Аналіз становлення фондового ринку в умовах приватизації

Размещено на http://www.allbest.ru/

МІНІСТЕРСТВО ОСВІТИ УКРАЇНИ

КИЇВСЬКИЙ НАЦІОНАЛЬНИЙ ЕКОНОМІЧНИЙ УНІВЕРСИТЕТ

УДК 336.76.012.12

Червона Світлана Петрівна

АНАЛІЗ СТАНОВЛЕННЯ ФОНДОВОГО РИНКУ В УМОВАХ ПРИВАТИЗАЦІЇ

Спеціальність 08.03.01 - Статистика

АВТОРЕФЕРАТ

дисертації на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук

КИЇВ - 1999



Дисертація є рукопис

Робота виконана на кафедрі статистики Київського національного економічого університету Міністерства освіти України

Науковий керівник -	доктор економічних наук, професор Герасименко Сергій Сергійович, Київський національний економічний університет, завідувач кафедри статистики
Офіційні опоненти:	доктор економічних наук, професор Захожай Валерій Борисович, Українсько-фінський інститут менеджменту і бізнесу, завідувач кафедри обліку, аналізу та аудиту кандидат економічних наук, доцент Ковтун Наталія Василівна, Українська академія зовнішньої торгівлі, доцент кафедри міжнародної економіки
Провідна установа -	Тернопільська академія народного господарства Міністерства освіти України (кафедра статистики)

Захист дисертації відбудеться "26" березня 1999 року о 17-00 годині на засіданні спеціалізованої вченої ради Д.26.006.01.

Київського національного економічного університету за адресою: 252057, Київ, проспект Перемоги, 54/1, ауд. 214.

З дисертацією можна ознайомитися у бібліотеці Київського національного економічного університету.

Автореферат розісланий «22» лютого 1999 року.

Вчений секретар спеціалізованої вченої ради О.Д. Шарапов.



ЗАГАЛЬНА ХАРАКТЕРИСТИКА ДИСЕРТАЦІЙНОЇ РОБОТИ

Актуальність теми. На початку 90-х років наша країна стала на шлях створення ринкової економіки. Ринкова трансформація економіки України передбачає не тільки зміни в галузі відносин власності і виробничих відносин, а й найскоріше формування адекватної цим відносинам фінансово-кредитної системи. Одночасно з реформуанням народногосподарського комплексу в Україні повинно відбутися динамічне становлення фінансового ринку.

Становлення такого його сегменту як фондовий ринок закономірно випливає із процесу приватизації (корпоратизації) державної власності. Приватизація як стержень економічної реформи зумовлює, в свою чергу, темпи і характер організації фондового ринку. Економічна криза в Україні призвела до стагнації фондового ринку. Але в цих складних умовах продовжують функціонувати центри сертифікатної приватизації, через які відбувається розподіл цінних паперів приватизованих підприємств.

Створення фондового ринку в Україні відбувається поступово: від простих форм до більш складних для того, щоб увібрати в себе передовий досвід, що накопичено світовою практикою.

Проблемами організації і дослідження фондового ринку в специфічних умовах його становлення в Україні присвячені роботи Гольцберга М.А., Ковтун Н.В., Колесника В.В., Краузе В., Мозгового О.М., Ульянова В. та інших.

Але становлення фондового ринку наштовхується на великі перепони, головні серед яких - недотримання строків приватизації, неритмічність та зміна пріоритетів на кожному етапі приватизації державних підприємств, недосконала концепція масової приватизації, нерівномірність процесу приватизації по регіонах, відсутність методологічних підходів до аналізу наявної інформації. Дані, які публікуються в пресі, не можливо простежити в динаміці, бо ця інформація носить обмежений одноразовий характер. Тобто наявна інформація не відбиває дійсного стану ринку цінних паперів і робить неможливим прийняття рішень потенційними інвесторами щодо купівлі-продажу цінних паперів. Впровадження необхідного інформаційного забезпечення стану і розвитку фондового ринку сприяло б вирішенню цих проблем, чим і обумовлюється актуальність теми дисертації.

Зв'язок роботи з планами науково-дослідних робіт. Дисертаційна робота виконувалась відповідно до плану науково-дослідної теми кафедри статистики Київського національного економічного університету "Статистичне забезпечення аналізу та прогнозу соціально-економічних явищ і процесів в перехідний період", № державної реєстрації 0196 U 007511.

Метою роботи є розробка основних методологічних підходів до статистичного аналізу стану і розвитку фондового ринку в Україні в умовах становлення ринкових відносин і проведення масової приватизації.

У відповідності з поставленою метою в роботі вирішуються завдання:

Узагальнення існуючих методів та підходів розв'язання даної проблеми.

Визначення особливостей, притаманних структурі фондового ринку Ураїни.

Розробка основних напрямів статистичного дослідження формування і функціонування фондового ринку в Україні.

Обгрунтування доцільності та можливості використання певних статистичних методів для аналізу процесів, що відбуваються на фондовому ринку України.

Статистичний аналіз процесів, що відбуваються на фондовому ринку, за допомогою запропонованих методів та підходів.

Предметом дослідження є процеси становлення і розвитку фондового ринку України.

Об'єктом дослідження є фондовий ринок України.

Теоретико-методологічною основою дисертаційної роботи є використання сучасних досягнень вітчизняних і зарубіжних вчених в економічній науці стосовно проблем функціонування фондового ринку. Дослідження базується на застосуванні методів економіко-статистичних методів: групувань, вимірювання взаємозв'язку, міжрегіональних порівнянь, графічний та інші.

Статистичну базу дослідження становлять дані Державного комітету статистики України, Державної комісії з цінних папрів та фондового ринку, економічних і політичних періодичних видань.

Наукова новизна дисертаційної роботи полягає в комплексному вивченні проблеми, пов'язаної з статистико-економічним аналізом фондового ринку в Україні. Зокрема, в дисертації:

визначені особливості функціонування суб'єктів фондового ринку України;

розроблена схема статистичного дослідження фондового ринку в Україні;

узагальнена і оновлена система показників, що характеризують даний ринок;

розроблені методичні положення аналізу ринку цінних паперів в Україні.

Практичне значення одержаних результатів полягає у їх використанні в практичній роботі управління статистики фінансів Державного комітету статистики України (акт від 08.12.98 №10-01-3/60), а також у навчальному процесі Киівського національного економічного університету при викладанні курсів "Фінансово-банківська статистика", "Статистика фінансового ринку". Подальше впровадження окремих положень, висновків та пропозицій в практичну діяльність Держкомстату, Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку дозволить підвищити якість аналізу фондового ринку в Україні та удосконалити його діяльність з метою надання ринку рис, притаманних цивілізованим фондовим ринкам.

Апробація результатів дисертації. Результати дослідження обговорювались на засіданнях кафедри статистики Київського національного економічного університету у 1995-1998 р.р. та доповідались на ІІІ Всеукраїнській науково-практичній конференції "Ринкові реформи в Україні (аспект статистики і аналізу господарсько-фінансової діяльності)", 1996, м. Чернівці.

Наукові публікації. Основні положення дисертації опубліковані в трьох наукових працях загальним обсягом 0,8 друкованих аркуша.

Структуру роботи складають вступ, чотири розділи, висновки, список використаних джерел, додатки. Робота нараховує 151 сторінку друкованого тексту, 24 таблиці, 18 рисунків, 14 додатків. Список литератури містить 74 найменування.

ОСНОВНИЙ ЗМІСТ РОБОТИ

У "Вступі" обгрунтовано актуальність теми дисертаційної роботи, сформульовано мету і завдання дослідження, показано новизну та практичне значення отриманих результатів.

Розділ 1. "Теоретичні аспекти статистичного дослідження фондового ринку" включає три підрозділи.

У розділі на основі узагальнення існуючих підходів до дослідження фондового ринку та з урахуванням особливостей його організації і розвитку в Україні поданий зміст основних понять, які, звичайно, для цього використовуються. Зокрема, проведені порівняння особливостей структури цінних паперів, що знаходяться в обігу за кордоном та в Україні, що дозволило зробити висновок про недостатній рівень розвитку фондового ринку в Україні.

Так, на сьогодні в Україні найбільш розповсюдженим видом цінних паперів є акції, обсяг емісій яких швидко зростає, як зростає і їх частка в загальному обсягу випущених цінних паперів (табл.1). Спостерігаються зміни у галузевій структурі емісій: зменшились обсяги емісій банківськими структурами і збільшились обсяги емісій промисловими підприємствами (рис.1). Це пояснюється збільшенням кількості зареєстрованих емісій акцій приватизованих і корпоратизованих підприємств. Первинний ринок акцій приватизованих підприємств в Україні носить неоднорідний характер як за складом учасників, так і за формами: поряд з акціями великих підприємств присутні цінні папери підприємств, що не користуються попитом. Вторинний ринок цінних паперів приватизованих підприємств має ряд особливостей: більш ровинутим порівняно з біржовим обігом є позабіржовий, головними дійовими особами якого є інвестиційні компанії, приватні або інституційні інвестори, які активно освоюють практику спекулятивних операцій з цінними паперами. Головним позабіржовим організаційно оформленим сектором фондового ринку в Україні є асоціація "Позабіржова фондова торговельна система" (ПФТС), яка реально працює з липня 1996 року. В роботі дана характеристика суб'єктів фондового ринку та особливостей їх функціонування на фондовому ринку України. Зокрема, для коректного використання статистичних методів аналізу запропонована схема розподілу основних та інфраструктурних учасників та їх функцій, по окремих однорідних групах. Це дозволило, наприклад, зробити висновок про домінуюче положення на українському фондовому ринку інституційних учасників, головною метою діяльності яких є спекуляція цінними паперами, а не інвестиції.

Таблиця 1 - Структура вартості випущених цінних паперів у 1994-1997 рр.

Вид цінного	1994	1995	1996	1997
паперу	млн.грн	%	млн.грн	%	млн.грн	%	млн.грн.	%
Акції	64,7	21,4	776,4	45,2	2818,2	59,6	8924,3	66,7
Облігації	0,5	0,2	0,8	0,1	4,4	0,1	16,0	0,1
Ощадні сертифікати	163,8	54,2	622,7	36,3	474,4	10,0	851,9	6,4
Векселі	42,8	14,2	53,5	3,1	891,5	18,9	2948,0	22,0
Інші	30,3	10,0	262,8	15,3	539,4	11,4	641,5	4,8
Всього	302,1	100,0	1716,2	100,0	4727,9	100,0	13381,7	100,0



Розділ 2. "Методи статистичного дослідження фондового ринку України" включає три підрозділи.

В розділі запропонована така схема аналізу ринку цінних паперів як цілісної відкритої та прозорої системи:

Вивчення стану та розвитку емітентів.

Вивчення та аналіз структури цінних паперів, що випущені та знаходяться в обігу.

Аналіз попиту та пропозиції на цінні папери.

Аналіз курсів цінних паперів, а також їх ціни під впливом основних факторів.

Аналіз кон'юнктури ринку цінних паперів у взаємозв'язку з економічним розвитком України.

Аналіз приватизаційних процесів.

Аналіз діяльності комерційних банків на ринку цінних паперів.

Вивчення процесів, що відбуваються на біржовому та позабіржовому ринках.

Всебічний аналіз ринку цінних паперів передбачає використання системи статистичних показників, які складаються з низки абсолютних та відносних показників. Для забезпечення можливостей її практичного використання в роботі:

- висвітлена та упорядкована система показників фондового ринку;

- подані пропозиції по використанню класифікації ризиків;

- складено структуру дослідження ризику і доходності портфеля цінних паперів;

- сформульовано напрямки аналізу економічного та фінансового стану емітентів цінних паперів та подана оновлена система показників, яка, виходячи з потреб користувачів, побудована за даними статистичної і бухгалтерської звітності.

Обгрунтовано, що аналіз стану та тенденцій розвитку ринку цінних паперів потребує використання відповідних статистичних методів, серед яких, зокрема, запропоновано використовувати:

- групування ринків, видів цінних паперів та учасників ринку цінних паперів, що дозволяє проводити аналіз співвідношеннь між окремими сегментами ринку;

- методи аналізу ринку цінних паперів на основі комбінаційних групувань;

- кореляційно-регресійний аналіз для моделювання взаємозв'язку результатів операцій з цінними паперами з основними факторами, що впливають на ринок цінних паперів;

- методи короткострокового прогнозування, бо, враховуючи те, що соціально-економічне та політичне положення в Україні не можна назвати стабільним, то робити середньо- та довгострокові прогнози в сучасних умовах не доцільно;

- метод міжрегіональних порівнянь для аналізу пропорційності розподілу операцій з цінними паперами.

Розділ 3. "Статистичний аналіз фондового ринку в умовах ринкової трансформації в Україні" містить чотири підрозділи.

У розділі сформульовано риси, які сприйняла українська модель фондового ринку, а також визначено особливості притаманні лише цій моделі.

Також проведено аналіз приватизаційних процесів, як одного з головних факторів розвитку ринку цінних паперів в Україні. Зазначено, що населення не приймає активної участі у приватизації: за даними Ощадбанку, лише 86% громадян України отримали свої приватизаційні майнові сертифікати або відкрили приватизаційні рахунки, але не всі приватизаційні папери вкладені. Серед об'єктів, які реформували власність в 1996 р. та 1997 р., як в цілому по Україні, так і по регіонах, найбільшу питому вагу мають об'єкти групи А (табл. 2), серед форм власності переважає колективна, серед способів приватизації - викуп товариством покупців та продаж акцій відкритих акціонерних товариств.

Також визначено, що активними учасниками на ринку цінних є комерційні банки, які згідно до Закону України "Про цінні папери і фондову біржу" можуть здійснювати діяльність по випуску та обігу цінних паперів. Визначено місце, яке займає обсяг операцій з цінними паперами серед інших напрямків діяльності банку: найбільш доходними операціями комерційних банків України є надання коштів, послуг, операції з цінними паперами (рис. 2). Обгрунтовано напрямки та визначені методологічні підходи проведення аналізу операцій банку з цінними паперами.

Проведено регіональний аналіз операцій з цінними паперами, в ході якого встановлено, що:

1) жодна з вивчаємих сукупностей не концентрується в одному (або декількох) регіонах України;

Таблиця 2 - Кількість об'єктів, які реформували власність, за способами приватизації (одиниць)

	1996	1997
	Кільксть	в тому числі по об'єктах	Кільксть	в тому числі по об'єктах
	об'єктів,	групи	групи	груп	об'єктів,	групи	групи	груп
	всього	А	Д	Б,В,Г,Е	всього	А	Д	Б,В,Г,Е
Кількість об'єктів, всього	19953	16562	328	3063	8700	7103	426	1171
в тому числі шляхом:
викупу товариством покупців	8761	8040	60	661	3897	3713	22	162
викупу за альтернативним планом приватизації	148	142	1	5	31	30	-	1
викупу державного майна, зданого в оренду з викупом	2669	2634	6	29	846	841	2	3
продажу на аукціоні	2473	2289	181	3	1876	1515	361	-
продажу за некомерційним конкурсом	759	748	8	3	282	267	15	-
продажу за комерційним конкурсом	1727	1650	69	8	481	456	25	-
продажу акцій відкритих акціонерних товариств	3416	1059	3	2354	1287	281	1	1005

Рис. 2 - Структура доходів комерційних банків України: D1-відсотки, отримані за наданими кредитами, D2-відсотки, отримані за міжбанківськими операціями, D3-відсотки, отримані за дисконтними і заставними операціями з векселями, D4-доходи і комісія за послуги, D5-доходи від операцій з цінними паперами, D6-доходи за інкасацію, D7-інші доходи

фондовий ринок акція приватизація

2) на вартість розміщених акцій істотно впливає вартість випущених акцій.

Розділ 4. "Статистико-економічний аналіз сертифікатної приватизації в Україні" включає два підрозділи.

Розділ мстить результати аналізу процесу сертифікатної приватизації в 1995-1997 роках. Проведені за допомогою статистичних методів аналізу розрахунки показали наявність впливу сезонності на прийняття рішення інвесторів про участь в аукціонах за приватизаційні майнові сертифікати. Наведені фактори, що впливають на ефективність проведення аукціонів (сталість складу юридичних осіб, в кожному аукціоні приймають участь різні фізичні особи, "якість" пропонуємих до продажу об'єктів, відсотку пакета, що продається, до статутного фонду).

Розраховані показники динаміки та варіації ринкової вартості цінних паперів - капіталізації аукціонів.

Протягом 1996-1997 років пропозиція щодо кількості підприємств, акції яких виставлялись на аукціоні, залишалась досить стабільною (середній показник - 352 підприємства за місяць).

В той же час відбувалося коливання попиту на акції підприємств: піковими аукціонами в 1996 році були серпневий, вересневий і жовтневий, в 1997 році - квітневий і травневий, за рахунок зростання активності фінансових посередників.

У "Висновках" узагальнені отримані результати та сформульовані основні пропозиції дисертаційної роботи.



ВИСНОВКИ

1. Сучасна структура фондового ринку України характеризується пріоритетним розвитком акціонерного капіталу і домінуючим положенням інституційних інвесторів.

Дослідження стану та тенденцій розвитку фондового ринку пропонується проводити за напрямкам: вивчення стану та розвитку емітентів; вивчення та аналіз структури цінних паперів, що випущені та знаходяться в обігу; аналіз попиту та пропозиції на цінні папери; аналіз курсів цінних паперів, а також їх ціни під впливом низки факторів; аналіз кон'юнктури ринку цінних паперів у взаємозв'язку з економічним розвитком України; аналіз приватизаційних процесів; аналіз діяльності комерційних банків на ринку цінних паперів; вивчення процесів, що відбуваються на біржовому та позабіржовому ринках.

Аналіз фондового ринку потребує використання статистичних методів, серед яких, зокрема, запропоновано: групування ринків, видів цінних паперів та учасників ринку цінних паперів; методи аналізу ринку цінних паперів на основі комбінаційних групувань; кореляційно-регресійний аналіз для моделювання взаємозв'язку результатів операцій з цінними паперами з основними факторами, що впливають на ринок цінних паперів; методи короткострокового прогнозування; метод міжрегіональних порівнянь для аналізу пропорційності розподілу операцій з цінними паперами.

Процес становлення і розвитку фондового ринку в Україні тісно пов'язаний з процесами приватизації, які сприяють створенню акціонерних товариств, а також розвитку фондового ринку.

В умовах економічної кризи, яка призвела до стагнації фондового ринку в Україні, через центри сертифікатної приватизації найбільш ефективно відбувається розподіл цінних паперів приватизованих підприємств, оскільки придбання об'єктів проходить на конкурсних засадах.



ПУБЛІКАЦІЇ З ТЕМИ ДИСЕРТАЦІЇ

1. Червона С.П. Особливості становлення і завдання статистики ринку цінних паперів в Україні // Придніпровський науковий вісник.- 1997.- №10 (21).- с.1-4.

2. Червона С.П. Тенденції розвитку фондових бірж в Україні // Економіка та підприємництво: Збірник наукових праць молодих вчених та аспірантів. Вип.1. - К.: КНЕУ, 1997.- с.235-238.

3. Червона С.П. Основи методичного забезпечення аналізу ринку цінних паперів // Придніпровський науковий вісник.- 1997.- №41 (52).- с.25-28.



АНОТАЦІЯ

Червона С.П. Аналіз становлення фондового ринку в умовах приватизації. - Рукопис.

Дисертація на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук за спеціальністю 08.03.01 - "Статистика". - Киівський національний економічний університет. Міністерство освіти України, Київ, 1999.

Дисертацію присвячено питанням аналізу становлення фондового ринку в умовах приватизації. В роботі визначено особливості, притаманні структурі фондового ринку України. Сформульовано основні напрямки статистичного аналізу фондового ринку в Україні. Узагальнена і оновлена система показників, що характеризують даний ринок. Розроблені методичні положення аналізу фондового ринку в Україні. Описана модель фондового ринку України, а також визначено особливості, які притаманні лише цій моделі. Дана характеристика приватизаційних процесів як фактору розвитку фондового ринку України. Проведено регіональний аналіз операцій з цінними паперами та статистико-економічний аналіз сертифікатної приватизації в Україні.

Ключові слова: фондовий ринок, ринок цінних паперів, цінні папери, первинний ринок цінних паперів, вторинний ринок цінних паперів, основні учасники фондового ринку, інфраструктурні учасники фондового ринку, інституційні учасники фондового ринку, приватизація, сертифікатна приватизація.



АННОТАЦИЯ

Червона С.П. Анализ становления фондового рынка в условиях приватизации. - Рукопись.

Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук по специальности 08.03.01 - "Статистика". - Киевский национальный экономический университет. Министерство образования Украины, Киев, 1999.

Диссертация посвящена вопросам анализа становления фондового рынка в условиях приватизации. В работе исследовано общую классификацию видов ценных бумаг, которые находяться в обращении как за границей, так и в Украине; выявлено, что наиболее распространенным видом ценных бумаг в Украине являются акции, прослеживается тенденция к увеличению объемов эмиссий промышленными предприятиями и уменьшение объемов эмиссий банковскими структурами. Дана характеристика субъектов фондового рынка и особенностей их функционирования на фондовом рынке Украины; в частности, для корректного использования статистических методов анализа предложена схема распределения основных и инфраструктурных участников и их функций на отдельные однородные группы.

Сформулировано основные направления статистического анализа фондового рынка в Украине как целостной, открытой и прозрачной системы: изучение состояния и развития эмитентов; изучение и анализ структуры ценных бумаг, которые выпущены и находятся в обращении; анализ спроса и предложения на ценные бумаги; анализ конъюнктуры фондового рынка во взаимосвязи с экономическим развитием Украины; анализ приватизационных процесов; анализ деятельности коммерческих банков; изучение процессов, которые происходят на биржевом и внебиржевом рынках.

Обобщена и обновлена система показателей, характеризующая фондовый рынок, а также система показателей для анализа экономического и финансового состояния эмитентов, построенная по данным статистической и бухгалтерской отчетности.

Предложено использовать такие статистические методы, при помощи которых можно характеризовать фондовый рынок Украины, выявить тенденции его развития и факторы, влияющие на него: распределения рынков, видов ценных бумаг и участников фондового рынка; методы анализа фондового рынка на основе комбинационных группировок; корреляционно-регрессионный анализ для моделирования взаимосвязи результатов операций с ценными бумагами с основными факторами, влияющими на фондовый рынок; методы краткосрочного прогнозирования; метод межрегиональных сравнений для анализа пропорциональности распределения операций с ценными бумагами.

В работе дана характеристика приватизационных процесов как фактора развития фондового рынка в Украине; выявлено, что среди объектов, которые реформировали собственность в 1996-1997 г.г. наибольший удельный вес занимают объекты группы А, среди форм собственности преобладает коллективная.

Проведено анализ операций коммерческих банков на фондовом рынке, в ходе которого определено место, которое занимает объем операций с ценными бумагами среди других направлений деятельности банков, а также установлено, что коммерческие банки отдают предпочтение операциям с облигациями внутреннего государственного займа.

Региональный анализ операций с ценными бумагами показал взаимосвязь между стоимостью размещенных и выпущенных акций, а также неоднородность изучаемых совокупностей.

Статистико-экономический анализ сертификатной приватизации в Украине в 1995-1997 годах продемонстрировал наличие влияния сезонности на принятие решения инвесторов об участии в аукционах за приватизационные имущественные сертификаты, указаны факторы, которые влияют на проведение аукционов, рассчитаны показатели динамики и вариации рыночной стоимости ценных бумаг - капитализации аукционов.

Ключевые слова: фондовый рынок, рынок ценных бумаг, ценные бумаги, первичный рынок ценных бумаг, вторичный рынок ценных бумаг, основные участники фондового рынка, инфраструктурные участники фондового рынка, институциональные участники фондового рынка, приватизация, сертификатная приватизация.



SUMMARY

Chervona S.P. Analyses of stock market formation during privatization. - Manuscript.

Dissertation for the candidate's degree in Economics, specialty 08.03.01 - "Statistics" - Kiev National University of Economics, Ministry of Education of Ukraine, Kiev, 1999.

The dissertation is dedicated to the issues of analyses of stock market formation during privatization. The work involves the determination of specific features characteristic of the structure of the stock market of Ukraine. In the paper there formulated the main directions for statistical analyses of stock market of Ukraine. There generalized and renewed the system of indicators characterizing the market. A method for the analysis of the stock market of Ukraine has been devekoped. There described Ukraine's stock market model and stated the specifics and features characteristic of this model. There provided the characteristics of privatization process as a Ukrainian stock market development factor. There performed regional analyses of security operations and statistical and economic analyses of certificate-based privatization in Ukraine.

Key words: stock market, security market, securities, primary market of securities, secondary market of securities, main participants, infrastructural participants of stock market, institutional participants of stock market, privatization, certificate-based privatization.

Размещено на Allbest.ru