Анализ инвестиционной деятельности предприятия и выработка рекомендаций по повышению её эффективности

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

ОТТОКИ

16.

Инвестиции в постоянные активы

-1573,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

17.

Инвестиции в прирост оборотного капитала

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

18.

Сальдо, Фи (14)+(15)-(16)-(17)

-1573,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

19.

Сальдо двух потоков (13)+(18)

-1573,0

740,2

1609,3

2043,9

2311,3

2311,3

Финансовая деятельность

ПРИТОКИ

20.

Собственный капитал

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

21.

Заемный капитал (кредит под 17% годовых)

1573,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

ОТТОКИ

22.

Погашение задолженности по сумме кредита

0,0

-524,3

-524,3

-524,3

0,0

0,0

23.

Сальдо, Фф (20)+(21)-(22)

1573,0

-524,3

-524,3

-524,3

0,0

0,0

24.

Суммарное сальдо трех потоков (19)+(23)

0,0

215,9

1085,0

1519,5

2311,3

2311,3

25.

Накопленное сальдо

0,0

215,9

1300,8

2820,4

5131,6

7442,9

Таблица 9 - Финансово-инвестиционный бюджет проекта Б с учетом инфляции

№ стр.	Показатели	№ шага расчетного периода
		0	1	2	3	4	5
			кв1	кв2	кв3	кв4
Операционная деятельность
1.	Объем реализации (куб.м.)		300,0	400,0	500,0	560,0	2080,0	2240,0	2240,0	2240,0
2.	Цена (тыс.руб/куб.м.)		3,08	3,08	3,08	3,08	3,25	3,36	3,42	3,50
	ПРИТОКИ
3.	Выручка от реализации (1) х (2)		924,0	1232,0	1540,0	1724,8	6755,8	7526,4	7651,8	7840,0
	ОТТОКИ
4.	Переменные затраты		712,2	712,2	712,2	712,2	3004,1	3107,7	3159,5	3237,2
5.	Постоянные затраты		325,3	325,3	325,3	325,3	1372,1	1419,4	1443,1	1478,5
6.	Амортизация активной части ОПФ		133,4	133,4	133,4	133,4	426,7	341,4	273,1	218,5
7.	Амортизация пассивной части ОПФ		32,0	32,0	32,0	32,0	115,2	103,7	93,3	84,0
8.	Выплата процентов по кредиту (17% годовых)		66,9	66,9	66,9	66,9	267,4	267,4	-	-
9.	Прибыль до вычета налогов (3)-(4)-(5)-(6)-(7)-(8)		-345,7	-37,7	270,3	455,1	1570,4	2286,8	2682,9	2821,8
10.	Налог УСНО 6%		27,7	37,0	46,2	51,7	202,7	225,8	229,6	235,2
11.	Чистый доход (9)-(10)+(8)		-373,4	-74,6	224,1	403,4	1367,7	2061,0	2453,3	2586,6
12.	Амортизация (6)+(7)		165,4	165,4	165,4	165,4	541,9	445,1	366,4	302,5
13.	Сальдо, Фо (Чистый приток) (11)+(12)	0,0	-208,0	90,7	389,5	568,7	1909,6	2506,1	2819,8	2889,1
Инвестиционная деятельность
	ПРИТОКИ
14.	Реализация излишних оборотных активов	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
15.	Высвобождение оборотных активов	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
	ОТТОКИ
16.	Инвестиции в постоянные активы	-1573,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
17.	Инвестиции в прирост оборотного капитала	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
18.	Сальдо, Фи (14)+(15)-(16)-(17)	-1573,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
19.	Сальдо двух потоков (13)+(18)	-1573,0	-208,0	90,7	389,5	568,7	1909,6	2506,1	2819,8	2889,1
Финансовая деятельность
	ПРИТОКИ
20.	Собственный капитал	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
21.	Заемный капитал (кредит под 17% годовых)	1573,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
	ОТТОКИ
22.	Погашение задолженности по сумме кредита	0,0	-131,1	-131,1	-131,1	-131,1	-524,3	-524,3	0,0	0,0
23.	Сальдо, Фф (20)+(21)-(22)	1573,0	-131,1	-131,1	-131,1	-131,1	-524,3	-524,3	0,0	0,0
24.	Суммарное сальдо трех потоков (19)+(23)	0,0	-339,1	-40,4	258,4	437,7	1385,2	1981,8	2819,8	2889,1
25.	Накопленное сальдо	0,0	-339,1	-379,5	-121,1	316,6	1701,9	3683,7	6503,4	9392,5

Таблица 10 - Основные показатели проекта Б
Показатели	№ шага расчетного периода
	0	1	2	3	4	5
		кв1	кв2	кв3	кв4
Чистый доход	0,0	-373,4	-74,6	224,1	403,4	1367,7	2061,0	2453,3	2586,6
Накопленное сальдо	0,0	-339,1	-379,5	-121,1	316,6	1701,9	3683,7	6503,4	9392,5
Дисконтирующий множитель	1,0	0,85	0,73	0,62	0,53	0,46
Дисконтированные потоки		153,46	999,11	1286,86	1309,23	1179,78
Дисконтированное накопленное сальдо	0	-289,84	-324,33	-103,46	270,61	1243,24	2299,97	3470,55	4284,03
Дисконтирование сальдо трех потоков	0	-289,84	-324,33	20,86	374,07	1011,94	1237,37	1504,76	1317,75

Основываясь на полученных данных, выберем основные показатели, необходимые для дальнейших расчетов (см. таблицу 10)

Таблица 10 - Основные показатели проекта Б

Из полученных данных, при помощи компьютерной программы Microsoft Exel произведем расчеты эффективности согласно формул (2-9) и результат отразим в таблице 11. Норма дохода (норма дисконта) как и в проекте А возьмем равной 17%.

Таблица 11 - Расчет показателей эффективности проекта Б

Показатель	Полученный результат
Срок окупаемости инвестиций, PP	10 месяцев
Коэффициент рентабельности инвестиции, ARR	2,20
Чистый дисконтированный доход, NPV	3355,44
Индекс рентабельности, PI	3,21
Дисконтированный срок окупаемости, DPP	2,5 года
Внутренняя норма прибыли, IRR	66,36%.

Для расчета внутренней нормы прибыли воспользуемся формулой 8 и приведем полученные результаты в таблице 12.

Таблица 12 - Расчеты внутренней нормы дохода для проекта Б

Расчеты внутренней нормы дохода
Год	Инвестиции	Расчет 1	Расчет 2	Расчет 3	Расчет 4
		r=60%	NPV	r=70%	NPV	r=66%	NPV	r=67%	NPV
		0,6		0,7		0,66		0,67
0	-1573,00	1,00	-1573,00	1,00	-1573,00	1,00	-1573,00	1,00	-1573,00
1	179,55	0,63	112,22	0,59	105,62	0,60	108,16	0,60	107,51
2	1367,68	0,39	534,25	0,35	473,25	0,36	496,33	0,36	490,40
3	2061,04	0,24	503,18	0,20	419,51	0,22	450,57	0,21	442,53
4	2453,35	0,15	374,35	0,12	293,74	0,13	323,09	0,13	315,42
5	2586,62	0,10	246,68	0,07	182,17	0,08	205,21	0,08	199,14
			197,68		-98,71		10,36		-18,00

IRR = 60%+(197,68/(197,68-(-98,71))х(70%-60%) = 66,67%

Далее таким же образом уточним полученное значение IRR путем нескольких итераций (подбором), определив ближайшие целые значения коэффициента дисконтирования, при которых NPV меняет знак. Такими целыми значениями являются r₁ = 66% < r₂ = 67%.

IRR = 66%+(10,36/(10,36-(-18,00))х(67%-66%) = 66,36%

Построим графическую модель расчета внутренней нормы дохода для проекта Б (см.рисунок 6).

Рисунок 6 - Графическая интерпретация расчета IRR для проекта Б

На рисунке 6 отмечена точка внутренней нормы прибыли соответствующая 66,36% и рассчитанная выше по математическим формулам.

Проведем сравнительный анализ результатов, полученных по проектам А и Б, основные показатели по которым представлены в таблице 13 и выберем наиболее эффективный.

Таблица 13 - Результаты расчета эффективности проектов А и Б

№ п/п	Показатель эффективности	Проект А	Проект Б
1.	Срок окупаемости инвестиций (PP)	1,44 года	10 мес.
2.	Коэффициент эффективности инвестиции (ARR)	1,10	2,20
3.	Чистый дисконтированный доход, (NPV)	104,18	3355,44
4.	Индекс рентабельности, (PI)	4,68	3,21
5.	Дисконтированный срок окупаемости, (DPP)	1,48 года	2,5 года
6.	Внутренняя норма прибыли (IRR)	22,24%	66,36%

Исходя из результатов расчетов эффективности проектов А и Б представленных в таблице 14 можно сделать следующие выводы:

1. Срок окупаемости инвестиций (PP): чем меньше срок окупаемости инвестиций, тем проект более выгоден. В нашем случае по данному критерию проект Б более выгоден.

2. Коэффициент эффективности инвестиции (ARR): согласно нашим расчетам в двух случаях ARR > 1, но наибольшее значение ARR имеет проект Б (2,20), следовательно по данному критерию он также более выгоден.

3. Чистый дисконтированный доход, (NPV): в обоих случаях данный показатель больше нуля, но это значение проекта Б горазда больше, чем проекта А, следовательно по данному критерию проект Б более выгоден.

4. Индекс рентабельности, (PI): в двух случаях данный показатель больше нуля, но это значение в проекте А выше, чем в проекте Б, следовательно по данному критерию проект А более выгоден.

5. Дисконтированный срок окупаемости, (DPP) меньше по проекту А, он составляет 1,48 года, тогда как в варианте Б проект окупится за 2,5 года.

6. Внутренняя норма прибыли (IRR) сравнивается с выбранной нормой дохода (17%). Если IRR больше этого значения, то проект следует реализовать, т.к. альтернативное использование данной суммы инвестиций, (положить финансовые средства под 17% годовых в банк) приведут к меньшему эффекту. Чем больше отклонение в положительную сторону внутренней нормы дохода от установленной нормы дохода, тем большую прибыль принесут капитальные вложения. Согласно нашим расчетам по данному критерию проект Б снова выигрывает.

Сравнивая экономические показатели эффективности обоих проектов целесообразно остановиться на проекте Б, как на наиболее экономически эффективном. К преимуществам данного проекта относятся: минимальный срок окупаемости - в течение 3 кварталов первого года эксплуатации вновь приобретенного оборудования; высокая рентабельность, которая достигается загруженностью приобретаемого оборудования на полную мощность, что при сравнительно небольших издержках дает максимальный экономический эффект.

Таким образом, принимаем решение о необходимости реализации проекта Б, поскольку он наиболее соответствует целям эффективной деятельности предприятия ООО ЛесКом.

Далее проследим реакцию проекта Б на возможные изменения внешних факторов с помощью анализа чувствительности. Для этого воспользуемся примерными сценариями оценки чувствительности инвестиционного проекта.

Перечислим возможные риски, связанные с реализацией нашего проекта обусловленные спецификой производства предприятия (см. таблицу 14).

Для расчетов чувствительности проекта воспользуемся компьютерной программой Microsoft Exel. Результаты анализа чувствительности проекта Б к различным видам риска представлены в таблице 16

Таблица 14 - Сценарии оценки чувствительности инвестиционного проекта

№ п/п	Перечень варьируемых параметров проекта	Изменение значения базового параметра
1.	Физический объем продаж	1.1. Снижение продаж на 10%
2.	Переменные производственные издержки	2.1. Увеличение издержек на 10%
3.	Сокращение срока возврата кредита	3.1. Сокращение до 1 года 3.2. Сокращение до 2 лет
4.	Изменение ставки кредитования	4.1. Увеличение ставки кредитования на 10 пунктов
5.	Сумма инвестиционных затрат	5.1. Увеличение суммы на 10%
6.	Комплексный сценарий	6.1. Одновременное варьирование двух или трех независимых параметров в указанных диапазонах

Таблица 15 - Результаты расчетов сценариев чувствительности проекта Б

№ п/п	Перечень варьируемых параметров	NPV	IRR	PP
1	Снижение объема продаж на 10%	1228,52	35,54	0,32
2	Увеличение переменных издержек на 10%	2382,22	48,42	0,91
3	Сокращение срока кредита до 1 года	3717,75	71,43	0,34
4	Сокращение срока кредита до 2 лет	3522,40	68,34	0,85
5	Увеличение ставки кредитования до 24%	3112,14	61,87	1,88
6	Увеличение суммы инвестиционных затрат на 10%	3139,05	59,63	0,43
7	Комплексный сценарий (п.п.1+2+5)	-469,43	10,78	0,99

Проведем ранжирование полученных результатов расчетов сценариев риска проекта Б (см.табл. 16).

Исходя их таблицы 16, можно сделать вывод, что проект Б более чувствителен к воздействию комплексного сценария, и наименее чувствителен к уменьшению срока кредита до одного года, т.е. если даже предприятие возьмет кредит на один год (а не на три года как в планируемом проекте Б) под 17% годовых, то оно все равно будет получать прибыль.

Таблица 16 - Ранжирование результатов расчетов сценариев риска проекта Б

№ п/п	Перечень варьируемых параметров	Текущее значение NPV	Отношение изменения NPV(%) к изменению параметра	Ранг параметра
1	Снижение объема продаж на 10%	1228,52	6,34	2
2	Увеличение переменных издержек на 10%	2382,22	2,90	3
3	Сокращение срока кредита до 1 года	3717,75	-1,08	7
4	Сокращение срока кредита до 2 лет	3522,40	-0,50	6
5	Увеличение ставки кредитования до 24%	3112,14	0,73	4
6	Увеличение суммы инвестиционных затрат на 10%	3139,05	0,64	5
7	Комплексный сценарий (п.п.1+2+5)	-469,43	11,40	1

Поскольку вероятность наступления какого-либо из рассмотренных сценария точно не известна, для расчетов воспользуемся формулой (1):

Э_ож = 0,3 3717,75 + (1+0,3) -469,43 = 631,81 тыс. руб.

Таким образом, ожидаемый чистый дисконтированный доход от проекта Б с учетом возможных рисков составит 631,81 тыс. руб.

По формуле (2) найдем точку безубыточности проекта Б. Поскольку проект окупается в первый год реализации, данные для расчетов возьмем из таблицы 10:

- общие постоянные издержки составят 1301,1тыс.руб.;

- общие переменные издержки = 2848,7 тыс.руб.;

- объем выпуска пиломатериалов в 1-й год составит 1760 куб.м.;

- цена 1 куб.м готовой продукции = 3,08 тыс.руб.;

- удельные переменные издержки на 1 куб.м. пиломатериалов составляют 1,62 тыс.руб./куб.м.

ТБУ = 1301,1 / (3,08-1,62) = 890,3 куб.м.

Построим графическую модель точки безубыточности проекта Б (см. рисунок 7).

Рисунок 7 - Графическая интерпретация точки безубыточности проекта Б

Согласно полученным расчетам по проекту Б годовой объем производства пиломатериалов, при котором предприятие не получает прибыли, но и не несет убытков -890,3 куб. м.

Рассчитаем диапазон безопасности для первого года реализации проекта Б по формуле (3):

ДБ = ((1760 - 890,3) / 1760) * 100% = 49,41%

Полученный результат доказывает, что проект Б устойчив к влиянию рисков, т.к. снижение объема производства до 50,6% мощности будет безопасно для проекта.

4.3 Рекомендации по повышению эффективности инвестиционных проектов

В ходе рассмотрения и оценки инвестиционных проектов ООО ЛесКом нами были разработаны практические рекомендации для повышения их эффективности:

1. Для увеличения объемов выпуска пиломатериалов необходимо обеспечить двухсменную работу пилорамы. Так как паспортная мощность пилорамы ЛП-80 составляет 10-12 куб. метров пиломатериалов в смену, то ежесуточный объем готовой продукции может составлять до 20-24 куб.метров пиломатериалов. Для этого необходимо обеспечить следующие условия:

- непрерывная поставка круглого леса в объеме до 30 куб.метров в день, а при невозможности выполнения данного условия необходимо осуществлять закупку недостающего количества сырья у других поставщиков;

- своевременное обеспечение перерабатывающего оборудования необходимыми комплектующими и запасными частями;

- регулярное проведение технического обслуживания оборудования для минимизации простоев вследствие его поломок;

- обучение и повышение квалификации персонала предприятия в целом и деревообрабатывающего цеха в частности;

- обеспечение социальных гарантий рабочим, а также сдельно-премиальную оплату труда для повышения их заинтересованности в выпуске максимального количества качественной продукции;

2. Для повышения рентабельности производства, а также обеспечения безотходного процесса необходимо организовать реализацию отходов производства (деловой и дровяной горбыль, дрова, опилки) населению, а также собственным работникам предприятия (последним - по льготным ценам и под зарплату). Это позволит обеспечить дополнительную прибыль предприятия и решить проблему утилизации отходов;

3. В целях изучения покупательского спроса и расширения рынка сбыта коммерческому директору необходимо проводить маркетинговые исследования потребности рынка пиломатериалов и расширять круг покупателей данной продукции.

4. Следующим этапом расширения производства и повышения его эффективности необходимо освоить более глубокую переработку древесины - изготовление столярной продукции (дверные блоки и оконные рамы, плинтус, наличники, половая рейка и т.д.), для чего потребуется приобретение дополнительного деревообрабатывающего оборудования, что может стать отдельным инвестиционным проектом.

При учете данных рекомендаций, особенно пунктов 1 и 2, можно также повысить эффективность инвестиционного проекта А и сделать его более прибыльным по сравнению с тем вариантом, который предлагается предприятием.

Вариант инвестиционного проекта Б разработанный в ООО ЛесКом, который является эффективным, при внедрении данных рекомендаций позволит сократить срок окупаемости оборудования и возврата кредита, и уже на начальном этапе своей реализации приносить предприятию ощутимую прибыль.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Инвестиции играют важную роль, как на макро, так и на микро уровне. По сути, они определяют будущее страны в целом, отдельного субъекта хозяйствования и являются локомотивом в развитии экономики.

Несмотря на все трудности и проблемы, в сфере частного предпринимательства в России заняты уже миллионы людей. Однако бизнес -- это совершенно особая манера жизни, предполагающая готовность принимать самостоятельные решения и рисковать. Решив заняться бизнесом, предприниматель должен тщательно спланировать его организацию.

Каждая фирма, начиная свою деятельность, обязана четко представить потребность на перспективу в финансовых, материальных, трудовых и интеллектуальных ресурсах, источники их получения, а также уметь точно рассчитывать эффективность использования имеющихся средств в процессе работы фирмы. В рыночной экономике предприниматели не могут добиться стабильного успеха, если не будут четко и эффективно планировать свою деятельность, постоянно собирать и аккумулировать информацию как о состоянии целевых рынков, положении на них конкурентов, так и о собственных перспективах и возможностях.

Структура источников инвестирования характеризуется следующими данными: на долю собственных источников инвести­рования приходится почти 20% всех направляемых средств, доля кредитов банков в общей сумме инвестиций составляет 30%. Доля бюджетных средств примерно 10% и имеет постоянную тенденцию к снижению. Остальные 40% представляют собой различные формы лизинга.

Основным источником инвестирования в составе внутренних средств является амортизация. Ее доля превышает 70%. В связи с наличием инфляционных процессов и отставанием данных балансового учета стоимости основных фондов от их реальной рыночной стоимости, отставанием переоценки основных фон­дов от темпов инфляции, а также в связи со значительной степенью износа основных фондов начисляемой амортизации далеко не до­статочно даже для простого воспроизводства. Поэтому одним из средств повышения инвестиционной активности предприятий является ускоренная амортизация основных фондов.

В условиях дефицита притока внешних финансовых средств, направляемых на инвестиционные цели, важным средством активизации внешней инвестиционной деятельности является лизинг. В настоящее время в связи с законодательным ограничением льгот для предприятий с иностранными инвестициями лизинг приобретает очень широкий размах.

В практической части исследования был сделан обзор состояния лесной отрасли в целом по России и в частности по ЕАО, дана краткая характеристика биробиджанского лесоперерабатывающего предприятия ООО ЛесКом и рассмотрены существующие на предприятии инвестиционные проекты (А и Б). Нами были составлены финансово-экономические бюджеты обоих проектов учитывающие влияние инфляции и риска, произведены расчеты, необходимые для всестороннего изучения эффективности каждого из предложенных проектов, и сделан выбор наиболее оптимального из них;

Итоговой частью практической работы стали рекомендации по повышению эффективности капитальных вложений на лесоперерабатывающем предприятии ООО ЛесКом. В них содержатся предложения, позволяющие добиться безотходной работы данного предприятия и увеличить ее рентабельность. Данные рекомендации будут полезны всем предприятиям, занимающимся глубокой переработкой леса.

Таким образом, мы считаем, что цель нашего исследования была достигнута.

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Налоговый кодекс Российской Федерации Электронный ресурс. - Режим доступа: www.nalog.ru., дата 15. 04. 2006

2.Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. N 39-ФЗ "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" (с изменениями и дополнениями)

3. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов - Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А.,2009

4. Абрютина М.С. Анализ финансово -- хозяйственной деятельности предприятий: Учеб. пособие для вузов. - 265с. - М.: Изд-во Дело и Сервис, 2007.

5. Аганесян А.А. Финансово-экономический словарь - М.: Финансы и статистика, 2007. - 1023 с.

6. Бард В.С. Инвестиционные проблемы российской экономики. М.: Экзамен, 2011. - 254 с.

7. Бочаров В. В. Инвестиции. - СПб., 2009. - 189 с.

8. Бударина А.В. Основы предпринимательской деятельности, - М.: Просвещение, 2009

9. Вознесенский Э.Л. Методологические аспекты анализа сущности финансов. - М.: Финансы, 2003. - 280 с.

10. Воротилова Н.Н., Каткова М.А., Мальцева Ю.Н., Шерстнева Г.С. Управление инвестициями: Дашков и К, 2008. - 350 с.

11. Гиляров Р.Р. и Едновицкий И.П. Моделирование в стратегии планирования долгосрочных инвестиций Аудитор, №10, 2000

12. Глазунов В.Н. Анализ финансового состояния предприятия. Финансы. - 2002. -- №2 - С.15-17. , 400 с.

13. Долонин П.А. Эффективность управления. Проблемы оценки Проблемы теории и практики управления. - 2004. - №3- С.14-19

14. Дьякова В.Г., Лещёва В.Б. АНАЛИЗ - финансово-экономической деятельности предприятия'. - М: Юнити, 2002.

15. Ильинская Е.М. Инвестиционная деятельность. - С-Пб.: Финансы и статистика 2000. - 288 с.

16. Ковалев В.Н. Методы оценки инвестиционных проектов - Москва, Финансы и статистика, 2000, 218с.

17. Ковалева А.М. Финансы. - М.: Фонд Правовая культура, 2011. - 313 с.

18. Когут А.Е. Управление инвестиционной деятельностью предприятия. - М.: Перспектива, 2010. - 237 с.

19. Колтынюк Б.А. Инвестиции. Учебник. - СПб.: Изд-во Михайлова В.А. 2003. - 848 с

20. Котова Н.Н. Инвестиционная деятельность фирмы. - М.: Перспектива, 2009. - 191 с

21. Норткотт Д. Принятие инвестиционных решений. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2011. - 247с.

22. Самочкин В.Н. Гибкое развитие предприятий. М.: Дело, 2006.

23. Сергеев И.В. Экономика предприятия Финансы и статистика, 2001 г

24. Тарасова Е.В. Инвестиционное проектирование: конспект лекций ПРИОР, 2008, 146с.

25. Шарп У.Ф., Александр Г.Д., Бейли Д.В. Инвестиции, Инфра, М 08

Размещено на Allbest.ru