Финансово-экономическая оценка реализации инвестиционного проекта предприятия

Размещено на http://www.allbest.ru/

Курсовой проект

по дисциплинам

«Экономическая оценка инвестиций»

и «Бюджетно-финансовое планирование»

на тему:

«Финансово-экономическая оценка реализации инвестиционного проекта предприятия»

Содержание

Введение

1. Анализ инвестиционной деятельности предприятия

2. Условия реализации и методическое обеспечение экономической оценки инвестиционного проекта

2.1 Характеристика основных направлений и условий реализации инвестиционного проекта

2.2 Методические положения расчета показателей экономической эффективности инвестиционных проектов

3. Экономическое обоснование эффективности инвестиционного проекта

3.1 Расчет денежных потоков

3.2 Выбор рациональной схемы финансирования проекта (с учетом бюджетно-финансовых параметров на плановый период объекта, реализующего проект)

3.3 Оценка показателей экономической эффективности проектов и надежности инвестиций

Заключение

Список литературы

инвестиционная деятельность проект

Введение

На данный момент российская экономика переживает глубочайший кризис, что сказывается во всех сферах жизни россиян и, в первую очередь, на социальной сфере, что в свою очередь вызывает социальную напряжённость в обществе. Правительство всеми силами пытается преодолеть этот кризис, однако довольно безуспешно. Дефицит бюджета не позволяет правительству справиться с кризисом своими силами, поэтому оно вынуждено привлекать и другие средства, помимо бюджета. Помочь государству в преодолении экономического кризиса, призваны инвестиции. Инвестиции предназначены для поднятия и развития производства, увеличения его мощностей, технологического уровня. Об инвестициях сказано уже немало: все российские политики давно уже склоняют это слово на разные лады, понимая, что без инвестиций российскому производству не выжить, однако до недавнего времени в нашей стране политическая ситуация складывалась не лучшим образом, политическая нестабильность сдерживала потоки инвестиций, готовых хлынуть на новый, а значит прибыльный, рынок.

Цель данной работы - изучение основных аспектов анализа инвестиционной деятельности промышленных предприятий.

Цель работы определяет задачи:

Провести анализ инвестиционной деятельности предприятия;

Определить методологические основы анализа эффективности инвестиционного проекта;

Проведение анализа эффективности и риска инвестиционного проекта.

1. Анализ инвестиционной деятельности предприятия

Инвестиции имеют большое значение для будущего положения предприятия. С их помощью осуществляется расширенное воспроизводство основных средств как производственного, так и непроизводственного характера, укрепляется материально-техническая база субъектов хозяйствования. Это позволяет предприятию увеличивать объемы производства продукции, прибыли, улучшать условия труда работников.

Проведем анализ инвестиционной деятельности ЗАО «ТРИО-ДИЗАЙН ЛТД».

ЗАО «ТРИО-ДИЗАЙН ЛТД» создано согласно законодательству Российской Федерации в 1998 г. и предоставляет широкий спектр полиграфических услуг по производству рекламной продукции, сувенирной продукции, наружной рекламы. Юридический адрес предприятия - г. Тюмень, ул. Рижская 56. Общая площадь офисных и производственных помещений составляет 350 квадратных метров. Численность сотрудников - 12 человек.

Малое предприятие не является новичком на тюменском рынке наружной рекламы и полиграфических услуг. С момента создания оно динамично развивается и хорошо известно в Тюмени. Фирма использует только качественные, проверенные на практике материалы. Квалификация сотрудников позволяет выполнять технологически сложные работы.

Основными направлениями деятельности фирмы являются - полиграфия (цифровая и офсетная печать), сувенирная продукция, производство наружной рекламы.

Инвестиционная деятельность ЗАО «ТРИО-ДИЗАЙН ЛТД» - важная неотъемлемая часть его хозяйственной деятельности. Для современного производства характерны постоянно растущая капиталоемкость и возрастание роли долгосрочных факторов. Чтобы предприятие могло успешно функционировать, повышать качество продукции и укреплять свои позиции на рынке, оно должно вкладывать капитал, и вкладывать его выгодно. Поэтому ему необходимо тщательно разрабатывать инвестиционную стратегию и постоянно совершенствовать ее для достижения поставленных целей.

Цель инвестиционной деятельности данного предприятия:

1. Инвестиции для повышения эффективности. Их целью является прежде всего создание условий для снижения затрат фирмы за счет замены оборудования, обучения персонала или перемещения производственных мощностей в регионы с более выгодными условиями производства.

2. Инвестиции в расширение производства. Задачей такого инвестирования является расширение возможностей выпуска товаров для ранее сформировавшихся рынков в рамках уже существующих производств.

При вложении инвестиций в повышение эффективности деятельности и расширении производства, фирма учитывала степень риска капитальных вложений (Рис. 1.1).

Проведем анализ обеспеченности долгосрочных инвестиций источниками финансирования.

По данным анализируемой организации сумма долгосрочных инвестиций составит 7690 123 рублей.

Для расчета суммы источников финансирования долгосрочных инвестиций использованы следующие данные организации:

Таблица 1.1. Данные собственных источников финансирования

Показатель	Руб.
Собственные средства: - амортизация; - реинвестированная чистая прибыль	142 233 343 418
ИТОГО	485 651

Таким образом, можно заключить, что у предприятия недостаточно собственных денежных средств для приобретения нового оборудования. Следовательно, организация вынуждена для реализации инвестиционного проекта использовать только привлеченные средства: взять кредит в банке на сумму 10 000 тыс. руб. Из этих средств 2309,877 тыс. руб. будет направлено на строительство нового здания для перспективы дальнейшего расширения производства (офисные помещения для работы с клиентами).

В ЗАО «ТРИО-ДИЗАЙН» основным направлением инвестиционной деятельности за первый год работы стало увеличение материальных активов, т.е. приобретение оборудования стоимостью 7690 123 рублей. Причиной послужило наращение объемов производственной деятельности. Новое оборудование будет функционировать на базе действующего предприятия, в рамках его производственного цикла.

Источниками финансирования данного вида инвестиций являются собственные и заемные средства.

Для анализа инвестиционной деятельности предприятия опишем состояние внутренней среды «ТРИО-ДИЗАЙН».

Рассматриваемая в данной работе фирма «ТРИО-ДИЗАЙН», имеет новейшее цифровое оборудование для полиграфии. Она первая в Тюмени приобрела это оборудование в 2004 году, что позволило ей выйти на новый уровень производства более качественной продукции с минимальными затратами времени. В данное время в Тюменской области имеется всего 2 таких аппарата. Следовательно, пока только одно предприятие может реально составлять конкуренцию в этом направлении деятельности.

Несмотря на данное приобретение нового оборудования, уровень износа активной части основных фондов составляет 73,3%.

Специалисты дизайн-студии ЗАО «ТРИО-ДИЗАЙН» реализуют все пожелания заказчиков. Здесь произведят полный комплекс пре-пресс работ (допечатной подготовки), где на всех этапах строго соблюдаются технологические требования, что поддерживает высокий уровень качества. В тех случаях, когда имеющихся слайдов или цифровых изображений заказчика недостаточно, компания предлагает услуги фотостудии по съемке объектов и интерьеров, по подбору материалов и сканированию фотоснимков, слайдов, рисунков и других изображений для их дальнейшего использования в процессе макетирования и верстки. Также осуществляется фотовывод - формирование фотоформ для последующего использования в офсетной печати.

На предприятии применяют следующие виды технологии производства, а именно: шелкография, цифровая и офсетная печать, тиснение, конгрев, сварка, тампо-печать и др.

ЗАО «ТРИО-ДИЗАЙН» располагает своим помещением в центре города Тюмени, где расположены офисы и осуществляется экологически чистое производство рекламной продукции (услуг). Так как это экологически чистое производство, то оно не мешает размещению в жилом квартале. Но шелкография, тампо-печать, конгрев, тиснение, сварка осуществляются в других помещениях, расположенных в пригороде.

Предприятие при планировании производства продукции ориентируется на количество заказов. В среднем за день поступает 25-35 заказов (по наличному расчету) и около 100 заказов в месяц (по безналичному расчету). Срок изготовления на заказ составляет 1-2 суток, при большом заказе - до 10 рабочих дней.

Организация рабочего процесса осуществляется следующим образом: Стол заказов принимает клиентов и распределят заказы по тому или иному отделу, определяет сроки выполнения заказа. Затем передает заказ в Дизайн-студию и контролирует выполнение заказа. Дизайн-студия разрабатывает проект и в зависимости от вида заказа идет передача в отдел по производству продукции (услуг).



Рис. 1.1. Классификация инвестиций в реальные активы

Данное предприятие с мелкосерийным типом организации производства выпускает малотиражную продукцию: книги, брошюры, бланки, визитки и др. Для этого типа организации производства характерно прерывное движение изделий по операциям, отсутствие типовых технологических процессов, использование универсального оборудования, значительная трудоемкость и длительность цикла обработки заказа, возможность использования ручных операций (в основном в послепечатной обработке).

Формой организации производства ЗАО «ТРИО-ДИЗАЙН» является определенное сочетание во времени и в пространстве элементов производственного процесса (частичных процессов) при соответствующем уровне интеграции, выраженное системой устойчивых связей.

Временная структура формы организации производства «ТРИО-ДИЗАЙН» представляет собой параллельную передачу предметов труда в производстве. Она позволяет обеспечить непрерывность обработки тиража и частичное параллельное прохождение изделий по операциям технологического процесса.

Пространственной структурой формы организации производства «ТРИО-ДИЗАЙН» является внутрипроизводственное комбинирование, предполагающее соединение в рамках одного производственного подразделения производства различных видов изделий.

Для данного предприятия характерна непоточная форма организации производства, которая определяется следующими признаками:

· размещением рабочих мест без определенной связи с последовательностью выполнения операций;

· на отдельных рабочих местах обрабатываются изделия, отличающиеся по конструктивно-технологическим параметрам (технологическая форма организации производства);

· сложными маршрутами перемещения изделий в производственном процессе;

· для изготовления продукции применяется универсальное борудование;

· отсутствует четкий график выполнения работ.

Производственный процесс на данном предприятии включает в себя трудовые и естественные процессы и состоит из частичных производственных процессов, которые, в свою очередь, представляют собой совокупность отдельных операций. Таковы состав и структура производственного процесса организации «ТРИО-ДИЗАЙН».

Совокупный основной производственный процесс на предприятии «ТРИО-ДИЗАЙН» с полным циклом производства включает в себя три стадии: допечатную, печатную и сборку или (и) отделку готовой продукции. Продуктом первой стадии полиграфического производственного процесса является печатная форма, второй - листы-оттиски и сфальцованные тетради, а третьей - готовая полиграфическая продукция.

Основной производственный процесс состоит из частичных основных процессов, каждый из которых охватывает обособленную часть производственного процесса по созданию составных частей готового изделия. Между основными частичными производственными процессами имеются непрерывные производственно-технологические и организационные связи. Так, использование определенного способа печати предполагает применение определенных способов изготовления печатных форм. Примером частичных процессов на допечатной стадии могут служить процессы изготовления фотоформ и печатных форм. На стадии печатания понятие частичного производственного процесса совпадает с понятием стадии. А на стадии сборки и отделки готовой полиграфической продукции примером частичных процессов могут служить процесс изготовления блока, изготовление крышки и окончательная сборка изделия.

Частичные основные производственные процессы состоят из основных операций. К основным операциям относятся, например, набор, верстка, монтаж, разработка дизайна, копировка при изготовлении печатных форм; печатание; фальцовка; шитье; обрезка, брошюровка, рубка, ламинация и т.п.

Для количественной оценки финансового состояния предприятия «ТРИО-ДИЗАЙН» рассчитаем показатели, характеризующие ликвидность, финансовую устойчивость, прибыльность и др.

Для характеристики ликвидности предприятия, то есть его способности своевременно и в полном объеме отвечать по текущим обязательствам, рассчитаем следующие показатели:

- коэффициент текущей ликвидности;

- коэффициент срочной ликвидности;

- коэффициент абсолютной ликвидности.

Таблица 1.1. Анализ коэффициентов ликвидности

Показатели	Расчетная формула	На начало прошедшего периода	На начало отчетного периода	На конец отчетного периода
Коэффициент текущей ликвидности	Оборотные активы: краткосрочные обязательства	540619:270270=2,0	1015034: 1040136= 0,976	1927000: 1924292= 1,0
Промежуточный коэффициент ликвидности	(Краткосрочная дебиторская задолженнлсть+краткосрочные фин. вложения+ден. средства):Краткосрочные обязательства	266403:270270= 0,99	456133: 1040136= 0,44	1198140: 1924292= 0,62
Коэффициент абсолютной ликвидности	(Ден. Средства+Высоколиквидные цен. Бумаги):Краткосрочные обязательства	(114383+27765): 270270=0,53	(1126+33356): 1040136=0,03	(18577+ 50895): 1924292= 0,04
Чистые оборотные активы	Оборотные активы - краткосрочные обязательства	540619-270270= 270349	1015034- 1040136= (25102)	1927000-1924292= 2708

По данным таблицы 1.1 можно сделать выводы о том, что за анализируемый период произошли весьма существенные изменения в соотношениях оборотных активов и краткосрочных обязательств. Так, на начало прошедшего года отмечается значительное превышение оборотных активов над обязательствами. Высокие значения практически всех рассмотренных коэффициентов позволяют предположить, что в начале прошедшего года предприятие располагало достаточным объемом средств для обеспечения погашения своих обязательств.

В то же время следует обратить внимание на резкое снижение значений показателей к началу отчетного года. Объяснение полученной динамики может быть следующим. Рассмотрение отчета о прибылях и убытках позволяет увидеть значительное увеличение объема продаж в отчетном году по сравнению с прошлым годом. Можно предположить, что это вызвало рост оборотных активов. По данным бухгалтерских балансов оборотные активы за прошлый год возросли в 1,88 раза. Рост оборотных активов потребовал значительного объема источников. Недостаточность собственного оборотного капитала вызвала необходимость увеличения заемного финансирования, привлекаемого на краткосрочной основе. Не случайно в этом периоде отмечен значительный рост кредитов и займов.

В дальнейшем ситуация в определенной степени стабилизировалась. Организация обеспечила превышение оборотных активов над краткосрочными обязательствами.

2. Условия реализации и методическое обеспечение экономической оценки инвестиционного проекта

2.1 Характеристика основных направлений и условий реализации инвестиционного проекта

Исходное условие инвестирования капитала - получение в будущем экономической отдачи в виде денежных поступлений, достаточных для возмещения первоначально инвестированных затрат капитала в течение срока осуществления инвестиционного проекта. Для анализа эффективности инвестиционного проекта необходимо прежде всего рассмотреть следующие элементы:

затраты в виде чистых инвестиций;

потенциальные выгоды в виде денежных поступлений от хозяйст-

венной деятельности;

- экономический жизненный цикл инвестиций.

Экономический анализ этих трех элементов позволяет оценить, целесообразно ли осуществление рассматриваемого инвестиционного проекта.

Первым элементом анализа инвестиций является общая сумма потребности в капитале для приобретения новых активов, уменьшенная на сумму денежных средств, полученных от продажи существующих активов. При этом поступление денежных средств корректируется на величину налоговых платежей от продажи отдельных видов активов предприятия. Полученный результат представляет собой сумму чистых инвестиций.

Денежный поток от текущей хозяйственной деятельности представляют собой скорректированную на изменение налоговых платежей сумму излишка (недостатка) денежных средств, полученных в результате сопоставлений поступлений и расходов в процессе деятельности предприятия. Экономические выгоды обычно отражаются в отчетности о финансовых результатах деятельности предприятия и состоят из прибыли, уменьшенной на сумму налога, плюс сумма амортизационных отчислений. Данная величина составляет сумму общих чистых денежных поступлений от инвестиций после уплаты налога.

Третьим элементом анализа инвестиций является экономический жизненный цикл инвестиционного проекта, представляющий собой период времени, в течение которого имеет место денежный поток от вложенных инвестиций.

Данные показатели служат основой для проведения анализа инвестиционных проектов.

При анализе условий и направлений развития инвестиционных проектов используются статистические и динамические показатели. Рассмотрим их более подробно.

Срок окупаемости инвестиций.

Одним из самых простых и широко распространенных методов оценки является метод определения срока окупаемости инвестиций. Срок окупаемости определяется подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены за счет получаемого дохода (чистых денежных поступлений). При равномерном распределении денежных поступлений по годам:

Срок окупаемости = инвестиции : (годовая амортизация + годовая чистая амортизация)

Если денежные доходы (прибыль) поступают по годам неравномерно, то срок окупаемости равен периоду времени (числу лет), за который суммарные чистые денежные поступления превысят величину инвестиций.

В общем виде срок окупаемости n равен периоду времени, в течение которого

 (2.1.1)

где Р_к - чистый денежный доход в год k, обусловленный инвестициями, рассчитывается как сумма годовой амортизации в k-й год и годовой чистой прибыли за k-й год;

I - величина инвестиций.

Этот метод имеет ряд существенных недостатков:

Он не делает различия между проектами с одинаковой суммой общих денежных доходов, но с разным распределением доходов погодам;

Не учитывает доходов последних периодов, то есть периодов времени после погашения суммы инвестиций.

Коэффициент эффективности инвестиций.

Другим достаточно простым методом оценки инвестиционных проектов является метод расчета коэффициента эффективности инвестиций. Этот коэффициент определяется путем деления среднегодовой прибыли на среднюю величину инвестиций. В расчет принимается среднегодовая чистая прибыль (балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет). Средняя величина инвестиций выводится делением исходной величины инвестиций на два. Если по истечении срока анализируемого проекта предполагается наличие остаточной стоимости (срок проекта меньше срока амортизации оборудования, то есть не вся стоимость оборудования списана в течение срока проекта). То она должна быть исключена:

Коэффициент эффективности инвестиций = среднегодовая чистая прибыль: (сумма инвестиций - остаточная стоимость ОФ)

Полученный коэффициент эффективности инвестиций целесообразно сравнить с коэффициентом эффективности всего капитала предприятия, который можно рассчитать на основе данных баланса по формуле:

Эффективность капитала = общая чистая прибыль : общую сумму вложенных средств

Недостаток метода заключается в том, что он не учитывает временной составляющей прибыли.

Дисконтирование денежных потоков.

В определенной степени недостатки двух первых методов сокращают методы, основанные на принципах дисконтирования денежных потоков. Их суть сводится к сопоставлению величины инвестиций с общей суммой приведенных (дисконтированных) будущих поступлений.

Инвестиции I в течение ряда лет n приносят определенный годовой доход, соответственно Р₁ Р₂ ..., Р_n. Но, как известно, одна и та же денежная сумма имеет разную ценность в будущем и настоящем - на финансовых рынках любые деньги, как правило, завтра дешевле, чем сегодня. Доходы, разнесенные по разным периодам времени, необходимо упорядочить, привести к единой сегодняшней временной оценке, поскольку величина инвестиций также имеет сегодняшнюю оценку. Предприятию целесообразно сравнить величину инвестиций не просто с будущими доходами, а с накопленной величиной дисконтированных, приведенных к оценке сегодняшнего дня, будущих доходов.

Основные принципы оценки денежных потоков с поправкой на время состоят в следующем:

1. Будущая стоимость определенного количества сегодняшних денежных средств, приносящих процент i на протяжении n периодов, рассчитывается по формуле:

БС = НС * (1+i) * 5n (2.1.2)

Где:

БН - будущая стоимость,

НС - настоящая стоимость

2. Настоящая (сегодняшняя) стоимость будущих платежей, получение которых возможно при определенной ставке процента i в течение n периодов, определяется по формуле:

НС = БС : (1+i) * 5n (2.1.3)

Используя формулы, связывающие настоящую и будущую стоимость денежных средств, можно получить формулу для определения дисконтированной будущей стоимости денежных поступлений, генерируемых в разные годы рассматриваемыми инвестициями:

, (2.1.4)

где Р'к и Рк - годовой доход и приведенный (дисконтированный) годовой доход, приносимый инвестициями в k-й год;

r - желаемый ежегодный процент, по которому возвращаются средства. Чистая текущая стоимость.

Накопленную величину дисконтированных доходов следует сравнивать с величиной инвестиций. Общая накопленная величина дисконтированных доходов за n лет будет равна сумме соответствующих дисконтированных платежей:

, (2.1.5)

Разность между общей накопленной величиной дисконтированных доходов и первоначальными инвестициями составляет чистую текущую стоимость (чистый приведенный эффект):

Чистая текущая стоимость = Общая величина дисконтированных доходов - Объем постоянных инвестиций

Таким образом, если чистая текущая стоимость положительна, то инвестиционный проект следует принять, если отрицательна - отвергнуть. В случае если чистая текущая стоимость равна нулю, проект нельзя оценить ни как прибыльный, ни как убыточный, необходимо использование других методов сравнения.

Рентабельность инвестиций.

Применение метода чистой текущей стоимости, несмотря на трудности его расчета, более предпочтительно, нежели применение метода оценки срока окупаемости и эффективности инвестиций, поскольку учитывает временные составляющие денежных потоков. Этот метод позволяет рассчитывать и сравнивать не только абсолютные (чистую текущую стоимость), но и относительные показатели, к которым относится рентабельность инвестиций: Рентабельность инвестиций = Общая накопленная величина дисконтированных доходов : Величина инвестиций.

Очевидно, что если рентабельность больше единицы, то проект следует принять, если меньше единицы - отвергнуть.

Рассмотрим укрупнено процесс управления инвестиционным проектом. Прежде всего, любая компания должна сформулировать свою миссию или философию, отвечающую на вопросы с какой целью компания была создана, какое место на рынке она должна занимать, какие у нее конкурентные преимущества перед другими игроками на рынке. Следующий необходимый шаг -- разработка стратегии компании, которая определяется на каждый период ее жизненного цикла. В начале развития бизнеса у компании одна стратегия (например, захват определенного сектора рынка); позже, когда компания становится зрелой и завоевывает определенную позицию на рынке, может возникнуть необходимость в разработке другой стратегии (например, повышение стоимости компании).

В рамках стратегии на каждый период времени формулируются стратегические цели и сценарии развития компании. В соответствии со стратегическими целями компании разрабатывается система ключевых показателей эффективности (KPI), значения которых являются измеримыми индикаторами в достижении этих целей. Заметим здесь, что система показателей и их целевые значения формируются в первую очередь на стратегическом (как правило, на период 3--5 лет) горизонте планирования и в дальнейшем детализируются на тактическом (обычно год) и оперативном (квартал, месяц) горизонтах.

На основе целевых (контрольных) значений ключевых показателей осуществляется формирование, согласование и утверждение системы взаимосвязанных планов и бюджетов компании. Таким образом, первой фазой бюджетного управления является определение ключевых показателей эффективности компании и осуществление процессов планирования и бюджетирования во взаимосвязи с этими показателями.

Следующая фаза жизненного цикла бюджетного управления -- это учет результатов фактической деятельности компании и оперативный контроль исполнения планов и бюджетов. И наконец, по завершении отчетного или бюджетного периода проводится анализ «план/факт», то есть сравнение достигнутых результатов с запланированными и расчет отклонений. Если полученные отклонения существенны, то руководители предприятия или подразделения должны предпринять корректирующие управленческие воздейст-вия. Это может быть корректировка соответствующих планов и бюджетов на последующий период времени или даже стратегических целей компании (а, следовательно, и ключевых показателей), если произошли существенные изменения во внешней среде.

Следующий необходимый шаг -- анализ полученных отклонений, который предназначен, во-первых, для выявления причин расхождения между плановыми и фактическими показателями и, во-вторых, для отделения тех отклонений, появление которых вызвано не контролируемыми руководителем подразделения факторами. Безусловно, те факторы, которые оказывают влияние на отклонения фактических показателей от плановых и за которые руководители подразделений несут ответственность, должны быть учтены в системе мотивации компании. Таким образом, если компания последовательно реализует все эти процессы цикла бюджетного управления, она получает действенный механизм управления финансово-экономической эффективностью предприятия.

В соответствии с выделенными фазами цикла бюджетного управления в рамках проекта по совершенствованию системы бюджетного управления компании могут решаться следующие задачи:

разработка системы ключевых показателей эффективности на стратегическом, тактическом и оперативном уровнях управления;

совершенствование и постановка' процесса бюджетирования (формирование, согласование и утверждение планов и бюджетов компании, контроль исполнения планов и бюджетов, формирование оперативной управленческой отчетности, «план/факт» анализ);

оптимизация системы управления затратами (механизмы распре деления затрат, расчет себестоимости);

оптимизация процессов формирования консолидированной управленческой отчетности (по российским и международным стандартам).

Перечисленные задачи могут решаться с использованием различных методов. Для разработки иерархической (по организационной или финансовой структуре и по функциональным областям) системы ключевых показателей деятельности компании могут использоваться следующие современные методы: Balanced Scorecard, Economic Value- Added /Value-Based Management. Безусловно, возможно и их сочетание. (Заметим, что вопросы использования этих методик сами по себе являются темой для отдельной статьи и в последнее время широко обсуждаются в специализированной прессе, поэтому здесь ограничимся лишь кратким их перечислением.)

Постановка процесса бюджетирования также может основываться на различных методологиях. Прежде всего -- это традиционная система бюджетирования по центрам финансовой ответственности. С этой целью разрабатывается финансовая структура предприятия, которая представляет собой совокупность центров финансовой ответственности (ЦФО). Для каждого ЦФО формируются контрольные показатели и закрепляется ответственность по формированию различных планов и бюджетов. Таким образом, в рамках этой системы решаются задачи распределения ответственности между подразделениями компании и мотивации их руководителей на достижение стратегических целей.

2.2 Методические положения расчета показателей экономической эффективности инвестиционных проектов

Критерии оценки инвестиционных проектов -- это набор показателей, характеризующих эффективность инвестиционного проекта. Показатели эффективности являются интегральными количественными характеристиками проекта, по которым можно сделать заключение о выгодности осуществления проекта. Для оценки эффективности проектов используется система показателей, отражающая соотношение затрат и результатов. Это следующие показатели:

1) коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;

бюджетной эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для федерального, регионального или местного бюджетов;

экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционных проектов и допускающие стоимостное измерение.

При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов к сопоставимому виду используется норма дисконта, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

Норма дисконта -- это альтернативная стоимость капитала в постоянных ценах, то есть максимальная, доступная инвестору норма дохода на капитал при том же уровне риска, что и вложение средств в инвестиционный проект, остающаяся после очистки от инфляции.

Важным элементом определения эффективности инвестиционных проектов является учет инфляционных процессов. В расчетах это осуществляется путем введения дефлирующих множителей, соответствующих индексу общей инфляции.

Дефлирование элементов денежных потоков -- это очищение элементов денежных потоков от инфляции, включающее приведение цен, учтенных в шаге расчета, к уровню цен в начальном шаге.

Сферой применения дефлирования является, например, ценовая. В расчетах эффективности используются базисные, прогнозные и расчетные цены. Базисные цены считаются неизменными в расчетный период, поэтому измерение экономической эффективности инвестиционного проекта в этих ценах производится, как правило, на стадии технико-экономических исследований. Для вычисления интегральных показателей эффективности используются расчетные цены, способные обеспечить сравнимость результатов, поскольку получаются путем введения дефлирующего множителя, который соответствует индексу общей инфляции.

Сравнение инвестиционных проектов или вариантов проектов и выбор лучшего рекомендуется производить с использованием показателей: чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, индекс доходности, срок окупаемости.

1. Чистый дисконтированный доход (ЧДД, он же чистая приведенная стоимость, чистая текущая стоимость) -- NPV (net present value), который можно определить следующим образом: текущая стоимость денежных притоков за вычетом текущей стоимости денежных оттоков, т. е. данный метод предусматривает дисконтирование денежных потоков с целью определения эффективности инвестиций. Важным моментом является выбор уровня процентной ставки, по которой производится дисконтирование. Эта ставка должна отражать ожидаемый усредненный уровень ссудного процента на финансовом рынке. Серьезным фактором при определении процентный ставки, используемой для дисконтирования, является учет риска.

При разовой инвестиции математически расчет ЧДД можно представить формулой:

, (2.1)

где Е - норма дисконта;

- результаты, достигаемые на t-ом шаге расчета;

З_t - затраты, осуществляемые на том же шаге;

Т - горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта);

Э_t =(R_t - З_t) - эффект, достигаемый на t-ом шаге.

Если ЧДД>0 (положителен), проект является эффективным при данной норме дисконта и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если инвестиционный проект будет осуществлен при отрицательном ЧДД, то инвестор понесет убытки, то есть проект неэффективен.

На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для этого из состава З_t исключают капитальные вложения и обозначают через К_t - капиталовложения на t-ом шаге, а через - затраты на t-ом шаге при условии, что в них не входят капиталовложения. Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение нескольких лет, то формула для расчета ЧДД с учетом условия описанного выше записывается в виде:

, (2.2)

Данная формула выражает разницу между суммой приведенных эффектов и приведенной к тому же моменту времени величиной капитальных вложений.

Данный показатель ЧДД аддитивен во временном аспекте, то есть ЧДД различных проектов можно суммировать.

2. Индекс доходности.

Индекс доходности - критерий эффективности инвестиционного проекта, представляющий собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений:

, (2.3)

Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов, его значение связано со значением ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД > 1, и наоборот. Если ИД > 1, то проект эффективен; если ИД < 1- неэффективен.

3. Внутренняя норма доходности

Внутренняя норма доходности (ВНД, IRR -- Internal Rate of Return) -- критерий эффективности инвестиционного проекта, представляющий собой постоянное положительное значение нормы дисконта, при которой ЧДД проекта равен 0. ВНД равна максимальному проценту, под который заемщик может занять средства, равные величине всех денежных вложений по проекту, с тем, чтобы иметь возможность вернуть долг (с процентами) за время, равное продолжительности расчетного периода.

ВНД представляет собой ту норму дисконта Е_вн, при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям. Иными словами, Е_вн (ВНД) является решением уравнения:

, (2.4)

где Е_вн - ВНД.

Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос о том, эффективен ли проект при некоторой заданной норме дисконта Е, то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал. Если первая величина больше второй или равна ей, инвестиции в данный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии, в противном случае вопрос снимается.

Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов или вариантов проекта по ЧДД и ВНД дает противоположные результаты, предпочтение следует отдать расчету по ЧДД.

Практическое применение данного метода сводится к последовательной интерации, с помощью которой находится дисконтирующий множитель, обеспечивающий равенство ЧДД (NPV) = 0.

Ориентируясь на существование в момент анализа процентных ставок на ссудный капитал, выбираются два значения коэффициента дисконтирования V₁ < V₂, таким образом, чтобы в интервале (V₁, V₂) функция NPV = f(V) меняла свое значение с «+» на «-» или наоборот. Далее используют формулу:

, (2.5)

где i₁ -- значение процентной ставки в дисконтном множителе, при котором f (i₁) <0; f(i₁)>0;

i₂ -- значение процентной ставки в дисконтном множителе, при котором f (i₂) < 0; f (i₂) > 0.

Точность вычислений обратна длине интервала (i₁> i₂), длина интервала принимается минимальной -- 1%.

4. Определение срока окупаемости инвестиций

Срок окупаемости - один из наиболее часто применяемых показателей для анализа инвестиционных проектов.

Если не учитывать фактор времени, то есть когда равные суммы дохода, получаемые в разное время, рассматриваются как равноценные, то упрощенный показатель срока окупаемости можно определить по формуле:

, (2.6)

где - упрощенный показатель срока окупаемости;

CI - размер инвестиций;

Р_к - ежегодный чистый доход.

Иначе говоря, период окупаемости -- продолжительность времени, в течение которого не дисконтированные прогнозируемые поступления денежных средств превысят не дисконтированную сумму инвестиций, т. е. это число лет, необходимых для возмещения стартовых инвестиционных расходов.

Более обоснованным является метод дисконтированного срока окупаемости. При использовании данного метода под сроком окупаемости -- nok(PP) понимают продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций.

, (2.7)

Где Р_к - годовые доходы;

- сумма всех инвестиций.

Примечание. При расчете интегральных показателей ЧДД (NPV); ИД (РI); ВНД (IRR); Т_ок (РР) необходимо учитывать неравномерность денежных потоков внутри шага расчетного периода. Для этого в формуле их расчета добавляется множитель -- коэффициент распределения -- Yt.

Например,

, (2.8)

Значения этого коэффициента -- Yt зависят только от длины шага расчетного периода --t:

если денежный поток осуществляется в начале шага, то:

если денежный поток осуществляется в конце шага, то:

,

3) если денежный поток осуществляется равномерно на протяжении шага, то:

_.

Поскольку часть денежного потока осуществляется не в начале шага, а позднее, значения коэффициента не превосходят 1. Возможен второй метод учета внутришагового распределения. В этом случае коэффициент дисконтирования относится к концу шага, а коэффициент распределения учитывает внутришаговое распределение денежных потоков следующим образом:

если денежный поток осуществляется в конце шага, то:

,

если денежный поток осуществляется в начале шага, то:

,

3) если денежный поток осуществляется равномерно на протяжении шага, то:

_.

При этом способе величина коэффициента распределения не меньше 1.

Оба способа дают одинаковые результаты. Первый способ удобнее, если в качестве момента приведения выбрано начало шага О, а второй -- когда потоки приводятся к концу этого шага (коэффициент дисконтирования для шага) при этом становится равным 1. В то же время, если в расчетном периоде выделен шаг большой длительности (например, в конце проекта), то рекомендуется использовать первый способ. Если же проект рассматривается на бесконечном расчетном периоде, то второй способ оказывается вообще неприменимым.

· Коммерческая, бюджетная и экономическая эффективность инвестиционного проекта

1) Коммерческая эффективность проекта.

Коммерческая эффективность проекта -- эффективность проекта с позиции отдельной организации, осуществляющей проект целиком за счет собственных средств.

Коммерческая эффективность рассчитывается как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом их вкладов. При этом в качестве эффекта на каждом шаге выступает поток реальных денег (cash flow), денежный поток.

При осуществлении инвестиционного проекта выделяется три вида деятельности: инвестиционная, операционная и финансовая. В рамках каждой происходит приток П_i(t) и отток O_i(t) денежных средств.

Поток реальных денег (денежный поток) ДП рассчитывается как разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности в каждом периоде на каждом шаге расчета:

ДП = ДП_оп. +ДП_инв = (П - О)_оп+(П - О)_инв, (2.9)

Сальдо реальных денег (сальдо денежных потоков) С_дп рассчитывается как разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности на каждом шаге расчета:

С_дп=ДП_оп+ДП_инв+ДП_фин. (2.10)

Поток реальных денег от инвестиционной деятельности включает в себя следующие виды притоков и оттоков, распределяемых по шагам расчета: земля, здания и сооружения, машины и оборудование, передаточные устройства, нематериальные активы. На основе данных по приведенным статьям рассчитывается общий итог вложений в основной капитал, прирост оборотного капитала и общий объем инвестиций.

Поток реальных денег от операционной деятельности включает следующие виды притоков и оттоков: объем продаж, цена,

выручка, внереализационные доходы, переменные затраты, постоянные затраты, амортизация зданий, амортизация оборудования, проценты по кредитам, прибыль до вычета налогов, налоги и сборы. Проектируемый чистый доход, амортизация (суммарная), чистый приток от операций.

Поток реальных денег от финансовой деятельности включает притоки и оттоки: собственный капитал (акции, субсидии), краткосрочные кредиты, долгосрочные кредиты, погашение задолженности по кредитам, выплаты дивидендов, сальдо финансовой деятельности.

Чистая ликвидационная стоимость объекта (чистый поток реальных денег на стадии ликвидации объекта) включает: рыночную стоимость, затраты, начисленную амортизацию, балансовую себестоимость на Т-ом шаге, затраты по ликвидации, доход от прироста капитала, операционный доход (убытки), налоги, чистую ликвидационную стоимость -- по элементам (земля, здания, машины и оборудование). Чистая ликвидационная стоимость каждого элемента равна рыночной цене за вычетом налогов. Налоги начисляются на прирост остаточной стоимости капитала и доходы от реализации имущества Хребтова Е.Н. Экономическая оценка инвестиций: Уч. пособие. Тюмень: Идз-во ТГУ, 2003. (с.62-73).

Для определения потока реальных денег используется сальдо накопленных реальных денег.

Сальдо накопленных реальных денег В (t) определяется как:

. (2.11)

Текущее сальдо реальных денег b(t) определяется через B(t) по формуле:

. (2.12)

Поток реальных денег вычисляется по формуле:

. (2.13)

Положительное B(t) составляет свободные денежные средства на t-oм шаге. B(t) не должно принимать отрицательных значений.

Для расчета сальдо накопленных реальных денег на t-ом шаге необходимо к рассчитанному ранее значению этого сальдо на (t-1)-ом шаге, пересчитанному с учетом результата реинвестиций свободных денежных средств (например, выплаты банковского процента по текущим вкладам), прибавить поступления, входящие в П (t), и вычесть все расходы (выплаты) на t-ом шаге, входящие в 0(t).

Притоки и оттоки принципиально отличаются от доходов и расходов. Существуют определенные номинально-денежные расходы (обесценивание активов, амортизация основных средств), которые уменьшают чистый доход, но не влияют на потоки реальных денег, так как номинально-денежные расходы не предполагают операций по перечислению денежных сумм. Все расходы вычитаются из доходов и влияют на сумму чистой прибыли, но не при всех расходах требуется реальный перевод денег. Такие расходы не влияют на поток реальных денег. С другой стороны, не все денежные выплаты (влияющие на поток реальных денег) финансируются как расходы. Например, покупка товарно-материальных запасов или имущества связана с оттоком реальных денег, но не является расходом.

Необходимым критерием принятия инвестиционного проекта является положительное сальдо накопленных реальных денег в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы. Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денег свидетельствует о необходимости привлечения участником дополнительных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности.

Для дополнительной оценки коммерческой эффективности определяются следующие факторы: срок полного погашения задолженности (определяется только для участников с заемными средствами); доля участника в общем объеме инвестиций (только для участников, предоставляющих свое имущество или денежные средства для финансирования проекта).

2. Бюджетная эффективность проекта.

Бюджетная эффективность проекта -- это эффективность проекта для бюджетов различных уровней при принятой схеме финансирования проекта (с учетом бюджетных льгот, дотаций и пр.).

Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы соответственного (федерального, регионального, местного) бюджета.

Основной показатель -- бюджетный эффект -- это превышение доходов над расходами.

Интегральный бюджетный эффект представляет собой превышение интегральных доходов бюджета над интегральными расходами бюджета и рассчитывается по формуле:

, (2.14)

где t -- номер шага расчета;

Т -- горизонт расчета;

Е -- норма дисконта;

Б_t -- бюджетный эффект на t-ом шаге.

В состав расходов бюджета включаются:

-- средства, выделяемые для прямого бюджетного финансирования проекта;

-- кредиты центрального банка, региональных и уполномоченных банков, выделяемые в качестве заемных средств отдельным участникам и подлежащие компенсации за счет бюджетов;

-- прямые бюджетные ассигнования на надбавки к рыночным ценам на топливо и энергоносители;

-- выплаты пособий для лиц, остающихся без работы в связи с осуществлением проекта;

-- выплаты по государственным ценным бумагам;

-- государственные или региональные гарантии инвестиционных рисков иностранным и отечественным участникам;

-- средства из бюджета для ликвидации последствий возможных при осуществлении проекта чрезвычайных ситуаций и компенсации ущерба от реализации проекта.

В состав доходов бюджета включаются:

o налог на добавленную стоимость, социальный налог и все иные налоговые поступления с учетом льгот, рентные платежи;

o увеличение (уменьшение -- со знаком «минус») налоговых поступлений от сторонних предприятий, обусловленное влиянием реализации проекта на их финансовое положение;

o таможенные пошлины, акцизы по продуктам (ресурсам), производимым (затрачиваемым) в соответствии с проектом;

o дивиденды по принадлежащим государству, региону акциям и другим ценным бумагам, выпускаемым с целью финансирования проекта;

o эмиссионный доход от выпуска ценных бумаг под осуществление проекта;

o подоходный налог с заработной платы работников проекта;

o плата за пользование землей, водой, природными ресурсами, недрами;

o доходы от лицензирования, конкурсов, тендеров на разведку, строительство и эксплуатацию объектов;

o погашение льготных кредитов на проект, выделенных за счет средств бюджета, и обслуживание этих кредитов;

3. Экономическое обоснование эффективности инвестиционного проекта

3.1 Расчет денежных потоков

Таблица 3.1. Анализ денежных потоков за 10 лет

Показатели деятельности	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016	Всего за 10 лет
Капиталовложения	7418,12 3	0	0	0	0	0	0	0	0	0	7418,12 3
Эксплуатационные затраты, тыс . руб.	272	0	0	0	0	0	0	0	0	0	272
Объем реализации	252578, 9	341739, 28	462373, 2	625591	846424, 62	1145213	1549473	2096436	2836478	3837755	1399406 2
Себестоимость	180005, 2	241206, 92	323217, 3	433111, 1	580368, 93	777694, 4	1042110	1396428	1871214	2507426	9352782
Чистая прибыль, т.ыс. руб.	64883,6 3	100532, 36	139156	192479, 9	266055, 69	367518, 2	507362, 1	700008, 3	965264, 8	1330329	4633590

Расчет денежных потоков осуществлялся с учетом динамики показателей за 2006 год, причем плановый уровень принимался равным уровню предыдущего года умноженному на коэффициент роста показателя, условно-переменные расходы снижены на 1,5% на каждый новый станок, но сохранена динамика увеличения 2006 года, аналогично рассчитан уровень реализации и другие показатели.

Хорошо заметно, что в первый год реализации проекта чистая прибыль предприятия ниже уровня прибыли 2006 года за счет больших капиталовложений в проект, однако уже на следующий год планируется увеличение прибыли в 5 раз.

3.2 Выбор рациональной схемы финансирования проекта

Выбор рациональной схемы финансирования сводится к составлению инвестиционного бюджета.

Инвестиционный бюджет показывает соотношение стартовых затрат бизнеса и внешних источников их финансирования. Обычно инвестиционный бюджет отождествляют с планом капитальных (первоначальных) затрат (ПКЗ). Но наряду с ПКЗ в инвестиционный бюджет целесообразно включать план, отражающий источники и условия привлечения внешних финансовых средств, например кредитный план.

При наличии каких-либо инвестиционных проектов на предстоящий бюджетный период разрабатывают соответствующие планы капитальных (первоначальных) затрат, или, как его еще называют, инвестиционный план, показывает распределение финансовых средств, выделяемых для начала бизнеса в виде различных стартовых затрат (под представленный бизнес-план или на создание нового или модернизацию действующего производства). В этом документе показано распределение капиталовложений, других первоначальных затрат (лицензирование, стартовая реклама, сертификация, оформление прочих разрешительных документов) как по статьям расходов, так и по месяцам (декадам, неделям) бюджетного периода. Бюджет первоначальныхзатрат обычно разрабатывается до бюджета доходов и расходов или одновременно с ним. Набор статей ПКЗ определяется индивидуально не только для компании, но и для любого отдельного проекта, целиком исходя из его специфики.

Направление инвестиций в рассматриваемом бизнес-плане - это техническое перевооружение действующего предприятия. Направление инвестиций - закупка нового усовершенствованного оборудования для частичной замены функционирующих станков с износом более 73,3%. Оборудование будет функционировать на базе действующего предприятия, в рамках производственного цикла. В соответствии с целями предприятия и его потребностями объектом данного бизнес-плана инвестиционного проекта являются активное оборудование (станки).

Основные задачи, решаемые с помощью данного инвестиционного проекта:

Возможность увеличения объема реализации на 5% на каждый но

вый станок, при растущем спросе.

Снижение себестоимости на 1,5% на каждый вновь введенный

станок.

Краткая характеристика приобретаемого оборудования: станок специальный, предназначен для выполнения граверных работ. Срок службы 10 лет, из них гарантируется заводом производителем - 3 года.

Первоначально при разработке ПКЗ составляется общая смета расходов с максимальной детализацией основных видов первоначальных затрат и без их распределения во времени (таблица 3.2).