Это произойдет тогда, когда в оценку учитываемых бизнес-линий:

- закладываются так называемые бездолговые денежные потоки (вообще не учитывающие стоимости долга и платежей по его погашению - тем более их изменения);

- при прогнозировании денежных потоков для собственного капитала (полных денежных потоков) не задаются целью в самих этих прогнозных величинах сбалансировать ожидаемое для определенных периодов преобладание убытков или платежей по инвестициям и обслуживанию задолженности над поступлениями в виде добавочного финансирования.

Отмеченное весьма характерно:

- для начальных периодов возможной убыточной работы по вновь начинаемым проектам, когда вопросы их финансирования еще не проработаны;

- для оценки долгосрочных бизнесов, в которых практически невозможно на всю их перспективу строго уравновесить ожидаемые поступления и платежи.

Первое проявляется в предположении о денежных потоках, которые сначала являются отрицательными для любого нового бизнеса (начиная со стартовых инвестиций) - как это и отражается обычно на «классических» графиках динамики денежных потоков по отбираемым для финансирования инвестиционным проектам.

Второе либо означает, что где-то в середине срока полезной жизни (остаточного периода) бизнеса как бы заранее программируется «провал» в денежных потоках по этому бизнесу, либо предполагает, что такой «провал» фактически произойдет, но он в оценке бизнеса даже не учитывается что, очевидно, ее серьезно завышает).

Указанный «провал» будет иметь место, например, в тот год (квартал, месяц), на который придется погашение ранее взятого крупного кредита, если график его погашения неравномерен. Или это будет период, на который планируется осуществление значительных инвестиций по поддержанию производственных мощностей (капитальному ремонту), по поддерживающей продолжение продаж рекламе и пр.

Если заемное финансирование среднесрочного бизнеса построено так, что крупные платежи по погашению задолженности приходятся на завершающие годы (кварталы, месяцы) остаточного периода бизнеса (времени до окончания его полезной жизни), то «провал» в денежных потоках по нему произойдет позднее и может на завершающей стадии бизнеса фактически сделать его вклад в остатки средств на счете (текущих счетах) фирмы отрицательным.

Такой отрицательный вклад в начале, середине или конце срока полезной жизни бизнеса не только снизит его оценку - это еще не так существенно, когда используемая в оценке ставка дисконта высока (из-за высокой инфляции, значительных рисков проекта или просто вследствие отдаленности «провала» в денежных потоках). Неминуемо встанет и вопрос о реальности для предприятия оцениваемого бизнеса. Ведь его отрицательный вклад надо тогда компенсировать другим параллельным бизнесом. Следовательно, необходимо:

- предварительно продумать, какой параллельный бизнес в таком случае нужно будет вести;

- включить этот бизнес в оценку - так, что оцениваться тогда будет пара бизнесов - основной (тот, который до сих пор и оценивался) и обеспечивающий, «сглаживающий» динамику денежных потоков по основному бизнесу, то есть ликвидирующий реальный недостаток средств на счете предприятия в периоды отмечавшихся «провалов», а также в ранние периоды освоения и разворачивания бизнеса.

Если речь идет об оценке уже ведущихся бизнесов, то в качестве обеспечивающего бизнеса проще всего рассматривать параллельный малорискованный (безрисковый) финансовый бизнес в виде накопления по той или иной схеме ранее полученных от основного бизнеса средств в сочетании с использованием дополнительных вспомогательных кредитов для компенсации отрицательных денежных потоков в ранние периоды бизнеса.

Причем в рассматриваемой схеме они должны накопиться именно к тому периоду, когда прогнозируется повышенная потребность в платежах по погашению задолженности или по осуществлению поддерживающих основной бизнес инвестиций.

В целях увеличения реальности параллельного обеспечивающего бизнеса вводимые в расчет малорискованные (безрисковые) схемы накопления обычно выбираются также из числа тех, для которых характерны минимальные издержки трансакций (затраты на комиссионные, затраты времени и т.д.).

Требованиям малорискованности и минимальности издержек трансакций в наибольшей степени удовлетворяют такие схемы накопления, которые базируются на вложениях части денежных потоков от основного бизнеса в страхуемые (крупными, не зависимыми от банка, страховыми компаниями) банковские депозиты и государственные (муниципальные в финансово здоровых регионах) облигации.

Учетом обеспечивающего параллельного бизнеса одновременно будет решаться и вопрос введения в оценку бизнеса того фактора, как используются зарабатываемые на нем положительные денежные потоки: какая их часть идет на нужды потребления (или выводится из бизнеса для перевложения в не имеющие отношения к оцениваемому бизнесу проекты), а какая фактически «работает» на данный бизнес, хотя непосредственно и не учитывается в прогнозируемых по нему денежных потоках.

Конечно, в качестве обеспечивающего бизнеса можно было бы рассматривать и какой-либо нефинансовый либо финансовый, но рискованный бизнес. Однако тогда пришлось бы столкнуться с дополнительным учетом его рисков и повышенных издержек трансакций.

В конечном счете реализация предложенного тогда и будет означать оценку основного (рассматриваемого) бизнеса как финансово автономного.

С учетом параллельного (обеспечивающего) финансового бизнеса оценка основного бизнеса должна пересматриваться так, что в расчет по оцениваемому бизнесу должна браться только та часть его денежных потоков, которая остается после отвлечения из них средств для накопления сумм, компенсирующих в периоды повышенных платежей ожидаемые отрицательные или временно резко пониженные денежные потоки (что может быть, в свою очередь, вызвано погашением накопившейся задолженности, включая кредиты для покрытия отрицательных денежных потоков в начале бизнеса, или разовыми крупными инвестициями по поддержанию бизнеса). Из оценки также выводятся компенсируемые дополнительными вспомогательными кредитами отрицательные денежные потоки.

При оценке финансово автономного бизнеса чаще всего используемой базовой схемой параллельного накопления являются вложения соответствующей части ранее получаемых от бизнеса положительных денежных потоков на страхуемый банковский депозит, где в качестве депозитной ставки берется так называемая эффективная ставка депозита, уже учитывающая стоимость страхования, а также учитывающая гарантированный остаток средств на счете и прочие подобные моменты.

При этом данная схема подразделяется на два альтернативных варианта:

1. Вложение однажды полученного денежного потока (его части) на весь срок до наступления потребности в повышенных платежах.

2. Регулярное (в конце каждого будущего года, квартала или месяца до возникновения указанной потребности) довложение постоянных сумм, заранее планируемых из ожидаемых по бизнесу положительных денежных потоков - причем каждая из них тогда будет разное время «работать» на депозите до того же срока наступления потребности в повышенных платежах.

Третий вариант (дополнительный) схемы параллельного обеспечивающего финансового бизнеса в форме открытия и ведения страхуемого банковского депозита заключается в осуществлении перечислений на указанный депозит в таком размере, чтобы их хватило и на накопление ко времени повышенных платежей по проекту (для погашения задолженности и произведения поддерживающих инвестиций), и на регулярные процентные платежи по ранее взятому кредиту, когда его погашение откладывается до единовременного погашения задолженности.

При определенной (эффективной) ставке депозитного процента i в расчете на накапливаемую с периода номер 1 до периода номер k (включительно) сумму g ожидаемых платежей размером в одну денежную единицу, то есть рубль, доллар, в сочетании (в третьем указанном варианте) с текущим процентным обслуживанием этой единицы для определения необходимого размера отвлекаемых от основного бизнеса его положительных денежных потоков (в долях той же условной денежной единицы) используются три стандартные финансовые функции, соответствующие перечисленным вагам: текущая стоимость реверсии единицы [здесь - будущего платежа]; фактор фонда возмещения [единицы]; взнос на амортизацию единицы.

Использование всех этих финансовых функций накопления и обслуживания задолженности, как было указано, может сочетаться с планированием дополнительных вспомогательных кредитов (на ранних стадиях бизнеса для компенсации отрицательного вклада этого бизнеса в остаток средств на счете ведущего его предприятия). Тогда данные функции будут отменяться для расчета средств, которые должны накапливаться не только для покрытия задолженности по бизнесу и обеспечения разовых повышенных поддерживающих его инвестиций, но и для покрытия отмеченной дополнительно возникающей вспомогательной задолженности.

Задание 5.1. Оценить бизнес, в остаточный период которого денежные потоки для собственного капитала (уже учитывающие процентные платежи и погашение задолженности по бизнесу) составляют по годам, тыс. руб.: 310; 130; 710; 1110; 910. Вспомогательные кредиты предназначены для компенсации отрицательных денежных потоков и обеспечения взносов на амортизацию задолженности в предпоследнем году бизнеса, равной 300 тыс. руб., берутся в первые два года. Рекомендуемая ставка дисконта (она же - процентная ставка по вспомогательным кредитам) - 17%. Ставка банковского депозита - 13%. Вспомогательные кредиты имеют срок до года номер 5 (включительно).

На сколько процентов оценка финансово автономного бизнеса отличается от оценки этого же бизнеса, когда его финансовая автономность не обеспечена?

Таблица 5.1

Варианты	Денежные потоки, тыс. руб.
	1 год	2 год	3 год	4 год	5 год
2	310	130	710	1110	910

Решение:

1. Фактор S₅ фонда размещения единицы погашения кредита через 5 лет при ставке депозита 13% составляет 0,15431;

Фактор S_5-1 фонда размещения единицы погашения кредита через 4 года при ставке депозита 13% составляет 0,20619;

Фактор S_5-2 фонда размещения единицы погашения кредита через 3 года при ставке депозита 13% составляет 0,29352;

2. Взнос x_g на фонд размещения 300 тыс. руб. задолженности через пять лет при ставке депозита в 13% тогда равен 0,15431*300 тыс. руб. = 46,29 тыс. руб.(для оплаты отрицательных денежных потоков и обеспечения взносов на амортизацию в 4 году);

3. В первый год остаточного периода бизнеса потребный вспомогательный кредит (на 5лет), следовательно будет необходим в размере 310 тыс. руб. (чтобы компенсировать равный этой величине отрицательный вклад бизнеса в остаток средств на счете предприятия) плюс 46,29 тыс. руб. (чтобы изыскать средства на сохранение взноса x_g), т.е. задолженность в 300 тыс. руб., подлежащая погашению через 5 лет увеличится на z ₁ = 310 тыс, руб. + 46,29 тыс. руб. = 356,29 тыс. руб.

4. Тогда общий взнос u₁ на фонд возмещения этой увеличенной задолженности окажется равным величине x_g, т.е. 46,29 тыс, руб.

5. Во второй год остаточного периода бизнеса потребный вспомогательный кредит (на 5 лет) будет необходим в размере 130 тыс, руб. (чтобы компенсировать равный этой величине отрицательный вклад бизнеса в остаток средства на счете предприятия) плюс S_5-1 х z ₁ = 0,20619 х 356,29 тыс. руб. = 73,46 тыс. руб. (чтобы изыскать средства на накопление суммы, которая позволит погасить через 5 лет уже увеличившуюся за первый год задолженность) плюс сумма процентного платежа по ранее взятому вспомогательному кредиту 356,29 тыс. руб. х 0,17 = 60,57 тыс. руб.; иначе говоря, общий размер дополнительного вспомогательного кредита z ₂ =130 тыс. руб. + 73,46 тыс. руб. + 60,57 тыс. руб. = 264,03 тыс. руб.

6. В таком случае общий износ u₂ на фонд возмещения всей увеличившейся задолженности окажется равным сумме (x_g + S_5-1 х z ₁) = 46,29 тыс. руб. + 0,20619 х х 356,29 тыс. руб. = 120 тыс. руб.

7. Общий износ u₃ в следующем, 3 году бизнеса (тогда уже не нужно будет брать дополнительный вспомогательный кредит, так как в этом году ожидаемый денежный поток по бизнесу положителен) может быть рассчитан так:

(x_g + S_5-1 х z ₁ + S_5-2 х z ₂) = 46,29 тыс. руб. + 0,206 19 х 356,29 тыс. руб. + 0,29352 х 120 тыс. руб. = 46,29 тыс. руб. + 73,46 тыс. руб. + 35,22 тыс. руб. = 154,97 тыс. руб.

8. С учетом необходимости платить проценты по кредиту (z ₁ = 356,29 тыс. руб.) начиная со второго года и по кредиту (z ₂ = 264,03 тыс. руб.) взнос u₂ увеличивается на 356,29 тыс. руб. х 0,17 = 60,57 тыс. руб., а взносы u_t во все последующие периоды увеличиваются с уровня u₂ еще на 264,03 тыс. руб. х 0,17 = 44,88 тыс. руб.; тогда u₂= 180,57 тыс. руб.; u₃= u₄ = u₅= 225,45 тыс. руб.; взнос u₂ уже заложен в сумме дополнительного привлекаемого кредита z ₂ взносы же в периоды начинания с третьего года следует вычитать из денежных потоков оцениваемого бизнеса.

Обеспечение финансовой автономности рассматриваемого бизнеса, таким образом можно представить:

Таблица 5.2 - Обеспечение финансовой автономии бизнеса методом увеличивающегося отвлечения средств на банковский депозит

Показатели	Годы
	1	2	3	4	5
Денежные потоки, тыс. руб.	0	0	484,55	884,55	984,55
Коэффициент дисконтирования	0,8547	0,7305	0,6244	0,5337	0,4561
Продисконтированный денежный поток, тыс. руб.	0	0	302,55	472,08	449,05
(PV ост) фин. авт	1223,69

Таблица 5.3 - Рассмотрим оценку бизнеса, когда его автономность не обеспечена. Оценка бизнеса без обеспечения автономности

Показатели	Годы
	1	2	3	4	5
Денежные потоки, тыс. руб.	-310	-130	710	1110	910
Коэффициент дисконтирования	0,8547	0,7305	0,6244	0,5337	0,4561
Продисконтированный денежный поток, тыс. руб.	-264,96	-94,96	443,32	592,41	415,05
(PV ост) фин. авт	1090,86

Без учёта этой корректировки рыночная стоимость данного бизнеса составила бы 1090,86 тыс. руб.

Оценочная рыночная стоимость финансово автономного бизнеса больше оценочной рыночной стоимости финансово неавтономного бизнеса на 12,18%, если при обеспечении финансовой автономности бизнеса удаётся профинансировать значительные отрицательные вклады бизнеса в остаток средств на счёте предприятия, приходящиеся на самые ближние от даты оценки будущие периоды (что естественно, т.к решение вопроса с устранением временного дефицита средств на счёте повышает инвестиционную привлекательность бизнеса).

Ответ: Оценочная рыночная стоимость финансово автономного бизнеса больше оценочной рыночной стоимости финансово неавтономного бизнеса на 12,18%.

6. ОЦЕНКА ЛИКВИДАЦИОННОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

6.1 Определение ликвидационной стоимости предприятия при коротком сроке его ликвидации

Ликвидационная стоимость предприятия в расчете на короткий срок его ликвидации является «классическим» пониманием определения ликвидационной стоимости как цели оценки. Наиболее адекватен такой цели оценки метод накопления активов (затратный подход).

Однако применение этого метода, когда необходимо определить ликвидационную стоимость предприятия при действительно коротком (один-два месяца) сроке, имеет ряд особенностей:

1. Нужно различать ликвидационную стоимость фирмы и ликвидационную стоимость бизнеса (предприятия) как имущественного комплекса.

В первом случае следует учитывать кредиторскую задолженность компании. Во втором случае ее можно не учитывать, так как обязательства несет именно фирма, а не имущественный комплекс, не являющийся юридическим лицом.

Что касается дебиторской задолженности, где субъектом ее получения также выступает обладающая имущественным комплексом фирма, то ее (дебиторскую задолженность) все же можно рассматривать как один из активов бизнеса, который можно продавать (в форме контрактной цессии или оформленных векселей). Следовательно, учитывать дебиторскую задолженность при определении ликвидационной стоимости имущественного комплекса необходимо.

2. При оценке ликвидационной стоимости предприятия в расчете на короткий срок ликвидации все активы предприятия должны оцениваться не по гипотетической обоснованной рыночной стоимости, а по вероятной чистой (за вычетом издержек ликвидации) выручке, которую реально получить:

- либо при быстрой распродаже активов, составляющих имущественный комплекс предприятия (первая ситуация);

- либо при быстрой продаже всего имущественного комплекса в целом (вторая ситуация).

Это, в свою очередь, означает также, что в первой ситуации:

- не следует принимать во внимание и даже пытаться оценивать те активы, которые неликвидны или малоликвидны (их просто не сумеют быстро продать), за исключением случаев, когда (а) уже на момент оценки на это имущество найден конкретный покупатель или если (б) оценка направлена на определение вероятной чистой выручки от возможной быстрой утилизации соответствующего имущества и реализации ликвидных продуктов утилизации;

- не нужно включать в расчет оценку тех видов имущества, по которым у предприятия не имеется достаточно надежных и соответствующим образом оформленных прав собственности либо по которым отсутствует юридическая форма продажи; чаще всего отмеченное может касаться нематериальных активов типа ноу-хау, закрепленной клиентуры, подобранного и обученного персонала и пр.;

- при оценке высоко- и среднеликвидных активов может использоваться только рыночный подход, когда их стоимость устанавливается на основе актуальных (не устаревших) конкурентных материалов либо прайс-листов по ценам в фактически состоявшихся сделках купли-продажи таких активов либо их ближайших аналогов; в последнем случае потребуется корректировка, опирающаяся на изучение наблюдавшихся на рынке соответствующего имущества закономерностей по изменению цены вследствие разницы в параметрах, которые отличают друг от друга оцениваемый актив и его ближайший аналог; понимание ликвидационной стоимости как стоимости замещения, восстановительной стоимости либо стоимости, определенной по методу дисконтированных денежных потоков, недопустимо;

- в части изнашиваемых видов имущества учет износа также должен осуществляться в рамках рыночного подхода к оценке - так, чтобы конкурентные материалы или прайс-листы относились к активам, характеризующимся сопоставимыми уровнями физического, технологического и функционального видов износа.

Дополнительные особенности оценки во второй ситуации сводятся к следующему:

- действующий имущественный комплекс, если на нем производится имеющая сбыт выгодная продукция, стоит дороже, чем такой же, но не запущенный в действие имущественный комплекс;

- поиск конкурентных материалов по аналогичным недавно продававшимся имущественным комплексам обычно затруднен, поэтому ликвидационную стоимость имущественного комплекса может оказаться допустимым оценивать с помощью доходного подхода к оценке бизнеса или метода накопления активов - однако при условии согласования оценки с конкретным потенциальным покупателем (оценка в рамках стандарта обоснованной стоимости).

6.2 Оценка ликвидируемого предприятия при длительном сроке его ликвидации

В ряде случаев предприятие может оцениваться в расчете на то, что потенциальный новый его владелец станет ликвидировать бизнес, делая это, однако, так, что предприятие будет сворачиваться не сразу, а постепенно. Это предопределяет отличие указанного определения стоимости от цели оценки «классической» ликвидационной стоимости. Оценку стоимости предприятия, подлежащего ликвидации в течение относительно длительного времени, в отличие от термина «ликвидационная стоимость» можно иногда называть «стоимостью ликвидируемого предприятия».

Тогда в течение заранее планируемого периода ликвидации (достаточно длительного для того, чтобы было нельзя игнорировать его протяженность во времени) параллельно будут происходить следующие процессы:

- планомерное сокращение объемов выпуска и продаж продукции;

- обусловленное темпом этого сокращения высвобождение основных производственных фондов, превращающихся в избыточные активы;

- подготовка к продаже и продажа нарастающего количества избыточных активов;

- продолжение обслуживания и погашения кредиторской задолженности согласно имеющимся кредитным соглашениям и договорам, срок истечения которых не превышает планируемого срока ликвидации предприятия;

- планируемое постепенное досрочное погашение долгосрочной кредиторской задолженности, договорный срок погашения которой выходит за рамки планируемого срока ликвидации бизнеса;

- получение поступлений в счет погашения дебиторской задолженности, срок истечения обязательств по которой не превышает планируемого срока ликвидации предприятия;

- планируемая постепенная распродажа просроченной дебиторской задолженности и прав по истребованию долгосрочной дебиторской задолженности, срок погашения которой выходит за пределы планируемого срока ликвидации бизнеса.

Оценка ликвидируемого таким образом предприятия может быть многовариантной - в расчете на разные планируемые сроки ликвидации и на разные варианты планов свертывания операционной деятельности, погашения долгосрочной кредиторской задолженности и истребования платежей по долгосрочной дебиторской задолженности.

Очевидно, оценка стоимости ликвидируемого предприятия в расчете на максимизирующий ее значение вариант срока и плана ликвидации бизнеса должна служить окончательной.

Методика оценки ликвидируемого предприятия при относительно длительном сроке его ликвидации представляет собой сочетание доходного и имущественного подходов к оценке бизнеса [1, 2].

Задание 6.1. Оценить стоимость ликвидируемого предприятия, если известно следующее:

- планируемый срок ликвидации - 1 год (через год ожидается резкое ухудшение конъюнктуры для предприятия, например снижение рыночной цены продукции в результате усиливающейся конкуренции);

- активы предприятия являются реальными (не финансовыми) и делятся на высоколиквидные, которые по их рыночной стоимости можно реализовать за срок до одного месяца; среднеликвидные, которые по их оценочной стоимости можно продать за срок до трех месяцев; малоликвидные, стоимость которых оценена как восстановительная стоимость; неликвидные, которые реализовать невозможно (если это специальные технологические оборудование и оснастка, то их можно реализовать по цене лома за вычетом расходов на утилизацию);

- стоимость высоколиквидных активов - 390 тыс. руб.; стоимость среднеликвидных активов - 1250 тыс. руб.; стоимость малоликвидных активов - 710 тыс. руб.; стоимость неликвидных активов - 1850 тыс. руб.;

- вес неликвидных специальных технологических оборудования и оснастки составляет 100 тонн; цена металлического лома составляет 70 тыс. руб. за тонну; расходы на утилизацию одной тонны специальных технологических оборудования и оснастки предприятия 65 000 руб.;

- дебиторская задолженность предприятия (не включенная в характеризовавшиеся выше активы) составляет 750 тыс. руб., из них 200 тыс. руб. -просроченная задолженность; дебиторская задолженность со сроком истечения в пределах года - 440 тыс. руб., в том числе: со сроком истечения через три месяца - 90 тыс. руб., со сроком истечения через девять месяцев -350 тыс. руб.; средний рыночный дисконт по долгам дебиторов с сопоставимыми сроками погашения (с учетом издержек трансакций) - 35%;

- производственная мощность предприятия при обеспеченном спросе на его продукцию, если она сбывается по сложившейся рыночной цене, позволяет выпускать 240 000 единиц продукции в месяц в случае использования всех наличных производственных активов предприятия (избыточные активы на предприятии отсутствуют); более низкие уровни производственной мощности достижимы при пропорциональном сокращении всех производственных активов на одну треть и две трети (в этих случаях производственная мощность составит соответственно 160000 и 80000 единиц продукции; промежуточные уровни производственной мощности невозможны вследствие наличия на предприятии только трех основных технологических агрегатов);

- удельные переменные издержки на единицу продукции - 80 руб.; условно-постоянные издержки: 590 000 руб. при производственной мощности в 240 и 160 тыс. единиц продукции; 310 000 руб. при производственной мощности при производственной мощности в 80 тыс. единиц продукции; 65 000 руб. при остановке неликвидированного предприятия;

- рыночная цена выпускаемой продукции - 84 руб. за единицу продукции;

- кредиторская задолженность предприятия - 610 тыс. руб. со сроком истечения в конце первого квартала года; процентная ставка по ней - 21 % годовых; продолжение выпуска продукции обусловливает необходимость взятия нового кредита сроком на шесть месяцев по кредитной ставке в 19% годовых; величина указанного кредита зависит от планируемого на оставшуюся часть года объема выпуска, так что удельная потребность в заемных средствах в расчете на единицу продукции равна 7 руб.;

- ставка налога на прибыль - 24 %; прочие налоговые платежи учтены при расчете переменных и постоянных издержек;

- безрисковая ставка - 16%, среднерыночная доходность на фондовом рынке - 22%, коэффициент «бета» для отрасли предприятия - 1,8.

Таблица 6.1 - Исходные данные к заданию

Варианты	Стоимость активов, тыс. руб.	Средний рыночный дисконт по долгам дебиторов, %	Рыночная цена продукции, руб.	Кредиторская задолженность предприятия, тыс. руб.	Коэффициент «бета»
	высоколиквидных	среднеликвидных	малоликвидных	неликвидных
2	390	1250	710	1850	35	84	610	1,8

Решение:

1. План притока средств по ДЗ:

1кв. = (750 000-440 000)*(1-0,35)+90 000 = 291 500 руб.

2кв. = 0

3кв. = 350 000

4кв. = 0

2. План по чистой выручке от продажи активов:

1кв. = 0

2кв. = (1/3)*390 000+(1/3)*1 250 000 =547 000

3кв. = (1/3)*390 000 +(1/3)* 1 250 000 =547 000

4кв. = (1/3)*390 000+(1/3)* 1 250 000 =547 000

3. План-прогноз денежных потоков CF_t ликвидируемого предприятия:

CF₁ = 240 000 * 84 - 240 000 * 80 - 590 000 - 610 000-

0,21*610 000-[(240 000 * 84 - 240 000 * 80 - 590 000)-

0,21*610 000] *0,24+291 500 (руб.)

CF₂ = 160 000 * 84 - 160 000 * 80 - 590 000 + 547 000+(160 000+80 000)*7-0,19*(160 000+80 000)*7-[(80 000 * 84 - 80 000 * 80 - 310 000+547 000)-0,19*(160 000+80 000)*7] *0,24 (руб.)

CF₃ = 80 000 * 84 - 80 000 * 80 - 310 000+ 547 000+(160 000+80 000) *7-0,19*(160 000+80 000)*7-[(80 000 * 84 - 80 000 * 80 - 310 000+547 000)-0,19*(160 000+80 000)*7] *0,24+350 000 (руб.)

CF₄ = 65 000+547 000 *(160 000+80 000)*7-0,19* (160 000+80 000)*7-[(547 000 -0,19 *(160 000+80 000)*7] *0,24 (руб.)

4. Ставки дисконтирования предприятия:

I_деб = I _акт = R_м =0,22

i=R+в(R_м - R) = 0,16+1,8(0,22-0,16)= 0,268

5. Текущие стоимости ожидаемых денежных потоков :

PV(CF₁) = [240 000 * 84 - 240 000 * 80 - 590 000 - 610 000-

0,21*610 000-[(240 000 * 84 - 240 000 * 80 - 590 000)*

0,21-610 000] *0,24] / (1+0,268)+291 500 / (1+0,22) = 270 013 руб.

PV(CF₂) = [160 000 * 84 - 160 000 * 80 - 590 000+(160 000+80 000)*7-0,19*(160 000+80 000)*7-[(80 000 * 84 - 80 000 * 80 - 310 000)-

0,19*(160 000+80 000)*7] *0,24] / (1+0,268)*2+[547 000-[547 000-0,19*(160 000+80 000)*7]*0,24] / (1+0,22)² = 493 553 руб.

PV(CF₃) = [80 000 * 84 - 80 000 * 80 - 310 000-0,19*(160 000+80 000) *7-[(80 000 * 84 - 80 000 * 80 - 310 000)-0,19*(160 000+80 000)*7] *0,24] / (1+0,268)³+[547 000-[547 000*0,19-(160 000+80 000)*7] *0,24] / (1+0,22)³ +350 000 / (1+0,22)³ = 586 985 руб.

PV(CF₄) = [-65 000-(160 000+80 000)*7-0,19* (160 000+80 000)*7] / (1+0,268)⁴ + [547 000 -

[(547 000-65 000-0,19 *(160 000+80 000)*7] *0,24] / (1+0,22)⁴ = 610 395 руб.

6. Стоимость ликвидируемого предприятия:

Цликв = PV(CF₁)+ PV(CF₂)+ PV(CF₃)+ PV(CF₄)

Цликв = 270 013+493 553+586 985+610 395 = 1 960 946 руб.

Ответ: стоимость ликвидируемого предприятия составит 1 960 946 руб.

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

1. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учеб. пособие для вузов. / С.В. Валдайцев. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. - 720 с.

2. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса: Учебник. / С.В. Валдайцев. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2004. - 360 с.

3. Григорьев В.В. Оценка предприятий. Имущественный подход: Учеб.-практ. пособие. / В.В. Григорьев, И.М. Островкин. - М.: Дело, 1998. - 224 с.

4. Григорьев В.В. Оценка предприятия: теория и практика. / В.В. Григорьев, М.А. Федотова. - М.: ИНФРА-М, 1997.

5. Есипов В. Оценка бизнеса. / В. Есипов, Г. Маховикова, В. Терехова. - СПб.: Питер, 2001. - 416 с.

6. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. - М.: Финансы и статистика, 1999. - 512 с.

7. Шеннон П.П. Оценка бизнеса. Анализ и оценка закрытых компаний. / П.П. Шеннон. - М.: Ин-т Экономического развития Всемирного банка, 1995. - 346 с.

Размещено на Allbest.ru