Платежный баланс и золотовалютные резервы России

Платежный баланс и золотовалютные резервы России в начале 2005 г

Оценка платежного баланса России за I квартал 2005 г.

Согласно предварительным данным ЦБ по оценке платежного баланса РФ за I квартал 2005 г., положительное сальдо счета текущих операций составило $22,4 млрд., что на 75,2% превышает значение АППГ.

Положительное сальдо торгового баланса по отношению к показателю I квартала 2004 г. выросло на 59,2% (с $17,7 млрд. до $28,1 млрд.). В том числе экспорт вырос на 41,1% до $52,6 млрд., а импорт на 24,8% и составил $24,5 млрд.

Напомним, что в 2004 г. сальдо счета текущих операций составило $60,1 млрд. (+70% АППГ), в то время как сальдо торгового баланса составило $87,1 млрд. (+45,6%).

Источник: ЦБ РФ, расчеты РЭО

Доля нефти, нефтепродуктов и природного газа в общем объеме экспорта в I квартале т.г. по сравнению со значением IV квартала 2004 г. выросла с 52,9 % до 60,3%. В основном этому благоприятно способствовала мировая конъюнктура цен на нефть. Так, на 31 марта т.г. цена нефти марки "Urals Med" составила 48,35 $/барр., что на 29,6% выше уровня конца 2004 г.

Источник: ЦБ РФ, расчеты РЭО

Дефицит счета операций с капиталом и финансовыми инструментами вырос в I квартале т.г. на 68,3% АППГ и составил $4,4 млрд.

Основной объем притока капитала в размере $15 млрд. приходится на нефинансовые предприятия и на 63,3% больше по сравнению с I кварталом 2004 г. При этом в 2,8 раза АППГ вырос объем ссуд и займов ($8,5 млрд.). В то же время прямые иностранные инвестиции выросли всего на 12,1% до $5,4 млрд., а объем портфельных сократился на 11,6% до $1,2 млрд.

Напомним, что в 2004 г. объем прямых иностранных инвестиций, согласно обновленным данным ЦБ, увеличился на 47,4% ($11 млрд.), объем ссуд и займов сократился на 6,6% ($14,1 млрд.), а объем портфельных составил $0,8 млрд. (в 2003 г. наблюдался отток).

На фоне увеличения притока капитала в I квартале т.г., в 2,5 раза вырос отток капитала из нефинансового сектора и составил $3 млрд.

Что касается банковского сектора, то здесь в I квартале т.г. приток капитала увеличился более существенно (в 3,7 раза АППГ) и составил $1,6 млрд. При этом уровень вывоза капитала банками вырос всего на 23,5% до $4,5 млрд.

Всего общий чистый отток капитала из страны (сальдо официального и неофициального потоков) в I квартале т.г., по нашим оценкам, составил $0,9 млрд. ($4,2 млрд. в I квартале 2004 г.) (см. рисунок ниже), что в целом схоже с оценками ЦБ РФ. В отношении к внешнеторговому обороту общий отток капитала сократился с 7,4% в I квартале 2004 г. до 1,2% в I квартале т.г.

Источник: ЦБ РФ, расчеты РЭО

Что касается неофициального оттока капитала (бегство капиталов), то данный показатель в I квартале т.г. в абсолютном выражении вырос на 11,6% АППГ и составил, по нашим оценкам, порядка $10 млрд. Напомним, что в 2004 г. объем бегства капитала в размере $34,3 млрд. является рекордным за 10-летнюю историю России (!).

Источник: ЦБ РФ, расчеты РЭО

В отношении к внешнеторговому обороту в I квартале т.г. уровень бегства капитала снизился до 13% (15,8% в I квартале 2004 г.), однако по-прежнему остается на довольно высоком уровне. Стоит также отметить, что сохраняется сложившаяся тенденция некоторого снижения бегства капитала в начале года по сравнению с концом предыдущего.

Вывод: Проведенный анализ показывает, что существенных изменений в положительную сторону в вопросе притока/оттока капитала в стране в I квартале т.г. не произошло. Официальный приток капитала, как и ранее, компенсируется за счет сохранения на значительном уровне объемов бегства капитала. При этом некоторое снижение последнего по отношению к внешнеторговому обороту существенно в позитивную сторону ситуацию не меняет, и в целом позитивных изменений в вопросе оттока/притока капитала не наблюдается. Как мы неоднократно писали, данная проблема давно приобрела закономерный характер, и очевидно, что правительству следует обратить более пристальное внимание на данные вопросы и начинать принимать реальные действия в направлении этого.

На наш взгляд, проблема оттока капитала больше связана с политической сферой, нежели основана на объективных экономических тенденциях. При отсутствии событий, подобных "делу ЮКОСа", в дальнейшем по мере общего улучшения делового климата в стране растущая российская экономика в той или иной форме будет привлекательна для иностранного капитала, при этом чистый приток частного капитала следует ожидать не раньше 2006 г.

Кроме того, стоит отметить, что увеличение положительного сальдо торгового баланса в основном обеспечено ростом экспорта энергоресурсов в стоимостном выражении, которые по-прежнему составляют более половины от общего объема в структуре экспорта, и из года в год наблюдается только рост их доли. К сожалению, все это лишний раз подтверждает зависимость экономики России от экспорта сырья и конъюнктуры цен на нефть.

Золотовалютные резервы и денежная база в начале 2005 г

Золотовалютные резервы (ЗВР) Банка России по состоянию на 13 мая 2005 г. увеличились с начала года на $20,5 млрд. (19,1%) и составили $145 млрд. В аналогичном периоде предыдущего года (АППГ) прирост составил $5,6 млрд. или 7,3%.

В годовом выражении ЗВР к середине мая т.г. возросли на $62,3 млрд. или на 75% (прирост на $22,8 млрд. или 38,1% в АППГ).

Объем денежной базы в узком определении с начала года увеличился на 137,1 млрд. руб. (8,3%), по состоянию на 21 февраля 2005 г. он составил 1781,7 млрд. руб. В АППГ узкая денежная база возросла на 32,4 млрд. руб. (2,3%).

По отношению к соответствующей дате предыдущего года в рассматриваемом периоде 2005 г. прирост денежной базы составил 285,2 млрд. руб. или 16,5%. В АППГ она возросла на 474,5 млрд. руб. или 46,4%.

Напомним, что согласно определению ЦБ РФ, объем денежной базы в узком определении включает в себя выпущенные в обращение Банком России наличные деньги (включая остатки средств в кассах кредитных организаций) и остатки средств на счетах обязательных резервов по привлеченным средствам в рублях, депонируемых в Банке России.

Динамика денежной базы в узком определении и золотовалютных резервов представлена ниже на рисунке.

Источник: ЦБ РФ

Как видно из графика, сезонное снижение объема денежной базы, регулярно наблюдающееся в начале года, в т.г. оказалось гораздо более значительным, несмотря на некоторую нестабильность. При этом уменьшение объема денежной базы в предыдущие годы сопровождалось стабильным ростом ЗВР, однако в рассматриваемом периоде т.г. наблюдался период сокращения на $5,9 млрд. (c 11 по 21 января). Ниже на рисунке представлена динамика ЗВР Банка России и курса доллара США к рублю, которые, как известно, сильно коррелируют между собой.

Источник: ЦБ РФ, расчеты РЭО

Итак, несмотря на высокую волатильность курса американской валюты, в начале 2005 г. прирост ЗВР оказался довольно значительным, причем в феврале-апреле сложилась уверенная динамика роста. В середине января было отмечено некоторое сокращение ЗВР, однако их активное увеличение в конце месяца компенсировало это снижение. Стоит отметить также снижение волатильности курса доллара в апреле-середине мая.

Вывод: Значительное снижение ЗВР в середине января 2005 г., как мы уже отмечали, связано с досрочным погашением долга России перед МВФ в объеме $3,3 млрд., что вызвало соответствующий рост спроса на доллары ЦБ РФ со стороны Правительства России. Заметим, что это повышение спроса не отразилось на курсе доллара, поскольку Правительство РФ получило доллары, находящиеся в ЗВР в обмен на средства стабилизационного фонда.

На протяжении лета т.г. мы склонны ожидать замедление роста ЗВР при сохранении текущих темпов роста денежной базы, что связано с объявленным досрочным погашением внешнего долга Парижскому клубу кредиторов.

Отметим также сохранение позитивной тенденции к росту обеспеченности рубля золотовалютными резервами. Если по состоянию на начало 2004 г. она составляла 1,62 раза, то на начало т.г. - 2 раза, а к 13 мая увеличилась до 2,27 раза. Однако следует помнить, что данный показатель зависит от курса доллара, что с учетом динамики последних лет несколько снижает положительный эффект.

Мы еще раз обращаем внимание на недостаток цивилизованных инструментов регулирования ликвидности, которое осуществляется в последнее время в основном путем изъятия средств из экономики в стабфонд. Несмотря на в целом действенный характер данной меры, использование инструментов Центрального банка, безусловно, более предпочтительно.

Кроме того, сохраняется проблема определения необходимого для растущей экономики количества денег, поскольку значительная денежная база и масса являются опорой денежных властей в борьбе с негативными эффектами перетока капиталов, нерешенность данного вопроса делают российскую экономику уязвимой по отношению к воздействию внешних факторов.