Рейдерство в российской экономике: сущность, тенденции и возможности противодействия

Размещено на http://www.allbest.ru/

На правах рукописи

Рейдерство в российской экономике:

сущность, тенденции И возможности противодействия

Специальность 08.00.05 - «Экономика и управление народным хозяйством»

Специализация - «Экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами (промышленность)»

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук

Киреев Алексей Юрьевич

Москва - 2008

Работа выполнена в Негосударственном образовательном учреждении «Российский новый университет».

Научный руководитель: доктор экономических наук Голиченко Олег Георгиевич

Официальные оппоненты: доктор экономических наук Ерзнкян Баграт Айкович

кандидат экономических наук Голикова Виктория Владимировна

Ведущая организация: Институт экономики РАН

Защита состоится «16» мая 2008 г. в 16:00 на заседании Диссертационного совета Д 002.013.04 Центрального экономико-математического института РАН по адресу: 117418, Москва, Нахимовский проспект, 47, ауд. 520.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Центрального экономико-математического института РАН.

Автореферат разослан «12» апреля 2008 г.

Ученый секретарь диссертационного совета, доктор экономических наук Р.М. Качалов

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Рынок корпоративного контроля, то есть контроля над экономическими активами, представляет собой конфликтную и противоречивую систему отношений, формирующихся в ходе конкурентной борьбы. Различные ситуации на российском рынке корпоративного контроля дают богатый эмпирический материал для дискуссий об особенностях, видах и формах конкурентной борьбы за активы. В 1990-е годы получение и удержание контроля над активами нередко осуществлялись с нарушением прав и интересов других субъектов экономической деятельности. Позднее, на рубеже 2000-х годов сформировался особый вид деятельности, базирующийся на таких принципах борьбы за активы - рейдерство. Появились формальные и неформальные группы, основным бизнесом которых стало получение контроля над активами других субъектов экономической деятельности с игнорированием их прав и интересов, с нанесением им экономического и иного вида ущерба. По оценкам Правительства Москвы к концу 2004 года только на территории столицы такую деятельность осуществляли не менее ста групп.

Сегодня рейдерство на рынке корпоративного контроля признается одной из наиболее острых и противоречивых проблем отечественного бизнеса. При этом до настоящего времени проблема остается недостаточно изученной. Так, известны работы, посвященные анализу отдельных аспектов рейдерства: основных технологий корпоративных захватов, превентивных и оперативных методов противостояния враждебным поглощениям, защиты недвижимого имущества предприятий и др. Однако, как явление в целом рейдерство остается лишь фрагментарно исследованным. До сих пор не найдены ответы на многие другие важные для экономической теории и хозяйственной практики вопросы, например: какие существенные признаки рейдерства позволяют отделить его от других видов активности на рынке корпоративного контроля, какие факторы влияют на генезис и распространение рейдерства, какое влияние оно оказывает на экономику в целом, какой должна быть экономическая политика государства в отношении данной проблемы. Отсутствие единого понимания сущности рейдерства и тенденций его развития «блокирует» возможность выработки эффективной государственной политики противодействия рейдерским атакам, поэтому изучение рейдерства является актуальной научной и прикладной задачей.

Целью настоящей диссертационной работы является анализ сущности и тенденций развития рейдерства в экономике, а также разработка рекомендаций по формированию эффективной государственной политики противодействия рейдерам и рейдерству как явлению.

В соответствии с поставленной целью в диссертации решались следующие задачи: рейдерство экономика трансакция корпоративный

- проанализировать особенности трансакций на рынках корпоративного контроля ряда стран с целью выявления условий, способствующих или, наоборот, препятствующих возникновению и распространению рейдерства;

- уточнить определение рейдерства и охарактеризовать роль институциональных и социально-экономических факторов, влияющих на особенности развития рейдерства;

- выявить основные характеристики, тенденции и последствия рейдерства для российской экономики;

- сформулировать рекомендации по изменению государственной политики противодействия рейдерству.

Объектом исследования в диссертационной работе является российский рынок корпоративного контроля.

Предметом исследования является рейдерство как особый вид экономической активности на рынке корпоративного контроля, а также формы и виды рейдерских акций.

Теоретическая и методологическая основа исследования. В отечественной науке различные аспекты перераспределения прав на экономические активы рассматривались в работах М.А. Дерябиной, Т.Г. Долгопятовой, Б.А. Ерзнкяна, Р.А. Леонова, А.Н. Олейника, В.В. Радаева, А.Д. Радыгина, С.С. Степанова, Р.М. Энтова и др. В зарубежной экономической науке проблемы корпоративного контроля нашли отражение в трудах В. Андреффа (W. Andreff), Л. Бебчука (L. Bebchuk), Р. Вишны (R. Vishny), Т. Дженкинсона (T. Jenkinson), Г. Джексона (G. Jackson), Э. Гедайловича (E. Gedajlovic), М. Йенсена (M. Jensen), С. Каплана (S. Kaplan), Д. Кёке (J. Koeke), Г. Манна (H. Manne), К. Милхаупта (C. Milhaupt), Р. Морка (R. Morck), Р. Рубэка (R. Ruback), М. Хёпнера (M. Hoepner), Д. Шапиро (D. Shapiro), В. Шверта (W. Schwert), А. Шляйфера (A. Shleifer) и др. Помимо работ перечисленных авторов, при подготовке диссертации использовались материалы ряда международных научно-практических конференций, учебники, монографии, публикации в периодических печатных и электронных изданиях, а также иные материалы, посвященные вопросам институциональной экономической теории (Г.Б. Клейнер, В.М. Полтерович, В.Л. Тамбовцев, Б.А. Ерзнкян), теории рисков (Р.М. Качалов, Р.М. Нижегородцев), инновационной деятельности (К.А. Багриновский, А.Е. Варшавский, О.Г. Голиченко).

Решение научных задач в диссертации осуществлялось с позиций неоинституциональной экономической теории. Основываясь на принципах методологического индивидуализма, автор исходил из предположений о рациональном поведении агентов и значимости институтов; при описании поведения агентов применялся аппарат микроэкономического анализа.

Информационной базой исследования послужили сообщения в открытых источниках, публикации и мнения экспертов, а также подробные данные о 125 рейдерских атаках, собранные в ходе реализации специально разработанного алгоритма. Изучение рейдерских атак проведено с использованием структурно-функционального и процессуально-динамического методов анализа. Обработка данных Росстата, корпоративной отчетности предприятий, публикаций в средствах массовой информации и иных информационных источников производилась с применением прикладных программ обработки информации: «Microsoft Excel» и «Statistica». При интерпретации результатов исследования использовались приемы логического и сравнительного анализа и синтеза, классификации и обобщения.

Научная новизна диссертации состоит в развитии методического подхода к изучению проблемы рейдерства, в соответствии с которым рейдерство рассматривается как особый вид деятельности на рынке корпоративного контроля.

К наиболее важным результатам, характеризующим научную новизну исследования, относятся следующие:

1. Уточнено определение рейдерства, выявлены существенные признаки данной практики (нанесение ущерба, несиловой характер воздействия и др.), позволяющие установить соотношение рейдерства и других видов деятельности на рынке корпоративного контроля.

2. Предложено формализованное описание рейдерской акции как комплекса мероприятий, обладающего признаками инвестиционного проекта (наличие цели, задач, сроков, бюджета и др.), что позволяет с единых методических позиций анализировать рейдерские акции и разрабатывать рекомендации по устранению условий распространения рейдерства; описан жизненный цикл рейдерской акции; выделены формы рейдерских проектов; охарактеризован состав участников рейдерских акций.

3. На примере США, Японии, Германии и России показано, что возникновение рейдерства как особого вида деятельности на рынке корпоративного контроля возможно только при наличии системных противоречий в структуре собственности и контроля; установлено, что перераспределительная функция рейдерства может способствовать разрешению указанных противоречий.

4. На основе анализа основных характеристик и трансформации рейдерства предложена периодизация его развития в российской экономике по признаку доминирования определенных форм рейдерских акций и способов воздействия на оппонентов, позволяющая определить вектор дальнейшей трансформации рейдерства в условиях отсутствия эффективной государственной политики противодействия захватам.

5. Разработан алгоритм сбора, обработки и анализа информации о рейдерских акциях, позволяющий выявлять основные характеристики и тенденции развития рейдерства, а также определять последствия указанной практики для экономики.

6. Определены и исследованы базовые социально-экономические и институциональные факторы генезиса и распространения рейдерства в российской экономике.

Практическая значимость работы определяется возможностью использования полученных научных результатов при разработке государственной политики противодействия рейдерству, в том числе при анализе конкретных мер противодействия захватам, при обосновании эффективности механизмов управления конфликтами и последствиями, вызванными рейдерством, и т.д.

Основные положения и выводы диссертации могут быть использованы Правительством РФ, Государственной Думой РФ, Министерством экономического развития и торговли РФ, а также иными органами законодательной и исполнительной власти, ответственными за формирование и реализацию экономической политики в стране.

Полученные в ходе исследования результаты могут быть применены при разработке программ и лекционных курсов высшей школы по таким экономическим дисциплинам, как «Институциональная экономика», «Корпоративное управление», «Экономическая теория» и др. - в части разделов, касающихся перераспределения прав на экономические активы.

Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы диссертационного исследования докладывались на Седьмом и Восьмом всероссийских симпозиумах «Стратегическое планирование и развитие предприятий» (г. Москва, 2006 и 2007 гг.), на международных научно-практических конференциях «Управление инновациями - 2006» (г. Москва, 2006 г.), «Управление инновациями - 2007» (г. Москва, 2007 г.), на Седьмой и Восьмой всероссийских научных конференциях «Цивилизация знаний: российские реалии» (г. Москва, 2006 и 2007 гг.) В ноябре 2007 года материалы исследования обсуждены на научном семинаре «Современные проблемы экономической теории», организуемом Российским новым университетом совместно с Центральным экономико-математическим институтом и Институтом экономики РАН.

Публикации. По теме диссертационной работы автором опубликовано 6 научных работ (одна - в журнале из списка рекомендованных журналов ВАК) общим объемом 2,0 печатных листов.

Объем и структура диссертации. Диссертационное исследование состоит из введения, четырех глав, заключения и списка использованных источников, в котором представлено 140 наименований. В текст диссертации включены 7 таблиц и 21 рисунок.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении работы обоснована актуальность и значимость изучаемой проблемы, определены цель, объект и предмет исследования, теоретическая и методологическая основы; отражены научная новизна и практическая значимость работы.

В первой главе «Трансакции на рынке корпоративного контроля: мировая практика и современные подходы к изучению» охарактеризовано современное понимание рынка корпоративного контроля зарубежными и отечественными экономистами, а также представлен краткий обзор результатов исследований, посвященных проблемам трансакций на рынках корпоративного контроля США, Великобритании, Германии, Китая и Японии. Наибольшее внимание в обзоре уделено видам и формам конкурентной борьбы за активы на рынках корпоративного контроля; исследован вопрос о существовании рейдерства за пределами стран бывшего СССР; определены факторы, способствующие генезису рейдерства и базовое условие формирования и развития рейдерства в экономике.

Проведенный анализ показал, что практически для всех изучаемых стран в отдельные периоды характерны всплески активности и конфликтности на рынке корпоративного контроля. Недружественные поглощения как форма конкурентной борьбы за активы компаний имели место и в США, и в Японии, и в Великобритании, и в Германии (таб. 1). В случае наличия в экономике острых системных противоречий, связанных с текущим распределением собственности и контроля, враждебные поглощения становились особым видом деятельности. В США это произошло в 1980-е годы; в Германии и Японии - в 1990-2000-е года. Несоответствие существующей системы распределения прав в экономике текущей ситуации блокировало дальнейшее экономическое развитие. В США в центре противоречий оказались многопрофильные конгломераты, показавшие низкую эффективность в 1970-е годы. В Японии потребность изменения структуры собственности и контроля проявилась после финансового кризиса 1990-х годов; разногласия еще более усиливались нарастающим противостоянием западного и японского стилей корпоративного управления. В Германии необходимость коррекции системы распределения прав в экономике возникла после объединения западных и восточных земель.

Таблица 1

Особенности трансакций на рынках корпоративного контроля: результаты эмпирических исследований

	США (1980-1990)	Великобритания (1995-2007)	Германия (1990-2005)	Китай (1995-2005)	Япония (1990-2007)
Наличие острых системных противоречий, связанных с текущей структурой собственности и контроля	да	нет	да	нет	да
Рост уровня конфликтности на рынке корпоративного контроля	да	нет	да	да	да
Недружественные поглощения как форма конкурентной борьбы за активы	да	да	да	нет	да
Недружественные поглощения как особый вид деятельности на рынке корпоративного контроля	да	нет	да	нет	да

В каждом из указанных случаев появились экономические агенты, которые взяли на себя функцию перераспределения прав в экономике. В Америке ими стали специализированные фирмы (“corporate raiders”), в Японии - многопрофильные компании (Livedoor, M&A Consulting и др.), в Германии - банки (в менее явной форме).

В ходе анализа результатов исследований рынков корпоративного контроля Великобритании и Китая автору не удалось выявить признаков значимого присутствия в экономике компаний, специализирующихся на враждебных поглощениях. В этих странах в последние 25 лет отсутствовали острые системные противоречия в структуре собственности и контроля, сдерживающие дальнейшее экономическое развитие.

Таким образом, анализ особенностей трансакций на рынках корпоративного контроля ряда стран позволил сделать вывод о закономерности возникновения рейдерства в экономике. Рейдерство не только как особая форма конкурентной борьбы за активы, но как особый вид деятельности на рынке корпоративного контроля возникает в экономике в случае наличия острых системных противоречий между текущей структурой собственности и контроля и возможностями формирования эффективной рыночной среды. В таких ситуациях рейдеры берут на себя функцию перераспределения прав на активы, приводя текущую структуру прав в соответствие с потребностями экономики. Формы и виды рейдерства, а также степень эффективности выполнения перераспределительной функции зависят от особенностей институциональной среды. Достижение эффективной структуры собственности и контроля вследствие рейдерства возможно только при условии существования институциональной среды, обеспечивающей действенную защиту прав в экономике. В случае США, Германии и Японии социально-экономические и институциональные условия не допустили распространения «диких» методов передела собственности (например, путем кражи, мошенничества, через процедуру банкротства и т.д.) Поэтому в этих странах рейдерство в форме враждебных поглощений позволило разрешить имеющиеся противоречия в структуре собственности и контроля, создав основы для дальнейшего экономического развития.

Во второй главе «Рейдерство: от эмпирических свидетельств к теоретическому осмыслению» представлен подход, в соответствии с которым рейдерство рассматривается как особый вид деятельности на рынке корпоративного контроля; уточнено определение рейдерства; определена роль институциональных и социально-экономических факторов, определяющих особенности генезиса и распространения рейдерства.

Перераспределение активов в 1990-е годы происходило на фоне масштабной структурной перестройки экономической системы. Получение и удержание контроля над предприятиями осуществлялось в значительной мере силовыми методами с использованием криминальных структур и подкупа государственных служащих. Постепенно формирующаяся законодательная база зачастую не только не предотвращала, но и напротив, стимулировала появление различных видов оппортунистического поведения на рынке корпоративного контроля.

На рубеже 1990-2000-х годов российский рынок корпоративного контроля столкнулся с новым явлением - рейдерством: возникли устойчивые формальные и неформальные группы, осуществляющие систематическую деятельность по установлению контроля над активами других субъектов экономики, нарушая их права и интересы и нанося своими действиями им экономический, репутационный и иного вида ущерб.

Высокий уровень доходности, быстрая окупаемость затрат и отсутствие механизмов противодействия указанной практике способствовали тому, что в течение двух-трех лет на рынок корпоративного контроля вышли десятки групп, для которых захват бизнеса стал основным видом деятельности.

Современная государственная политика противодействия агрессорам приводит к возникновению нежелательных эффектов: создаются существенные препоны на пути добросовестных агентов, тогда как захватчики обходят созданные барьеры, зачастую оставаясь в рамках закона.

Отсутствие значимого положительного эффекта от мероприятий, осуществляемых в рамках борьбы с захватами, может быть связано с недостаточно четким осмыслением событий, происходящих на рынке корпоративного контроля. Это диктует необходимость определения сущности, анализа масштабов и источников нежелательной практики.

В настоящее время в экономической науке отсутствует устоявшийся понятийный аппарат по исследуемому вопросу. Противоречия в дефинициях рейдерства диктуют необходимость уточнения определения данного понятия с целью четкой фиксации его объема и содержания.

Согласно нашему определению, рейдерство - это систематическая проектная деятельность на рынке корпоративного контроля, нацеленная на несиловое правовое и неправовое получение контроля над активами других субъектов экономической деятельности с нанесением им экономического и иных видов ущерба.

К существенным признакам рейдерства следует отнести следующие. Систематичность, то есть деятельность осуществляется на постоянной основе, что позволяет рассматривать ее как особый вид бизнеса.

Нанесение ущерба. Попытка получения контроля над активами со стороны рейдеров всегда сопровождается нанесением ущерба лицам, под контролем которых прежде находился данный актив. Действия агрессоров могут приводить к убыткам, непредвиденным расходам, утрате имущества и денег, недополученной выгоде, оскорблению чести и достоинства, подрыву репутации. Объем ущерба атакуемой стороны в значительной степени определяет доходность проекта. При этом факт или угроза нанесения ущерба обуславливают высокую вероятность противоборства и как следствие высокую вероятность не достижения поставленной цели с потерей инвестированных средств. Это указывает на необходимость рассмотрения рейдерства как высокодоходной деятельности в условиях высокого уровня риска.

Несиловой характер действий рейдера. При необходимости воздействия на оппонентов рейдеры стремятся использовать законные инструменты оказания давления на контрагентов (судебные иски, вступление в сговор с компаниями-контрагентами фирмы-мишени, инициирование проверок со стороны налоговых органов, органов внутренних дел и прочих структур). Это отличает их от силовых предпринимателей, тяготеющих к насилию (убийство, похищение человека, причинение вреда здоровью и пр.) или угрозам насилия.

Из перечисленных выше признаков, последние два позволяют отличать рейдерство от других видов экономической активности на рынке корпоративного контроля, в частности от наиболее близких: силового предпринимательства и бизнес-брокерства.

В зависимости от степени соответствия деятельности рейдера закону выделяют «белое», «серое» и «черное» рейдерство (таб. 2)

Таблица 2

Сравнение видов деятельности на рынке корпоративного контроля

	характер соответствия закону	характер воздействия на оппонентов	соответствующий уровень риска и доходности
Силовое предпринимательство	значительные нарушения закона	применение силы или угрозы ее применения	высокий уровень риска и доходности
«Черное» рейдерство		без применения силы или угроз ее применения
«Серое» рейдерство	незначительные или недоказуемые нарушения закона
«Белое» рейдерство	в соответствии с законом
Бизнес-брокерство			обычный уровень риска и доходности

Как особый вид деятельности на рынке корпоративного контроля рейдерство представляет собой последовательную или параллельную реализацию рейдерских проектов (акций).

Рейдерская акция - ограниченный по месту, масштабам и времени комплекс мероприятий, реализуемых рейдерами с целью получения контроля над экономическими активами.

Результаты анализа российской деловой периодики свидетельствуют о распространении следующих основных форм рейдерских акций:

- недружественное (враждебное) поглощение компании, обладающей правами на привлекательный для рейдера актив;

- получение контроля над активами в ходе банкротства;

- оспаривание прав на активы с использованием судебной системы;

- принуждение к совершению сделки с активами, в том числе с применением инструментов корпоративного шантажа;

- получение контроля над активом путем его тайного хищения (кражи) или мошенничества;

- осуществление сделок с активами в результате вступления в сговор с должностными лицами компании-мишени;

- лоббирование интересов в различных государственных органах путем вступления в сговор с государственными служащими;

- иные формы рейдерских акций.

В данной диссертации разделение указанных форм на группы в зависимости от степени соответствия законодательству не осуществляется. Получение контроля над активом путем недружественного поглощения компании-мишени или через процедуру банкротства может проходить как в строгом соответствии с действующим законодательством, так и со значительными нарушениями. Это не позволяет рассматривать многие формы рейдерских проектов исключительно как законные или незаконные.

Любая рейдерская акция предполагает наличие основных и дополнительных участников, от действий которых зависит исход проекта Набор функций, выполняемых участником, определяет структуру и особенности его рисков.

Жизненный цикл рейдерской акции допускает наличие четырех фаз.

1. Начальная фаза рейдерской акции. Действия агрессора направлены на сбор исходной информации об интересующем его активе. С учетом собранных сведений определяются цель, задачи, ограничения, риски, сроки и необходимые ресурсы. По результатам анализа рисков и расчетов прогнозной доходности принимается решение о целесообразности дальнейших действий.

2. Разработка рейдерской акции. Продолжается сбор информации об активе и лицах, его контролирующих; разрабатывается набор альтернативных стратегий атаки; выбираются тактические приемы. Проведенные работы позволяют более точно оценить предполагаемую доходность проекта и его риски. После этого либо принимается решение об отказе от дальнейшей работы по проекту, либо о его «замораживании», либо о начале реализации.

3. Реализация рейдерской акции. Рейдер переходит к активным действиям, направленным на получение контроля над активом: скупка акций или долей миноритарных собственников и совладельцев, находящихся в оппозиции к лицам, контролирующим актив; скупка кредиторской задолженности; инициирование различных проверок со стороны государственных структур и т.д.

С вхождением проекта в фазу реализации неизбежно формируется предконфликтная ситуация. Возникают все важнейшие элементы, образующие структуру конфликта: объект; основные стороны конфликта; база предпосылок для конфликтных действий. Предконфликтная ситуация может перерасти в стадию открытого конфликта, то есть привести к противоборству сторон, предполагающему попытки блокировать достижение целей противника, нарастание числа противоречий и увеличение числа участников конфликта. Произойдет ли это, зависит от реакции лиц, контролирующих актив.

4. Завершение рейдерской акции. В случае успеха рейдер закрепляет за собой контроль над активом, стоимость которого превышает произведенные затраты. Высокая доходность проекта (внутренняя норма доходности) достигается, в первую очередь, за счет краткосрочности завершающей фазы проекта, а не за счет высокой рентабельности проекта.

«Внеплановое» завершение проекта или непрогнозируемая заранее задержка в его реализации возможны вследствие возникновения непредвиденных обстоятельств. Поэтому большое внимание уделяется идентификации и анализу рисков проекта. Основные риски рейдера связаны с неполнотой и неточностью имеющейся информации. В таких условиях существенно возрастает вероятность не достижения поставленной цели и потери инвестированных средств, времени и иных ресурсов. Такие классические методы управления риском как диверсификация или страхование оказываются недоступными для рейдера. Это вынуждает нести существенные расходы по приобретению дополнительной информации, а также резервировать средства на покрытие непредвиденных расходов.

Появление и развитие рейдерства в российской экономике происходило в соответствии с теми же экономическими закономерностями, что и в США, Японии и Германии. К концу 1990-х годов в российской экономике сложилась неэффективная и социально нелегитимная структура собственности и контроля. Имеющиеся противоречия усиливались последствиями финансового кризиса 1998 года. Между тем, при наличии острой потребности в изменении распределения прав на активы отсутствовал не только механизм перераспределения, но и мотивы к трансакциям у действующих собственников. Рейдерство ускорило развитие рынка корпоративного контроля и обеспечило переток активов между владельцами.

Принимая во внимание опыт США, Германии и Японии можно было бы предположить, что в России рейдерство также позволит разрешить имеющиеся противоречия и повысить эффективность экономической системы. Однако существенные отличия российской институциональной среды от институционального климата развитых стран определили более агрессивный и менее цивилизованный характер конкурентной борьбы на рынке корпоративного контроля. Если в развитых странах основной формой рейдерства стало недружественное поглощение, то в России широкое распространение получили «банкротные» схемы, мошенничество и принуждение к сделке. Именно поэтому рейдерство «по-российски» не гарантирует достижение эффективной структуры собственности и при неблагоприятном стечении обстоятельств может запустить множественные циклы конфликтных перераспределений активов между экономическими агентами.

Развитие и распространение рейдерства по российскому образцу стало возможным вследствие несовершенного законодательства, коррупции, наличия масштабного внелегального сектора, особенностей менталитета российских граждан и необдуманной государственной политики как в различных секторах экономики, так и в макроэкономических аспектах. Институциональная среда, неспособная эффективно защищать права экономических агентов, не позволяет рейдерству выполнить его позитивную перераспределительную функцию и привести тем самым к эффективному распределению контроля в экономике.

В третьей главе «Рейдерство в российской экономике: характеристика и тенденции развития» представлены результаты эмпирического исследования, позволившего выявить наиболее значимые черты рейдерства в России; дать оценку экономических последствий рейдерства; наметить подход к вопросу периодизации рейдерства и определить вектор дальнейшей трансформации практики захватов в условиях отсутствия эффективной государственной политики противодействия.

В основу качественного анализа рейдерства были положены сообщения в открытых источниках, публикации и мнения экспертов. Количественный анализ базируется на сведениях, полученных в ходе реализации специального алгоритма, позволившего выявить и собрать информацию о 125 публичных и непубличных рейдерских акциях. Подвергнутые детальному анализу рейдерские проекты осуществлялись на территории московской агломерации в период с 2000 по 2007 год в форме враждебных поглощений, а также в комбинированных формах, включающих попытку недружественного поглощения.

Результаты анализа позволили прийти к некоторым выводам относительно особенностей рейдерства в московском регионе и наметить подход к периодизации развития рейдерства.

Особенности распространения рейдерства во многом объясняются спецификой становления корпоративного сектора российской экономики в условиях трансформационного периода. Среди 125 атакованных рейдерами компаний доминировали приватизированные предприятия (57%) и хозяйственные общества, образованные из государственных предприятий и добровольных объединений государственных предприятий (22%). При этом большинство компаний-мишеней прошли первичную регистрацию в первой половине 1990-х годов. Преобладание предприятий указанных типов объясняется особенностями распределения акционерного капитала этих субъектов экономики (низкая концентрация акционерного капитала, большое количество акционеров и т.д.)

При этом в пределах московской агломерации вероятность рейдерской атаки в отношении компании практически не зависела ни от масштабов бизнеса, ни от направлений деятельности. По наблюдаемой совокупности отмечается существенный разброс значений выручки, а также широкий спектр вариантов отраслевой принадлежности компаний-мишеней. Базовым мотивом рейдерских акций стало получение контроля над недвижимым имуществом атакуемых компаний, а структура собственности определила враждебное поглощение как доминирующую стратегию захвата. В 2000-2001 гг. попытки враждебного поглощения были преимущественно направлены в отношении компаний с низкой концентрацией акционерной собственности, однако по мере развития практики рейдерства атаки все чаще организовывались против предприятий с высокой концентрацией акционерного капитала (рис. 1)

Рис. 1. Распределение 125 предприятий по уровням концентрации акционерного капитала перед рейдерской атакой

В развитии рейдерства в России автор выделяет три основные стадии: зарождения, «расцвета» и поиска новых направлений и форм.

Стадия зарождения рейдерства (1999-2001 гг.) Особенности внешней среды обусловили специфику рейдерства на стадии зарождения. Вступивший в силу в 1998 году ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)», а также сильно распыленная структура собственности российских компаний обеспечили стремительное распространение рейдерства в форме враждебных поглощений и путем инициирования дел о банкротстве.

Закон о несостоятельности предоставил широкие возможности для быстрого получения под свой контроль активов других субъектов экономической деятельности без крупных финансовых вложений. По стране стремительно стали образовываться неформальные союзы арбитражных управляющих и лиц, заинтересованных в дешевом отъеме активов компаний.

Альтернативным вариантом получения контроля над активами других субъектов экономики стало враждебное поглощение. Рейдеров интересовали компании с низкой концентрацией акционерного капитала. Слабые позиции топ-менеджмента компаний-мишеней в условиях сильно распыленной структуры собственности не позволяли администрации предприятий оказать агрессорам серьезное сопротивление.

На стадии зарождения рейдерства предприятия с государственным участием и высокой концентрацией акционерного капитала достаточно редко привлекали захватчиков, специализирующихся на враждебных поглощениях.

Иные формы рейдерских акций (мошенничество, принуждение к сделке, вступление в сговор с должностными лицами компании-мишени) не получили широкого распространения на начальной стадии в силу того, что рейдер предпочитал идти по пути наибольшей доходности и наименьшего риска. Допустимые с точки зрения законодательства банкротство и недружественное поглощение отодвинули на второй план все альтернативные формы рейдерских проектов.

Стадия «расцвета» рейдерства (2002-2004 гг.) В конце 2002 года вступила в силу новая редакция ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)». Существенные изменения законодательных норм обусловили значительное снижение количества рейдерских акций, предполагающих инициацию производства по делу о несостоятельности. Но повысилась ликвидность корпоративных активов и вместо прекращения своей деятельности рейдеры стали искать альтернативные способы реализации проектов. По-прежнему невысокая степень концентрации акционерного капитала компаний стала основной причиной выдвижения на первый план враждебных поглощений.

В большинстве случаев попытки недружественного поглощения сопровождались конфронтацией с бывшими собственниками. Для оказания воздействия на оппонентов рейдеры все чаще привлекали сторонних лиц: бывших партнеров или акционеров компании-мишени, кредиторов, представителей государственных регулирующих органов и иных участников. Сами рейдеры стали занимать позицию внешних игроков-координаторов, управляющих проектами путем направления необходимых директив лицам, действующим в их интересах. Произошло значительное расширение числа участников рейдерских проектов.

Рост концентрации акционерного капитала снизил привлекательность враждебного поглощения как формы рейдерской акции. Конкуренция среди рейдерских групп стала возрастать, технологии борьбы за активы стали более агрессивными и напористыми. Но существенное усиление позиций рейдеров вследствие накопления опыта, значительных финансовых средств и связей в государственных и коммерческих структурах позволили перейти к более сложным схемам получения контроля над активами. Участились рейдерские акции в комбинированных формах: попытка враждебного поглощения плюс мошенничество; попытка враждебного поглощения плюс принуждение к сделке и т.п. Появление комбинированных форм рейдерских акций сделало возможным получение под контроль активов компаний с высокой концентрацией акционерного капитала и с государственным участием.

В период «расцвета» рейдерства существенные изменения претерпела также отраслевая структура атакуемых компаний. Вступление в силу федерального закона «Об обороте земель сельскохозяйственного назначения», разрешившего свободную продажу сельхозземель, привлекло внимание рейдеров к предприятиям аграрного сектора, обладающим правами на земельные участки.

Таким образом, к концу периода «расцвета» рейдерства наметились две разнонаправленные тенденции. С одной стороны, рейдеры значительно укрепили свои позиции в экономике и стали готовы к реализации более затратных и более длительных проектов. С другой стороны, изменения внешней среды привели к снижению количества возможных проектов, обеспечивающих высокую доходность в пределах приемлемого уровня риска.

Стадия поиска новых направлений и форм (с 2005 г.) Уже в 2005 году большинство рейдерских компаний задались вопросом о том, какой бизнес вести дальше. Рейдерские проекты в форме враждебных поглощений стали менее доходны и более рискованны в силу роста концентрации акционерной собственности. В таких условиях доходность и вероятность успеха для проектов, предполагающих получение активов через поглощение, снизились. Начался период поиска новых направлений и форм инвестирования.

Некоторые компании прекратили рейдерские акции, сочтя для себя неприемлемым снижение доходности и возрастание рисков. Часть из них сосредоточились на управлении и развитии ранее приобретенных активов. Часть начали развивать партнерские отношения с бизнесом. Бизнесмены стали привлекать рейдеров в качестве консультантов при заключении сделок, при необходимости разрешения противоречий с государственными органами и деловыми партнерами. Опыт рейдеров нашел применение в конкурентной борьбе. Но уже завершив активную борьбу на рынке корпоративного контроля, некоторые рейдерские компании столкнулись с угрозой потери подконтрольных активов, а в отношении их руководителей были возбуждены уголовные дела.

Ряд компаний продолжили захватнические проекты в комбинированных формах, стараясь действовать в рамках закона или же таким образом, чтобы противоправность действий была не доказуема. На первый план стали выходить проекты, предполагающие оказание существенного правового или неправового давления на оппонентов. Жертвами захватчиков все чаще стали становиться компании с концентрированным акционерным капиталом.

Важной особенностью новой стадии развития рейдерства следует также признать значительно возросшую роль государства. Если в период становления и «расцвета» рейдерства государство оставалось в стороне от корпоративных баталий, то теперь оно в лице отдельных политических групп стало едва ли не важнейшим участником рейдерских проектов. Активные действия государства стали причиной свертывания рейдерской деятельности рядом компаний. Снижение доходности рейдерских атак и возрастание рисков продолжились.

Таким образом, начиная с момента зарождения, рейдерство пребывает в непрерывном развитии. Рейдеры находятся в постоянном поиске новых проектов, характеризующихся высокой доходностью. Необходимость оставаться в пределах допустимого риска вынуждает их подстраиваться под новые социально-экономические, правовые и политические условия. При этом зачастую рейдер не может отказаться от продолжения агрессивного бизнеса. Прекращение захватнической деятельности означает потерю партнеров и покровителей, ослабление позиций на рынке корпоративного контроля. Это неизбежно приводит к тому, что появляются новые лидеры, новые более сильные игроки, которые уже могут представлять опасность для самого рейдера. Именно это, по нашему мнению, заставляет агрессора не покидать бизнес, а постоянно разрабатывать новые технологии атаки, искать новые проекты и рисковать, так как остановка может привести к потере всех накопленных активов.

Последствия рейдерства на различных экономических уровнях, а также в долгосрочном и краткосрочном периодах различны.

В краткосрочном периоде на нано- и микроэкономическом уровнях в отдельных случаях возможны положительные итоги рейдерства: решение личных проблем миноритарных акционеров после продажи пакета акций; возрастание прибыльности некоторых предприятий, сменивших собственников; улучшение экологической обстановки в районе после закрытия вредного производства, а также иные варианты положительных для отдельных групп лиц эффектов. Но чаще имеют место негативные последствия. Анализ информации по 125 атакованным компаниям показал преобладание отрицательной динамики выручки и балансовой стоимости основных средств.

Так падение балансовой стоимости основных средств после рейдерской атаки наблюдалось в 2,7 раза чаще, чем увеличение этого показателя (медиана распределения составила -28%). Падение выручки отмечено в 1,03 раза чаще, чем рост (медиана распределения составила -3%). Сокращение объема основных средств и выручки свидетельствуют об оттоке активов с захваченных предприятий и свертывании основной деятельности. Результаты исследования указывают на то, что в московском регионе свыше 45% предприятий после рейдерской атаки прекратили свою деятельность, а их активы были отчуждены в пользу иных лиц. И лишь на немногих предприятиях наблюдался существенный прирост как балансовой стоимости основных средств, так и годовой выручки.

При рассмотрении влияния рейдерства на макро- и мезоэкономическом уровнях необходимо отличать последствия, проявляющиеся в краткосрочном и долгосрочном периодах. В рамках краткосрочного периода наблюдается целый набор негативных последствий. Во-первых, происходит переориентация предпринимательской среды на реализацию краткосрочных проектов. Во-вторых, растут трансакционные издержки и инвестиции в безопасность; свободные денежные средства вынужденно направляются в краткосрочные финансовые вложения вместо инвестирования в производство, в результате чего происходит неоптимальное накопление капитала. В-третьих, из-за боязни оказаться в зависимости от внешних источников финансирования коммерциализация новых идей и запуск производства инновационных продуктов происходят, главным образом, за счет собственных, а не заемных, средств, что сужает возможности развития компаний.

Перепрофилирование захваченных предприятий становится причиной разрыва налаженных хозяйственных связей и усиления социальной напряженности. Ликвидация научно-исследовательских и опытно-конструкторских организаций приводит к исчезновению прикладной науки. Только в рамках долгосрочного периода на макроэкономическом уровне возможны, но не гарантированы, положительные последствия рейдерства.

Четвертая глава «О государственной политике противодействия рейдерству» посвящена вопросам государственного воздействия на рейдерство на рынке корпоративного контроля; представлены возможные цель, задачи и принципы государственной политики; описаны механизмы управления трансформацией рейдерства.

В последнее время в деловой периодике рейдерство все чаще отождествляется с силовым предпринимательством, а рейдеры - с бандитами. Подобный подход находит поддержку и в Правительстве РФ. Разработка мер противодействия рейдерству ведется именно на основе указанной позиции. С одной стороны, усиливается контроль за соблюдением действующего законодательства, а с другой - законотворческие новации ужесточают сами нормы и требования закона. Однако такая политика игнорирует тот факт, что значительная часть рейдерских захватов происходит в рамках закона или же на его грани, когда противоправность действий агрессора недоказуема.

В диссертации аргументировано положение о том, что разработка мер противодействия рейдерству должна вестись с учетом того, что рейдерство обладает рядом устойчивых признаков, существенно отличающих его от силового предпринимательства. Это диктует необходимость приоритета экономического воздействия. Анализ влияния на практику рейдерства вступления в силу ФЗ «О банкротстве (несостоятельности)» в 1998 году и ФЗ «Об обороте земель сельскохозяйственного назначения» в 2003 году свидетельствует о том, что государство способно оказывать воздействие на доходность и риски определенных типов проектов, тем самым делая их интересными для рейдера или, наоборот, исключая их из поля привлекательных для захватчика начинаний. В настоящее время в экономике отсутствуют альтернативные варианты высокодоходного инвестирования при приемлемом риске. Рейдеры находятся в поиске новых направлений, инвестиции в которые обеспечат высокую доходность. При отсутствии альтернатив возрастает опасность того, что более влиятельные рейдерские группы начнут атаковать менее сильные. Это приведет к еще более острым экономическим и социальным последствиям.

Место бессистемной борьбы с рейдерами должна занять политика стимулирования трансформации «белого» и «серого» рейдерства в необходимые экономике формы активности. По характеру поведения на рынке рейдеры имеют множество положительных характеристик, которые роднят их с венчурными инвесторами. Доходность венчурных инвестиций в инновационный бизнес может не уступать доходности рейдерских акций. В таком случае, эффективная государственная политика в сфере инноваций будет способствовать смене приоритетов в выборе рейдером проектов для реализации, формируя основы для инновационного развития российской экономики.

С такой позиции, основной стратегической целью государственного противодействия рейдерству должно стать обеспечение благоприятных условий для ускоренной трансформации «белого» и «серого» рейдерства в желательную для экономики инновационную активность.

Достижение указанной цели возможно путем решения двух групп задач. Задачи первой группы должны быть направлены на коррекцию мотивов к рейдерству путем создания условий для падения инвестиционной привлекательности захватов и поддержания на высоком уровне привлекательности альтернативных видов инвестиционной активности. Решение задач второй группы предполагает создание эффективных механизмов управления конфликтами, вызванными деятельностью захватчиков и преодоления последствий рейдерства.

Достижение цели государственной политики противодействия рейдерству возможно при условии соответствия проводимой политики ряду императивных принципов: системность, систематичность и последовательность, законность, приоритет экономического воздействия, открытость.

В заключении обобщаются основные теоретические и практические результаты исследования, формулируются основные выводы работы.

1. Рейдерство на рынке корпоративного контроля является особым видом деятельности и имеет существенные отличия от силового предпринимательства и деятельности бизнес-брокеров. Суть рейдерства заключается в последовательной или параллельной реализации рейдерских акций - особых инвестиционных проектов, характеризующихся высоким уровнем риска и доходности.

2. Рейдерство на рынке корпоративного контроля возникает при остром системном несоответствии сложившейся структуры собственности и контроля и стадии экономического развития. В таких условиях деятельность рейдеров приводит к активизации процессов на рынке корпоративного контроля и способствует трансферту активов между собственниками. Приведет ли рейдерство к достижению равновесного распределения прав в экономике, зависит от особенностей социально-экономической и институциональной среды, так как именно они определяют доминирующие виды и формы рейдерских акций. И только при условии эффективной защиты прав в экономике рейдерство формируется в тех видах и формах, которые позволяют разрешать системные противоречия в структуре собственности и контроля.

3. В России рейдерство возникло при острой потребности в изменении структуры распределения прав на экономические активы и при отсутствии условий для активизации трансакций. Рейдерство ускорило развитие рынка корпоративного контроля и обеспечило переток активов между субъектами экономики. Однако специфика социально-экономической и институциональной среды определила более агрессивный и менее цивилизованный характер рейдерских акций в России в сравнении с другими странами. В связи с этим рейдерство в России ведет не столько к достижению эффективного распределения прав на экономические активы, сколько к обострению социально-экономических и правовых проблем.

4. Результаты эмпирического исследования российской практики рейдерства указывают на непрекращающуюся трансформацию этого бизнеса на протяжении всего периода его существования. К настоящему времени рейдерство уже прошло стадии зарождения и «расцвета», войдя в стадию поиска новых направлений и форм. Расширяется количество участников рейдерских атак, усложняются формы рейдерских акций, меняются способы оказания воздействия на оппонентов, преобразуется состав компаний, атакуемых агрессорами. Доходность рейдерства в его текущем виде и формах снижается, риски проектов возрастают. Это способно привести либо к значительному сокращению числа рейдерских атак, либо к новой трансформации рейдерства. Сценарий дельнейшего развития рейдерства зависит от действий государства. Отсутствие эффективной государственной политики противодействия рейдерству может привести к возникновению еще более агрессивных видов и форм передела собственности.

5. В российских условиях рейдерство приводит к множеству негативных последствий, остро проявляющихся в краткосрочном периоде. Это обуславливает необходимость эффективного противодействия рейдерству на государственном уровне. При этом особенности российской институциональной среды «блокируют» возможность эффективного использования решений, зарекомендовавших себя в других странах, и диктуют необходимость выработки политики, учитывающей российскую специфику. На основе полученных результатов исследования и сформулированных выводов в работе изложена система рекомендаций по вопросу государственной политики противодействия рейдерству. Основной стратегической целью должно стать обеспечение благоприятных условий для ускоренной трансформации «белого» и «серого» рейдерства в желательную для экономики инвестиционную активность, прежде всего, в венчурный бизнес. Параллельно необходимо принятие мер по искоренению «черного» рейдерства, связанного со значительными нарушениями законодательства.

Предложенные в работе анализ и научное осмысление рейдерства позволили обозначить и структурировать проблему существования в российской экономике особого вида деятельности, суть которой сводится к перераспределению прав на активы с нанесением экономического и иного вида ущерба лицам, прежде контролировавшим активы. Автор считает, что учет основных выводов исследования при разработке государственной политики противодействия рейдерству позволит снизить уровень конфликтности на российском рынке корпоративного контроля и способствует трансформации рейдерства в венчурное инвестирование.

СПИСОК ПУБЛИКАЦИЙ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Научные статьи, опубликованные в журналах, рекомендованных ВАК: