Экономическая оценка инвестиций

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

Введение

1. Преимущества и недостатки отдельных видов привлечения капитала

2. Финансирование исследований и разработок

3. Психологическая проблема привлечения капитала

Практическая часть

Заключение

Список используемой литературы

Введение

Сейчас в России активно формируется рынок капитала, который готов предоставить инвестиции не только для крупных компаний, но и для предприятий среднего и малого бизнеса, а так, же для начинающих предпринимателей. Для того, чтобы получить финансирование на этом рынке необходимо знать основные инструменты привлечения капитала.

В работе изложены следующие формулировки: положительные и отрицательные стороны привлечения капитала, способы финансирования, возможные проблемы и выходы различных ситуаций, традиционные источники финансирования.

1. Преимущества и недостатки отдельных видов привлечения капитала

Условием устойчивого развития и эффективного функционирования рыночной экономики является наличие эффективных инвестиционных процессов. На протяжении десятилетия вопрос привлечения инвестиций остается актуальным как на микро, так и на макроуровнях. Именно вопросы эффективного поиска финансирования различных инвестиционных проектов и являются ключевыми в моем выступлении.

Прежде всего, хотелось бы отметить, что размер инвестиционного проекта должен соотноситься с издержками на организацию его финансирования, а их величина, в свою очередь, влияет на выбор оптимального способа привлечения капитала. Например, понятно, что организовывать эмиссионные проекты при необходимости изыскать менее 300 тыс. долл. не имеет смысла, потому что проще обратиться в банк за обыкновенным кредитом - в противном случае комиссионные издержки могут оказаться выше предполагаемого эффекта. Аналогично пытаться получить кредит в 1 банке на проект, требующий очень крупных вложений, бессмысленно. Синдикация таких кредитов очень распространена, последний яркий пример - привлечение «Газпромом» более чем $1. 7 млрд. на осуществление проекта «Голубой поток» от синдиката крупных европейских банков.

Практически никогда не является эффективным и открытие кредитных линий сразу во многих банках, которое было очень распространено среди крупнейших корпораций России до последнего времени. Пытаясь найти деньги на осуществление ряда проектов без разработки стратегического плана заимствований, такие компании «пылесосят» кредитные рынки, получая большие кредиты в крупнейших банках одновременно. Этого пути придерживались «Сибирско-Уральская нефтегазохимическая компания» /СИБУР/, «Русский Алюминий», ряд других. Такая практика не приветствуется банками, потому что усложняет анализ кредитных рисков, запутывает порядок «старшинства» требований, снижает прозрачность отчетности, и ведет, в конченом счете, к росту стоимости заимствований.

Аналогично можно расположить проекты по уровню рискованности (неопределенности), связанной с ними, и такая классификация тоже поможет более адекватно определить наиболее предпочтительный вариант привлечения инвестиций. В общем случае более рискованные проекты имеет смысл финансировать через выпуск рыночных (обращающихся на вторичном рынке) обязательств - облигаций и векселей. Это связано с двумя моментами. Во-первых, отдельный банк (или синдикат банков) предложат организатору такого проекта худшие условия, поскольку у них не будет возможности отказаться от участия в проекте через продажу своих требований. Во-вторых, сам организатор проекта получает возможность скупать свои облигации на вторичном рынке до погашения по низким ценам в случае плохих прогнозов его платежеспособности. Возможность такого «досрочного погашения» организатором проекта своих обязательств снижает стоимость финансирования проектов. Например, такие регионы России, как Санкт-Петербург, Нижегородская область и Ямало-Ненецкий округ были бы вынуждены объявить дефолт по своим еврозаймам, размещенным еще до кризиса 1998 г., если бы они не обращались на рынке. Однако их тактика после кризиса состояла в постепенной скупке собственных облигаций и уменьшении суммы задолженности, что позволило им удержать свою кредитную репутацию.

Большую роль в определении оптимального способа финансирования играет и технологическая природа проекта. Например, если она позволяет выделить проект внутри компании в отдельное юридическое лицо, обособив его финансовые потоки и сделав их более прозрачными, то инвесторы гораздо охотнее пойдут на финансирование таких проектов. Это особенно важно, если остальные подразделения компании громоздки и неэффективны. В российской практике, например, по такому пути, скорее всего, пойдет ОАО «Мосэнерго». Его потребности в инвестициях для обновления основных фондов превышают $4 млрд., и его руководство правильно склоняется к тому, чтобы выделять отдельные генерирующие объекты и даже энергоблоки внутри них в отдельные юридические лица.

Двумя классическими способами привлечения капитала является долговое финансирование через выпуск облигаций и финансирование через участие в капитале (эмиссия акций). На развитых рынках объемы привлечения капитала через эти два способа сопоставимы, однако, в российских и белорусских условиях это не так. Для эмитентов, которым необходимо профинансировать инвестиционные проекты, фондовый рынок закрыт.

Одна из важнейших функций фондового рынка в развитых странах - привлечение нового акционерного капитала через публичное предложение новой эмиссии (так называемый Initial Public Offering). Открытое и достоверное описание состояния и перспектив компании позволяет в таком случае привлечь «свежие» средства на развитие. Но в российских условиях фондовый рынок вовсе лишен такой функции. На открытом рынке акций России за все время после начала реформ не зафиксировано ни одной значимой IPO. Это лишает эмитентов возможности финансировать свои проекты на этом рынке и ослабляет связь между фондовым рынком и производственной сферой. Почему так происходит?

Основными причинами здесь являются следующие:

1. Для российских предпринимателей самым важным по-прежнему остается эффективный контроль за собственностью, а появление новых лиц в составе акционеров воспринимается враждебно. С другой стороны, инвесторы не хотят приобретать маленькие пакеты акций, поскольку плохое отношение к миноритарным акционерам в России общеизвестно.

2. Только неизвестные (новые или маленькие) компании способны предложить рынку крупные пакеты собственных акций, однако рынок остается очень небольшим и мало ликвидным в отношении даже крупнейших эмитентов (капитализация всего фондового рынка России составляет 55 млрд. долл. при ежедневном обороте торгов около 50 млн. долларов.).

3. Круг активных участников российского фондового рынка ограничен российскими инвестиционными компаниями и западными фондами. Первые не обладают достаточными ресурсами для «переваривания» новых эмиссий, лимиты вторых на операции в России ограничены. Крупные коммерческие банки, обладающие значительными долгосрочными ресурсами, не являются серьезными участниками этого рынка.

Ключевым является именно состав участников рынка. В РФ банки наиболее заметно присутствуют на рынке корпоративных облигаций. Поскольку именно банковская система располагает наибольшим количеством свободных ресурсов, именно банки являются наиболее перспективными инвесторами. Для целей диверсификации кредитных рисков банки предпочитают коллективное участие в проектах, а для целей ликвидности - облигационное (чтобы из проекта можно было выйти). Это и определяет то, что именно банки стали основным инвестором на рынке облигаций.

На протяжении 1999-2000 г. рынок корпоративных облигаций развивался в России очень быстрыми темпами. Мощным толчком для его роста стало разрешение нерезидентам вкладывать средства, замороженные ранее на рынке ГКО-ОФЗ, в долги корпораций. Еще одним стимулом для роста этого рынка стало падение доходности государственных ценных бумаг и снижение прибыльности операций с валютой. Это заставило инвесторов перераспределить средства в инвестиционных портфелях в сторону корпоративных облигаций. Сейчас они являются наиболее доходными инструментами для долгосрочных вложений.

Объем рынка корпоративных облигаций в России сегодня достигает 55 млрд. российских рублдей (около 1. 9 млрд. долл.). Для сравнения - объем рынка ГКО-ОФЗ - около 190 млрд. руб. (около 6. 5 млрд. долл.) - т. е. цифры сопоставимые. Круг эмитентов, которые вышли на этот рынок, очень широк - это все крупнейшие компании и ряд банков. Среди них и сырьевые гиганты (такие как Газпром, ЛУКойл, ТНК, Славнефть, Татнефть, АЛРОСА), так и предприятия обрабатывающей промышленности (Магнитогорский металлургический комбинат, Объединенные машиностроительные заводы), и компании инфраструктурного сектора (Аэрофлот, Московская городская телефонная сеть). Это только некоторые, наиболее известные эмитенты.

Среди главных проблем, сдерживающими развитие рынка корпоративных облигаций в России, хотелось бы выделить две:

1) все еще низкая ликвидность рынка. Объемы торгов на рынке значительно ниже оборотов по государственным ценным бумагам, среднемесячный оборот приближается к 1 млрд. руб., в то время как по госбумагам - это оборот 2 обычных дней;

2) сравнительно высокая стоимость обслуживания выпуска. Согласно законодательству РФ, эмитент уплачивает эмиссионный налог в размере 0. 8% номинальной стоимости займа без учета результатов размещения, также довольно дорогими являются услуги андеррайтеру Андеррайтер - и платежному агенту (около 1-1. 5%). Также пока еще не полностью отработан и механизм выпуска облигаций, который остается весьма продолжительным и трудоемким.

Однако эти проблемы не являются непреодолимыми, и при правильной организации выпуска привлечение средств через выпуск облигаций может быть очень привлекательным. Для того чтобы повысить привлекательность своих облигаций и их ликвидность, большинство эмитентов сейчас обязуются выставлять безотзывные оферты Оферт - на досрочный выкуп своих бумаг по заранее объявленной цене (обычно в дни купонных выплат). Это помогает инвестору управлять риском ликвидности. Кроме того, все больше и больше эмитентов начинают активно заниматься формированием ликвидного рынка собственных облигаций, понимая, что хорошая история заимствований напрямую связано с ценой займов.

Для улучшения условий заимствований чаще всего купонные ставки не являются фиксированными, а привязаны к доходностям по государственным бумагам. Это связано с тем, что на протяжении последних лет процентные ставки падали, и поэтому фиксировать их было невыгодно. С другой стороны, есть и механизм, препятствующий неприемлемому росту стоимости обслуживания займа в случае изменения тенденции - по облигациям с переменным купоном, например, некоторые эмитенты оставляют за собой право отзыва своих облигаций, если купонные ставки превышают установленные значения.

Традиционно размещение и обращение облигаций проходит через торговую и депозитарно-расченую систему ММВБ. В этом состоит основное преимущество облигаций перед, например, векселями - отлаженная и известная инфраструктура рынка повышает надежность облигаций в глазах инвесторов, а также снижает операционные риски. Это особенно касается западных институциональных инвесторов, чей вес на рынке, без сомнения, будет расти.

Кроме того, замедление инфляции в РФ в конце 1 квартала и решение разрешить Пенсионному фонду РФ вкладывать средства в ГКО-ОФЗ приведут к дальнейшему падению доходностей на рынке госбумаг, а вслед за ним - и стоимости заимствований для корпораций. Этому будет способствовать и наращивание активов и капитала банковской системы - основного инвестора на этом рынке. От снижения ставок особенно выиграют те корпоративные заемщики, которые начнут активно формировать историю своих облигационных займов уже сегодня.

В настоящий момент одним из сильнейших инвестиционных банков России, специализирующимся на выпуске долговых инструментов и обслуживании программ привлечения финансирования можно с уверенностью назвать Банк МФК. Банк МФК завоевал сильные позиции на российском финансовом рынке и стал одним из первых финансовых институтов России, успешно работающих на международных рынках капитала. В течение 1996-1997 гг. Банк неоднократно обслуживал размещение крупных суверенных и частных займов, в том числе первый и последующие еврооблигационные займы Российской Федерации, г. Санкт-Петербурга, ОНЭКСИМ Банка. Широкую известность получили и эмиссионные проекты Банка на внутреннем рынке, такие как организация выпуска и размещения «сельскохозяйственных» облигаций российских регионов на сумму более $1 млрд. в течение 1997 г., выпуск и размещение несвязанных рублевых облигаций Ямало-Ненецкого АО и Республики Коми на сумму 350 млрд. руб. в 1997 г., выпуск и размещение «энергетических» облигаций Приморского и Хабаровского краев на сумму более $70 млн. Банк также провел ряд проектов по присвоению международных кредитных рейтингов. Преимуществом работы с Банком МФК является наша возможность и желание работать, исходя из потребностей и желаний клиента.

2. Финансирование исследований и разработок

Организация финансирования исследований и разработок (ИР), как правило, связана с начальной стадией развития бизнеса. Если у предпринимателя появилась идея, сулящая при организации бизнеса большие прибыли, то немедленно возникает потребность в финансировании разработок и исследований. Начальная стадия финансирования, как правило, включает в себя несколько направлений:

· Создание теоретической модели бизнеса;

· Экспериментальные исследования;

· Производство пробной партии продукта;

· Начальная кампания маркетинга и т. д.

Результатом этих работ является интеллектуальный продукт (новая технология), который является собственностью разработчика и инвестора. Новый продукт может быть использован, как технологическая база для создания нового бизнеса или продан заинтересованным компаниям. Организация финансирования ИР может принимать несколько различных форм:

· Ограниченные партнерства;

· Совместные предприятия;

· Товарищества на паях;

· Соглашения об ИР.

Источниками капитала для финансирования ИР могут являться:

· Частные и государственные компании, выделяющие гранты на исследования;

· Физические лица (ангелы) ;

· Венчурные инвестиционные фонды и т. д.

Венчурный капитал - это один из старейших видов капитала. Название “венчурный капитал” произошло от английского слова venture - рисковое предприятие. Если у Вашей компании имеется очень заманчивая, но не проверенная идея и ей нужны деньги, чтобы сделать следующий шаг, Ваша ситуация весьма привлекательна для венчурных капиталов. У них есть деньги, и они дадут их Вам, купив часть Вашего бизнеса. Имея свою долю в общем деле, венчурный капитал разделит и Ваш риск. Ваша неудача будет его неудачей. Венчурный капиталист заинтересован в покупке части бизнеса с тем, чтобы продать ее через 3-5 лет по значительно возросшей стоимости. Основными источниками венчурного капитала являются:

· Венчурные инвестиционные фонды;

· Инвестиционные банки;

· Частные лица (ангелы).

Для того, чтобы привлечь венчурный капитал, предприниматель должен будет, кроме надежного бизнес-плана, разработать схемы выхода инвестора из бизнеса. Основными схемами выхода из бизнеса являются:

· Поглощение компании более крупным бизнесом;

· Переход компании на положение публичной и начало котировок акций компании на фондовых биржах;

· Выкуп доли инвестора руководством компании за счет кредита (МВО - Management Buyout) ;

· Закрытое (частное) размещение ценных бумаг и т. д.

К традиционным источникам финансирования относятся коммерческие банки, финансовые компании и т. д. В качестве стандартных инструментов выступают кредитные линии, ссуды, факторинг, форфейтинг, лизинг и т. д. Источниками банковских ссуд, обеспеченных активами, являются коммерческие банки. Ссуды обеспечиваются залогом основных активов, товарно-материальных запасов, ценных бумаг или других активов. Они, как правило, являются краткосрочными и предназначаются для образования оборотного капитала. В настоящее время многие банки практикуют выдачу долгосрочных кредитов на покупку основных фондов. При этой схеме покупатель выплачивает 30-50% приобретенного имущества, оставшуюся часть финансирует банк, выдав кредит покупателю. Этот кредит обеспечивается залогом приобретаемого имущества. Факторинг в настоящее время получает все большее распространение. Суть этой финансовой операции в следующем: 1. Продавец предоставляет покупателю отсрочку по платежам за поставленный товар. Срок этой отсрочки в факторинговых операциях составляет от 1-го до 3-х месяцев; 2. Чтобы получить деньги за товар до наступления срока платежа, покупатель может продать счета покупателю третьему лицу - фактору; 3. Получив деньги, продавец уплачивает фактору комиссию, размер которой определяется путем переговоров. Таким образом, операцию факторинга можно квалифицировать, как продажу дебиторской задолженности третьему лицу. Как правило, в роли фактора могут выступать коммерческие банки или специализированные факторинговые компании. Форфейтинг, как и факторинг, является операцией по продаже дебиторской задолженности. Однако существуют и заметные различия между этими операциями. Суть операции форфейтинга заключается в следующем:

1. Продавец, предоставляя отсрочку по платежам, может потребовать от покупателя выписать долговую расписку (вексель). По векселю продавец получает бесспорное право получения платежа по векселю при наступлении срока исполнения обязательства. Вексель с отсроченным платежом, называется векселем с оборотом. Для уменьшения риска продавец может требовать гарантий третьего лица исполнения обязательств по векселю. Гарантия третьего лица на векселе называется авалем, а вексель - авалированным.

2. Вексель - вид ценной бумаги. По своим свойствам вексель можно квалифицировать, как частный случай бескупонной облигации. Вексель можно в любой момент продать третьему лицу (форфейтеру) надписав его. Передаточная надпись на векселе называется индоссаментом. Продавая вексель, его владелец переуступает форфейтеру право требования долга. Таким образом, продав вексель, поставщик может получить деньги до наступления срока платежа. При продаже векселя его владелец не платит комиссии. Интерес форфейтера заключается в скидке, предоставляемой владельцем векселя, от номинала. Эта скидка называется дисконт, ее размер оговаривается сторонами при заключении сделки и зависит от текущих процентных ставок и рисков.

Лизинг (долгосрочная аренда оборудования и других основных активов, в том числе продажа оборудования и его последующий возвратный лизинг, является весьма крупным источником капитала. Как источник средств для мелких и средних компаний, он уступает лишь публичным предложениям ценных бумаг. Лизинговые соглашения могут иметь различные формы, а гибкость в условиях договоренностей может положительно влиять на баланс компании. При всех плюсах лизинга, он должен быть основательно продуман. Необходимо проанализировать налоговые последствия, проблемы бухгалтерского учета и факторы, связанные с денежными потоками. Невозможно охватить все многообразие финансовых инструментов современного рынка капитала. Для бизнеса это многообразие открывает, практически, неограниченные возможности.

3. Психологическая проблема привлечения капитала

Следует учитывать проблему, связанную с психологическими, чем экономическими факторами, мешающими привлечению капитала. Это психологическое несовпадение возможностей инвестора и заказчика, которое кроется в различной их нравственной организации, разном восприятии хозяйственных процессов и представления о них. Умственная неорганизованность представителей российского малого и среднего бизнеса проявляется в бессистемности хозяйственного мышления, маловероятности представлений о развитии хозяйственных событий, безответственности и пассивности. Все это не соответствует психологическому поведению зарубежных инвесторов, их постоянной нацеленности на системное решение хозяйственных задач, умению дифференцировать экономические процессы по значимости и т. д. Несовпадение менталитетов и уровней экономической культуры, российских и зарубежных инвесторов препятствует реализации ряда инвестиционных программ. Большим барьером реализации инвестиционных программ является проявление иждивенчества в различных формах. Иностранные и российские партнеры по-разному понимают роль и значение инвестиционного бизнеса. Одни - как способ заработать трудовые деньги, другие - как дармовую возможность их тратить. Российские заказчики нередко предлагают для инвестирования случайные и бесперспективные проекты, стремятся, прежде всего, залатать собственные производственные и финансовые дыры за счет зарубежных средств. Зарубежные же инвесторы скрупулезно разрабатывают свои бизнес-планы для сфер помещения своих капиталов, тщательно подсчитывают экономическую эффективность капитальных вложений. Таким образом, эта проблема заключается в несовпадении целей и непонимании инвестиционных программ иностранных инвесторов российскими, а российских инвесторов - иностранными, их разными менталитетами.

Практическая часть

Россия привлекает капитал

Сообщает газета «Business & Financial Markets» В прошлом году вывоз частного капитала из России впервые за 10 лет сменился его ввозом. Такую информацию обнародовал Центробанк. По данным ЦБ, в прошлом году чистый ввоз капитала составил $0, 3 млрд. Эксперты объясняют наметившуюся тенденцию благоприятной для бизнеса экономической ситуацией, а также объявленной государством амнистией капитала. Правда, при этом таких же положительных прогнозов на этот год пока никто не дает.

В течение последних 10 лет отток капитала ежегодно превышал приток. В частности, в 2003 году чистый вывоз капитала составил $24, 8 млрд, в 2001 году -- $15 млрд, в 2005 году -- $8, 1 млрд, в 2003 году он сократился до $1, 9 млрд, в 2007 году снова увеличился до $8 млрд, а в прошлом году опустился до уровня $0, 3 млрд.

При этом чистый ввоз капитала банковским сектором в целом за 2008 год составил $5, 3 млрд, а чистый вывоз капитала сектором нефинансовых предприятий и домашних хозяйств -- $4, 9 млрд.

«В 2009 году вывоз капитала практически прекратился, однако из-за дела ЮКОСа в 2007 году отток возобновился, -- говорит научный руководитель Высшей школы экономики Евгений Ясин. -- Положительная тенденция наметилась в 2008 году благодаря тому, что государство перестало прибегать к жестким санкциям в отношении бизнеса. В экономике произошло оживление: заметно вырос денежный спрос, резко увеличилось количество выданных кредитов, Россия получила три положительных рейтинга». По словам вице-президента компании «Атон» Вадима Соскова, в прошлом году был зафиксирован существенный приток иностранного капитала на российский фондовый рынок. «Параллельно с этим шел ввоз офшорного российского капитала. Это произошло потому, что государство как бы объявило психологическую амнистию для тех, кто хочет вернуть деньги в нашу страну», -- объясняет эксперт. Согласно статистике ЦБ, на протяжении 2008 года соотношение ввоза и вывоза капитала постоянно менялось. Так, в первом квартале 2005 года в России был зафиксирован чистый ввоз капитала в размере $0, 4 млрд, во втором квартале -- $4, 3 млрд, в третьем квартале -- $8, 1 млрд, а в четвертом квартале был отмечен чистый вывоз на $3, 9 млрд. Факт в том, что в последнем квартале был зафиксирован вывоз средств из страны, говорит о том, что положительная тенденция притока капитала может ограничиться прошлым годом, считают эксперты. «Гарантий того, что в 2006 году приток продолжится, нет, потому что неизвестно, как поведет себя власть по отношению к бизнесу», -- предупреждает Евгений Ясин. Кроме того, во многом прорыв прошлого года эксперты объясняют тем, что крупные заимствования госкомпаний значительно снизили сумму чистого оттока капитала из страны.

Заключение

Итак, подводя итоги выполненной аналитической работы, можно отметить, что сегодня, в условиях развития товарного и становлении финансового рынка резко меняется структура банковской системы: появляются новые виды финансовых учреждений, новые кредитные инструменты и методы обслуживания клиентов; идёт поиск оптимальных форм устройства кредитной системы, эффективно работающего механизма на рынке капиталов, новых методов обслуживания коммерческих структур. Создание устойчивой, гибкой и эффективной банковской инфраструктуры - одна из важнейших задач экономической реформы в России.

По своей сути кредит выступает как временной заимствование вещи или денежных средств. При его помощи приобретаются товарно-материальные ценности, различного рода машины, механизмы, покупаются населением товары с рассрочкой платежа. Объектом приобретения за счёт кредита выступают разнообразные ценности (вещи, товары).

Особой, специфической формой кредитных отношений на современном этапе финансово-экономического взаимодействия являются такие явления, как лизинг, факторинг, форфетирование (форфейтинг).

Лизинг- это долгосрочная аренда на срок от полугода до нескольких лет машин, оборудования, транспортных средств, сооружений производственного назначения, предусматривающая возможность их последующего выкупа арендатором; осуществляется на основе долгосрочного договора между лизинговой компанией, приобретающей оборудование за свой счёт и сдающей его в аренду на несколько лет, и фирмой-арендатором, которая постепенно вносит арендную плату за использование лизингового имущества.

Суть факторинга состоит в том, что фактор-фирма, имеющая статус кредитного учреждения, приобретает у клиента право на взыскание долгов и частично оплачивает своим клиентам требования к их должникам, то есть возвращает долги в размере, как правило, то 70 до 90% долга, до наступления срока их оплаты должником. Остальная часть долга за вычетом процентов возвращается клиентам после погашения должником всего долга.

Форфетирование (форфейтинг) - форма кредитования продавцов товаров, применяемая чаще всего во внешнеторговых операциях. Суть её состоит в том, что банк (форфейтор) выкупает у экспортёра (продавца) денежное обязательство импортёра (покупателя) об оплате купленного товара сразу же после его поставки и сам производит полную или частичную оплату стоимости товара экспортёру. Впоследствии денежные средства банку-форфейтору в оплату товара перечисляет импортёр, покупатель.

Список используемой литературы

1. Бабурина Л. А., Финансы в системе государственного и муниципального управления, «МарТ», Ростов-на Дону, 2009г.

2. Дьяченко В. П., История финансов, «Наука», Москва, 2008г.

3. Егоров Е. В., Экономика общественного сектора России, «ТЕИС», Москва, 2008г.

4. Салин В. Н, Статистика финансов, «Финансы и статистика», Москва, 2009г

5. Христенко В. Б., Межбюджетные отношения и управление региональными финансами: опыт, проблемы, перспективы, «Омега», Москва, 2008г.

6. Юткина Т. Ф., Налоги и налогообложение, «ИНФРА-М», Москва, 2008г.

7. www.5ballov.ru.

8. www.allbest.ru

9. www.consultant.ru.

10. www.yndex.ru

капитал лизинг бизнес

Размещено на Allbest.ru