Тираспольское Закрытое акционерное общество "Тиротекс" является крупнейшим предприятием текстильной промышленности на Юго-Западе стран СНГ. Это уникальный производственный комплекс с мощной инфраструктурой, развитой технической, организационной и научной базой, включающий в себя производства от запуска хлопка до выхода отделанных тканей и трикотажного полотна, и швейных изделий из них.

Строительство предприятий этого комплекса началось с 20 октября 1971 года и полностью завершено в 1982 году. На всех производствах было установлено отечественное оборудование.

Первые метры ткани были выпущены уже в декабре 1974 года, а в 1986 году были отгружены первые метры ткани на экспорт. Доля экспорта в общем объеме производства составила 3,5%.

В 1991 году были достигнуты, наивысшие показатели выпуска пряжи, суровых и готовых тканей, за счет стабильных и ритмичных поставок сырья, наращивания и модернизации производственных мощностей, целенаправленной системы подготовки квалифицированных рабочих кадров объединения. Объем выпуска тканей возрос с 14,1 млн. квадратных метров в 1975 году до 153 млн. квадратных метров в 1991 году.

В связи с распадом СССР и образованием самостоятельных Республик, с 1994 года, были нарушены связи с основными поставщиками сырья. Кроме того, отсутствие кредитов, необходимых на его закупку, привело к тому, что общество работало нестабильно, на очень низком уровне использования производственных мощностей, с постепенным снижением денежных запасов.

Данные обстоятельства привели к потере рынков сбыта. В 1995 году общество практически было остановлено.

С конца 1997 года руководство ЗАО "Тиротекс" совместно с Правительством Приднестровской Молдавской Республики приступили к программе реорганизации бизнеса. Для достижения намеченной цели была разработана программа реструктуризации.

В условиях жесточайшей конкуренции на давно сформированном рынке стран Евросоюза, удерживать и расширять занимаемый сегмент рынка текстильной продукции без использования новейших, прогрессивных технологий, и высокопроизводительного оборудования было не возможно. Постоянно проводилась работа над расширением рынка сбыта продукции за счет разработки нового ассортимента, внедрения современных технологий и установки высокопроизводительного, отвечающего требованиям рынка оборудования. За период с 1997 года по 2004 год было приобретено оборудование, которое позволило:

1. Освоить выпуск тканей суровых и готовых шириной до 3м.

2. Выпускать высококачественные ткани гладкого крашения.

3. Автоматизировать процесс гравирования шаблонов.

4. расширить ассортимент жаккардовых тканей.

5. автоматизировать процесс приготовления печатных красок.

6. автоматизировать процесс настила и раскроя ткани.

7. автоматизировать процесс изготовления лекал.

8. повысить качество продукции от пряжи до набивных тканей.

9. снизить затраты.

Закупка оборудования производится в таких странах как Италия, ФРГ, Англия, Нидерланды. С целью получения высокого качества готовых тканей закупка химии и красителей производится у таких ведущих фирм как "Бецема"-Щвейцария, "Танатекс"-Голландия, "Серитессели"-Италия. Также закупки вспомогательных материалов и запасных частей осуществляются у фирм Словении, Австрии, Румынии, Германии, Голландии, Италии и ряда других стран.

С целью сохранения существующих рынков сбыта продукции, и освоения новых необходимо постоянно управлять ассортиментом выпускаемой продукции.

Структура рынка на 2004 г. (%)

Для того чтобы удержать нишу на рынке, необходимо выпускать продукцию конкурентную по качеству. Предприятие имеет сертификат системы качества ICO-9001 версии 2000 года. В декабре 1998 года был вручен международный сертификат на систему качества ИСО - 9001 версии 1994 года немецким органом по сертификации TUV CERT. В декабре 2001 года на предприятии произведена ресертификация системы качества международными экспертами TUV CERT. Предприятие подтвердило высокий уровень качества, итог - вручение предприятию международного сертификата на систему качества ИСО - 9001 версии 2000 года.

В целях технического перевооружения и обновления парка основных средств, а также сохранения конкурентоспособности ЗАО "Тиротекс" как на внутреннем, так и на внешнем рынке, данная организация была приватизирована в 2005 году. Покупателем данного объекта приватизации явился ЗАО АКБ "Агропромбанк".

Согласно действующего законодательства о приватизации, покупателем совместно с техническими службами ЗАО "Тиротекс" был разработан Инвестиционный проект (бизнес-план) дальнейшего развития организации в период 2005-2010 годов.

Специфический характер реального инвестирования и его форм предопределяют определенные особенности его осуществления на предприятии. При высокой инвестиционной активности предприятия с целью повышения эффективности управления реальными инвестициями ЗАО "Тиротекс" разрабатывает специальную политику такого управления.

Политика управления реальными инвестициями представляет собой часть общей инвестиционной стратегии предприятия, обеспечивающая подготовку, оценку и реализацию наиболее эффективных реальных инвестиционных проектов.

В процессе разработки данного проекта, равно как и при его реализации покупатель (инвестор) осваивает следующие основные этапы формирования политики управления реальными инвестициями.

1. Анализ состояния реального инвестирования в предшествующем периоде. В процессе данного анализа был оценен уровень инвестиционной активности организации в предшествующем периоде, в частности в 2004 году, а также степень достаточности инвестиций для осуществления эффективной финансово-хозяйственной деятельности и сохранения конкурентоспособности. Для чего, в первую очередь, была изучена динамика общего объема инвестирования капитала в прирост реальных активов, удельный вес реального инвестирования в общем объеме инвестиций организации в предплановом периоде.

Данный анализ выявил следующие результаты: (Таблица 2.1.1)

Таблица 2.1.1

Показатели инвестиций в предплановом периоде

После чего были рассмотрены направления инвестиционных вложений, степень их реализации, а также уровень освоения денежных средств, предусмотренных на эти цели в разрезе отдельных объектов реального инвестирования.

В итоге, был определен уровень завершенности начатых ранее инвестиционных проектов и были уточнены сроки и объем инвестиционных ресурсов для полного завершения данных процессов. В итоге предполагаемые сроки завершения инвестиционных проектов были определены с 2005 по 2010 годы, а необходимый плановый объем общих инвестиционных ресурсов составил 47 653 000 долларов США, из которых 43 653 000 доллара США будут направлены в инвестирование основных фондов. (Таблица 2.1.2)

Таблица 2.1.2

Показатели инвестиций

2. Определение общего объема реального инвестирования в предстоящем периоде. Основой определения данного показателя стал планируемый объем прироста основных средств организации (43 653 000 долл. США) в разрезе отдельных их видов, а также нематериальных и оборотных активов (4 000 000 долл. США), обеспечивающий прирост объемов производственно-коммерческой деятельности ЗАО "Тиротекс" (см. таблицу 2.1.2)

3. Определение форм реального инвестирования. Данные формы были определены исходя из конкретных направлений инвестиционной деятельности ЗАО "Тиротекс", обеспечивающих воспроизводство его основных средств и нематериальных активов, а также расширение объема собственных оборотных активов.

Так, в процессе анализа были определены следующие формы реального инвестирования:

а) новое строительство;

б) реконструкция;

в) модернизация;

г) обновление отдельных видов оборудования;

д) инновационное инвестирование в нематериальные активы;

е) инвестирование прироста запасов материальных оборотных активов.

4. Поиск отдельных объектов инвестирования и оценка их соответствия направлениям инвестиционной деятельности предприятия. В процессе реализации этого направления инвестиционной политики было изучено текущее предложение на инвестиционном рынке и отобраны отдельные реальные инвестиционные объекты, наиболее полно соответствующие направлениям инвестиционной деятельности ЗАО "Тиротекс" рассмотрены возможности и условия приобретения отдельных активов (техники, технологий и т.п.), для обновления состава действующих их видов.

Так, были определены следующие основные направления инвестиционных вложений ЗАО "Тиротекс":

В прядильное производство будет направлено в 2005 году 4412 тыс. долл. США, в 2006 году 4120 тыс. долл. США. Вложенные инвестиции позволят заменить устаревшее оборудование, выпускающее 500 тонн пряжи низкого качества на оборудование с выпуском 1000 тонн в месяц высокого качества пряжи, которая будет использована на новый дорогой ассортимент (перкали и сатин).

В ткацкое производство будет направлено в 2006 году 1500 тыс. долл. США, в 2007 году - 2790 тыс. долл. США. Выполнение программы капитальных вложений позволит обеспечить подготовку пряжи в приготовительном производстве для перкалей и сатинов и повысить качество гладкого крашения в отделочной фабрике, снизить затраты на низких номерах пряжи и сократить время на перезаправку ткацких станков, что обеспечит высокую мобильность смены ассортимента.

В отделочное производство будет направлено в 2005 году 1399 тыс. долл. США, в 2006 году - 1100 тыс. долл. США, в 2007 году - 3532 тыс. долл. США. Замена оборудования в отделочном производстве позволит в соответствии с требованиями рынка производить печать рисунков активными красителями и увеличить объемы набивных тканей шириной 180 см. на 50 %, заменить физически изношенное оборудование и сохранить 500 тыс. м. набивных тканей, обеспечит регулирование качества белизны ткани, а это - повышение качества крашения и набивки. Улучшить качество заключительной отделки и увеличить объемы.

В швейное производство будет направлено в 2005, 2006, 2008, 2009, 2010 годах по 100 тыс. долл. США, в 2007 году эти вложения составят 1250 тыс. долл. США. Основное направление вложений - это закупка высокопроизводительного швейного и раскройного оборудования с целью увеличения объемов. Так, объемы ткани, перерабатываемые швейным производством с 2.5 млн. м. п. в месяц 2005 года возрастут до 4 млн. в месяц к 2010 году.

5. Подготовка бизнес-планов реальных инвестиционных проектов. На основании определения общего объема необходимого реального инвестирования его форм и направлений был составлен инвестиционный проект (бизнес-план) развития ЗАО "Тиротекс" на период 2005-2010 годов с изложением тех разделов, которые прямо определяют целесообразность осуществления инвестирования.

6. Обеспечение высокой эффективности реальных инвестиций. В процессе реализации инвестиционного проекта отобранные на предварительном этапе объекты инвестирования анализируются с позиции их экономической эффективности. По результатам оценки производится ранжирование отдельных инвестиционных направлений по критерию их эффективности (доходности). В случае отрицательных финансовых результатов инвестиционные ресурсы перетекают в развитие другого направления. При равных условиях отбираются те направления, которые обеспечивают наибольшую доходность.

В процессе анализа был выявлен ряд инвестиционных направлений, при освоении которых в полном объеме ожидается наибольшая доходность.

7. Обеспечение минимизации уровня рисков, связанных с реальным инвестированием. В процессе реализации этого направления инвестиционной политики в первую очередь были изучены и оценены возможные риски, присущие каждому направлению инвестирования. По результатам оценки было проведено ранжирование отдельных направлений инвестирования по уровню их рисков и отобраны те из них, которые обеспечивали бы минимизацию инвестиционных рисков. В результате чего были определены соответствующие направления инвестирования.

Наряду с рисками отдельных объектов инвестирования были оценены инвестиционные риски, связанные с реальным инвестированием в целом. Это направление инвестиционной деятельности связано с отвлечением собственного капитала в больших размерах и, как правило, на длительный период, что может привести к снижению уровня платежеспособности предприятия по текущим обязательствам.

Кроме того, финансирование отдельных инвестиционных проектов осуществляется часто за счет привлечения значительного объема заемного капитала, что может привести к снижению финансовой устойчивости организации в долгосрочном периоде. Поэтому в процессе формирования данной инвестиционной политики следует заранее прогнозировать, какое влияние инвестиционные риски окажут на доходность, платежеспособность и финансовую устойчивость организации. Результаты данного прогноза приведены в Приложения Х № 1, №2.

8. Обеспечение ликвидности объектов реального инвестирования. Осуществляя реальное инвестирование следует предусматривать, что в силу существенных изменений внешней инвестиционной среды, конъюнктуры инвестиционной рынка или стратегии развития предприятия в предстоящем периоде по отдельных объектам реального инвестирования может резко снизиться ожидаемая доходность, повыситься уровень рисков, снизиться значение других показателей инвестиционной привлекательности для предприятия.

Это потребует принятия решения о своевременном выходе ряда объектов реального инвестирования из инвестиционной программы предприятия (путем их продажи) и реинвестирования капитала. С этой целью по каждому объекту реального инвестирования должна быть оценена степень ликвидности инвестиций. (ПРИЛОЖЕНИЕ № 3).

На ЗАО "Тиротекс" отработаны графики снижения запасов и ведется строгий контроль над их исполнением. Выделен перечень производственных запасов, требующих их реализации, разработан график и ведется строгий контроль его исполнения. Дебиторская задолженность имеет период оборота не более 45 дней. Находятся под строгим контролем своевременные расчеты по долгосрочным займам и краткосрочным кредитам и использование амортизационных отчислений. Проект обеспечивает погашение кредиторской задолженности по заработной плате и перед остальными кредиторами в сроки, согласно действующих соглашений, договорных обязательств с кредиторами.

9. Формирование программы реальных инвестиций. Реальный инвестиционный проект ЗАО "Тиротекс" подлежит дальнейшему рассмотрению с позиции уровня рисков их реализации и других показателей, связанных с целями их осуществления. На основе такой всесторонней оценки с учетом планового объема инвестиционных ресурсов организация формирует свою программу реальных инвестиций на предстоящий период. (ПРИЛОЖЕНИЕ № 4)

10. Обеспечение реализации инвестиционного проекта и инвестиционной программы ЗАО "Тиротекс". Основным документом, обеспечивающим реализацию реального инвестиционного проекта, является календарный график реализации инвестиционного проекта.

Календарный график реализации инвестиционного проекта (программы) определяет базовые периоды времени выполнения отдельных видов работ, что отражено в программе реальных инвестиционных вложений (ПРИЛОЖЕНИЕ № 4)

2.2 Результаты реализации инвестиционного проекта ЗАО "Тиротекс" за 2005, 2006 года

Коэффициент общей ликвидности дает общую оценку ликвидности предприятия. Для обеспечения минимальной гарантии инвестиций на каждый рубль краткосрочных долгов должно приходиться два рубля оборотного капитала. Следовательно, оптимальным является значение коэффициента покрытия равное 2 (К_ЛТ ? 2).

В системе управления реальными инвестициями оценка эффективности инвестиционного проекта ЗАО "Тиротекс" представляет собой один из наиболее ответственных этапов. От того, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала, варианты альтернативного его использования, дополнительно генерируемый поток операционной прибыли предприятия в предстоящем периоде. Эта объективность и всесторонность оценки эффективности инвестиционных проектов в значительной мере определяется использованием современных методов ее проведения.

Рассмотрим базовые принципы и методические подходы, используемые для оценки эффективности реального инвестиционного проекта ЗАО "Тиротекс". Основные из таких принципов заключаются в следующем:

1. Оценка эффективности реального инвестиционного проекта должна осуществляться на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм и сроков возврата инвестированного капитала, с другой. Это общий принцип формирования системы оценочных показателей эффективности, в соответствии с которым результаты любой деятельности должны быть сопоставлены с затратами (примененными ресурсами) на ее осуществление. Применительно к инвестиционной деятельности он реализуется путем сопоставления прямого и возвратного потоков инвестируемого капитала.

Оценка объема инвестиционных затрат должна охватывать всю совокупность используемых ресурсов, связанных с реализацией проекта. В процессе оценки должны быть учтены все прямые и непрямые затраты денежных средств (собственных и заемных), материальных и нематериальных активов, трудовых и других видов ресурсов. Как показывает современная практика в большинстве случаев оценка объема инвестиционных затрат не отражает непрямые расходы, связанные с подготовкой проекта к реализации, формированием необходимого объема инвестиционных ресурсов, контролем за реализацией проекта и т.п. Это не позволяет осуществлять сопоставимую оценку эффективности инвестиционных проектов.

Оценка возврата инвестируемого капитала должна осуществляться на основе показателя "чистого денежного потока". Этот показатель формируется в основном за счет сумм чистой прибыли амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта.

В процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чистого денежного потока должны быть приведены к настоящей стоимости. На первый взгляд кажется, что инвестиционные затраты по отношению к чистому денежному потоку всегда выражены в настоящей стоимости, так как значительно предшествуют ему. В реальной практике это не так - процесс инвестирования в большинстве случаев осуществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов. Поэтому, за исключением первого этапа, все последующие суммы инвестиционных затрат должны приводиться к настоящей стоимости (с дифференциацией каждого последующего этапа инвестирования). Точно также должна приводиться к настоящей стоимости и сумма чистого денежного потока (по отдельным этапам его формирования).

Выбор дисконтной ставки в процессе приведения отдельных показателей к настоящей стоимости должен быть дифференцирован для различных инвестиционных проектов. В процессе такой дифференциации должны быть учтены уровень риска, ликвидности и другие индивидуальные характеристики реального инвестиционного проекта.

С учетом вышеизложенных принципов рассмотрим методы оценки эффективности инвестиционного проекта ЗАО "Тиротекс" на основе различных показателей.

1. Чистый приведенная стоимость [net present value, NPV] позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме. Под чистым приведенным доходом понимается разница между приведенными к настоящей стоимости суммой чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестиционных затрат на его реализацию. Так как инвестиционный проект ЗАО "Тиротекс" предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение 6 лет, то расчет этого показателя осуществляется по формуле:

(3.1.1)

где NPV - сумма чистого приведенного дохода по инвестиционному проекту при единовременном осуществлении инвестиционных затрат;

P_k - сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта

IC - сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта;

r - используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;

j - прогнозируемый средний уровень инфляции.

Рассматривая показатель чистой приведенной стоимости, необходимо обратить внимание на ряд особенностей, которые следует учитывать в процессе сравнительной оценки инвестиционных проектов предприятия.

Первая особенность чистой приведенной стоимости состоит в том, что, являясь абсолютным показателем эффективности инвестиционного проекта, она прямо зависит от его размера. Чем большим является размер инвестиционных затрат по проекту и соответственно сумма ожидаемого чистого денежного потока по нему, тем более высоким (при прочих равных условиях) будет абсолютный размер чистой приведенной стоимости по нему.

Вторая особенность чистой приведенной стоимости заключается в том, что на ее размер существенное влияние оказывает структура распределения общего объема инвестиционных затрат по отдельным периодам проектного цикла. Чем большая доля этих затрат осуществляется в будущих периодах проектного цикла тем большей при прочих равных условиях будет и сумма ожидаемой чистой приведенной стоимости по нему. Наименьшее значение этого показателя формируется при условии полного осуществления инвестиционных затрат с наличием проектного цикла.

Третья особенность чистой приведенной стоимости состоит в том, что на ее численное значение существенное влияние оказывает время начала эксплуатационной стадии (по отношению к времени начала проектного цикла), позволяющее начать формирование чистого денежного потока по инвестиционному проекту. Чем продолжительней временной лаг между началом проектного цикла и началом эксплуатационной его стадии, тем меньшим при прочих равных условиях будет размер чистой приведенной стоимости по инвестиционному проекту. И наоборот, сокращение временного лага между началом проектного цикла и началом эксплуатационной его стадии приводит к соответствующему увеличению размера чистого денежного потока по инвестиционному проекту.

Четвертая особенность чистой приведенной стоимости заключается в том, что ее численное значение существенно колеблется в зависимости от уровня дисконтной ставки приведения к настоящей стоимости базовых показателей инвестиционного проекта - объема инвестиционных затрат и суммы чистого денежного потока.

Показатель чистой приведенной стоимости может быть использован как критериальный на первой стадии отбора инвестиционной программы. Независимый инвестиционный проект, по которому показатель чистой приведенной стоимости является отрицательной величиной или равен нулю, должен быть отвергнут, так как он не принесет предприятию дополнительный доход на вложенный капитал. Независимые инвестиционные проекты с положительным значением показателя чистой приведенной стоимости позволяют увеличить капитал предприятия и его рыночную стоимость.

Рассчитаем чистую приведенную стоимость по инвестиционному проекту ЗАО "Тиротекс" на основании показателей. (ПРИЛОЖЕНИЕ № 11).

Учитывая риск, связанный с получением будущих доходов, выбор ставки дисконтирования следует установить, исходя из общей тенденции основных направлений денежно-кредитной политики на 2004 год и фактического уровня достижения ставки рефинансирования в 2005 году. Ставку дисконтирования целесообразно принять по реально сложившейся ставке рефинансирования в 2005 году в размере 12 %, исходя из реально существующих условий кредитования организаций в Приднестровской Молдавской Республике и степени риска, учитывающего специфику и развитие рынка в данной отрасли, в размере 7,0 %.

Приводим к текущему времени денежный поток прогнозного периода (до 2010 года включительно) по ставке дисконтирования 19 %, рассматривая ситуацию, когда текущая стоимость денежного потока примет стабильное положительное значение.

Полученный результат указывает на экономическую целесообразность данного проекта. Ценность организации, а следовательно и благосостояние ее владельцев увеличатся в результате реализации инвестиционного проекта.

2. Внутренняя норма доходности (IRR). Под нормой рентабельности инвестиции понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю:

1RR = г, при котором NPV = f (r) = 0 (3.1.2)

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: 1RR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение 1RR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы па поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать "ценой" авансированного капитала (СС). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата, на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель 1RR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если: 1RR > СС. то проект следует принять;

1RR < СС, то проект следует отвергнуть;

1RR =СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Для расчета показателя используют формулу:

(3.1.3)

где r₁ - значение табулированной ставки дисконтирования, при которой

f (r₁) >0;

r₂ - значение табулированной ставки дисконтирования, при которой

f (r₂) <0.

Рассчитаем внутреннюю норму доходности для инвестиционного проекта ЗАО "Тиротекс". Возьмем два произвольных значения ставки дисконтирования: r = 19%, r = 45%.

При r = 19%, NPV = 19568,29, при r = 45% - рассчитаем подставив значения в формулу 3.1.1.

Вычислим значение IRR, подставив значения в формулу 3.1.3:

ЗАО "Агропромбанк" предоставляет ЗАО "Тиротекс" льготные инвестиционные кредиты под 1 % годовых на объем средств, необходимых для выполнения программы технического перевооружения, определенной бизнес-планом и на обеспечение оборотными активами.

Таким образом, выполняется неравенство IRR>CC, 43.2%>1%. Этот проект можно принять с полной уверенностью. При ставке дисконтирования 43.2% чистая приведенная стоимость будет равна нулю. Чем ниже ставка дисконтирования, тем раньше окупятся капитальные вложения; при ставке выше 43.2% проект будет убыточным.

3. Индекс (коэффициент) доходности (PI) также позволяет соотнести объем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту. Расчет такого показателя при единовременных инвестиционных затратах по реальному проекту осуществляется по следующей формуле:

(3.1.4)

где PI - индекс доходности по инвестиционному проекту, P_k - сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта, IC - сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта; r - используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью; i - прогнозируемый средний уровень инфляции.

Так как индекс доходности больше нормативного значения 1, то инвестиционный проект следует принять, в будущем он принесет прибыль

Рассматривая показатель "индекс (коэффициент) доходности" следует обратить внимание на то, что он базируется на тех же исходных предпосылках, что и показатель "чистого приведенного дохода" следовательно на его формирование влияют распределение во времени объема инвестиционных затрат и суммы чистого денежного потока, а также принимаемый уровень ставки дисконтирования.

Вместе с тем, он свободен от одного из существенных недостатков показателя чистого приведенного дохода - влияния на оцениваемую эффективность размера инвестиционного проекта.

4. Период окупаемости (РР) является одним из наиболее распространенных и понятных показателей оценки эффективности инвестиционного проекта.

Показатель периода окупаемости рассчитывается по следующей формуле с учетом временного аспекта:

(3.1.5)

где

РР _- период окупаемости инвестиционных затрат по проекту; IC - сумма инвестиционных затрат на реализацию проекта;

Сумма инвестиционных затрат составляет 36000 тыс. долл. США. Найдем сумму текущих стоимостей денежных потоков:

Найдем средний ежегодный генерируемый поток:

Вычислим период окупаемости:

Срок окупаемости при точном расчете составит 4 года, 5 месяцев

Рассматривая механизм формирования показателя периода окупаемости, следует обратить внимание на ряд его особенностей, снижающих потенциал его использования в системе оценки эффективности инвестиционных проектов.

Первой особенностью показателя периода окупаемости является то, что он не учитывает те суммы чистого денежного потока, которые формируются после периода окупаемости инвестиционных затрат. Так по инвестиционным проектам с длительным сроком эксплуатации после периода их окупаемости может быть получена гораздо большая сумма чистого денежного потока, чем по инвестиционным проектам с коротким сроком эксплуатации.

Второй особенностью показателя периода окупаемости, снижающей его оценочный потенциал, является то, что на его формирование существенно влияет (при прочих равных условиях) период времени между началом проектного цикла и началом фазы эксплуатации проекта. Чем большим является этот период, тем соответственно выше и размер показателя периода окупаемости проекта.

Третьей особенностью периода окупаемости, определяющей механизм его формирования, является значительный диапазон его колебания под влиянием изменения уровня принимаемой дисконтной ставки. Чем выше уровень дисконтной ставки, принятый в расчете настоящей стоимости исходных показателей периода окупаемости, тем в большей степени возрастает его значение и наоборот.

Рассмотрение особенностей механизма формирования показателя "периода окупаемости" показывает, что он может быть использован лишь в системе вспомогательных показателей оценки эффективности инвестиционных проектов.

Подведем итог: чистая приведенная стоимость (NPV) составит 19568, 29 тыс. долл. США, значительная величина данного показателя говорит о том, что в случае принятия данного проекта к реализации повысится рыночная стоимость предприятия, соответственно повысится рыночная цена одной акции, следовательно вырастет сумма дивидендов и финансовое благополучие акционера.