Инвестиции и капитальные вложения в рыбное хозяйство

Размещено на http://www.allbest.ru/

ИНВЕСТИЦИИ И КАПИТАЛЬНЫЕ ВЛОЖЕНИЯ В РЫБНОЕ ХОЗЯЙСТВО

СОДЕРЖАНИЕ

1 Инвестиции и пути повышения их эффективности

2 Сущность капитальных вложений

3 Источники инвестиций и капитальных вложений

4 Методика определения экономической эффективности инвестиций и её особенности для предприятий рыбной отрасли

В современной экономической теории много внимания уделяется механизмам обоснования эффективных инвестиционных решений, связанных со стратегическим развитием предприятий. В то же время следует признать, что достижения мировой экономической науки в сфере инвестиций еще не получили надлежащего обоснования ни в законодательной базе Украины, ни в инвестиционной практике отечественных предприятий. При этом важной предпосылкой исследований инвестиционной деятельности, ее состояния и развития, выработки рекомендаций по повышению ее эффективности является обоснование понятийного аппарата, четкое определение терминов, исключающее их неоднозначное толкование.

Инвестиции обусловлены движением капитала, поэтому их экономическое содержание раскрывается через исследование сущности капитала, его материально-вещественного содержания.

Учитывая, что согласно Закону Украины «Об инвестиционной деятельности» к объектам инвестиций относятся «любое имущество, в том числе основные и оборотные средства…, ценные бумаги, целевые банковские вклады, научно-техническая продукция, интеллектуальные ценности, другие объекты собственности, а также имущественные права», можно утверждать, что капитал является объектом инвестиций. Но, так как основной аспект в осуществлении инвестиций заключается в преобразовании исходных средств в производительные активы, то перечисленное выше можно трактовать скорее как формы или виды инвестиций. Все это представляет собой преимущественно ресурсное обеспечение, внутреннее содержание инвестиций как совокупности затрат ресурсов. В данном перечне только финансовые инструменты можно рассматривать как объекты инвестиций. Объектом осуществления инвестиций при этом выступает само воспроизводство капитала (новое строительство, реконструкция, расширение, техническое перевооружение), или, в общем, учитывая и финансовые вложения, новое содержание капитала, ориентированного на решение определенных задач. Таким образом, очевидно, что инвестиции имеют форму капитала и направлены на его воспроизводство. Исходя из этого, существуют утверждения, что во взаимосвязи «инвестиции - капитал» инвестиции выступают как переменная потока, а капитал - как переменная запаса. Сам «термин «капитал», понимаемый как… вложения материальных и денежных средств в экономику, в производство, именуют… капитальными вложениями, или инвестициями», «инвестированной стоимостью» или «инвестиционными ресурсами».

В наиболее широкой трактовке инвестиции представляют собой вложения капитала с целью последующего его увеличения, или «вложение средств с целью сохранения и увеличения капитала, получения дохода» или «других конечных результатов», «выгоды, полезности»; «процесс использования совокупных… ресурсов, направляемых на увеличение капитала». Данные определения недостаточно отражают специфику инвестиций как затрат ресурсов, так как вложение средств для получения дохода представляет собой по сути производственную деятельность (текущие затраты предприятия). Отчасти это исключается добавлением инвестициям критерия долгосрочности, учитывая тот факт, что капитал как объект инвестиций функционирует на протяжении длительного времени, являясь «активом с длительным периодом использования, оказывающим услуги на протяжении длительного времени» или, другими словами, объекты вложений дают прибыль лишь через длительный период времени. В этой связи имеют место такие определения инвестиций, как:

- совокупность долговременных затрат финансовых, трудовых и материальных ресурсов с целью увеличения накоплений и получения прибыли;

- затраты с длинным циклом освоения, то есть вложение средств в реализацию проектов, которые будут обеспечивать получение выгод в течение периода, превышающего один год;

- долгосрочные вложения капитала с целью получения прибыли.

В воспроизводственном плане инвестиции - это часть дохода за данный период, которая не была использована для потребления, которая откладывается на завтра, чтобы как можно больше и эффективнее употребить в будущем. Инвестировать - значит отказаться от денежных средств сегодня в пользу получения прибыли в будущем, использовать текущие средства для удовлетворения будущих потребностей.

По «финансовому» определению, инвестиции - это все виды активов (средств), вкладываемых в хозяйственную деятельность для получения дохода. Оно недостаточно отражает специфику инвестиций, отличающую их от текущих затрат - «единовременные затраты, которые вызывают поступление доходов и расходов (иными словами, такие затраты, которые генерируют затраты).

Создается чистая прибыль в будущем, превышающая общую начальную величину инвестиций, так как для обеспечения доходности инвестиций прирост прибыли должен превышать инвестиции.

Экономическое определение инвестиций формулируется следующим образом: инвестиции - это расходы на создание, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение основного капитала, а также на связанные с ним изменения оборотного капитала.

В экономическом определении инвестиций в виде целей обозначены элементы воспроизводственной структуры капитальных вложений (расширение, реконструкция, техническое перевооружение и новое строительство). Можно отметить, что в современной экономической литературе выделяют ряд основных групп целевых экономических установок осуществления инвестиций. Критерием разграничения здесь выступает изменяющийся уровень риска при их осуществлении.

- создание новых технологий (предполагает выбытие основных фондов, снижение текущих затрат и удельных капиталовложений);

- создание новой продукции (предполагает с учетом спроса на продукцию создание новых производств, реконструкцию);

- освоение новых рынков сбыта (как следствие первых двух целевых установок).

- повышения эффективности производства (снижение текущих затрат за счет замены оборудования);

- расширение производства (для уже освоенных рынков сбыта в рамках существующих производств);

- создание новых производств, технологий (создание новых, реконструкция действующих предприятий для изготовления ранее не выпускавшихся, новых товаров, либо для выхода на новые рынки с имеющимися товарами);

- обеспечение выполнение государственного заказа, требований государственных органов управления (по экологии, безопасности продукта), или обязательные инвестиции.

Обобщив эти группы, можно утверждать, что цели осуществления инвестиций в современной экономике сводятся к следующим:

- расширение и повышение эффективности производства базового продукта;

- организация производства нового продукта;

- обеспечение требований государственных органов управления.

Экономическому определению инвестиций можно придать рыночный (или, что вернее, «целевой») характер, учитывая главную цель инвестиций - повышение конкурентоспособности, сформулировав его следующим образом: Инвестиции - это расходы на создание нового производства, на поддержание, расширение и повышение эффективности действующего, на обеспечение требований государства или расходы, связанные с расширением выпуска и совершенствованием базового продукта, с производством нового продукта, а также с обеспечением требований государства.

Каждое государство как субъект инвестиционной деятельности законодательно определяет правовые и экономические условия этой деятельности. Правовую базу образует система законодательных актов различного уровня, создающая основу решения вопросов обеспечения благоприятного инвестиционного режима. В настоящее время правовая система регулирования инвестиционной деятельности в Украине состоит более чем 100 законов и других нормативных актов (постановлений Кабинета Министров, Указов Президента, инструкций и писем Национального банка и Министерства финансов). В их составе можно выделить следующие группы:

- базовые (основные) законы, непосредственно регламентирующие инвестиционную деятельность, закладывающие основные ее принципы и вводящие основные понятия этой деятельности, права, обязанности и ответственность субъектов инвестирования (Законы «Об инвестиционной деятельности», «О режиме иностранного инвестирования», «О государственной программе поощрения иностранных инвестиций в Украине», «О предпринимательстве», «О предприятиях в Украине», «О хозяйственных обществах», «О собственности»);

- законы, правообеспечивающие отдельные виды инвестиционной деятельности («О Государственном бюджете», определяющий перечень финансируемых из бюджета государственных целевых программ, «О лизинге», «Об общих принципах создания и функционирования специальных (свободных) экономических зон», на основе которого разрабатываются законы о создании свободных экономических зон в различных регионах);

- законодательные акты, регламентирующие деятельность финансовых институтов, аккумулирующих инвестиционные ресурсы («Об инвестиционных фондах и инвестиционных компаниях», «О ценных бумагах и фондовой бирже», «О банках и банковской деятельности»);

- законы, касающиеся условий осуществления инвестиций, устанавливающие налоговый режим, определяющие организационно-правовую форму предприятий - получателей инвестиций, легитимирующие инструменты привлечения и гарантирования инвестиций («О налогообложении прибыли предприятий», «О налоге на добавленную стоимость», «О Едином таможенном тарифе», «О внешнеэкономической деятельности», «О порядке осуществления расчетов в иностранной валюте», «Об ограничении монополизма и недопущении недобросовестной конкуренции»).

Создание благоприятных условий инвестиционной деятельности предприятий требует наличия стабильного налогового законодательства, являющегося своего рода гарантом осуществления инвестиций.

Определенное регулирующее действие в инвестиционной сфере оказывают такие постановления Кабинета Министров Украины, как «О перечне товаров критического импорта», «Об особенностях проведения санации предприятий агропромышленного комплекса», Указы Президента Украины по экономическим вопросам (кроме налогообложения, что регулируется законами о налогообложении).

Задача состоит в том, чтобы дать комплексное представление о составных частях политики государства по регулированию всей совокупности отношений в инвестиционной сфере предприятий океанического промыслового флота, по стимулированию активности инвесторов относительно данных предприятий.

Общие правовые, экономические и социальные условия инвестирования в Украине регламентирует Закон Украины «Об инвестиционной деятельности». Он направлен на обеспечение равной защиты прав, интересов и имущества субъектов инвестиционной деятельности всех форм собственности в целях обеспечения благоприятного и стабильного инвестиционного режима в условиях формирования рыночных отношений. В нем закреплен в общих чертах механизм осуществления инвестиционных процессов (права и обязанности субъектов инвестиционной деятельности, отношения между ними, источники финансирования инвестиций). Государственное регулирование в этой сфере, осуществляемое в целях реализации экономической, научно-технической и социальной политики, обеспечивается государственными органами различных уровней в пределах их полномочий и означает «регулирование условий инвестиционной деятельности и контроль за ее осуществлением». Это выражается в прямом управлении государственными инвестициями, введении системы дифференцирования налоговых ставок и льгот, предоставлении финансовой помощи, установлении различных норм и стандартов, гарантий стабильности условий инвестиционной деятельности и защиты инвестиций для достижения целей инвестирования. Законом определяется самостоятельность инвестора в определении целей, направлений, видов и объемов инвестиций, что согласуется с нормами Законов Украины «О предпринимательстве» (гарантии свободы предпринимательства в любых организационных формах, предусмотренных законодательством) и «О предприятиях в Украине» (самостоятельность предприятия в любой его деятельности), «О собственности» (гарантии права собственности инвесторов).

Следует отметить, что Законом закреплено положение о том, что «создаются льготные условия инвесторам в наиболее важных для удовлетворения общественных потребностей направлениях», к числу которых отнесен агропромышленный комплекс, следовательно, это применимо и в отношении предприятий океанического промыслового флота как неотъемлемой части рыбной отрасли в системе АПК.

В отношении нерезидентов действуют также и нормы Закона Украины «О режиме иностранного инвестирования». Этим Законом иностранным инвесторам «обеспечивается равноправный режим, исключающий применение норм дискриминационного характера, которые могли бы воспрепятствовать управлению инвестициями, их использованию и ликвидации», устанавливается национальный режим инвестиционной и другой хозяйственной деятельности. Законодательство об иностранных инвестициях на протяжении последних лет постоянно изменялось, тем самым сохранялась значительная нестабильность правового регулирования иностранных инвестиций в Украине. Следует отметить, что особенностью правового регулирования деятельности иностранных инвесторов в Украине является то, что, наряду с нормами данного Закона, они должны учитывать также положения целого ряда других законов и подзаконных нормативных актов (Законы «О защите иностранных инвестиций в Украине», «О внешнеэкономической деятельности», «Об общих принципах создания и функционирования специальных (свободных) экономических зон», постановление Кабинета Министров «О приоритетных направлениях использования иностранных кредитов» и многие другие).

Создание конкурентоспособного промыслового флота, по свидетельству мирового опыта, невозможно без активной поддержки государства, в том числе инвестиционной. Однако кризисное состояние государственных финансов вряд ли позволит в ближайшее время рассчитывать на решение этой проблемы непосредственно за счет средств бюджета.

Капитальные вложения представляют собой затраты на содержание новых, а также на расширение, реконструкцию и модернизацию действующих основных фондов предприятия.

Капитальные вложения по способу участия в производственном процессе они подразделяются на производственные и непроизводственные.

Капитальные вложения можно признать основой (главной частью) реальных инвестиций.

Хотя капитальные вложения по своей сути - это ресурсы, направленные на воспроизводство (восстановление и прирост) основных средств, затраты на капитальный ремонт в капитальные вложения не включаются на том основании, что они не способствуют интенсификации воспроизводства основных фондов (являются наименее эффективными). Но динамика основного капитала определяется совокупностью всех затрат на его воспроизводство и соотношением их основных частей - накопления, замены, ремонта. Все они зависят друг от друга и поэтому должны рассматриваться как единое целое. Затраты по капитальному ремонту в любом случае сопровождают первоначальные капиталовложения - в этом особенность функционирования основных фондов, когда отдельные элементы средства труда имеют различные сроки службы. Их можно признать капитальными вложениями другого качества, обеспечивающими функционирование предприятия на достигнутом организационно-техническом уровне.

Согласно определению, капитальный ремонт основных средств (фондов) - это «наибольший по объему, сложности и стоимости ремонт с периодичностью свыше одного года при котором осуществляется замена и восстановление всех изношенных деталей и узлов. Он уменьшает износ основных средств и производится за счет специальных средств, выделенных на эти цели. Он предполагает замену конструкционных элементов, узлов новыми или их восстановление. Его цель как формы простого воспроизводства наряду с заменой основных фондов - восстановление технического состояния средств труда до их первоначального уровня (первоначальных технико-экономических характеристик), «восстановление потребительной стоимости, обновление основного капитала в его натуральной форме для сохранения мощностей и продления сроков службы. Такие ремонтные работы можно представлять включенными в тот труд, который требуется для производства средства труда. Следовательно, затраты по капитальному ремонту, направленному на уменьшение износа правомерно отнести к затратам инвестиционного характера, долгосрочным инвестициям. Дж.М. Кейнс указывал, что инвестиции включают всякий прирост ценности капитального имущества. Современные экономисты отмечают инвестиции на поддержание мощностей действующих предприятий, на возмещение потребленных средств производства. К ним относятся, например, расходы по замене физически изношенного оборудования, конструкций, элементов, если эти работы не обеспечивают повышения производительности установок или улучшения их технико-экономических показателей (производственных мощностей и качества продукции). С. Фишер, Р. Дорнбуш, Р. Шмалензи указывают, что для поддержания в надлежащем состоянии и модернизации физического капитала необходимы крупные инвестиции Р. Холт, характеризуя расходы, связанные с инвестированием, противопоставляет расходы на приобретение, которые включают денежные средства, направляемые на получение прав собственности, а также любые другие расходы, связанные с продлением жизни активов, например, на капитальный ремонт. Исключая последний из эксплуатационных расходов, он отмечает, что последние являются обычными, повторяющимися расходами, тогда как капремонт таковым не является. Он также отмечает, что «любые затраты, которые увеличивают срок службы актива и которые не являются обычными эксплуатационными расходами приводят к увеличению ценности актива. Я. Хонко прямо указывает, к капитальным вложениям относятся «крупные единовременные затраты, которые производятся в начале инвестиционного процесса, и затраты, которые осуществляются позднее и автоматически вытекают из этих единовременных затрат», или затрат на приобретение (основных капитальных вложений).

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов (такие, как рентабельность инвестиций, внутренняя норма прибыли) основаны на определении прогнозного показателя чистой текущей стоимости (англ. net present value - NPV) (или чистого дисконтированного, или приведенного дохода или эффекта), на которую может увеличиться ценность (рыночная стоимость) имущества (капитала) предприятия, экономический потенциал предприятия в результате осуществления инвестиций. Он выражает цель проектного анализа - определить результаты (ценность) проекта, а «золотое правило инвестирования» гласит, что инвестиции должны приносить как можно больший доход. Поэтому принятие инвестиционных решений, доказательство проектной целесообразности во многом исходит из его определения. Считается, что он характеризует абсолютный результат инвестиционной деятельности, ее конечный эффект, выражает ценность инвестиций в абсолютном смысле. конечный эффект инвестирования. Это стоимость, полученная путем дисконтирования разности всех потоков доходов и расходов за весь период функционирования объекта инвестирования. Ее можно определить и как максимальную сумму, которую может заплатить предприятие за возможность инвестировать капитал без ухудшения своего финансового положения (не учитывая уровень налогообложения). В любом случае, это лишь дополнительный поток денежных средств, показывающий преимущество данного инвестиционного проекта над приемлемым альтернативным, то есть относительный эффект. Он выражает дополнительную величину доходов, генерируемых проектом «сверх» приемлемой доходности по инвестициям - насколько данный проект отличается от альтернативного с доходностью, равной ставке дисконта.

Несомненно, что данный критерий сам по себе является недостаточным для принятия инвестиционных решений (выбора вариантов инвестиций), однако методология его расчета определяет методологии расчетов других критериев, связанных с дисконтированными оценками. Он достаточен сам по себе лишь при расчете бюджетной эффективности инвестиций, так как государство заинтересовано в максимизации поступлений в бюджет (отдачи от бюджетных средств, используемых в финансировании инвестиций). Но, учитывая цель инвестиций и инвесторов, рекомендуется ориентироваться, прежде всего, на этот критерий как основу оценки эффективности инвестиций, как показатель, дающий возможность наиболее объективно подойти к выбору инвестиционного проекта с точки зрения максимизации выгод (доходов), меры их приращения сверх стоимости инвестиции. Его рассматривают как теоретически самый верный и наименее проблемный способ анализа инвестиционных проектов, он признан наиболее надежным. Остальные показатели позволяют с разных сторон оценить эффективность инвестиций, выступая в основном как следствие вышеуказанного, в качестве индикаторов состояния и ограничений в инвестиционном проекте.

В отечественной экономической литературе («Методические рекомендации по комплексной оценке эффективности мероприятий, направленных на ускорение научно-технического прогресса») аналогом этого показателя являлся суммарный (интегральный) экономический эффект. Он определялся как разность совокупного дохода от реализации продукции (мероприятий НТП) за период реализации проекта и всех видов расходов, суммированных за этот же период с учетом фактора времени, то есть с дисконтированием разновременных доходов и расходов, то есть аналогично общепринятому в мировой практике методу экономического обоснования инвестиций.

Считается, что в денежные потоки следует вносить поправки на вмененные издержки (стоимость альтернативных вариантов использования факторов производства в другой деятельности, например, потерянные доходы), тем самым оценка используемых ресурсов должна базироваться на максимальном эффекте их применения в других возможных направлениях. Однако, по нашему мнению, такое включение придает некоторую необоснованность расчету по данному проекту, так как эти потерянные доходы («возможные направления» использования ресурсов) представляют собой, по сути, альтернативный проект (возможно, и не инвестиционный), который можно сравнить с исходным и выбрать наиболее приемлемый (в данном случае они будут являться взаимоисключающими).

Так как доходы инвестора обладают высокой степенью неопределенности, необходим тщательный их расчет. Величина NPV зависит от схемы его определения. Расчет NPV проводят по-разному:

- на основе дисконтирования как величины доходов, так и величины инвестиций одним дисконтным множителем), что является одним из принципов оценки эффективности инвестиций в зарубежной практике;

- на основе дисконтирования только величины текущих результатов от инвестиций (доходов и расходов) и корректировки на уровень инфляции величины инвестиций.

В хозяйственной деятельности предприятия, в том числе при осуществлении инвестиций, выделяются результаты операционной, инвестиционной (производственной, текущей) и финансовой деятельности. В первом случае дисконтируются результаты (разность притоков и оттоков) операционной (производственной) и инвестиционной деятельности. Этот «поток реальных денег» выступает в качестве эффекта на t-шаге (периоде времени осуществления проекта). Результат инвестиционной деятельности в этом случае представляет собой внесение инвестиций за весь период проекта. Это в целом согласуется с группировкой доходов (выгод) и расходов инвестиционного проекта (поступления и расходования денежных средств), свойственной зарубежным авторам:

- выгоды - дополнительный доход или экономия издержек, прирост амортизационных отчислений, льготы по налогообложению, средства от продажи активов;

- расходы - на приобретение активов (инвестиции), ежегодные издержки производства (текущие эксплуатационные расходы), капитальный ремонт, налоги, потери амортизационных отчислений и доходов от проданных активов.

В данном случае расчет NPV имеет следующий вид:

,

инвестиция капитальный вложение

где Вt - результаты (доходы, выручка от реализации) t-шага;

С't - текущие затраты (без амортизации и выплат процентов по кредиту) t-шага;

Иt - единовременные затраты (инвестиции) t-шага;

r - ставка дисконта.

Отмечается, что данный расчет NPV проекта в целом может интересовать потенциального инвестора.

Проблема оценки эффективности инвестиций (целесообразности инвестиционных проектов) применительно к рыбной отрасли требует всестороннего научного обоснования, которое должно опираться на такой подход к методологии расчетов соответствующих критериев приемлемости, который бы наиболее полно учитывал отраслевую специфику. Это необходимо для повышения объективности результатов анализа инвестиционных проектов в целях большей обоснованности решений по инвестициям. Нужны такие методические разработки в области оценки инвестиций, которые были бы адаптированы к конкретным условиям переходного периода применительно к рыбной отрасли, учитывая, прежде всего, динамические финансово-экономические процессы, сложившиеся в отрасли на сегодняшний день.

Очевидно, что рыночные условия (факторы инвестиционной деятельности) настоятельно диктуют необходимость использования общепринятых в зарубежной практике методов, но вряд ли возможен точный перенос опыта оценки проектов к отечественным условиям в целом и отраслевым в частности. Это приводит к необходимости адаптации существующих стандартных методик к переходным условиям с учетом реальных отраслевых особенностей.

Чтобы адекватно определить эффект от осуществления инвестиций в рыбной отрасли, необходимы прежде всего обоснованный расчет количественных результатов осуществления инвестиций (числителя в формуле NPV) и правильный выбор нормы дисконта. На этот расчет, и, соответственно, на величину показателей эффективности влияет целый ряд факторов, обусловленных спецификой производственной системы и рынков сбыта.

Количественные параметры, образующие в совокупности доход, генерируемый инвестициями, характеризуют инвестиционный проект объективно, так как определяются характером процесса производства и реализации предприятия. Использование концепции денежных потоков в методике расчета эффективности инвестиций предполагает определение результатов и затрат в формуле NPV следующим образом:

Чистый денежный поток = чистая прибыль + амортизационные отчисления изменение дебиторской и кредиторской задолженностей - инвестиционные затраты (прирост основного и оборотного капитала) + ликвидационная стоимость основных фондов проекта.

Первые три слагаемых этого расчета определяют возможности предприятия по погашению инвестиционных затрат. Для определения денежного потока от осуществления инвестиций нами предлагается использовать балансовый метод, учитывающий механизм движения денежных средств. При этом рассматриваемые показатели представим в следующем виде:

,

где ДПпt - денежный поток;

Д1t , Д2t - величина дебиторской задолженности на начало и конец t-года;

К1t , К2t - величина кредиторской задолженности на начало и конец t-года;

Н1t , Н2t - задолженность по налогу на прибыль и другим платежам из прибыли на начало и конец t-года.

Данная модель определения денежного потока за год актуальна для предприятий океанического промыслового флота, так как значительная доля выручки от реализации продукции и затрат на производство не опосредована движением денежных средств. Сами текущие затраты часто не представляют поток денежных средств. Это связано с тем, что финансирование эксплуатационных расходов (валютной составляющей) океанического промыслового флота осуществляется в основном на компенсационной основе прямыми поставками материально-технических ресурсов в счет будущих поставок продукции (реализации на экспорт). Оставшаяся часть также не сразу превращается в денежный поток вследствие финансовых трудностей как самого предприятия флота, так и покупателей его продукции.

Для определения величины возникающей за t-год дебиторской задолженности можно определить долю реализации продукции на условиях отсрочки платежа, а кредиторской задолженности - долю затрат, профинансированных партнером. Для расчета величины погашаемой в t-году задолженности можно воспользоваться характерными для предприятия значениями показателя «средний период погашения задолженности» (для дебиторской и кредиторской задолженностей) на основе статистической обработки результатов деятельности предприятия флота за предшествующий период времени.

Что касается налоговой составляющей чистого денежного потока в данной формуле, данное балансовое соотношение характеризует действительное движение денежных средств, связанных с уплатой налогов. Неуплаченные налоги являются дополнительным источником финансовых ресурсов, оставаясь, определенное время в обороте предприятия.

Можно возразить против подобной сложности расчета чистого денежного потока тем, что на конец периода осуществления инвестиционного проекта не должно оставаться ни дебиторской, ни кредиторской задолженностей. Их полное погашение будет означать завершение инвестиционного цикла: все средства, вложенные в оборотный капитал, полностью превращаются в денежный поток после осуществления проекта.

Но, учитывая значительные величины показателя «средний период погашения задолженности» для предприятий рыбной отрасли, а следовательно, влияние инфляции и дисконтирования, подобное усложнение можно считать оправданным. Таким образом, тезис о том, что в инвестиционном проектировании нельзя судить об успехе только по прибыли в полной мере актуален для предприятий океанического промыслового флота. Учитываются, таким образом, как производственные результаты, так и особенности финансовой деятельности (движение денежных средств в обороте предприятия флота).

Оценка эффективности инвестиций непосредственным образом зависит от уровня ставки дисконта, величина которой - результат субъективного суждения, то есть величина условная. Расчет NPV построен на предположении, что возможно определить приемлемую ставку дисконтирования для нахождения текущей стоимости будущих денежных потоков. Ее адекватная оценка представляет наибольшую трудность в инвестиционном проектировании и во многом обусловливает качество обоснования проекта инвестиций. Решение об инвестировании принимается на основе стоимостного и временного аспектов - сопоставления ожидаемого уровня доходов от вложений и ставки дисконта. Являясь ставкой сравнения вариантов инвестирования, она соответствует требуемой ставке дохода, то есть учитывает рыночную конъюнктуру - инфляцию, процентный доход и риск - все, что обусловливает изменение стоимости денег во времени. Обычно исходят из так называемого «безопасного или гарантированного» уровня доходности финансовых инвестиций, обеспечиваемого государственным банком по вкладам или по операциям с ценными бумагами. Считается, что она должна быть не меньше фактической ставки процента, выплачиваемой инвестором по долгосрочным займам на рынке капитала. Так как устойчивых рынков капитала нет, она должна отражать издержки по привлечению капитала. Поэтому при выборе ставки дисконтирования рекомендуется ориентироваться на усредненный уровень ссудного процента на финансовом рынке. Если задействуются собственные средства предприятия, этот норматив должен отражать альтернативный уровень доходности капитала, упущенную выгоду, альтернативные издержки, вложенные издержки на капитал - возможные поступления на некоторую его сумму, инвестируемую в другом месте или просто желаемую норму прибыли. Итак, это норма, по которой можно получить ссуду, предоставить кредит, вложить средства на депозит или в ценные бумаги, трактуемая как норма (степень) предпочтения доходов, получаемых в настоящий момент, по отношению к доходам, которые могут быть получены в будущем, необходимая норма прибыли, цена авансированного капитала, приемлемая для инвестора норма дохода на капитал, требуемая отдача на капитал инвестора. Это доходность, при которой инвесторы согласны вложить свои средства в данный проект. Обычно для экономического анализа проекта за ставку дисконта принимается максимальная доходность, исходя из всех инвестиционных возможностей предприятия, а при финансовом анализе - процент, под который предприятие может занять финансовые средства, банковский процент для инвестиций по проекту.

Для определения ставки дисконта часто используется показатель цена капитала - отношение общей суммы средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов к этому объему, средневзвешенная посленалоговая «цена», в которую предприятию обходятся источники финансирования. Расчет средневзвешенной стоимости капитала (относительного уровня расходов на поддержание сложившейся структуры капитала необходим при финансировании инвестиций из разных источников. Для этого весь капитал предприятия делится на пять основных источников: банковские ссуды и займы, облигационные займы, привилегированные акции, обыкновенные акции, нераспределенная прибыль и определяется цена каждого источника. Цена банковских ссуд - уплачиваемый процент без налога на прибыль предприятия, так как проценты включаются в валовые расходы. Цена акционерного капитала - выплачиваемые дивиденды, цена источника нераспределенная прибыль приблизительно равна цене источника обыкновенные акции. Цена собственного капитала характеризует привлекательность предприятия для инвесторов, желающих стать его совладельцами. Цена капитала в совокупности характеризует уровень рентабельности инвестированного капитала, который должно обеспечить предприятие, чтобы не снизить свою рыночную стоимость, и представляет собой минимальную норму прибыли, ожидаемой инвесторами и кредиторами от своих вложений.

В любом случае величина ставки дисконта - результат субъективного суждения, величина условная. Известно, что в ее оценке необходимо учитывать потребности и цели экономической системы, в рамках которой осуществляется инвестиционный проект. Систематизируя вышеизложенное, отметим, что ставка дисконта может отражать различные относительные показатели:

- необходимую, или желательную норму прибыли предприятия;

- ожидаемый усредненный уровень ссудного процента на финансовом рынке;

- величина банковской процентной ставки по депозитам;

- величина банковского процента по кредитам;

- величина учетной ставки Национального Банка;

- «цену», или средневзвешенную стоимость авансированного капитала.

Итак, это уровень возможной доходности, которой пренебрегают ради использования средств для осуществления инвестиций. Очевидно, что если проект осуществляется за счет собственных средств предприятия, актуален п.1. Предприятию флота для этого следует определить максимальную доходность по тому виду деятельности (контракту), в рамках которой осуществляются инвестиции (промысел, клондайковские операции или прием продукции на обработку, фрахт, совместная эксплуатация). Сложившуюся собственную (или по аналогичным предприятиям) норму прибыли целесообразнее рассматривать в качестве ставки дисконта, так как процентная ставка, как правило, может использоваться в относительно стабильной экономике, когда их уровни сравнительно предсказуемы.

Пункты 2 и 3 не несут никакой смысловой нагрузки для предприятия, а являются «индикаторами» для тех инвесторов, деятельность которых связана с получением соответствующих доходов.

Если проект осуществляется за счет заемных средств предприятия, актуален п. 4. Если проект финансируется государством, то п. 5 отражает финансовые интересы государства (целесообразен расчет с применением ставки дисконта, указанной как в п. 1, так и в п. 5 для взаимного согласования интересов предприятия и государства).

Что касается п.6, то для предприятия океанического промыслового флота, не являющегося акционерным обществом, расчет этого показателя на основе структуры пассива акционерного предприятия (простые и привилегированные акции, нераспределенная прибыль, облигационные займы, кредиторская задолженность), предлагаемый теорией финансового менеджмента, невозможен. Если пренебречь отсутствующими составляющими пассива, средневзвешенная стоимость капитала будет занижена на долю отсутствующих составляющих пассива. Неприменим он и при значительных кредитах, меняющих структуру финансовых источников предприятия. Поэтому более приемлемым и объективным для предприятия будет расчет показателя, отражающего стоимость источников финансирования отдельно взятого инвестиционного проекта - желаемую доходность всех участников проекта (в среднем).

Очевидно, что при индивидуальном подходе инвестора к уровню доходности вкладываемого капитала норма дисконта может быть принята и без достаточного экономического обоснования, однако изложенный выше порядок определения ее величины позволяет более объективно решать вопросы отбора проектов для предприятий океанического промыслового флота.

Следует отметить и тот факт, что в стоимостных показателях производственной деятельности предприятия океанического промыслового флота, используемых в расчете NPV, значительную долю имеет инвалютная составляющая. Если проводить расчет NPV по формуле в «постоянном долларе», реальная ставка дисконта должна отражать доходность инвалютных ресурсов. Если же выполнять расчет в национальной валюте, следует учесть инфляцию доллара.

Размещено на Allbest.ru