Инвестиционный кредит используется для приобретения оборудования на инвестиционной стадии при отсутствии у предприятия свободных средств, поэтому начисляемые по нему процентные платежи до регулярной эксплуатации объекта должны капитализироваться и добавляться к основному долгу. В первый год пользования кредитом величина процентных платежей составляет:

, тыс. руб./год (1)

где - стоимость оборудования первой очереди, приобретаемого за счет инвестиционного кредита, руб.;

- процентная ставка инвестиционного кредита (по заданию), %;

В следующем году процентные платежи надо определять с учетом капитализируемой задолженности предыдущего года и дополнительно взятых в банке средств на приобретение оборудования второй очереди - , которые также капитализируются.

, тыс. руб./год (2)

Таким образом, полная потребность в инвестиционном кредите - составит:

, тыс. руб. (3)

Полная начальная стоимость оборудования определится с добавлением к этой величине еще и инвестиционных затрат на монтаж и пуско-наладочные работы. Эту стоимость следует использовать для расчета амортизации и налога на имущество по оборудованию.

2. Предварительное определение расходов и выручки по шагам расчетного периода

В рассматриваемой курсовой работе вначале установим текущие расходы фирмы для первого года эксплуатации по двум основным группам: а) переменные и б) постоянные и условно-постоянные на основе исходной информации задания (п. 9). При этом необходимо иметь в виду, что для первого года эксплуатации в качестве шага расчета обычно принимают месяц, для второго квартал, для последующих год.

При этом помесячное распределение освоения мощности в первом году эксплуатации принять следующим: 1^й месяц - 60%, 2^й - 62%, 3^й - 64%, 4^й - 66%, 5^й - 68%, 6^й - 70%, 7^й - 70%, 8^й - 72%, 9^й - 74%, 10^й - 76%, 11^й - 78%, 12^й - 80% (что в среднем за год и обеспечит 70%). Во второй год эксплуатации распределение выпускаемой продукции по кварталам принять с последовательным нарастанием (то есть соответственно: 80, 82, 86, 88% от производственной мощности).

Переменные расходы для первого года эксплуатации устанавливаем по исходным данным п. 9 задания. Их величина в каждом месяце и квартале должна быть пропорциональна выпуску продукции, а для последующих лет увеличиваться с учетом нарастания объемов выпускаемой продукции.

По общей сумме годовых переменных расходов (первая колонка Приложения Б) определяется их удельная величина - , в рублях на единицу продукции, а затем - расчетная цена продукции - :

, руб./ед (4)

где е - коэффициент эластичности спроса по цене,

- коэффициент учета рыночной ситуации.

При правильно выполненных расчетах значения и должны получиться одинаковыми для всех шагов расчета (колонок).

На основе полученной расчетной цены определяем величину выручки от реализации продукции (строка 9 таблицы Приложения Б).

Годовые постоянные и условно-постоянные расходы (кроме маркетинговых и коммерческих) заполняются также по данным раздела 9 задания и расчетам Приложения А, а распределяются по месяцам и кварталам поровну, то есть в размере и от годовой величины.

Маркетинговые и коммерческие расходы рассчитываются в доле от выручки за соответствующий период по нормативам (п. 3.3 раздел 9 задания).

Общая сумма переменных, постоянных и условно-постоянных расходов позволит определить полную себестоимость продукции.

3. Определение потребности фирмы в оборотных средствах и в инвестициях на их формирование и пополнение

Потребность в оборотных средствах определяем для первых двух лет поквартально, а затем в среднем на год по следующим составляющим элементам:

1. на производственные запасы и затраты в размере среднемесячного оборота материальных затрат (по текущим расходам с учетом транспортных расходов и НДС);

2. по остаткам готовой продукции на складе в размере полной себестоимости 10-суточного выпуска продукции в соответствующем периоде;

3. по денежным средствам, авансам и средствам в расчетах (дебиторам) и др. в размере среднемесячной выручки соответствующего периода.

Инвестиции на формирование оборотных средств требуются в начале первого года эксплуатации объекта в размере, обеспечивающем нормальную деятельность фирмы в первом квартале, (то есть в размере 62% освоения производственной мощности). К началу второго квартала понадобятся инвестиции на пополнение оборотных средств с учетом увеличения выпуска продукции в этом квартале; затем, для третьего и четвертого кварталов и далее дальнейшее пополнение с учетом намечаемого наращивания производства, которое следует рассчитать как разность по сравнению с предыдущим периодом, то есть шагом расчета.

4. Расчет денежных потоков cash flow для базового (среднего) прогноза и обеспечение финансовой реализуемости проекта

Денежные потоки cash flow определяются отдельно по каждому виду деятельности: инвестиционной, основной производственной и финансовой с выделением притока (+) и оттока () средств за весь жизненный цикл проекта.

По инвестиционной деятельности основную часть cash flow составит отток денег непосредственно на инвестиции, а также формирование и пополнение оборотных средств. Лишь в последнем году жизненного цикла на стадии ликвидации необходимо учесть:

а) возможный приток от реализации ликвидируемых основных средств, со знаком (+), который условно принимается в размере остаточной стоимости объектов к концу расчетного периода за вычетом затрат по их демонтажу (20%) и уплате налога от дохода, получаемого при их реализации, по ставке налога на прибыль (п. 8 задания):

тыс. руб., (5)

где - остаточная стоимость основных средств к концу жизненного цикла по Приложению А), тыс. руб.;

- ставка налога на прибыль (п. 8 задания), %;

0,8 - коэффициент, учитывающий уменьшение притока средств из-за затрат на демонтаж.

б) высвобождение со знаком (+) всех накопленных оборотных средств за весь жизненный цикл (из Приложения B).

По основной производственной деятельности в качестве притока средств (+) выступают выручка от реализации продукции и величина годовых амортизационных отчислений. Все остальные платежи (зарплата, отчисления, оплата материалов и др., налоги, плата за пользование кредитами, постоянные расходы и т.п.) это отток (). При этом годовой налог на имущество, , определяется по установленной ставке (2,2%) от среднегодовой остаточной стоимости основных фондов за соответствующий год, (формула 6 и Приложение А), а его уплату принять поквартальными авансовыми частями

тыс. руб. (6)

где - ставка налога на имущество, %

среднегодовая остаточная стоимость ОПФ в -том году, тыс. руб.;

Размеры выручки и расходов по шагам расчетного периода примем по Приложению Б. Налог на имущество, как региональный, фирма уплачивает в соответствии с региональным законодательством, которое различается, поэтому условно принимаем - после окончания каждого квартала примерно по ? годовой суммы. Налог на прибыль и проценты за пользование кредитами в конце каждого шага расчетного периода.

Уплата процентов за кредиты увязывается со сроками их намечаемого использования и возврата, а также с необходимым условием финансовой реализуемости инвестиционного проекта по обеспечению на каждом шаге положительного сальдо накопленных реальных денег. Расчет этих платежей, а также выявление возможных сроков возврата инвестиционного кредита выполняются по форме Приложения Г одновременно с итерационным заполнением таблицы потоков cash flow по форме Приложения Д.

В финансовой деятельности под притоком (+) понимается любое поступление средств (в том числе кредиты) и вложение собственного капитала на начальной стадии расчетного периода. В курсовой работе вложение собственного капитала на начало инвестиционной деятельности для первого и второго годов расчетного периода определить отдельно в размере требующихся инвестиций по позициям 1, 2, 4 за соответствующие годы строительства с увеличением на 5%, то есть. умноженном на коэффициент 1,05.

В год, непосредственно предшествующий эксплуатации объекта, в составе собственного капитала необходимо дополнительно учесть примерно 10% от инвестиций на формирование оборотных средств.

Таким образом, вложение собственного акционерного капитала составит:

- в первый год , (7)

- в второй год , (8)

- в третий год , (9)

где - сметная величина стоимости соответственно проектных, строительных и монтажных работ по каждому году строительной стадии, тыс. руб.;

ОС - оборотные средства на первый квартал эксплуатационного периода, тыс. руб.

тыс руб.

Отток (-) по финансовой деятельности инвестиционного проекта это денежные платежи по возврату кредитов, выплате дивидендов и прочих непредвиденных сумм (штрафов, санкций, пени и т.п.). Последние в курсовой работе условно принять для каждого года строительства в размере 3% от вложения собственного капитала нарастающим итогом, а в период эксплуатации - 5-6% от чистого потока производственной (операционной) деятельности.

Расчет потоков cash flow выполняем в табличной форме.

Если в каком-то шаге расчета условие положительного сальдо накопленных реальных денег (даже без возврата инвестиционного кредита) выполнить не удается, то я предусматриваю дополнительное заимствование краткосрочного кредита (и выявить ближайший срок его возврата) с учетом уплаты процентов за пользование им по исходной договорной ставке при соответствующей корректировке итоговых денежных потоков по основной и финансовой деятельности. Для надежности проекта сальдо накопленного потока реальных денег в каждом шаге эксплуатационного периода должно составлять примерно 10% от чистого потока по производственной деятельности.

5. Денежные потоки с учетом факторов риска

После расчета денежных потоков для базового (среднего) прогноза с целью закрепления расчетных навыков и учета особенностей рыночной экономики необходимо выполнить аналогичные расчеты для условий оптимистического и пессимистического прогнозов в соответствии с исходными данными задания. При выполнении расчетов этого раздела учитывать следующие обстоятельства:

1. при оптимистическом варианте экономической конъюнктуры основные параметры (оплата труда и сумма инвестиций) остаются без изменений, а варьируются цена продукции, текущие материальные и прочие затраты с вытекающими из этого последствиями по величине оборотных средств, балансовой прибыли и налога на неё;

2. при пессимистическом варианте экономической конъюнктуры у фирмы увеличиваются затраты на инвестиции, текущие расходы и снижается из-за цены фактический объем выручки. Вследствие этого изменяется потребность в оборотных средствах и инвестициях в целом, а балансовая прибыль уменьшается, что и должно быть отражено в расчетах.

Могут измениться также сроки расчетов по платежам, а следовательно, и проценты, уплачиваемые за пользование кредитами. Для учета этих изменений расчетные таблицы всех приложений необходимо пересчитать для каждого прогноза.

6. Определение показателей коммерческой эффективности инвестиционного проекта

В качестве показателей коммерческой эффективности проекта в курсовой работе необходимо рассчитать:

чистый дисконтированный доход ЧДД (NPV);

индекс доходности ИД (PI);

внутреннюю норму доходности ВНД (IRR);

дисконтный интегральный срок окупаемости инвестиций ДИСО (DPP).

Все эти показатели определяются на основе дисконтирования денежных потоков с помощью специальных расчетных таблиц и графиков (приложения Е, Ж, З) для каждого варианта прогноза, то есть потенциально возможного состояния экономической конъюнктуры.

Для расчета показателей эффективности, в особенности ВНД, при дисконтировании чистых потоков cash flow целесообразно предусмотреть достаточно широкий диапазон значений нормы дисконта , а именно: ; ; ; ; ; .

При расчеты выполняются по номинальной величине чистых потоков.

При норма дисконта соответствует средневзвешенной цене капитала, используемого для реализации проекта:

, (10)

где процентная ставка по собственному и видам заемного капитала (по исходным данным задания);

- нормативная ставка рефинансирования Центрального банка РФ, %;

N - ставка налога на прибыль в относительном исчислении;

значения собственного и заемного капитала, используемого для реализации инвестиционного проекта, которые выявляются в процессе расчета денежных потоков;

количество месяцев пользования краткосрочным кредитом.

Значение , соответствующее средневзвешенной цене используемого капитала, рассматривается как основное при определении и оценке показателей экономической эффективности проекта: ЧДД (NPV), ДИСО (DPP) и ИД (PI).

Значения , , , , , необходимы как вспомогательные расчетные величины для графико-аналитического определения показателя ВНД (IRR) и анализа эффективности и чувствительности проекта.

7. Оценка устойчивости инвестиционного проекта

Инвестиционный проект признается абсолютно устойчивым, если при всех рассматриваемых, даже неблагоприятных условиях экономической конъюнктуры, по нему обеспечивается нормальная финансовая реализуемость с необходимым резервом, а значения показателей экономической эффективности соответствуют установленным требованиям, а именно: ЧДД (NPV) > 0; ИД (PI) > 1; ВНД (IRR) > Е₂ = ; ДИСО (DPP) <t_рсч.

Если показатели эффективности в каком-либо одном прогнозе (обычно в пессимистическом) неудовлетворительны, проект - частично неустойчивый, но его можно считать приемлемым, если этот прогноз имеет весьма малую «степень возможности» (вероятности), что проверяется расчетами средних ожидаемых показателей ЧДД(NPV) по методу математического ожидания и критерию Л. Гурвица - формулы (11) и (12):

>0, (11)

>0, (12)

где M (NPV) математическое ожидание чистого дисконтированного дохода ЧДД (NPV) по проекту, тыс. руб.;

P - вероятность соответствующего прогноза;

j - признак прогноза, j=1,2, n при n=3;

H (NPV) - величина ЧДД (NPV) по критерию Гурвица, тыс. руб.;

л - специальный норматив для учета риска, отражающий систему предпочтений хозяйствующего субъекта в условиях неопределенности, рекомендуемое значение л=0,3;

- расчетные значения ЧДД (NPV) в оптимистическом и пессимистическом прогнозах, тыс. руб.

Отрицательное значение получаемых показателей свидетельствует о неэффективности проекта и он должен быть отвергнут.

В курсовой работе устойчивость рассматриваемого инвестиционного проекта рекомендуется проверить также укрупненными методами: 1) эмпирическим и 2) по уровню безубыточности.

Эмпирически считается, что проект достаточно устойчив, если значение показателя ВНД (IRR) по нему в базовом (среднем) прогнозе составляет не менее 25-30%, основная расчетная норма дисконта не превышает 15%, для его реализации не привлекаются кредиты по договорным ставкам, превышающим ВНД (IRR), а показатель ИД (PI)>1,2.

Относительный уровень безубыточности - , рекомендуется определить для базового прогноза по одному из шагов после расчетов с кредитами или полного освоения производственной мощности по формуле (13):

<0,6-0,8 (13)

где постоянные и условно-постоянные расходы фирмы - реципиента на рассматриваемом шаге m, тыс. руб.;

- переменные расходы фирмы - реципиента на соответствующем шаге m, тыс. руб.

выручка фирмы на шаге m, тыс. руб.;

проценты за пользование кредитами, уплачиваемые фирмой на шаге m, тыс. руб.;

- величина заемного капитала, погашаемого фирмой на шаге m, тыс. руб.

Проект признается устойчивым, если уровень безубыточности не превышает 0,7-0,8 после освоения производственной мощности и 0,6 - после завершения расчетов по инвестиционному кредиту. Близость его к единице (>1) свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта.

При рассмотрении этого вопроса студенту следует обратить особое внимание на то влияние, которое оказывают на реализуемость и эффективность проекта условия договора с банком по возврату кредитов.