Технология расчета стоимости бизнеса

Размещено на http://www.allbest.ru/

2. Технология расчёта стоимости бизнеса методом капитализации доходов

Задача оценки стоимости бизнеса на разных стадиях его развития не теряет своей актуальности. Предприятие представляет собой долгосрочный актив, приносящий доход и обладающий определенной инвестиционной привлекательностью, поэтому вопрос о его стоимости интересует многих, начиная от владельцев и руководства и заканчивая государственными структурами.

Доходный метод как нельзя лучше учитывает основную цель деятельности предприятия -- получение прибыли. С этих позиций он наиболее предпочтителен для оценки бизнеса, так как отражает перспективы развития предприятия, будущие ожидания. Кроме того, он учитывает экономическое устаревание объектов, а также через ставку дисконта принимает во внимание рыночный аспект и инфляционные тенденции.

Экономическое содержание метода

Метод капитализации доходов является одним из вариантов доходного подхода к оценке бизнеса действующего предприятия. Он основан том, что стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность. Сущность данного метода выражается формулой:

Оцененная стоимость = Чистая прибыль / ставка капитализации

(V = А / Rk)

Допущения метода капитализации доходов:

1. Ожидаемые от бизнеса среднегодовые доходы (Аср) (или темпы их роста) постоянны.

2. Срок получения доходов неопределенно длительный.

Следует отметить, что, в отличие от оценки недвижимости, в оценке бизнеса данный метод применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий.

Преимущества метода: простота расчетов, непосредственное отражение рыночной конъюнктуры.

Недостатки: неприменим, если отсутствует информация о рыночных сделках, если объект еще не построен, если объект подвергся серьезным разрушениям в результате стихийного бедствия и т.п.

Основные этапы применения метода

1. Анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (при необходимости).

2. Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована.

3. Расчет адекватной ставки капитализации.

4. Определение предварительной величины стоимости.

5. Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если таковые имеются).

6. Проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности (если они необходимы).

Анализ финансовой отчетности

Основные документы: баланс и отчет о финансовых результатах (желательно наличие этих документов за последние три года).

При анализе финансовых отчетов предприятия необходимо провести их нормализацию (внести поправки на различные чрезвычайные и единовременные статьи, которые не носили регулярного характера в прошлой деятельности предприятия и вряд ли будут повторяться в будущем).

Примеры чрезвычайных и единовременных статей:

· доходы или убытки от продажи активов, особенно в тех случаях, когда компания не может постоянно продавать такие активы;

· доходы или убытки от продажи части предприятия;

· поступления по различным видам страхования;

· поступления от удовлетворения судебных исков;

· последствия забастовок или длительных перерывов в работе;

· последствия анормальных колебаний цен.

При корректировке финансовых отчетов следует особое внимание уделять статьям:

· дебиторская задолженность

· товарно-материальные запасы

· начисленная амортизация

· остаточная стоимость основных средств

· кредиторская задолженность

Дебиторская задолженность корректируется на потенциально безнадежные долги.

При корректировке стоимости товарно-материальных запасов: если рыночная стоимость запасов оказывается ниже себестоимости, то их учетная стоимость должна быть соответствующим образом снижена.

При анализе износа и амортизации оценщик должен определить, применяется ли обычный (равномерный) метод начисления износа или ускоренная амортизация.

Кредиторская задолженность обычно не корректируется.

Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована

Подразумевается выбор периода текущей производственной деятельности, результаты которого будут капитализированы.

Возможные варианты:

· прибыль последнего отчетного года;

· прибыль первого прогнозного года;

· средняя величина прибыли за несколько последних отчетных лет (3-5 лет).

В большинстве случаев на практике в качестве капитализируемой величины выбирается прибыль последнего отчетного года.

В качестве капитализируемой величины может выступать либо чистая прибыль после уплаты налогов, либо прибыль до уплаты налогов, либо величина денежного потока.

Расчет адекватной ставки капитализации

Ставка капитализации для предприятия выводится из ставки дисконта путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли или денежного потока (в зависимости от того, какая величина капитализируется). Для одного и того же предприятия ставка капитализации обычно ниже, чем ставка дисконта.

С математической точки зрения, ставка капитализации - это делитель, который применяется для преобразования величины прибыли или денежного потока за один период времени в показатель стоимости.

Чтобы определить адекватную ставку капитализации, нужно сначала рассчитать соответствующую ставку дисконта.

Наиболее распространенные методики определения ставки дисконта:

· модель оценки капитальных активов;

· метод кумулятивного построения;

· модель средневзвешенной стоимости капитала.

При известной ставке дисконтирования ставка капитализации в общем виде: Rk = i - g

где i - ставка дисконтирования, g - долгосрочные темпы роста дохода или денежного потока.

Возможные формулы капитализации получаемого за ограниченный срок n постоянного дохода Аср можно представить в виде моделей:

Модель Инвуда:

Ц =

Модель Хоскальда

Ц =

Модель Ринга

Ц =

В этих моделях по-разному выражается норма возврата капитала. В моделях Инвуда и Хоскальда она понимается как тот ежегодный (ежеквартальный...) дополнительный доход с каждого вложенного в бизнес рубля, который, если его по мере получения вкладывать в тот же бизнес (с тем же риском, отражаемым присущей данному бизнесу нормой текущего дохода i - модель Инвуда) или просто на страхуемый банковский депозит (по безрисковой норме текущего дохода R - модель Хоскальда), должен к истечению срока n накопить фонд возмещения ранее вложенного в бизнес капитала. Норма возврата капитала -

Для модели Инвуда Для модели Хоскальда

= =

Требование к норме дополнительного дохода в модели Ринга: бизнес должен дополнительно равномерными долями возмещать ожидаемую к истечению срока n стоимость перепродажи используемого в бизнесе имущества. D в модели Ринга - это будущая стоимость (Future Value) каждого рубля (или имущества на 1 рубль), вложенного в бизнес.

Модели Инвуда и Хоскальда применимы для оценки тех бюджетов, в которых значительна доля специальных активов, экономически (морально) изнашиваемых за время осуществления бизнеса. По окончании бизнеса их нельзя перепродать и вернуть вложенный в бизнес капитал.

Перечисленные модели могут существенно занижать обоснованную оценку рыночной стоимости бизнеса, так как выставляют жесткие минимальные требования к доходу с рубля, вложенного в бизнес.

стоимость бизнес капитализация информация

1. Требования, предъявляемые к оценочной информации и механизм её сбора

Оценка бизнеса основана на анализе стоимости предприятия как товара инвестиционного, т.е. с учетом прошлых затрат, текущего состояния и будущего потенциала. Для реализации такого всестороннего подхода необходимо провести сбор и анализ большого количества информации, которую можно классифицировать следующим образом:

внешняя информация характеризует условия функционирования предприятия в регионе, отрасли и экономике в целом;

внутренняя информация отражает деятельность оцениваемого предприятия.

Информация, используемая в процессе оценки, должна отвечать требованиям:

достоверности; точности; всесторонности / комплексности.

Информация должна достоверно отражать ситуацию на предприятии, точно соответствовать целям оценки и учитывать в комплексе внешние условия функционирования оцениваемого предприятия.

Основные этапы процедуры сбора и обработки информации. Существуют 3 способа сбора и организации информации: хронологический, журналистский, логический.

Хронологический порядок предусматривает последовательный переход от прошлого к будущему (или от будущего к прошлому). Например, в отчете об оценке описание процесса производства начинается с истории компании.

Журналистский порядок - материал располагается от более важного к менее важному. Так, при анализе финансовой информации, как правило, не имеет смысла описывать всю ретроспективную информацию, внимание акцентируется на наиболее важных пропорциях или коэффициентах.

Логический порядок информация распределяется от общего к частному или от частного к общему. Например, прежде чем перейти к анализу оцениваемой компании, проводится обзор макроэкономической ситуации, позволяющий определить инвестиционный климат в стране.

Систематизация - деятельность оценщика, в процессе которой собираемая информация организуются в определённую систему на основе выбранных методов оценки с учётом имеющихся исходных данных.

Наиболее важный признак системы - целостность - все собранные данные должны быть не противоречивыми и относится к одному и тому же предприятию/бизнесу.

Элементы систематизации выделяются из следующих элементов управленческого учёта: документов, инвентаризации, оценки, группировки и обобщения, контрольных счетов, нормирования, планирования, прогноза, контроля и анализа.

Документация - первичные документы и машинные носители информации, гарантирующие управленческому учету достаточно полное отражение производственной деятельности предприятия. Для оценки отдельных агрегатов/ машин оборудования, зданий.

Результаты инвентаризации - способ определения фактического состояния объекта, выявления отклонений от учетных данных, неучтенных ценностей, потерь, недостач, хищений.

При оценке запасов, для оценки качества менеджмента, для подтверждения качества учёта на предприятии.

Контрольные счета - это итоговые счета/отчёты, где записи производят по итоговым суммам операций данного периода. Система контрольных счетов выступает связующим звеном финансового и управленческого учета и позволяет установить полноту и правильность учетных записей.

Планирование, нормирование и прогноз - источник инфо. Анализ - взаимозависимость и взаимосвязь между подразделениями по выполнению установленных плановых заданий, отклонения и причина, вызвавшие изменения в результатах производства.

В процессе систематизации происходит загрузка блоков информации в аналитические таблицы оценщика.

Использование в оценке бизнеса публичной информации и результатов интервьюирования.

Публичная информация - информация из отраслевых изданий. Часто, это проф. объединения.

Информационный блок, кроме макроэкономической, включает отраслевую информацию: состояние и перспективы развития отрасли, в которой функционирует оцениваемое предприятия. Содержание данного блока определяется степенью доступности отраслевых данных. В нем должны быть отражены: условия конкуренции в отрасли; рынки сбыта и возможные варианты использования производимой продукции; факторы, влияющие на потенциальный объем производимой продукции, динамику изменения спроса на нее. Условия функционирования предприятия в отрасли могут оказать серьезное влияние на итоговую величину стоимости.

Интервьюирование. На основе общих представлений об отрасли составляется анкета.

Проводится опрос основных работников предприятия - исполнительный директор, главный бухгалтер/фин. дир., директор по маркетингу/нач. отдела сбыта/снабжения, директора / начальники линейных подразделений - начальники цехов, директора магазинов.

Внешняя информация. Источники информации об экономике в целом, отрасли, регионе, компании.

Основные источники информации:

программы Правительства - сайт минэкономразвития;

аналитические обзоры информационных агентств - часто платные;

периодическая экономическая печать - по мере накопления инфо;

Интернет.

Блок внешней информации, раскрывает условия функционирования предприятия в отрасли и экономике.

Объем и характер внешней информации различаются в зависимости от целей оценки. При составлении отчета надо показать, что информационная база, собранная и изученная оценщиком, является необходимой и достаточной для итогового заключения о стоимости предприятия. Если обзор информации «растянут», не ориентирован на оцениваемый объект, его следует признать неуместным.

Макроэкономические показатели содержат информацию о том, как отражается или отразится на деятельности предприятия изменение макроэкономической ситуации, и характеризуют инвестиционный климат в стране. В зависимости от целей оценки макроэкономический обзор может выделяться как отдельный раздел отчета об оценке или рассматриваться в общем контексте отчета.

Основные факторы макроэкономического риска:

· уровень инфляции;

* темпы экономического развития страны;

* изменение ставок процента;

* изменение валютного курса;

* уровень политической стабильности.

Справочники и аналитические обзоры. Основные интернет веб-сайты, используемые в оценке бизнеса.

Appraiser.RU" - вестник оценщика, Поиск оценщиков и оценочных компаний, методические материалы, нормативные акты, тарифы. Перечень образовательных учреждений. Дискуссии на форуме. библиотека оценщика www.labrate.ru - Оценщики могут бесплатно разместить информацию о себе и свои материалы (пособия, книги, отчеты, статьи, справочники и др.). Цитируемость: 700.

Информационный сайт для специалистов в области оценки всех форм собственности: справочники и нормативы, методики оценки, резюме и вакансии, форум и др. www.ocenchik.ru Цитируемость: 650

"Российское общество оценщиков"

Информация об организации. Перечень задач: оказание содействия оценщикам различных видов имущества в их профдеятельности. Учебно-методические материалы и публикации, словарь терминов.

www.valuer.ru Цитируемость: 475Россия

Оценщики и оценочные фирмы России.

О целях и задачах проекта, направленного на создание справочника оценщиков и оценочных фирм России. Информация о регистрации, услуги по созданию мини-сайтов оценщиков и предложения о сотрудничестве.

www.appraisal.ru Цитируемость: 400Россия

www.damodaran.com - бесплатный основной сайт оценщиков. Вся инфо необходимая для работы на английском языке.

Внутренняя информация.

Внутренняя информация характеризует деятельность оцениваемого предприятия. Если читатель отчета не знаком с предприятием, он должен получить максимально полную и точную информацию, чтобы понять особенности оцениваемого предприятия.

Информационный блок обычно включает:

Основные юридические характеристики предприятия - организационно-правовая форма; размер уставного капитала; сведения о владельцах наибольших долей уставного капитала, контрольных пакетов акций; принадлежность предприятия к концернам, ассоциациям, холдингам;

Ретроспективные данные об истории компании;

Описание маркетинговой стратегии предприятия (условия конкуренции) и рынка;

Описание технологии, производственные мощности;

Описание продукции, прайс-листы, условия реализации;

Снабжение;

Логистика поставок сырья и готовой продукции;

Сведения о рабочем и управленческом персонале;

Внутреннюю финансовую информацию (данные бухгалтерского баланса, отчет о финансовых результатах и движении денежных средств за 3--5 лет);

Маркетинговая стратегия предприятия. Маркетинговая стратегия предприятия определяется внешними факторами, о которых речь шла ранее, а также фазой жизненного цикла производимых товаров и наличием производственных мощностей.

Основные источники информации:

бизнес-план;

интервью с руководителем предприятия;

данные отдела маркетинга;

ретроспективная финансовая отчетность.

Внутренняя финансовая информация. Целью анализа текущей и ретроспективной финансовой отчетности является определение реального финансового состояния предприятия на дату оценки, действительной величины чистой прибыли, финансового риска и рыночной стоимости материальных и нематериальных активов.

В зависимости от целей оценки направления анализа финансового состояния фирмы меняются. Например, если оценивается стоимость миноритарного (неконтрольного) пакета акций предприятия, то потенциального инвестора в большей степени будет интересовать прогнозная оценка рентабельности фирмы, ее способности выплачивать дивиденды.

Основные документы финансовой отчетности, анализируемые в процессе оценки:

бухгалтерский баланс;

отчет о финансовых результатах;

отчет о движении денежных средств.

Кроме того, могут использоваться и другие официальные формы бухгалтерской отчетности, а также внутренняя отчетность предприятия.

Процедура сбора информации включает в себя следующие этапы:

1. Направление запроса в компанию с просьбой предоставить требуемую для оценки информацию (в запросе целесообразно применять формы, позволяющие в дальнейшем сгруппировать полученную в определенном формате информацию и провести расчеты).

Например, требуется информация для оценки оборудования. В этом случае к запросу прилагается таблица для заполнения, в которой указываются следующие столбцы: наименование, дата приобретения, технические характеристики, текущее использование, процент физического износа).

2. Осуществление контакта с основными подразделениями компании, отвечающими за тот или иной блок данных (Техническая служба, Производственная служба, Маркетинговая служба).

3. Формирование рабочей группы из назначенных ответственных за проведение оценки со стороны компании и специалистами оцениваемой компании.

Однако широко доступной публичной информации не всегда бывает достаточно для формирования полного, достоверного представления об оцениваемом бизнесе. Поэтому оценщик должен обладать определенными навыками социолога, психолога, журналиста для проведения интервью, составления опросного листа, грамотного проведения беседы с руководством и рядовыми сотрудниками фирмы, с партнерами и конкурентами. Полученная в результате интервьюирования информация зачастую оказывается весьма полезной. Особое место интервьюирование занимает в информационной базе, созданной для оценки Закрытых Акционерных компаний, малых предприятий, финансово-кредитных институтов. В таких компаниях важно провести всесторонний, детальный опрос собственников-владельцев, менеджеров разного уровня. Это поможет выяснить многие важные факты, относящиеся к оцениваемому предприятию, составить представление о стратегии фирмы, о философии бизнеса, концепции управления.



Литература

1. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотове. М.: Финансы и статистика, 2005.

2. Коростелев С.П. Основы теории и практики оценки недвижимости: Учебное пособие. М.: Русская деловая литература, 2004.

3. Крючкова П.В. Саморегулирование хозяйственной деятельности как альтернатива избыточному государственному регулированию. М., 2006.

4. Макаров В.Л. Особенности оценочной деятельности применительно к условиям новой экономики. Учебник. М., "Интерреклама", 2003.

5. Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятий: теория и практика/ Под ред. В.В. Григорьева. М.: ИНФРА-М, 2001.

Размещено на Allbest.ru