СОДЕРЖАНИЕ

1. Стандарты инвестиционной деятельности

2. Учет региональных особенностей инвестиционной деятельности

3. Регулирование инвестиционных рисков региональной экономики

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

РАСЧЕТ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

1. Стандарты инвестиционной деятельности

В мировом сообществе к настоящему времени сложилась общепринятая система стандартов (правил) практически по всем отдельным видам совершения операций обмена (сделок, трансакций). Принято называть то "поле", на котором осуществляется каждый из видов обмена, - рынком, т.е. существуют различные товарные рынки, денежный (и валютный) рынки, рынок труда и, наряду с другими, рынок инвестиций.

Любой из рынков имеет собственную инфраструктуру, которую принято разделять на институциональную (или организационную) инфраструктуру и так называемую "мягкую инфраструктуру", которая и представляет собой систему стандартов (правил) совершения операций обмена на данном рынке, в частности, на рынке инвестиций.

Как и любая операция обмена, отдельная инвестиция есть двухсторонний акт, в котором участвует инвестор, который обменивает свою инвестицию (в денежной форме или в форме иных ценностей, как материальных, так и нематериальных) на права (прежде всего, на право получения дохода от своей инвестиции), предоставляемые ему получателем инвестиции. Последнего иногда называют "инвести", хотя это слово не получило широкого распространения.

И инвестор, и получатель инвестиций могут быть как физическим, так и юридическим лицом, в том числе, государственной (федеральной, региональной, муниципальной) организацией, однако - не органом государственной власти, который не имеет статуса юридического лица. То, что называют "государственными инвестициями", представляет собой расходование бюджетных или иных централизованно собранных средств - в виде безвозмездных субсидий, выделяемых не на основе экономико-правовых правил, а сугубо властно-политическими способами.

Однако именно органами государственной власти всех уровней формируется, в основном, система стандартов инвестиционной деятельности (как и всей хозяйственной деятельности), что и составляет сущность инвестиционной политики.

Для того, чтобы определить возможности проведения эффективной региональной инвестиционной политики, следует сориентироваться в иерархии стандартов, имеющих прямое или опосредованное отношение к инвестиционной деятельности. Вполне конкретно в сегодняшних условиях можно разобраться в стандартах бухгалтерского учета, оценочной деятельности (оценки недвижимости и действующих предприятий), операций с ценными бумагами. Общепризнанным статусом обладают международные стандарты, которые, однако, не являются составной частью международного права и носят рекомендательный характер. Такие стандарты разрабатываются международными общественными организациями, которые не имеют официального межгосударственного статуса. В то же время авторитет этих организаций очень высок, и в настоящее время Россия представлена практически во всех таких организациях.

Основными стандартами, имеющими правовую силу являются национальные стандарты, которые могут иметь различный статус. Если в России, в основном, общие правила (стандарты) определяются государственными актами (Законами РФ, указами Президента РФ) и подзаконными нормативными актами, которые издают государственные ведомства, то во многих других (экономически развитых) странах подобные стандарты издаются общественными профессиональными организациями. Более того, при судебных разбирательствах, связанных с нарушениями в финансово-правовых отношениях, заключение профессиональных экспертов подчас играет большую роль, чем следование букве закона.

В современном российском законодательстве также происходит сдвиг от недостижимой на практике всеобщей регламентации - к передаче конкретной детализации стандартов профессиональным экспертам и их общественным объединениям (это зафиксировано в уже принятых Законе о рынке ценных бумаг, Законе об оценочной деятельности, и в проходящих обсуждение в Государственной Думе Законе о бухгалтерском учете, Законе о коммерческой тайне и др.).

Возможности региона в области законодательства, существенно влияющего на инвестиционную активность, в основном, связаны с установлением региональных налогов и налоговых льгот, законодательным регулированием (на региональном уровне) проведения тендеров, инвестиционных конкурсов, установлением правил пользования природными ресурсами. Наиболее очевидным и, вместе с тем, наименее эффективным рычагом управления являются налоги и налоговые льготы. Неэффективность этого рычага связана с тем, что положительные эффекты практически всегда уравновешиваются вполне очевидными отрицательными. Например, снижение любого местного налога или предоставление льгот влечет уменьшение налоговых поступлений в региональный бюджет, а увеличение налогов - снижение деловой активности или рост теневой экономики.

Гораздо более эффективным может быть законодательное урегулирование проведения тендеров и инвестиционных конкурсов. Положительный эффект достигается здесь благодаря двум хорошо известным в экономической теории, но не совсем очевидным на бытовом уровне факторам. Первый фактор - это более эффективное, т.е. более близкое к оптимальному, распределение инвестиционных ресурсов, которое достигается благодаря добросовестной конкуренции. Второй фактор - снижение трансакционных издержек, которые несут инвесторы в связи с участием в инвестиционной деятельности. Трансакционными называются издержки, связанные с получением информации, переговорами, необходимостью считаться с возможностью обмана со стороны партнеров, а также многие другие издержки, связанные скорее с совершением сделок, чем с производственным процессом. Их снижение обеспечивается именно благодаря развитой рыночной инфраструктуре и, в частности, благодаря развитой мягкой инфраструктуре рынка.

2. Учет региональных особенностей инвестиционной деятельности

Региональный инвестиционный рынок следует рассматривать как инфраструктуру обмена инвестиционными ресурсами, в том числе, правами на пользование землей, водой и другими природными ресурсами, которыми располагает региональная администрация. Именно права на пользование природными ресурсами и недвижимостью составляют основное достояние любой региональной администрации, тогда как чисто денежные ресурсы, находящиеся в ее руках, обычно малы. Привлечь в регион сколько-нибудь существенные денежные ресурсы администрация может, если сумеет создать инфраструктуру регионального инвестиционного рынка и включить в оборот принадлежащие региону права.

Таким образом, региональная специфика инвестиционного рынка заключается в относительной ограниченности собственных финансовых возможностей администрации и ее возможностей влиять на федеральное законодательство при относительно больших возможностях по вовлечению в экономический оборот прав на использование природных ресурсов и других имущественных прав.

Инвестиционная специфика заключается, прежде всего, в содержании и форме осуществления сделок (обменов). Для инвестиционного рынка наиболее характерны обмены правами, хотя внешне это может выглядеть и несколько иначе. Например, инвестируя деньги или иные ценности в акции, инвестор получает права на дивиденды и, возможно, на участие в управлении акционерным обществом, а осуществляя прямые инвестиции, тот же инвестор получает права на доходы от производства, создаваемого или расширяемого в результате прямых инвестиций.

В том и другом случае Инвестор, вкладывая деньги, материальные ресурсы или имущественные права, приобретает право на денежный поток в будущем. Иными словами, инвестор участвует в рыночном обмене, причем ключевую роль в этом процессе играют именно права.

Следовательно, правовое обеспечение регионального рынка должно играть ключевую роль в региональной инвестиционной политике, невнимание к правовым вопросам разрушает инвестиционный рынок или, как минимум, делает его малоэффективным.

Еще один существенный резерв повышения эффективности регионального инвестиционного рынка заключается в совершенствовании системы учета и в сближение системы учета, используемой в регионе, с международными стандартами. Прежде всего, это касается международных стандартов бухгалтерского учета, к использованию которой Россия должна перейти в течение ближайшего времени (согласно заявлению правительства РФ - в течение года). Переход к использованию международных стандартов бухгалтерского учета на уровне отдельных фирм или корпораций сейчас осуществляется в тех случаях, когда они ориентируются на международное сотрудничество и привлечение иностранных инвестиций.

В рамках региональной инвестиционной политики это процесс может быть ускорен, что можно считать игрой на опережение в плане привлечения иностранных инвестиций и расширение международного сотрудничества на уровне региона. Однако, этот процесс неизбежно даст дополнительный положительный эффект, так как появится система учета намного более, чем существующая, ориентированная на эффективное управление производством на предприятиях региона.

Следующим шагом совершенствования системы учета может быть введение системы региональных счетов по аналогии с системой национальных счетов, разрабатываемой Роскомстатом для России в целом (в странах с развитой рыночной экономикой, например, во Франции система национальных счетов используется давно). Наличие таких счетов повышает "прозрачность" экономики (в данном случае - экономики региона) и, соответственно, повышает качество принимаемых стратегических решений, в том числе, связанных с инвестициями.

Использование международных стандартов при оформлении сделок, при проведении тендеров и инвестиционных конкурсов, в сфере учета и в оценочной деятельности - элементы культуры рыночных отношений и, следовательно, - мягкой инфраструктуры рынка. Развитие таких элементов мягкой инфраструктуры - дело как федеральных, так и региональных властей.

Стандарты, применяемые в различных областях деятельности, имеющей прямое отношение к региональной инвестиционной политике, существенно отличаются как по степени обязательности, так и по степени регламентации конкретных действий, т.е. по детализации норм. Как правило, международные стандарты дают лишь основу для разработки национальных стандартов. В других случаях не существует даже какой-то официально принятой основы, а есть лишь фактические стандарты.

Международные стандарты оценочной деятельности (в том числе, для инвестиционных проектов) служат основой для разработки национальных стандартов, которые утверждаются национальными обществами оценщиков и не имеют, как правило, официального статуса. На уровне региона эти стандарты могут получить дополнительный статус.

3. Регулирование инвестиционных рисков региональной экономики

В реальном же секторе экономики длительные сроки реализации проектов, недостаточный объем инвестиций, низкая оборачиваемость и окупаемость средств, относительно низкий уровень экономической грамотности административно-управленческого персонала препятствуют объективной оценке преимуществ концепции снижения рисков в деятельности предприятия и создают психологический барьер неверия в отношении рекомендаций экономической науки по минимизации рисков, В свою очередь, это ведет к неэффективному управлению финансовыми потоками, отсутствию прогнозирования результатов финансово-хозяйственной деятельности, заведомо ошибочному стратегическому планированию развития предприятия, в результате чего возникает иллюзия неразрешимости проблемы устойчивого развития и экономической состоятельности предприятия.

Выход из этой ситуации возможен только в случае разработки действенной концепции управления рисками предприятий реального сектора экономики, выполненной с учетом присущих этим предприятиям условий хозяйствованиям, оперирующей привычными отраслевыми понятиями и терминами и гарантирующей положительные результаты в приемлемые сроки, при приемлемых финансовых вложениях.

Влияние региональных инвестиционных рисков на эффективность инвестиционных проектов целесообразно учитывать путем применения поправочных коэффициентов к норме дисконтирования денежных потоков инвестиционного проекта в виде дифференцированных интегральных показателей уровня региональных инвестиционных рисков.

Возможны различные методы снижения рисков:

1) добавление "премии за риск" к стоимости проекта. Так, если уровень общего инвестиционного риска по стране составит 90 - 100 баллов (по 100-балльной системе), то инвестор обычно не закладывает в стоимость проекта существенной "премии за риск". Если этот уровень составит 80 - 89 баллов, то целесообразно реальную ставку дисконта (т.е. очищенную от инфляции) увеличить на 3 процентных пункта. Если же уровень ниже 60 баллов, то целесообразно добавить не менее 11 процентных пунктов к ставке дисконта. Возможна коррекция ставки через добавление "премии за риск" к стоимости авансируемого первоначального капитала или же к внутренней норме доходности;

2) создание (расширение) резервного фонда фирмы в качестве страховки от возможных потерь от инвестиционной деятельности за рубежом;

3) страхование от политического риска через частные страховые компании, а также через государственные и полугосударственные организации и службы. В США это Экспортно-импортный банк (EXIM Bank) и особенно Корпорация зарубежных частных инвестиций (OPIC). Под эгидой Всемирного банка действует Многостороннее агентство по гарантированию инвестиций, участником которого является и Россия. Наша страна имеет также несколько десятков соглашений с зарубежными странами о поощрении и взаимной защите капиталовложений;

4) подбор такого проекта, который явно нужен принимающей стране (с новой технологией, с экспортной направленностью) и поэтому будет "опекаться" за рубежом;

5) "перевод" риска, основанный на использовании неакционерных форм собственности;

6) диверсификация риска через географическое рассредоточение портфеля зарубежных активов фирмы.

В современных условиях, когда переход к рыночной экономике протекает в крайне противоречивой обстановке, значение страхования коммерческих рисков для предпринимателей велико. Объектом страхования здесь выступает коммерческая деятельность страхователя, предусматривающая инвестирование денежных и иных ресурсов в какой- либо вид производства, работ или услуг с целью получения от этого вложения в дальнейшем определенного дохода или прибыли.

Страхование коммерческих рисков представляется одним из самых сложных видов страхования как на стадии заключения договоров, так и в течение всего периода его действия. Назначение страхования коммерческой деятельности состоит в том, чтобы возместить страхователю возможные потери, если через определенный период застрахованные операции не дадут предусмотренной контрактом окупаемости. Естественно стремление предпринимателей заручиться защитой на случай возможных потерь в своей деятельности. Ответственность страховой организации по страхованию коммерческой деятельности заключается в возмещении страховых потерь, возникших вследствие неблагоприятного, непредсказуемого изменения конъюнктуры рынка, невыполнения контрактов или других непредвиденных обстоятельств для реализации предпринятой коммерческой деятельности.

Страховая сумма как предел ответственности по договору определяется по заявлению страхователя, но с согласия страховщика. Возможны два варианта установления страховой суммы:

- страховая сумма устанавливается в пределах капитальных вложений страхователя в страхуемые операции. В этом случае возмещаются затраты страхователя, которые называются страхованием инвестиций;

- страховая сумма включена не только в капитальные затраты и другие коммерческие вложения, но и в определенную прибыль, которая ожидается от коммерческой деятельности. В этом варианте страхование называется страхование дохода (прибыли).

Поскольку целью страхования является защита от возможных потерь инвестиционных вложений, срок действия договора страхования обусловливается сроком окупаемости капитальных затрат. Страхователь, стремясь к более быстрой окупаемости вложенных средств, тяготеет к минимальному сроку страхования. Для страховой компании короткий срок действия договора повышает риск неоправданной выплаты страхового возмещения. Поэтому при согласовании срока страхования страховщик и страхователь исходят не только из научно обоснованных рекомендаций, анализа отечественной и зарубежной практики окупаемости инвестиций в различных сферах производственной и коммерческой деятельности, но и из анализа контрактов, которые заключаются между страхователем и его контрагентами.

Специфика и сложность страхования коммерческой деятельности обусловливает ряд непременных требований к заключению договоров. Страхователь должен иметь разрешения, лицензии или патенты на данную коммерческую деятельность. В своем письменном заявлении о страховании страхователь должен дать полную информацию о предстоя- щей коммерческой деятельности, ожидаемых от нее доходах и связанных с ней расходах, о заключенных контрактах, обо всех обстоятельствах, которые позволяют страховщику судить о степени риска.

В тексте договора страхования необходимо предусмотреть обязанность страхователя сообщать обо всех известных ему изменениях в степени страхового риска и не допускать действий, увеличивающих этот риск.

Не могут возмещаться потери, возникшие вследствие негативных действий страхователя, его партнеров или выгодных приобретателей (умышленных мер на срыв застрахованной деятельности, нарушения законодательства, изменения профиля коммерческого предприятия и т. п.).

Страхование следует проводить с установлением минимальной франшизы (3 - 5%). Целесообразно ограничение и максимальной суммы возмещения.

Сущность страхования выражается в том, что инвестор готов отказаться от части доходов, лишь бы избежать риска, т. е. он готов заплатить за снижение степени риска до нуля. Фактически если стоимость страховки равна возможному убытку (т. е. страховой полис с ожидаемым убытком 200 руб. будет стоить 200 руб.), инвестор, не склонный к риску, захочет застраховаться так, чтобы обеспечить полное возмещение любых финансовых потерь, которые он может понести. Страхование финансовых рисков является одним из наиболее распространенных способов снижения его степени. Страхование - это особые экономические отношения. Для них обязательно наличие двух сторон: страховщика и страхователя. Страховщик создает за счет платежей страхователя денежный фонд (страховой или резервный фонд).

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Авдокушин Е. Ф. Международные экономические отношения. - М.: Издательско-книготорговый центр "Маркетинг", 2001. - 340 с.

2. Бочаров В. В. Инвестиционный менеджмент. - СПб.: Питер, 2002. - 160 с.

3. Вахрин П. И. Инвестиции. - М.: Издательско-торговая корпорация "Дашков и К^о", 2002. - 384 с.

4. Основы внешнеэкономических знаний / Под ред. И. П. Фаминского. - М.: Международные отношения, 1994. - 432 с.

5. Пебро Мишель. Международные экономические, валютные и финансовые отношения. - М.: Прогресс - Универс, 1994 - 546 с.

6. Рознберг Дж. М. Инвестиции: терминологический словарь. - М.: ИНФРА-М, 1997. - 400 с.

7. Экономика / Под ред. А. С. Булатова. - М.: Юристъ, 2000. - 896 с.

РАСЧЕТ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Исходные данные:

Выручка от реализации: 440 + 395. Выручка задается двумя цифрами: первая - выручка в первом интервале планирования, вторая - шаг наращения выручки в каждый последующий интервал.

Инвестиционные затраты - 958; 625. Инвестиционные затраты заданы несколькими цифрами последовательно, начиная с "0" интервала планирования.

Собственный капитал - 403.

Количество интервалов планирования - 8.

Норма дисконта - 26%.

Стоимость заемных средств - 22%.

Производственный затраты: 1-й год - 57%; 2-й год - 43%; 3-й год - 41%; 4-й и т.д. - 40 %.

Решение

1. Группируем притоки и оттоки денежных средств для проекта в целом и для участника проекта

Таблица 1 Состав притоков и оттоков

2. Расчет денежного потока для проекта и для заказчика.

Таблица 2 Расчет денежного потока для проекта

Таблица 3 Расчет денежного потока для заказчика

3. Расчет суммы налоговых отчислений. Для простоты расчета учитывается только налог на добавленную стоимость и налог на прибыль. Налогооблагаемая прибыль определяется как разность между выручкой и производственными затратами.

Таблица 4 Расчет налоговых отчислений

4. Расчет затрат на возврат и обслуживание займа. Потребность в дополнительном финансировании находится как максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. При выплате долга будем исходить из того, что долг будет погашаться равными частями, начиная с третьего интервала планирования.

Таблица 5 Расчет затрат на возврат и обслуживание займа

Таблица 6 Расчет денежного потока для проекта

5. Расчет чистого дисконтированного дохода для проекта и чистого дисконтированного дохода для заказчика.

.

; ; ; ;;;;;

Чистый дисконтированный поток для проекта в целом:

NPV = 876,7

Чистый дисконтированный доход для заказчика:

NPV = 2793,7

6. Расчет индексов доходности.

- для проекта

ИД = 1 + ЧД / I_n.

ЧД = NCF_n

ЧД = 8490

ИД = 1 + 8490/1583 = 6,4

ИДДЗ = NCF (прит.) / NCF (отток) = 19004/ 15917 = 1,2

ИДД = 1 + ЧДД/PVI = 1 + 876,7 / 1454 = 1,6

- для заказчика

ЧД = 8490

ИД = 1 + 8490 / 1583 = 6,4

ИДДЗ = NCF (прит.) / NCF (отток) = 18207/ 7673 = 2,4

ИДД = 1 + ЧДД/PVI = 1 + 2793,4 / 1454 = 2,9

7. Расчет срока окупаемости для проекта и для заказчика - 3 месяца

8. Внутренняя норма доходности

- для проекта - 75 %

- для заказчика - 68%.