Венчурное предпринимательство: мировой опыт и отечественная практика

Размещено на http://www.allbest.ru/

Министерство образования и науки РФ

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение

высшего профессионального образования

«УФИМСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ АВИАЦИОННЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ»

Институт экономики и управления

Кафедра экономической теории

Курсовая работа по дисциплине

«ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ»

Тема:

Венчурное предпринимательство: мировой опыт и отечественная практика

Выполнил: студент

группы ФЭБ-103

Нагимов А.Р.

Руководитель: ст. пр. кафедры ЭТ

Сазыкина М.Ю.

Уфа - 2013

Оглавление

Введение

Глава 1. Теоретические аспекты функции венчурного бизнеса

1.1 Венчурный капитал и его задачи

1.2 Венчурные фонды как способ финансирования компании

1.3 Методы привлечения венчурного капитала

Глава 2. Практика венчурного инвестирования

2.1 Зарубежный опыт венчурного инвестирования

2.2 Венчурные фонды в России

Заключение

Список литературы

Введение

Никто не сомневается, что инновационная экономика, производство высокотехнологичной продукции с большей долей добавленной стоимости это то, к чему должна стремиться наша страна. Для развития инноваций, помимо кадрового и технологического потенциала, необходимы ресурсы, а точнее механизмы их привлечения. И здесь венчурный капитал один из наиболее предпочтительных вариантов. Именно венчурное инвестирование помогло экономикам ведущих стран мира перейти на новые инновационные рельсы. Благодаря венчурному капиталу, из малых инновационных компаний выросли такие гиганты, как HP, Microsoft, Apple, Oracle, Yahoo, Google, Intel. На особую роль венчурного механизма, как инструмента инновационной политики, неоднократно указывали такие исследователи, как Я. Корнаи, П. Фишер, Ю. Вебер, Х. Гельдель, Д. Стиглиц, особую известность прибрела журналист Financial Times Кэтрин Кемпбелл, подробно осветившая венчурную отрасль. России, чтобы быть конкурентоспособной на мировом уровне необходимо учитывать зарубежный опыт. О важности венчурного инвестирования, создания региональной системы венчурных фондов недавно упомянул первый вице-премьер правительства РФ С.Б. Иванов. Он сравнил работу венчурных фондов» с первой ступенью ракеты-носителя, которая придает стартовое ускорение практическому взаимодействию между наукой и производством [1, с.4]. От конструктивных особенностей этой первой ступени зависит и масса полезной нагрузки, которую будут возводить на орбиту глобальной конкуренции в виде высокотехнологичной продукции». И с этими словами нельзя не согласиться. Как бы не была богата страна на инновации, их реализация зависит от возможностей экономики, развитию её части, обслуживающей инновационный сектор. Сейчас венчурным фондам доверяют менее четверти российских инноваторов. При этом большинство инновационных компаний надеются на помощь государства. По мнению специалистов, сложившееся негативное отношение к венчурным фондам во многом обусловлено низким уровнем бизнес - образования большей части инновационного сообщества [2]. Повышение знаний о функционировании венчурных фондов, венчурного инвестирования, возможностях для привлечения капитала должна решить проблему.

Задача венчурного инвестирования -- способствовать росту конкретного бизнеса путём предоставления определённой суммы денежных средств в обмен на долю в уставном капитале или некий пакет акций.

Цель моей работы - пролить свет на формирование венчурных фондов, процесс инвестирования, а также изучение особенностей венчурного инвестирования в России, детальное рассмотрение венчурного фонда и заявок на привлечение ресурсов на региональном уровне.

Глава 1. Теоретические аспекты функции венчурного бизнеса

Венчурный капитал - это долгосрочный, рисковый капитал, инвестируемый в акции новых и быстрорастущих компании с целью получения высокой прибыли.

Название "венчурный" происходит от английского "venture" - "рискованное предприятие или начинание". Сам термин "рисковый" подразумевает, что во взаимоотношениях капиталиста-инвестора и предпринимателя, претендующего на получение от него денег, присутствует большой элемент риска. "Венчурный" или "рисковый" капитал часто путают с банковским кредитованием или благотворительностью.

Но рисковое (венчурное) инвестирование, в отличие от банковского кредитования, как правило, осуществляется в малые и средние частные или приватизированные предприятия без предоставления ими какого-либо залога или заклада. Венчурные фонды или компании предпочитают вкладывать капитал в фирмы, чьи акции не обращаются в свободной продаже на фондовом рынке, а полностью распределены между акционерами - физическими или юридическими лицами. Инвестиции направляются либо в акционерный капитал закрытых или открытых акционерных обществ в обмен на долю или пакет акций, либо предоставляются в форме инвестиционного кредита, как правило, среднесрочный по западным меркам, на срок от 3 до 7 лет. Процентная ставка по таким кредитам либо не устанавливается, либо составляет LIBOR + 2 - 4%.(LIBOR - London Interbank Offered Rate, буквально - лондонская межбанковская ставка предложения - средняя ставка процента, по которой банки в Лондоне предоставляют ссуды против размещения у них депозитов. Информация о ее колебаниях публикуется "Financial Times", исходя из средневзвешенной ставки по 3-х и 6-и месячным долларовым депозитам размером в $10 млн. на 11 часов утра каждого делового дня, учитываемой пятью банками: National Westminster Bank, Bank of Tokyo, Deutsche Bank, Bank Nacional de Paris и Morgan Guarantee Trust of New York.)

На практике, однако, наиболее часто встречается комбинированная форма венчурного инвестирования, при которой часть средств вносится в акционерный капитал, а другая - предоставляется в форме инвестиционного кредита [3, с.3].

Венчурный инвестор, как правило, не стремится приобрести контрольный пакет акций компании (во всяком случае, при первичном инвестировании). И в этом - его коренное отличие от "стратегического инвестора" или "партнера". Последний зачастую изначально желает установить контроль над компанией, интересующей его по тем или иным соображениям.

Цель венчурного капиталиста иная. Приобретая пакет акций или долю, меньшую, чем контрольный пакет, инвестор рассчитывает, что менеджмент компании будет использовать его деньги в качестве финансового рычага для того, чтобы обеспечить более быстрый рост и развитие своего бизнеса. Ни инвестор, ни его представители не берут на себя никакого иного риска (технического, рыночного, управленческого, ценового и пр.), за исключением финансового. Все перечисленные риски несет на себе компания и ее менеджеры. При этом еще одним предпочтением венчурного инвестора является принадлежность контрольного пакета менеджерам компании. Имея у себя контрольный пакет, они сохраняют все стимулы для активного участия в развитии бизнеса. Если компания, в период нахождения в ней в качестве совладельца и партнера венчурного инвестора добивается успеха, т.е. если ее стоимость в течение 5-7 лет увеличивается в несколько раз по сравнению с первоначальной, до инвестиций, риски обеих сторон оказываются оправданными и все получают соответствующее вознаграждение. Если же компания не оправдывает ожидание венчурного капиталиста, то он может полностью потерять свои деньги (в том случае, когда компания объявляет себя банкротом), либо, в лучшем случае, вернуть вложенные средства, не получив никакой прибыли. И второй и третий варианты считаются неудачами. Прибыль венчурного капиталиста возникает лишь тогда, когда по прошествии 5-7 лет после инвестирования он сумеет продать принадлежащий ему пакет акций по цене, в несколько раз превышающей первоначальное вложение. Поэтому венчурные инвесторы не заинтересованы в распределении прибыли в виде дивидендов, а предпочитают всю полученную прибыль реинвестировать в бизнес [1, с.5].

Сам процесс продажи в венчурном бизнесе также имеет свое название - "exit" - "выход". Период пребывания венчурного инвестора в компании носит наименование "совместного проживания".

Разделение совместных рисков между венчурным инвестором и предпринимателем, длительный период "совместного проживания" и открытое декларирование обеими сторонами своих целей на самом начальном этапе общей работы - слагаемые вполне вероятного, но не автоматического успеха. Однако именно такой подход представляет собой основное отличие венчурного инвестирования от банковского кредитования или стратегического партнерства.

Венчурный капитал предоставляется формальным и неформальным секторами. В формальном секторе преобладают «фирмы (или фонды) венчурного капитала», являющиеся по организационно-правовой форме партнерствами и объединяющие ресурсы ряда инвесторов: частных и государственных пенсионных фондов (на них в Европе приходится свыше 50% всех инвестиций венчурного капитала), благотворительных фондов, корпораций, частных лиц и самих венчурных капиталистов - владельцев ФВК. Как правило, институциональные инвесторы распределяют 2 -3% своего инвестиционного портфеля в альтернативные активы, такие как венчурный капитал. ФВК инвестируют привлеченные средства в новые фирмы, которые могут принести высокий доход в течение 5-7 лет. Кроме ФВК, участниками формального сектора являются специальные подразделения или дочерние предприятия коммерческих банков или нефинансовых промышленных корпораций, а также государственные инвестиционные программы. В России в силу ряда экономических особенностей, он получил наибольшее распространение.

Участниками неформального сектора являются частные инвесторы венчурного капитала: т.н. «бизнес-ангелы», а также члены семей вновь создаваемых малых фирм. «Бизнес-ангелы» - это, как правило, профессионалы с опытом работы в бизнесе: одни являются удачливыми предпринимателями, другие - высокооплачиваемыми специалистами в области бизнеса (бухгалтеры, консультанты, юристы и т.д.) и занимают высшие должности в крупных компаниях. Неформальные инвесторы обладают значительными финансовыми накоплениями, полученными благодаря их собственному труду. Многие «бизнес-ангелы» инвестируют напрямую в новые и растущие фирмы, входя в состав синдиката, объединяющего друзей и партнеров по бизнесу, и это позволяет реципиентам инвестиций получать более крупные финансовые средства. «Бизнес-ангелы» активно действуют в США и многих европейских странах, в том числе в Восточной Европе. В Европе и США объем инвестиций неформального сектора венчурного капитала в несколько раз превышает объем инвестиций формального сектора. В Великобритании в 1997 году единичная инвестиция «бизнес-ангела» составляла в среднем от 16 до 80 тысяч долларов [4].

Формальный и неформальный секторы играют взаимодополняющую роль. Инвестиции неформального сектора особенно важны на самых ранних стадиях развития «стартовых» фирм, когда эти фирмы нуждаются в «посевном капитале» ('seed finance') для разработки концепции продукта и опытного образца, в то время как формальный сектор более активен на стадии быстрого роста фирмы, когда требуются средства на расширение производства и объема продаж.

1.2 Венчурные фонды как способ финансирования компании

Организационная структура типичного венчурного института выглядит следующим образом. Он может быть образован либо как самостоятельная компания, либо существовать в качестве незарегистрированного образования как ограниченное партнерство. В некоторых странах под термином "фонд" понимают скорее ассоциацию партнеров, а не компанию, как таковую. Директора и управленческий персонал фонда могут быть наняты как самим фондом, так и отдельной "управляющей компанией" или управляющим, оказывающим свои услуги фонду. Управляющая компания, как правило, имеет право на ежегодную компенсацию, обычно составляющую до 2,5% от первоначальных обязательств инвесторов. Кроме того, управляющая компания или частные лица, сотрудники управленческого штата, равно как и генеральный партнер могут рассчитывать процент от прибыли фонда, обычно достигающий 20%. Чаще всего этот процент не выплачивается до тех пор, пока инвесторам не будут полностью возмещены суммы их инвестиций в фонд, и, кроме того, заранее оговоренный возврат на их инвестиции

В случае создания ограниченного партнерства основатели фонда и инвесторы являются партнерами с ограниченной ответственностью. Генеральный партнер в этом случае отвечает за управление фондом или осуществляет функции контроля за работой управляющего. Ограниченное партнерство свободно от налогообложения. Это означает, что оно не является объектом налогообложения, а его участники должны платить все те же налоги, какие они заплатили бы, если бы принадлежащий им доход или прибыль поступали непосредственно от тех компаний, куда они самостоятельно вкладывали свои средства.

Создание новых венчурных фондов, несмотря на более чем тридцатилетний опыт деятельности венчурного капитала, продолжает оставаться достаточно сложной проблемой для всего мира, прежде всего - вследствие несовершенства национальных законодательств как новых, так и развитых рынков капитала. В некоторых странах Европы, в частности в Великобритании, Нидерландах, Франции и др., национальные законодательства достаточно приспособлены для создания и функционирования венчурных структур. В других инвесторам приходится использовать зарубежные юридические структуры. И, тем не менее, практически повсеместно принятая практика - регистрация, как фондов, так и управляющих компаний в оффшорных зонах. Это позволяет максимально упростить процедуру оформления и помогает избегать сложных вопросов, связанных с двойным налогообложением доходов и прибыли [5, с.3].

Процесс формирования венчурного фонда носит название "сбор средств" Специализация на рынке капитала потребовала появления профессионалов, специализирующихся на управлении деньгами, им не принадлежащими. Для принятия инвесторами решения об инвестиции в какой-либо венчурный фонд они хотели бы получить ответ на следующий вопрос: почему имеет смысл вкладывать деньги именно в данный фонд. Чтобы обеспечить их подробной информацией, учредители фондов на начальном этапе выпускают меморандум, где подробно описаны цели и задачи фонда, специфические условия его организации и предпочтения. Размеры фондов колеблются от нескольких миллионов до нескольких сот миллионов долларов. Различаются две основных формы инвестиционных фондов: закрытые и открытые фонды. В закрытых фондах после сбора средств образуется замкнутая группа инвесторов. В открытых фондах (какими являются, например, взаимные фонды) менеджеры соглашаются выкупать обратно любые акции по открыто публикуемой чистой стоимости на текущий день. Этот вид фондов не ограничен какой-либо определенной суммой - они растут в зависимости от того, вкладывают инвесторы дополнительно в них средства или, наоборот, изымают. Закрытые венчурные фонды существуют 5 - 10 лет. Этот срок в мировой практике считается вполне достаточным для достижения инвестируемой компанией удовлетворительного роста и, соответственно, обеспечения инвесторам приемлемого уровня возврата на инвестицию. За первые четыре -пять лет существования фонда его средства должны быть полностью использованы, т.е. распределены в виде инвестиций. Тем не менее, фонд официально прекращает свое существование лишь после того, как инвесторы возместят внесенные в него средства и получают дополнительный возврат на инвестицию. После полного закрытия, т.е. завершения сбора средств венчурного фонда, собственно, и начинается сам процесс "венчурования" - практическая работа по поиску, нахождению, выбору, оценке и вхождению в инвестируемую компанию. Венчурные инвесторы по определению - люди, готовые идти на риск. Они сознательно готовы принимать риск, но отнюдь не ищут его. Правильная оценка соотношения риска и вознаграждения - важное условие успешного венчурного капиталиста [3, с.3].

1.3 Методы привлечения венчурного капитала

Основное условие рыночного успеха новых фирм в отраслях, основанных на высоких технологиях, - это быстрота их развития. Внедрение новой технологии связано с высокими начальными издержками, но по мере роста продаж издержки производства единицы продукции падают, в то время как потребителям в возрастающей степени становится выгоднее пользоваться данной технологией, по сравнению с ее конкурентами. В этом состоит явление «возрастающей отдачи от масштаба», серьезно разрабатываемое в последние годы в экономической теории. Таким образом, инновации, получившие мощный «толчок» на ранней стадии - будь то в виде финансовых вливаний, удачной управленческой или маркетинговой стратегии, - могут захватить наибольшую долю рынка и стать законодателями стандартов, в результате этого получая львиную долю прибылей; при этом выигравшая технология не обязательно превосходит конкурирующие технологии по техническим характеристикам. Очевидно, что вновь созданные инновационные фирмы не могут достичь успеха в конкурентной борьбе через органическое развитие на основе нераспределенной прибыли, что характерно для традиционных секторов. В то же время банковские кредиты также не могут рассматриваться как основной источник инвестиции в стартовые фирмы: причина состоит в высоком риске, так как создатели новых фирм часто не имеют кредитной истории и не могут обеспечить адекватный залог; высокой доле бесперспективных инноваций; трудностях с оценкой потенциального рынка и с экспертизой проекта со стороны финансистов. Проблема состоит еще и в том, что создатели инновационных фирм часто не имеют финансовых и управленческих навыков.

Функция американских и европейских венчурных капиталистов (ВК) как из формального, так и неформального сектора, состоит в преодолении этих препятствий на пути развития инноваций. ВК являются, в первую очередь, предпринимателями и уже затем - финансистами. Они, как правило, изучают несколько сотен инвестиционных возможностей в год и выбирают несколько наиболее перспективных проектов. ВК играют активную роль в деятельности профинансированных фирм, участвуя в текущем управлении и стратегическом планировании этих фирм. Они не только финансируют, но и «пестуют» и «взращивают» фирмы. Венчурные капиталисты предоставляют новым фирмам следующие ценные услуги:

-финансовые консультации;

-консультации по вопросам корпоративной и маркетинговой стратегии;

-новые идеи относительно развития фирмы и противодействие застою;

-контакты и информация о рынке;

-подбор управленческого персонала для фирмы [6, с.35].

Важно также отметить значимость для фирм - реципиентов инвестиций репутации ВК. Факт получения инвестиции от ВК создает имидж для фирмы: для нее сразу становятся доступными другие услуги. «Венчурные юристы» соглашаются работать почти бесплатно, в надежде на высокий доход в будущем. Бухгалтерские фирмы работают с новыми малыми фирмами по низким расценкам. «Венчурные лендлорды» сдают помещения в аренду с большими скидками. И даже традиционные банкиры повышают кредитный рейтинг таких фирм. Даже после того, как венчурный капиталист продает свой пакет акций, он продолжает играть активную роль в управлении фирмой в течение многих лет.

Большинство венчурных инвесторов устанавливает строгие требования к форме и содержанию запроса на инвестирование и бизнес-плана, компетентности руководящих кадров, а также хочет найти в проекте что-то особенное, что сделало бы этот проект привлекательным для него [4].. Проект должен быть выгодным не только заявителю, а прежде всего инвестору, и заявка, резюме проекта и бизнес-план должны это инвестору доказать в самой привлекательной для инвестора форме. Они также используют строгие оценочные и проверочные процедуры, чтобы уменьшить риски, так как их инвестиции не защищены в случае неудачи предприятия.

Первый барьер для заявителя - должным образом составленные бизнес-план и резюме, следующий - выдержать проверку положений бизнес-плана. Чтобы преодолеть первый барьер, необходимо подготовить бизнес-план и резюме в той форме, которая принята на Западе и понятна инвестору, иначе он его просто не будет читать, а никаких промежуточных запросов он просто не рассматривает и не отвечает на них. Чтобы преодолеть второй барьер, нужно не только сопроводить бизнес-план доказательствами приводимых в нем утверждений, но всячески способствовать любой проверке, от представления дополнительных материалов до представления имен, адресов, телефонов и т.п. для контактов с другими лицами и предприятиями, могущими подтвердить представляемую информацию [6, с. 37].

Большинство фирм венчурного капитала работают по проектам, требующим инвестиции от 250,000 до 1,500,000 долларов. Типичная фирма венчурного капитала получает более 1,000 запросов в год. Вероятно, 90 % из них будут отклонены весьма быстро, потому что они не соответствуют географической, технической или рыночной политике венчурной фирмы - или потому, что запросы, бизнес-планы и прилагаемые документы были плохо подготовлены. Оставшиеся 10 % тщательно исследуются. Эти исследования дороги. Фирмы нанимают консультантов, чтобы оценить конечный товар или услуги, особенно, когда это - результат новшества или высокотехнологическое производство. Потенциал рынка и конкурентоспособность предприятия проверяются, устанавливая контакты с имеющимися и потенциальными покупателями, поставщиками и другими. Анализируются издержки производства. Финансовое состояние компании заявителя подтверждается аудиторскими проверками. Проверяется юридическая форма и законность регистрации предприятия.

Особенно тщательно венчурная фирма оценивает компетентность управленческих кадров предприятия, т.к. их компетентность и опыт - единственная гарантия для венчурного инвестора, что предприятие будет успешным.

Фирма не будет проводить исследования и нести ощутимые затраты, если инвестору не интересен проект, не ясен смысл проекта, не ясно - что он будет иметь от того, что будет инвестировать, и даже просто если бизнес-план составлен с грамматическими ошибками, и т.п.. Из тех оставшихся 10% запросов после проверок интерес сохранится только к 10 - 15. Эти подвергаются уже более полным и более дорогим проверкам, после чего остаются только 3-4 проекта. В конечном счете, фирма вкладывает капитал в один или два из них. При этом надо заметить, что в этом бизнесе не существует обходного пути, которые могли бы воздействовать на положительное решение инвестора. Ничто не заставит венчурного инвестора инвестировать в проект, в котором он не уверен, т.к. он рискует собственными деньгами или деньгами своего инвестиционного фонда. [6, с.38].

Зрелость фирмы, представляющей запрос, также имеет огромное значение. К сожалению, большинство запросов исходит от фирм, имеющих малую прибыль или долги, а они для инвесторов непривлекательны. Интерес представляют лишь предприятия, способные к расширению производства, внедрению новых товаров, обещающих высокий спрос и прибыль. Таким предприятиям имеет смысл давать инвестиции, чтобы обеспечить их быстрый рост. Предприятия, которые только еще организуются, могут интересовать только некоторых венчурных инвесторов, если потенциал предприятия и существенная для них выгода могут быть надежно идентифицированы и оценены. Хотя большинство фирм венчурного капитала вообще не будет рассматривать очень многие предложения по созданию новых предприятий, но все же имеются некоторые, которые на это идут. Даже небольшое предприятие, которое имеет хорошо продуманный и тщательно подготовленный бизнес-план, и которое докажет высокую эффективность проекта и что его руководящие кадры обладают исключительной квалификацией и практическим опытом (пусть даже на других предприятиях), имеет шансы получить необходимое инвестирование.

Большинство фирм венчурного капитала концентрируется прежде всего на компетентности и опыте руководства предприятия-заявителя. Они знают, что даже посредственные товары могут быть успешно изготовлены и проданы опытной, энергичной и эффективной группой управленцев. Они хотят видеть команду руководителей, которая способна работать вместе много, легко и продуктивно, особенно в условиях стрессовых ситуаций и жесткой конкуренции. Очевидно, что оценить организаторские навыки трудно. Поэтому партнер или старший сотрудник фирмы венчурного капитала обычно проводят, по крайней мере, неделю в офисах рассматриваемого предприятия, наблюдают и беседуют со всеми, чтобы оценить их компетентность и особенности. Фирмы венчурного капитала обычно требуют, чтобы рассматриваемое предприятие имело полностью укомплектованную группу управленцев. Каждая из важных функциональных областей - разработка изделия, маркетинг, производство, финансы, и контроль качества - должна находится под руководством обученного, опытного специалиста. Обязанности каждого должны быть ясно изложены. И, в дополнение к полному пониманию подхода венчурного инвестора, каждый член управленческой команды должен быть твердо связан с предприятием и его будущим, например, быть совладельцем акций предприятия [7, с.17].

Следующим по важности, после прекрасной управленческой команды, большинство фирм венчурного капитала ищет отличительный элемент в стратегии или продукте/рынке/процессе производства предприятия. Такими отличительными элементами могут быть новые качества изделия или процесса производства или специфические преимущества, или особая техническая компетентность управления, что должно выгодно отличать это предприятие от других. Но это особенное обязательно должно присутствовать в бизнес-плане. Это должно обеспечить конкурентоспособное преимущество предприятия.

Представляется собственно запрос и резюме бизнес-плана, а также сам бизнес-план. Эти материалы должны ясно обрисовать: цели и задачи совместного предприятия и требуемое финансирование [7, с. 18].

Необходимо заявить количество денег, в которых предприятие будет нуждаться с начала его создания и до его полного пуска, как доходы будут использоваться, планирование структуры финансирования (этапы получения финансирования), и почему обозначенное количество требуется, т.е. на что конкретно каждая сумма будет использоваться.

Планируемая рыночная доля, конкуренция, характеристики рынка, и ваших планов (с необходимыми для их реализации затратами) для завоевания планируемой доли рынка.

История предприятия, запрашивающего об инвестировании. Финансовые и организационные вехи, описание служащих и отношений между ними, отношения с банками, основные товары или услуги, которые предприятие предлагала в течение ее существования, и т.п.

Полное описание изделий или услуг, предлагаемых предприятием, и затраты и цены, подробно.

Финансовое положение, то есть состояние как в течение последних двух лет, так и планируемые показатели (баланс, доходы и денежные потоки) на последующие три - пять лет, ожидаемый эффект от получения инвестиций. (Это должно включить анализ ключевых финансовых показателей, воздействующих на финансовую деятельность, показывая, что может произойти, если проектируемый уровень дохода не будет достигнут.)

Капитал предприятия, список акционеров, сколько и кем вложено средств до настоящего времени, в какой форме и в каком размере (акционерный капитал / заем) [7, с.19].

Трудовой путь и квалификация каждого из ключевых владельцев и служащих.

Основные поставщики и покупатели, проблемы прочая информация. Честное и объективное описание долгов, предстоящих тяжб, налоговых или лицензионных трудностей, и любых других моментов, которые могли бы затрагивать проект. Список названий, адресов и номеров телефонов и факсов поставщиков и покупателей; с ними будут входить в контакт, чтобы проверить утверждения относительно платежей, поставщиков, изделий и покупателей.

Условия инвестиционного предложения. Что случается, когда, после исчерпывающего исследования и анализа, фирмы венчурного капитала решают вкладывать капитал в предприятие? Большинство инвестиционных фирм подготавливает предложение по финансированию с указанием размера инвестиций, долю акций предприятия, требуемую за такое инвестирование, методы финансирования, а также определенные механизмы защиты своих интересов (например, введение в состав правления своего представителя, отвечающего за использование инвестиционных средств). Это предложение будет обсуждено с руководством предприятия. Будет заключено соглашение по инвестированию, которое будет достигнутым компромиссом между руководством предприятия и партнеров или ответственных представителей фирмы венчурного капитала. Важные элементы этого компромисса: собственность, контроль и управление, ежегодные выплаты, конечные цели.

Финансирование венчурного капитала не бывает дешевым для владельцев предприятия. Партнеры по СП фактически покупают часть акций предприятия в обмен на инвестицию. Этот процент акций в разных случаях разный и зависит от инвестируемой суммы, стоимости предприятия, ожидаемого возврата инвестиций. Он может колебаться от, возможно, 10 % в случае устоявшегося, прибыльного предприятия, и до 80 или 90 %, если предприятие создается на пустом месте, или если предприятие испытывает финансовые или иные проблемы. Большинство фирм венчурного капитала, по крайней мере, первоначально, не требует больше, чем 30 - 40 %, потому что они хотят, чтобы владелец имел стимул продолжать строить бизнес. Если затем потребуется дополнительное финансирование, чтобы поддержать деловой рост, доля инвестора может превышать 50 %, но инвесторы понимают, что владелец / менеджеры бизнеса могут потерять их предпринимательское рвение при таких обстоятельствах [7, с. 20].

В заключительном анализе, однако, инвестиционная фирма, независимо от ее процента от собственности, действительно хочет оставить управление в руках менеджеров предприятия, потому что она фактически и, прежде всего, вкладывает капитал в управленческую команду.

Управление - гораздо более простая проблема для решения. В отличие от разделения собственности, в отношении которой инвестор и предприятие, вероятно, будут серьезно дискутировать, контроль и управление - это задача, в которой они будет иметь общий интерес. В то время как понятно, что руководство небольшого предприятия будет испытывать некоторое беспокойство в этой части, партнеры совместного предприятия не имеют интереса в подчинении себе руководства предприятием. Они не располагают ни техническим, ни руководящим персоналом, чтобы управлять множеством маленьких компаний в разнообразных отраслях промышленности, в которые они инвестируют свои деньги. Они предпочитают оставлять оперативное управление предприятием существующему руководству.

Фирма венчурного капитала, однако, хочет участвовать в любых стратегических решениях, которые могли бы изменять основную особенность изделия / рынка компании и в любых главных инвестиционных решениях, которые могли бы сказываться на финансовых ресурсах компании. Они будут, поэтому, настаивать, чтобы, по крайней мере, один их представитель был сделан одним из директоров предприятия и наделен согласованными правами. Они также хотят участвовать в принятии решений сложных финансовых, оперативных или маркетинговых проблем, влияющих на финансовое положение предприятия, т.е. на судьбу инвестиций.

Инвестиция в совместное предприятие может быть произведена в прямой форме, за определенную долю акций, что не предполагает зафиксированных ежегодных выплат. Более вероятно, однако, что это будет сделано в смешанной форме - предоставление инвестором ссуды с каким-то процентом под долговое обязательство и получение им привилегированных акций. В таком случае ежегодные выплаты будут производиться по аналогии с банковским кредитом, но с более высоким процентом (тот самый вопрос о непредставлении гарантий!). Долговые обязательства могут быть конвертированы в акции предприятия, не принадлежащие инвестору, обеспечивая, таким образом, определенную безопасность инвестору.

Фирмы венчурного капитала вообще намереваются получить свою прибыль от инвестирования, предусматривая обратную покупку акции самим предприятием, продажей акций на бирже, продажей самого предприятия или слиянием с другим предприятием. Они обычно планируют сделать это через пять - семь лет после начальной инвестиции. Большинство инвестиционных договоров включают условия, гарантирующие, что фирма венчурного капитала может участвовать и иметь решающее слово в любой продаже своих акций или согласовывать, например, любое слияние компаний, независимо от их процента собственности акций. Иногда договор прямо устанавливает, чтобы управление работало на последующую продажу акций или слияние компаний. Ясно, поэтому, что владелец предприятия, обращаясь за инвестициями, должен рассмотреть будущее воздействие на его права собственности или амбиции по руководству предприятием, поскольку привлечение инвестора может фактически означать обязательство, в конечном счете, продать часть предприятия. [7, с.22].

Глава 2. Практика венчурного инвестирования

2.1 Зарубежный опыт венчурного инвестирования

История венчурного бизнеса тесно связана с США: там он зародился, там же и получил наибольшее развитие.

Основателем современной индустрии венчурного капитала принято считать генерала Джорджиза Дориота. В 1946 Дориот создал Американскую Корпорацию Исследований и Развития (АКИР), важнейшим успехом которой стала Диджитал Эквипмент Корпорейшн. Одним из первых шагов к управляемой на профессиональной основе венчурной индустрии стал Закон «Об инвестициях в малый бизнес» 1958 года. Этот закон позволял Агентству по делам малого бизнеса США лицензировать частные компании, вкладывающие средства в малый бизнес (КИМБы), с целью упростить процесс финансирования и руководства малыми предприятиями США. Главной задачей программы КИМБ является упрощение процесса привлечения капитала через экономическую систему, для того, чтобы финансировать небольшие новаторские компании с целью простимулировать развитие экономики США. В целом, венчурный капитал тесно связан с технологически новаторскими предприятиями[8]..

В 60-х и 70-х гг. ХХ в. венчурные фирмы сфокусировали свои инвестиции главным образом на компаниях на начальной стадии развития и на стадии расширения. Как правило, эти компании использовали достижения в электронных и информационных технологиях, а также в области медицины. В результате, венчурное финансирование стало синонимом финансирования технологий. В 1974 году венчурные фирмы пережили временный спад из-за того, что рухнула фондовая биржа, и, естественно, инвесторы настороженно относились к этому новому типу инвестиционного фонда. Показатели 1978 года стали рекордно высокими для венчурного капитала. Доходы этой индустрии в 1978 году составили 750 миллионов долларов.

В 80-е США разрешили пенсионным фондам вкладывать деньги в альтернативные виды капиталов, то есть они теперь тоже могли быть бизнес-ангелами. В 1983 году произошел резкий скачок американского фондового рынка, что напрямую отразилось на венчурном бизнесе. В том году была основана большая часть крупнейших и самых успешных фирм, функционирующих сегодня.

В 90-е произошёл бум всемирно известных венчурных фирм.

В 2000 случился обвал американской фондовой биржи, в результате которого, а также в результате падение уровня технологий всколыхнули некоторые венчурные фонды из-за потерь от переоцененных и недоходных «стартапов» - недавно открывшихся компаний. США являются безусловными лидерами по объему инвестиций венчурного капитала: если в 1995 г. объем этих инвестиций составлял 7,4 млрд. долл., то в 1997 г. - уже 11,5 млрд., а за 9 месяцев 1998 г. - 10,5 млрд. В настоящее время на США приходится половина всего объема всех венчурных инвестиций в мире. Для США характерна высокая доля отраслей, основанных на высоких технологиях, в общем числе реципиентов венчурного капитала (это отрасли, представленные фирмами, работающими в сфере информационных технологий (компьютеры, программное обеспечение, сетевые технологии), биотехнологии, экологические и медицинские технологии). Так, в 1998 г. эти отрасли получили 78% всех инвестиций. Причем 2/3 фирм действуют в сфере информационных технологий. Благодаря такой динамике, уже в 2000 году доля высоких технологий в ВВП США составила 15-20%, а производство информационных технологий стало крупнейшей отраслью американской промышленности. Другая отличительная черта американской индустрии венчурного капитала - это высокая доля фирм на ранних стадиях развития в числе получателей инвестиций (около 30%). Средний размер венчурной инвестиции составляет 4,3 млн. долл. Среди причин такого бурного развития венчурного финансирования в США следует отметить, прежде всего, высокую развитость фондовых рынков, в частности, фондового рынка для инновационных фирм - NASDAQ. Кроме того, американские фирмы могут быстро развиваться благодаря величине платежеспособного рынка и вследствие того, что захват американского рынка часто означает и победу в международной конкуренции. Немаловажен также тот факт, что американские университеты получают огромные ассигнования на проведения научных исследований от государственного и частного секторов, высоко мобильны, ориентированы на конкуренцию и имеют высокую мотивацию к коммерциализации своих научных разработок.

С момента появления в Западной Европе частного акционерного капитала в конце 1980-х наиболее перспективные растущие европейские фирмы получили в общем итоге 82 млрд. долларов венчурных инвестиций. В 1997 году 6000 компаний получили 9,7 млрд. венчурных инвестиций. Инвестиции в инновации составляют 25% от общего объема. Следует отметить, что безусловным лидером в Европе по масштабам индустрии венчурного капитала является Великобритания, на которую приходится почти 50% всех венчурных инвестиций. В начале 1990-х гг. активность инвестирования в акции частных фирм, кроме Великобритании и Нидерландов, была в Европе очень низкой. Примерно 1/3 всего венчурного капитала была предоставлена банками, которые ориентированы на относительно безопасные инвестиции. В Европе отсутствовал ликвидный, транснациональный фондовый рынок для малых фирм, аналогичный рынку NASDAQ в США. Однако с середины 1990-х гг. начался бурный рост объемов венчурного финансирования. Эта тенденция объясняется растущим желанием европейцев инвестировать в корпоративные акции и развитием рынков ценных бумаг [9]..

Сингапур прошел иной путь. Инвестиции им делались в 1980-х годах в Силиконовую долину, прибыль там же реинвестировалась. Постепенно у сингапурцев сложились с американскими венчурными предпринимателями и менеджерами прочные связи. И венчурные предприниматели пришли непосредственно в Сингапур к своим партнерам.

Появление национальных венчурных предпринимателей в развивающейся стране в сравнительно короткие сроки маловероятно. Их выращивают с помощью «учителей» из развитых стран [10]..

Израиль занимает первое место в мире по доле венчурных разработок в ВВП, второе место (уступая США) - по количеству венчурных компаний, число которых превышает 4 000, и третье место (уступая США и Канаде) - по количеству компаний, котирующихся на крупнейшей фондовой бирже, специализирующейся в сфере высоких технологий, - NASDAQ.

В 2007 г. венчурный капитал* Израиля составил в общей сложности 1,1 млрд. долл. США, увеличившись по сравнению с 2006 г. на 21 %, будучи на тот период 903 млн. долл. Во втором квартале 2008 г. инвестиционные компании Израиля инвестировали 161 млн. долл. США в израильские венчурные компании, сократив инвестиции по сравнению со вторым кварталом 2007 г. на 17% (с 193 млн. долл. США) и на 39% - по сравнению с уровнем первого квартала 2007 г. (с 262 млн. долл. США).

В первой половине 2008 г. израильские инвестиционные компании инвестировали 423 млн. долл. США в израильские венчурные компании, увеличив объем инвестиций по сравнению с первым полугодием 2007 г. на 16% (с 364 млн. долл. США). В общем объеме инвестиций в израильские хай-тек технологии доля израильских инвестиций в венчурные компании Израиля во втором квартале 2008 г. составила 35%и 39% в первом полугодии. Остальная часть денег поступила от иностранных инвесторов. Объем интереса и активности иностранных институциональных инвесторов к хай-тек компаниям Израиля по-прежнему высок и израильские институциональные инвесторы увеличивают свои ассигнования в израильский венчурный капитал и частные акционерные фонды. Одновременно с этим неопределенность на рынках капитала и слабость доллара заставляют израильские хай-тек компании искать дополнительные средства в целях удовлетворения своих финансовых потребностей [11].

2.2 Венчурные фонды в России

Венчурные фонды в России стали создаваться в 1994 г. по инициативе Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРД). Региональные Венчурные Фонды (РВФ), число которых составляет 10 были образованы в 10 различных регионах России. Одновременно с ЕБРД другая крупная финансовая структура - Международная Финансовая Корпорация также решилась на участие в создаваемых венчурных структурах совместно с некоторыми известными в мире корпоративными и частными инвесторами. В 1997 году 12 действующих на территории России венчурных фондов образовали Российскую Ассоциацию Венчурного Инвестирования (РАВИ) со штаб-квартирой в Москве и отделением в С-Петербурге. По данным "Financial Times", на сентябрь 1997 г. в России действовали 26 специализированных фондов, инвестирующих в российские корпоративные активы с суммарной капитализацией в $1,6 млрд. Помимо этого, еще 16 восточноевропейских фондов инвестировали в Россию часть своих портфелей. Но в 1998 г. в результате дефолта большинство фондов потерпели банкротство, их потери составили около 5 млрд. долл. [7, с.23].

Зарубежные венчурные фонды в России. На 2000 год свое присутствие в России декларируют более 40 венчурных фондов с суммарными активами не менее 4,3 млрд. долларов. На территории России размещены представительства около 30 управляющих компаний венчурных фондов.

Все действующие зарубежные фонды можно условно разделить на три группы:

- фонды, капитал которых полностью или частично сформирован Европейским банком реконструкции и развития (фонды ЕБРР) с участием других международных финансовых организаций;

- активно действующие в России фонды, в создании и деятельности которых, наряду с корпоративными и частными инвесторами, в той или иной форме участвует государство ("активные" фонды);

- фонды, заявившие о своей заинтересованности в присутствии на российском рынке, однако еще не проявившие значительной деловой активности ("пассивные" фонды).

Фонды ЕБРР. В России в настоящее время действуют 10 региональных венчурных фондов, капитал которых образован за счет средств Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР), вложившего 308 млн. долл. Расходы на содержание и обеспечение деятельности фондов покрываются из средств технической поддержки (порядка 200 млн. долл.), безвозмездно выделяемых правительствами стран "Большой семерки".

Фонды были сформированы в 1993-1994 годах в рамках программы поддержки частных и приватизированных предприятий преимущественного среднего бизнеса (до 5 тыс. работающих) в регионах России.

С начала реализации программы по 16.04.99 всеми фондами было осуществлено инвестирование 46 российских компаний на общую сумму 90,6 млн. долл., что составляет 29,4% от общего капитала фондов [7, с. 24].

Особо следует сказать о Российском технологическом фонде, капитал которого также сформирован ЕБРР с участием Международной финансовой корпорацией (МФК) из группы Мирового банка. Указанный фонд с капиталом 10 млн. долл. интересен своей ориентацией на осуществление венчурных инвестиций в предприятия, разрабатывающие и внедряющие инновационные технологии для внутреннего рынка.

ЕБРР принимал долевое участие в формировании еще ряда фондов, обычно совместно с МФК. В тех фондах, где ЕБРР и МФК не являются акционерами, имеющими контрольный пакет, влияние политических факторов не становится определяющим при выборе стратегии деятельности управляющих компаний. Стратегия определяется менеджерами компаний и отражает их профессиональные предпочтения и оценку ими состояния рынка и бизнеса в России. Суммарный капитал этих фондов составляет порядка 530 млн. долл. При этом надо отметить, что только 2 фонда из этой подгруппы ограничивают свою деятельность Россией, все остальные действуют в СНГ либо странах Восточной Европы, включая Россию. По имеющимся данным, 4 фонда этой подгруппы осуществили инвестиции в 82 компании на общую сумму порядка 270 млн. долл., при этом в России - не менее 200 млн. долл. в 69 компаний.

Судя даже по этим неполным цифрам, можно сделать вывод о высокой активности профессиональных управляющих компаний, обусловленной в первую очередь хорошими перспективами для венчурных капиталистов на развивающемся рынке России. Например, созданный в 1994 году First NIS Regional Fund с капиталом 160 млн. долл. уже в апреле 1998 года выплатил акционерам в виде дивидендов 100 млн. долл., а в 1999 году, несмотря на августовский кризис, - 33,6 млн. долл. Причем в качестве меры противодействия повышению уровня риска, вызванного кризисом, руководством фонда избрано значительное увеличение объема прямых инвестиций в действующие предприятия реального сектора экономики.

Общим для фондов этой подгруппы является ориентация на предприятия среднего бизнеса, что подтверждается минимальным размером инвестиций от 1 млн. долл. [12].

"Активные" фонды. К этой группе можно отнести 6 фондов с суммарным капиталом порядка 1,26 млрд. долл., осуществивших до настоящего времени прямые инвестиции общим объемом не менее 430 млн. долл. в несколько десятков российских компаний. Состав группы весьма представителен: два фонда - TUSRIF (The United States - Russia Investment Fund) и Defence Enterprise Fund - образованы из средств Правительства и Департамента обороны США соответственно; деятельность Investment Fund for Central and Eastern Europe (Дания) поддерживается государством, состав совета директоров фонда утверждается Министром иностранных дел Дании; акционерный капитал Agribusiness Partners International гарантирован правительственным агентством США по сельскому хозяйству и Заокеанской корпорацией частных инвестиций (OPIC). Другими словами, эти фонды при осуществлении деятельности в значительной степени руководствуются правительственными стратегиями своих стран (США и Дании). Если американские фонды действуют в рамках межправительственных соглашений, основной задачей которых является поддержка рыночных реформ в России, то руководство датского фонда не скрывает протекционистской направленности своей деятельности: "наиболее значительным эффектом [деятельности фонда]..является рост экспорта в страны Центральной и Восточной Европы в 90-е годы. Многие датские предприятия включили инвестиции в стратегию проникновения на рынки, защищенные тарифными барьерами." (из годового отчета за 1998 год) [7, с. 25].

Капиталы фондов AIG-Brunswick и Russia Partners сформированы финансовыми учреждениями, инвестиционными организациями, пенсионными фондами, частными лицами и компаниями США. Несомненно, эти фонды более свободны от необходимости учитывать в своей деятельности политические соображения. Солидность фондов и надежность вложения в них капиталов обеспечивается гарантиями OPIC, защищающими акционеров от возможной потери капиталов. Однако наличие этих гарантий налагает определенные ограничения на осуществляемые фондами операции. Наряду с общепризнанными ограничениями, связанными с недопущением вреда окружающей среде, здоровью, благосостоянию и правам человека, существует запрещение инвестиций в проекты, наносящие ущерб торговле, коммерческим связям и занятости населения США (например, экспорт российских технологий подпадает под ограничения OPIC). Более того, перед одобрением инвестиционного проекта OPIC оценивает его согласуемость с экономическими и внешнеполитическими интересами США. Таким образом, деятельность фондов этой группы учитывает национальные интересы сформировавших их капиталов, что, впрочем, нисколько не умаляет ее значения для поддержки экономики России и продвижения на российский рынок технологий венчурного бизнеса.

Из этой группы только TUSRIF ограничивает Россией зону своей деятельности. Для остальных фондов регионом интересов является СНГ (конечно, в значительной степени инвестиции концентрируются в России), страны Балтии, Центральной и Восточной Европы.

Отраслевые предпочтения фондов этой группы во многом совпадают с фондами ЕБРР: сельское хозяйство и пищевая промышленность, потребительские товары и услуги, телекоммуникации, строительство, фармацевтика и т.д. Отдельно в этой группе стоит Defence Enterprise Fund (Фонд оборонных предприятий), основная задача которого - оказание помощи новым независимым государствам (NIS) - России, Украине, Казахстану и Белоруссии - в проведении приватизации оборонных предприятий и конверсии военных технологий и производственных мощностей. Фактически фонд осуществляет со-инвестирование совместных конверсионных проектов российских оборонных предприятий с обязательным участием зарубежных партнеров соответствующего профиля. Предприятия Москвы и московского региона составляют 75% от числа российских портфельных компаний фонда, инвестиции в них составили 83% от общего объема инвестиций в Россию. Этот факт является подтверждением, во-первых, высокого научно-технического потенциала региона и, во-вторых, влияния местоположения представительства венчурного фонда на выбор предприятий-реципиентов.

В целом активность этой группы фондов в части прямых инвестиций значительно выше, чем фондов ЕБРР. По имеющимся данным (нет данных по AIG-Brunswick) объем размещенных в России средств уже значительно превышает 50% от общего объема предполагаемых инвестиций в российскую экономику. При этом фонд Russia Partners полностью инвестировал свои средства. Фонды этой группы осуществляют инвестиции в средние и крупные предприятия, минимальный размер инвестиций составляет 3 - 5 млн. долл [13].

"Пассивные" фонды. К этой группе (как уже говорилось, весьма условно) можно отнести 16 фондов, суммарный капитал которых составляет не менее 2,2 млрд. долл. Несмотря на декларированный интерес к деятельности в России, отсутствуют достоверные сведения о масштабных инвестициях, осуществляемых этими фондами в российскую экономику.

Состав этой группы фондов весьма разнообразен как по размерам капитала, так и по страновой принадлежности. Здесь присутствуют американские гиганты типа Morgan Stanley Dean Witter, NCH Advisors c капиталами 300 - 700 млн. долл. и небольшой британский фонд Red Tiger с 15 млн. долл. капитала, финский FINNFUND и греческий Commercial Capital. Региональные интересы этих фондов редко ограничиваются только Россией, обычно это СНГ либо еще шире - европейские страны, в т.ч. СНГ. При этом известно, что большинство этих фондов активно действуют в странах Восточной и Центральной Европы, Черноморского бассейна. Отраслевые предпочтения характерны для фондов, действующих на развивающихся рынках: телекоммуникации, потребительские товары и услуги, фармацевтика и медицина, продовольственные товары, природные ресурсы. Ряд фондов проявляет интерес к российским технологиям: Morgan Stanley Global Emerging Markets, Cruises Capital Management Fund, Commercial Capital, NIS Transformation Fund. [13].