Рынок ценных бумаг и формы его организации в современном мире

Размещено на http://www.allbest.ru/

Курсовая работа

Название дисциплины: Экономическая теория

Тема: Рынок ценных бумаг и формы его организации в современном мире

Введение

В современной экономике роль рынка ценных бумаг трудно переоценить. Рынок ценных бумаг позволяет правительствам и предприятиям расширять круг источников финансирования, не ограничиваясь самофинансированием и банковскими кредитами. Потенциальные инвесторы с помощью рынка ценных бумаг - прямо или через финансовых посредников - получают возможность вкладывать свои сбережения в более широкий круг финансовых инструментов, тем самым, получая большие возможности для выбора. Рынок ценных бумаг, обслуживая принципиальную для экономического роста связку “сбережения-инвестиции” и перелив финансовых ресурсов между секторами национальной экономики, становится одним из ключевых механизмов в рамках национальной модели экономического роста и повышения благосостояния. В то же время важнейшими предпосылками развития самого рынка ценных бумаг являются общеэкономический рост и позитивные сдвиги на микроуровне.

Переход нашей страны к рыночной экономике определил собой начало нового этапа в развитии рынка ценных бумаг. Обобщив накопленный опыт предыдущих периодов, дореволюционный и годы нэпа, и приняв во внимание современные особенности развития общества, мы получаем современный российский рынок ценных бумаг.

Действующее законодательство не содержит правового определения рынка ценных бумаг. В экономической теории рынок ценных бумаг рассматривается как одна из составляющих финансового рынка. При этом под финансовым рынком понимается механизм перераспределения капитала между кредиторами и заемщиками при помощи посредников на основе спроса и предложения на капитал.

Анализ экономической и правовой литературы дает возможность предложить следующее определение рынка ценных бумаг. Рынок ценных бумаг -- это сфера обращения определенных видов ценных бумаг, осуществляемого по установленным правилам между обладающими правами и обязанностями субъектами.

Нормативное регулирование рынка ценных бумаг осуществляется путем издания компетентными государственными органами нормативно-правовых актов.

Работа законодательным основам его существования как во всем мире, так и непосредственно в РФ. Определены его сущность и функции, а также понятие виды и сущность ценных бумаг

Актуальность данной темы состоит в том, что в условиях либерализации важное значение имеют и государственно-правовой контроль рынка ценных бумаг, применение санкций к предпринимателям, нарушающим порядок. Именно на повышение эффективности контроля направлены акты о порядке контроля и применения санкции.

Цель данной работы -- раскрыть рынок ценных бумаг как фактор инвестиций, а также рассмотреть особенности нашей страны и перспективы его развития.

Указанная цель определяется решением следующих задач:

Ознакомление с теоретическими аспектами рынка ценных бумаг

Проведение анализа современного состояния рынка ценных бумаг в России

Разработка рекомендаций по совершенствованию исследуемой проблемы

Теоретическую и методическую базу составили труды современных ученых и классиков научной экономической мысли, статьи из периодической печати, статистические материалы по России, по проблемам развития рынка ценных бумаг в России.

1. Структура современного рынка ценных бумаг. Характеристика

1.1 Общая характеристика рынка

Образование фиктивного капитала связано с появлением ссудного капитала. Фиктивный капитал возникает как следствие приобретения ценных бумаг, дающих право на получение определенного дохода (процента на капитал). Первоначальной формой фиктивного капитала в период домонополистического капитализма и «свободной конкуренции» служили облигации государственных займов.[1,c.90]

Трансформация капитализма свободной конкуренции (laess faire) в монополистический, с образованием и ростом акционерных обществ, способствовала появлению нового вида ценных бумаг -- акций. По мере развития капитализма акционерные общества стали превращаться в сложные монополистические объединения (концерны, тресты, картели, консорциумы). Их развитие в условиях острой конкурентной борьбы и развития научно-технической революции обусловило привлечение не только акционерного, но и облигационного капитала. Это обусловило выпуск и размещение частными компаниями и корпорациями, помимо акций, еще и облигаций, т.е. осуществление облигационных займов. Структура фиктивного капитала складывается из трех основных элементов: акций, облигаций частного сектора и государственных облигаций. С развитием капитализма и превращением его в государственно-монополистический капитализм частный сектор и государство все больше привлекает капитал путем эмиссии акций и облигаций, увеличивая таким образом фиктивный капитал, который существенно превышает действительный, реальный капитал, необходимый для капиталистического воспроизводства. В условиях спекулятивных сделок фиктивный капитал, представляющий ценные бумаги, в современном рыночном хозяйстве приобретает самостоятельную динамику, не зависящую от реального капитала.

В настоящее время в ведущих западных странах с развитой рыночной экономикой существуют, действуют и развиваются три рынка ценных бумаг: внебиржевой (первичный); вторичный (фондовая биржа); уличный рынок, или рынок «через прилавок» (cover the connter). Все они представляют собой весьма необходимый и важный элемент рыночного хозяйствования, особенно его кредитно-финансовой надстройки.

Указанные рынки, составляющие структуру рынка ценных бумаг, противостоя друг другу, взаимно дополняют друг друга. Данное противоречие обусловлено тем, что выполняя общую функцию по торговле и обращению ценных бумаг и мобилизации капитала, они руководствуются специфическими методами отбора и реализации ценных бумаг. Внебиржевой первичный рынок охватывает лишь новые выпуски ценных бумаг и главным образом размещение облигаций торгово-промышленных корпораций. Последние через инвестиционные и коммерческие банки, банкирские дома вступают в непосредственный контакт с кредитно-финансовыми институтами, которые и приобретают эти ценные бумаги. Наоборот, на бирже котируются старые выпуски ценных бумаг и главным образом акции торгово-промышленных корпораций. Если через внебиржевой оборот осуществляется в основном финансирование воспроизводственного процесса, то на бирже с помощью скупки акций происходит захват контроля над корпорациями и фирмами, идет формирование и перераспределение контроля между различными финансовыми группами. Через биржу также осуществляется определенная часть финансирования (в основном через мелких и средних вкладчиков).[6,c.56]

Внебиржевой оборот, как и биржа, обладает собственными методами торговли ценными бумагами, в основном облигациями. В 90-х гг. широкое распространение получили новые методы размещения корпоративных ценных бумаг, так называемый андеррайтинг, -- прямое размещение (direct placement), публичное предложение, конкурентные торги (competitive bidding), -- позволяющие осуществлять более тесные связи между эмитентом ценных бумаг и их покупателем (инвестором). Организующим посредником здесь выступают инвестиционные и коммерческие банки, банкирские дома, брокерские фирмы. Новые методы внебиржевого оборота нашли широкое применение в США, Канаде, Западной Европе и Японии.[9,c.154]

1.2 Первичный внебиржевой рынок

Внебиржевой рынок, обладающий собственными методами размещения, представляет собой самостоятельный рынок с довольно сложным и разветвленным механизмом размещения и посредничества, который в отличие от биржи не имеет собственного места торговли. Особенность внебиржевого рынка в том, что он пропускает через себя новые выпуски облигаций, которые затем уходят на фондовую биржу при их последующей покупке и перекупке. Подавляющая часть новых облигаций не возвращается на биржу и находится в руках (активах) кредитно-финансовых институтов.

Основная роль внебиржевого рынка связана с торговлей облигациями. Однако на нем осуществляется также и продажа акций; в этих случаях посредничество берут на себя, как правило, инвестиционные банки, банкирские дома и специализированные брокерские и дилерские фирмы. Объем и стоимость акций внебиржевого оборота уступает аналогичным показателям биржи, сохраняя тенденции к росту.

Степень развитости первичного рынка ценных бумаг весьма различна и зависит от развития экономики в целом, кредитно-финансовой системы, сложившейся традиции рынка ценных бумаг и накопления денежного капитала. Наиболее развиты первичные рынки в США, Японии, Канаде и Западной Европе, поскольку именно в этих странах наиболее активно осуществляется мобилизация денежного капитала через ценные бумаги. Основная часть источников, привлеченных на обновление основного капитала и внедрение новых технологий, в корпоративном секторе приходится на эмиссии облигаций и акций, а не на банковские кредиты. В этом специфика развития первичного рынка ценных бумаг.

Важная особенность первичного рынка -- специфический механизм покупки и продажи ценных бумаг. Основную роль здесь играют крупные инвестиционные банки (как, например, в США и Канаде), коммерческие банки (особенно ФРГ), а также банкирские дома и крупные брокерские фирмы. Наиболее распространено размещение облигационного займа (underwriting) по подписке между эмитентом и инвестором, в роли которого выступают инвестиционные (в США, Канаде) либо коммерческие (в Западной Европе) банки. Указанные банки реализуют эмиссию частных облигаций и получают комиссионные в размере установленного процента от стоимости облигационного займа, а также комиссионные за консультирование при размещении, если была договоренность об этом.[8,c.102]

Особенность первичного рынка состоит в размещении ценных бумаг через посредников -- инвестиционные банки. Взаимоотношения между компанией-эмитентом и инвестиционным банком строятся на основе эмиссионного соглашения. Инвестиционные банки совместно с компанией-эмитентом определяют условия эмиссии (сумму капитала, сроки и способы размещения ценных бумаг и т.д.) и осуществляют их непосредственное размещение.

Первичный рынок -- рынок, на котором осуществляется размещение впервые выпущенных ценных бумаг. Основные его участники -- эмитенты ценных бумаг и инвесторы. Эмитенты, нуждающиеся в денежных средствах для инвестиций в основной и оборотный капитал, определяют предложение ценных бумаг на фондовом рынке. Инвесторы, ищущие выгодную сферу для применения своего капитала, формируют спрос на ценные бумаги. Именно на первичном рынке осуществляется мобилизация временно свободных денежных средств и инвестирование их в экономику. Но первичный рынок не только обеспечивает расширение накоплений в масштабе национальной экономики; здесь происходит распределение свободных денежных средств по ее отраслям и сферам. Критерием этого размещения в условиях рыночной экономики служит доход, т.е. свободные денежные средства направляются в сферы хозяйства, обеспечивающие максимизацию дохода. Первичный рынок выступает средством создания эффективной с точки зрения рыночных критериев структуры национальной экономики, поддерживает пропорциональность хозяйства при сложившемся в данный момент уровне прибыли по отдельным предприятиям и отраслям, будучи фактическим регулятором движения долгосрочного ссудного капитала. В значительной степени он определяет размеры накопления и инвестиций в стране, а также темпы, масштабы и эффективность национальной экономики.

Основой рынка ценных бумаг служит первичный рынок; именно он определяет его совокупные масштабы и темпы развития. Однако объемы первичных рынков в развитых странах в настоящее время существенно различаются. Выпуск акций на первичный рынок с целью финансирования инвестиций в производственную деятельность связан исключительно с учреждением новых компаний и реорганизацией частных компаний различных отраслей в сфере «высоких технологий», использующих рисковый или венчурный капитал. Источником венчурного капитала являются крупные денежные фонды, которые могут позволить себе рисковать. Большинство мелких фирм, возникающих в традиционных отраслях экономики не попадают на первичный рынок, поскольку не имеют реальной возможности достичь размеров, которые позволили бы им выпускать акции.

Выпуск акций в развитых странах в настоящее время обусловлен финансированием поглощения (слияния) компаний, необходимостью снижения доли заемного капитала в совокупном капитале корпораций. Поглощения осуществляются в форме обмена акций поглощаемых компаний на акции поглощающих; поглощающие компании активно выходят на первичный рынок ценных бумаг, производя эмиссию новых акций.[11,c.67]

Таким образом, эмиссия новых акций на современном этапе развития рынка ценных бумаг в развитых странах очень незначительна и не всегда связана с мобилизацией свободных денежных ресурсов для финансирования экономики. Таким образом, доля акций на первичном рынке ценных бумаг уменьшается, снижается их роль как регулятора инвестиций.[16,c.45]

1.3 Вторичный биржевой рынок (фондовая биржа)

Вторичный рынок представлен фондовой биржей, т.е. это биржевой рынок. Сюда поступают ценные бумаги, прошедшие через первичный внебиржевой рынок. В ряде западных стран (Франция и др.) на вторичный рынок частично поступает первичная эмиссия ценных бумаг. Фондовая биржа перерабатывает в основном акции и в меньшей степени частные и государственные облигации; она больше связана с перераспределением собственности и капиталов, хотя и выполняет функцию по мобилизации денежного капитала в экономику.

Фондовая биржа -- традиционно и постоянно действующий рынок ценных бумаг с определенным местом и временем по их продаже-покупке. Это важный элемент современного экономического механизма. Будучи «самой выдающейся представительницей рыночной экономики», биржа продолжает играть огромную роль в торговле ценными бумагами, концентрации и централизации капитала, а также в проведении спекулятивных операций.

В эпоху государственно-монополистического капитализма роль биржи в торговле ценными бумагами несколько уменьшилась. Основная причина тому -- образование мощных кредитно-финансовых институтов, сконцентрировавших подавляющую часть торговли ценными бумагами, не прибегая к посредничеству биржи. Здесь следует указать также перемещение торговли облигациями почти полностью на внебиржевой рынок (в США около 90--95% сделок с облигациями совершается вне биржи)[9,c.78], увеличение государственных облигаций в общей массе ценных бумаг, уменьшение доли акций в эмиссиях корпораций, установление строгого государственного надзора за биржевыми сделками в западных странах после кризиса 1929--1933 гг.

Часть функций по размещению пакетов акций и облигаций перешла к инвестиционным и коммерческим банкам, банкирским домам, инвестиционным и страховым компаниям, которые являются членами биржи и выступают от имени многочисленных индивидуальных владельцев, доверяющих им осуществлять куплю-продажу ценных бумаг. Кредитно-финансовые учреждения, будучи кредиторами и совладельцами, проводят политику, направленную на расширение биржевых операций за счет дополнительного выпуска акций или увеличения числа их владельцев.

Сложившиеся тенденции отражают усиление конкуренции на рынке ценных бумаг. Обострение противоречий между биржей и ее конкурентами привело к подрыву монопольных позиций биржи как рынка фиктивного капитала.

Концентрация мощи торгово-промышленных монополий и кредитно-финансовых институтов обусловила определенную зависимость брокерских фирм от своих клиентов, превратила их, по существу, в дочерние компании. В результате их роль в посредничестве снижается, а размер комиссионных уменьшается, так как кредитно-финансовые институты сами непосредственно занимаются сделками с ценными бумагами.

В целях более быстрого продвижения евроакций на рынок евровалют летом 2002 г. между Англией, Испанией и ФРГ было принято соглашение о создании объединенной фондовой биржи с центром во Франкфурте-на-Майне -- финансовой столице ФРГ. По существу было принято решение о создании Международной фондовой биржи, которая позволит перерабатывать большее количество евроакций, эмитируемых транснациональными корпорациями США, Европы и Японии; с наименьшими издержками размещать свои акции по сравнению с национальными фондовыми биржами. Создание такой международной биржи необходимо и для дальнейшей интеграции в рамках Европейского союза.

Большое влияние на развитие фондовых бирж на Западе оказало появление в 70--80-х гг. производных ценных бумаг -- деривативов (derivates), носящих исключительно спекулятивный характер и занявших заметное место в биржевом обороте ведущих фондовых бирж западных стран. В роли таких бумаг, как правило, выступают конвертируемые акции и облигации, варранты, опционы и фьючерсы, зачастую называемые «финансовыми пузырями». В конце 80-х гг. их объем составил 12 трлн долл., т.е. в 25 раз превышал объем всего товарооборота на мировом рынке. На начало 1997 г. объем деривативов превысил 100 трлн. долларов, а годовой мировой оборот, учитывая их высокую скорость, -- 1 квадрильон долларов (1000 трлн долл.). Согласно оценке Шиллеровского института (ФРГ), деривативы распределялись следующим образом[13,c.56].

Почти 70% деривативов сосредоточено на фондовых биржах ведущих западных стран, причем свыше 20% в США и около 12% в Японии. С увеличением количества деривативов возрос объем операций и статус фондовых бирж как рынка ценных бумаг.

При этом появление указанных ценных бумаг на фондовых биржах усилило интенсивность спекулятивных операций, приводящих к биржевым крахам и потрясениям (Азиатский кризис 1997 г., поразивший фондовые рынки не только стран Юго-Восточной Азии, приведшей к валютным потрясениям, банковским кризисам, к нестабильности экономического развития)[14,c.176].

1.4 Уличный рынок ценных бумаг и его характеристика

В западных странах кроме первичного и вторичного (биржевого) рынков ценных бумаг существует также внебиржевой рынок, который носит название «рынок через прилавок» (over the counter). Это обусловлено рядом обстоятельств и причин, действующих на рынке ценных бумаг: определенные ограничения по приему акций к котировке на фондовой бирже высокими комиссиями и требованиями; монополизацией членства на бирже.

Внебиржевой рынок носит как организованный, так и неорганизованный характер. При организованном обороте действуют саморегулирующие органы -- посредники (брокеры). Ведущую роль на внебиржевом рынке («через прилавок») выполняют биржевые брокеры.

Первоначально Национальная ассоциация дилеров ценных бумаг (NASD Inc.) была зарегистрирована Комиссией по ценным бумагам и обмену 20 июля 1939 г. Далее были приняты изменения в Уставе и Правилах Ассоциации. NASD не стала организацией, навязанной банками и рынком ценных бумаг или Комиссией по ценным бумагам и биржам. Привилегия саморегулирования уличного рынка исходила от рынка ценных бумаг.

Система НАСДАК имеет три уровня:

* уровень I -- для зарегистрированных официальных представителей и их клиентов;

* терминалы уровня II соединяют market makers с брокерами и дилерами, перепродающими ценные бумаги населению и институциональным торговцам;

* уровень III предназначен исключительно для market makers и отличается от оборудования уровня II наличием дополнительных ключей на клавиатуре, с помощью которых возможно вводить, изменять или обновлять котировки в системе НАСДАК. Ассоциация поддерживает тесные отношения с Нью-йоркской фондовой биржей, Американской фондовой биржей, Ассоциацией промышленных ценных бумаг, Институтом компаний-инвесторов и прочими группами фирм. Рассматривая развитие внебиржевой торговли («через прилавок») в западных странах, следует подчеркнуть дальнейшую либерализацию рынка ценных бумаг в целом. Выделение внебиржевого рынка означает создание нового канала финансирования средних и мелких компаний и предприятий через рынок ценных бумаг. Действительно, многие компании на Западе, в основном средние и мелкие, нуждаются в денежных фондах для развития своей деятельности, но первичный и вторичный (биржевой) рынки в силу дороговизны и жесткости условий не позволяют им реализовать свои ценные бумаги. Поэтому рынок «через прилавок» служит своеобразным спасательным средством как источник финансирования таких компаний. Кроме того, он также служит дополнительным источником получения средств для крупных компаний, которые, не сумев перепродать акции на бирже, сбрасывают и продают их на рынке «через прилавок».Высокий спрос на их продукцию обеспечил высокий рыночный курс их акций, что привело к определенному буму их продажи на уличном рынке среди инвесторов: как юридических, так и физических лиц. Все это существенно подняло значение уличных рынков в таких странах, как США, Канада, ФРГ, Япония. При этом значение уличного рынка в США выросло настолько, что в 90-х гг. индекс уличного рынка НАСДАК превратился в один из ведущих биржевых индексов наравне с индексами Доу-Джонса и «Standard & Poor's». При этом первый показывал постоянный рост. Необходимо также отметить, что рыночный курс акций многих компаний компьютерно-информационных технологий подвергся меньшим колебаниям при биржевых потрясениях 90-х гг., в частности в результате Азиатского финансового кризиса[6,c.90].

Не оказали серьезного воздействия на них и теракты 11 сентября 2003 г. в Нью-Йорке и Вашингтоне. В то же время длительное завышение курсов акций этих компаний закончилось их падением в 2003--2004 гг., что было вызвано ухудшением экономической конъюнктуры в стране.Таким образом, уличный рынок в ряде западных стран превратился в последнее время в достаточно крупный рынок, который конкурирует как с первичным, так и вторичным (биржевым) рынками за привлечение эмитентов, инвесторов самых различных масштабов. Уличный рынок более дешев и доступен; он мобилизовал значительные денежные ресурсы через акции для развития новых передовых компьютерно-информационных технологий; привлек средства населения, вложенные в акции. Особо интенсивно этот процесс проходил в 90-е годы в США, где новые информационные технологии получили наибольшие приоритеты по сравнению со странами Западной Европы и Японией. Развитию уличного рынка США способствовал так называемый «информационный взрыв»[17,c.38].

2. Тенденции развития рынка ценных бумаг

2.1 Анализ развития рынка ценных бумаг в современной России

Интеграция российского рынка ценных бумаг в мировую финансовую систему, безусловно привнесла ряд положительных аспектов в деятельность резидентов, но одновременно усилила зависимость отечественного фондового рынка от конъюнктуры международных рынков капитала.

По-прежнему, несмотря на менее благоприятные, чем в предыдущие годы, условия развития, быстро увеличивалась ёмкость всех секторов рынка ценных бумаг (таблица 2).

Таблица 2. Ёмкость основных секторов рынка ценных бумаг (млрд. рублей)

	31.12.08	31.12.09	31.12.06	31.12.10	31.12.11
Капитализацирынка акций	1 211	2 499	3 650	5 807	6 867
Стоимость корпоративных облигаций в обращении	39	67	109	160	267
Стоимость открытых позиций на срочном рынке ценных бумаг	0,0	0,5	1,2	2,2	7,9

Индексы рынка акций в 2011 году продемонстрировали относительно низкую (в сравнении с 2003 - 2010 гг.) динамику. Индекс РТС увеличился по сравнению с концом 2010 года на 8,3%, индекс ММВБ - на 7,3%. Вместе с тем, национальная капитализация рынка акций увеличилась на 18,3% в рублевом выражении (в долларовом выражении - на 25,5%).

Включение в перечень торгуемых новых акций позволило существенно увеличить список акций, представляющих интерес для инвесторов.

Объем торговли акциями в 2011 году увеличился на 5 - 10%. Опережающий рост объемов торговли акциями по сравнению с капитализацией рынка свидетельствовал о повышении ликвидности рынка акций. Однако по уровню ликвидности российский рынок акций сильно уступал не только большинству развитых рынков, но некоторым развивающимся рынкам (тайваньскому, корейскому, турецкому и таиландскому). Следует отметить, что доля акций российских компаний, находящихся в свободном обращении, составляет не более 5-25% акционерного капитала, причем наблюдается тенденция уменьшения этой доли. Одна из главных причин этого - перевод торговли акциями на зарубежные площадки. Перевод осуществляется через механизм конвертирования акций российских компаний, обращающихся на российских биржах, в депозитарные расписки, торгуемые на зарубежных торговых площадках. Многие компании, впервые включенные в листинг у российских организаторов торговли, пошли на этот шаг исключительно с целью получить разрешение на проведение первичного размещения на Лондонской или Нью-Йоркской фондовой бирже в форме депозитарных расписок. Другая причина - нежелание мажоритарных акционеров терять полный контроль над предприятием в условиях, когда вопросы недружественного поглощения законодательно не отрегулированы.

Выход с первичным размещением акций сдерживается также ожидаемым ростом курсовой стоимости активов российских компаний, что делает долевое финансирование довольно дорогим мероприятием по сравнению с долговым финансированием. По этой причине сохранился динамичный рост рынка корпоративных облигаций.

Рынок корпоративных облигаций в России стал активно развиваться лишь в 2003 году. Буквально за несколько лет этот сегмент финансового рынка стал значимым источником привлечения финансовых инвестиций для сотен российских компаний. Однако в сопоставлении с аналогичными рынками других стран видно, что ёмкость этого сегмента финансового рынка пока невелика. Гораздо больше средств российские компании привлекают на европейском облигационном рынке.

Пока проблема дефолтов на этом рынке не существует, хотя 2011 год высветил такую проблему рынка корпоративных облигаций, как дестабилизирующий фактор присутствия на рынке в качестве эмитентов низко надежных коммерческих банков. Все случаи технических дефолтов, которые были зафиксированы на рынке в течение 2011 года, были связаны исключительно с коммерческими банками.

2.2 Рынок государственных ценных бумаг

Проанализируем следующие основные показатели рынка государственных ценных бумаг (ГКО-ОФЗ) по Российской Федерации (на конец года), млрд. руб.

Таблица 2. Основные показатели рынка государственных ценных бумаг (ГКО-ОФЗ) (миллиардов рублей) по данным банка России

	2008	2009	2010	2011
Объем эмиссии государственных ценных бумаг	160,0	186,0	262,0	269,0
Объем размещения и доразмещения государственных ценных бумаг по номиналу	169,1	186,0	245,2	185,3
Объем выручки, полученной в результате размещения и доразмещения ГКО-ОФЗ	171,6	192,2	253,3	183,3

Рис. 1. График изменения основных показателей рынка государственных ценных бумаг (ГКО-ОФЗ) (миллиардов рублей) по данным банка России

Рис. 2 Первичное размещение облигаций в 2011 г.. Млрд. руб.

Рис. 3 Оборот вторичного рынка в 2011. млрд. руб.

Состав инвесторов на рынке федеральных облигаций на данном этапе существенным образом изменился по сравнению с предкризисными годами. Так, по состоянию на начало 2009 г. (дата выбрана в качестве средней за период) объем рыночного внутреннего долга составил 160 млрд. руб. В портфеле коммерческих банков находилось федеральных облигаций на сумму около 120 млрд. руб., причем почти 80% их них (или более половины рыночной части внутреннего долга) находились в портфеле Сбербанка РФ, нерезидентам принадлежало около 15% госбумаг. На пенсионные фонды и частных инвесторов приходилось по 3%, на страховые компании - 2% инструментов, обращающихся на рынке. В портфеле Центрального банка не было рыночных облигаций, но рублевый долг Минфина РФ перед Центробанком (который после дефолта был переведен в разряд нерыночного долга), оформленный в ценных бумагах, составлял около 250 млрд. руб.

В 2010 г. Банк России признал высокую надежность субфедеральных облигаций, включив их в свой ломбардный список ценных бумаг. Субъекты Российской Федерации, чьи облигации включаются в ломбардный список, должны удовлетворять установленным требованиям.

Рис. 4 Структура рублевого долгового рынка на 1.01.2011

По итогам 2010 г. объем рыночного портфеля региональных облигаций увеличился на 53% и на конец декабря достиг 127 млрд. рублей. Основными факторами увеличения объема рыночных заимствований стали потребность в финансировании дефицита региональных бюджетов и рефинансирование погашаемых в 2004 г. облигаций.

В течение рассматриваемого периода операции на биржевом вторичном рынке субфедеральных и муниципальных облигаций проводились со 134 выпусками 37 региональных эмитентов.

2.3 Региональный фондовый рынок: причины неэффективного развития

Привлекательность российского фондового рынка снижена из-за неравномерности развития его инфраструктуры по регионам.

В Нижегородской области фондовый рынок начал складываться к 1997--1998 гг. На первом этапе при небывалой рекламной поддержке государства и СМИ в регионе появились акции финансовых пирамид, которые выплачивали дивиденды только за счет денег вновь привлекаемых клиентов. Закономерно что эти компании впоследствии обанкротились, что не было известно рядовому обывателю, обобрав миллионы вкладчиков и подорвав доверие к ценным бумагам у населения.

Известно, что региональный рынок ценных бумаг призван обеспечить гибкое межотраслевое перераспределение инвестиционных ресурсов; организовать приток национальных и иностранных инвестиций на предприятия региона; создать условия для накопления и трансформации сбережений в инвестиции; обеспечить повышение устойчивости рынков за счет расширения спектра финансовых инструментов и развития финансовых институтов.

Для создания и эффективного функционирования рынка ценных бумаг в регионе необходимы определенные действия. Среди них можно выделить следующие:

создание стабильной фондовой площадки по ведению операций с ценными бумагами:

создание региональной системы расчетов и клиринга по ценным бумагам;

создание телекоммуникационной сети и внедрение электронного документооборота при совершении и исполнении сделок с ценными бумагами:

создание страховых и гарантийных фондов в целях защиты прав граждан и коллективных инвесторов;

-развитие паевых инвестиционных фондов и системы хранения и обслуживания активов паевых инвестиционных фондов на базе специализированных депозитариев, специализированных регистраторов;

-развитие системы правового обеспечения деятельности по хранению и обслуживанию ценных бумаг.

Для привлечения в экономику области инвестиций необходимо вовлекать в хозяйственный оборот средства всех возможных инвесторов -- населения области, кредитных и инвестиционных институтов, зарубежных инвесторов.

Денежные средства, сосредоточенные в руках населения области, можно рассматривать как потенциальные инвестиционные ресурсы. За 2009 г. денежные доходы населения области составили 17499,9 млн руб. На покупку валюты за 2009 г. населением было израсходовано 1172 млн руб.. или 7,2% доходов. Остаток наличных денег на руках у населения на 1 октября 2009 г. составил 1591,5 млн руб. В 2011 гг. этот разрыв продолжает увеличиваться.

Средства кредитных учреждений также крайне мало используются в качестве источника инвестиций. Основная часть вкладов населения и предприятий, собственных средств банков используется в качестве кредитных ресурсов или находится на рынке долговых обязательств РФ.

Для привлечения инвестиций в область был принят Закон Нижегородской области «Об инвестиционной политике в Нижегородской области », которым в качестве обеспечения гарантий отечественным и иностранным инвесторам при создании особо значимых для области объектов предусмотрено создание областного залогового фонда. Предметом залога выступают финансовые средства, ценные бумаги, право аренды и пользования земельными и иными природными ресурсами. Помимо этого указанный закон предусматривает льготы по налогам. Российские и иностранные инвестиции на территории области пользуются правовой защитой, которая обеспечивается законодательными актами Российской Федерации и Нижегородской области .

Для организаций, расположенных на территории Нижегородской области , и жителей области рынок ценных бумаг должен стать столь же понятным, как товарный рынок. Это в значительной степени повысит привлекательность ценных бумаг, снизит риски обмана и мошенничества со стороны недобросовестных участников рынка. Открытости рынка будут способствовать:

проведение работы по разъяснению основных проблем рынка ценных бумаг, изучение нормативной и законодательной базы возможностей, прежде всего инвестиционных, с эмитентами ценных бумаг, а также проведение регулярных семинаров по указанным темам;

разъяснительная работа с жителями области через средства массовой информации;

создание специализированного бюллетеня (газеты) областного уровня;

- ужесточение контроля за соблюдением эмитентами -- профессиональными участниками рынка ценных бумаг требований федеральных законов «Об акционерных обществах», «О рынке ценных бумаг», об опубликовании информации о своей деятельности и эмитируемых ценных бумагах;

- оказание содействия созданию и развитию организаций, предлагающих консалтинговые услуги на рынке ценных бумаг.

3. Создание условий для развития отечественного рынка ценных бумаг

К основным направлениям создания условий для привлечения инвестиций относятся:

снижение барьеров для выхода предприятий на рынок инвестиционных ресурсов (упрощение процедуры и сокращение сроков регистрации выпуска ценных бумаг);

создание правил и процедур выпуска и обращения коммерческих ценных бумаг (векселей, закладных, двойных складских свидетельств и т.п.), а также стандартов деятельности профессиональных участников с ними;

налоговое стимулирование предприятий к инвестициям, направленным на получение реального экономического эффекта. В качестве критерия должен выбираться полученный результат добавленной стоимости в расчете на одного человека, занятого в проекте по отношению к прединвестиционному состоянию производства.

разумные требования по раскрытию информации.

Улучшение ситуации в области раскрытия информации является отдельной задачей в настоящее время. Верна, как стратегическое направление, политика ФКЦБ России на расширение объема и качества информации об эмитенте и эмиссии до международных стандартов. Однако применение такого подхода ко всем предприятиям сомнительно в силу различия их позиции на рынке, влияния фактора конкуренции и криминализации. Видится целесообразным формирование базового стандарта раскрытия информации, построенного на международных стандартах бухгалтерского учета, применимого ко всем публичным, а также желающими в таковые преобразоваться компаниям. Дальнейшее увеличение прозрачности есть разумный компромисс между эмитентом, защищающим свою коммерческую тайну и требованиями потенциальных инвесторов. В этом случае и эмитент, и инвесторы сознательно оценивают и принимают на себя риск неполноты информации.

Основные усилия должны быть направлены на развитие инфраструктуры организованных рынков, в рамках которых торговые и расчетные операции осуществляются в соответствии со стандартными правилами и процедурами. При этом общей задачей, решение которой имеет ключевое значение для развития всех подсистем инфраструктуры организованных рынков, будет являться стимулирование внедрения электронного документооборота при совершении и исполнении сделок с ценными бумагами, принятие единых стандартов разработки и сертификации систем электронной цифровой подписи и шифрования данных, пригодных для использования в любой технической системе, поддерживающей функционирование инфраструктуры фондового рынка.

Основной задачей развития внебиржевой торговли является предотвращение монополизации рынка, обеспечение достаточной открытости информации в отношении реальных цен и объемов сделок. С точки зрения защиты прав инвесторов необходимо создать механизмы, обеспечивающие раскрытие информации и предотвращение манипулирования ценами.

Определенные преимущества может иметь организация совместно с профессиональными участниками рынка ценных бумаг сети фондовых центров для операций с населением в российских регионах.

Для увеличения степени открытости рынка и стимулирования конкуренции необходимо стимулировать участие агентств по распространению информации в предложении услуг по организации торгового пространства Концепция развития фондового рынка России (извлечение) //Финансовый бизнес. - № 2. - 2011..

Предстоит добиться качественного изменения в развитии торговых систем по корпоративным ценным бумагам. Задача заключается в создании таких механизмов ценообразования, при которых цены могут рассматриваться в качестве официальных и использоваться для оценки активов, в том числе коллективных инвесторов при расчетах с индивидуальными инвесторами, а также для целей налогообложения. Кроме того, фондовые биржи и другие организаторы торговли должны обеспечить постоянное раскрытие информации об эмитентах, ценные бумаги которых включены в листинг на основе внесения положений о раскрытии информации в договоры о листинге, заключаемые эмитентами.

Целесообразно также введение обязательного проведения и регистрации крупных сделок с ценными бумагами крупнейших российских эмитентов через организованные рынки.

Имеющиеся нарушения со стороны регистраторов (отсутствие необходимой информации об эмитентах и полной информации в передаточных распоряжениях, нарушение сроков проведения операций в реестре, превышение сумм оплаты услуг, ведение реестра осуществлялось двумя регистраторами) обусловливают необходимость совершенствования этой отрасли.

Совершенствование работы регистраторов в настоящее время необходимо по следующим направлениям:

устранение зависимости регистраторов от эмитентов или крупных акционеров путем;

ужесточения требований к деятельности регистраторов;

укрупнения регистраторов введения ограничений на участие в уставном капитале регистратора для любого акционера и одновременно с ним - запрещения акционерам регистратора владеть пакетом акций эмитента, чей реестр ведет данный регистратор, в размере, превышающем эти ограничения;

повышение требований к собственному капиталу регистраторов и структуре их баланса с тем, чтобы обеспечить регистратору возможность повысить уровень своей ответственности за ошибки перед третьими лицами и обеспечить регистратору возможность страхования своей финансовой ответственности.

Решение указанных выше проблем должно быть обеспечено в результате развития программы по страхованию рисков регистраторов и программы гарантирования подписи, а также внесения необходимых изменений в нормативные правовые акты.

Нарушения со стороны депозитариев (операции по счетам депо клиентов без соответствующих поручений, возможности несанкционированного доступа и утраты баз данных и др.) также требуют совершенствования деятельности по оказанию депозитарных услуг. Центральный депозитарий и/ или несколько взаимосвязанных депозитарных структур должны обеспечивать:

защиту прав инвесторов на ценные бумаги, включая государство как собственника ценных бумаг;

уменьшение кредитных рисков при расчетах по ценным бумагам и денежным средствам, что подразумевает поставку против платежа;

снижение затрат;

ускорение расчетов;

широкий круг участников системы;

как можно большее число ценных бумаг, по которым могут вестись расчеты;

доступ для удаленных пользователей, что подразумевает открытую региональную политику.

Необходимо осуществление комплекса мероприятий по совершенствованию нормативно-правовой базы клиринговой деятельности, упрощение процедур регистрации документов клиринговой организации в регулирующих органах. При разработке документов следует исходить из практики осуществления клиринговой деятельности, принятой на рынке ценных бумаг.

Особое внимание должно быть уделено развитию рынка корпоративных облигаций, позволяющих собственникам привлекать инвестиции, не теряя контроля, и одновременно предоставляющих большие по сравнению с акциями гарантии.

Необходимо содействовать развитию производных финансовых инструментов в целях страхования рисков инвесторов на финансовых рынках.

Отдельными новыми сегментами российского рынка должны стать:

рынок ценных бумаг компаний роста;

рынок складских свидетельств;

розничная торговля ценными бумагами;

система Интернет - трейдинга;

секьюритизация долговых обязательств предприятий и обеспечение возвратности средств путем осуществления выпуска коммерческих ценных бумаг;

выпуск ценных бумаг, обеспеченных активами предприятий, с разработкой нормативной базы, позволяющей обеспечить эффективную защиту прав кредитора/ инвестора (в том числе с защитой прав кредиторов, обеспеченных движимым имуществом должника),

выпуск ипотечных ценных бумаг долгосрочного характера со сроком обращения от 10 и более лет,

формирование рынка обязательств реструктурируемых предприятий (рынка “проблемных” долгов) с целью привлечения дополнительного финансирования для проведения реорганизации,

Указанные потенциальные сегменты рынка требуют адекватного нормативно-правового обеспечения, которое в настоящее время находится в зачаточном состоянии.

Для развития российского рынка ценных бумаг необходима устойчивая поддержка внутреннего корпоративного спроса на ценные бумаги, связанные с инвестициями, в частности, поощрение повышения доли вложений банков и кредитных организаций (например, до 5% активов), страховых компаний, пенсионных фондов (3-5% активов), паевых инвестиционных фондов и других коллективных инвесторов в акции и корпоративные облигации, обращающиеся на организованных рынках, прошедшие национальный рейтинг, средства от размещения которых используются эмитентами на инвестиции в производство.

Слабость банковской системы - существенный тормоз для инвестиций и один из важнейших факторов инвестиционного риска. Помимо сложности получить кредит по доступной цене, агентам экономики трудно провести расчеты, получить деньги со счета, что замедляет скорость трансакций и увеличивает их стоимость, негативно влияя на рентабельность операций. Это особенно явно стало во время кризиса. Опыт финансового кризиса указал на необходимость реформирования банковской системы. Представляется, что для организации оптимального инвестиционного процесса реформа банковской системы должна быть направлена на разделение банков на две группы: коммерческие и инвестиционные банки. При этом удовлетворяется требование, что обязательства организаций, обязательства перед которыми носят рисковый характер, должны быть тоже рисковыми. Следует иметь в виду, что банки, которые привлекают вклады населения, должны вернуть их по первому требованию (ГК РФ ст. 837). В связи с этим, банки, привлекающие краткосрочные вклады и вклады до востребования, по своей природе не могут рассматриваться как долгосрочные инвесторы.

Требует совершенствование банковское законодательство и в части предотвращения злоупотреблений, связанными с конфликтами интересов. Существует большой риск, связанный с кредитованием, осуществляемыми банками, привлекающими вклады населения. Необходимо ограничить право банка, работающего с вкладами населения, на участие в капитале других коммерческих организаций. В связи с этим в Федеральный закон “О банках и банковской деятельности” должны быть внесены соответствующие изменения.

Еще слабее финансовые институты, ориентированные на долгосрочные инвестиции. Инвестиционные фонды, мобилизующие ресурсы (в первую очередь мелких частных инвесторов) для инвестиций, также чрезвычайно слабы и немногочисленны в России. В значительной мере их рост сдерживается отсутствием адекватного законодательства (в части пенсионных и страховых сбережений), достаточного количества профессиональных управляющих компаний, а также низкой рентабельностью деятельности управляющей компании.

Негосударственные пенсионные фонды и страховые компании, выступающие в странах с развитой рыночной экономикой в качестве крупнейших институциональных инвесторов, в российской действительности в большинстве случаев обслуживают частные интересы финансовых групп, в рамках которых они созданы. В России практически не существует правовых оснований для профессионального управления активами этих фондов Шадрин А. Перспективы развития фондового рынка // Рынок ценных бумаг. - 2011. №2. - С. 9-13.. Страховые компании в России в настоящее время в значительной мере ориентируются на выполнение функций институтов, используемых в различного рода схемах ухода от налогообложения, обналичивания денег и т.д. При такой направленности деятельности страховых компаний, естественно, они не способны играть сколько-нибудь значительную роль на рынке инвестиций, при этом инвестиционная деятельность страховых компаний на 95 процентов была связана с государственными ценными бумагами. В целом различные типы коллективных инвесторов пока находятся в России на начальной стадии развития, если говорить о практике. Финансовый кризис, безусловно, заметно задержал развитие отрасли. В стоимостном выражении наибольшие потери понесли, по оценкам, страховые компании. Замороженные в ГКО средства НПФ и ПИФ значительно меньше, однако, эти потери многократно выше с точки зрения общей идеологии реформирования российской пенсионной системы и общего инвестиционного климата страны. Есть и более общие причины. Это связано с тем, что появление самих коллективных инвесторов как активных участников рынка ценных бумаг связано с достижением рынком определенной ступени развития и организации. Коллективные инвесторы эффективно выполняют задачи консолидации средств мелких инвесторов, обеспечение профессионального управления активами, диверсификации риска в условиях относительно развитого рынка ценных бумаг.

В отношении средств населения наиболее перспективным является использование для этих целей региональных профессиональных участников фондового рынка, коллективных финансовых институтов и многопрофильных коммерческих банков.

Вместе с тем важнейшим фактором, который мог бы стимулировать вложения населения в корпоративный сектор, является восстановление доверия рядовых граждан России к соответствующим инструментам - в первую очередь, защита прав акционеров (инвесторов) и жесткие схемы контроля финансовых институтов.

Заключение

Наиболее общий вывод состоит в том, что Россия не стала каким-либо уникальным исключением из правил, характерных для большинства стран переходной экономики. Все наиболее характерные тенденции становления и развития рынка ценных бумаг, так или иначе, характерны и для России.

Применительно к дальнейшим задачам формирования и регулирования национальной модели развития рынка ценных бумаг вышесказанное означает очень “простую” на первый взгляд вещь: для формирования и становления такой национальной модели не существует ни “особых препятствий”, ни “особых рецептов”. С большинством из известных проблем сталкиваются все страны с переходной экономикой. Как основные проблемы, так и инструментарий их разрешения хорошо известны в мировой практике.

Формирование национальной модели рынка ценных бумаг предполагает (прежде всего, от государства) “лишь” осознание следующих необходимых условий (предпосылок):

понимание особой роли государства в переходной экономике (как “созидательного разрушителя”);

понимание длительности этого процесса, сопоставимого со всем переходным периодом;

необходимость политической воли для создания и исполнения эффективного законодательства, инфраструктуры и “фильтрации” узкогрупповых интересов любого типа (политических, популистских, криминальных и др.);

наконец, необходимость не радикальных вмешательств, но ежедневной регулятивной деятельности единого органа, способного осуществлять жесткую, централизованную политику.

Глоссарий

№ п/п	Понятие	Определение
1	Вексель	- (от нем. Wechsel - обмен) - ценная бумага строго установленной формы, удостоверяющая ничем не обусловленное обязательство векселедателя (простой вексель), либо предложение иному указанному в векселе плательщику (переводный вексель) уплатить по наступлении предусмотренного векселем срока определенную денежную сумму.
2	Гэп	значительный разрыв в котировках (от англ. gap). Обычно случается между ценой утреннего открытия и предыдущего вечернего закрытия рынка. Возникает в случае изменения рыночной ситуации за то время, пока торги не проводились. Например, если американский рынок резко растет или падает, то утром следующего дня аналогичного роста или падения с разрывом можно ожидать и в России
3	Еврооблигация	- ценная бумага, выпущенная на внешнем (международном, офшорном) рынке облигаций со следующими характеристиками: андеррайтерами являются международные синдикаты, размещение проводится одновременно среди инвесторов нескольких стран, выпускаются вне юрисдикции какой-либо страны и могут не регистрироваться. Бумаги, выпущенные одновременно на внутреннем и внешнем рынке, называют глобальными облигациями.
4	Иностранная облигация	- облигация, выпущенная на внутреннем рынке ценных бумаг другой страны. Эмитенты рынка иностранных облигаций не имеют юридической регистрации в стране, в которой выпускается и торгуется облигация.
5	Инсайд	- важная информация, способная повлиять на котировки акций, но доступная в момент своего появления лишь узкому кругу лиц - инсайдерам.
6	Облигация	- (от лат. Obligatio - обязательство) - ценная бумага, содержащая обязательство эмитента выплатить ее владельцу (кредитору) номинальную стоимость или иной имущественный эквивалент по окончании установленного срока. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение указанного в ней процента от номинальной стоимости, либо иные имущественные права.
7	Фондовая биржа	- организатор торговли на рынке ценных бумаг, отвечающий установленным законом требованиям. Юридическое лицо может осуществлять деятельность ФБ, если оно является некоммерческим партнерством или акционерным обществом. ФБ не вправе совмещать деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг с иными видами деятельности, за исключением деятельности валютной биржи, товарной биржи, клиринговой деятельности, деятельности по распространению информации и некоторых других.
8	Эмитент	- юридическое лицо, которое эмитирует ценные бумаги и отвечает за правильность и своевременность платежей по этим бумагам. В России под эмитентом понимается юридическое лицо, органы исполнительной власти или органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных этими ценными бумагами.
9	Технический дефолт	- ситуация, когда заёмщик нарушил договор займа, но физически он этот договор выполнять может. Нарушение договора может подразумевать как отказ платить проценты или основную часть долга, так и отказ предоставить необходимые документы (например, годовой отчёт) или любое другое нарушение пункта договора займа. Тогда кредитор может объявить технический дефолт заёмщику. Дальнейшая судьба заёмщика и кредитора зависит от причин дефолта и корпоративного законодательства в стране. Достаточно часто технический дефолт не заканчивается банкротством заёмщика.

Подобные документы

• Рынок ценных бумаг и его роль в функционировании рыночной экономики

  Рынок ценных бумаг как сегмент финансового рынка, его субъекты и объекты. Виды ценных бумаг. Цены и доходы на рынке ценных бумаг. Практика формирования белорусского рынка ценных бумаг. Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг в Беларуси.
  
  курсовая работа [622,3 K], добавлен 21.11.2016
  

• Основные направления развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации

  Рынок ценных бумаг, основные понятия и функции. Характеристика российской торговой системы и фондовой биржи. Особенности развития российского рынка ценных бумаг. Развитие электронной торговли. Совершенствование законодательства на рынке ценных бумаг.
  
  курсовая работа [135,1 K], добавлен 14.01.2015
  

• Рынок ценных бумаг в рыночной экономике

  Ценные бумаги. Виды и классификация ценных бумаг. Определение рынка ценных бумаг и его виды. Фондовая биржа. Задачи и функции фондовой биржи. Внебиржевые фондовые рынки. Покупка и продажа ценных бумаг. Размещение ценных бумаг. Сделки на фондовой бирже.
  
  курсовая работа [45,3 K], добавлен 08.10.2008
  

• Рынок ценных бумаг и его особенности в России

  Экономическая природа ценных бумаг, их виды и функции. Особенности ценообразования на фондовом рынке. Понятие рынка ценных бумаг. Принципы регулирования современного рынка ценных бумаг. Государственное регулирование Российского рынка ценных бумаг.
  
  курсовая работа [45,9 K], добавлен 09.10.2013
  

• Теоретические и прикладные аспекты функционирования рынка ценных бумаг

  Рынок ценных бумаг: сущность, функции и формы организации. Виды ценных бумаг и их характеристика. Организация первичного и вторичного рынка ценных бумаг. Проблемы организации и функционирования фондового рынка Российской Федерации, уровень его развития.
  
  курсовая работа [50,9 K], добавлен 17.06.2015
  

• Рынок ценных бумаг в системе экономических отношений

  Понятие и экономические функции ценных бумаг. Рынок ценных бумаг и механизм преобразования сбережений в инвестиции. Фондовая биржа как форма организационного рынка ценных бумаг. Рынок ценных бумаг и его роль в развитии реального сектора экономики.
  
  курсовая работа [645,0 K], добавлен 26.06.2016
  

• Рынок ценных бумаг. Норма процента

  Понятие, цели, задачи и функции рынка ценных бумаг. История рынка ценных бумаг в России, закономерности и направления его формирования, значение в экономике. Современная оценка состояния данного рынка в России, существующие проблемы и пути их разрешения.
  
  курсовая работа [76,8 K], добавлен 22.12.2014
  

• Рынок ценных бумаг и его роль в функционировании экономики

  Основные ценные бумаги, их характеристика и классификация. Экономическое содержание рынка ценных бумаг, его участники, структура и механизм функционирования. Особенности развития рынка ценных бумаг в Республике Беларусь и пути его совершенствования.
  
  курсовая работа [504,6 K], добавлен 07.10.2014
  

• Рынок ценных бумаг

  Основные принципы функционирования биржевых и внебиржевых торговых систем в России. Биржевой рынок ценных бумаг в России. Внебиржевой рынок ценных бумаг в России. Внебиржевые неорганизованные рынки ценных бумаг, особенности их функционирования.
  
  дипломная работа [118,2 K], добавлен 28.05.2003
  

• Рынок ценных бумаг как элемент системы рыночных отношений

  Рынок ценных бумаг, его функции на современном этапе. Составляющие инфраструктуры фондового рынка. Различия между биржевыми и внебиржевыми торговыми системами. Государственное регулирование российского рынка ценных бумаг, принципы и тенденции развития.
  
  курсовая работа [78,7 K], добавлен 26.11.2010
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам