Заемный капитал предприятия

Размещено на http://www.allbest.ru/

Заемный капитал предприятия

1. Экономическая сущность и классификация заемного капитала предприятия

В настоящее время многие предприятия финансируют свою деятельность как за счет собственных, так и за счет заемных средств. Прежде всего заемные средства необходимы для финансирования быстро растущих предприятий, когда темпы роста собственных источников отстают от темпов роста предприятия, а также для реализации различных инвестиционных программ по модернизации производства, освоения новых видов продукции, расширения своей доли на рынке, приобретения другого бизнеса и т.д. Инфляция и недостаток собственных оборотных средств вынуждает большинство российских предприятий привлекать заемные средства для финансирования оборотного капитала. Преимуществом финансирования за счет долговых источников перед дополнительной эмиссией акций является сохранение контроля со стороны существующих владельцев, а также относительно более низкая себестоимость кредита по сравнению со стоимостью акционерного капитала, которая выражается в эффекте финансового рычага.

Заемный капитал - это совокупность заемных средств, приносящих предприятию прибыль. В главе 42 Гражданского кодекса РФ предусмотрено, что заемные средства могут быть оформлены в виде договоров кредита, займа, а также в виде товарного и коммерческого кредита.

Кредит - это предоставление в долг товаров или денег.

Система кредитования предприятий производится в порядке, установленном законодательством РФ. Законодательство предусматривает кредитование одного предприятия другим в натуральной или денежной форме, кредитование предприятия физическим лицом. Привлечение банковских кредитов предприятиями вызвано в основном острой нехваткой собственных оборотных средств. Банковский кредит выдается для финансирования оборотных средств при наличии ликвидного залога и обоснования его целевого назначения.

Заем (долговое обязательство) - это договор, по которому одна из сторон (заимодавец) передает другой стороне (заемщику) в пользование деньги или вещи, определенные родовыми признаками - числом, весом, мерой, а заемщик обязуется возвратить заимодавцу такую же сумму денег или равное количество вещей такого же рода и качества.

Заем может быть как платным, так и бесплатным. В случае платного заимствования размер процентов определяется либо по соглашению сторон с соблюдением требований к процентным ставкам по кредитам, установленным законодательством, либо в размере средней ставки банковского процента, существовавшего в месте нахождения кредитора. Выделяются отдельные виды обязательств займа: вексельные обязательства и обязательства, возникающие при выпуске и продаже хозяйственным обществом облигаций.

В условиях углубляющегося финансового кризиса, труднодоступности банковских кредитов эксперты прогнозируют рост популярности облигационных займов. В феврале 2009 г. ежедневный объем торгов корпоративными облигациями в США достиг 17,1 млрд. долл., что превышает аналогичные показатели 2008 г. в два раза. В России проблемы с ликвидностью на рынке привели к сокращению объемов размещений долговых бумаг. На ФБ ММВБ в феврале 2009 г. ежедневный объем операций с корпоративными облигациями составил около 4,5 млрд. руб. [15, с. 81]

О привлекательности облигационных займов говорит тот факт, что на начало 2006 г. объем рынка корпоративных облигаций в России составил около 0,5 трлн. руб.

Определение величины заемного капитала и его структуры является необходимым этапом при решении ряда задач финансового менеджмента:

1. оценки финансовой устойчивости на основе расчетов коэффициентов финансовой независимости и платежеспособности предприятия;

2. прогнозирования вероятного банкротства и оптимизации структуры капитала;

3. расчета цены заемного капитала и средневзвешенной стоимости капитала предприятия;

4. определения приемлемого уровня финансового риска.

Каждая из этих задач может быть поставлена различными заинтересованными сторонами, начиная от собственников компании и заканчивая государственными органами, поэтому учитывает тот вид заемного финансирования, который касается их интересов.

Наиболее важной является трактовка понятия «заемный капитал» при оценке финансового состояния предприятия и характеристике общего уровня финансовой независимости на основе суммы долгосрочных и краткосрочных пассивов бухгалтерского баланса. В группе статей «Займы и кредиты» раздела «Долгосрочные обязательства» показаны непогашенные суммы заемных средств с учетом начисленных процентов, подлежащие погашению в соответствии с договорами более чем через 12 месяцев после отчетной даты. К долгосрочным обязательствам также относятся отложенные налоговые обязательства.

Задолженность классифицируют как краткосрочную, если ее срок погашения не превышает год. В составе «Краткосрочных обязательств» наряду с краткосрочными займами и кредитами отражаются группы статей «Кредиторская задолженность», «Доходы будущих периодов», «Резервы предстоящих расходов и платежей». Для определения величины заемных средств суммы, показанные по статье «Доходы будущих периодов», следует исключить из расчета. В группе статей «Кредиторская задолженность» принято выделять так называемые устойчивые пассивы, поскольку они постоянно находятся в обороте. Их минимальный размер выступает в качестве источника приравненных к собственным оборотных средств.

Важным аспектом оценки финансовой устойчивости и прогнозирования банкротства предприятия является его зависимость от размера заимствований в финансово-кредитной сфере. Для этого следует обращать внимание на сроки погашения и своевременность погашения займов и кредитов. По просроченным кредитам и займам должны быть указаны причины неисполнения, возможные санкции и наиболее вероятный срок их погашения.

Рассматривая экономическую сущность капитала предприятия, следует в первую очередь отметить такие его характеристики:

1. Капитал предприятия является основным фактором производства. В экономической теории выделяют три основных фактора производства - капитал, землю и другие природные ресурсы; трудовые ресурсы.

2. Капитал характеризует финансовые ресурсы предприятия, приносящие доход. В этом своем качестве капитал может выступать изолированно от производственного фактора - в форме ссудного капитала, обеспечивающего формирование доходов предприятия не в производственной (операционной), а в финансовой (инвестиционной) сфере его деятельности.

3. Капитал является главным источником формирования благосостояния его собственников. Он обеспечивает необходимый уровень этого благосостояния как в текущем, так и в перспективном периоде. Потребляемая в текущем периоде часть капитала выходит из его состава, будучи направленной на удовлетворение текущих потребностей его владельцев (т.е. переставая выполнять функции капитала). Накапливаемая часть призвана обеспечить удовлетворение потребностей его собственников в перспективном периоде.

4. Капитал предприятия является главным измерителем его рыночной стоимости. В этом качестве выступает, прежде всего, собственный капитал предприятия, определяющий объем его чистых активов. Вместе с тем, объем используемого предприятием собственного капитала характеризует одновременно и потенциал привлечения им заемных финансовых средств, обеспечивающих получение дополнительной прибыли. В совокупности с другими, менее значимыми факторами, это формирует базу оценки рыночной стоимости предприятия.

5. Динамика капитала предприятия является важнейшим барометром уровня эффективности его хозяйственной деятельности. Способность собственного капитала к самовозрастанию высокими темпами характеризует высокий уровень формирования и эффективное распределение прибыли предприятия, его способность поддерживать финансовое равновесие за счет внутренних источников.

Ресурсное обеспечение предприятия является необходимым условием его развития. Именно наличие финансовых ресурсов определяют возможности формирования заемного капитала на промышленных предприятиях. В связи с этим система управления формированием заемного капитала - одно из важнейших функциональных направлений в системе управления капиталом. Его функциональными подсистемами являются привлечение финансовых ресурсов и оценка их эффективности.

В целом финансовое управление формированием заемного капитала предприятия представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации финансовых решений, регулирующих процесс привлечения заемных средств, а также определяющих наиболее рациональный источник финансирования заемного капитала в соответствии с потребностями и возможностями развития предприятия.

2. Принципы формирования заемного капитала предприятия

На первоначальном этапе формирования заемного капитала необходимо определиться с источниками и объемами привлечения финансовых ресурсов, затем производится оценка эффективности определенного источника привлечения ресурсов, оптимизация форм привлечения, оценка риска, связанного с формированием капитала. Основными объектами управления при формировании заемного капитала являются его стоимость (цена) и структура. Субъектная структура определяется в соответствии с внешними источниками финансирования деятельности предприятия, которые включают в себя различные формы займов и кредитов (рис. 1).

Рис. 1. Система управления формированием заемного капитала предприятия

Обязательными условиями для эффективного управления формированием заемного капитала предприятия являются:

Осуществление реализации программы привлечения предприятием заемных средств как единого комплекса, подчиненного единой стратегии.

В целом процесс управления формированием заемного капитала предприятия характеризуется:

1. Направленностью действий управляющей системы на достижение конкретных целей. Перед тем, как привлекать заемный капитал, предприятие-заемщик должно четко определить цели и направления использования земных средств, сопоставить их эффективность и цену привлечения. И только после этого предприятие может начать осуществлять кредитно-займовые операции. Важность данного принципа состоит в том, что эффективность формы и условий привлечения заемного капитала зависят в первую очередь от целей, которые необходимо достичь.

2. Минимизацией транзакционных издержек привлечения заемных средств, при этом эффективность совокупности заемных средств, объединенных в рамках единой организационной структуры корпорации (или заемный капитал корпорации) должен быть выше эффективности альтернативных вложений заемных средств по отдельности. Только в этом случае целесообразно говорить о том, что данная организационная структура корпорации эффективна для кредитно-займовых операций.

3. Комплексностью процесса управления заемным капиталом, включающего планирование, анализ, регулирование и контроль этапов привлечения и использования заемных средств.

4. Неопределенностью в реализации стратегии кредитно-займовых операций. Реализация стратегии привлечения заемных средств происходит в неопределенной внешней среде, ошибки неизбежны и естественны, поэтому управление должно быть гибким, уметь приспосабливаться, уметь изменяться, когда обстановка неожиданно меняется.

5. Единством перспективного и текущего планирования потребностей (с учетом своих возможностей) в привлечении заемных средств предприятия обеспечивает непрерывность и помогает коммерческим организациям справиться с неопределенностью. Их единство определяет устойчивость развития предприятия, а также точность прогнозирования и планирования управляемой системы заемного капитала.

Эффективность кредитования оценивается и кредитором, и заемщиком. Для этого необходимо проанализировать такие факторы, как процентная ставка по кредиту, срок займа, порядок погашения, финансовый леверидж, особые условия кредитования; например, решение о привлечении кредита для покупки недвижимости принимается покупателем на основе оценки эффективности использования заемных средств в инвестиционном процессе.

Процентная ставка по кредиту, срок кредитования и порядок его погашения оказывают влияние на величину кредита. Так, увеличение сроков кредитования, применяемое для уменьшения ежегодных выплат кредитору, приводит к увеличению общей суммы процентов, которую уплатит заемщик за весь период кредитования.

Коммерческая организация может получить краткосрочный заем путем выпуска ценных бумаг или посредством получения займа у банка или финансовой компании. Однако чем больше мы берем взаймы у банка, тем выше ставка процента, которую нам придется уплатить. Следовательно, может наступить момент, когда банк откажет нам в дальнейшем кредитовании вне зависимости от того, насколько высокий процент мы готовы платить.

3. Управление заемным капиталом организации

3.1 Стоимость заемного капитала и принципы ее оценки

Концепция оценки стоимости капитала основывается на том, что капитал является одним из важных факторов бизнеса, а его стоимость (цена) оказывает влияние на уровень текущих и инвестиционных затрат (данная концепция не сводится только к определению цены привлечения капитала).

Стоимость капитала (Cost of Capital) - это требуемая поставив коми капитала ставка доходности для различных типов финансирования бизнеса. [14, с. 153].

Показатель стоимости капитала выполняет следующие функции:

- служит мерой прибыльности текущей деятельности;

- представляет собой критерий реального инвестирования (дисконтной ставкой инвестиционного проекта, внутренней нормой рентабельности);

- используется для оценки эффективности финансовых вложений;

- является обоснованием решения о финансовой аренде (лизинге) или приобретении в собственность основных средств (если уровень лизинговых платежей выше стоимости капитала, то лизинг невыгоден);

- используется для управления структурой капитала (на основе стоимости отдельных элементов собственного и заемного капитала);

- влияет на уровень рыночной стоимости фирмы (снижение цены капитала может влиять на рост рыночной стоимости фирмы, повышать спрос на акции компании и т.п.);

- служит обоснованием типа политики финансирования оборотных активов (агрессивный - умеренный - компромиссный).

Для оценки оптимальности структуры капитала необходимо использовать один из важнейших финансовых критериев - показатель средневзвешенной цены (стоимости) капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC), который рассчитывается по следующей формуле:

, (1)

где, WACC - цена капитала,

К_i - цена i-го источника средств,

d_i - удельный вес (доля) i-го источника средств в их общей сумме,

n - количество источников средств.

WACC - это процентное отношение средств, израсходованных в связи с использованием финансовых ресурсов, к средней балансовой величине совокупных финансовых ресурсов.

WACС характеризует уровень рентабельности активов (совокупных вложений капитала), которую должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость. [14, с. 154].

Иначе говоря, WACC отражает уровень рентабельности всех средств, участвующих в наращении прибыли компании; определяется как средневзвешенная ставка по всем видам источников финансирования.

Величина WACC зависит от того, насколько высоки проценты по кредитам и займам, какой уровень дивидендных выплат осуществляет компания, а также и других факторов. По формуле средневзвешенной можно вычислить в отдельности, какова цена (стоимость) заемных средств и собственного капитала. Алгоритмы расчетов индивидуальны по каждому элементу пассива бухгалтерского баланса. Приведем некоторые примеры.

1. Стоимость уставного капитала, сформированного за счет эмиссии:

привилегированных акций -

, (2)

где Д_ПА ^- общая величина дивидендов, начисленных к выплате держателям привилегированных акций;

УК_ПА ^- средняя балансовая величина уставного капитала, сформированная за счет эмиссии привилегированных акций;

обыкновенных акций -

, (3)

где Д_оа ^- прогнозное значение суммы дивиденда, приходящегося на одну обыкновенную акцию;

Ц_оа ^- средневзвешенная рыночная цена обыкновенной акции;

g - прогнозируемый темп прироста дивидендов держателям

обыкновенных акций;

q_ОА - среднее количество обыкновенных акций у акционеров;

УК_оа - средняя балансовая величина уставного капитала, сформированная за счет эмиссии обыкновенных акций.

2. Стоимость (относительный уровень цены) финансового источника «нераспределенная прибыль» (стр. 470 бухгалтерского баланса) определяется исходя из двух составляющих этой статьи баланса. Стоимость нераспределенной прибыли прошлых лет является нулевой в отчетном периоде. Стоимость другой части нераспределенной прибыли, полученной в отчетном году, равна доле изъятия части прибыли предприятия в бюджет в виде налога на прибыль. Эта доля исчисляется как отношение расходов по налогу на прибыль (стр. 150 + стр. 142 - стр. 141 формы №2) к прибыли до налогообложения (стр. 140 формы №2). Как правило, процентный уровень этого показателя измеряется величиной, превышающей ставку налогообложения прибыли, предусмотренную Налоговым кодексом РФ (далее - НК РФ) (24%), поскольку не все расходы отчетного периода, признанные таковыми в соответствии с учетной политикой, уменьшают налогооблагаемую базу по налогу на прибыль в соответствии с НК РФ (ст. 263, 269, 270 и др.).

3. Стоимость кредитов:

, (4)

где Kj - сумма у'-го кредита;

Cj - процентная ставка у-го кредита;

Tj - срок предоставления у'-го кредита;

т - количество кредитов, полученных за период.

5. Стоимость облигационного займа (К_З):

6.

, (5)

где С_об - проценты по облигациям;

С_ном - номинальная цена облигации;

С_реал - цена реализации облигации;

Т - количество лет облигационного займа;

С - величина облигационного займа.

5. Цена задолженности поставщикам обычно считается нулевой. Однако ее можно рассматривать как упущенную выгоду в виде суммы, не предоставленной поставщиком скидки в связи с предоставлением отсрочки платежа. Например, если по условиям контракта отсрочка платежа допускается в течение 30 дней со дня поставки товаров, а размер ценовой скидки без отсрочки платежа составляет 5%, то это будет месячная стоимость такого вида заемных средств. Тогда годовая стоимость заемного финансового источника «кредиторская задолженность поставщикам» будет измеряться 60%.

Показатель средневзвешенной цены капитала используется внешними и внутренними пользователями финансовой информации для оценки:

- максимального уровня цены заемных средств, связанных с дополнительным привлечением капитала при выборе оптимальных схем финансирования;

- минимального уровня рентабельности обычной (текущей) деятельности;

- эффективности инвестиционных решений при сравнении со ставкой дисконтирования и внутренней нормой рентабельности проекта;

- рыночной стоимости компании.

3.2 Оптимизация структуры заемного капитала

Оптимизация структуры капитала (пассивов) - это процесс достижения максимально возможного уровня рентабельности компании при соответствующем уровне финансовой устойчивости, достижение которого возможно за счет роста собственных средств и уровня финансового риска, связанного с привлечением заемных средств. [14, с. 154].

Любая коммерческая организация для достижения поставленных целей вовлекает в экономический оборот ценности, принадлежащие субъектам рыночных отношений: собственникам, инвесторам, кредиторам и т.д. Каждый субъект рассчитывает за передаваемые под контроль организации ценности получить определенную экономическую выгоду: собственник - дивиденды, часть чистой прибыли, распределяемую между соучредителями; поставщики по коммерческому кредиту - процентный доход по векселю; банки - процент за пользование кредитом; арендодатель - процентный доход в составе арендной платы; бюджет - штрафные санкции в случае нарушения организацией сроков уплаты налогов и т.д. В результате каждый из них предполагает вернуть в установленные сроки большую стоимость средств, чем была предоставлена изначально. От того, насколько организации, получившей заемные средства, удается снизить относительный «уровень платности», который требуют различные поставщики капитала, за счет вовлечения в свой оборот менее затратных источников средств, а также эффективно (прибыльно) их использовать, зависит тот эффект, который получается в виде наращения прибыли. Порой организации удается довести «платность» отдельных видов средств до нуля, это относится, например, к задолженности персоналу по заработной плате, бюджетной задолженности и т.п. с той лишь оговоркой, что они вовремя погашаются и организации не приходится платить за просроченные долги пени и штрафы.

Преимущества и недостатки свойственны как собственному, так и заемному капиталу (табл. 1).

Таблица 1. Преимущества и недостатки финансирования за счет собственного и заемного капитала

	Собственный капитал	Заемный капитал
Преимущества	Простота привлечения. Легкость реинвестирования в производство. Снижения риска банкротства. Повышение финансовой устойчивости.	Широкие возможности привлечения. Рост финансового потенциала для расширения производства. Относительно низкая стоимость (не облагается налогом на прибыль)
Недостатки	Ограниченность объема. Высокая стоимость по сравнению с заемными источниками. Упущенная возможность прироста прибыли от привлечения в оборот заемного капитала	Опасные финансовые риски (рост риска пропорционален росту удельного веса заемных средств). Активы, сформированные за счет заемных средств, дают меньшую норму прибыли (за счет их платности). Зависимость стоимости от конъюнктуры финансового рынка. Обязательность залога (в большинстве случаев).

К критериям формирования рациональной структуры финансовых ресурсов компании относятся:

темпы наращения оборота (рост потребности дополнительного финансирования);

стабильность динамики оборота (возможность дополнительного привлечения заемных средств при высокой гарантии их окупаемости и возврата);

уровень и динамика рентабельности (генерирование высокой прибыли позволяет снизить долю заемных средств);

структура активов;

налоговое бремя;

отношение кредиторов (игра спроса и предложения капитала, деньги или товарный кредит);

приемлемая степень риска (точность коммерческого расчета и финансовый менталитет руководства);

стратегические и тактические задачи развития бизнеса.

Изменение политики финансирования компании может отразиться на эффективности ее деятельности в целом, так как возрастание доли заемных средств, требующее дополнительных затрат по обслуживанию долга, может существенно снизить рентабельность. Поэтому одна из главных задач менеджмента компании - создание оптимальной структуры ее пассивов (капитала). При ее решении необходимо учесть зависимость структуры капитала от ряда факторов, наиболее существенными из которых являются:

- структура активов - более доступны кредиты и займы для предприятий, располагающих ликвидным имуществом, способным быть залоговым обеспечением;

- ускоренная положительная динамика масштабов бизнеса, так как быстро развивающиеся компании более интенсивно используют внешнее финансирование при том, что относительный уровень затрат по обслуживанию заемных средств, как правило, ниже, чем цена собственного капитала;

- рентабельность, так как компании, генерирующие высокий уровень рентабельности, могут обеспечить высокий уровень платности как заемных, так и собственных средств.

Критерием оптимальности структуры капитала служит соотношение максимизации рентабельности и минимизации финансового риска. Однако высокая рентабельность достигается, как правило, ценой рискованных финансовых решений, ориентированных на активное привлечение заемных средств. Чаще всего в условиях роста потребности в дополнительном финансировании источником средств становятся кредиты и займы, характеризующиеся высоким уровнем платности и, как правило, требующие залога. Кроме того, увеличение заемных источников средств повышает степень финансовой зависимости компании, а следовательно, уровень финансового риска. Вовлечение в хозяйственный оборот кредитных ресурсов будет обоснованным только тогда, когда за счет их использования организация сможет ростом дополнительных доходов возместить проценты, возвратить сумму основного долга по кредитам и получить прибыль. Это возможно при высоком уровне рентабельности бизнеса.

3.3 Анализ интенсивности и эффективности использования заемного капитала

Одним из инструментов оценки эффективности использования и обоснования дополнительного привлечения заемных средств является расчет эффекта финансового рычага. [14, с. 154].

Термин «финансовый рычаг» - это перевод с английского понятия financial leverage («финансовый леверидж»). Рычаг - отношение величин, увеличивая или уменьшая которые можно получить более сильное изменение того или иного финансового результата. Финансовый рычаг отражает соотношение заемного и собственного капитала (или соотношение заемного и совокупного капитала), что характеризует уровень финансовой устойчивости предприятия и повышение эффективности бизнеса за счет привлечения заемного капитала. Важно понять, что усиление воздействия финансового рычага (выражается в значении коэффициента) происходит за счет привлечения заемных средств. Исследование механизма действия финансового рычага служит обоснованием управленческих решений по привлечению заемных средств. С этой целью рассчитывается относительная величина эффекта финансового рычага (ЭФР) по следующей формуле:

, (1.6)

где К_н - коэффициент налогообложения прибыли, который рассчитывается как отношение расходов по налогу на прибыль к величине прибыли до налогообложения; если расчет производится по данным финансовой отчетности, то используется следующий алгоритм:

, (7)

p_К(А) - рентабельность всего капитала (экономическая рентабельность, рентабельность совокупных активов), исчисленная как отношение прибыли до налогообложения и расходов по привлечению заемных средств к средней балансовой величине всего капитала (валюты баланса), если расчет осуществляется по данным финансовой отчетности, то используется следующий алгоритм:

, (8)

ЦЗК - средневзвешенная цена заемных средств, которая рассчитывается как отношение расходов, связанных с обслуживанием заемных источников средств (например, процентов за пользование кредитом), к средней балансовой величине как «платного», так и «бесплатного» заемного капитала (если расчет производится по данным финансовой отчетности, то используется следующий алгоритм:

, (9)

ЗК - средняя балансовая величина заемного капитала (по данным финансовой отчетности, рассчитывается следующим образом:

, (10)

СК - среднегодовая балансовая величина собственного капитала (по данным финансовой отчетности, рассчитывается следующим образом:

, (11)

Эффект финансового рычага показывает, какой уровень рентабельности собственного капитала получен за счет привлечения заемных средств, несмотря на их платность.

Как видно из приведенной формулы, ЭФР состоит из трех составляющих:

(1 - К_н) - налоговый корректор, который необходим для приведения в сопоставимый вид показателя ЭФР и уровня рентабельности собственного капитала, так как в расчете первого показателя используется величина прибыли без учета налога на прибыль, а во втором - чистая прибыль (после изъятия части финансового результата в виде налога на прибыль);

p_К(А) - ЦЗК - дифференциал финансового рычага, значение которого представляет собой разницу между общей рентабельностью всех средств, вложенных в деятельность организации (как собственных, так и заемных), и уровнем цены заемных средств;

- коэффициент финансового рычага, который показывает, какая сумма заемных средств приходится на каждый рубль собственного капитала.

Значение ЭФР зависит в первую очередь от дифференциала. Если дифференциал положителен, то какими бы ни были значения налогового корректора и коэффициента финансового рычага, ЭФР будет положительным. То есть привлечение заемных средств будет оправданным. Если по каким-то причинам организация получила уровень рентабельности совокупного капитала ниже, чем уровень цены заемных средств (т.е. дифференциал оказался отрицательным), то в этом случае привлечение заемных средств является неэффективным, что приводит к снижению рентабельности собственных средств организации, «проеданию» собственного капитала, т.е. уменьшению прибыли, накопленной в предыдущие периоды.

Осуществляя финансовую политику по привлечению заемных средств и ориентируясь на показатель ЭФР, организация должна учитывать два важнейших правила.

1. Если заимствование средств приносит компании увеличение уровня ЭФР, то оно признается выгодным. При этом необходимо контролировать состояние дифференциала: при наращении коэффициента финансового рычага поставщики заемных средств (банки, кредиторы и т.п.) склонны компенсировать рост своего финансового риска по таким сделкам за счет повышения «цены» предоставляемых средств.

2. Риск кредитора выражается величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

В условиях развития компании вовлечение в оборот дополнительных финансовых ресурсов, как за счет привлечения заемных средств, так и за счет расширения уставного капитала и реинвестирования прибыли, должно осуществляться с учетом такого показателя, как предельная цена капитала (Marginal Cost of Capital, MCC), которая определяется на основе динамической оценки показателя цены капитала (WACC).

МСС= ?WACC /AK, (12)

где ?WACC - прирост средневзвешенной цены капитала;

?К - прирост капитала.

Существуют и объективные ограничения в привлечении дополнительного капитала, как собственного, так и заемного:

- увеличение собственного капитала за счет капитализации нераспределенной прибыли ограничено ее размерами и дивидендной политикой компании;

- привлечение дополнительного капитала за счет эмиссии акций и облигаций в условиях достижения точки насыщения фондового рынка возможно только путем повышения привлекательности этих финансовых инструментов (увеличения выплат дивидендов, облигационных доходов);

- привлечение дополнительного капитала за счет заемных кредитных источников сопровождается снижением финансовой независимости и возрастанием финансового риска кредиторов, следствием чего является повышение процентной ставки;

- привлечение дополнительного капитала за счет роста кредиторской задолженности снижает ликвидность компании, а увеличение отсрочки обязательств минимизирует уровень скидки, предоставляемой поставщиками.

Границы эффективного привлечения дополнительного капитала определяются с помощью показателя предельной эффективности капитала (Marginal Efficiency of Capital, MEC):

MEC = ?p_K /?WACC, (13)

где ?p_K - прирост рентабельности капитала;

?WACC - прирост цены капитала.

Возможны следующие варианты оценки показателя предельной эффективности капитала:

Для укрепления финансового состояния компании при одновременном росте рентабельности и цены капитала показатель предельной эффективности капитала должен быть больше единицы (МЕС > 1).

При одновременном снижении рентабельности и цены капитала в целях удержания финансовой устойчивости компании на приемлемом уровне показатель предельной эффективности капитала должен быть меньше 1 (МЕС < 1).

При разнонаправленной динамике рентабельности и цены капитала возможны два варианта:

а) если рентабельность растет (р_К^), а цена капитала снижается (WACCv), компания повышает свою платежеспособность в долгосрочном периоде и укрепляет финансовую устойчивость, что положительно влияет на ее рыночную стоимость;

б) если рентабельность снижается (р_Кv), а цена капитала растет (WACC^), происходит ухудшение финансового состояния компании, что негативно сказывается на ее рыночной стоимости.

Список литературы

заемный капитал стоимость

1. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: Учеб. Пособие. -3-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2006. -528 с.

2. Баканов М.Н., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа: Учебник 4-е изд. доп. и перераб. - М.: Финансы и статистика, 2007 г.

3. Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. - К.: «Ника-Центр», Эльга - 2007. - 528 с.

4. Бланк И.А. Управление формированием капитала. - К.: «Ника-Центр», 2007. - 512 с.

5. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-Х т./ Пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 2007 г. Т.1. - 497 с.

6. Вертакова Ю.В., Кузьбожев Э.Н. Упреждающее управление на основе информационных технологий: Учеб. пособие // Под ред. д-ра экон. наук Э.Н. Кузьбожев; Курск. гос. техн. ун-т. Курск, 2007. - 152 с.

7. Грачев А.В. Рост собственного капитала, финансовый рычаг и платежеспособность предприятия // Финансовый менеджмент. - 2007. - №2.-с. 21-34.

8. Ендовицкий Д.А. Экономический анализ активов организации. М.: Эксмо, 2009. - 608 с. - (полный курс МВА)

9. Каратуев А.Г. Финансовый менеджмент: Учебно-справочное пособие. - М23. Ковалев В.В. Управление финансами: Учебное пособие. - М.: ФБК-ПРЕСС, 2005. - 160 с.

10. Ковалев В.В., Волкова О.Н. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. - М.: ПБОЮЛ Грищенко Е.М., 2006 г. - 251 с.

11. Лобанов Е.Н., Лимитовский М.А. Управление финансами: 17-модульная программа для менеджеров «Управление развитием организации». Модуль 14. - М.: «ИНФРА-М», 2006. -280 с.

12. Парамонов А.В. Учет и анализ предпринимательского капитала // Аудит и финансовый анализ. - 2007 - №1. - с. 25 - 72.

13. Парушина Н.В. Анализ собственного и привлеченного капитала // Бухгалтерский учет. - 2007. - №3. - с. 72 - 78.

14. Пласкова Н.С. Стратегический и текущий экономический анализ: учебник. - М.: Эксмо, 2007. - 656 с. - (Полный курс МВА)

15. Попова Р.Г., Самонова И.Н., Добросердова И.И. Финансы предприятий. 2-е изд. - СПб.: Питер, 2010. - 208 с.

16. Потапов А.Л. Применение имитационной компьютерной модели для определения оптимальной структуры долгосрочного капитала фирмы // Финансовый менеджмент. - 2007. - №1. - с. 35-43.

17. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. Учебник. 3-е изд., перераб. и доп. - М.: ИНФРА-М, 2005 г.

18. Теплова Т.В. Финансовые решения: стратегия и тактика: учебное пособие. - М.: ИЧП «Издательство Министр», 2008. - 264 с.

19. Финансовый менеджмент: теория и практика. Учебник/ Под ред. Е.С. Стояновой. -2-е изд., перераб и доп. - М.: Изд-во Перспектива, 2007. -574 с.

Размещено на Allbest.ru