Лизинг как форма финансирования капитальных вложений

Размещено на http://www.allbest.ru

Содержание

Введение

глава 1 Теоретические основы лизинга как формы финансирования капитальных вложений

1.1 Экономическое содержание лизинга

1.2 Современные проблемы развития лизинговых отношений: мировая практика и российская специфика

1.3 Тенденции развития лизинга в России: прогнозы на будущее

глава 2 Анализ применения лизинга средств механизации в ООО «Булис»

2.1 Анализ механизма реализации лизинговой сделки при различных видах лизинга

2.2 Сравнительный анализ эффективности кредита и лизинга для приобретения основных средств

2.3 Анализ эффективности использования лизингового оборудования с помощью коэффициента использования

глава 3 Направления совершенствования применения лизинга средств механизации в ООО «Булис»

3.1 Проблемы эффективного управления лизинговым процессом

3.2 Методы эффективного управления лизинговой сделкой путем внедрения комплексных систем управленческого учета

3.3 Эффективность экономического механизма управления лизинговой сделкой

Заключение

Список использованных источников

Приложение А Преимущества лизинга

Приложение Б Недостатки лизинга

Приложение В Схема управления лизинговым процессом

Приложение Г Денежные потоки лизингополучателя и лизингодателя

Приложение Д График погашения кредита и выплаты процентов

Приложение Е График и состав лизинговых платежей, рассчитанный по методике лизинговой компании «Сиблизинг»

Приложение Ж Расчеты амортизации и налога на имущество в случае приобретения автомобиля в кредит и в лизинг

Приложение И Характеристика четырех стадий конъюнктуры инвестиционного рынка

ВВЕДЕНИЕ

Основные фонды в качестве основного капитала являются важным элементом национального богатства страны и базой экономического потенциала хозяйствующего субъекта, определяют материально-техническое состояние предприятий и организаций, создают предпосылки для увеличения объемов производства, а следовательно, влияют на эффективность развития производства на макроэкономическом уровне.

Вместе с тем современное состояние основных фондов большинства отраслей можно охарактеризовать как несоответствующее требованиям сегодняшнего дня. Так, если в целом по стране физический износ основных фондов в среднем составляет около 49%, то по предприятиям промышленности превышает 50%, а в отдельных отраслях, таких как электроэнергетика, газо- и нефтеперерабатывающая промышленность, машиностроение и металлообработка, лесная промышленность составляет от 55% до 75%. Износ активной части основных фондов достиг 54%.

В современных рыночных условиях хозяйствования проблема своевременного воспроизводства активной части основных фондов является первоочередной, так как обновленный, соответствующий уровню инновационного развития, производственный потенциал отечественных предприятий является основой производства конкурентоспособной продукции, и, следовательно, обеспечивает повышение эффективности их деятельности.

Преобладающая роль строительного производства, при этом, заключается в том, что строительство является той отраслью материального производства, которая производит пассивную часть основных фондов и осуществляет ее воспроизводство в виде капитального строительства, поэтому проблема обновления активной части основных фондов строительных предприятий является первостепенной и требует неотложного поиска ее решения.

В условиях нехватки инвестиций возникает потребность в новых способах финансирования. Поэтому наряду с традиционными формами инвестиций, такими как кредит, амортизационные средства, нераспределенная прибыль предприятий, в последнее время все большее значение приобретает лизинг.

Цель выпускной квалификационной работы - изучить теоретические основы лизинга как формы финансирования капитальных вложений российских и зарубежных предприятий, проанализировать применение лизинга средств механизации в ООО «Булис» и предложить направления его совершенствования.

В соответствии с поставленной целью в работе сформулированы следующие задачи:

- рассмотреть экономическую сущность лизинга посредством выделения его признаков, исследования причин его существования и развития, а также выполняемых им функций;

- проанализировать состояние лизинговой деятельности в России;

- изучить подходы к управлению лизинговым процессом;

- рассчитать лизинговые платежи на примере ООО «Булис».

- оценить эффективность использования лизинга средств механизации в ООО «Булис».

Предметом исследования являются экономические взаимоотношения участников лизинга строительной техники с учетом особенностей специализированного строительства.

Объектом исследования выступают лизинговые операции специализированных предприятий Новосибирска (на примере ООО «Булис»).

Методической основой послужили труды ведущих авторов в области лизинговых отношений и сделок, таких как: А.В. Горемыкин, Н.М. Васильев, А.Г. Ивасенко, С.Н. Катырин., Л.Н. Лепе, Ю.Н. Самохвалова.

Информационной базой послужили данные статистической отчетности Росстата, Госкомстата, а так же статьи: Купцовой А.Н. «Бизнес на аренде: блестящий результат» (http://com.sibpress.ru/01.12.2009/finance/82384/), РА «Эксперт» (http://www.raexpert.ru/thematic/leasing/leasing2007).

Практическая значимость заключается в том, что предложенные автором рекомендации позволят в 2010г. увеличить чистую прибыль ООО «Булис» до 9 млн. руб. и рентабельность продаж на 18 % по сравнению с 2009 г.

Структура выпускной квалификационной работы. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников и приложений. Во введении обоснована актуальность выбранной темы исследования, выбраны объект и предмет исследования.

В первой главе изучается экономическая сущность лизинга, его основные принципы. Дана сравнительная характеристика мировой практики лизинга и российской специфики его использования. Во второй главе рассчитываются величина кредитных и лизинговых платежей и дан анализ сравнения преимуществ лизинга перед другими способами финансирования на примере ООО «Булис», представлены результирующие таблицы, графики и диаграммы расчетов. В третьей главе выявлены проблемы в деятельности рассматриваемого предприятия, представлены направления совершенствования процедуры лизинга средств механизации в специализированном строительстве на примере ООО «Булис» и дана оценка эффективности предложенных мероприятий.

В заключение дана краткая характеристика всех разделов выпускной квалификационной работы.

глава 1 Теоретические основы лизинг как формы финансирования капитальных вложений

1.1 Экономическое содержание лизинга

лизинг финансирование капитальное вложение

Лизинг - это вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его на основании договора физическим и юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях, обусловленных договором с правом выкупа имущества лизингополучателем (статья 2 ФЗ «О лизинге») [3, с. 4].

Лизинг может быть успешно применен в качестве высокоэффективного инструмента технического перевооружения предприятий. Для получения прибыли совсем необязательно быть собственником основных средств. Достаточно обладать правом пользования с последующим выкупом [4, с. 2]. Основные принципы и особенности лизинговых отношений представлены на рисунке 1.1.

Размещено на http://www.allbest.ru

Рисунок 1.1 - Схема основных принципов лизинговых отношений

Официальное признание лизинга в России, его нарастающая роль и значение диктуют необходимость создания соответствующих механизмов по становлению рынка лизинга, обуславливают необходимость расширения масштабов научных исследований этого явления и разработки рекомендаций по применению лизинговых технологий.

В экономической литературе сравнительно недавно начали оформляться научные подходы к исследованию проблем лизинга. Некоторые вопросы теории и практики лизинговых отношений отражаются в работах российских экономистов, например таких, как Горемыкин В.А., Серегин В.П. [5, c. 3 - 4]. Предлагаемая работа посвящена весьма важной проблеме - развитию иностранных лизинговых инвестиций в природоохранную деятельность предприятий в России. От решения этой проблемы во многом зависит активизация и оживление реальной экономики, и улучшение социально - экономической ситуации в нашей стране.

Вместе с тем, необходимо отметить, что лизинг как рыночная категория еще недостаточно разработан и в теоретическом, и в практическом аспектах, что является существенным аспектом для более полного использования его потенциала. Лизинг обладает большими возможностями при решении различных народно - хозяйственных задач, которые определены властными органами для стабилизации социально - экономического положения в стране.

Как форма предпринимательской деятельности, более полно отвечающая требованиям научно - технического прогресса и гармоничного сочетания частных, групповых и общественных интересов и позволяющая преодолеть при финансовых затруднениях отчуждение инициативных работников от новейших технологий и современного оборудования, лизинг приобретает особое значение в практической работе по структурной перестройке страны. Лизинг формирует более мощные и новые мотивационные стимулы в предпринимательстве. Он открывает широкие возможности для инициативы, рационального использования ресурсов. В результате лизинг позволяет возвысить личность в иерархической структуре мотивационных стимулов поведения до высшего уровня мотивации, когда все интересы сводятся к самореализации личного потенциала. Он способствует перемещению интересов людей к сфере материального производства, которая обеспечит в стабильной экономике более высокие и устойчивые доходы всем слоям населения.

При использовании лизингового механизма денежные средства, имеющиеся у предпринимателя, можно направить на закупку необходимого сырья, а лизинговые выплаты осуществлять из полученной в результате эксплуатации прибыли. Лизинг одновременно активизирует инвестиции частного капитала в сферу производства, улучшает финансовое состояние непосредственных товаропроизводителей и повышает конкурентоспособность малого и среднего бизнеса [5, с. 7 - 12].

В условиях ограниченности собственных финансовых средств лизинг является одним из эффективных способов приобретения оборудования.

1.2 Современные проблемы развития лизинговых отношений: мировая практика и российская специфика

История лизинговых отношений ведет свое начало с века до н.э., о чем свидетельствуют археологические раскопки в древнем государстве Шумер, а не как принято считать, в прошлом столетии в Америке. Однако термин «лизинг» вошел в употребление в 1887 году [6, c. 8].

Мировой рынок лизинга является неотъемлемой частью мировой экономики, и поэтому его состояние зависит от развития основных процессов в мировом и национальном хозяйстве. Но лизинговому рынку присущи особенности, которые не укладываются в общепринятый «формат» такого развития. Динамика лизинговых операций нередко не совпадает с циклическим развитием экономики. Изменения в объемах лизинга отражают влияние таких факторов, как: состояние нормативно - правовой базы, особенности бухгалтерского учета и налогообложения, масштабы государственной поддержки, доступность и стоимость привлечения заемных средств, наличие определенных лизинговых «ноу-хау». Характер взаимоотношений производителей и лизингодателей, политика крупнейших лизинговых компаний и контролирующих организаций.

Одним из проявлений глобализации лизингового рынка стало развитие международного лизинга. В международном лизинге доминируют США (около 50 % рынка), Япония и страны ЕС (по 20 %) [7, c. 12 - 16].

Причиной широкого распространения лизинга в развитых странах является ряд его преимуществ перед обычной ссудой или покупкой за счет собственных средств. Основные преимущества лизинга приведены в приложении А. Однако развитию лизингового рынка препятствую некоторые его недостатки, приведенные в приложении Б.

В России объемы лизинговых операций в течение 80-х - середины 90-х гг. оставались на уровне нескольких сот млн. долларов в год. Регулирование операций осуществлялось Внешэкономбанком. С принятием основ лизингового законодательства в середине 90-х в стране началось формирование лизингового рынка [8, c. 15 - 16]. Это объясняется тем, что, с одной стороны, в стране были сформированы определенные рыночные структуры, предопределяющие эффективное использование лизинговых операций, а с другой - стала остро выявляться необходимость в инвестициях для обновления производственно - технического потенциала предприятий, для приобретения конкурентоспособной техники. Потребность в инвестициях не могла быть удовлетворена традиционными методами. Дополнительный источник для реализации инвестиционных процессов позволяло получить использование лизинга. В 1994 г. МПБ бал прокредитован проект нефтеперерабатывающего завода, который был нацелен на создание нефтяных коксов для использования в электродной и алюминиевой промышленности. МПБ был подготовлен также ряд программ, предусматривающих использование лизингового механизма для развития промышленности Камчатки, Хабаровского края и других районов Дальнего Востока [9, c. 71 - 73].

Современный мировой лизинг многообразен. Роль, которую Россия играет на мировом лизинговом рынке, пока незначительна. Наша страна отстает от многих государств по основным показателям - объему операций и доле лизинговых инвестиций в общем объеме капитальных вложений [10, c. 2 - 3]. Следует отметить, что зарубежные партнеры не совсем охотно выходят на российский рынок лизинговых услуг. Число лизинговых компаний - нерезидентов РФ на протяжении последних не превышает 15 % от числа лизинговых компаний на российском рынке. Это объясняется тем, что рынок лизинга в России, несмотря на устойчивую тенденцию развития, характеризуется нестабильностью и высокой степенью риска [3, c. 10 - 11].

В то же время, несмотря на наличие целого ряда проблем на пути развития российского рынка лизинговых услуг, он постепенно становится одним из движущих факторов экономики (рис. 1.2).

Рисунок 1.2 - Структура договоров лизинга на 2009 год

По состоянию на 2009 год основными предметами лизинга служили: торговое и энергетическое оборудование - 50 %, здания и сооружения - 16,1 %, оборудование развлекательных комплексов и промышленное оборудование - 9,8 % от всего объема договоров лизинга [11, с. 45].

С принятием основ лизингового законодательства в стране началось формирование лизингового рынка. Однако его сегодняшнее состояние не соответствует тому месту, которое занимает страна в мировой экономике. Характерные черты современного лизингового рынка в России [12, с. 56]:

- ограниченный доступ к «длинным и дешевым» инвестиционным ресурсам и неразвитость схем альтернативного привлечения капитала;

- неупорядоченность в национальном законодательстве, регулирующем лизинговые отношения;

- отсутствие ряда важных мер поддержки лизинга, прежде всего косвенных;

- незначительная роль национальной Ассоциации лизинговых компаний «Рослизинг»;

- нестабильные объёмы операций и быстро изменяющаяся структура лизингового имущества;

- небольшое количество реально работающих на рынке лизинговых компаний;

- ограниченное число лизинговых решений и трудности законодательного и налогового характера в реализации популярных в мире лизинговых схем (возвратный, акционерный и потребительский лизинг);

- неразвитость вторичного рынка оборудования.

Кризисные явления привели к тому, что долгосрочное финансирование лизинговых компаний оказалось практически недоступным для большинства компаний, за исключением некоторых муниципальных, государственных лизинговых фирм [4, с. 18 - 20].

Их число от общего количества получивших лизинговую лицензию компаний (на конец 2009 г.), реально работающих в этом секторе, не превышает 50. Лишь 10 % из этих компаний расположены на Урале и в Западной Сибири, а в Восточной Сибири и того меньше.

Опросив лизинговые компании и экспертов был составлен своеобразный рейтинг проблем российских лизингодателей. В число самых насущных вошли возмещение НДС, произвол налоговых инспекций на местах, определение выкупной цены, противоречия и недоработки в законодательстве, препятствующие развитию отдельных сегментов, а также отсутствие современного и адекватного регулирования бухгалтерского учета лизинговых операций и проблемы общего характера на сегменте.

7 бед российского лизинга [13, с. 45]:

- возмещение НДС;

- произвол налоговых инспекций на местах;

- проблема определения выкупной стоимости имущества;

- противоречия и недоработки в законодательстве, препятствующие развитию отдельных сегментов;

- отсутствие современного и адекватного регулирования бухгалтерского учета налоговых операций;

- проблемы общего характера;

- проблемы внутреннего характера.

Возмещение НДС сейчас, пожалуй, самый больной вопрос для лизингодателей. Это и неудивительно - по весьма и весьма примерным оценкам у налоговиков осело около 27 млрд. рублей (1 млрд. долл.), возмещения которых лизинговые компании уже ждут от полугода до нескольких лет - почти как экспортеры [14, с. 56].

Главная проблема всех лизинговых компаний заключается в больших сроках возврата НДС. Во всем мире НДС возвращают в течение месяца после подачи декларации, у нас же этот процесс занимает две трети всего срока лизинга.

Российское законодательство предусматривает право лизинговых компаний на возмещение из бюджета НДС, выплаченного при покупке предмета лизинга, но налоговые органы придерживаются иной трактовки.

Вообще произвол налоговой инспекции на местах стал в ряде регионов уже притчей во языцах. И неудивительно - ведь, судя по отзывам лизингодателей, наиболее тяжело обстоит дело в Москве, где прописана примерно половина работающих в России лизинговых компаний.

Налоговые инспекции на местах осуществляют «произвол», несмотря на решения Арбитражных судов, Письма Минфина и ФНС, отказывая вычете НДС уплаченного, при этом тиражируя решения о привлечении налогоплательщика к ответственности, блокируя работу лизинговых компаний выставляя инкассовые поручения на расчетные счета.

При этом налоговые органы используют все доступные им способы, чтобы выдоить из лизинговых компаний по максимуму. Налоговые органы используют весьма широкую трактовку термина недостаточно обоснованная экономическая цель сделки. Лизингодателя могут заподозрить в недобросовестности даже тогда, когда он приобретает технику у компании-дилера, а не напрямую у производителя. А если еще окажется, что потом по прошествии некоторого времени у этого поставщика окажутся личные проблемы с налоговиками или он попросту прекратить по тем или иным причина свою деятельность, то здесь лизингодателю просто сразу можно забыть о зачете НДС. Аналогично, если лизингодатель и лизингополучатель обслуживаются в одном банке (а у лизинговых компаний при банках таких сделок большинство) то это лишний повод заявить о «схеме» ухода от налогов [15, с. 5 - 7]. И даже страшно подумать, какова будет реакция налоговиков, если ещё и поставщик окажется клиентом того же банка.

Произвол налоговых инспекций на местах подкрепляется и недоверием к лизингу, возникшим в 90-е гг., когда он использовался практически исключительно как способ ухода от налогов [16, с. 4]. Позиция налоговиков, руководствующихся не законами, а внутренними инструкциями, агрессивна, базируется лишь на желании любой ценой максимизировать налоговые сборы, совершенно не принимая во внимание суть экономических процессов в лизинговой деятельности. В этом трудно обвинить районные налоговые инспекции - они лишь выполняют предписания сверху. Подход к лизингу как к виду деятельности, изначально ориентированному на злостное сокрытие налогов, необоснованно избыточный контроль, дублирующийся различными организациями, реально мешает добросовестным лизинговым компаниям работать.

Особенно остро налоговые органы реагируют на сделки возвратного лизинга. В большинстве случаев они пытаются оспаривать их как мнимые, заключенные исключительно для целей ухода от уплаты налогов. Налоговиков совершенно не смущает логика вещей, согласно которой возвратный лизинг представляет собой не что иное, как форму долгосрочного кредитования под залог. Они остаются верны своим принципам даже, несмотря на то, что судебная практика далеко не всегда оказывается не на их стороне. В результате, в причастности к этому сегменту рынка решает признаться далеко не каждая лизинговая компания. При этом компании не столько боятся проверок, сколько не хотят создавать лишние проблемы для своих же лизингополучателей - ведь претензии налоговые предъявляют прежде всего к ним. В результате, доля этого вида лизинга составляет порядка 4-5 % от общей суммы договоров, хотя могла бы быть в несколько раз выше, а рынок лизинга, соответственно, только за счет этого примерно на полмиллиарда больше будь налоговики поскромнее.

Одним из наиболее актуальных вопросов, касающихся налогообложения лизинговых операций, в 2009 году стало определение выкупной стоимости имущества. 2009 год отмечен развитием дискуссии по вопросам налогового учета выкупной стоимости предмета лизинга. Подход, выбранный Минфином в 2008-2009 гг. не учитывает специфики лизинговой деятельности как предоставления предмета лизинга во временное владение и пользование и, по сути, пытается приравнять лизинг к купле-продаже с рассрочкой платежа по единственному критерию отсутствия выкупной цены в договоре лизинга. В большом количестве случаев возможно обосновать неправильность дискретного рассмотрения лизинговых платежей и выкупного платежа для целей трансфертного ценообразования» [17, с. 12].

Помимо проблем, связанных с налогами, лизинговые компании при заключении сделок на отдельных сегментах сталкиваются с целым рядом юридических барьеров. Прежде всего, это касается оформления сделок с недвижимостью [18, с. 138 - 145].

Существуют пробелы и противоречия в действующем Федеральном законе «О финансовой аренде (лизинге)», что препятствует развитию многих направлений лизинга. Полностью отсутствует нормативная база, регулирующая вопросы государственной регистрации договоров лизинга недвижимого имущества. Применяемая по аналогии нормативная база в сфере государственной регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним не учитывает многих аспектов лизинга как разновидности инвестиционной деятельности. Урегулирование данного вопроса на законодательном уровне позволило бы создать рынок лизинга недвижимого имущества, который в настоящее время находится на низком уровне развития. К основным пробелам законодательной базы регулирующей правоотношения в сфере лизинга следует отнести проблему государственной регистрации договоров лизинга объектов недвижимости, крайне формализированную процедуру постановки на учет предмета лизинга (например, подвижного железнодорожного состава.

Неудивительно, что порядка 2/3 лизинговых компаний - респондентов назвало лизинг недвижимости (коммерческой недвижимости, водных и воздушных судов) самым сложным для работы сегментом [19, с. 164 - 189].

Но основные ограничения, коренным образом закрывающие возможность для развития на отдельных сегментах рынка, содержатся в основных юридических актах, определяющих работу на рынке. В соответствии со ст. 665 ГК РФ имущество, полученное лизингополучателем по договору лизинга, может использоваться им только в предпринимательских целях. Данное положение фактически существенно ограничивает сферу применения лизинговых сделок, которые не могут заключаться, например, с некоммерческими организациями, в Уставе которых имеется запрет на ведение коммерческой деятельности. А это огромное количество образовательных, медицинских и иных учреждений.

Если Гражданский кодекс ставит крест на использование лизинга некоммерческими организациями, то ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)», исключает из сферы лизинговых сделок оперативный лизинг, на долю которого приходится более половины рынка лизинга в развитых странах [18].

Дополнительные проблемы для лизингодателей создает и отсутствие адекватного и современного регулирования бухгалтерского учета лизинговых операций. Лизинговые компании вынуждены руководствоваться устаревшим Приказом Минфина РФ № 15 от 17.02.1997 г. «О бухгалтерском учете лизинговых операций», который противоречит ПБУ 9/99, в частности, в вопросе признания выручки от обычных видов деятельности [19, с. 5 - 9].

На отдельных сегментах, помимо вопросов правового характера, возникают проблемы, обусловленные непосредственно экономической ситуацией. Так, развитию лизинга недвижимости заметно мешает практика постановки зданий на учет по заниженной в разы стоимости. Развитию авиализинга - наличие государственных программ, которые могли бы обеспечить поддержку отечественных производителей и создание ими необходимой инфраструктуры для обслуживания авиапарков. Не хватает долгосрочных, подкрепленных финансовой базой, государственных программ развития авиации и программ поддержки субъектов предпринимательства, осуществляющих деятельность в сфере авиации [20, с. 30 - 32]. Наличие соответствующих программ могло бы сделать рынок данных услуг более привлекательным для иностранных и российских инвесторов.

Отдельной группой для лизинговых компаний стоят внутренние проблемы, связанные с обеспечением достаточно высокого уровня устойчивости, адекватного бухгалтерского и управленческого учета, маркетингового анализа и достаточного уровня информационной открытости, а также проблема поиска квалифицированных кадров.

Уровень финансовой устойчивости примерно 80 % российских лизингодателей находится на среднем уровне [21, с. 78]. Многие из них уже в достаточной мере нарастили собственный капитал и могут рассчитывать на достаточно высокий рейтинг надежности.

Уровень бухгалтерского и управленческого учета в лизинговых компаниях также находится на достаточно высоком уровне. Уже 24 % лизинговых компаний составляют отчетность по МСФО, и еще 16 % планируют начать составлять ее в ближайшие несколько лет, что представлено на рисунке 1.3.

Рисунок 1.3 - Уровень составления отчетности по МСФО российскими лизинговыми компаниями

Для сравнения, из компаний, попавших в «Эксперт-400», доля компаний, составляющих отчетность по международным стандартам (IAS, составляет примерно 25 % (104 из 400 компаний) [22, с. 4 - 6].

Уровень информационной активности большинства лизинговых компаний также недостаточно высок. Лишь 10 % лизинговых компаний публикует о себе основную информацию - отчетность, годовой отчет, информацию о существенных событиях и крупных сделках, раскрывает структуру собственности [23, с. 30 - 32]. На данном этапе это не препятствует их развитию, однако уже в скором времени может привести к замедлению темпов роста тех или иных игроков.

На достаточно невысоком уровне в большинстве компаний находится и маркетинговый анализ рынка, на котором, по идее, строятся, как минимум, краткосрочные и среднесрочные планы развития, то он у большинства находится в зачаточном состоянии [3, с. 90 - 93]. Четкое понимание своей конкурентной среды есть всего у 25 % компаний, еще у 10 % есть лишь общеэкономические представления о том, кто в принципе может быть их конкурентом.

1.3 Тенденции развития лизинга в России: прогнозы на будущее

Небольшие и в целом нестабильные объемы операций, быстроизменяющаяся товарная и отраслевая структура имущества, находящегося в лизинге, определяют место России в самом конце списка стран по показателям эффективности работы лизинговых компаний. Основными проблемами для них являются небольшой уставной капитал, осуществление сделок исключительно по «классической» форме финансового лизинга с имущества лизингополучателю по окончании срока действия договора или обязательным выкупом по остаточной стоимости (около 95 % всех объемов) и отсутствие в договорах опциона на передачу права собственности на имущество [24, с. 56 - 58].

Тем не менее, в том, что лизинговый рынок развивается сомнений ни у кого не возникает. Расхождения начинаются, когда речь заходит об изменении темпов роста. Одни игроки говорят о замедлении темпов роста рынка, другие, наоборот, об интенсификации. И правы, как ни странно, и те, и другие.

Основным сигналом для прогнозов на понижение служит резкое сокращение темпов роста лизинговых платежей. По оценкам рейтингового агентства «Эксперт РА», в 2009 году темпы роста лизинговых платежей были рекордно низкими - где-то в районе 20 %, что видно из рисунка 1.4 [25, с. 12].



Размещено на http://www.allbest.ru

Рисунок 1.4 - Темпы роста лизинговых платежей

Но это является скорее закономерным итогом начала перехода рынка лизинга на новую стадию развития, чем сигналом о торможении. О благоприятных перспективах для роста свидетельствует произошедшее впервые за последние несколько лет заметное увеличение темпов прироста объема профинансированных средств. Так, в 2006 году они составляли 73 %, в 2007 - 76 %, в 2008 - 66 %, а в 2009 - 40 %. В 2010 г., по оценкам рейтингового агентства «Эксперт РА», они составят как минимум порядка 60 %.

К концу 2010 года рынок имеет реальный шанс вырасти в 5-7 раз, при условии, что будут решены налоговые и юридические проблемы, препятствующие полноценному развитию рынка. Прежде всего, это проблемы возмещения НДС, определения выкупной стоимости имущества, проработка необходимых юридических и налоговых аспектов, касающихся лизинга недвижимости и возвратного лизинга, признание оперативного лизинга в качестве инвестиционного инструмента [26, с. 45 - 46]. Если же законодательная и налоговая инфраструктура рынка лизинга не улучшится, то к концу 2010 г. итоги будут куда более скромными - рынок вырастет всего в 2,5-3 раза.

Данный прогноз построен при предположении, что при реализации пессимистичного варианта средние темпы прироста рынка составят 25-30 % в год, оптимистичный - при среднегодовых темпах прироста в 50-60 %.

Сами лизинговые компании настроены скорее оптимистично. Всего лишь 6,7 % из тех, кто дали ответы, оценивают рост своего портфеля не более чем в три раза за 4 года. Подавляющее большинство компаний - 2/3 от числа поделившихся с нами своими планами на будущее, рассчитывают увеличить портфель в 3-5 раз к концу 2010 года. А примерно четверть компаний планирует к концу 2010 года нарастить портфель сделок более чем в 5 раз [9, с. 17 - 23].

Рынок рос бы как минимум на треть быстрее, не сталкивайся он с постоянными препятствиями в виде проблем с возвратом НДС, претензиями налоговиков и недостаточной проработанностью целого ряда налоговых, бухгалтерских и иных юридических аспектов. А их решение могло бы дать возможность развиваться тем сегментам рынка, в частности, оперативному, возвратному лизингу, лизингу недвижимости, лизингу медицинской техники.

По оценкам аналитиков рейтингового агентства «Эксперт РА», будь налоговые органы в этом году чуть менее взыскательны, объемы реального нового бизнеса составили бы не 9-10 млрд. долларов, а порядка 12 млрд. долларов, а темпы роста лизинговых платежей и объема профинансированных средств - соответственно, не 20 % и 60 %, а как минимум, 30 % и 70 % [25].

Ситуация с законодательством в сфере лизинга характеризуется общей неупорядоченностью, недоработанностью, противоречивостью, а также прямым несоответствием некоторым внутренним законодательным актам и общепринятым международным нормам [26, с. 50 - 52]. Это затрудняет работу участников лизинговой деятельности, регулирующих, судебных и исполнительных органов, и создает на лизинговом рынке ощущение неопределенности и нестабильности.

Так Закон о лизинге содержит достаточно много положений по вопросам бухгалтерского учета, налогообложения и государственной поддержки лизингового бизнеса в России. В мировой практике эти вопросы обычно выносятся за рамки закона прямого действия и учитываются в специализированном законодательстве (таможенном, налоговом, бухгалтерском или финансовом) [27, c. 15 - 19].

В последнее время имеет место тенденция к нормализации нормативной и законодательной базы в сфере лизингового бизнеса в РФ. Сейчас лизинговыми операциями занимаются специализированные компании. В то время как в конце 90-х считалось нецелесообразным создавать специализированные компании. В условиях ограниченности собственных финансовых средств лизинг является одним из эффективных способов приобретения оборудования.

глава 2 Анализ применения лизинга средств механизации в ООО «Булис»

2.1 Анализ механизма реализации лизинговой сделки при различных видах лизинга

Лизинговый процесс - это цикл, включающий определенные стадии, направленный на реализацию лизинговых решений. Управление лизинговым процессом на уровне специализированного строительного предприятия представляет собой структуру формирования и эффективного исполнения лизинговых операций, обеспечивающий достижение определенных экономических целей и финансовых показателей предприятия [28, с. 25 - 27].

Существует два взаимосвязанных между собой подхода, результаты которых служат вескими доводами в пользу использования лизинга.

Первый подход обусловлен величиной расчетного относительного показателя эффективности предлагаемых вариантов. Он наиболее четко отражает инвестиционный аспект осуществляемых операций.

Это позволяет сравнивать во времени доходные и затратные потоки от реализации предложенных альтернативных вариантов. Кроме того, для получателя ресурсов этот подход помогает осуществить выбор наиболее привлекательных партнеров с позиции условий заключаемых договоров, т.е. тех, где величина расчетного показателя наиболее высока. Однако использование данного подхода не позволяет оценить распределение потоков во времени, что важно для инвестиционной оценки предложенных вариантов и для финансового бюджетирования. Таким образом для процедуры лизинга при расчете комплексного показателя важно использование в качестве ориентира оценку производимой операции с точки зрения временных затрат и с учетом развития обслуживающего сектора экономики, ожидания сторон сделки, а также и влияния со стороны на реализацию подобных технологий инвестирования.

Факторы воздействия при реализации возможных альтернативных вариантов инвестирования представлены на рисунке 2.1.

Аренда имущества	Лизинг имущества	Приобретение имущества за счет собственных средств	Приобретение имущества за счет привлеченных средств
Учитывает только фактор времени	Учитывает фактор времени, индикаторы рынка кредитных ресурсов, качественные предпочтения, ожидания сторон	Учитывает возможный дефицит ресурсов (оборотный капитал) и упущенные возможности хозяйствующего субъекта	Учитывает способ привлечения ресурсов (долевой или долговой)

Размещено на http://www.allbest.ru

Рисунок 2.1 - Факторы воздействия при реализации возможных альтернативных вариантов инвестирования

Второй подход дает представление о распределении финансовых потоков, направленных на реализацию программы реального инвестирования в зависимости от выбранного способа во времени, во времени. Основные экономические показатели [29, с. 6 - 9]:

- при реализации процедуры лизинга - сумма платежей, состоящая из амортизационных отчислений по средствам механизации, процентов по кредиту и прочих выплат по договору;

- при реализации процедуры арендных платежей - сумма равномерных во времени арендных платежей;

- при реализации процедуры реинвестирования - сумма капитальных собственных затрат хозяйствующего субъекта, направленных на разовое приобретение производственных фондов.

Динамика роста арендных платежей и нерациональность процедуры реинвестирования говорит о целесообразности реализации технологии лизинга. Схема управления лизинговым процессом представлена в приложении В.

На первом этапе осуществляется анализ средств механизации: наличие, состояние и движение средств механизации, использование средств механизации, производительность работ средств механизации. По полученным результатам принимается решение по формированию производственной базы.

На втором этапе определяется объект лизинга; производится оптимизация состава средств механизации. Затем формируется план механизации, где достигается рациональная расстановка машин по отдельным видам работ. Возникает необходимость выбора оптимального варианта. Далее все сводится к решению распределительной задачи линейного программирования, представленной на рисунке 2.2.

Рисунок 2.2 - Схема оптимизации типажа средств механизации

Третий этап предполагает выбор вида лизинга.

На четвертом этапе выбираются формы лизинговых платежей из представленных на рисунке 2.3.

Рисунок 2.3 - Виды и формы лизинговых платежей

Можно выделить три основных компонента: состав платежей по экономическим элементам, размер и уровень платежей, способы расчетов [30, с. 10-13].

Расчет лизинговых платежей в общем виде производится по формуле (2.1).

ЛП=(АО+ПК+КВ+ДУ+НДС)?Ки (2.1)

где АО - амортизационные отчисления лизингодателя в течение срока договора;

ПК - плата за используемые кредитные ресурсы лизингодателем на приобретение имущества - объекта договора лизинга;

КВ - комиссионное вознаграждение лизингодателю;

ДУ - плата за дополнительные услуги, предусмотренные договором лизинга;

НДС уплачивается лизингополучателем;

БС - балансовая стоимость.

Для межотраслевых расчетов лизинговых платежей используется методика Минэкономики РФ и коэффициент фактического срока использования строительной техники на объекте, рассчитываемый по формуле (2.2).

Ки=Тисп/Тгод (2.2)

где Ки - коэффициент использования;

Тгод - технически возможное время использования оборудования;

Тисп - время чистого использования оборудования по договору лизинга.

Применение Ки позволяет учесть этапность работ, сезонность проведения, и друг.

Более подробный расчет общей суммы лизинговых платежей определяется по формуле:

1) при расчете КВ в процентах от балансовой стоимости имущества используют формулу (2.3).

(2.3)

2) при расчете КВ в процентах от среднегодовой стоимости имущества используют формулу (2.4).

(2.4)

Формула зависимости общей суммы лизинговых платежей от балансовой стоимости имущества (2.5) является линейной [31, с. 8 - 11].

ЛП(БС)=а?БС+b (2.5)

1) при расчете КВ в процентах от балансовой стоимости а и в определяются по формулам (2.6) и (2.7).

а=(1+СТn)(На+(1-На?Т/2)Q?СТк+р)Т. (2.6)

b=(1+СТn)ДУ (2.7)

2) при расчете КВ в процентах от среднегодовой стоимости имущества а и в определяются по формулам (2.8) и (2.9).

а=(1+СТn)[На+(1-На?Т/2)(Q?СТк+СТв)]Т, (2.8)

b=(1+СТn)ДУ. (2.9)

Вид зависимости ЛП от БС зависит от коэффициента а: если а 0, то ЛП прямо пропорционально БС, и наоборот, если а 0 - обратно пропорционально.

При расчете КВ в процентах от БС а 0, если: На+(1-На?Т/2)Q?СТк+р 0, это неравенство можно преобразовать в формулу (2.10).

Q0, (2.10)

где На ? 1/Т.

Для подстановки в неравенство можно принять наибольшее значение На=1/Т, получим формулу (2.11).

и (2.11)

Это неравенство всегда верно, так как выполняется формула (2.12).

(2.12)

Если Q = 0, то а > 0 при любых значениях На, Т, Q, СТк и руб.

При расчете КВ в процентах от среднегодовой стоимости имущества а > 0, если выполняется формула (2.13).

На+(1-НаТ/2)(QСТк+СТв)>0 (2.13)

Аналогично доказывается, что это неравенство верно при любых значениях На, Т, Q, СТк и руб.

Следовательно, независимо от способа расчета значения КВ, ЛП всегда будет прямо пропорционально БС [27, с. 7 - 12].

На пятом этапе производится расчет эффективности лизинговой операции. Одним из первых рассматривается показатель ожидаемой прибыли от реализации проекта. При этом имеется в виду прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия после уплаты налогов и обязательных отчислений в резервный фонд, т.е. свободная переде от обязательств перед государством.

В экономической теории утверждается подход, предполагающий в качестве рассмотрения конечного результата деятельности предприятия те денежные средства, которые свободны от обязательств перед государством и денежные средства, использование которых ограниченно действующим законодательством.

Экономическая прибыль отличается от бухгалтерской на величину вмененных издержек. В экономической теории есть только общее положение расчета вмененных издержек, согласно которому достоверная экономическая оценка, по показателю прибыли от реализации инвестиционного проекта, может быть сделана в сравнении, позволяющем определить величину вмененных издержек.

Если считать, что вмененные издержки возникают ввиду различных налоговых условий альтернативных вариантов финансирования проекта, то необходимо учесть налоговые льготы и выплаты каждого способа капиталовложений. Выбор одного из всех видимых способов финансирования инвестиционного проекта делается на основе сравнения по критерию прибыли. Для решения этой задачи есть экономические инструменты [32, с. 13 - 15].

В финансовом менеджменте широко используется категория «денежный поток» - CF (англ. Cash Flow). Расчет CF определяется той суммой средств, что предприятие может распоряжаться по своему усмотрению, и тех денежных средств, использование которых лимитировано законодательством, и которые влияют на показатель экономической прибыли предприятия. Дополнительное налогообложение, возникающее при капиталовложениях, так же учитывается в величине CF, естественно снижая показатель прибыли от инвестиций.

Методические рекомендации по расчету лизинговых платежей, разработанные Министерством экономики РФ и предназначенные для расчетов платежей финансового лизинга определяют общую сумму лизинговых платежей как сумму платежей по периодам. Лизинговый платеж каждого периода включает: величину амортизационных отчислений, плату за кредитные ресурсы, используемые лизингодателем для приобретения имущества, комиссионное вознаграждение лизингодателя, плату за предусмотренные договором лизинга дополнительные услуги, а так же НДС. Калькуляции затрат не достаточно для расчета потока арендной задолженности. Для оценки экономической эффективности лизинга предлагается рассмотреть уменьшение налогового бремени арендаторами и лизингодателями как дополнительный доход, связанный с реальным потоком денежных средств по лизинговому соглашению и возникающий из-за уменьшения налоговых обязательств, что представлено в приложении Г. Для учета денежных средств в величие CF финансовый менеджмент вводит понятие «налоговый щит» - сумма экономии на налоговых выплатах, представляет собой разницу сумм уплачиваемых налогов и сой же ставки налога. Налоговый щит инвестиций равен произведению инвестиционных затрат и ставки налога на прибыль инвестора.

Расчет денежного потока (Cash Flow) предполагает определение суммы средств, которой предприятие может распоряжаться по своему усмотрению, и тех денежных средств, использование которых лимитировано законодательством. Последние влияют на показатель экономической прибыли предприятия. На практике такие средства могут появиться как следствие налоговых льгот, предоставляемых предприятиям, осуществляющим инвестиции. Дополнительное налогообложение, возникающее при капиталовложениях, также учитывается в величине денежного потока, естественно, снижая показатель прибыли от инвестиций [33, с. 39 - 40].

Экономическую эффективность предлагается оценивать с помощью оптимума Парето. Считается, что ресурсы используются неэффективно, если можно, применяя их иным способом, улучшить положение хотя бы одного хозяйственного субъекта, не ухудшив при этом положения других. Из принципа Парето следует простое, но важное для последующего анализа положение: лизинговое финансирование экономически эффективно, если арендатор и/или лизингодатель получают большую прибыль, нежели при альтернативном варианте финансирования того же проекта.

Предлагается выделить два основных критерия, по которым устанавливают базу для сравнения арендного и кредитного финансирования:

а) структура капитала предприятия (соотношение собственных и заемных средств);

б) риски, связанные с финансированием проекта. База для сравнения устанавливается исходя из величин рисков, связанных с арендным и кредитным финансированием проекта.

Рекомендуется проводить сравнение сумм арендного и кредитного финансирования при условии равенства потоков арендной и кредитной задолженностей в каждый момент времени.

Чтобы определить в чем выражается экономический эффект арендного финансирования в сравнении с кредитом необходимо провести анализ конкурирующих инвестиций при всем разнообразии инвестиционных ситуаций с применением методов, основанных на концепции дисконтирования. Экономический эффект от финансирования аренды выражается в разнице сумм арендного и кредитного финансирования. Сумма эквивалентного аренде займа определяется путем дисконтирования потока арендной задолженности по скорректированной ставке кредитного финансирования [34, с. 99 - 101].

Чтобы оценить экономический эффект лизинга относительно прямого кредитного финансирования необходимо сложить значения чистой текущей стоимости арендного финансирования лизингодателя (NPV_В) и арендатора (NPV_А) по формуле (2.14).

(2.14)

где NPV - чистая текущая стоимость арендного финансирования;

INV_L - сумма арендного финансирования;

t - период времени, в котором производится расчет;

LCF_А (t) - поток арендной задолженности арендатора в период t;

LCF в (t) - поток арендной задолженности лизингодателя в период t;

r* - скорректированная ставка кредитного финансирования;

n - продолжительность (срок лизинга).

Для оценки экономической эффективности лизинга с учетом налогового щита используется CF, рассчитываемое по формуле (2.15).

 (2.15)

где A_Z, A_R - чистый денежный приток и отток капитала соответственно.

Для лизингополучателя лизинг приемлем, когда стоимость финансовой аренды не выше стоимости банковского кредита, и не выше стоимости покупки, формула (2.16).

NPV лизинг > NPV кредит, (2.16)

NPV лизинг > NPV покупка.

Лизингодатель получит доход по сделке, если NPV?0, т.е. если начальное кредитное финансирование и суммарный поток арендной задолженности превысят сумму начального арендного финансирования и все потоки кредитной задолженности.

Системный подход основывается на максимизации суммарных денежных потоков лизингодателя и лизингополучателя, как показано в формуле (2.17).

NPV лизингополучателя + NPV лизингодателя > max

?0, проект эффективен,

Если NPV лизингополучателя / лизингодателя (2.17)

0, проект неэффективен.

Лизинг можно сравнивать и с кредитным, и с банковским финансированием. Прямое кредитное финансирование сравнимо с лизинговым, но они различны по свей структуре. Лизинговая операция состоит из двух этапов: приобретение лизингодателем активов и непосредственно сдача актива в аренду. Прямое кредитное финансирование осуществляется в один этап. В сравнительном анализе рассматриваются как минимум три взаимосвязи. При этом общая схема упрощается, т.к. продавец лизингового имущества рассматривается и как кредитор. Из вышеперечисленного выводится формула (2.18) определения лучшего варианта приобретения средств механизации [19, с. 8 - 10].

ДЭф = Эфл - Эф > max, (2.18)

где Эфл - эффективность функционирования лизингуемого оборудования;

Эф - эффективность функционирования аналогичного приобретенного оборудования на нелизинговой основе.

Лизинг приемлем для арендатора, когда он получает в начале сделки большее финансирование, имея в последующем ту же сумму обязательств, что и по кредиту.

Лизинг приемлем для лизингодателя, когда NPV арендного финансирования положительно. В этом случае начальное кредитное финансирование превышает арендное, т.е. лизингодатель получает в начале сделки большее кредитное финансирование, чем он предоставляет арендатору, имея в последующем одну и ту же сумму арендных и кредитных обязательств.

При одних и тех же арендных платежах денежные потоки лизингодателя и арендатора различны. Поэтому подсчитанные ими суммы эквивалентных аренде займов редко бывают одинаковыми. Следовательно, и абсолютные значения NPV лизингодателя и арендатора чаще всего не совпадают.

Лизинг полностью заменит прямое кредитное финансирование, когда подсчитанные лизингодателем и арендатором значения NPV при сложении будут равны нулю. В этом случае лизинг не имеет экономического эффекта относительно прямого кредитного финансирования. Лизинг экономически эффективен, когда сумма NPV лизингодателя и арендатора положительна. Это возможно, если кредитное финансирование лизингодателя превысит сумму эквивалентного аренде займа для арендатора.

Итак, расчет суммы лизинговых платежей должен основываться на анализе эффективности лизинга для всех его участников. Если же расчеты показывают отсутствие приемлемой и для арендатора, и для лизингодателя величины лизинговых платежей, то с экономической точки зрения от лизинга следует отказаться в пользу альтернативного варианта финансирования проекта.

Преимущества лизинга для лизингополучателя обусловлены двумя основными факторами: законодательно - налоговыми преимуществами, и преимуществами сотрудничества с лизинговой компанией.

2.2 Сравнительный анализ эффективности кредита и лизинга для приобретения основных средств

Объектом данного исследования выступило новосибирское предприятие ООО «БУЛИС». ООО «БУЛИС» создано 1 октября 2005г. В структуре предприятия находятся 5 управлений: управление капитального ремонта и капитального строительства, управление вспомогательного производства, управление монтажных работ, управление технического обслуживания зданий и сооружений и управление по производству строительных материалов.

По мере устаревания средств механизации встал вопрос о приобретении основных средств. Предприятие столкнулось с проблемой выбора одного из трех вариантов финансирования: использование собственных средств, финансирование за счет банковского кредита, или приобретения техники по лизингу. Сравнительная характеристика вариантов финансирования приведена в таблице 2.1.

Таблица 2.1 - Сравнение лизинга с другими вариантами финансирования

Рассматриваемый фактор	Вариант финансирования инвестиционного проекта
	Собственные средства	кредит	лизинг
1 Высокая вероятность приобретения единовременного необходимого имущества (наличие достаточного свободного количества денежных средств)	Нет	Да	Да
2 Необходимость привлечения значительных объемов собственных средств на реализацию проекта

Подобные документы

• Экономическая сущность капитальных вложений

  Понятие и сущность капитальных вложений, их роль в воспроизводстве основных капиталов. Направления и источники финансирования капитальных вложений. Расчет и анализ технико-экономических показателей производственно-хозяйственной деятельности предприятия.
  
  курсовая работа [108,2 K], добавлен 27.02.2012
  

• Экономическаая сущность лизинга и его роль в финансировании капитальных затрат предприятия

  Лизинг как форма финансирования капитальных затрат предприятия, его сущность, субъекты и объекты. Характеристика финансово-хозяйственная деятельности ОАО "ЖБИ". Анализ приобретения оборудования строительной организацией на условиях лизинга и кредита.
  
  курсовая работа [150,7 K], добавлен 12.01.2015
  

• Значение капитальных вложений в деятельности предприятия

  Исследование теоретических основ лизинга и его правового регулирования. Изучение лизинговой сделки на примере заключенного договора финансовой аренды между ООО "Лизинговая компания УРАЛСИБ" и ГУП МО "Мострансавто". Анализ классификации видов лизинга.
  
  курсовая работа [332,2 K], добавлен 11.01.2012
  

• Правовое обеспечение лизинга

  Виды лизинга. Правовые основы лизинга. Субъекты лизинга и объекты лизинга. Сложная правовая природа лизинга. Степень окупаемости предмета лизинга. Срок использования предмета лизинга. Методы финансирования лизинговой сделки.
  
  реферат [24,4 K], добавлен 18.09.2006
  

• Организация учета капитальных вложений ООО "Проктер энд Гэмбл - Новомосковск"

  Развитие материально-технической базы народного хозяйства. Понятие капитальных вложений. Нормативно-правовое регулирование учета и аудита капитальных вложений. Субъекты инвестиционной деятельности. Документальное оформление и учет капитальных вложений.
  
  дипломная работа [113,7 K], добавлен 19.07.2011
  

• Лизинг

  Поиск и привлечение долгосрочных инвестиций для расширения производства. О лизинге. Экономическая сущность лизинга. Объекты и субъекты лизинговой сделки. Преимущества лизинга перед банковским кредитованием и препятствия для его развития в России.
  
  курсовая работа [118,7 K], добавлен 26.03.2009
  

• Анализ эффективности капитальных вложений

  Инвестиционная деятельность предприятия как важная часть его хозяйственной деятельности. Общая характеристика методов оценки эффективности капитальных вложений. Специфика расчета показателей. Особенности процесса дисконтирования капитальных вложений.
  
  реферат [26,1 K], добавлен 17.12.2009
  

• Понятие и сущность капитальных вложений

  Сущность капитальных вложений – долгосрочного вложения капитала в предприятия, социально-экономические программы, проекты с целью получения дохода и социального эффекта. Механизм осуществления инвестиций, осуществляемых в форме капитальных вложений.
  
  курсовая работа [37,5 K], добавлен 08.12.2011
  

• Практические результаты и преимущества использования лизинга в ОАО "Пермская ГРЭС"

  Предпосылки развития лизинга в России. Организация заключения лизинговой сделки. Виды лизинга. Методы оценки эффективности лизинга. Методы расчета лизинговых платежей. Факторы, сдерживающие развитие лизинга в России. Налогообложение.
  
  курсовая работа [64,9 K], добавлен 15.10.2004
  

• Финансовые показатели эффективности производства

  Оценка эффективности производства в отчетном периоде по сравнению с предыдущим. Источники финансирования дополнительных капитальных вложений на развитие производства. Экономическая эффективность капитальных вложений. Комплексная оценка деятельности ГТС.
  
  курсовая работа [48,3 K], добавлен 19.10.2010
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам