Дисертація складається із вступу, трьох розділів, висновків, виконана на 201 сторінці комп'ютерного тексту, з них: 163 с. - основний текст, в тому числі 29 таблиць, 24 рисунки, 13 формул; 8 с. - список використаних джерел, що містить 115 позицій; 5 додатків на 30 сторінках.

Основний зміст дисертації

У першому розділі дисертаційного дослідження - “Теоретичні основи здійснення підприємствами фондової діяльності” - викладено сутність, види і значення діяльності підприємств на фондовому ринку, розкрито методичні основи визначення ефективності діяльності підприємства на фондовому ринку, розглянуто зарубіжний досвід функціонування корпорацій на ньому.

З метою прискорення економічних реформ, залучення та раціонального розміщення інвестиційних ресурсів на конкурентних засадах, в Україні створено правові й організаційні засади функціонування підприємств на фондовому ринку, запроваджено механізм їх діяльності на ньому.

В умовах нестачі бюджетних коштів, а також відсутності можливостей у комерційних банків сповна забезпечити довготермінові кредити, ефективна діяльність підприємства на фондовому ринку забезпечить динамічне зростання показників його фінансово-господарської діяльності. Сьогодні в Україні створюються акціонерні товариства, які здійснюють випуск та розміщення своїх цінних паперів; відбувається їх купівля-продаж з метою отримання прибутків як на вкладені кошти у вигляді дивідендів, так і у вигляді курсової різниці при повторному перепродажу цінних паперів на фондовому ринку.

В роботі підкреслюється, що в Україні створено первинний ринок цінних паперів і відбувається поступове становлення вторинного ринку, для якого визначені такі пріоритети:

- розбудова інфраструктури фондового ринку;

- запровадження системи моніторингу (створення інформаційної бази цього сектору економіки);

- стабілізація ринку облігацій внутрішніх державних позик;

- вдосконалення системи захисту прав інвесторів;

- розвиток нормативно-правової бази ринку цінних паперів;

- інформування та підвищення знань населення з питань функціонування фондового ринку.

Протягом 2002 р. найважливішим джерелом залучення фінансових ресурсів на ринку цінних паперів був випуск акцій та облігацій. Порівняно з іншими галузями ринок цінних паперів за підсумком 2002 р. зайняв друге місце після промисловості за показниками діяльності (діаграма 1). Обсяг торгів на ринку цінних паперів перевищує обсяги продукції сільського господарства і товарів народного споживання.

Діаграма 1. Співвідношення показників діяльності галузей народного господарства та фондового ринку (млн. грн.)

Як свідчать дані діаграми 1 у 2001 р. обсяг торгів на ринку цінних паперів майже зрівнявся з обсягом продукції сільського господарства. У 2002 р. він вийшов на друге місце, поступившись лише обсягу промислової продукції.

Досліджено, що 5 існуючих бірж виконують тільки 6% загальної кількості торгів, хоча в країнах з розвиненими ринками фондові біржі визначають ринкову ціну на цінні папери й в тому числі на акції акціонерних товариств. Усі зусилля українського уряду, спрямовані на збільшення обсягу торгів на фондових біржах, не мали успіху. Таким чином, вартість цінних паперів та умови зміни їх власників в Україні відбуваються на так званому неорганізованому ринку.

В цьому контексті важливого значення набувають питання правильного обґрунтування суті організаційно-економічного механізму функціонування підприємства на фондовому ринку. Вивчення точок зору ряду вчених-економістів дозволило зробити висновок, що більшість з них розглядають організаційно-економічний механізм лише як сукупність економічних чинників (планування, контролю, оцінки, стимулювання діяльності, економічної відповідальності), які визначають взаємодію найважливіших його ланок і підрозділів, функціональних служб, забезпечують процес виробництва основної та допоміжної продукції, її реалізацію, отримання доходу, тобто реалізацію економічних інтересів усіх учасників виробництва. В той же час організаційно-управлінські аспекти не знаходять свого відображення у представлених формулюваннях.

Виходячи з цього, в роботі визначається сутність організаційно-економічного механізму забезпечення ефективного функціонування підприємства на фондовому ринку, під яким дисертант розуміє сукупність організаційно-управлінських та економічних методів і важелів впливу на результати фінансово-господарської діяльності підприємства через залучення фінансових інструментів.

Автор вважає, що фондовий механізм підприємства це ефективна взаємодія між підприємством та учасниками ринку з приводу функціонуючих цінних паперів, яка забезпечує реалізацію економічних інтересів усіх суб'єктів ринку, незалежно від виду діяльності з цінними паперами. А діяльність на фондовому ринку - це підприємницька діяльність щодо перерозподілу фінансових ресурсів за допомогою цінних паперів, а також стосовно організаційного, інформаційного, консультаційного обслуговування випуску і обігу цінних паперів.

На фондовому ринку підприємства можуть здійснювати такі види діяльності:

- емісійну - діяльність з випуску цінних паперів, включаючи прийняття на себе зобов'язань згідно з умовами цього випуску;

- торгівлю цінними паперами - надання послуг, що безпосередньо сприяють укладанню цивільно-правових угод з цінними паперами, на біржовому та організаційно оформленому позабіржовому ринку;

- діяльність із ведення реєстру власників іменних цінних паперів - збирання, фіксацію, обробку, зберігання та надання даних, що становлять систему реєстру власників іменних цінних паперів, щодо іменних цінних паперів, їх емітентів та власників;

- управління цінними паперами - діяльність від свого імені за винагороду на підставі відповідного договору протягом визначеного терміну щодо управління переданими у володіння цінними паперами, які належать на правах власності іншій особі, в інтересах цієї особи або визначених цією особою третіх осіб;

- інвестиційну діяльність - послідовну сукупність дій її суб'єктів (інвесторів і учасників) у розміщенні інвестицій з метою отримання доходу чи прибутку;

- депозитарну діяльність;

- діяльність з організації торгівлі;

- діяльність з управління активами інститутів спільного інвестування.

Найчастіше акціонерне товариство здійснює на фондовому ринку емісійну та діяльність із ведення реєстру власників іменних цінних паперів.

За теоретичним обґрунтуванням діяльності підприємства на фондовому ринку щодо випуску цінних паперів виділено наступні способи розміщення акцій нової емісії: відкрита підписка на акції, закрита підписка на акції, розповсюдження шляхом продажу прав на купівлю акцій серед акціонерів, через плани реінвестування акціонерами отриманих дивідендів, через продаж акцій працівниками підприємства.

Проведене дослідження підтверджує доцільність використання методики визначення ефективності діяльності підприємства на фондовому ринку за двома напрямками:

- визначення фінансових показників акцій, що не мають курсової вартості;

- оцінка інвестиційної привабливості цінних паперів підприємства.

До фінансових показників акцій віднесено капіталізовану вартість акцій, віддачу акціонерного капіталу, балансову вартість однієї акції, а також продуктивності, прибутковості, платності, реінвестування, дивідендної віддачі акцій (рис. 1).

Размещено на http://www.allbest.ru/

Показниками, що визначають інвестиційну привабливість цінних паперів, окреслено показники характеристики фінансового стану підприємства, ефективності його діяльності, змін у структурі балансу.

Узагальнення зарубіжного досвіду, тенденції формування акціонерного капіталу в Україні дали змогу визначити неприйнятність використання будь-якої з моделей корпоративного управління діяльністю акціонерного товариства, що відповідають діяльності іноземних корпорацій. При цьому за базу дослідження були прийняті такі елементи, як учасники системи корпоративного управління, акціонери, правління корпорації, законодавча база й вид акцій, що випускаються.

Узагальнення теоретично-методичних аспектів дослідження діяльності підприємств на фондовому ринку дає підстави стверджувати, що процеси, які відбуваються під час їх функціонування на ньому, впливають на показники економічної діяльності підприємства.

У другому розділі дисертації - “Аналіз використання організаційно-економічного механізму функціонування підприємств на фондовому ринку” - визначено стан корпоративного управління, проаналізовано ефективність діяльності промислових підприємств, охарактеризована їх емісійна діяльність. За емпіричну базу використано промислові підприємства Волинської області.

Аналіз стану корпоративного управління на підприємствах Волинської області дає змогу зробити висновок про наявність концентрації власності на таких промислових об'єктах як ВАТ “Луцький підшипниковий завод”, ВАТ “Луцький автомобільний завод”, ВАТ “Луцький картон-но-руберойдовий комбінат”, ВАТ “Електротермометрія”.

Період адаптації організаційно-економічних трансформацій великих акціонерних товариств за результатами досліджень становить 5-10 років, що підтверджує аналіз інвестиційної привабливості цінних паперів зазначених підприємств.

Встановлено, що серед досліджуваних промислових підприємств Волинської області найефективніше діють на ринку ВАТ “Луцький підшипниковий завод”, ВАТ “Електротермометрія”, ВАТ “Луга”. За показниками, які базуються на прибутку, найкращих результатів досягли ВАТ “Луцький картонно-руберойдовий комбінат”, ВАТ “Електротермометрія”, ВАТ “Луга”. За показниками господарської діяльності емітента доцільно виділити ВАТ “Луцький підшипниковий завод”, ВАТ “Луцький картонно-руберойдовий комбінат”, ВАТ “Електротермометрія”. За фінансовими показниками акцій, що не мають курсової вартості, найкращих результатів досягли ВАТ “Електротермометрія” і ВАТ “Луга” .

Найбільш інвестиційно-привабливими та надійними у визначеному реґіоні є акції ВАТ “Луцький картонно-руберойдовий комбінат”, ВАТ “Луга” і деякою мірою ВАТ “Електротермометрія”.

Одна з найважливіших проблем в умовах переходу до ринку, яка потребує термінового вирішення в Україні, - визначення найпривабливіших ВАТ для портфельних інвесторів з метою забезпечення найефективнішого вкладання коштів. Це потребує обґрунтованих оцінок інвестиційної привабливості підприємств, а також оцінки поточних і перспективних цінових характеристик відповідних цінних паперів. Чим вища інвестиційна привабливість акціонерного товариства, тим кращі перспективи для його акцій. Адже збільшення прибутковості діяльності може викликати збільшення частки доходів, які спрямовують на виплату дивідендів, а це, в свою чергу, забезпечує зростання ринкової ціни акції. Вона є основним показником (поряд із прибутком) для характеристики цінних паперів.

Дослідженням доказано, що основним видом діяльності промислових підприємств на фондовому ринку є здійснення емісій цінних паперів та їх наступної реєстрації (діаграма 2). Проте торгівля та управління цінними паперами не проводяться.

Протягом досліджуваного періоду було створено 363 акціонерних товариства, емісійна діяльність яких займає понад 85% фондового ринку Волинської області. За 1997-2001 рр. їх кількість зросла на 51,88%, а загальний обсяг емісії акцій - на 348,77 млн. грн.

Діаграма 2. Динаміка емісій акцій

Аналіз діяльності реєстраторів показав, що з кожним роком частка незалежних реєстраторів у веденні реєстру щодо загальної кількості емітентів поступово зростає. Так, у 1997 р. вона становила 69%, у 1998 - 78,5, 1999 - 82,2, 2000 - вже 83,5, а у 2001 р. - 84,8%. Аналогічні тенденції спостерігаються й щодо частки емітентів, які отримали дозвіл на самостійне ведення реєстру: у 1997 р. вона склала 8,7%, у 1998р. - вже 13,8, у 1999 р. - 15,2, у 2000 р. - 14,2 та у 2001 р. - 10,5%.

У процесі дослідження встановлено, що найбільшу активність щодо емісійної діяльності виявили ВАТ “Луцький підшипниковий завод”, ВАТ “Луцький автомобільний завод”, ВАТ “Луцький картонно-руберойдовий комбінат”, ВАТ “Деметра”.

Активну участь у розвитку реєстраторської діяльності в регіоні беруть ЗАТ КБ “Приватбанк” (21% усіх наданих реєстраторських послуг), консалтингова фірма “Реєстратор” (12%), ТзОВ “Реєстратор-сервіс” (12%).

З метою підвищення ефективності функціонування досліджуваних промислових підприємств на фондовому ринку надалі слід звернути увагу на необхідність розробки емісійної стратегії підприємств, удосконалення корпоративного управління та використання як засобу залучення інвестицій депозитарних розписок.

Проведене дослідження показує, що для забезпечення проведення емісійної діяльності підприємствами різних форм власності (але переважно - АТ) потрібно:

- встановити жорсткий контроль за дотриманням норм чинного законодавства емітентами та професійними учасниками фондового ринку;

- забезпечити інформаційну прозорість фондового ринку, вдосконалити систему розкриття інформації з метою отримання існуючими та потенційними інвесторами надійних даних про об'єкти інвестування та вартість ЦП для ефективного розподілу капіталу;

- створити умови, що дозволятимуть учасникам фондового ринку в межах чинного законодавства об'єднувати пакети акцій та ресурси для спільних скоординованих дій;

- доводити до відома АТ й акціонерів через засоби масової інформації зміст основних положень про захист прав інвесторів;

- проводити захист акціонерів від розмивання їх часток у статутному фонді через забезпечення переважного права власників простих акцій на придбання акцій додаткових емісій;

- посилити контроль за придбанням та продажем АТ власних акцій з метою запобігання збагаченню окремих посадових осіб;

- сприяти поліпшенню корпоративного управління;

- посилити ефективність контрольно-ревізійної роботи та правозастосування, розробити заходи, що запобігатимуть шахрайству та маніпулюванню на ринку ЦП;

- забезпечити розвиток системи підготовки та підвищення кваліфікації кадрів підприємств-емітентів та професійних учасників ринку.

Третій розділ роботи - “Напрями підвищення ефективності діяльності підприємств на фондовому ринку” - присвячений обґрунтуванню формування емісійної стратегії акціонерних товариств на ринку цінних паперів, визначенню шляхів поліпшення системи їх корпоративного управління, а також підвищенню інвестиційної привабливості реґіону шляхом випуску депозитарних розписок промисловими підприємствами.

Розвиток сучасного фондового ринку, необхідність створення конкурентоспроможного фінансового сектору, здатного мобілізовувати, перерозподіляти та надавати реформованій економіці інвестиційні ресурси, викликають потребу формування підприємствами власної емісійної стратегії.

Негативними факторами, що гальмують вирішення цієї проблеми, є:

- відсутність прозорості фінансово-господарської діяльності підприємств;

- неналежне корпоративне управління та порушення прав акціонерів виконавчими органами акціонерних товариств і власниками контрольних пакетів акцій;

- низький рівень капіталізації організованого ринку цінних паперів;

- відсутність прозорого механізму ціноутворення на фондовому ринку реґіону.

Емісійна стратегія підприємств повинна становити комплексний план, призначений для з'ясування можливостей фінансування підприємства шляхом первинних і наступних емісій цінних паперів, серед яких дедалі більшої ваги набувають корпоративні облігації (діаграма 3).

Діаграма 3. Динаміка емісії корпоративних облігацій

У роботі запропоновано використовувати як основні параметри для аналізу емісійної стратегії: коефіцієнт співвідношення власних і позикових коштів, коефіцієнт абсолютної ліквідності, коефіцієнт покриття, показник рентабельності активів, показник рентабельності власних коштів, показник рентабельності продажу, коефіцієнт оборотності активів, коефіцієнт оборотності власного капіталу, коефіцієнт оборотності дебіторської заборгованості, середньозважений річний курс долара, коефіцієнт рівня ліквідності акцій.

Отож, правильно побудована емісійна стратегія дасть підприємствам змогу ефективно розмістити власні цінні папери, зменшити ризик втрати капіталу, розв'язати проблеми залучення додаткових фінансових ресурсів на реалізацію необхідних завдань, підвищити імідж емітента.

Сучасна економіка будь-якої розвиненої держави - це складна диференційована система взаємозв'язків. Структура економіки стала складнішою, має набагато вищий рівень інтегрованості, більшу кількість економічних параметрів, необхідних для прийняття оптимальних рішень, що обумовлено об'єктивними змінами у житті суспільства, які потребують нових підходів і методів роботи, сучасних форм господарювання.

Ефективність діяльності у новому економічному середовищі значною мірою залежить від якості корпоративного управління АТ.

Метою розвитку корпоративного управління в Україні є: підвищення ефективності діяльності АТ, захист прав та законних інтересів акціонерів, забезпечення рівного ставлення до акціонерів, сприяння розвитку фондового ринку, формування привабливого інвестиційного клімату в країні та пожвавлення інвестиційних процесів, сприяння соціально-економічному розвитку України.

Розвиток корпоративних відносин в Україні повинен відбуватися на основі загальноприйнятих принципів ефективного корпоративного управління з урахуванням українських особливостей та досвіду.

Система корпоративного управління діючих у Волинській області акціонерних товариств потребує вдосконалення. Ключовими проблемами корпоративного управління визначено проблеми реалізації права власності, зміни структури власності та впливу власників на діяльність підприємства.

Процес побудови нової корпоративної культури на промислових підприємствах області характеризує швидке усвідомлення необхідності змін у системі контролю за управлінським персоналом фірм (ВАТ “Луцький автомобільний завод”, ВАТ “Луцький картонно-руберойдовий комбінат”, ВАТ “Луга”, СП ЗАТ “Троянда-Експрес”, СП ЗАТ “Волиньпак”). Особливо це стосується підприємств, у яких держава має частку в статутному фонді (ВАТ “Електротермометрія”, ДП МОУ ЛРЗ “Мотор”).

У ході дослідження визначено основні напрямки розвитку корпоративного управління на підприємствах. До них належать:

- удосконалення системи захисту прав та законних інтересів акціонерів та забезпечення їх рівноправності ;

- удосконалення системи розкриття інформації та забезпечення прозорості діяльності акціонерних товариств;

- розмежування повноважень між органами управління акціонерних товариств;

- урахування законних інтересів зацікавлених осіб;

- формування та розвиток культури корпоративного управління.

Одним із нових способів залучення інвестицій у реґіон стає використання депозитарних розписок підприємствами. На сучасному етапі розвитку економіки реґіону може бути використана лише спонсорова програма депозитарних розписок першого рівня, яка не передбачає збільшення статутного капіталу компанії. Вона надає іноземному емітентові всі переваги для відкритого розміщення цінних паперів на міжнародних ринках капіталів без змін поточної звітності й з найменшими витратами при випуску.

Розроблена програма організації та випуску депозитарних розписок дає змогу підвищити ефективність діяльності учасників фондового ринку реґіону шляхом залучення фінансових ресурсів іноземних інвесторів, підвищення іміджу акціонерних товариств.

Проаналізувавши переваги та проблеми проектів депозитарних розписок як для інвестора, так і для самого підприємства, можна зробити висновок, що проекти випуску депозитарних розписок є ефективним способом залучення іноземних інвестицій в економіку України. Вони порівняно недорогі й у випадку використання послуг закордонних спеціалістів можуть бути здійснені за 7-9 місяців. Вітчизняне законодавство не є істотною перепоною для цього. Найперспективніші для України поки що проекти американських депозитарних розписок першого рівня, оскільки вони не потребують суттєвого розкриття інформації про емітента і не виникає необхідності в підготовці бухгалтерської звітності за стандартами GAAP.

Тому Фонду державного майна України і Державній комісії з цінних паперів та фондового ринку потрібно активніше сприяти виходу цінних паперів українських емітентів через американські депозитарні розписки на міжнародний фондовий ринок, адже саме депозитарні розписки є інструментом, використання якого вигідне як державі, так і підприємствам. І хоча практика випуску таких депозитарних розписок в Україні ще не досить велика, проте певний позитивний досвід дає змогу сподіватися на зростання їх популярності, що надасть можливість вітчизняним компаніям увійти в процес міжнародної інтеграції фінансового ринку і скористатись її перевагами.

Висновки

У дисертації наведені теоретичне узагальнення і нові погляди на вирішення наукових проблем та практичних завдань у діяльності підприємств з цінними паперами на фондовому ринку України. Це втілено у рекомендаціях автора щодо раціоналізації методичних та організаційно-економічних засад забезпечення ефективного функціонування підприємств на фондовому ринку. Результати дослідження дають підстави для наступних висновків:

Організаційно-економічний механізм забезпечення ефективного функціонування підприємства на фондовому ринку - це сукупність організаційно-управлінських та економічних методів і важелів впливу на результати фінансово-господарської діяльності підприємства через залучення фінансових інструментів. Фондовий механізм підприємства - ефективна взаємодія між підприємством та учасниками ринку з приводу функціонуючих цінних паперів, яка забезпечує реалізацію економічних інтересів усіх суб'єктів ринку, незалежно від виду діяльності з цінними паперами. Діяльність підприємства на фондовому ринку - це підприємницька діяльність щодо перерозподілу фінансових ресурсів за допомогою цінних паперів, а також стосовно організаційного, інформаційного та консультаційного обслуговування випуску й обігу цінних паперів.

За теоретичним обґрунтуванням діяльності підприємства на фондовому ринку щодо випуску цінних паперів виділено наступні способи розміщення акцій нової емісії: відкрита підписка на акції, закрита підписка на акції, розповсюдження шляхом продажу прав на купівлю акцій серед акціонерів, через плани реінвестування акціонерами отриманих дивідендів, через продаж акцій працівниками підприємства.

Враховуючи відсутність комплексного підходу до методичних основ оцінювання ефективності діяльності акціонерних товариств на фондовому ринку, запропоновано його проведення шляхом визначення фінансових показників акцій, що не мають курсової вартості та оцінки інвестиційної привабливості цінних паперів організації-емітента.

До основних фінансових показників акцій, що не мають курсової вартості, віднесено показники капіталізації акцій акціонерних товариств, віддачі акціонерного капіталу, балансової вартості однієї акції, прибутку на одну акцію, дивідендну віддачу акцій, коефіцієнт “ціна-дохід”, коефіцієнт платіжності та коефіцієнт платності.

За досліджуваними показниками, що визначають інвестиційну привабливість цінних паперів організації-емітента, виявлено найважливіші характеристики фінансового стану емітента (валюту балансу, величини оборотних і необоротних активів, розмір власного капіталу, величини поточних і довготермінових зобов'язань), безпосередньо саму ефективність фінансового стану акціонерних товариств (рентабельність продукції, загальну рентабельність підприємства, коефіцієнт співвідношення чистого та балансового прибутку, коефіцієнт частки чистого прибутку в обсязі реалізованої продукції, фондовіддачу), зміни в структурі балансу (співвідношення зміни величини основних засобів із зміною підсумку балансу, співвідношення зміни величини оборотних засобів зі зміною підсумку балансу, співвідношення зміни величини джерел власних засобів зі зміною підсумку балансу, співвідношення зміни величини позичкових засобів зі зміною підсумку балансу).

Узагальнення зарубіжного досвіду, тенденції формування акціонерного капіталу в Україні дали змогу визначити неприйнятність використання будь-якої з моделей корпоративного управління діяльністю підприємств, що відповідають діяльності іноземних корпорацій. При цьому за базу дослідження були прийняті такі елементи, як учасники системи корпоративного управління, акціонери, правління корпорації, законодавча база й вид акцій, що випускаються.

Дослідження стану системи управління акціонерними товариствами показало наявність концентрації в них власності, що зумовило необхідність підвищення контрольованості за їх економічною діяльністю. Схеми корпоративного управління підприємствами, що вивчалися, відповідають вимогам Світового банку.

6. Аналіз ефективності діяльності акціонерних товариств на фондовому ринку показав, що найбільш визначальними фінансово-економічними показниками акцій є прибуток на 1 акцію, віддача акціонерного капіталу, справжня вартість акцій, що не мають курсової ціни, та їх продуктивність.

7. За даними досліджень визначено, що основним видом діяльності промислових підприємств на фондовому ринку є здійснення емісій цінних паперів та їх наступної реєстрації, при цьому не здійснюється торгівля та управління цінними паперами.

8. Підвищення ефективності функціонування досліджуваних промислових підприємств на ринку цінних паперів можливе за рахунок формування емісійної стратегії акціонерних товариств, вдосконалення корпоративних взаємовідносин на підприємствах та використання в якості засобу залучення інвестицій депозитарних розписок.

9. Функціонування існуючого фондового ринку України, потреба створення конкурентоспроможного фінансового сектору, здатного мобілізовувати, перерозподіляти та надавати реформованій економіці інвестиційні ресурси, визначають необхідність розробки підприємствами власної емісійної стратегії. Ефективно сконструйована емісійна стратегія дасть підприємствам змогу швидко та з найбільшими перевагами розмістити власні цінні папери, зменшити ризик втрати капіталу, вирішити проблеми залучення додаткових фінансових ресурсів на реалізацію потреб підприємства, підвищити імідж емітента.

10. У роботі сформульовано основні напрями розвитку корпоративного управління на підприємствах: поліпшення системи захисту прав та законних інтересів акціонерів, забезпечення їх рівноправності, вдосконалення системи розкриття інформації діяльності підприємств реґіону, розмежування повноважень між органами управління акціонерних товариств, урахування законних інтересів зацікавлених осіб, формування та розвиток культури корпоративного управління.

11. Залучення нового інструменту фондового ринку у вигляді депозитарних розписок, окрім підвищення інвестиційної привабливості, дозволить нарощувати статутний капітал акціонерних товариств, підвищити конкурентоспроможність національного ринку цінних паперів. Розроблена програма організації та випуску депозитарних розписок промисловими підприємствами сприятиме підвищенню ефективності їх діяльності і як учасників фондового ринку, і як суб'єктів господарювання, залученню фінансових ресурсів іноземних інвесторів, іміджу акціонерних товариств.

Список опублікованих праць за темою дисертації

1. Голєв М. К. Фондовий механізм підприємства // Наукові записки Тернопільського державного педагогічного університету імені Володимира Гнатюка. Серія: економіка. - 2002. -№12. - С. 206-208 (0,2 друк. арк.).

2. Голєв М. К., Тибінь А. М. Депозитарні розписки як засіб залучення інвестицій // Наукові записки Тернопільського державного педагогічного університету імені Володимира Гнатюка. Серія: економіка. - 2002. -№12. - С. 165-172 ( 0,4 друк. арк.). Особистий внесок: запропоновано проекти випуску депозитарних розписок як ефективного способу залучення іноземних інвестицій в економіку України.

3. Голєв М. К. Розробка емісійної стратегії підприємств реґіону // Проблеми раціонального використання соціально-економічного та природно-ресурсного потенціалу реґіону: фінансова політика та інвестиції // Збірник наукових праць Луцького державного технічного університету. - Випуск VІII, № 2. - Луцьк, 2003. - С. 77-83 ( 0,4 друк. арк.).

4. Голєв М. К. Напрямки підвищення ефективності діяльності підприємств на фондовому ринку // Соціально-економічні дослідження в перехідний період// Збірник наукових праць. НАН України, Інститут реґіональних досліджень Випуск 5(ХХХYІ), Львів, 2002. - С.387-393 ( 0,4 друк. арк.)

5. Голєв М. К. Ефективність діяльності підприємств на фондовому ринку Волині // Проблеми раціонального використання соціально-економічного та природно-ресурсного потенціалу реґіону: фінансова політика та інвестиції // Збірник наукових праць Луцького державного технічного університету. Випуск VII, № 1. - Луцьк, 2001. - С.72-77 (0,35 друк. арк.).

6. Голєв М. К. Особливості емісійної діяльності підприємств Волинської області // Проблеми раціонального використання соціально-економічного та природно-ресурсного потенціалу реґіону: фінансова політика та інвестиції. Збірник наукових праць Луцького державного технічного університету. Випуск VІI, № 2. - Луцьк, 2001. - С. 106-111 ( 0,35 друк. арк.).

7. Голєв М. К. Особливості функціонування банків на фондовому ринку // Проблеми раціонального використання соціально-економічного та природно-ресурсного потенціалу реґіону: фінансова політика та інвестиції. Збірник наукових праць Луцького державного технічного університету. Випуск YІ, № 1. - Луцьк, 2000. - С. 18-22 ( 0,25 друк. арк.).

8. Голєв М., Романов В. Фінансовий ринок: робота над помилками// Банківська справа: Науково-практичне видання. - 1997. - № 2. - Київ, - С. 32-34 ( 0,2 друк. арк.). Особистий внесок: подано практичні рекомендації щодо методики роботи з облігаціями внутрішньої державної позики в умовах інфляції.

9. Голєв М. К. Теоретико-методичні аспекти здійснення діяльності підприємств на фондовому ринку // Сучасні проблеми соціально-економічного розвитку реґіонів України: Матеріали доповіді всеукраїнської науково-практичної конференції. Донецьк-Мелкіно, 9-10 вересня 2002. - Т. 1. - С. 252-257 ( 0,35 друк. арк.).

Анотація

Голєв М. К. Організаційно-економічний механізм забезпечення ефективного функціонування підприємств на фондовому ринку. - Рукопис.

Дисертація на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук за спеціальністю 08.06.01 - Економіка, організація та управління підприємствами. - Тернопільська академія народного господарства. - Тернопіль, 2003. підприємство фондовий ринок

Дисертація присвячена вивченню актуальних проблем здійснення підприємствами діяльності на фондовому ринку. У роботі сформульовано суть організаційно-економічного та фондового механізму забезпечення ефективного функціонування суб'єктів підприємницької дальності на фондовому ринку, уточнено поняття “діяльність підприємства на фондовому ринку”, вдосконалено методику оцінки діяльності підприємства на ринку цінних паперів. Запропоновано порядок визначення вартості акцій, що не мають визначеної курсової вартості. Проаналізовано стан корпоративного управління промислових підприємств, ефективність функціонування підприємств, дано характеристику їх емісійної діяльності на фондовому ринку. Розроблено рекомендації щодо доцільності та напрямків розвитку емісійної діяльності підприємств. Обґрунтовано шляхи вдосконалення системи корпоративного управління, а також необхідність впровадження депозитарної діяльності серед промислових підприємств. Запропоновано впровадження депозитарних розписок як засобу залучення інвестицій у підприємства різних форм власності.

Аннотация

Голев Н. К. Организационно-экономический механизм обеспечения эффективного функционирования предприятий на фондовом рынке. - Рукопись.

Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук по специальности 08.06.01 - Экономика, организация и управление предприятиями. - Тернопольская академия народного хозяйства. - Тернополь, 2003.

Диссертация посвящена вопросам осуществления предприятиями деятельности на рынке ценных бумаг в условиях рыночных отношений. В работе сформулирована сущность фондового и организационно-экономического механизма обеспечения эффективного функционирования субъектов предпринимательской деятельности на фондовом рынке, уточнено понятие “деятельность предприятия на фондовом рынке”, исследованы механизм и виды деятельности предприятия на фондовом рынке.

Предложено определение оценки деятельности предприятия на фондовом рынке; системно представлены показатели деятельности предприятия, которые дают возможность определить результативность его функционирования на фондовом рынке.

Определяются параметры анализа эмиссионной стратегии промышленных предприятий, к которым относятся: коэффициент соотношения собственных и заемных средств; коэффициент абсолютной ликвидности; коэффициент покрытия; показатель рентабельности активов; показатель рентабельности собственных средств; показатель рентабельности продажи; коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности; средневзвешенный за год курс доллара; коэффициент уровня ликвидности акций.

Обоснована логическая схема фундаментального анализа эффективности деятельности предприятий на фондовом рынке. При отсутствии комплексного подхода к методическим основам оценки эффективности деятельности предприятия на фондовом рынке предлагается проводить ее путем как определения финансовых показателей акций, которые не имеют курсовой стоимости, так и оценки инвестиционной привлекательности ценных бумаг организации-эмитента. Обосновано существование непосредственной святи между уровнем корпоративного управления открытого акционерного общества и показателями эффективности его финансово-хозяйственной деятельности.

Представлены результаты изучения зарубежного опыта функционирования корпораций на фондовом рынке. Делается вывод о невозможности использования ни одной из моделей корпоративного управления деятельностью отечественного предприятия, присущих иностранным корпорациям.

Исследовано состояние системы управления акционерным обществом, которое показало наличие концентрации собственности на исследуемых промышленных предприятиях, что обусловило необходимость повышения контроля экономической деятельности акционерного общества. Схемы корпоративного управления предприятия, которые изучались, отвечают требования Мирового банка.

Период адаптации организационно-экономических трансформаций больших акционерных обществ по результатам исследования составляет 5-10 лет, что подтверждает анализ инвестиционной привлекательности ценных бумаг этих предприятий.

Анализ эффективности деятельности акционерных обществ на фондовом рынке показал, что наиболее значительными финансово-экономическими показателями акций являются прибыль на 1 акцию, отдача акционерного капитала, реальная стоимость акций, которые не имеют курсовой цены и их продуктивность.

По данным аналитических исследований определено, что основным видом деятельности промышленных предприятий на фондовом рынке является проведение эмиссий ценных бумаг и последующая их регистрация, одновременно не проводятся торговля и управление ценными бумагами.

Среди направлений усовершенствования деятельности предприятий на фондовом рынке выделены: формирование эмиссионной стратегии акционерных обществ, усовершенствование системы их корпоративного управления, повышение инвестиционной привлекательности путем использования депозитарных расписок.

Обосновано, что эффективно сконструированная эмиссионная стратегия позволит предприятиям быстро и с наибольшими преимуществами разместить собственные ценные бумаги, уменьшить риск потери капитала, решить проблемы привлечения дополнительных финансовых ресурсов на реализацию необходимых задач, повысить имидж эмитента.

Сформулированы основные направления развития корпоративного управления на предприятиях: усовершенствование системы защиты прав и законных интересов акционеров и обеспечение их равноправия, системы раскрытия информации и обеспечение прозрачности деятельности акционерных обществ, разграничение полномочий между органами управления предприятий, соблюдение интересов заинтересованных личностей, формирование и развитие культуры корпоративного управления.

Доказано, что привлечение нового инструмента фондового рынка в виде депозитарных расписок, кроме повышения инвестиционной привлекательности региона, поможет увеличить уставные капиталы акционерных обществ, повысить конкурентоспособность национального рынка ценных бумаг.

Annotation

Golev N. C. Organizing-legal mechanism of the safeguarding of effective activities of the enterprises on funded market. - Manuscript.

The thesis for scientific degree of the candidate of economic science by speciality 08.06.01 -“Economics, organization and managing of enterprises”.

This article is devoted to the problem of the execution the activity of enterprises on the funded market. In the work the conception “ funded machinery of the enterprise “ is formulated, the idea “work of the enterprise on the funded market “, methods of the estimation of the enterprise activities on funded market are determined. The methods of estimation of share value, that don't have definite value is proposed. The analysis of the state of the corporative management and effectiveness of functioning industrial enterprises is done, the description of the emissive activity on funded market is given. The recommendations about the expediency and the development trends of emissive activity are shown. The ways of perfection the system of corporative management and the necessity of inculcation the deposit activity between industrial enterprises are substantiated. The inculcation of deposit receipts as the way of enlist investment to the different forms of property enterprises is proposed in this work.