Взаимосвязь экономического развития и фондового рынка

Размещено на http://www.allbest.ru

Государственный Университет - Высшая Школа Экономики

Курсовая работа на тему:

Взаимосвязь экономического развития и фондового рынка

Выполнил:

Рахматов Искандар, 311

Научный руководитель:

Меньшиков Сергей Михайлович

Москва 2010



Содержание

1. Введение

· Экономика или фондовый рынок?

· Теория экономических дисбалансов

2. Связь фондового рынка и экономики: обзор научной литературы

2.1 Financial Development and Economic Growth: The Role of Stock Markets/ Views and Agenda

· Ликвидность фондового рынка

· Роль волатильности

· Банки

· Выводы

2.2 Stock Markets, Banks and Economic Growth

· Индикаторы фондового рынка

· Индикаторы экономического роста

· Выводы

3. А что же с Россией?

3.1 What drives stock market development in emerging markets - institutions, remittances, or natural resources?

· Гипотезы

· Результаты

Литература



1. Введение

Экономика или фондовый рынок?

В наше время фондовый рынок насыщен множеством инструментов, как никогда ранее - акциями, облигациями, различными деривативами, то есть он стал уже существенным особняком не только в финансовой системе, но и в экономике. Все больше и больше людей задаются вопросом, какую же роль он играет в жизни всего общества и чего можно от него ожидать.

Чтобы понять, что связь между экономикой и фондовым рынком обоюдная достаточно вспомнить некоторые события из мировой практики. Например, возьмем последний финансовый кризис. Из-за чего он возник? Больше всего мне симпатизирует точка зрения ректора Российской Экономической Школы Сергея Гуриева, о которой он пишет в своей книге «Мифы экономики» о так называемой «теории экономических дисбалансов».

Теория «экономических дисбалансов»

· Дисбаланс международной торговли:

Существовал огромный торговый дефицит у США, Великобритании, Австралии, огромный профицит у азиатских стран, России и других экспортеров нефти. Дефицит счета текущих операций США в 2000-е гг. колебался в диапазоне 1-2% мирового ВВП; примерно таким же был совокупный профицит развивающихся азиатских стран (включая Китай) и стран экспортеров нефти (в том числе и России).

· Дисбаланс сбережений:

Штаты и Великобритания сберегали мало, иногда даже меньше, чем тратили; в то же время Россия и Китай - гораздо больше. В России в последние годы он составлял 10-15% от располагаемых доходов, в Китае - 20-25%, в США и Великобритании - не выше 3%, в отдельные годы был даже отрицательным. экономика фондовый рынок дисбаланс

· Дисбаланс бюджетов:

В то время как развивающиеся страны поддерживали профицит бюджета, США наращивали дефиците, который достиг 7% ВВП и пробил 20 летний максимум.

Однако причину этих дисбалансов большинство экономистов видят в дисбалансе между экономическим и финансовым ростом. Если Китай и Россия развиваются с относительно высоким темпом, то финансовая система остается слабой. В Китае большинство банков и эмитентов ценных бумаг до сих пор принадлежат государству, что приводит к высокой неэффективности их деятельности. В России банковская система по-прежнему мала и неустойчива, а фондовые рынки плохо регулируются и малоликвидны.

Создать развитую финансовую систему на порядок сложнее, нежели удвоить ВВП за 10 лет, и страны размещают часть своих сбережений на рынках развитых стран - причем США и Великобритания в начале очереди.

Приток сбережений со всего света уронил ставки процента в Штатах и как следствие правительству стало легче финансировать дефицит бюджета, а американские граждане меньше сберегать. До какого-то времени американская финансовая система справлялась с таким притоком иностранных денег, но в дальнейшем стали давай сбои. Из-за дешевизны денег риски становились малозаметны, что подтолкнуло финансовые институты к безответственному поведению и, в итоге, к кризису.

Без сомнений та халатность банков, продававших ипотечные пулы, рейтинговых агентств, пророчивших высокую надежность ипотечных бумаг,- все это сыграло также немаловажную роль в цепочке. И, в свою очередь, еще с большей силой отрицательно повлияла на экономику многих стран. То есть финансовая система, включая надутый фондовый рынок, сделали свой «вклад» в еще большее развитие кризиса.

Соответственно, получается, что экономика пошатнула финансовую систему, которая в итоге пошатнула и экономику. Очевидно, есть сильная связь между экономикой и фондовым рынком.

Однако эта связь зависит также от многих специфичных для каждой из стран факторов. Какой же фактор является ключевым в связи фондового рынка и экономики в России? Целью данной работы является как раз ответ на этот вопрос.

Во второй части будет проведен анализ литературы, посвященной теме связи фондового рынка и экономики. В третьей части на основе одной из статей анализ будет распространен на Россию и будут подведены итоги.



2. Связь фондового рынка и экономики: обзор научной литературы

2.1 Financial Development and Economic Growth: The Role of Stock Markets/ Views and Agenda

Роль фондового рынка в экономике постоянно является темой множества научных дискуссий. Научные работы все больше твердят, что фондовые рынки могут обеспечить долгосрочный экономический рост. Фондовые рынки способствуют распространению информации и могут снизить издержки мобилизации сбережений, таким образом, облегчая инвестиции. Хорошо развитые фондовые рынки могут улучшать корпоративный контроль, смягчая агентские проблемы через установление интересов менеджеров и собственников компании, в таком случае менеджеры будут стремиться максимизировать стоимость компании.



Ликвидность фондового рынка

Levine and Bencivenga (1991), Smith and Starr (1996) предполагают, что фондовый рынок делает финансовые активы менее рисковыми, позволяя инвесторам покупать и продавать активы быстро и дешево. Компании, в свою очередь довольствуются легким доступом к рынку капитала через выпуск ценных бумаг. Менее рисковые активы и легкий доступ к рынку капитала совершенствует распределение капитала, что является важным каналом экономического роста. В результате появляется больше сбережений и инвестиций, способствующих в дальнейшем долгосрочному экономическому росту. Хотя и признается, что растущая ликвидность отрицательно влияет на экономический рост, существует три канала, через которые может это происходить. Во-первых, высокая ликвидность фондового рынка, поднимающая инвестиционные доходы, может понизить норму сбережений. Действительно, это происходило в 90-х в США, которые считались золотым временем фондового рынка. Большая часть населения постоянно инвестировала в ценные бумаги, обеспечивая постоянный рост биржевых индексов на каком-то промежутке времени. Мониторы, отображающие биржевые индексы размещались во всех публичных местах: кафе, фитнес клубах и т.д. Во-вторых, с учетом сомнительного эффекта неопределенности сбережений, высокая ликвидность фондового рынка, возможно, понизит нормы сбережений через отрицательное воздействие на неопределенность, так как меньшая неопределенность может понизить спрос на превентивные сбережения. В-третьих, канал развивает эйфорию и близорукость, которые, возможно, создаются высокой ликвидностью на фондовом рынке. Неудовлетворенные участники могут найти продажу всегда легкой опцией, что может привести к препятствиям в корпоративном контроле, таким образом, влияя неблагоприятно на корпоративное управление и нанося вред экономическому росту.

Роль волатильности

Другая важная характеристика фондового рынка это волатильность котировок, так как она может подорвать его способность продвигать эффективное размещение инвестиций. Определенная степень волатильности необходима, так как она может отражать эффекты новых информационных потоков на эффективном рынке, однако, также замечена чрезмерная рыночная волатильность. Чрезмерная волатильность в наши дни приводит к неэффективному распределению ресурсов, повышая ставки ввиду высокой неопределенности и препятствуя объему и продуктивности инвестиций, в итоге, понижая экономический рост. Более того, чрезмерная биржевая торговля может вызвать «шум» на рынке нанося ущерб эффективному распределению ресурсов



Банки

Взаимосвязь между фондовым рынком и экономическим ростом можно проанализировать, включив в анализ финансовые институты - банки. Фондовые рынки и банки являются, в какой-то степени, субститутами в области корпоративных финансов, и чем чаще фирма одалживает путем выпуска ценных бумаг, тем больше снижается роль банков в таких операциях. Таким образом, развитие фондового рынка может навредить экономическому росту, если его развитие сопровождается большими издержками банковской системы.

С другой стороны, рост общего уровня капитализации компаний фондового рынка может привести и к росту банковского сектора, так как будет увеличиваться та доля услуг, которая адресована фондовому рынку, например, андерайтинг. Таким образом, развитие фондового рынка может так же приводить и к росту банковского сектора и экономики в итоге.

Отмечается, что развитие фондового рынка имеет место в купе с другими аспектами финансового развития. Используя данные 44 развитых и развивающихся стран за период 1986-1993 годы, Demirguc and Levine (1996) заключают, что страны с хорошо развитыми фондовыми рынками также имеют развитую банковскую систему и наоборот. Также в странах с высокоразвитым фондовым рынком финансирование становится все больше долговым, особенно в плане долгосрочного кредитования.

Выводы:

Эмпирический анализ показал, что фондовый рынок позитивно влияет на экономический рост, но его доля роста в нем ниже, чем доля банковского сектора. Фондовый рынок и банки сыграли важную роль в развитии Франции, Германии и Японии. Связь между финансовым развитием и экономическим ростом Великобритании и США статистически незначима. Таким образом, финансовые системы, основанные на банковской системе, приносят больший вклад в развитие страны, нежели основанные на фондовом рынке. Также волатильность на фондовом рынке отрицательно влияет на рост конечном итоге, так как высокая волатильность - это, прежде всего, высокая неопределенность. Необходимо отметить, что в процессе подобного анализа из виду упускается множество других факторов, влияющих на экономический рост.

Чем выше уровень развития страны, тем выше отношение капитализации компаний к ВВП, рынок более ликвиден.

2.2 Stock Markets, Banks and Economic Growth

Также особое внимание необходимо уделить статье, в которой исследуется корреляция ликвидности, объема торгов, интеграция фондового рынка с мировыми рынками капитала и темпом экономического роста, аккумуляции капитала, развития продуктивности и нормой сбережения 47 стран с 1976-1993 годы.

Ликвидность, измеренная как отношение объема торговли к размеру всего фондового рынка (капитализации) и как отношение объема торгов к размеру экономики, положительно и значимо коррелирует с текущим и будущим темпом роста экономики, аккумуляции капитала и рост продуктивности. Ликвидность фондового рынка устойчивый предсказатель роста реального ВВП на душу населения, физического роста капитала и роста продуктивности, первоначальных инвестиций в образование, политической стабильности, фискальной политики, торговли, макроэкономической стабильности и позитивных трендов на фондовом рынке. Однако, вера в то, что волатильность рынка препятствует инвестициям и распределению ресурсов не подтвердилась.

Чтобы выявить взаимосвязь фондового рынка и экономического роста автор выделяет следующие факторы для каждого из компонент.

Индикаторы фондового рынка:

· Размер: Капитализация - измеряет размер фондового рынка и равняется стоимости всех торгуемых на внутреннем рынке компаний, разделенной на ВВП. Хотя большие рынки не обязательно работают эффективно, и налоги могут исказить стимулы торговаться на бирже, многие эксперты используют Капитализацию в качестве индикатора рыночного развития.

· Ликвидность: в качестве данного индикатора используются два показателя - отношение объема торгов на внутренних биржах к количеству торгуемых бумаг. Высокий объем торгов часто выступает индикатором низких транзакционных издержек. Важно, что большой фондовый рынок необязательно является ликвидным: большой, но неактивный рынок может иметь большую капитализацию, но маленький торговый оборот. Второй - отношение торгового оборота внутренних бирж к ВВП. Этот показатель отражает долю биржевой торговли в размере экономики. Первый показатель отражает долю биржевого рынка. Таким образом, маленький ликвидный рынок может иметь большой торговый оборот, но маленькое его значение по отношению к ВВП. Так как финансовые рынки вперед смотрящие, показатели имеют ловушку. Если рынок ожидает повышение корпоративных прибылей, котировки вырастут в этот же день. Данное повышение увеличит отношение стоимости торговых операций к ВВП. Проблематично, что индикатор ликвидности вырастет без рост в числе транзакций или падении стоимости транзакционных издержек - то есть будет наблюдаться искусственный рост. Этот эффект заражает Капитализацию тоже, поэтому нужно смотреть на эти два показатели вместе. А также использовать отношение стоимости объема торгов к стоимости торгуемых бумаг.

· Единицы международной интеграции: для этой цели используются модели CAPM и APT

· Волатильность: 12 месячное стандартное отклонение рыночных доходностей.

Индикаторы экономического роста:

· Рост реального ВВП на душу населения

· Рост запаса капитала

· Рост производительности

· Частные сбережения к ВВП

Отмечается существенная вариация среди стран в росте и финансовом развитии. Например, Корея продемонстрировала в среднем 9,7% годовой рост за этот период и имеет 30% норму сбережений к ВВП, в то время как Кот д'Вуар вырос на 2,5% и сбережения Бангладеш составили 9% к ВВП; VT Тайваня составляет 1,2, Нигерии - 0,0002 в среднем.

Вывод:

В данной работе эмпирически исследовалась связь между различными показателями развития фондового рынка и долгосрочного роста экономики. В итоге, получилось, что ликвидность фондового рынка сильно коррелирует с темпом экономического роста, аккумуляции капитала и роста производительности.

Отмечается сильная позитивная связь между финансовым развитием и экономическим ростом, результаты указывают на неотъемлемость финансовых факторов от процесса роста экономики.



3. А что же с Россией?

3.1 What drives stock market development in emerging markets - institutions, remittances, or natural resources?

Если предыдущие статьи рассматривали в основном тот вклад, который вносит фондовый рынок в экономическом развитии, то в этой фокус поворачивается в сторону вклада экономики.

Все внимание уделяется развивающимся странам Ближнего Востока и Центральной Азии, которые делятся на две группы: страны, экспортирующие углеводороды и страны, импортирующие углеводороды.

На богатом ресурсами Ближнем Востоке фондовые рынки испытали сильные колебания за последние несколько лет. В центральной Азии был так же замечен бурный рост капитализации, но который сопровождался бдительным вниманием за банковским кредитным бумом.

Чтобы лучше понять, что именно двигает фондовым рынком в этом регионе, были определены характерные макроэкономические факторы, возможно, влияющие на динамику рынка в 17 странах Ближнего Востока и Центральной Азии. В дополнение уже известных регрессоров (объем торгов рынка, доход, сбережения, кредиты) были добавлены специфические для региона факторы - углеводородное богатство, институты и денежные переводы, составляющие очень часто большую долю располагаемого дохода населения этих регионов.

В данной статье наибольший акцент уделен на то, как именно институциональное развитие влияет на развитие фондового рынка. Законные системы характеризуются прозрачностью, соблюдением контрактов и прав собственности, которые стали ключевыми в развитии рынка капитала. Это одновременно стимулирует проявление доверия у инвесторов, наделяет кредиторов и акционеров правовой защитой. Также отмечается, что развитие институтов способствует снижению волатильности на развивающихся рынках. Либерализация ограничений на капитал и дивидендные потоки приводит к развитию фондового рынка, и на примере развивающихся стран можно увидеть положительную взаимосвязь приватизации и рост фондовых рынков.

Во-вторых, обнаружилась существенная взаимосвязь между уровнем дохода, нормой сбережений, развитием финансовых посредников, рыночной ликвидностью и финансовым развитием.

В-третьих, активное использование природных ресурсов отрицательно сказывается на экономическом росте, постепенно приводя к, так называемой, голландской болезни.

Очень схожая ситуация и у России: очень молодое развивающееся государство, институты которого только на стадии своего устойчивого установления, и богатые природные ресурсы. К счастью, данное исследование не было распространено на российский фондовый рынок и хотелось бы провести этот анализ непосредственно.

В качестве переменной (зависимой), определяющей развитие фондового рынка, было взято отношение капитализации фондовых рынков страны к ВВП. На размер ВВП были откорректированы и почти все объясняющие регрессоры, коими являются:

1. Норма сбережений

2. Выход на зарубежные рынки капитала

3. Число торгуемых компаний на фондовых рынках

4. Торговый оборот на фондовых рынках

5. Валовые национальные расходы

6. Валовый внутренний доход

7. Цена на нефть

8. Индекс институционального развития

9. Инфляция

10. Реальный ВВП на душу населения



Гипотезы

1) Норма сбережений является показателем того, сколько от располагаемого дохода населения остается у них после расходов, довольно существенный показатель.

Н1: чем больше у людей уровень сбережений, тем больше они инвестируют

2) Выход на зарубежные рынки капитала: за 1995-2008 гг. сильно вырос данный показатель, это скорее говорит о том, что развиваясь, финансовая система открывает все границы, которые раньше были трудно преодолимыми.

Н2: чем свободней выход на зарубежные рынки капитала, тем выше уровень фондового рынка

3) H3: очевидно, что число торгуемых компаний положительно коррелирует с развитием фондового рынка

4) Торговый оборот говорит, в первую очередь, о ликвидности фондового рынка, и чем он выше, тем больше транзакций производится и, возможно, увеличивается как число компаний, так и инвесторов.

Н4: чем выше оборот торговли, тем более развитый фондовый рынок

5) Как говорится, куда идет потребитель, туда идет и экономика. Потребительские расходы как раз являются сигналом экономического состояния государства.

Н5: чем выше уровень расходов, тем выше уровень развития фондового рынка

6) H6: чем выше доходы, тем вероятней, что они будут инвестированы, легче всего это сделать на фондовом рынке

7) Нефть является сильным двигателем российских доходов; фондовый рынок сильно зависит от поведения цены нефти, поэтому, логично предположить, что H7: существует положительная связь между капитализацией и ценой на нефть.

8) Институты в России в данный момент слаборазвиты и любители институциональной экономики выдвинули бы их развитие как лекарство от всех бед. В качестве показатели развитости институтов был взят индекс Heritage Foundation Index, который вычисляется по следующим показателям: свобода бизнеса, свобода торговли, фискальная свобода, государственные расходы, монетарная свобода, инвестиционная свобода, финансовая свобода, права собственности, свобода от коррупции, свобода труда. Результаты данных исследований неутешительны для России, которая занимает 143 месте из 179.

Н8: чем более развиты институты, тем больше развит фондовый рынок

9) Непостоянный уровень инфляции является показателем нестабильности экономики и непосредственно влияет на поведение инвесторов.

Н9: стабильный уровень инфляции вносит положительный вклад в развитие фондового рынка

10) Данный показатель является основным ориентиром экономического роста и, скорее, Н10: его большее значение соответствует лучшему положению фондового рынка

Результаты

Капитализация (% к ВВП)	Торговый биржевой оборот (% к ВВП)	Валовый внутренний доход (% к ВВП)	Средняя цена не нефть	Реальный ВВП на душу населения (2002 const.)
4,01	0,12	94,62	17,204	1618,12
9,50	0,76	95,26	20,373	1564,12
31,66	4,01	92,86	19,268	1590,70
7,60	3,87	90,20	13,074	1510,54
36,86	1,45	88,71	17,981	1613,70
14,99	7,82	100,00	28,234	1775,14
24,85	7,47	97,67	24,331	1870,05
35,95	10,46	96,81	24,950	1967,52
53,49	18,77	99,87	28,892	2122,32
45,28	22,11	107,89	37,760	2285,78
71,75	20,84	116,86	53,354	2443,96
106,63	51,88	124,16	64,273	2644,15
116,07	58,27	126,95	71,128	2866,37
78,70	33,48	143,82	97,035	3030,09

Эмпирические данные показали, что российский фондовый рынок значимо зависит всего лишь от четырех показателей из десяти выделенных - цены на нефть, валового внутреннего дохода, торгового биржевого оборота и Реального ВВП на душу населения. Причем от цены на нефть в самой большей степени, что характерно для специфики российского рынка. Ведь пока соблюдается правило: куда идет нефть, туда идет и экономика.

С первого взгляда, кажется странным, что такие показатели как число торгуемых эмитентов на фондовых биржах, валовые национальные расходы и институциональное развитие не играют особой роли в динамике российского фондового рынка. Немного поразмыслив, понимаешь, что и на самом деле мотором всей российской экономики на данный момент являются природные ресурсы. Связь между экономическим ростом, проявляющемся в росте ВВП на душу населения, национальных расходов, развитии институтов, и фондовым рынком очень мала.

Зависимость от нефти и газа, как оказалось, очень остра на сегодняшний день и может привести к очень плохим последствиям, что и показал недавний финансовый кризис. Самое время действий в сторону «популярной модернизации».



Анализ влияния показателей цены на нефть и ВВП на душу населения был проведен отдельно, ввиду высокой мультиколлинеарности данных регрессоров. Модели получились высокоадекватными (высокие показатели R-квадрат), со значимыми коэффициентами.

Реальный ВВП на душу населения в малой степени объясняет рост капитализации фондового рынка.



Обычно в научной литературе рассматривается три вида связи:

1) Финансовое развитие обеспечивает экономический рост;

2) Экономический рост стимулирует финансовое развитие;

3) Финансовое развитие и экономический рост взаимодействуют друг на друга.

Основываясь на прошлых событиях и научных статьях, я пришел к типу связи №3, так как экономику и финансовый рынок, фондовый рынок в частности, сильно связывают многие показатели. Инвестиции являются одним из ключевых факторов экономики, соответственно, если они изменяются, то соответственно меняется и конъюнктура экономики.

Также необходимо отметить, что данная связь может отражаться в различной для каждой из стран степени, что и является основным выводом данной работы. Связь зависит от многих характерных для определенных стран факторов экономического функционирования.



Литература

· Arestis, P.; Demetriades, P.; Luintel K. (2001). Financial Development and Economic Growth: The Role of Stock Markets. Journal of Money, Credit and Banking, Vol. 33, No. 1 (Feb., 2001), pp. 16-41

· Levine, R. (1997). Financial Development and Economic Growth: Views and Agenda. Journal of Economic Literature, Vol. 35, No.2 (Jun., 1997), pp. 688-726

· Levine, R.; Zervos, S. (1998). Stock Markets, Banks, and Economic Growth. The American Economic Rewiev, Vol. 88, No.3 (Jun., 1998), 537 - 558

· Harris, D.F. (1997). Stock Markets and Development: A re-assessment. European Economic Review 41 (1997) 139-146

· Billmeier, A.; Massa, I. (2009). What drives stock market development in emerging markets - institutions, remittances, or natural resources? Emerging Markets Review 10 (2009) 23-35

· Гуриев С. (2010). Мифы экономики: заблуждения и стереотипы, которые распространяют СМИ и политики. М.: ООО «Юнайтед пресс», 2010. - 296 с.

· Ямароне, Р. Э. (2004). Ключевые экономические индикаторы: руководство трейдера. М.: Интернет - Трейдинг, 2004 - 328 с.

Размещено на Allbest.ru