Анализ цены и структуры капитала АО

Размещено на http://www.allbest.ru/

Министерство образования и науки РФ

Филиал ФГБОУ ВПО «МГУТУ им. К.Г. Разумовского» в

г. Волоколамске Московской области

КУРСОВАЯ РАБОТА

на тему: «Анализ цены и структуры капитала АО»

Волоколамск 2011

Введение

Деятельность любого предприятия зависит от многих факторов, в том числе и материального характера. Выделяют три основных фактора производства: капитал, природные ресурсы (включая землю), и трудовые ресурсы. По своей сути они являются производственными ресурсами и, следовательно, их использование в производстве связано с затратами, которые нужно понести для привлечения данного ресурса (дивиденды, проценты, заработная плата). Сравнительная значимость этих ресурсов может быть оценена по-разному, в частности, в зависимости от того, с чьей позиции производится эта оценка - государства, предприятия, ее владельцев и др. С позиции предприятия доминирующую роль играют финансовые ресурсы, и потому вполне естественно, что в финансовом менеджменте особое место занимает раздел, посвященный оценке капитала и источников его образования.

Сущность капитала как экономической категории начала исследоваться давно. Эти исследования велись на протяжении нескольких веков практически постоянно. В результате, к настоящему времени вопросы теории формирования, оборота и воспроизводства капитала изучены весьма обстоятельно.

В то же время, проблемы оценки капитала, анализа изменения его стоимости во времени и ряд других, остаются изученными явно недостаточно.

Любая коммерческая организация нуждается в источниках средств для того, чтобы финансировать свою деятельность как с позиции перспективы, так и в плане текущих операций. В зависимости от длительности существования в данной конкретной форме активы предприятия, равно как и источники средств, можно подразделить на краткосрочные и долгосрочные. Привлечение того или иного источника финансирования связано для компании с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам - проценты за предоставленные ими ссуды, инвесторам - проценты за сделанные ими инвестиции и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала. В идеале предполагается, что, как правило, текущие активы финансируются за счет краткосрочных, а средства длительного пользования - за счет долгосрочных источников средств. Благодаря этому оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств.

Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории капитала. Она не сводится только к исчислению относительной величины денежных выплат, которые нужно перечислить владельцам, предоставившим финансовые ресурсы, но также характеризует тот уровень рентабельности (доходности) инвестированного капитала, который должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Финансовый менеджер должен знать стоимость капитала своего предприятия по многим причинам. Во-первых, стоимость собственного капитала по сути представляет собой отдачу на вложенные инвесторами в деятельность компании ресурсы и может быть использована для определения рыночной оценки собственного капитала (например, с помощью модели Гордона) и прогнозирования возможного изменения цен на акции предприятия в зависимости от изменения ожидаемых значений прибыли и дивидендов. Во-вторых, стоимость заемных средств ассоциируется с уплачиваемыми процентами, поэтому нужно уметь выбирать наилучшую возможность из нескольких вариантов привлечения капитала. В-третьих, максимизация рыночной стоимости фирмы является основной задачей, стоящей перед управленческим персоналом, достигается в результате действия ряда факторов, в частности за счет минимизации стоимости всех используемых источников. В-четвертых, стоимость капитала является одним из ключевых факторов при анализе инвестиционных проектов.

Актуальность выбранной темы не вызывает сомнений, поскольку, несмотря на постоянное обсуждение и активное изучение вопросов формирования и движения капитала, в исследованиях современных специалистов не уделяется достаточного внимания капиталу - как субстанции, формирующей бизнес в процессе приложения к капиталу труда и предпринимательской инициативы. Зачастую капитал рассматривается лишь как нечто производное, имеющее второстепенную роль, а на первое место выносится процесс деятельности предприятия. В этом случае искусственно понижается роль капитала, а ведь именно капитал является основой возникновения и деятельности предприятия. Естественно, в процессе накопления и использования предпринимательского капитала постоянно возникает вопрос его достоверной оценки.

Таким образом, решение теоретических проблем оценки капитала и имущества предприятия является актуальным не только для сугубо научных целей, но и для практики, поскольку от степени обоснованности суждений по этим вопросам во многом зависит полнота и объективность реализации материальных интересов отдельных субъектов имущественных отношений, а именно: собственников, покупателей, продавцов, инвесторов и др., а также самих предприятий.

Цель работы состоит в том, чтобы изучить особенности управления капиталом акционерного предприятия на основе анализа цены и структуры капитала.

1. Теоретические аспекты цены и структуры капитала АО

1.1 Источники и особенности формирования капитала АО

Капитал - это средства, которыми располагает субъект хозяйствования для осуществления своей деятельности с целью получения прибыли.

Формируется капитал предприятия как за счет собственных (внутренних), так и за счет заемных (внешних) источников.

Основным источником финансирования является собственный капитал (рис. 1). В его состав входят уставный капитал, накопленный капитал (резервный и добавочный капиталы, фонд накопления, нераспределенная прибыль) и прочие поступления (целевое финансирование, благотворительные пожертвования и др.).

Рисунок 1. Состав собственного капитала предприятия.

Уставный капитал - это сумма средств учредителей для обеспечения уставной деятельности. На государственных предприятиях - это стоимость имущества, закрепленного государством за предприятием на правах полного хозяйственного ведения; на акционерных предприятиях - номинальная стоимость акций; для общества с ограниченной ответственностью - сумма долей собственников; для арендного предприятия - сумма вкладов его работников и т. д.

Уставный капитал формируется в процессе первоначального инвестирования средств. Вклады учредителей в уставный капитал могут быть в виде денежных средств, имущественной форме и нематериальных активов. Величина уставного капитала объявляется при регистрации предприятия, и при корректировки его величины требуется перерегистрация учредительных документов.

Добавочный капитал как источник средств предприятия образуется в результате переоценки имущества или продажи акций выше их номинальной стоимости, а также в результате присоединения части нераспределенной прибыли, оставшейся в распоряжении организации, в размере, направленном на капитальные вложения.

К средствам специального назначения и целевого финансирования относятся безвозмездно полученные ценности от физических и юридических лиц, а также безвозвратные и возвратные бюджетные ассигнования на содержание объектов соцкультбыта и на восстановление платежеспособности предприятий, находящихся на бюджетном финансировании.

Основным источником пополнения собственного капитала является прибыль предприятия (рис. 2).

Если предприятие убыточное, то собственный капитал уменьшается на сумму полученных убытков. Значительный удельный вес в составе внутренних источников занимают амортизационные отчисления от используемых собственных основных средств и нематериальных активов. Они не увеличивают сумму собственного капитала, а являются средством его реинвестирования. К прочим формам собственного капитала относятся доходы от сдачи в аренду имущества, расчеты с учредителями и др. Они не играют заметной роли в формировании собственного капитала предприятия.

Основной долей в составе внешних источников формирования собственного капитала является дополнительная эмиссия акций. Государственным предприятиям может быть оказана безвозмездная помощь со стороны государства. К числу прочих внешних источников относятся материальные и нематериальные активы, передаваемые бесплатно физическими и юридическими лицами в порядке благотворительности.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рисунок 2. Источники формирования собственного капитала предприятия.

Заемный капитал - это кредиты банков и финансовых компаний, кредиторская задолженность, лизинг, коммерческие бумаги и др. Он подразделяется на долгосрочный (более года) и краткосрочный (до года).

По целям привлечения заемные средства подразделяются на следующие виды:

- средства, привлекаемые для воспроизводства основных средств и нематериальных активов;

- средства, привлекаемые для пополнения оборотных активов;

- средства, привлекаемые для удовлетворения социальных нужд.

По форме привлечения заемные средства могут быть в денежной форме и других видах; по источникам привлечения они делаться на внешние и внутренние; по форме обеспечения - обеспеченные залогом или закладом, обеспеченные поручительством или гарантией и необеспеченные.

При формировании структуры капитала необходимо учитывать особенности каждой его составляющей.

Собственный капитал характеризуется простотой привлечения, обеспечением более устойчивого финансового состояния и снижения риска банкротства. Необходимость в нем обусловлена требованиями самофинансирования предприятий. Он является основой их самостоятельности и независимости. Особенность собственного капитала состоит в том, что он инвестирует на долгосрочной основе и подвергается наибольшему риску. Чем выше его доля в общей сумме капитала и меньше доля заемных средств, тем выше буфер, который защищает кредиторов от убытков, а следовательно, меньше риск потери их капитала.

Однако нужно учитывать, что собственный капитал ограничен в размерах. Кроме того, финансирование деятельности предприятия только за счет собственных средств не всегда выгодно для него, особенно в тех случаях, когда производство имеет сезонный характер. Тогда в отдельные периоды будут накапливаться большие средства на счетах в банке, а в другие их будет недоставать. Следует также иметь в виду, что если цены на финансовые ресурсы невысокие, а предприятие может обеспечить более высокий уровень отдачи на вложенный капитал, чем платит за кредитные ресурсы, то, привлекая заемные средства, оно может усилить свои рыночные позиции и повысить рентабельность собственного (акционерного) капитала.

В то же время если средства предприятия созданы в основном за счет краткосрочных обязательств, то его финансовое положение будет неустойчивым, так как с капиталами краткосрочного использования необходима постоянная оперативная работа, направленная на контроль за их своевременным возвратом и привлечение в оборот на непродолжительное время других капиталов. К недостаткам этого источника финансирования следует отнести также сложность процедуры привлечения, высокую зависимость ссудного процента от конъюнктуры финансового рынка и увеличение в связи с этим риска снижения платежеспособности предприятия.

В процессе последующего анализа необходимо более детально изучить динамику и структуру собственного и заемного капитала, выяснить причины изменения его отдельных слагаемых и оценить их за отчетный период.

Факторы изменения собственного капитала можно установить по данным формы № 3 «Отчет о движении капитала» и данным аналитического бухгалтерского учета, отражающих движение уставного, резервного и добавочного капитала, фондов целевого финансирования и поступлений.

Прежде чем оценить изменения суммы и доли собственного капитала в общей валюте баланса, следует выяснить, за счет каких факторов произошли эти изменения. Очевидно, что прирост собственного капитала за счет реинвестирования прибыли и за счет переоценки основных средств будет рассматриваться по-разному при оценке способности предприятия к самофинансированию и наращиванию собственного капитала. Капитализация (реинвестирование) прибыли способствует повышению финансовой устойчивости, снижению себестоимости капитала, так как за привлечение альтернативных источников финансирования нужно платить довольно высокие проценты.

Большое влияние на финансовое состояние предприятия оказывает состав и структура заемных средств, т.е. соотношение долгосрочных, среднесрочных и краткосрочных финансовых обязательств.

Привлечение заемных средств в оборот предприятия явление нормальное. Это содействует временному улучшению финансового состояния при условии, что они не замораживаются на продолжительное время в обороте и своевременно возвращаются. В противном случае может возникнуть просроченная кредиторская задолженность, что, в конечном счете приводит к выплате штрафов и ухудшению финансового положения. Поэтому в процессе анализа необходимо изучить состав, давность появления кредиторской задолженности, наличие, частоту и причин образования просроченной задолженности поставщикам ресурсов, персоналу предприятия по оплате труда, бюджету, определить сумму выплаченных пеней за просрочку платежей. Для этого можно использовать данные формы № 5 «приложение к балансу», а также данные первичного и аналитического бухгалтерского учета.

Одним из показателей, используемым для оценки состояния кредиторской задолженности, является средняя продолжительность периода ее погашения, которая рассчитывается следующим образом:

Токз = Ср. ост. КЗ * Д / ПЗ

где: Ср. ост. КЗ - средний остаток кредиторской задолженности;

Д - дни периода;

ПЗ - сумма погашенной задолженности.

Качество кредиторской задолженности может быть оценено также удельным весом в ней расчетов по векселям. Доля кредиторской задолженности, обеспеченная выданными векселями, в общей ее сумме показывает ту часть долговых обязательств, несвоевременное погашение которых приведет к протесту векселей, выданных предприятием, а следовательно, к дополнительным расходам и утрате деловой репутации.

При анализе долгосрочного заемного капитала, если он имеется на предприятие, интерес представляют сроки востребования долгосрочных кредитов, так как от этого зависит стабильность финансового состояния предприятия. Если частично погашаются в отчетном году, то эта сумма показывается в составе краткосрочных обязательств.

Анализируя кредиторскую задолженность, необходимо учитывать, что она является одновременно источником покрытия дебиторской задолженности. Если дебиторская задолженность превышает кредиторскую, то это свидетельствует об иммобилизации собственного капитала в дебиторскую задолженность.

Таким образом, анализ структуры собственных и заемных средств необходим для оценки рациональности формирования источников финансирования деятельности предприятия и его рыночной устойчивости. Этот момент очень важен при определении перспективного варианта организации финансов и выработке финансовой стратегии.

1.2 Понятие цены капитала и методика ее расчета. Средневзвешенная

стоимость капитала

Капитал, как и другие факторы производства, имеет стоимость, формирующую уровень операционных и инвестиционных затрат.

Стоимость капитала - это есть его цена, которую предприятие платит за его привлечение из разных источников.

Поскольку стоимость капитала представляет собой часть прибыли, которую предприятие должно уплатить за использование сформированного или привлеченного нового капитала для обеспечения процесса производства и реализации продукции, данный показатель выступает минимальной нормой прибыли от операционной (основной) деятельности.

Если рентабельность операционной деятельности окажется ниже, чем цена капитала, то это приведет к «проеданию» капитала и банкротству предприятия. Кроме того, стоимость капитала используется в качестве дисконтной ставки в процессе осуществления реального и финансового инвестирования. Если ставка доходности по инвестиционному проекту ниже цены инвестированного капитала, то такой проект будет убыточным, что также приведет к уменьшению капитала предприятия.

Показатель стоимости капитала предприятия может выступать критерием при оценке эффективности лизинга. Если стоимость финансового лизинга превышает стоимость капитала предприятия, то использование лизинга для формирования основного капитала невыгодно. Показатель стоимости заемного капитала используется для оценки эффекта финансового левериджа, который показывает прирост рентабельности собственного капитала за счет использования заемных средств.

Эффект будет положительным, если цена заемных средств ниже рентабельности инвестированного капитала в операционные активы. И, наконец, стоимость капитала является важным измерителем уровня рыночной стоимости акционерных предприятий открытого типа. При снижении стоимости капитала происходит рост рыночной стоимости предприятия, и наоборот.

Поскольку капитал предприятия формируется за счет разных источников, в процессе анализа необходимо оценить каждый из них и произвести сравнительный анализ их стоимости.

Стоимость собственного капитала предприятия в отчетном периоде определяется следующим образом:

ЦСК = Чистая прибыль*100/Среднегодовая сумма СК(2)

Стоимость заемного капитала в виде банковских кредитов (Цкр) исчисляется следующим образом (КН -ставка налога на прибыль):

Цкр = (1-КН)*Начисленные % за кредит/Средняя сумма кредитов(3)

Также определяется индивидуальная стоимость каждого кредита, если предприятие использует разные виды кредитов.

Стоимость финансового лизинга определяется следующим образом:

ЦФЛ = (СЛ-НА)*(1-КН)/(1-ЗФЛ)(4)

где СЛ - годовая ставка процента по лизингу, %; НА - годовая норма амортизации актива, привлеченного по лизингу, %; ЗФЛ - отношение расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости данного актива, в виде десятичной дроби.

Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, может определяться двумя способами:

Цобл.з = (1-КН)*Сумма начисленных % по облигациям в отчетном периоде/Средняя сумма облигационного займа(5)

Цобл.з = СП*(1-КН)/(1-ЗЭ)(6)

где СП - ставка купонного процента по облигации, %; ЗЭ - уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии облигаций (в виде десятичной дроби).

Стоимость внутренней кредиторской задолженности приравнивается обычно к нулю, если предприятие не несет никаких расходов по обслуживанию этого долга.

Средневзвешенная стоимость всего капитала предприятия определяется следующим образом:

= (7)

Уровень средневзвешенной цены капитала зависит не только от стоимости отдельных его слагаемых, но и от доли каждого вида источника формирования капитала в общей его сумме. Рассчитать влияние данных факторов можно способом абсолютных разниц.

Рассмотрим процесс оптимизации структуры капитала по методике, описанной И.Л. Бланком. По данной методике оптимизация структуры источников капитала по критерию минимизации его средневзвешенной стоимости производится следующим образом - табл.1.

Согласно данной методике, привлечение дополнительного капитала, как за счет собственных источников предприятия, так и за счет заемных, имеет свои пределы и обычно связано с возрастанием его средневзвешенной стоимости. При выпуске дополнительных акций и облигаций в условиях насыщения рынка необходимо выплачивать более высокие дивиденды или купонные доходы, чтобы привлечь инвесторов. Привлечение дополнительных кредитов при высоком уровне финансового рычага, а следовательно, и финансового риска возможно только на условиях повышенной процентной ставки за кредит с учетом риск-премии для банка.

Таблица 1. Расчет средневзвешенной стоимости капитала при разных вариантах его структуры.

Показатель	Вариант расчета
Общая потребность в капитале	200	200	200	200	200	200	200	200
Варианты структуры капитала:
а) акционерный, %	30	40	50	60	70	80	90	100
б) заемный, %	70	60	50	40	30	20	10	-
Уровень дивидендных выплат, %	10	10,5	11	11,5	12	12,5	13	13,5
Уровень ставки за кредит, %	18	16	14	12	10	10	10	-
Ставка налога на прибыль, %	25	25	25	25	25	25	25	25
Ставка процента за кредит с учетом налоговой экономии, %	13,5	12	10,5	9	7,5	7,5	7,5	7,5
Средневзвешенная стоимость капитала	12,5	11,4	10,7	10,5	10,6	11,5	12,5	13,5

Данные табл. 1 показывают, что минимальная средневзвешенная стоимость капитала в рассматриваемом примере достигается при соотношении собственного и заемного капитала в пропорции 60%:40%. При такой структуре капитала и прочих равных условиях реальная рыночная цена предприятия будет максимальной.

Оценка стоимости капитала должна быть завершена анализом предельной эффективности капитала, которая определяется отношением прироста уровня рентабельности инвестированного капитала к приросту средневзвешенной стоимости капитала.

Сравнивая предельную стоимость капитала с ожидаемым уровнем рентабельности проектов, для которых требуется привлечение дополнительного капитала, можно оценить меру эффективности и целесообразности осуществления данных проектов.

1.3 Структура капитала и методы ее оптимизации

Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых при создании предприятия. Процесс оптимизации структуры капитала предприятия осуществляется по следующим этапам:

1) Анализ величины и состава капитала за ряд периодов, а также анализ тенденций изменения структуры.

Анализ капитала предприятия. Основной поставленной задачей этого анализа является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость и эффективность использования капитала.

2) Оценка ключевых факторов, определяющих структуру капитала. Факторы: - отраслевые особенности хозяйственной деятельности; - уровень прибыльности текущей деятельности; - стадия жизненного цикла предприятия и другие.

На второй стадии анализа рассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости предприятия, определяемая структурой его капитала. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и изучаются в динамике следующие коэффициенты:

а) коэффициент автономии. Он позволяет определить в какой степени используемые предприятием активы сформированы за счет собственного капитала, т.е. долю чистых активов предприятия в обшей их сумме;

б) коэффициент финансового левериджа (коэффициент финансирования). Он позволяет установить какая сумма заемных средств привлечена предприятием на единицу собственного капитала;

в) коэффициент долгосрочной финансовой независимости. Он характеризует отношение суммы собственного и долгосрочного заемного капитала к общей сумме используемого предприятием капитала и позволяет, выявить финансовый потенциал предстоящего развития предприятия;

г) коэффициент соотношения долго- и краткосрочной задолженности. Он позволяет определить сумму привлечении долгосрочных финансовых кредитов в расчете на единицу краткосрочного заемного капитала, т.е. характеризует политику финансирования активов предприятия за счет заемных средств.

3) Осуществление многовариантных расчетов по нахождению оптимальной структуры капитала.

На третьей стадии анализа оценивается эффективность использования капитала в целом и отдельных его элементов. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и рассматриваются в динамике следующие основные показатели:

а) срок оборота капитала. Он характеризует число дней, в течение которых осуществляется один оборот собственных и заемных средств, а также капитала в целом. Чем меньше срок оборота капитала, тем выше при прочих равных условиях эффективность его использования на предприятии, так как каждый оборот капитала генерирует определенную дополнительную сумму прибыли;

б) коэффициент рентабельности всего используемого капитала. По своему численному значению он соответствует коэффициенту рентабельности совокупных активов, т.е. характеризует уровень экономической рентабельности;

в) коэффициент рентабельности собственного капитала. Этот показатель, характеризующий достигнутый уровень финансовой рентабельности предприятия, является одним из наиболее важных, так как он служит одним из критериев формирования оптимальной структуры капитала.

г) капиталоотдача. Этот показатель характеризует объем реализации продукции, приходящейся на единицу капитала, т.е. в определенной мере служит измерителем эффективности операционной деятельности предприятия;

д) капиталоемкость реализации продукции. Он показывает, какой объем капитала задействован для обеспечения выпуска единицы продукции.

4) Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его средневзвешенной цены. Оптимизация основывается на предварительной оценке собственных и заемных источников при разных условиях их привлечения и расчетах средневзвешенной цены капитала.

Существует ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии. Основными из этих факторов являются:

· отраслевые особенности операционной деятельности предприятия

· стадия жизненного цикла предприятия

· конъюнктура финансового рынка

· уровень рентабельности операционной деятельности

· коэффициент операционного левериджа

· отношение кредиторов к предприятию

· уровень налогообложения прибыли

· финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия

· уровень концентрации собственного капитала

* Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия. Характер этих особенностей определяет структуру активов предприятия, их ликвидность. Предприятия с высоким уровнем фондоемкости производства продукции в силу высокой доли внеоборотных активов, имеют обычно более невысокий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться в своей деятельности на использование собственного капитала. Кроме того, характер отраслевых особенностей определяет различную продолжительность операционного цикла. Чем ниже срок операционного цикла, тем в большей степени (при прочих равных условиях) может быть использован предприятием заемный капитал.

* Стадия жизненного цикла предприятия. Растущие предприятия, находящиеся на ранних стадиях своего жизненного цикла и имеющие конкурентоспособную продукцию, могут привлекать для своего развития большую долю заемного капитала, хотя для таких предприятий цена(у) этого капитала может быть выше среднерыночной (на предприятиях, находящихся на ранних стадиях своего жизненного цикла, уровень финансовых рисков более большой, что учитывается их кредиторами). В то же час предприятия, находящиеся в стадии зрелости, в большей мере должны использовать собственный капитал.

* Конъюнктура товарного рынка. Чем стабильней конъюнктура этого рынка, а соответственно и стабильней спрос на продукцию предприятия, тем выше и безопасней становится использование заемного капитала. И наоборот - в условиях неблагоприятной конъюнктуры и сокращения объема реализации продукции использование заемного капитала ускоренно генерирует снижение уровня прибыли и опасность убытки платежеспособности; в этих условиях надобно оперативно снижать коэффициент финансового левериджа за счет уменьшения объема использования заемного капитала

* Конъюнктура финансового рынка. В зависимости от состояния этой конъюнктуры возрастает или снижается цена заемного капитала. При существенном возрастании этой стоимости дифференциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения. В свою очередь, при существенном снижении этой стоимости резко снижается эффективность использования долгосрочного заемного капитала (если кредитными условиями не оговорена соответствующая корректировка ставки процента за кредит). Наконец, конъюнктура финансового рынка оказывает влияние на цена привлечения собственного капитала из внешних источников -- при возрастании уровня ссудного процента возрастают, и требования инвесторов к норме прибыли на вложенный капитал.

* Уровень рентабельности операционной деятельности. При высоком значении этого показателя кредитный рейтинг предприятия возрастает, и оно расширяет потенциал возможного использования заемного капитала. Однако в практических условиях тот самый потенциал часто остается невостребованным в связи с тем, что при высоком уровне рентабельности предприятие имеет вероятность удовлетворять дополнительную потребность в капитале за счет более высокого уровня капитализации полученной прибыли. В этом случае собственники предпочитают инвестировать полученную прибыль в свое предприятие, обеспечивающее большой уровень отдачи капитала, что при прочих равных условиях снижает удельный вес использования заемных средств.

* Коэффициент операционного левериджа. Рост прибыли предприятия обеспечивается совместным проявлением эффекта операционного и финансового левериджа. Поэтому предприятия с растущим объемом реализации продукции, но имеющие в силу отраслевых особенностей ее производства невысокий коэффициент операционного левериджа, могут в немаловажно большей степени (при прочих равных условиях) увеличивать коэффициент финансового левериджа, т.е. использовать большую долю заемных средств в общей сумме капитала.

* Отношение кредиторов к предприятию. Как правило, кредиторы при оценке кредитного рейтинга предприятия руководствуется своими критериями, не совпадающими иногда с критериями оценки собственной кредитоспособности предприятием. В ряде случаев, несмотря на высокую финансовую устойчивость предприятия, кредиторы могут руководствоваться и иными критериями, которые формируют негативный его имидж, а соответственно снижают и его кредитный рейтинг. Это оказывает соответствующее отрицательное влияние на вероятность привлечения предприятием заемного капитала, снижает его финансовую гибкость, т.е. вероятность оперативно формировать капитал за счет внешних источников

* Уровень налогообложения прибыли. В условиях невысоких ставок налога на прибыль или использования предприятием налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости собственного и заемного капитала, привлекаемого из внешних источников, снижается. Это связано с тем, что результат налогового корректора при использовании заемных средств уменьшается. В этих условиях более предпочтительным является формирование капитала из внешних источников за счет эмиссии акций (привлечения дополнительного паевого капитала). В то же час при высокой ставке налогообложения прибыли существенно повышается эффективность привлечения заемного капитала.

* Финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия. Неприятие высоких уровней рисков формирует консервативный подход собственников и менеджеров к финансированию развития предприятия, при котором его основу составляет собственный капитал. И наоборот, стремление получить высокую прибыль на собственный капитал, невзирая на большой уровень рисков, формирует агрессивный подход к финансированию развития предприятия, при котором заемный капитал используется в максимально возможном размере.

* Уровень концентрации собственного капитала. Для того, чтобы сохранить финансовый контроль за менеджментом предприятием (контрольный пакет акций или контрольный объем паевого вклада), владельцам предприятия не хочется привлекать добавочный собственный капитал из внешних источников, более того, несмотря на благоприятные к этому предпосылки. Задача сохранения финансового контроля за менеджментом предприятием в этом случае является критерием формирования дополнительного капитала за счет заемных средств. С учетом этих факторов менеджмент структурой капитала на предприятии сводится к двум основным направлениям

1) установлению оптимальных для данного предприятия пропорций использования собственного и заемного капитала;

2) обеспечению привлечения на предприятие необходимых видов и объемов капитала для достижения расчетных показателей его структуры.

Оптимизация структуры капитала предприятия осуществляется различными методами.

1. Метод оптимизации структуры капитала по критерию политики финансирования активов. Этот метод основан на дифференцированном выборе источников финансирования различных составных частей активов предприятия.

В этих целях все активы предприятия подразделяются на такие три группы:

а) внеоборотные активы;

б) постоянная часть оборотных активов (неизменная часть их размера, не зависящая от сезонных и других циклических особенностей производственно-коммерческой деятельности);

в) переменная часть оборотных активов (варьирующая их часть, определяемая сезонным или другим циклическим возрастанием объема производственно-коммерческой деятельности).

2. Метод оптимизации структуры капитала по критерию его стоимости. Стоимость капитала дифференцируется в зависимости от источников его формирования. В процессе оптимизации структуры капитала по этому критерию исходят из возможностей минимизации средневзвешенной стоимости капитала.

3. Метод оптимизации структуры капитала по критерию эффекта финансового левериджа. Этот эффект заключается в повышении рентабельности собственного капитала при увеличении удельного веса заемного капитала в общей его сумме до определенных пределов.

Предельная доля заемного капитала, обеспечивающая максимальный уровень эффекта финансового левериджа, будет характеризовать оптимизацию структуры используемого капитала по этому критерию.

2. Анализ цены и структуры капитала АО на примере предприятия

ЗАО «Термо»

2.1 Краткая характеристика ЗАО «Термо»

Акционерное общество «Термо» является закрытым акционерным обществом. Общество является юридическим лицом, действует на основании устава и законодательства Российской Федерации. Общество создано без ограничения срока его деятельности. Общество создано путем преобразования общества с ограниченной ответственностью «Термо». Общество является юридическим лицом и имеет в собственности обособленное имущество, учитываемого на его самостоятельном балансе. Общество несет ответственность по своим обязательствам всем принадлежащим ему имуществом. Основной целью общества является получение прибыли и реализация на этой основе экономических и социальных интересов акционеров и работников общества. Отдельными видами деятельности, перечень которых определяется федеральными законами, общество может заниматься только на основании специального разрешения (лицензии). Общество проводит работы, связанные с использованием сведений, составляющих государственную тайну. Общество осуществляет следующие основные виды деятельности:

- производство и реализация производственно-технической продукции;

- производство и реализация продукции общего машиностроения;

- научно-исследовательские и опытно-исследовательские работы;

- производство, заготовка, хранение и продажа лесопродукции;

- изготовление строительных материалов и конструкций;

- розничная и оптовая торговля товарами народного потребления;

- оказание бытовых, транспортных, складских и иных услуг;

- рекламная деятельность;

- оказание коммерческих и посреднических услуг для юридических и физических лиц, ведение торгово-закупочной деятельности;

- осуществление иной предпринимательской деятельности, не запрещенной действующим законодательством РФ и соответствующей целям общества.

Уставный капитал общества составляет 38391600 рублей и состоит из 38391600 штук обыкновенных именных акций номинальной стоимостью 1 рубль каждая. Уставный капитал общества составляется из номинальной стоимости акций общества, приобретенных акционерами. Уставный капитал общества может быть увеличен путем увеличения номинальной стоимости акций или размещения дополнительных акций. Уменьшение уставного капитала происходит за счет уменьшения номинальной стоимости акций или сокращения их общего количества, в том числе путем приобретения части акций. Стоимость чистых активов общества оценивается по данным бухгалтерского учета в порядке, установленном нормативно-правовыми актами РФ.

Все акции общества являются именными и выпускаются в бездокументарной форме. Каждая обыкновенная акция общества имеет одинаковую номинальную стоимость и предоставляет акционеру - ее владельцу одинаковый объем прав. Общество вправе размещать обыкновенные акции, а также один или несколько типов привилегированных акций. Акционеры не отвечают по обязательствам общества и несут риск убытков, связанных с его деятельностью, в пределах стоимости принадлежащих им акций.

Органами управления ЗАО «Термо» являются: Общее собрание акционеров, Совет Директоров, Единоличный исполнительный орган (Генеральный Директор). Органом контроля за финансово-хозяйственной деятельностью общества является ревизионная комиссия (ревизор). Совет Директоров, генеральный директор и ревизионная комиссия (ревизор) избираются Общим Собранием Акционеров. Высшим органом управления является Общее Собрание Акционеров. Общество обязано ежегодно проводить годовое общее собрание акционеров в сроки не ранее чем 2 месяца и не позднее чем через 6 месяцев после окончания финансового года. Совет Директоров осуществляет общее руководство деятельностью общества, за исключением вопросов, отнесенных федеральными законами и уставом к компетенции Общего Собрания Акционеров. Руководство текущей деятельностью общества осуществляется единоличным исполнительным органом - Генеральным Директором. Он подотчетен Общему Собранию Акционеров и Совету Директоров. К компетенции исполнительного органа относятся все вопросы руководства текущей деятельностью общества, за исключением вопросов, отнесенных к компетенции общего собрания акционеров и совета директоров. Исполнительный орган организует выполнение решений совета директоров и общего собрания акционеров.

По серийности выпуска продукции предприятия производство ЗАО «Термо» считается массовым. Все выпускаемые товары сертифицированы и соответствуют ГОСТам. Продукция предприятия проходит контроль ОТК, аттестован технический процесс производства, осуществляется приемочный контроль качества продукции. Используемые сырье и материалы для производства - отечественного производства. Объемы выпускаемой продукции характеризуются данными, представленными в таблице 2. Из таблицы видно, что наибольший удельный вес в общей номенклатуре выпускаемой продукции занимают привода, причем начиная с 2009 г., где их удельный вес составил 49,7 %, в 2011 году их выпуск увеличился до 72,9% в общем объеме произведенной продукции. Производство крупных дросселей было снижено в 4 раза, а производство ЗИП к КЭП уменьшалось с каждым годом почти в 2 раза. В 2010 году было произведено всего лишь 20 ЗИП и ПАШ.

Таблица 2 Объемы и структура производства ЗАО «Термо».

Наименование продукции	2009 г.	2010 г.	2011 г.
	Шт./(тонн)	%	Шт./(тонн)	%	Шт./(тонн)	%
Привода	7747	49.7	8006	60.5	6678	72.9
Крупные дросселя	2799	18.0	2020	15.3	507	5.5
Мелкие дросселя	573	3.7	408	3.1	80	0.9
ПАШ, КПО	443	2.8	363	2.7	675	7.4
ЗИП к КЭП	3670	23.5	2419	18.3	1126	12.3
ЗИП и ПАШ	361	2.3	20	0.15	100	1.1
Итого	15593	100	13236	100	9166	100

Сейчас действует около десятка конкурентов, как непосредственно выпускающих аналогичные товары, так и предприятия, выпускающие отличное оборудование, но той же железнодорожной тематики. Среди основных и потенциальных конкурентов - крупные электромеханические и электротехнические заводы России, Украины и Белоруссии, стрелочные заводы, а также зарубежные производители. Что касается цен на продукцию, то у конкурентов они намного выше. В большинстве случаев производители используют систему прямых каналов продвижения, то есть сами договариваются с заказчиком о поставке оборудования. Однако, в настоящее время большое значение приобретает реализация через косвенные каналы.

2.2 Анализ финансового состояния ЗАО «Термо»

Проведем анализ актива баланса, а именно его первого раздела «Внеоборотные активы». Оценим состав и структуру внеоборотных активов. Для того чтобы выяснить эффективность их использования представим необходимые для анализа данные в виде таблицы 3.

Таблица 3. Состав и структура внеоборотных активов ЗАО «Термо» в 2009 - 2011 гг.

Группа активов	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2011 г. в % к 2009г.
	Тыс. руб.	%	Тыс. руб.	%	Тыс. руб.	%
Нематериальные активы	35	0.0	30	0.0	28	0.0	80.0
Основные средства	61096	55.9	61826	55.9	65182	49.1	106.7
Незавершенное строительство	3516	3.2	4786	4.3	24343	18.3	692.3
Долгосрочные финансовые вложения	42005	38.4	42005	38.0	42005	31.7	100
Отложенные налоговые активы	157	0.1	113	0.1	177	0.1	112.7
Прочие внеоборотные активы	2459	2.3	1854	1.7	974	0.7	39.6
Итого внеоборотных активов	109268	100	110614	100	132709	100	121.5

Из исследуемой таблицы следует, что в общей структуре внеоборотных активов наибольший удельный вес занимают основные средства и долгосрочные финансовые вложения. Основные средства занимают более половины всех внеоборотных активов (55,9% - в 2009 году и в 2010, снижаясь на 6,8% в 2011г.). Значительно увеличился показатель незавершенного строительства - в 6,9 раз. Анализируя таблицу видно, что в 2011 году по сравнению с 2009 годом, произошло снижение нематериальных активов на 20% и составило 28 тыс. руб., заметно снизились прочие внеоборотные активы до 974 тыс. руб.

Проведем более детальный анализ основных средств ЗАО «Термо». Из таблицы 4 следует вывод о том, что в 2010 году по сравнению с 2009 годом увеличилось число сооружений и передаточных устройств на 36.9%; машин и оборудования стало больше на 24.1%.

В результате общее число основных средств выросло на 21% и составило 88839 тысяч рублей, причем непроизводственные средства увеличились на 57.6% в общей структуре основных средств.

Таблица 4. Состав и структура основных средств ЗАО «Термо» в 2009 - 2011 гг.

Группы основных средств	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2011 г. в % к 2009г.
	Тыс. руб.	%	Тыс. руб.	%	Тыс. руб.	%
Здания	12114	16.5	12114	15.2	12114	13.6	100
Сооружения и передаточные устройства	916	1.2	1254	1.6	1254	1.4	136.9
Машины и оборудование	50868	69.3	55325	69.5	63110	71.0	124.1
Транспортные средства	5940	8.1	6451	8.1	6950	7.8	117.0
Производственный и хоз. инвентарь	256	0.3	256	0.3	256	0.3	100
Другие основные средства	3270	4.5	4170	5.2	5155	5.8	157.6
Итого основных средств, в т.ч. - производственные - непроизводственные	73364 70094 3270	100 95.5 4.5	79570 75400 4170	100 94.8 5.2	88839 83684 5155	100 94.2 5.8	121.1 119.4 157.6

Исследуя таблицу 5, можно сделать вывод о качественном состоянии основных фондов. Начиная с 2009 г по 2011 г. коэффициент износа увеличился в 1.5 раза, что говорит о росте изношенности основных средств.

Таблица 5. Показатели состояния и эффективности использования основных средств ЗАО «Термо» в 2009 - 2011 гг.

Показатели	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2011 г. в % к 2009 г.
Коэффициент годности, в долях	0.833	0.777	0.734	88.1
Коэффициент износа, в долях	0.146	0.167	0.223	152.7
Коэффициент выбытия, в долях	0.020	0.015	0.027	135.0
Коэффициент обновления, в долях	0.268	0.092	0.128	47.8
Коэффициент обеспеченности основных средств производственными запасами, в долях	0.537	0.467	0.440	81.9
Фондоотдача, руб.	5.626	5.229	4.966	88.3

Коэффициент годности постепенно снижается и в 2011 году составил лишь - 0.734. За счет продаж или за счет ликвидации основных средств произошло увеличение показателя выбытия на 35% в 2011 году по сравнению с 2009 годом. В 2011 г., по сравнению с 2009 г., снизилась фондоотдача на 11.7%, это произошло из-за увеличения среднегодовой стоимости основных средств на 21%.

Снижение коэффициента обновления говорит об устаревание оборудования и необходимости перевооружения основных фондов, но так как рассматриваемое предприятие является производственным, то снижение коэффициента обновления основных фондов на 52,2% вполне закономерно.

В производственном процессе размещение оборотных средств приводит к подразделению их на оборотные производственные фонды и фонды обращения (см. таблицу 6). Производственные фонды увеличились на 23.6%, что было вызвано ростом сырья и материалов почти на половину (49,8%). Таким образом, в 2011 г. по сравнению с 2009 г. на 68% увеличились фонды обращения, что связано в первую очередь с ростом денежных средств почти в 2 раза (195,3%) и составили 42641 тыс. руб. Однако произошло снижение готовой продукции на 18.1%.

Таблица 6. Показатели состава и структуры оборотных средствЗАО «Термо» в 2009 - 2011 гг.

Группы оборотных фондов	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2011 г. в % к 2009г.
	Тыс. руб.	%	Тыс. руб.	%	Тыс. руб.	%
Фонды обращения	67742	100	70051	100	113804	100	168.0
В том числе: денежные средства; краткосрочные фин.вложения; дебиторская задолженность; прочие оборотные активы; готовая продукция/товары для перепродажи	21839 - 22715 213 22975	32.2 - 33.5 0.3 33.9	5245 10000 30627 148 24031	7.5 14.3 43.7 0.2 34.3	42641 15000 37124 213 18826	37.5 13.2 32.6 0.2 16.5	195.3 - 163.4 100 81.9
Производственные оборотные фонды	16415	100	13121	100	20295	100	123.6
В том числе: сырье и материалы; затраты в незавершенном производстве; расходы будущих периодов;	9638 4524 1647 606	58.7 27.6 10.0 3.7	8354 3109 1107 551	63.7 23.7 8.4 4.2	14435 2447 2658 755	71.1 12.1 13.1 3.7	149.8 54.1 161.4 124.6

Рост прочих запасов указывает на увеличение длительности оборота запасов в кругообороте капитала, значительно увеличились расходы будущих периодов в 2011 г. по сравнению с 2009г. В 2010 г. наблюдалось заметное снижение по всем показателям производственных оборотных фондов. Собственные средства (табл.7) в период с 2009 по 2011 гг. занимают наибольший удельный вес в структуре всех источников финансирования оборотных фондов (более 50%), что говорит о финансовой независимости предприятия. Следует также отметить, что в 2011 году по сравнению с 2009 годом, в 17 раз вырос показатель заемных источников. Но это все же положительно влияет на конечный результат предприятия. В целом за данный период времени сумма обязательств у предприятия увеличилась на 38.2% и составила в 2011 году 270050 тыс. руб.

Таблица 7. Показатели состава и структуры источников финансирования оборотных средств ЗАО «Термо» в 2009 - 2011 гг.

Источники	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2011 г. в % к 2009 г.
	Тыс.руб.	%	Тыс.руб.	%	Тыс.руб.	%
Собственные	101106	51.8	119380	60.8	145850	54.0	144.3
Заемные	2765	1.4	10000	5.1	46800	17.3	1692.6
Привлеченные	77450	39.6	65257	33.3	77027	28.5	99.5
Прочие	14050	7.2	1605	1.2	373	1.3	2.7
Итого	195371	100	196242	100	270050	100	138.2

Из таблицы 8 следует, что рост длительности оборачиваемости оборотных средств (составил увеличение на 3 дня) говорит о замедление кругооборота оборотных средств. В 2011 г. по сравнению с 2009 г. на 19% снизилась оборачиваемость дебиторской задолженности. Что привело к увеличению длительности ее погашения и в 2011г. составила 29 дней.

Таблица 8. Показатели эффективности использования оборотных фондов ЗАО«Термо» в 2009 - 2011 гг.

Показатели	2009 г.	2010 г.	2011 г.	Изменения в %
Коэффициент оборачиваемости оборотных средств, в долях	4.472	4.732	4.283	95.8
Длительность 1 оборота, в днях	81	76	84	103.7
Коэффициент оборачиваемости запасов и затрат, в долях	9.878	9.391	9.668	97.9
Длительность 1 оборота запасов и затрат, в днях	36	38	37	102.8
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности, в долях	15.267	14.992	12.344	80.9
Длительность периода погашения дебиторской задолженности, в днях	24	24	29	120.8
Рентабельность оборотных фондов, %	42.8	62.2	60.7	141.8

Положительным моментом является увеличение рентабельности оборотных фондов в 2011 г. по сравнению с 2009г. на 41.8%.

Таблица 9. Состав и структура пассивов ЗАО «Термо».

Элементы пассивов	2009г.	2010г.	2011г.	2011 г. в % к 2009
	Тыс. руб.	%	Тыс. руб	%	Тыс. руб.	%
Собственные средства	101106	100	119380	100	145850	100	144.3
В том числе: - уставный капитал - добавочный капитал - резервный капитал - нераспределенная прибыль/непокрытый убыток	38392 - 2729 59787	38.0 3.0 59.0	38392 - 2729 78061	32.2 2.5 65.4	38392 2729 104531	26.3 2.0 71.7	100 - 100 174.8
Заемные средства	2765	100	10000	100	46800	100	1692.6
В том числе: - долгосрочные кредиты и займы - краткосрочные кредиты и займы	2500 265	90.4 9.6	10000 -	100 -	27200 19600	58.1 41.9	1088 7396.2
Привлеченные средства	77450	100	65257	100	77027	100	99.5
Прочие средства	14050	100	1605	100	373	100	2.7

На основе данных приведенных в таблице 9 можно сделать следующие выводы: собственный капитал в 2011 году по сравнению с 2009 годом увеличился на 44.3%. Это произошло за счет роста нераспределенной прибыли на 74.8%. Почти в 11 раз (10.9 раз) увеличились долгосрочные кредиты и займы, что может повлиять на платежеспособность общества, кроме этого в 74 р. произошел рост и краткосрочной задолженности.

Проведем анализ конечных финансовых результатов ЗАО «Термо». Выясним, за счет каких расходов и доходов были сформированы эти результаты и определим финансовое состояние предприятия. Вначале проанализируем состав и структуру затрат общества по экономическому содержанию. Из приведенной таблицы 10, можно сделать вывод, что в общей структуре затрат наибольший удельный вес (более 50%) занимают материальные затраты. Также почти 30% в структуре затрат принадлежит затратам на оплату труда. Что касается непосредственного изменения в 2011 г. по сравнению с 2009г., то нужно отметить, что значительно увеличились материальные затраты (в 2 раза), оплата труда возросла не на много - на 16%, что связано с ростом производительности труда. В целом по предприятию затраты выросли на 59.8%.

Таблица 10. Состав и структура затрат ЗАО «Термо» по экономическому содержанию в 2009 - 2011 гг.

Элементы затрат	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2011 в % к 2009	Средний темп изменения затрат
	Тыс. руб.	%	Тыс. руб.	%	Тыс. руб.	%
Материальные затраты оплата труда социальные нужды амортизация прочие затраты	169594 91328 31350 4325 24241	52.9 28.5 9.8 1.3 7.6	196223 92197 24413 5564 23461	57.4 30.0 7.1 1.6 6.9	349238 105915 26644 6371 24600	68.1 21.4 5.2 1.2 4.8	205.9 116.0 85.0 147.3 101.5	226523 96256 27320 5352 24096
Итого	320838	100	341858	100	512768	100	159.8	383134

Проведем анализ конечных финансовых результатов ЗАО «Термо» в разрезе 2009 - 2011гг. Данные показатели отображены в форме №2 «Отчет о прибылях и убытках». Сведем их в отдельную расчетную таблицу. Из таблицы 11 можно сделать вывод, что в целом в период с 2009 по 2011 гг. выручка от основной деятельности изменилась не сильно и составила в 2011г. 418164 тыс. руб., а в процентном отношении к 2009 году превысила показатель 2011 года на 16%.

Таблица 11. Формирование финансового результата ЗАО «Термо» в 2009 - 2011 гг.

Виды расходов и доходов	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2011 г. в % к 2009	Сред. темп
	Тыс. руб.	%	Тыс. руб.	%	Тыс. руб.	%
Выручка от реализации	360591	100	399860	100	418164	100	116.0	392124
Себестоимость проданных товаров, работ, услуг	325507	90.3	346485	86.7	350520	83.8	107.7	340658
Валовая прибыль	35084	9.7	53375	13.3	67644	16.2	192.8	50222
Коммерческие расходы	8343	2.3	8669	2.2	14891	3.6	178.5	10250
Прибыль (убыток) от продаж	26741	7.4	44706	11.2	52753	12.6	197.3	39804
Проценты к получению	-	-	-	-	2978	0.7	-	2978
Проценты к уплате	-	-	-	-	1392	0.3	-	1392
Прочие операционные доходы	-	-	1795	0.4	3384	0.8	-	2465
Прочие операционные расходы	2953	1.2	3084	0.8	18753	4.5	635.0	5548
Внереализационные доходы	779	4.5	596	0.1	-	-	-	681
Внереализационные расходы	19218	5.3	15953	4.0	-		-	17510
Прибыль/убыток до налогообложения	5349	1.5	28060	7.0	38970	9.3	728.5	18018
Отложенные налоговые активы	40	0.0	44	0.0	64	0.0	160.0	48
Отложенные налоговые обязательства	956	0.3	177	0.0	1232	0.3	128.9	593
Текущий налог на прибыль	4319	1.2	9919	2.5	13796	3.3	319.4	8391
Чистая прибыль	34	8.3	18274	4.6	26470	6.3	77852.9	2543

Коммерческие расходы в 2011 году также возросли на 78.5%. Значительно возросла сумма прочих операционных расходов. Если в 2009 -2010 гг. их разница была невелика, то уже в 2011 году они увеличились в 6.4 раза. Но самые сильные изменения претерпел показатель чистой выручки.