Размещено на http://www.allbest.ru/

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

1. Оценка эффективности инвестиций

На каждом уровне, реализуя функции управления, аппарат управления постоянно принимает решения. Каждое решение предполагает воздействие на объект управления для достижения целей в соответствии с имеющейся стратегией, программой, проектом, задачей. Принятие решение сопровождается процедурой выбора какого-то одного из множества возможных вариантов. Подобный выбор осуществляется как на уровне хозяйствующих субъектов, так и на государственном, региональном уровне и основывается на использовании определенных подходов, критериев, позволяющих объективно оценить эффективность инвестиций.

Отличие подходов в управлении инвестиционной деятельностью государственными, региональными органами управления и хозяйствующих субъектов в оценке вложений основываются на различиях в целях, которые должны быть достигнуты. Принимаемые решения на уровне государства включают задачи определения стратегии поведения инвесторов на инвестиционном рынке, объемы и структуру государственных инвестиций, в целях повышения эффективности функционирования экономики, реформированию ее социальной, воспроизводственной, отраслевой, технологической и территориальной структур. Принимаемые решения на уровне отдельного хозяйствующего субъекта включают все задачи в соответствии с целями, установленными стратегией развития, программами, проектами и задачами управления портфелем инвестиций, инвестициями в оборотные средства и человеческий капитал на предприятии.

Государственные инвестиционные мероприятия финансируются из средств республиканского бюджета в рамках Государственной инвестиционной программы, как специального инструмента, аккумулирующего инвестиционные ресурсы консолидированного бюджета (в некоторых странах подобным инструментом является Бюджет развития, который является составной частью бюджета страны и формирует в своем составе капитальные расходы, используемые для кредитования, инвестирования и гарантийного обеспечения инвестиционных программ).

Логика оценки инвестиционных решений, принимаемых на государственном (региональном) уровне, всегда связана с соображениями стратегического характера развития экономики, ее приоритетными направлениями, позволяющими использовать имеющиеся конкурентные преимущества или создать новые через реформирование социальной, воспроизводственной, отраслевой, технологической и территориальной структур. Подобные решения не всегда могут характеризоваться коммерческим эффектом, а социальный эффект может даже превалировать. Особенно это относится к отраслям социальной сферы. Поскольку большинство инвестиционных решений в этой сфере не имеет рыночной оценки, при определении их эффективности возможны следующие подходы: использование социальных стандартов. Распределение инвестиций осуществляется, например, по величине расходов капитальных вложений на душу населения по различным отраслям социальной сферы, регионам. Используя подобные нормативы, можно оценить, по каким направлениям наблюдается особо острый дефицит средств при разработке Государственной инвестиционной программы. Все проекты в рамках подобной программы ранжируются по степени экономической эффективности, социальным приоритетам, в соответствии с чем, осуществляется их отбор, определяются объемы и сроки финансирования.

В соответствии с Инвестиционным кодексом Республики Беларусь рассмотрение и отбор инвестиционных проектов для оказания государственной поддержки в виде выделения средств за счет централизованных инвестиционных ресурсов осуществляет Министерство экономики Республики Беларусь. По результатам рассмотрения предлагаемых хозяйствующими субъектами инвестиционных проектов Министерство экономики Республики Беларусь формирует перечень приоритетных инвестиционных проектов, и вносит его в рамках ежегодно формируемой Государственной инвестиционной программы на утверждение Правительства Республики Беларусь. Государственная поддержка инвестиционных проектов с привлечением новых и высоких технологий осуществляется в приоритетном порядке. К конкурсу на использование средств Государственной инвестиционной программы допускаются инвестиционные проекты, которые имеют положительное заключение государственной комплексной экспертизы.

Государственная комплексная экспертиза проводится с целью подготовки заключения для принятия решений о государственной поддержке инвестиционных проектов. Она проводится Министерством экономики Республики Беларусь в случаях реализации инвестиционных проектов с привлечением иностранных кредитов или кредитов банков Республики Беларусь под гарантии Правительства Республики Беларусь; использования средств централизованных инвестиционных ресурсов; участия государства в создании предприятий с иностранными инвестициями; предоставления индивидуальных льгот по налоговым и таможенным платежам. Правительство Республики Беларусь также может определять условия, при которых инвестиционные проекты подлежат экспертизе только республиканского органа государственного управления (объединения), в подчинении которого находится инвестор (инициатор инвестиционного проекта), если такое подчинение инвестора имеется, либо иного уполномоченного республиканского органа государственного управления.

Основными критериями оценки инвестиционных проектов при проведении государственной комплексной экспертизы являются:

· актуальность инвестиционного проекта и его соответствие стратегии развития отрасли;

· финансовое состояние организации-инвестора;

· техническая, технологическая, финансовая возможность и целесообразность реализации инвестиционного проекта в намечаемых условиях осуществления инвестиционной деятельности;

· обоснованность инвестиционных затрат по инвестиционному проекту и государственного участия в этом проекте;

· научно-технический уровень привлекаемых и (или) создаваемых технологий;

· конкурентоспособность производимой продукции (работ, услуг) и перспективность рынков сбыта, эффективность стратегии маркетинга организации-инвестора.

Государственная комплексная экспертиза инвестиционных проектов основывается на следующих материалах и заключениях: бизнес-плане; заключении республиканского органа государственного управления (объединения), в подчинении которого находится инвестор (инициатор инвестиционного проекта), если такое подчинение инвестора имеется, либо к компетенции которого относятся вопросы, связанные с выпуском намечаемой продукции (работ, услуг); заключениях аудитора о финансовом состоянии инвестора (инициатора инвестиционного проекта), Министерства финансов Республики Беларусь - о существующей и прогнозируемой задолженности инвестора, о ранее предоставленной инвестору государственной поддержке, об объемах выпадающих доходов бюджета, связанных с предоставлением льгот, и их компенсации, об оценке целесообразности государственной поддержки данного инвестиционного проекта, а также в случаях привлечения иностранных кредитов под гарантии Правительства Республики Беларусь - о валютоокупаемости инвестиционного проекта, об условиях предоставления кредитов и о возможности их использования. В целях определения научно-технического уровня технологий, намечаемых инвестором к разработке, инвестиционные проекты, претендующие на государственную поддержку, установленную для производств, основанных на новых и высоких технологиях, или на привлечение иностранных кредитов под гарантии Правительства Республики Беларусь, а также иные инвестиционные проекты в случаях и на условиях, установленных Правительством Республики Беларусь, в рамках государственной комплексной экспертизы подлежат государственной научно-технической экспертизе. Государственная научно-техническая экспертиза инвестиционных проектов проводится Государственным комитетом по науке и технологиям Республики Беларусь.

Предложения о предоставлении кредитов под гарантии Правительства Республики Беларусь для рассмотрения целесообразности их использования направляются республиканским органам государственного управления (объединения), получившим указанные предложения от иностранного кредитора или от белорусского инициатора использования кредитов (инвестора-заемщика), в Министерство экономики, Министерство финансов, Министерство иностранных дел и Национальный банк Республики Беларусь. Инвестиционный проект, предусматривающий получение гарантии Правительства Республики Беларусь под иностранный кредит и получивший положительное заключение государственной комплексной экспертизы, вносится Министерством иностранных дел Республики Беларусь на рассмотрение Правительства Республики Беларусь. Для проведения государственной комплексной экспертизы инвестиционного проекта Министерством экономики Республики Беларусь по его запросу и с согласия инвестора (инициатора инвестиционного проекта) могут приглашаться также независимые эксперты, в том числе и иностранные.

Обоснованность инвестиционных затрат по инвестиционному проекту производится в целях оценки способности инвестиций приносить доход и производится с помощью ряда критериев. На практике методы оценки разделяют в соответствии с тем, учитывают они или нет временную стоимости денег. По этому признаку различают статистические и динамические методы (классификация приведена на рис. 6).

В оценках, не учитывающих временную стоимость денег, используются методы, основанные на расчетах: нормы рентабельности (Return On Investment - ROI) или расчетной (средней) нормы прибыли (accounting rate of return - ARR method). Расчет ROI и ARR критерия осуществляется по формулам (2) и (3):

(2)

где Н - ставка налогообложения;

Е (1-Н) - величина дохода после налогообложения;

- учетная стоимость активов на начало периода;

- учетная стоимость активов на конец периода.

,(3)

где - среднегодовой чистый доход (прибыль после вычитания налогов + амортизация); - первоначальные капиталовложения.

Выбор наилучшего варианта инвестирования осуществляется в тот проект, у которого рентабельность выше. К достоинствам этого метода следует отнести его простоту, доступность информации. К недостаткам то, что в нем используется величина дохода, отражаемая в бухгалтерских документах, т.е. на какой-то определенный отчетный период времени, и не учитывается время притока (оттока) средств, инфляция, отсутствие преимуществ в оценке поступления дохода по годам (так, например, если величина дохода для проекта А, поступившего в первые годы его реализации больше, чем у проекта Б, хотя за срок жизни обоих проектов полученные суммы дохода одинаковы, то проект А все-таки предпочтительнее).

Срок окупаемости (payback method). Выбор наилучшего варианта инвестирования осуществляется в тот проект, у которого срок окупаемости меньше. Срок окупаемости рассчитывается как отношение капиталовложений к среднегодовой сумме амортизации и чистой прибыли. Полученная величина, например, сравнивается с периодом эксплуатации закупаемого оборудования, и выбирается тот проект, который окупается в приемлемый срок (обычно не превышающий половины периода эксплуатации). Недостаток этого метода состоит в том, что в нем не учитываются денежные потоки, которые поступят после срока окупаемости. Их величина может быть настолько большой, что рентабельность проекта в целом будет существенно выше, чем в том, у которого срок окупаемости ниже. Кроме этого метод «срока окупаемости» не учитывает величину поступлений денежных средств по периодам, хотя это важный показатель для инвесторов, которые заинтересованы в быстрейшем поступлении средств в первые периоды, что сокращает риски вложения капитала. Этот метод желательно использовать как дополнение к методам, основанным на учете временной стоимости денег.

Иногда используются методы выбора проектов по минимуму издержек (в этом случае различные варианты вложений инвестиций сравниваются по затратам, и наилучшим признается тот вариант, который характеризуется минимумом издержек) и максимуму среднегодовой прибыли (выбор наилучшего варианта инвестирования осуществляется в тот проект, от которого ожидается максимум среднегодовой прибыли). Применение метода выбора проекта по минимуму издержек связано с возможностями инвестора использовать строго фиксированную сумму финансовых средств, когда существуют утвержденные планы и невозможно отказаться от реализации проектов, так как есть настоятельная производственная необходимость, а средства лимитированы выделенным бюджетом на данный период. Использование метода максимума среднегодовой прибыли связано с такими целями инвестирования, которые обеспечивают максимизацию ожидаемой прибыли (например, обеспечивается высокая оборачиваемость оборотного капитала).

Эти методы достаточно просты, могут использоваться на стадии первоначального отбора проектов, но они не учитывают конъюнктуру на финансовом рынке, инфляцию, распределение капиталовложений во времени, риски, и поэтому для более точной оценки используются методы, основанные на учете временной стоимости денег (time value of money).

Если инвесторы имеют возможность выбирать между инвестиционными проектами, по которым за срок их жизни ожидается равный доход, они, очевидно, отдадут предпочтение тому проекту, который обещает доход в более короткие сроки. Следовательно, расчет поступления дохода во времени является важным критерием отбора проекта. В этом случае более эффективны методы исчисления характеристик денежных потоков с учетом временной стоимости денег (динамические). Они служат тем фундаментом, на котором базируются современные методики оценки эффективности долгосрочных инвестиционных проектов. Динамические методы часто называют дисконтными, поскольку они базируются на определении современной величины (т.е. на дисконтировании) денежных потоков, связанных с реализацией инвестиционного проекта. При этом делаются следующие допущения:

· потоки денежных средств на конец (начало) каждого периода реализации проекта известны;

· потоки денежных средств на конец периода, с использованием процедуры дисконтирования можно привести в сопоставимый вид с потоком денежных средств на начало реализации проекта, что позволяет сравнить их по стоимости и определить наличие/отсутствие эффекта от использования инвестиций. Для оценки эффективности инвестиций по каждому проекту рассчитываются критерии эффективности - величина чистого дисконтированного дохода (ЧДД или-Net Present Value), индекс рентабельности инвестиций (ИР или PI - Profitability Index), внутренняя норма доходности (ВНД или IRR - Internal Rate of Return), а также дисконтированный срок окупаемости инвестиций (ДОК или DPP - Disconted Paybach Period). Требования к правилам расчета этих показателей установлены в «Рекомендациях по разработке бизнес-планов инвестиционных проектов, утвержденных приказом Министерства экономики Республики Беларусь от 31.03.99 г. №25».

Рассмотрим правила расчета величины чистого дисконтированного дохода и внутренней нормы доходности. Чистый дисконтированный доход () - это денежный поток от активов, использованных в проекте, представляющий собой чистый результат инвестиционной деятельности. Чистый результат рассчитывается как разница между денежными потоками, высвобожденными в результате инвестиционной деятельности и потоками, представляющими отток капитала, по каждому установленному временному интервалу в течение срока жизни проекта (интервалы могут быть любой продолжительности (месяц, квартал, год, пятилетка и др.)), уменьшенную на ставку дисконтирования. показывает ту массу денежных поступлений, которую предприятие получит дополнительно к использованному капиталу, рассчитанную путем приведения в сопоставимый вид будущих денежных потоков к современной () за весь срок жизни проекта (), на основе нормы дисконта (). Результат сопоставления, т.е. вычитание из суммы приведенного потока поступлений за все выделенные интервалы (), суммы первоначальных инвестиций (), показывает - удовлетворяет или нет данный инвестиционный проект некоторой норме дисконта. Норма дисконта - это ставка доходности капитала, удовлетворяющая инвестора и предприятие. Она позволяет инвестору получить информацию также и о том, на сколько выше его будущий доход в сравнении с без рисковой ставкой, т.е. той ставкой, которую он может получить, если разместит, например, свои ресурсы на депозите в банке.

=-,(4)

,(5)

Денежные потоки, высвобождаемые в результате инвестиционной деятельности, включают:

· выручку от реализации товаров, услуг;

· вне реализационные доходы;

· доходы от инвестиций в ценные бумаги;

· поступления от продажи излишних активов;

· высвобождение оборотных средств;

· продажа ценных бумаг.

Отток денежных средств представляют денежные потоки в виде платежей:

· за сырье, материалы, комплектующие изделия, покупные полуфабрикаты;

· за топливо и энергию;

· на заработную плату персонала с отчислениями на социальные нужды;

· на налоги;

· на приобретение основных средств и нематериальных активов;

· на вложения в прирост оборотных средств;

· на выплату процентов по кредитам;

· на выплату дивидендов;

· на погашения обязательств по привлеченному капиталу;

· на вложения в дополнительные фонды (дополнительные вклады, ценные бумаги);

· на затраты при ликвидации предприятия;

· издержки упущенных возможностей.

Чистый поток поступлений включает:

· амортизационные отчисления;

· часть прибыли, используемая на накопление;

· покрытия страховых случаев.

При расчете чистого потока поступлений следует учитывать издержки упущенных возможностей. Так, если для реализации проекта требуется использовать имеющееся на предприятии оборудование, но оно может быть продано за некую сумму, или использовано в другом проекте, то при расчете чистого потока поступлений в затраты по проекту необходимо включить издержки упущенных возможностей. Если в формулу (2) подставить формулу расчета (3), то формула расчетапримет вид (6):

,(6)

Алгоритм расчета NPV таков.

1. Рассчитывается приведенная, или текущая, стоимость каждого элемента денежного потока, дисконтированная по цене капитала данного проекта (DCF).

2. Значения DCF суммируются; тем самым находится NPV проекта.

Если приведенный чистый денежный поток, высвобождаемый в результате инвестиционной деятельности (), превышает первоначальные затраты (), т.е. чистый дисконтированный доход имеет положительный знак >0, то инвестор получает информацию о том, что в течение срока жизни проекта () он возместит свои первоначальные затраты () и получит прибыль, соответствующую заданной норме (). Если <0, т.е. при данной норме дисконта получена отрицательная величина , то это означает, что инвестор не только не получит дохода, но и его затраты не возместятся в течение срока жизни проекта. Если, =0, то инвестор в результате реализации проекта только возместит свои издержки. Рассмотрим пример расчета . В данном примере предприятие намерено вложить инвестиции в модернизацию оборудования. Издержки составляют =300000 тыс. руб. По бизнес-плану использование модернизированного оборудования рассчитано на семь лет (срок жизни проекта =7). Расчеты показывают, что эксплуатация оборудования обеспечит получение в течение каждого из семи лет определенного чистого дохода: сведения о доходе по каждому из семи лет приведены в табл. 47, графа 3. В строке «итого» гр.3 показан доход за семь лет =1830000,0 тыс. руб. Норма дисконта установлена равной =0,4 или 40%. Для периода, пока капитальные затраты на модернизацию только осуществляются, когда происходит связывание капитала, и нет еще никакого дохода (=0), норма дисконта =1,0, т.е. намеченные издержки не дисконтируются. В этот период и еще нет, а в гр.5 и 6 при =0 записано значение первоначальных издержек, отрицательная величина которых показывает именно то, что капиталовложения связаны в модернизации оборудования и у инвестора произошел отток капитала. При =1, т.е. когда модернизация завершена, и оборудование использовалось по своему назначению в течение первого года, получен чистый приток капитала =50000,0 тыс. руб.

Таблица 47 Расчет NPV инвестиционного проекта по модернизации оборудования