Технико-экономическое обоснование инвестиционных проектов

Размещено на http://www.allbest.ru/

Технико-экономическое обоснование инвестиционных проектов

Финансовая оценка проектов

Задача проектного анализа состоит в установлении ценности проекта, определяемой как разность между его положительными результатами (выгодами) и отрицательными результатами (затратами). Основные принципы проектного анализа реализуются с помощью аналитических методов, основанных на приведении текущих и будущих выгод и затрат в сопоставимый вид. Финансовый анализ инвестиционных проектов имеет несколько разновидностей, которые могут понадобиться в зависимости от типа проекта:

анализ потребности в финансировании;

финансовый анализ фирмы-держателя инвестиционного проекта;

анализ возмещения издержек (как особый случай).

Каждый из указанных видов финансового анализа имеет особую задачу, зависящую от того, рассматривается ли финансовая целесообразность проекта с позиций проекта в целом или с точки зрения лиц, в интересах которых проект осуществляется, финансирующей проект организации и других экономических агентов, которые могут участвовать в осуществлении проекта.

Анализ потребностей в финансировании

Такой анализ заключается в прогнозировании всех финансовых потребностей для осуществления проекта и составлении финансового плана, обеспечивающего поступление всех необходимых средств для завершения проекта и его эксплуатации.

Проблему планирования финансирования инвестиционных проектов можно сформулировать в виде следующих вопросов:

1. Для какой цели (Краткосрочные или долгосрочные проекты) требуются средства и какие имеются возможности финансирования?

2. Какая необходима сумма средств?

3. Когда понадобятся деньги?

4. Достижение максимального экономического результата требует ответа на общий вопрос, связанный со всеми предыдущими: “Сколько стоит финансирование?".

Наиболее важные источники финансирования могут быть сгруппированы следующим образом.

1. Внешние источники:

акционерный капитал (например, распространение акций в акционерном обществе, вложения учредителей в уставный фонд);

заемный капитал:

краткосрочный заемный капитал (кредиты поставщиков или краткосрочные займы кредитных учреждений);

долгосрочный заемный капитал (кредит банков, инвестиции).

2. Внутренние источники:

нераспределенная прибыль (часть чистой прибыли, которая остается на предприятии после вычета расходов и распределения прибылей).

изъятие капиталовложений (например, продажа собственности и ускоренное взыскание долгов).

Финансовый план должен быть составлен исходя из текущих цен, и показывать по годам в течение всего срока жизни проекта:

предстоящие капиталовложения и текущие издержки, включая реалистические поправки на непредвиденные изменения ценовых и физических показателей;

доходы, которые будут получены от продажи продукции проекта и из других источников;

источники оплаты инвестиций.

Финансовый анализ держателя инвестиционного проекта.

Этот вид финансового анализа признан установить, насколько устойчиво финансовое положение фирмы и успешно ли ею руководят. Анализ определяет, способна ли фирма обеспечить поступления, достаточные для получения разумной отдачи от инвестированного в нее капитала, сможет ли ее структура капитала обеспечить обслуживание всех долгов и выполнение иных денежных обязательств, а также имеет ли она достаточно ликвидных средств (работающего капитала) для покрытия эксплуатационных расходов по мере их возникновения.

В финансовый анализ держателя проекта входит прогноз и анализ трех основных финансовых форм: прогноза доходов (прогноза прибылей и убытков), баланса и прогноза движения денежных средств. Эти перспективные оценки обычно охватывают период осуществления проекта и, по меньшей мере, первые несколько лет эксплуатации проекта.

Экономическое обоснование инвестиционных проектов

Оценка экономической эффективности инвестиционного проекта - заключительный этап проведения прединвестиционных исследований, основывается на информации, полученной и проанализированной на всех предшествующих этапах работы. Поэтому именно эта информация является ключевой при принятии потенциальным инвестором решения об участии в проекте.

Чистая приведенная ценность (NPV) равна разности между текущей ценностью потока будущих доходов или выгод и текущей ценности потока будущих затрат на осуществление, эксплуатацию и техническое обслуживание проекта на всем протяжении срока его жизни.

Внутренняя ставка дохода (IRR) по проекту равна ставке дисконта, при которой выгоды равны затратам. Иными словами, внутренняя ставка дохода - это ставка дисконта, при которой чистая приведенная ценность проекта равна нулю.

Внутренняя ставка дохода равняется максимальному проценту по ссудам, который проект может платить за финансирование инвестиций и ресурсов, необходимых для эксплуатации проекта, оставаясь при этом самоокупаемым.

Индекс рентабельности инвестиций (SRR) - является отношением дисконтированных выгод к дисконтированным затратам. Существует несколько вариантов этого соотношения.

Индекс прибыльности (PI) показывает относительную прибыльность проекта, или дисконтированную стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений.

Период окупаемости капиталовложений (PBP).

Срок окупаемости -- это ожидаемый период возмещения первоначальных вложений из чистых поступлений.

Сравнение различных показателей.

Соотношение между тремя главными дисконтированными показателями достоинства проектов поддается четкому определению. Внутренняя ставка дохода равна той ставке дисконта, при которой чистая приведенная ценность проекта равняется нулю, а индекс рентабельности инвестиций равняется единицы. Для чистой приведенной ценности, внутренней ставки дохода и индекса рентабельности инвестиций формальным критерием является принятие всех проектов, имеющих положительную чистую приведенную ценность, или всех проектов, имеющих внутреннюю ставку дохода, превышающую альтернативную стоимость капитала, или всех проектов, для которых индекс рентабельности инвестиций равен единицы и выше.

Некоторые особенности таких критериев, как чистая приведенная ценность, внутренняя ставка дохода и индекс рентабельности инвестиций сопоставляются в табл.

Таблица 6.4 Сравнение дисконтированных показателей достоинства проекта

Предмет Чистая приведенная ценность NPV Внутренняя ставка дохода IRR Индекс рентабельности инвестиций SRR Критерий выбора проектов Свидетельствует о приемлемости всех проектов с NPV>0 при дисконтировании по альтернативной стоимости Свидетельствует о приемлемости всех проектов с IRR равным или большим альтернативной стоимости капитала Свидетельствует о приемлемости всех проектов с SRR>1 при дисконтировании по альтернативной стоимости капитала Ранжирование Не позволяет ранжировать проекты по порядку их реализации Может дать ложное ранжирование проектов Может дать ложное ранжирование проектов Взаимоисклю-чающие проекты Свидетельствует в пользу выбора варианта с наибольшей NPV при дисконтировании по альтернатив ной стоимости капитала Не может быть использован непосредственно: необходимо сравнить приращение выгод и затрат по различным проектам Не может быть использован непосредственно Ставка дисконта Необходимо определить реалистичную ставку дисконта, отражающую альтернативную стоимость капитала Определяется как внутренняя величина: необходимо определить альтернативную стоимость капитала для использования в качестве минимального коэффициента окупаемости Необходимо определить реальную ставку дисконта, отражающую альтернативную стоимость капитала

Учет влияния инфляции в проекте

Одним из важнейших показателей, влияющих на анализ проектов, является инфляция

Выделяют несколько основных показателей инфляции:

Дефлятор ВНП = Номинальный ВНП/Реальный ВНП,

где номинальный ВНП измеряется в текущих ценах, а реальный - в постоянных ценах (ценах базисного года).

Индекс потребительских цен (ИПЦ) = стоимость потребительской корзины в данном году/стоимость потребительской корзины в базисном году;

Индекс оптовых цен; Темп инфляции t="100%" [Дефлятор ВНП в году (t) - Дефлятор ВНП в году (t-1)]/ Дефлятор ВНП в году (t-1) = (DEF-1)100%;

Индекс изменения цен ресурса = Цена ресурса в момент времени t/ Цена ресурса в базисный момент времени t0;

Темп инфляции по ресурсу = (Индекс изменения цен ресурса - 1)100%.

По инфляции могут быть заданы следующие показатели:

общая инфляция (прогнозируемое изменение общего уровня цен);

курс рубля по отношению к СКВ (к доллару);

курсовая инфляция (прогнозируемый уровень изменения соотношения курсов валют в процентах за год). Однако следует учитывать, что доллар также подвержен воздействию внутренней инфляции: покупательная способность доллара не является постоянной, а напротив, снижается практически непрерывно. Поэтому необходимо учитывать различия в динамике внешних и внутренних цен.

инфляция на переменные издержки - сырье, комплектующие и др. (прогнозируемое изменение уровня цен в процентах по отдельным видам сырья комплектующих или по группам, характеризующимися приблизительно одинаковым уровнем инфляции: в рублях для приобретаемых на внутреннем рынке, в долларах - для закупаемых по импорту). Должен быть рассчитан средневзвешенный показатель инфляции по переменным издержкам для учета влияния каждой составляющей, имеющей свою инфляционную характеристику, в соответствии с ее долей в себестоимости продукции.

инфляция на заработную плату (прогнозируемое изменение уровня заработной платы в процентах за год - в рублях для граждан России; в долларах для иностранных работников);

инфляция на основные фонды (прогнозируемое изменение стоимости основных фондов - в рублях для внутренних, в долларах - для импортных основных фондов);

инфляция на сбыт (прогнозируемое изменение цен на производимую продукцию в процентах за год - в рублях на внутреннем рынке, в долларах - для продукции, реализуемой на внешнем рынке);

инфляция на постоянные издержки и накладные расходы (прогнозируемое изменение стоимости издержек в процентах за год в рублях и долларах: определяется доля каждого вида издержек в общей структуре этих затрат и рассчитывается средневзвешенный показатель инфляции на постоянные издержки и накладные расходы).

динамика банковского процента.

Институт экономического развития Мирового банка определил шесть основных способов, которыми изменения общего уровня цен способны повлиять на результаты финансового анализа проекта:

Если в проекте предполагается использование заемных средств или собственного капитала для финансирования будущих затрат, необходимо учесть, что требуемые суммы будут зависеть от размера инфляции. Превышение сметных затрат, вызванное инфляцией, не является превышением реальных затрат, и дополнительное заимствование отражает только повышение общего уровня цен и не должно осуждаться. Тем не менее, из-за неадекватного финансирования проект может столкнуться с кризисом ликвидности или даже неплатежеспособностью.

В большинстве стран, взимающих налог на прибыль корпораций, вычитаемые из облагаемого налогом дохода амортизационные платежи (налоговые скидки на амортизацию) рассчитываются на основании и первоначальной стоимости амортизируемого актива. Если инфляция имеет место на протяжении определенного времени, относительное значение таких налоговых скидок сократится, приводя к тому, что реальные суммы налога на прибыль, выплачиваемые частными или облагаемыми государственными предприятиями, вырастут по сравнению с безинфляционной ситуацией. Для проекта такое увеличение % налога является не повышением ресурсной стоимости проекта, а просто передачей средств от проекта к государству. Такое увеличение налоговых платежей может привести к ситуации, в которой проект будет испытывать значительные затруднения с денежными средствами, и даже столкнется с неплатежеспособностью. В этом случае прогнозируемые экономические и социальные результаты проекта, могут претерпеть немалые изменения. Если это случится с государственным предприятием, можно ожидать, что правительство попытается спасти проект. Но к тому времени, когда Министерство финансов завершит все исследования перед тем, как выделить дополнительные средства, проекту уже может быть нанесен немалый урон.

Связь инфляции с налогами испытывают коммерческие предприятия, вынужденные хранить запасы сырья и материалов или готовой продукции. Во многих странах компании должны учитывать ценность своих товарно-материальных запасов по принципу FIFO (first-in-first-out). Это означает, что в ценности проданных товаров учитываются самые старые запасы, а это ведет к увеличению реального налогового бремени.

Инфляция влияет на номинальные процентные ставки. Номинальная процентная ставка i, размер которой определяется финансовым рынком, складывается по меньшей мере из трех компонентов: r - отражает реальную временную стоимость денег, требуемых кредитором для того, чтобы отказаться от потребления или альтернативных инвестиций; R - элемент риска, который измеряет компенсацию, требуемую кредитором за риск возможного непогашения долга дебитором; третий элемент представляет собой компенсацию ожидаемых потерь в реальной покупательной способности основной суммы кредита, еще не погашенной дебитором, исходя из прогнозируемых темпов инфляции (gPe). Таким образом, номинальная или рыночная процентная ставка i может быть выражена следующим образом:

i=r+R+(1+r+R)*gPe.

Влияние повышения номинального процента на обязательства по выплате налога на прибыль. В большинстве стран процентные платежи при расчете облагаемой налогом прибыли не учитываются. С другой стороны, выплаты основной суммы кредитов не рассматриваются как расходы и, таким образом, не вычитываются при расчете налогооблагаемой прибыли. Если ожидаемые темпы инфляции повышаются, то повышается и номинальный процент. Из приведенной таблицы можно заключить, что окончательным результатом является передача части реальной ценности платежей в счет погашения основной суммы кредита в пользу процентных платежей. Но эти процентные платежи вычитаются из облагаемой налогом прибыли, и следовательно снижают размер налоговых выплат. Таким образом, в результате описанного влияния инфляции на номинальный процент и налог на прибыль происходит некоторая компенсация других влияний инфляции, которые вели к увеличению налоговых выплат.

Изменение общего уровня цен воздействует на реальную ценность кассовых остатков, призванных облегчить осуществление сделок. Коммерческое предприятие обычно пытается хранить либо в кассе, либо на банковском счету деньги в сумме, равной определенной доле выручки и закупок. Если масштаб такой деятельности остается неизменным в течение какого-то времени и инфляция отсутствует, то после выделения требуемых сумм в один из начальных годов функционирования проекта, никаких дополнительных инвестиций в кассовые остатки не требуется. Однако, если наблюдается рост общего уровня цен, даже если количество реализуемых и приобретаемых товаров и услуг остается прежним, их ценность выраженная в реальных ценах увеличивается. В этом случае предприятию приходится увеличивать хранимые кассовые остатки для того, чтобы вести бизнес с той же легкостью, что и раньше. Такие дополнительные вливания денежных средств представляют собой затраты проекта, и их следует вычитать из финансового потока денежных средств при определении его жизнеспособности. Снижение покупательной способности таких денежных средств в литературе называется инфляционным налогом с денежных средств.

Институтом экономического развития Мирового банка в настоящее время рекомендуется следующая схема для составления финансовых счетов движения денежных средств инвестиционных проектов.

Все прогнозы цен на ресурсы и продукцию проекта выражаются в ценах данного периода и отражают только изменения в относительных ценах. Расходы на выплату процентов рассчитываются для каждого периода, применяя номинальную ставку к основной сумме непогашенного кредита.

Обязательства по выплате налога на прибыль оцениваются с применением прогнозов расходов и поступлений, выраженных в постоянных ценах, процентных платежей и налоговых скидок на амортизацию, рассчитанных на основании цен приобретения основных фондов.

Потоки денежных средств, выраженные в постоянных ценах, рассчитываются с точки зрения собственного капитала и общих инвестиционных средств и дисконтируются на реальную (очищенную от инфляции) альтернативную стоимость капитала, соответствующую каждому случаю. Поток денежных средств с точки зрения собственного капитала рассчитывается принимая получение средств в рамках кредита за приток денежных средств, а выплаты в счет погашения основной суммы кредита и процентные платежи за отток. Ценность займов в платежей выражается в ценах того года, в котором была достигнута договоренность о предоставлении кредита.

Особенности оценки инвестиционных проектов

Инвестиционные проекты как проекты вложения средств в долгосрочные реальные активы предполагают большие первоначальные затраты, оказывающие продолжительное влияние на доходность владельцев капитала.

Инвестиционные проекты частично или полностью необратимы. Инвестиционные решения не всегда можно отложить на срок, ряд ситуаций требует немедленного принятия решений. В ряде случаев неудачное инвестиционное решение может привести к банкротству.

Существует большое количество взаимосвязанных проектов, когда осуществление одного расширяет инвестиционные возможности корпорации по другим проектам или, наоборот, принятие одного проекта требует реализации сопутствующих проектов .

Временная протяженность инвестиционных затрат и отдачи требует учета временной стоимости денег и неопределенности, связанной с величиной отдачи.

Инвестиционный проект может изменить общую оценку риска корпорации, поэтому принятие решений по проекту должно учитывать не столько риск обособленного проекта, сколько степень влияния на риск корпорации в целом при принятии проекта. Не всякий хороший инвестиционный проект может быть реализован хорошей компанией. Правильнее говорить не о качестве проекта, а о возможности его реализации конкретной компанией.

Инвестиционные проекты различаются по характеру изменений, вносимых в деятельность корпорации. Различают четыре основных вида проектов:

замена основных средств (оборудования) с целью: - поддержания деятельности (замена физически изношенного оборудования), - снижения издержек производства (замена морально устаревшего оборудования), - повышение качества продукции;

дополнительное приобретение основных средств для расширения деятельности -- увеличение мощностей (как реакция на растущий спрос);

приобретение нового оборудования для производства новой продукции; проект инвестиционный финансирование оценка инфляция

недоходные вложения в очистные сооружения, экологические установки, строительство офисов и представительств, жилья и т. п. Отдача по таким инвестиционным проектам будет выражаться в снижении затрат, расширении инвестиционных возможностей, экономии на привлечении специалистов высокого класса.

Инвестиционные проекты могут быть приняты, даже если чистый дисконтированный доход (NРV) проекта имеет нулевое или отрицательное значение, но создает конкурентные преимущества для осуществления последующих проектов с высокими положительными значениями чистого дисконтированного дохода. Основным требованием принятия проекта должен быть рост капитала в текущей оценке.

Часто проекты расширения деятельности требуют инвестиций не только во внеоборотные активы, но и в текущие активы (увеличение запасов, рост дебиторской задолженности). При оценке инвестиционных проектов необходимо в инвестиционных затратах выявить ту часть, которая идет на покрытие текущих активов.

К простым методам оценки экономической привлекательности инвестиционного проекта относятся: срок окупаемости вложений, рентабельность капитальных вложений, средняя рентабельность за период жизни проекта, минимум приведенных затрат.

1. Метод срока окупаемости. 2. Метод срока окупаемости с учетом ликвидационной стоимости. 3. Метод средней рентабельности проекта. 4. Метод минимума приведенных затрат.

Для адекватной оценки проекта с точки зрения эффективности использования инвестированных средств необходимо все потоки будущих поступлений и платежей привести в сопоставленный вид с учетом фактора времени. С этой целью применяется метод дисконтирования. Пересчет указанных величин осуществляется на момент начала осуществления проекта и производится с использованием коэффициентов приведения.

Значение этих коэффициентов для каждого интервала планирования проекта рассчитывается при заданной величине ставки сравнения с использованием известной модифицированной формулы сложных процентов: DF(Y)=1 * (1+RD)Y, где: Y--порядковый номер интервала планирования (при условии, что за нулевой принят интервал начала осуществления проекта т.е. DF>F(0)=1); DF(Y) - коэффициент приведения; RD - ставка сравнения. Смысл показателя ставки сравнения (коэффициент дисконтирования-нормы дисконта) заключается в измерении темпа снижения ценности денежных ресурсов с течением времени: RD= T+MP*R, где: RD- величина ставки сравнения; Т-темп инфляции; МР- минимальная реальная норма прибыли; R- коэффициент, учитывающий степень риска.

Экспресс-модель оценки экономической привлекательности

инвестиционных проектов

Ставка дисконтирования. Смысл этого показателя заключается в измерении темпа снижения ценности денежных ресурсов с течением времени. В качестве минимальной нормы прибыли может выступать наименьший гарантированный уровень доходности, сложившийся на рынке капиталов.

Метод чистой текущей стоимости. Результат, получаемый немедленно после принятия решения об осуществлении данного проекта, так как при ее расчете исключается воздействие фактора времени.

Если NPV>0 - целесообразно инвестирование денежных средств в проект, если NPV<0-инвестирование средств в проект неэффективно. Из двух вариантов осуществления проекта или альтернативных (взаимоисключаемых) проектов должен быть выбран тот, у которого показатель NPV будет больше.

Достоинства метода NРV:

учитывает временную стоимость денег и риск конкретного инвестирования;

учитывает весь срок функционирования проекта.

Недостатки метода:

не показывает, на сколько реальная доходность по проекту превышает стоимость капитала;

метод не позволяет сравнивать взаимоисключающие эффективные проекты с различающимися инвестиционными затратами и с разными сроками функционирования.

Метод внутренней нормы доходности. ВНД определяется как расчетная ставка дисконтирования, которая уравнивает по рассматриваемому проекту сумму дисконтированных чистых денежных поступлений с текущей оценкой инвестиционных затрат. Если ВНД > предельной стоимость капитала предприятия, то проект может быть принят, если ВНД < стоимости капитала проекта, то проект должен быть отвергнут, если ВНД = стоимости капитала проекта, то проект не принесет владельцам собственного капитала ни выгод, ни убытков и не повысит доходность собственного капитала.

Достоинства метода:

показывает максимальную ставку платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при которой последний остается безубыточным;

определяет нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат;

объективность, отсутствие зависимости от абсолютных размеров инвестиций и широкий интерпретационный смысл.

Ограничения и недостатки метода:

ограниченность в выборе из альтернативных проектов;

при лимитированности капитала выбор должен строиться с учетом инвестиционных затрат, то есть по методу индекса рентабельности;

рекомендации о приемлемости проекта должны учитывать восходящий или нисходящий вид функции NPV(k);

множественность значений ВНД.

Метод срока окупаемости. Это тот срок, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций.

Достоинства метода:

простота расчета;

простота для понимания и традиции применения;

соответствие общепринятым методам бухучета и, как следствие, доступность исходной информации.

Недостатки метода:

привязка к данным бухгалтерского учета данным;

не учитывает какую выгоду проекта за пределами срока окупаемости;

не учитывается альтернативная стоимость используемых для ресурсов;

неаддитивность (окупаемость проекта неравна сумме окупаемостей его этапов).

Метод индекса прибыльности. Это отношение приведенной стоимости денежных поступлений к приведенной стоимости первоначальных выплат.

Если NPV > 0, то PI > 1, и проект эффективен.

Достоинства:

простота расчета;

соответствие общепринятым методам бухучета и, как следствие доступность исходной информации;

простота для понимания и традиционность использования.

Недостатки:

не учитывается стоимость денег во времени;

показатель учитывает относительные, а не абсолютные величины;

не учитывается альтернативная стоимость используемых для проекта ресурсов;

неаддитивность;

привязка к данным бухгалтерского учета (обычно доход определяют как прибыль).

Метод средней рентабельности капиталовложений. Характеризует эффективность использования инвестиций, обладает теми же достоинствами и недостатками, что срок окупаемости, учитывает срок жизни инвестиционного проекта, хотя и очень приблизительно.

Метод нормы безубыточности. Норма безубыточности - минимальный размер партии выпускаемой продукции, при котором обеспечивается «нулевая» прибыль.

Рентабельность продукции представляет собой отношение балансовой прибыли к выручке предприятия. Отражает эффективность производства данного вида продукции.

Коэффициент автономии определяется на начало и на конец отчетного периода как отношение величины собственного капитала к величине всего имущества предприятия. До достижения nА = 0,5 можно пользоваться заемным капиталом.

Коэффициент долгосрочной платежеспособности (финансового риска). Чем выше значение коэффициента, тем больше задолженность предприятия и ниже оценка уровня долгосрочной платежеспособности.

Фондоотдача. Объем выпуска продукции на 1 руб. среднегодовой стоимости основных фондов, обобщающий показатель их использования, отражающий эффективность использования основных фондов предприятием.

Размещено на Allbest.ru