Средневзвешенная стоимость капитала

Размещено на http://www.allbest.ru

Размещено на http://www.allbest.ru

Негосударственное образовательное учреждение

Высшего профессионального образования

СИБИРСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ ПОТРЕБИТЕЛЬСКОЙ КООПЕРАЦИИ

Специальность 080502.65 «Экономика и управление на предприятии(по отраслям)»

По дисциплине «Экономическая оценка инвестиций»

КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА

Выполнил:

студент 3 курса

Еремеева Ксения Владимировна

Бердск 2012

Содержание

Введение

1. Средневзвешенная стоимость капитала

2. Определение средневзвешенной и предельной цены (стоимости) капитала

3. Предельная (маржинальная) цена капитала

Заключение

Список используемой литературы

Введение

Средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) - является показателем, характеризующим стоимость капитала так же, как ставка банковского процента характеризует стоимость привлечения кредита. Отличие WACC от банковской ставки заключается в том, что этот показатель не подразумевает равномерных выплат, вместо этого требуется, чтобы суммарный приведенный доход инвестора был таким же, какой обеспечила бы равномерная выплата процентов по ставке, равной WACC.

WACC широко используется в инвестиционном анализе, его значение используется для дисконтирования ожидаемых доходов от инвестиций, расчета окупаемости проектов, в оценке бизнеса и других приложениях.

Дисконтирование будущих денежных потоков со ставкой, равной WACC, характеризует обесценивание будущих доходов с точки зрения конкретного инвестора и с учетом его требований к доходности инвестированного капитала.

1. Средневзвешенная стоимость капитала

Заемный капитал, привилегированные акции, нераспределенная прибыль и обыкновенные акции нового выпуска. При объединении этих оценок в одну, мы получаем так называемую средневзвешенную цену капитала. Каждая фирма знает свою оптимальную структуру капитала как комбинацию различных источников, приводящих к максимизации цены акций фирмы. Основная формула для расчета средневзвешенной цены капитала: WACC 1) = wd kd (1 - T) + wp kp + ws ( ks или kL) WACC -weighted average cost of capital Здесь wd, wp и ws - оптимальные доли соответственно заемного капитала, привилегированных акций и собственного капитала. Термин "стоимость капитала" имеет много значений. Менеджеры, оценивающие вложения, заинтересованы в определении маржинальной, предельной стоимости капитала предприятий. Поскольку стоимость капитала - это средневзвешенная величина стоимости различных компонентов, входящих в структуру капитала предприятия, она часто называется маржинальной (предельной) средневзвешенной стоимостью капитала. Если в структуре капитала предприятия есть особые виды ценных бумаг, тогда их стоимость должна рассчитываться отдельно и взвешиваться в соответствии их долей в общем объеме капитала. Определение средневзвешенной стоимости капитала включает следующие этапы:

* определение долгосрочных источников финансирования;

* определение стоимости привлечения этих источников;

* определение рыночной стоимости источников;

* вычисление средневзвешенной стоимости капитала.

Главными источниками долгосрочного капитала являются кредиты, облигации, обыкновенные и привилегированные акции. Стоимость этих источников определяется дивидендами, выплачиваемыми по акциям и процентами за кредит. Стоимость кредита является функцией от процентной ставки, ставки налога, прочих связанных с получением кредита затрат и рыночной стоимости кредита. Проценты за кредит отражаются в отчете о результатах финансово-хозяйственной деятельности и включаются в себестоимость, в отличие от дивидендов. Это также называется "противоналоговым эффектом" кредита.

2. Определение средневзвешенной и предельной цены (стоимости) капитала

Определение цены (стоимости) капитала является важнейшим направлением в осуществлении финансового менеджмента на предприятии и должно основываться на определенных принципах. Данные принципы лежат в основе финансовых расчетов.

Основными принципами оценки капитала являются:

1. Принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала.

Используемый капитал предприятия раскладывается на отдельные составляющие элементы, каждый из которых является объектом осуществления оценочных расчетов.

Можно выделить основные источники финансового капитала, стоимость которых необходимо знать для расчета средневзвешенной стоимости капитала фирмы: банковские ссуды и кредит, облигационные займы, доходы от акций, нераспределенная прибыль, средства работников.

В условиях равновесного рынка капитала стоимость источника устанавливается стихийно в результате взаимодействия участников этого рынка.

2. Принцип обобщающей оценки стоимости капитала.

Обобщающим показателем является средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) - показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры капитала. Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность.

3. Принцип сопоставимости оценки стоимости собственного и заемного капитала.

Основными элементами заемного капитала являются ссуды банка и выпущенные предприятием облигации. Стоимость первого элемента должна рассматриваться с учетом налога на прибыль. Согласно нормативным документам проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции. Поэтому стоимость единицы такого источника средств (к,а) меньше, чем уплачиваемый банку процент:

kia = Ir ?(I - T) (6)

где T - ставка налога на прибыль;

Ir - процентная ставка по кредиту.

Акционеры в обмен на предоставление своих средств коммерческой организации рассчитывают на получение дивидендов. Их доход численно будет равен затратам организации по обеспечению данного источника средств. Поэтому с позиции коммерческой организации стоимость такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам.

4. Принцип динамической оценки стоимости капитала.

Факторы, влияющие на показатель средневзвешенной стоимости капитала, динамичны, поэтому с изменением стоимости отдельных элементов капитала должны вноситься коррективы и в средневзвешенное его значение. Средневзвешенная стоимость капитала при существующей структуре источников - это оценка по данным истекших периодов. Очевидно, что стоимость отдельных источников средств, равно как и структура капитала, постоянно меняются. Поэтому и средневзвешенная стоимость капитала не является постоянной величиной - она меняется с течением времени, находясь под влиянием многих факторов. Одним из основных факторов является расширение объема новых инвестиций. Наращивание экономического потенциала коммерческой организации может осуществляться как за счет собственных средств (реинвестирование части прибыли), так и за счет привлеченных средств. Первый источник средств является относительно дешевым, но ограниченным в размерах. Второй источник в принципе не ограничен сверху, но стоимость его может существенно меняться в зависимости от структуры авансированного капитала. Относительный рост в динамике второго источника, как правило, приводит к возрастанию стоимости капитала в целом как платы за возрастающий риск.

5. Принцип взаимосвязи оценки текущей и предстоящей средневзвешенной стоимости капитала предприятия. Такая взаимосвязь обеспечивается использованием показателя предельной стоимости капитала. Он характеризует прирост средневзвешенной стоимости капитала к сумме каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием.

Предельная (маржинальная) стоимость капитала (Marginal Cost of Capital, MCC) рассчитывается на основе прогнозных значений расходов, которые компания вынуждена будет понести для наращивания объема инвестиций при сложившихся условиях фондового рынка. Поскольку источники собственных средств ограничены в объемах, то при реализации крупных проектов приходится рассчитывать на заемный капитал, что приводит к изменению структуры источников, заключающемуся в увеличении доли заемных средств, и повышению степени риска, ассоциируемого с данной компанией. Таким образом, предельная стоимость капитала может оставаться постоянной, однако при достижении некоторого критического объема привлекаемых ресурсов, существенно изменяющего структуру источников, WACC, как правило, резко возрастает. Условно можно считать, что в стабильно действующей коммерческой организации со сложившейся системой финансирования своей деятельности средневзвешенная стоимость капитала WACC остается постоянной при некотором варьировании объема вовлекаемых в ходе инвестирования ресурсов, однако по достижении определенного предела она возрастает. Таким образом, предельная стоимость капитала является функцией объема вовлекаемых финансовых ресурсов.

Определение предельной стоимости капитала непосредственно связано с прогнозированием развития организации и финансовым планированием.

3.Предельная (маржинальная) цена капитала

Предельная цена капитала - это цена последней денежной единицы вновь привлеченного капитала.

В стабильной организации средневзвешенная цена капитала остается постоянной при изменении объема вовлекаемых ресурсов, но по достижению определенного предела средневзвешенная цена начинает возрастать, следовательно, предельная цена капитала является функцией объема вовлекаемых ресурсов. До определенных границ предельная стоимость дополнительно привлекаемой единицы капитала, независимо от его источника, будет равна величине средневзвешенной стоимости капитала.

Предприятие удовлетворяет свои потребности за счет реинвестируемой прибыли. Однако если потребности велики, вовлекаются внешние источники финансирования, при этом меняется структура источников финансирования в пользу увеличения заемного капитала, при этом увеличивается риск вложения средств предприятия, соответственно ухудшаются условия кредитования. Получение нового объема финансовых ресурсов из внешних источников с более высокой стоимостью приводит к появлению разрыва на графике предельной цены капитала. Однако если цена земных источников остается на постоянном уровне и структура капитала не меняется, то предельная цена капитала может оставаться неизменной.

Задача 39

Проект строительства и эксплуатации объекта N может быть реализован в трех альтернативных вариантах, отличающихся динамикой затрат и результатов за расчётный период, в млн. руб. (табл. А).

Таблица А

Годы	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
3 и Р вариант I	-3	-3	-1	-1	3	3	3	6	5	8
3 и Р вариант II	-10	-7	-6	-8	12	14	14	12	10	16
3 и Р вариант III	-2	-2	-2	-5	8	8	8	7	7	8
Цикл	Инвестиционно-строительный	Эксплуатационный

Определить по каждому альтернативному варианту I, II, III показатель ЧДД при нормах дисконта 20%, 15%, 11%, 5% и выявить наиболее предпочтительные варианты для определенной нормы дисконта (из числа вышеуказанных).

При выявлении наиболее предпочтительного варианта в условиях вероятностной неопределённости распределение вероятностей принимается в соответствии с табл. Б.

Таблица Б

Норма дисконта, %	20	15	11	5
Вероятность, в долях единицы	0,2	0,6	0,1	0,1

Решение:

Сначала находим наиболее эффективные варианты по показателю NPV при разных нормах дисконта, предполагая, что эта норма однозначно задана (условие определённости).

, (3)

где NPV (англ. net present value - чистая современная (приведенная) стоимость); это то, что по-русски именовалось ЧДД - чистым дисконтированным доходом;

It - инвестиционные затраты (-) в период t; это то, что обозначалось как первоначально вложенный денежный капитал (как бы мгновенно, в момент запуска проекта);

r - норма дисконта; это то, что раньше называли нормой процента;

CF - (англ. cash flow) поступления денежных средств (+) в конце периода t; это то, что мы называли денежный потоком, t - номер года реализации ИП;

n - время реализации проекта (количество лет).

r4 = 5%

Вариант I

NPV = [-3 / (1 + 0,05)1] + [-3 / (1 + 0,05)2] + [-1 / (1 + 0,05)3] +
+ [-1 / (1+ 0,05)4] + [3 / (1 + 0,05)5] + [3 / (1+ 0,05)6] + [3 / (1 + 0,05)7]+
+ [6 / (1+ 0,05)8] + [5 / (1 + 0,05)9] + [8 / (1+ 0,05)10] = 11,65 млн. руб.

Вариант II

NPV = [-10 / (1 + 0,05)1] + [-7 / (1 + 0,05)2] + [-6 / (1 + 0,05)3] +
+ [-8 / (1+ 0,05)4] + [12 / (1 + 0,05)5] + [14 / (1+ 0,05)6] + [14 / (1 + 0,05)7]+
+ [12 / (1+ 0,05)8] + [10 / (1 + 0,05)9] + [16 / (1+ 0,05)10] = 26,55 млн. руб.

Вариант Ш

NPV = [-2 / (1 + 0,05)1] + [-2 / (1 + 0,05)2] + [-2 / (1 + 0,05)3] +
+ [-5 / (1+ 0,05)4] + [8 / (1 + 0,05)5] + [8 / (1+ 0,05)6] + [8 / (1 + 0,05)7]+
+ [7 / (1+ 0,05)8] + [7 / (1 + 0,05)9] + [8 / (1+ 0,05)10] = 22,52 млн. руб.

Из расчётов следует, что при норме дисконта r4 = 5% лучшим является вариант II (максимальный NPV = 26,55 млн. руб.).

r3 = 11%

Вариант I

NPV = [-3 / (1 + 0,11)1] + [-3 / (1 + 0,11)2] + [-1 / (1 + 0,11)3] +
+ [-1 / (1+ 0,11)4] + [3 / (1 + 0,11)5] + [3 / (1+ 0,11)6] + [3 / (1 + 0,11)7]+
+ [6 / (1+ 0,11)8] + [5 / (1 + 0,11)9] + [8 / (1+ 0,11)10] = 5,68 млн. руб.

Вариант II

NPV = [-10 / (1 + 0,11)1] + [-7 / (1 + 0,11)2] + [-6 / (1 + 0,11)3] +
+ [-8 / (1+ 0,11)4] + [12 / (1 + 0,11)5] + [14 / (1+ 0,11)6] + [14 / (1 + 0,11)7]+
+ [12 / (1+ 0,11)8] + [10 / (1 + 0,11)9] + [16 / (1+ 0,11)10] = 11,75 млн. руб.

Вариант Ш

NPV = [-2 / (1 + 0,11)1] + [-2 / (1 + 0,11)2] + [-2 / (1 + 0,11)3] +
+ [-5 / (1+ 0,11)4] + [8 / (1 + 0,11)5] + [8 / (1+ 0,11)6] + [8 / (1 + 0,11)7]+
+ [7 / (1+ 0,11)8] + [7 / (1 + 0,11)9] + [8 / (1+ 0,11)10] = 13,29 млн. руб.

Из расчётов следует, что при норме дисконта r3 = 11% лучшим является вариант III (максимальный NPV = 13,29 млн. руб.).

r2 = 15%

Вариант I

NPV = [-3 / (1 + 0,15)1] + [-3 / (1 + 0,15)2] + [-1 / (1 + 0,15)3] +
+ [-1 / (1+ 0,15)4] + [3 / (1 + 0,15)5] + [3 / (1+ 0,15)6] + [3 / (1 + 0,15)7]+
+ [6 / (1+ 0,15)8] + [5 / (1 + 0,15)9] + [8 / (1+ 0,15)10] = 3,17 млн. руб.

Вариант II

NPV = [-10 / (1 + 0,15)1] + [-7 / (1 + 0,15)2] + [-6 / (1 + 0,15)3] +
+ [-8 / (1+ 0,15)4] + [12 / (1 + 0,15)5] + [14 / (1+ 0,15)6] + [14 / (1 + 0,15)7]+
+ [12 / (1+ 0,15)8] + [10 / (1 + 0,15)9] + [16 / (1+ 0,15)10] = 5,49 млн. руб.

Вариант Ш

NPV = [-2 / (1 + 0,15)1] + [-2 / (1 + 0,15)2] + [-2 / (1 + 0,15)3] +
+ [-5 / (1+ 0,15)4] + [8 / (1 + 0,15)5] + [8 / (1+ 0,15)6] + [8 / (1 + 0,15)7]+
+ [7 / (1+ 0,15)8] + [7 / (1 + 0,15)9] + [8 / (1+ 0,15)10] = 9,27 млн. руб.

Из расчётов следует, что при норме дисконта r2 = 15% лучшим является вариант III (максимальный NPV = 9,27 млн. руб.).

r1 = 20%

Вариант I

NPV = [-3 / (1 + 0,20)1] + [-3 / (1 + 0,20)2] + [-1 / (1 + 0,20)3] +
+ [-1 / (1+ 0,20)4] + [3 / (1 + 0,20)5] + [3 / (1+ 0,20)6] + [3 / (1 + 0,20)7]+
+ [6 / (1+ 0,20)8] + [5 / (1 + 0,20)9] + [8 / (1+ 0,20)10] = 1,06 млн. руб.

Вариант II

NPV = [-10 / (1 + 0,20)1] + [-7 / (1 + 0,20)2] + [-6 / (1 + 0,20)3] +
+ [-8 / (1+ 0,20)4] + [12 / (1 + 0,20)5] + [14 / (1+ 0,20)6] + [14 / (1 + 0,20)7]+
+ [12 / (1+ 0,20)8] + [10 / (1 + 0,20)9] + [16 / (1+ 0,20)10] = 0,21 млн. руб.

Вариант Ш

NPV = [-2 / (1 + 0,20)1] + [-2 / (1 + 0,20)2] + [-2 / (1 + 0,20)3] +
+ [-5 / (1+ 0,20)4] + [8 / (1 + 0,20)5] + [8 / (1+ 0,20)6] + [8 / (1 + 0,20)7]+
+ [7 / (1+ 0,20)8] + [7 / (1 + 0,20)9] + [8 / (1+ 0,20)10] = 5,78 млн. руб.

Из расчётов следует, что при норме дисконта r1 = 20% лучшим является вариант III (максимальный NPV = 5,78 млн. руб.).

Теперь, используя результаты расчётов, полученные при решении задачи в условиях определённости, решаем задачу оценки ожидаемой эффективности в условиях неопределённости. Неопределённость заключается в том, что неизвестно, какие условия будут иметь место фактически при осуществлении ИП, следовательно, неизвестно, какую норму дисконта r, из числа рассмотренных выше, надо подставлять в формулу исчисления NPV по вариантам I, II, III ИП. Здесь возможны два случая:

* неизвестно, какие условия из числа рассматриваемых (а их четыре), следовательно, и какой уровень r, опосредующий каждое из этих условий, будут иметь место при осуществлении ИП; будем называть такую неопределённость радикальной;

* какие условия, следовательно, какой уровень Е, опосредующий эти условия, будут иметь место при осуществлении ИП, известно в вероятностном смысле; будем называть такую неопределённость вероятностной.

Для расчётов ожидаемой эффективности формируется оценочная матрица «варианты - норма дисконта», элементами которой являются значения NPV, определенные на предыдущем этапе расчётов (табл. 2).

Таблица 2

	Уровни j нормы дисконта
	r4 = 20%	r3 = 15%	r2 = 11%	r1 = 5%
ЧДД млн. руб.	I	1,06	3,17	5,68	11,65
	II	0,21	5,49	11,75	26,55
	III	5,78	9,27	13,29	22,52

Для случая радикальной неопределённости расчёт ведём по специальным критериям теории принятия решений. Для этого оценочную матрицу (табл. 2) анализируем по следующим критериям.

Критерий Вальда (W)

W = max min AIJ = 5,78;

IiIII 1j4

следовательно, наиболее предпочтительным является вариант III.

Критерий Сэвиджа (S)

Для расчёта по этому критерию строим матрицу сожалений (иногда её называют матрицей потерь, иногда - рисков). Матрица сожалений строится путём преобразования исходной оценочной матрицы (табл. 2) следующим образом. В каждом столбце исходной оценочной матрицы находится наибольший элемент aij, после чего найденное значение последовательно вычитается из значений всех элементов данного столбца; поскольку вычитаемое число больше остальных, то получаемые числа будут отрицательными, кроме случая, когда наибольший элемент вычитается сам из себя и разность будет равна 0. Полученные в результате описанной операции числа, взятые без знака минус, образуют элементы rij матрицы сожалений (табл. 3).

Таблица 3

4,72	6,10	7,61	14,90
5,57	3,78	1,53	0,00
0,00	0,00	0,00	4,03

Если проанализировать табл.2 по критерию Сэвиджа, то получится:

S = min max RIJ = 4,03;

IiIII 1j4

следовательно, наиболее предпочтительным является вариант III.

Критерий Гурвица (Н)

Вернёмся к исходной оценочной матрице (табл. 2) и представим её в виде табл. 4, более удобной для последующего анализа.

Таблица 4

	Сценарий	min aij j	mах aij j	2/3 (min aij) + +1/3 (max aij)
	r4 = 20%	r3 = 15%	r2 = 11%	r1 = 5%
I	1,06	3,17	5,68	11,65	1,06	11,65	4,59
II	0,21	5,49	11,75	26,55	0,21	26,55	8,99
III	5,78	9,27	13,29	22,52	5,78	22,52	11,36

Таблицу 4 анализируем по критерию Гурвица:

Н = max [(2/3) х (min AIJ) + (1/3) x (max AIJ)] = 11,36.

IiIII 1j4 1j4

Коэффициенты перед круглыми скобками в сумме равны 1 и выражают предпочтения экспертов или лица, принимающего решение, в условиях неопределённости, также отражают степень их оптимизма или пессимизма, т.е. отношения к возможности получения максимального или минимального aij. Теоретически эти коэффициенты могут принимать любые значения в интервале от 0 до 1, в том числе и граничные значения интервалов, но при условии, что сумма коэффициентов должна равняться 1. Значения коэффициентов в представленной выше формуле приведены в официальных методических рекомендациях по оценке инвестиционных проектов.

Наиболее предпочтительным в этом случае является вариант III.

Для случая вероятностной неопределённости расчёт ведём по другим специальным критериям теории принятия решений. Для этого оценочную матрицу (табл. 2), преобразованную в табл. 5, анализируем по следующим критериям.

Критерий Лапласа (L)

Когда реализация тех или иных условий, из четырёх рассмотренных, представляется равновероятной.

L = max [(1/4 ] = 12,72.

IiIII

Таблица 5

	Уровни j нормы дисконта	1/4
	r4 = 20%	r3 = 15%	r2 = 11%	r1 = 5%
ЧДД млн.руб.	I	1,06	3,17	5,68	11,65	5,39
	II	0,21	5,49	11,75	26,55	11,00
	III	5,78	9,27	13,29	22,52	12,72

Наиболее предпочтительным в этом случае является вариант III.

Критерий Байеса (В)

В = max = 10,3.

IiIII

Когда вероятности реализации тех или иных условий, из четырёх рассмотренных, задаются таблицей 6, преобразованной из табл. 5 с помощью данных табл. Б.

Таблица 6

	Уровни j нормы дисконта
	r4 = 20%	r3 = 15%	r2 = 11%	r1 = 5%
ЧДД млн. руб.	I	1,06	3,17	5,68	11,65	3,85
	II	0,21	5,49	11,75	26,55	7,17
	II	5,78	9,27	13,29	22,52	10,30
	0,2	0,6	0,1	0,1
	Вероятности pj

Лучшим является вариант III.

Заключение

Финансовый менеджер должен стремиться использовать капитал с наименьшими издержками. Для этого необходимо минимизировать средневзвешенную цену капитала.

В соответствии с традиционным взглядом, средневзвешенная цена капитала фирмы уменьшается при повышении доли заемных средств до уровня 50%, а затем начинает плавно снижаться. Это связано с тем, что в этих условиях начинает возрастать риск для акционеров в получении дивидендов, и они, как правило, соглашаются оставаться акционерами компании только при гарантии более высокой доходности, чем предлагается в среднем на рынке, а повышение размера дивидендов означает возрастание цены собственного капитала.

Список используемой литературы

стоимость капитал маржинальный дисконтирование

1. Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента: Учеб. пособие -М.: Финансы и статистика, 2004г..

2. Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент. - М.: ИНФРА - М, 2003.

3. Берзон Н. Основные элементы финансового механизма // Финансист №7, 2004 - С. 51 -52.

4. Бланк И. А. Финансовый менеджмент. Учеб. курс. - Киев: Ника-Центр, Эльга, 2004.

5. Бригхэм Ю., ГапенскиЛ. Финансовый менеджмент. Полный курс: в 2-х т./Пер. с англ.: Под ред. Ковалева В.В. -- СПб.: СПбГУЭФ -- Экономическая школа, 2003.

Размещено на www.allbest.