СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

1. ПОНЯТИЕ И КАПИТАЛЕ И ЕГО СТРУКТУРА

1.1 Определение капитала. Капитал как фактор производства

1.2 Расширенное воспроизводство капитала

1.3 Проблема первоначального накопления капитала

1.4 Капитал предприятия и его структура

2. РЫНОК ОСНОВНОГО КАПИТАЛА. ДИСКОНТИРОВАНИЕ

2.1 Проблема современной стоимости доходов будущего года

2.2 Критерий экономической обоснованности инвестиционного проекта

2.3 Факторы спроса на инвестиционные ресурсы

3. ПРОЦЕНТ КАК ДОХОД ФАКТОРА КАПИТАЛ

3.1 Понятие процента как платы за капитал

3.2 Теории происхождения процента

3.3 Современные теории процента

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

ВВЕДЕНИЕ

Рынок капитала и капитальных активов - это составная часть рынка факторов производства. К капитальным активам относятся: все разновидности зданий и сооружений, техники и машин производственного назначения, оборудования и инструментов; земля; сырье и материалы; энергия и идеи; программное обеспечение для ЭВМ и разнообразная информация экономического содержания.

Как видно из перечисления, в современной экономике границы понятия капитал распространяются на физически осязаемые и неосязаемые объекты. Рынок факторов производства, специфика действующих здесь законов спроса и предложения устанавливают цену любой разновидности капитальных активов. Их ценой выступает тот доход, который они способны принести в результате использования, производственного применения.

Обобщающим выражением дохода на капитал, капитальные активы выступает годовая процентная ставка, т.е. такая величина дохода, которая исчисляется за определенный период времени, чаще всего за год, в процентном отношении к величине применяемого капитала. Все формы капитала и капитальных активов достаточно разнообразны, их зачастую невозможно суммировать в натурально вещественном выражении. Однако рынок требует их единообразной оценки и соизмерения, без которых невозможно принять обоснованные инвестиционные решения, осуществить расчет возможных доходов.

Целью данной работы является исследование рынка капитала, условий и факторов его формирования.

Рассмотрены различные определения капитала (маржиналистский и марксистский варианты, их общие черты и различия); проблема современной стоимости доходов будущего года; факторы спроса на инвестиционные ресурсы, а также теории происхождения и современные теории процента как дохода фактора капитал.

1. ПОНЯТИЕ И КАПИТАЛЕ И ЕГО СТРУКТУРА

1.1 Определение капитала. Капитал как фактор производства

Первоначальное значение слова «капитал» (от лат. capitalis) - главный. Позднее в немецком и французском языках этим термином стали обозначать главное имущество, главную сумму.

Первую попытку научного анализа капитала предпринял Аристотель. Он ввел понятие «хремастика» (хрема - имущество, владение), под которой понимал искусство обеспечения достатка, или деятельность, направленную на накопление богатства, получение прибыли, вложение и накопление капитала. Поскольку в античном мире важную роль играл торговый и ростовщический капитал, то целью торговой деятельности было неограниченное накопление богатства, постоянное увеличение капитала.

Классики политической экономии А. Смит и Д. Рикардо отождествляли капитал с накопленным трудом, запасом (машин, инструментов, сырья, одежды, еды, денег и т. п.). Правда, А. Смит к капиталу относил только ту часть запасов, которая предназначена для дальнейшего производства и приносит доход, и утверждал, что труд - единственный источник стоимости только в условиях простого товарного производства, а при капитализме к таким источникам относятся и другие факторы, в частности, капитал. Эта мысль получила свое логическое завершение в теории трех факторов производства Ж. Б. Сэя. А. Смит и Д. Рикардо в выяснении сущности капитала по сравнению с Аристотелем сделали шаг назад.

В «Капитале» К. Маркса дается троякое определение капитала. Во-первых, капитал - это стоимость, приносящая прибавочную стоимость. Если абстрагироваться от Марксова понимания прибавочной стоимости, то с этим подходом можно согласиться: капитал приносит прибыль, процент. Против этого никто не возражает. Иначе рыночное производство невозможно Действительно, капитал - это самовозрастающая стоимость. Во-вторых капитал - это экономическое отношение, причем отношение эксплуатации. С таким подходом согласиться трудно. Ранее были приведены аргументы, его опровергающие. То, что капитал выражает определенные отношения, против этого никто не возражает. Но не отношения эксплуатации. Скорее, это отношения между экономическими агентами по поводу использования ресурсов для создания материальных благ и услуг.

И, наконец, капитал, по Марксу, - это стоимость, приносящая прибавочную стоимость. Здесь требуются пояснения. Дополнительную стоимость, или прибыль, приносит не сама стоимость используемых ресурсов, а их использование. В то же время, действительно, если нет движения, т.е. использования ресурсов, то нет производства, нет создания будущих материальных благ и услуг, нет рыночной экономики, как и экономики вообще.

Теперь перейдем к определениям капитала, используемым в современной экономической на уке. Прежде всего, капитал - это источник процента. В данном случае капитал рассматривается как абстрактная производительная сила. Капитал доставляет процент, но то, что доставляют конкретных средства производства, есть не процент, а «рента», такова позиция Дж. Кларка, с которой солидаризуется Л.Вальрас. Аналогичную позицию занимает и Фишер. Он определяет капитал как «дисконтированный поток дохода». Камаев В. Д. Экономическая теория. - М.: Гуманит. изд. центр ВЛАДОС, 1998. - с. 216. Это означает признание того факта, что какой угодно элемент богатства, приносящий его владельцу регулярный доход на протяжении длительного времени, можно рассматривать как капитал. Стоимость капитала оценивается путем дисконтирования.

Ряд экономистов рассматривают капитал как деньги, как универсальный товар делового мира, необходимый всем (Дж. Робинсон, Р.Дорнбуш). То, что капитал нужен всем, спору нет. Это сейчас ощущают все или практически почти все. Но делать акцент на том, что капитал - это деньги, представляется по меньшей мере неточным. Это отчетливо видно во время дефицита, когда наличие денег при отсутствии капитальных товаров не позволяет считать их капиталом, ибо процент они не принесут.

В приведенных определениях упор сделан на функциональиую сторону капитала. В большинстве же исследований и учебников основное внимание уделяется натуральной стороне капитала, т.е. капитальным благам. Так, автор двухтомного учебника «Современная микроэкономика: анализ и применение» Д. Хайман дает следующее определение капитала: «Капитал - это ресурс длительного пользования, создаваемый с целью производства большего количества товаров и услуг. Физический капитал включает в себя машины, здания и сооружения, средства передвижения, инструменты и запасы (фонды) сырья и полуфабрикатов. Человеческий капитал состоит из навыков, например, таких, как у практикующих врачей, сформированных для оказания различных медицинских услуг» Хайман Д. Современная микроэкономика: анализ и применение. - М.: Прогресс, 1992. - Т. 2. - с. 203.. Аналогичные определения капитала дают П.Хейне, Э.Долан, П.Самуэльсон и многие другие авторы См. Хейне П. Экономический образ мышления. - М.: Прогресс, 1991. - с. 359; Долан Э., Линдсей Д. Экономикс. - СПб.: СПб оркестр, 1992. - с. 896..

Видно, что приведенные определения капитала дополняют друг друга. Одна группа определений фиксирует чисто экономическую сторону, другая - натуральную в сочетании с раскрытием цели использования капитальных товаров.

Капиталу принадлежит одно из ведущих мест среди факторов производства, поскольку именно он придает современным экономикам многие из их основных черт:

их индустриальный (технологический) характер;

специализацию и кооперирование общественного производства;

наличие крупного производства и, соответственно, крупных предприятий в экономике.

1.2 Расширенное воспроизводство капитала

Необходимо разграничивать накопление в производстве средств производства и в производстве предметов потребления.

Ясно, что как капиталы, вложенные в многочисленных отраслях промышленности, составляющих производство средств производства, так и различные индивидуальные капиталы в каждой из этих отраслей промышленности находятся на различных ступенях процесса последовательного превращения прибавочной стоимости в потенциальный денежный капитал. Поэтому одна часть капиталистов постоянно превращает свой потенциальный денежный капитал в производительный капитал, т. е. на деньги, накопленные путем превращения в деньги прибавочной стоимости, покупает средства производства, добавочные элементы постоянного капитала; между тем другая часть капиталистов еще занята накоплением у себя потенциального денежного капитала. Следовательно, капиталисты этих двух категорий противостоят друг другу: одни как покупатели, другие как продавцы, и притом каждый, принадлежащий к одной из двух категорий, выступает исключительно в одной из этих ролей.

Последовательное производство прибавочного продукта - носителя его прибавочной стоимости, которая должна быть превращена в деньги, - является предпосылкой образования сокровища.

Прибавочный продукт, носитель прибавочной стоимости, ничего не стоит капиталистам производящим средства производства, присваивающим этот прибавочный продукт. Им ни в какой форме не приходится авансировать ни денег, ни товаров, чтобы получить его. Следовательно, они авансируют только свой постоянный и переменный капитал. Рабочий своим трудом не только сохраняет им постоянный капитал, он не только возмещает им переменную капитальную стоимость посредством соответствующей вновь созданной части стоимости в форме товара; своим прибавочным трудом он, кроме того, доставляет им прибавочную стоимость, существующую в форме прибавочного продукта. Последовательно продавая этот прибавочный продукт, они образуют сокровище, добавочный потенциальный денежный капитал.

Расширение производства обусловлено превращением прибавочной стоимости в добавочный капитал, следовательно, оно обусловлено также и увеличением всего капитала, на основе которого ведется производство.

Промышленник может накоплять некоторую часть своей прибавочной стоимости в форме золота как потенциальный денежный капитал; как только последний достигнет необходимой величины, он может непосредственно превратить его в новый переменный капитал, для этого ему не приходится предварительно продавать свой прибавочный продукт; точно также он может превратить этот потенциальный денежный капитал в элементы постоянного капитала. Однако в последнем случае он должен найти эти вещные элементы своего постоянного капитала уже в наличии, причем безразлично, работает ли каждый производитель про запас, т. е. сначала накопляет товары на складе, а затем доставляет свои готовые товары на рынок, или же он работает на заказ. В обоих случаях предполагается реальное расширение производства, т.е. предполагается прибавочный продукт, который в первом случае действительно имеется налицо, а во втором случае существует потенциально, может быть доставлен.

При простом воспроизводстве предполагается, что вся прибавочная стоимость производства средств производств и производства предметов потребления расходуется как доход, а другая часть превращается в капитал. Только при таком предположении происходит действительное накопление. Утверждение, будто накопление совершается за счет потребления, рассматриваемое в такой общей форме, само по себе представляет иллюзию, противоречащую сущности капиталистического производства, т.к. оно предполагает, что целью и побудительным мотивом капиталистического производства является потребление, а не получение прибавочной стоимости и ее капитализация, т.е. накопление.

Расширенное воспроизводство на фирме означает такое увеличение размеров капитала, которое ведет к росту масштабов производства благ.

У бизнесмена имеются серьезные мотивы к тому, чтобы его фирма двигалась вверх по спирали. Это, прежде всего, личная выгода собственников, ибо благодаря приумножению производственного бизнеса они получают возможность повышать свой жизненный уровень и увеличивать принадлежащее им имущество. Оказывает свое влияние также конкуренция: в ней побеждает тот, кто постоянно укрепляет свой экономический потенциал, Величина конкурентоспособного капитала - словно планка для прыжков в высоту - все время поднимается. Например, в США для устойчивого положения на рынке сейчас надо иметь капиталы в несколько десятков миллионов долларов.

Между тем одного желания иметь больше имущества недостаточно. Все дело здесь упирается в необходимость накопления.

Накопление капитала - это приращение денежных и материальных средств, расходуемых на расширенное воспроизводство. Такого рода дополнительный капитал можно назвать "вложением в будущее", поскольку он идет на улучшение жизни нынешнего и будущих поколений людей. Вполне очевидно: накопление капитала нельзя отождествлять с накоплением сокровищ, со сбережением денежных средств, пребывающих в покое.

Накопление капитала нуждается, естественно, в источниках. На нормально работающей фирме первейший источник - прибыль.

При расширенном воспроизводстве прибыль распределяется на две части: а) накопление и б) доход, идущий на личное потребление и другие цели (о них будет конкретно сказано в теме о прибыли). Установить соотношение между этими долями прибыли - непростая проблема для ее владельцев.

1.3 Проблема первоначального накопления капитала

Образно говоря, капитал можно уподобить сказочной курице, несущей золотые яйца: затраченные вначале деньги порождают новые деньги (прибыль, идущую на новый капитал).

Спрашивается: что же появилось исторически раньше - «курица» (капитал) или «яйцо» (накопление как часть прибыли)?

Переводя существо этой задачи на язык экономической теории, можно дело представить так. С одной стороны, капитал порождает прибыль, а за счет ее накапливаемой части увеличивается начальная сумма денег. С другой стороны, накопление предполагает прибыль, а она может появиться в результате функционирования капитала. В итоге не понятно, где же начало процесса: все движется по замкнутому кругу. Как же выбраться из него?

Выход нашел А. Смит. Он предположил, что обычному накоплению капитала когда-то предшествовало «первоначальное накопление», явившееся исходным пунктом капиталистической экономики. Такое накопление произошло, разумеется, не из прибыли.

Чтобы капиталистическое производство могло возникнуть, необходимы были две исторические предпосылки: во-первых, отмена феодального закрепощения крестьян и формирование большого числа свободных работников по найму и, во-вторых, образование значительных сумм капитала у предпринимателей. В Западной Европе эти процессы проходили в XV-XVIII вв.

Люди накапливали предварительную сумму капитала разными путями и методами. Так, на Западе широко распространена версия о двух типах собственников. Одни из них - праздные люди, тратившие свой доход на личные нужды. Другие же - бережливые хозяева: за счет доходов постоянно наращивали свое имущество. Правда, это был медленный процесс обогащения.

Ускорили первоначальное накопление капитала известные насильственные способы обогащения: а) колониальные войны и хищническая эксплуатация населения колоний; б) работорговля; в) применение рабского труда на плантациях и многих рудниках по добыче драгоценных металлов; г) торговые войны и др. В ряде стран большую роль в формировании буржуазии сыграло государство, финансировавшее строительство крупных заводов, шахт, рудников, железных дорог.

Специфический характер приобрело первоначальное накопление капитала в сегодняшней России. В нашей стране, разумеется, не требовалось впервые создавать промышленные предприятия. Задача сводилась главным образом к тому. чтобы сменился собственник государственных предприятий, да и то не на всех. Одновременно требовалось быстро, как говорится, сколотить денежный капитал.

Исходным пунктом первоначального накопления явилось образование больших денежных сумм у потенциальных бизнесменов. Первые шаги в этом направлении были сделаны еще в годы «перестройки». С 1987 г. в стране сложились благоприятные условия для появления первых миллионеров: в то время брокер на бирже зарабатывал 1 млн. руб. за 2 недели, а предприниматель в торговле и кооперации - за 4 месяца.

Наибольший размах наращивание капиталов приняло с началом экономических реформ. Огромные суммы были получены за короткий срок с помощью наживы на инфляционных процессах в торговом деле, широкомасштабной спекуляции денежными средствами и валютой на фондовых биржах, выдачи кредитных средств под чрезвычайно высокие проценты, создания фиктивных акционерных обществ, инвестиционных фондов и т. п.

Особое место в данном процессе занимает криминальный вариант приватизации. Речь идет о нескольких направлениях личного обогащения с помощью незаконных способов:

- многие руководители предприятий втайне от трудовых коллективов перевели государственное имущество (за мизерную цену) в свою частную или подконтрольную форму собственности;

- работники некоторых местных комитетов Госкомимущества незаконно продавали объекты федеральной собственности;

- нередко государственные служащие брали взятки за то, что приватизировали имущество на аукционах по заведомо заниженной цене;

- преступные дельцы создавали фиктивные чековые инвестиционные фонды (для ваучерной приватизации) с целью личной наживы и ограбления вкладчиков (после сбора и продажи ваучеров организаторы фондов скрывались) и др.

Можно предположить, что по мере дальнейшего развития экономических реформ будут сужаться возможности личной наживы за счет инфляции и спекуляции. Усиление правоохранительной деятельности позволит укрепить экономическую безопасность государства. В связи с этим все большее развитие получат формы цивилизованного бизнеса. Путь к процветанию и усилению его конкурентоспособности лежит через повышение научно-технического уровня производства и эффективности накопления.

1.4 Капитал предприятия и его структура

В состав производительных сил входят прежде всего средства производства и люди. Средства производства называют вещественными факторами производства, поскольку они состоят из определенных вещей, а работников -- личными.

В средства производства включаются средства производства (станки, машины, оборудование и др.) и предметы труда (сырье, топливо, электроэнергия и т.п.), являющиеся неотъемлемым фактором производства, без которого в современных условиях невозможен сам процесс труда. Они способствует созданию богатства, но сами национальный доход не создают. Поэтому их называют постоянным капиталом. Другая часть затрат предпринимателя связана с приобретением рабочей силы наемных работников. При этом работники создают не только необходимый продукт, который идет на выплату им заработной платы, но и прибавочный, присваиваемый собственником капитала. Затраты на приобретение рабочей силы и являются переменным капиталом.

Производственные фонды делятся на фонды сфер: материального и нематериального производства (сфера услуг), сферы производства и обращения, на основные и оборотные и др.

Деление на основные и оборотные фонды осуществляется в зависимости от перенесения средствами и предметами труда своей стоимости на созданный продукт. Одни и те же средства труда используются в процессе производства продолжительное время (например, станок, машина могут служить не менее 10 лет, строения, сооружения - несколько десятков лет), поэтому переносят свою стоимость на вновь созданный продукт не сразу. Если, например, ткацкий станок используется 10 тыс. дней, то каждый день он переносит 0,0001 своей стоимости на созданные ткани. Таким образом, основной капитал - это часть производительного капитала, которая полностью принимает участие в процессе производства, но переносит свою стоимость на вновь созданный продукт частями, по мере износа.

Предметы труда (сырье, топливо, энергия, купленные полуфабрикаты, тара и т.п.) в процессе производства переносят свою стоимость на вновь созданный продукт сразу. Например, определенное количество хлопка на прядильной фабрике является сырьем, полностью потребляется на протяжении дня и переносит целиком свою стоимость на произведенную ткань. Таким образом, оборотный капитал - это та часть производительного капитала, которая полностью принимает участие в процессе производства, расходуется за один производственный цикл, стоимость которой при этом полностью переносится на вновь созданный продукт и после реализации продукции возвращается к предпринимателю в денежной форме.

К оборотным фондам принадлежит также стоимость рабочей силы, приобретающая форму фонда заработной платы. На основные и оборотные фонды делится только производительная часть производственных фондов. Та часть фондов предприятия, которая находится в денежной и товарной формах, составляет фонды обращения. Оборотные фонды и фонды обращения - это оборотные средства.

Различают физический и моральный износ основных фондов. Физический (материальный) износ - это постепенная утрата основными производственными фондами своей потребительной стоимости. К основным факторам физического износа относятся продолжительность и интенсивность использования основного капитала, воздействие атмосферных условий, качество металла и др.

Моральный износ - это потеря основными фондами части своей стоимости в результате появления дешевых или более совершенных средств производства. Основной причиной морального износа является НТП в машиностроении. Созданный новый ткацкий станок, например, совершеннее благодаря более высокой производительности труда и меньшим затратам на его производство, поэтому старый ткацкий станок обесценивается, хотя сохраняет физическую пригодность, свою потребительную стоимость. Его стоимость определяется уже не тем общественно необходимым временем, которое когда-то было затрачено на его изготовление, а тем, которое затрачено на создание нового станка. Это моральный износ первого рода, обусловленный появлением более совершенного и дешевого оборудования на основе роста производительности труда.

Моральный износ второго рода состоит в полной утрате основными производственными фондами своей стоимости независимо от утраты потребительной стоимости, то есть при сохранении физической пригодности. Такой износ обусловлен условиями конкурентной борьбы. Когда появляется новая, более эффективная техника, предприниматель вынужден заменять старую, даже если она может еще продолжительное время работать. В противном случае он будет производить более дорогие и менее качественные товары и в конечном счете обанкротится. В развитых странах мира появление принципиально новой техники и технологии осуществляется в отраслях промышленности приблизительно через 3 - 5 лет. Процесс перенесения стоимости основных производственных фондов по мере их физического и морального износа на готовый продукт называется амортизацией. Чтобы своевременно заменять изношенные основные производственные фонды, на предприятиях создается амортизационный фонд, в который перечисляются соответствующие средства. В развитых странах мира не ждут, пока произойдет полный физический износ основных фондов. Под влиянием внутренней и, особенно, международной конкурентной борьбы предприниматели и государство ориентируются преимущественно на моральный износ. Так, в США еще в 1981 г. государство установило такие сроки амортизации: для транспортных средств - 3 года, оборудования - 5, производственных строений и сооружений - 15 лет. Это свидетельствует об ускоренном воспроизводстве основных производственных фондов, при котором значительная часть средств поступает на возмещение их износа, прежде всего, морального.

Время оборота производственных фондов складывается из времени производства и оборота. Время производства включает рабочий период -- количество рабочих дней, в течение которых изготавливается продукт; время действия природных сил на продукт; время пребывания сырья, материалов, комплектующих изделий на производственных складах; время перерывов в процессе труда (на текущий ремонт и т. п.). Время оборота производственных фондов - это время, которое затрачивается на закупку средств производства, и время реализации готового продукта. Оборотные фонды (сырье, топливо, электроэнергия и др.) осуществляют свой оборот на протяжении каждого производственного цикла, поэтому их оборот происходит значительно быстрее.

2. РЫНОК ОСНОВНОГО КАПИТАЛА. ДИСКОНТИРОВАНИЕ

2.1 Проблема современной стоимости доходов будущего года

Ценность, которой обладают капитальные блага в настоящий момент больше, чем та, которую они будут иметь, скажем, через год, на величину годовой ставки процента. Чтобы знать сегодняшнюю ценность материальных благ, которые предполагается получить через год, необходимо осуществить операцию дисконтирования. Без этого невозможно обеспечить принятие грамотных решений.

Наиболее важный этап в процессе принятия инвестиционных решений - оценка эффективности реальных инвестиций (капиталовложений).

От правильности и объективности такой оценки зависят сроки возврата вложенного капитала и перспективы развития предприятия.

Размер дохода от инвестиций (в форме денежного потока) образуется с учетом следующих факторов:

а) средней реальной дисконтной ставки;

б) темпа инфляции (инфляционной премии);

в) премии за низкую ликвидность инвестиций;

г) премии за инвестиционный риск.

С учетом этих факторов при сравнении проектов с различными уровнями риска должны применяться при дисконтировании неодинаковые ставки процента. Более высокая ставка процента применяется обычно по проектам с большим уровнем риска. Аналогично при сравнении двух или более проектов с различными общими периодами инвестирования (ликвидностью инвестиций) более высокая ставка процента должна применяться по проекту с более длительным сроком реализации.

Дисконтированные значения денежных доходов предприятия в ходе реализации инвестиционного проекта интерпретируются следующим образом: приведение денежной суммы к настоящему моменту времени соответствует доходу инвестора, предоставляемому последнему за вложение капитала. Таким образом, оставшаяся часть денежного потока призвана покрыть исходный объем инвестиции.

Чистый накопленный дисконтированный денежный поток представляет собой непокрытую часть исходной инвестиции.

2.2 Критерий экономической обоснованности инвестиционного проекта

Для экономического обоснования инвестиционного проекта используется показатель чистого современного значения стоимости (Net Present Value):

NPV = CF₀ + ++…+=, где

CF₁ - чистый денежный поток,

r - стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта.

Термин «чистый» имеет следующий смысл: каждая сумма денег определяется как алгебраическая сумма входных (положительных) и выходных (отрицательных) потоков. Например, если во второй год реализации инвестиционного проекта объем капитальных вложений составляет 15000$, а денежный доход в тот же год - 12000$, то чистая сумма денежных средств во второй год составляет 3000$.

В соответствии с сущностью метода современное значение всех входных денежных потоков сравнивается с современным значением выходных потоков, обусловленных капитальными вложениями для реализации проекта. Разница между первым и вторым есть чистое современное значение стоимости, которое определяет правило принятия решения.

Процедура метода:

1. Определяется современное значение каждого денежного потока, входного и выходного.

2. Суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков, и определяется критерий (NPV).

3. Принимается решение:

- для отдельного проекта: если NPV 0 , то проект принимается;

- для нескольких альтернативных проектов: принимается тот проект, который имеет большее значение NPV, если оно положительное.

Типичные входные денежные потоки

дополнительный объем продаж и увеличение цены товара;

уменьшение валовых издержек (снижение себестоимости товара);

остаточное значение стоимости оборудования в конце последнего года инвестиционного проекта (так как оборудование может быть продано или использовано для другого проекта);

высвобождение оборотных средств в конце последнего года инвестиционного проекта (закрытие счетов дебиторов, продажа остатков товарно-материальных запасов, продажа акций и облигаций других предприятий).

Типичные выходные денежные потоки:

начальные инвестиции в первый(-е) год(-ы) инвестиционного проекта;

увеличение потребностей в оборотных средствах первый(-е) год(-ы) инвестиционного проекта (увеличение счетов дебиторов для привлечения клиентов, приобретение сырья и комплектующих для начала производства);

ремонт и техническое обслуживание оборудования;

дополнительные непроизводственные издержки.

При оценке целесообразности инвестиций обязательно устанавливают (рассчитывают) ставку дисконта, т.е. процентную ставку, которая характеризует норму прибыли, относительный показатель минимального ежегодного дохода инвестора, на который он надеется.

2.3 Факторы спроса на инвестиционные ресурсы

Прежде всего, объем инвестиций зависит от распределения получаемого дохода на потребление и накопление (сбережение). В условиях низких среднедушевых доходов населения основная их доля (75-80 %) расходуется на потребление.

Рост доходов граждан вызывает повышение доли, направляемой на сбережения, которые являются источником инвестиционных ресурсов. Следовательно, рост доли сбережений в общем доходе вызывает увеличение объема инвестиций, и наоборот.

На объем инвестиций оказывает влияние ожидаемая норма прибыли, так как прибыль является основным побудительным мотивом для них. Чем выше ожидаемая норма прибыли, тем больше объем инвестиций, и наоборот.

Существенное влияние на объем инвестиций оказывает ставка ссудного процента, так как в процессе инвестирования используются не только собственные, но и заемные средства. Если норма ожидаемой чистой прибыли оказывается выше средней ставки ссудного процента, то такие вложения выгодны для инвестора. Поэтому рост процентной ставки вызывает снижение объема инвестиций в экономику страны.

На объем инвестиций также влияет предполагаемый темп инфляции. Чем выше этот показатель, тем в большей степени будет обесцениваться будущая прибыль инвестора и меньше стимулов к увеличению объема инвестиций (особенно в процессе долгосрочного инвестирования). Поэтому в разработке бизнес-планов инвестиционных проектов указанные факторы должны учитываться при оценке эффективности их отбора для реализации.

3. ПРОЦЕНТ КАК ДОХОД ФАКТОРА КАПИТАЛ

3.1 Понятие процента как платы за капитал

Плата за капитал называется процентом. Если предприниматель использует собственный капитал, то плата за капитал (процент) достается ему. Если же капитал берется взаймы, то процент уплачивается собственнику капитала. В этом случае капитал, с точки зрения его собственника, является ссудным; а с точки зрения его пользователя, - заемным.

Современная экономическая теория рассматривает процент как цену денежных услуг. Однако сторонники классической экономической теории рассматривали ставку процента как реальный феномен. С их точки зрения, ставка процента определялась производительностью (спрос на средства для инвестиций) и бережливостью (предложение сбережений). В классической системе нормы прибыли от физических и финансовых активов стремятся к уравниванию, образуя, таким образом, единую рыночную ставку процента.

Один из критиков классической теории процента - Джон Мейнард Кейнс - утверждал, что ставка процента - это денежный феномен, отражающий состояние предложения денег и спроса на них. Предложение денег определяется экзогенно, тогда как спрос на деньги является отражением спекулятивных потребностей, желания иметь деньги для непредвиденных надобностей и потребности в деньгах для совершения трансакций. Таким образом, Кейнс в отличие от классической дихотомии объединял производственный и финансовый сектора экономики.

Позднее Хикс с помощью диаграммы IS-LM показал, что ставка процента является как денежным, так и реальным феноменом. Еще позднее сторонники монетаристской теории вновь стали утверждать, что ставка процента представляет собой реальное явление и что (в согласии с классической теорией) нормы прибыли от физических и финансовых активов имеют тенденцию к уравниванию в долгосрочном плане. Таким образом, в экономической науке проблемы теории процента являлись достаточно дискуссионными, и представления о проценте, его природе и факторах, влияющих на его изменение, менялись в трактовках различных ученых и экономических школ.

3.2 Теории происхождения процента

В теории процента Бем-Баверка фундаментальную роль играет различие между первичными и произведенными факторами производства. В отличие от земли и труда - «исходных», или первичных, факторов производства, предложение которых либо фиксировано, либо определяется неэкономическими решениями, капитал представляет собой - »произведенный», или промежуточный, фактор, предложение которого зависит от количества земли и труда, затраченного в прошлом на его производство. Процент, по Бем-Баверку, возникает из отказа от текущего дохода в пользу будущего дохода: в обществе всегда есть люди, готовые заплатить за удовольствие иметь деньги сегодня и распоряжаться ими по своему усмотрению в обозримом будущем. Норма процента распределяет ограниченное количество наличных благ по отраслям в соответствии с общественной оценкой относительной ценности настоящих и будущих благ.

В теории Кейнса процент - это монетарный феномен. Он формируется стихийно, в ходе сопоставления спроса на деньги и их предложения. Спрос на деньги регулируется предпочтением ликвидности в экономике, предложение - количеством денег в обращении. Кейнс выделяет следующие психологические и деловые мотивы предпочтения ликвидности:

1. Мотив, связанный с доходом - необходимость уравновесить получение дохода и его расходование - зависит от нормальной продолжительности интервала от получения дохода до его расходования.

2. Коммерческий мотив или трансакционный мотив - наличность для сделок.

3. Мотив предосторожности - резерв для всякого рода случайностей.

4. Спекулятивный мотив - связан с динамикой нормы процента. Спекулятивный мотив очень гибко реагирует на изменения ставки процента.

Фактически, процент - это плата за то, чтобы заставить людей расстаться с деньгами. Чем ниже процент, тем больше средств будет находится в ликвидной форме - в деньгах. Норма процента, по Кейнсу, играет важнейшую роль в определении реального объема инвестиций в экономике. Реальный размер инвестиций определяется двумя факторами: предельной эффективностью и нормой процента.

У Маркса процентом выступает часть прибыли, которую функционирующий капиталист выплачивает собственнику ссудного капитала за право временного пользования его денежными средствами. По экономическому содержанию процент - это одна из превращенных форм прибавочной стоимости. По Марксу, в основе общественного производства лежит промышленный капитал. Это - капитал, авансированный для производства прибавочной стоимости и функционирующий в сфере материального производства.

Основная особенность промышленного капитала заключается в его постоянном движении, обеспечивающим возрастание стоимости. Это движение промышленного капитала охватывает последовательно его авансирование в денежной форме, далее - применение в производстве, реализацию произведенного товара и возвращение капитала к исходной форме.

Денежный и товарный капитал постоянно находятся в сфере обращения, производительный капитал - в сфере производства. Функциональная форма производительного капитала является специфической, главной формой промышленного капитала. В противовес ему торговый капитал имеет денежную и товарную форму, а ссудный капитал - только денежную форму.

Развитие теории процента также тесно связано с именем американского экономиста И. Фишера. Он во многом придерживался основных элементов концепции, выдвинутой Бем-Баверком. Анализ Фишера в книге «Теория процента» (1930) во многом опирался на теорию процента Бем- Баверка.

Однако в отличие от последнего Фишер при объяснении процента апеллирует не только к предположению о недооценке будущих благ, но и к объективным элементам, зависящим от «обстоятельств помещения капитала». Капитал Фишер определял как запас богатства, рассматривая этот запас с натуральной и стоимостной точек зрения. При определении стоимости капитала Фишером используется прием дисконтирования будущих доходов. Фактически дисконтирование выступает как «метод перевода условий будущего в настоящее».

В соответствии с традициями маржинализма Джон Хикс выводит норму процента как некую своеобразную цену, фигурирующую в срочных сделках. В центре внимания Хикса находится прежде всего рынок ценных бумаг. Ценные бумаги в отличие от денег должны приносить процентные доходы, поскольку хранение таких бумаг предполагает затраты, связанные с инвестированием денежного капитала; что же касается ценных бумаг, выпущенных на более продолжительный срок, то в этом случае процентные доходы должны компенсировать сравнительно меньшую ликвидность и больший риск потерь при учете таких бумаг в банке. Таким образом, процент выводится из отношений, складывающихся на товарных рынках и на рынке ссудного капитала. Само существование положительного процента отражает субъективное предпочтение текущих благ будущим, а также стремление участников хозяйственного процесса избегнуть риска, связанного с недостаточной ликвидностью ценных бумаг.

3.3 Современные теории процента

Определение ставки процента и дохода на капитал полностью согласуются с теорией спроса и предложения. Воспользуемся подходом, предложенным П.Самуэльсоном. На спрос на капитал воздействует желание инвестировать капитал, а на предложение - его количество. Следовательно, доход на капитал выступает функцией соотношения между стремлениями к потреблению (сегодняшнему) и накоплению. На доход на капитал воздействуют также инвестиционными возможностями. Анализ показывает, что величины доходов на капитал и ставки процентов различны для краткосрочного и долговременного периодов (рис. 1).

Рис. 1. Доход на капитал и ставка процента в краткосрочном и долговременном периодах

В краткосрочном периоде изменения в функционирующем капитале нереальны. Это показано на графике вертикальными линиями S. В точке Е доход на капитал и процентная ставка в нашем примере равны 10%. При низшей ставке процента нашлись бы компании, которые предъявили бы спрос на капитал. И наоборот, при более высокой ставке на рынке появился бы дополнительный капитал и увеличил бы предложение капитала.

Ко равновесие в точке Е кратковременно, так как со временем в результате накопления сбережений вырастет предложение капитана. С ростом предложения капитала от краткосрочного (прямые S₁, S₂, S₃, …) предложения мы переходим к кривой S_LS_L (предложение капитала в долгосрочном периоде). В процессе накопления экономика движется вниз по кривой S_LS_L. Адекватно этому норма дохода на капитал и ставка процента движутся вниз до точки Е_L (равновесие в долговременном периоде). Колебания вокруг точки Е_L неизбежны как результат соотношения спроса и предложения. Движение вверх возможно и, строго говоря, неизбежно как результат использования достижения научно-технического прогресса в производстве. В современных условиях это не только НТП, но и развитие общественного разделения труда между странами.

Возможен и иной подход к определению процента. В связи с этим обратимся к диаграмме Фишера, которая также нередко используется в зарубежных курсах «Экономикс» (рис. 2).

Рис. 2. Влияние ожидания технических изменений на уровень процента

На диаграмме Фишера показано, как воздействуют на величину процента два наиболее существенных фактора: ожидание и производительность капитала. Производительность капитала как выражение степени использования достижений НТП непосредственно определяет уровень процента. В свою очередь, склонность к текущему (сегодняшнему) потреблению ограничивает инвестиции и, соответственно, мультипликатор накопления становится меньше. Кривая производственных возможностей показывает, как экономия может трансформировать текущее потребление в будущее. Касательная в точке Е есть точка максимизации потребления. Наклон двух кривых безразличия выше и ниже точки равновесия Е соответствует минусу (1 + r), где r - реальный уровень процента или доход потребления товаров завтра как жертва сегодняшнего (текущего) потребления.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Ставки процента на капитал и ссудного процента - важнейшие составные элементы экономической жизни. Естественно, что воздействие на них со стороны правительства и прежде всего центрального банка страны (в России - Банка РФ) определяет направление всей экономической политики. Собственно говоря, ставка процента и система налогообложения - те два главных рычага, посредством использования которых следует обеспечивать осуществление рыночной реформы. Конкурировать с ними по значимости может только приватизация.

Первостепенная значимость процентной ставки определяется той ролью, которую она играет в рыночной экономике. Обеспечение макроэкономического (общего) равновесия осуществляется, помимо всего прочего, путем воздействия на спрос на деньги. Воздействуя на процент, Центробанк через коммерческие банки и непосредственно может регулировать спрос на деньги, что, в свою очередь, входит в структуру антиинфляционных мер.

Как известно, одно из важнейших направлений деятельности Центробанка - операции на открытом рынке. Продавая ценные бумаги с высоким процентом, Центробанк выкачивает из банков резервы. При этом действует мультипликационный эффект. Уменьшение резервов коммерческих банков сказывается на объеме кредитования и ссудном проценте. К сожалению, пока еще российский Центробанк недостаточно использует эту свою функцию и тем самым не реализует все свои возможности в борьбе с инфляцией. Неслучайно это вызывает отрицательную реакцию со стороны правительства.

Воздействие Центробанка на денежное обращение посредством величины процента этим не ограничивается. Так, снижая ставку процента по своим ссудам, Центробанк увеличивает резервы банков. Мультипликационный эффект вызывает в последующем увеличение денежного предложения.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Агапова Т.А., Серегина С.Ф. Макроэкономика / Под ред. А.В. Сидоровича. - М.: МГУ им. М.В.Ломоносова, изд-во «ДИС», 1997. - 416 с.

2. Большой экономический словарь/ Под ред. А.Н. Азрилияна. - М.: Фонд «Правовая культура», 1994. - 528 с.

3. Борисов Е.Ф. Экономическая теория. - М.: Юристъ, 1997. - 568 с.

4. Бункина М.К., Семенов В.А. Макроэкономика (основы экономической политики). - М.: Изд-во «ДИС», 1997. - 320 с.

5. Доллан Э. Дж., Линдсей Д. Макроэкономика / Под ред. Б. Лисовика и др. - СПб.: СПб оркестр, 1994. - 405 с.

6. Камаев В. Д. Экономическая теория. - М.: Гуманит. изд. центр ВЛАДОС, 1998. - 640 с.

7. Курс экономики / Под ред. Б.А. Райзберга. - М.: ИНФРА-М, 1997. - 720 с.

8. Курс экономической теории / Под ред. М.Н. Чепурина, Е.А. Киселевой. -Киров: АСА, 1999. - 752 с.

9. Курс экономической теории. Общие основы. Микроэкономика. Макроэкономика. Переходная экономика / Под ред. А.В. Сидоровича. - М.: ДИС, 1997. - 736 с.

10. Сажина М.А., Чибриков Г.Г. Экономическая теория. - М.: НОРМА-ИНФРА-М, 1998. - 456 с.

11. Фишер С. и др. Экономика / С. Фишер, Р.Дорнбуш, Р. Шмалензи. - М.: Дело ЛТД, 1993. - 864 с.

12. Хайман Д. Современная микроэкономика: анализ и применение. - М.: Прогресс, 1992. - Т. 2. - с. 203.

13. Экономика: Учебник/ Под ред. А.С.Булатова. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: БЕК, 1997. - 786 с.

14. Экономическая теория / Под ред. Н.И. Базылева, С. П. Гурко. - Минск: БГЭУ, 1996. - 507 с.

15. Экономическая теория / Под ред. И.П. Николаевой. - М.: Финстатинформ, 1997. - 399 с.

ДОРАБОТКА

РЫНОК КАПИТАЛА В РОССИИ

Развитие рынка государственных ценных бумаг, появление новых финансовых инструментов, развитие рынка производных финансовых инструментов, развитие рынка государственных и негосударственных ипотечных облигаций и закладных - вот те направления, на которых должны концентрироваться усилия как страхового, так и всего инвестиционного сообщества. По первому направлению, а именно развитие рынка государственных ценных бумаг и появление в этой связи новых финансовых инструментов, усилия страхового сообщества материализуются в самом ближайшем будущем, а именно в марте будущего года в виде выпуска Государственных Сберегательных Облигаций для институциональных инвесторов, Генеральные условия эмиссии и обращения которых были одобрены Правительством РФ 6 ноября 2001 года.

Большая работа, которая была проделана в этом направлении, помимо появления крайне необходимого для построения новых страховых и пенсионных продуктов инвестиционного инструмента, дает основания надеяться, что опыт скоординированной работы над общей проблемой (отсутствие доходных и надежных финансовых инструментов) позволит страховому сообществу эффективно решать другие задачи в этой области. По второму направлению, а именно развитие рынка производных финансовых инструментов, прежде всего, необходима координация усилий инвестиционного и страхового сообщества. Анализируя причины неудач на срочном рынке, а также его вялое и неэффективное развитие в настоящее время необходимо осознать, что создание новых срочных площадок и развитие ныне существующих невозможно без активной роли страхового сообщества. Вернуть доверие участников срочного рынка, создать условия для формирования эффективной залоговой системы, реальной тарифной политики, можно только при участии не отдельно взятой страховой компании, пусть даже и очень крупной, а создав пул крупнейших страховых компаний.

2003 г. стал для рынков капитала «годом России». Наши суверенные долги уже торгуются выше номинала. Российские корпоративные облигации за последние полгода превратились в бесспорных фаворитов рынков капитала. Однако эксперты предупреждают, что в среднесрочной перспективе «российский облигационный бум» может обернуться дефолтом компаний по своим долговым обязательствам. А это, в свою очередь, нанесет сильный удар по инвестиционной привлекательности российских активов в целом.

прорыв России на мировых рынках облигаций пришелся именно на 2003 г. Между тем еще два-три года назад этот год ассоциировался в сознании российских финансовых властей с чем-то страшным и неизбежным: ведь именно в этом году Россия должна совершить рекордные выплаты по внешнему долгу в размере 17 млрд долл. Уже сейчас очевидно, что у России не возникает никаких проблем при обслуживании долга, а если бы они даже возникли, российские власти могли бы легко профинансировать часть долга путем размещения на рынках новых выпусков еврооблигаций. Отношение к российским долгам со стороны инвесторов сейчас более чем лояльное.

Стоит отметить еще одно обстоятельство: росту цен российских еврооблигаций способствует не только то, что инвесторы полностью оправились от кризиса доверия, вызванного событиями августовского кризиса 1998 г. Дело еще и в том, что рынки облигаций сегодня являются наиболее привлекательными для инвесткомпаний и банков. Это вряд ли можно счесть случайностью: ведь за последние год-два мировые фондовые рынки почти непрерывно шли вниз, цены сделок с акциями падали, и, естественно, инвесторы предпочитали переводить средства в инструменты с фиксированной доходностью. Поэтому рынки облигаций явно не испытывали в последние два года дефицита средств. А то, что часть денег доставалась России, бесспорно, объясняется хорошими экономическими показателями страны и уверенностью инвесторов в том, что теперь российские власти в состоянии бесперебойно обслуживать облигационные займы.

В июне 2003 г. любовь инвесторов к российским внешним долгам стала особенно очевидной. На рынках не осталось бумаг, которые торговались бы ниже номинала. Самые «длинные» российские долги со сроком погашения в 2003 г. продавались 16 июня с рекордной доходностью - чуть более 6% годовых. И российские, и западные эксперты были едины в оценках: это действительно был «день России». Обычно доходность облигаций стран с развивающимися рынками не падает ниже 8-10%. Россия же, хотя и не получила еще инвестиционного уровня рейтинга, может продавать свои суверенные долги с той же доходностью, с которой продают свои облигации страны с более развитой и устойчивой экономикой. Естественно, что еще пять лет или даже три года назад подобное развитие событий казалось просто невозможным.

Тем не менее вопрос о дефолте остается открытым: может ли Россия в среднесрочной перспективе вновь столкнуться с проблемой отказа от обслуживания долгов? Может, считают эксперты, только вместо дефолта по суверенным долгам, как это было в 1998 г., ей придется теперь решать проблему «точечных» корпоративных дефолтов. Особенно велика вероятность подобного развития событий в том случае, если внешнеэкономическая конъюнктура резко ухудшится, предприятия потеряют нынешние источники финансирования и окажутся перед необходимостью отказаться от выполнения своих обязательств по внешним и внутренним заимствованиям. И, вполне возможно, что этот отказ сведет на нет усилия правительства по улучшению инвестиционного имиджа России и приведет к оттоку инвестиций из экономики страны в целом.

Насколько велика угроза подобного развития событий? Эксперты считают, что она вполне реальна. В первых рядах «отказников», по их мнению, могут оказаться наиболее активные заемщики -- Газпром и Роснефть, которые, по оценкам экспертов, уже сейчас находятся на грани технического дефолта. Специфика ситуации заключается в том, что ни одной из этих компаний не позволят «упасть» под тяжестью долгов: государству придется выкупать и ту, и другую корпорации, фактически оплачивая их долги. Зато менее крупным компаниям вряд ли приходится рассчитывать на господдержку.