11

• ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ РФ
• НОУ ВОСТОЧНО-СИБИРСКИЙ ИНСТИТУТ ЭКОНОМИКИ И ПРАВА

КУРСОВАЯ РАБОТА

По дисциплине: «Экономический анализ»

На тему

Система показателей оценки эффективности инвестиций

• Выполнила:
• Студентка 4 курса
• Шумилова Н.Н.
• ИРКУТСК
• 2009
• СОДЕРЖАНИЕ
• Введение
• ГЛАВА 1: СУЩНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
• 1.1. Инвестиционная деятельность
• 1.2 Решения по инвестиционным проектам
• Глава 2: ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
• 2.1 Показатели оценки эффективности
• 2.2 Чистая приведенная стоимость.(NPV)
• 2.3 Индекс рентабельности инвестиций.(PI)
• 2.4 Внутренняя норма прибыли инвестиций.(IRR)
• 2.5 Срок окупаемости инвестиций.(PP)
• 2.6 Дисконтированный срок окупаемости (DPP)
• 2.7 Коэффициент эффективности инвестиций. (ARR)
• ГЛАВА3:АНАЛИЗ И ВЫБОР ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
• 3.1 Исходные условия инвестиционного проекта
• 3.2 Расчетная часть
• 3.3 Выбор наиболее привлекательного проекта
• Заключение
• Список используемой литературы

Введение

Инвестиционная деятельность представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации. Причинами, обусловливающими необходимость инвестиций, являются обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производства, освоение новых видов деятельности. Значение экономического анализа для планирования и осуществления инвестиционной деятельности трудно переоценить. При этом особую важность имеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.

Главным направлением предварительного анализа является определение показателей возможной экономической эффективности инвестиций, т.е. отдачи от капитальных вложений, которые предусмотрены по проекту. Как правило, в расчетах принимается во внимание временной аспект стоимости денег.

Весьма часто предприятие сталкивается с ситуацией, когда имеется ряд альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов. Естественно, возникает необходимость в сравнении этих проектов и выборе наиболее привлекательных из них по каким-либо критериям. В основе принятия инвестиционных решений лежит оценка инвестиционных качеств, предполагаемых объектов инвестирования, которая в соответствии с методикой современного инвестиционного анализа ведется по определённому набору критериальных показателей эффективности. Определение значений показателей эффективности инвестиций позволяет оценить рассматриваемый инвестиционный объект с позиций приемлемости для дальнейшего анализа, произвести сравнительную оценку ряда конкурирующих объектов, осуществить выбор совокупности инвестиционных объектов, обеспечивающих заданное соотношение эффективности и риска.

Оценка эффективности является наиболее ответственным этапом принятия инвестиционного решения, от результатов которого зависит степень реализации цели инвестирования. В свою очередь, объективность и достоверность результатов во многом обусловлены используемыми методами анализа. В связи с этим важно рассмотреть существующие методические подходы к оценке эффективности инвестиций и определить возможности их применения с целью рационального выбора вариантов инвестирования.

1. ГЛАВА 1: СУЩНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

1.1 Инвестиционная деятельность

Под инвестициями понимают денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской деятельности в целях получения доходов. Инвестиционная деятельность представляет собой вложение инвестиций (инвестирование) и совокупность практических действий по реализации инвестиций. Субъектами инвестиционной деятельности являются инвесторы, заказчики, исполнители работ, пользователи объектов инвестиционной деятельности, а также поставщики, юридические лица (банковские, страховые и посреднические организации, инвестиционные фонды) и другие участники инвестиционного процесса. Субъектами инвестиционной деятельности могут быть физические и юридические лица, в том числе иностранные, а также государства и международные организации. Инвесторы осуществляют вложения собственных, заемных и привлеченных средств в форме инвестиций и обеспечивают их целевое использование. Заказчиками могут быть инвесторы, а также любые иные физические и юридические лица, уполномоченные инвестором осуществить реализацию инвестиционного проекта, не вмешиваясь при этом в предпринимательскую или иную деятельность других участников инвестиционного процесса, если иное не предусмотрено договором (контрактом) между ними. В случае, если заказчик не является инвестором, он наделяется правами владения, пользования и распоряжения инвестициями на период и в пределах полномочий установленных договором.

Пользователями объектов инвестиционной деятельности могут быть инвесторы, а также другие физические и юридические лица, государственные и муниципальные органы, иностранные государства и международные организации, для которых создается объект инвестиционной деятельности. В случае если пользователь объекта инвестиционной деятельности не является инвестором, взаимоотношения между ними и инвестором определяются договором (решением) об инвестировании. Субъекты инвестиционной деятельности вправе совмещать функции двух или нескольких участников.

Объектами инвестиционной деятельности в РФ являются:

-вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды, и оборотные средства во всех отраслях народного хозяйства;

-ценные бумаги (акции, облигации и др.);

-целевые денежные вклады;

-научно-техническая продукция и другие объекты собственности;

-имущественные права и права на интеллектуальную собственность.

Все инвесторы имеют равные права на осуществление инвестиционной деятельности. Инвестор самостоятельно определяет объемы, направления, размеры и эффективность инвестиций. Он по своему усмотрению привлекает на договорной, преимущественно конкурсной, основе юридических и физических лиц, необходимых ему для реализации инвестиций. Инвестору предоставлено право владеть, пользоваться и распоряжаться объектами и результатами инвестиций, в том числе осуществлять торговые операции и реинвестирование. Инвестор может передать по договору (контракту) свои права по инвестициям, их результатам юридическим и физическим лицам, государственным и муниципальным органам. Участники инвестиционной деятельности, выполняющие соответствующие виды работ, должны располагать лицензией или сертификатом на право осуществления такой деятельности. Перечень работ, подлежащих лицензированию, порядок выдачи лицензий и сертификатов установлены Правительством РФ.

Законодательством, действующим на территории РФ, гарантируется защита инвестиций, в том числе иностранных, независимо от форм собственности. Инвестиции не могут быть безвозмездно национализированы, реквизированы, к ним также не могут быть применены меры, равные указанным по последствиям. Применение таких мер возможно лишь с полным возмещением инвестору всех убытков, причиненных отчуждением инвестированного имущества, включая упущенную выгоду, и только на основе законодательных актов РФ и субъектов РФ. Реализация инвестиций (принятие инвестиционных решений) в современных условиях определяется предприятиями с учетом таких факторов, как инфляция и ожидание роста цен на производственные ресурсы. Для нивелирования (снижения) давления инфляционного фактора вложения осуществляются преимущественно в движимое и недвижимое имущество (товарно-материальные ценности, импортное оборудование, приобретение зданий и сооружений) в финансовые активы и потребительские товары, в уставный капитал совместных и акционерных предприятий.

В условиях высоких темпов инфляции выбор таких объектов инвестирования определяется их особенностью сохранять стоимость и возможность получению запроектированной прибыли (дохода) главным образом путем колебаний на разнице в ценах или курсах ценных бумаг.

1.2 Решения по инвестиционным проектам

Критерии и правила их принятия

Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Принятие решений по инвестиционным проектам осложняется различными факторами: вид инвестиций, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения. В целом, все решения можно классифицировать следующим образом.

Классификация распространенных инвестиционных решений:

обязательные инвестиции, то есть те, которые необходимы, чтобы фирма могла продолжать свою деятельность:

- решения по уменьшению вреда окружающей среде;

- улучшение условий труда.

решения, направленные на снижение издержек:

-решения по совершенствованию применяемых технологий;

-по повышению качества продукции, работ, услуг;

-улучшение организации труда и управления.

решения, направленные на расширение и обновление фирмы:

-инвестиции на новое строительство (возведение объектов, которые будут обладать статусом юридического лица);

-инвестиции на расширение фирмы (возведение объектов на новых площадях);

-инвестиции на реконструкцию фирмы (возведение СМР на действующих площадях с частичной заменой оборудования);

-инвестиции на техническое перевооружение (замена и модернизация оборудования).

решения по приобретению финансовых активов:

-решения, направленные на образование стратегических альянсов (синдикаты, консорциумы, и т.д.);

-решения по поглощению фирм;

- решения по использованию сложных финансовых инструментов в операциях с основным капиталом.

решения по освоению новых рынков и услуг;

решения по приобретению НМА.

Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Так, если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточно безболезненно, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть ряд новых факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и т.д.

Два анализируемых проекта называются независимыми, если решение о принятии одного из них не влияет на решение о принятии другого.

Два анализируемых проекта называются альтернативными, если они не могут быть реализованы одновременно, т.е. принятие одного из них автоматически означает, что второй проект должен быть отвергнут.

Принятие решений инвестиционного характера основывается на использовании различных методов и критериев:

критерии, позволяющие оценить реальность проекта:

-нормативные критерии, т.е. нормы национального, международного права, требования стандартов, конвенций и др.;

-ресурсные критерии, по видам:

a) научно-технические критерии;

b) технологические критерии;

c) производственные критерии;

d) объем и источники финансовых ресурсов.

количественные критерии, позволяющие оценить целесообразность реализации проекта.

-Соответствие цели проекта на длительную перспективу целям развития деловой среды;

-Риски и финансовые последствия (ведут ли они дополнения к инвестиционным издержкам или снижения ожидаемого объема производства, цены или продаж);

-Степень устойчивости проекта;

-Вероятность проектирования сценария и состояние деловой среды.

количественные критерии, (финансово-экономические), позволяющие выбрать из тех проектов, реализация которых целесообразна;

-стоимость проекта;

-чистая текущая стоимость;

-прибыль;

-рентабельность;

-внутренняя норма прибыли;

-период окупаемости;

-чувствительность прибыли к горизонту (сроку) планирования, к изменениям в деловой среде, к ошибке в оценке данных.

Правила принятия инвестиционных решений:

Инвестировать денежные средства в производство или ценные бумаги имеет смысл только, если можно получить чистую прибыль выше, чем от хранения денег в банке;

Инвестировать средства имеет смысл, только если, рентабельности инвестиции превышают темпы роста инфляции;

Инвестировать имеет смысл только в наиболее рентабельные с учетом дисконтирования проекты.

Таким образом, решение об инвестировании в проект принимается, если он удовлетворяет следующим критериям:

-дешевизна проекта;

-минимизация риска инфляционных потерь;

-краткость срока окупаемости;

-стабильность или концентрация поступлений;

-высокая рентабельность как таковая и после дисконтирования;

-отсутствие более выгодных альтернатив.

На практике выбираются проекты не столько наиболее прибыльные и наименее рискованные, сколько лучше всего вписывающиеся в стратегию фирмы.

2: ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

2.1 Показатели оценки эффективности

Эффективность инвестиционных проектов определяется на основе системы показателей:

-коммерческой (финансовой) эффективности;

-бюджетной эффективности;

-экономической эффективности.

Коммерческая эффективность проекта учитывает финансовые последствия реализации проекта для ее непосредственных участников. Она определяется соотношением затрат и финансовых результатов, обеспечивающих требуемый уровень доходности. Бюджетная эффективность отражает влияние реализации проекта на доходы и расходы федерального, регионального или местного бюджета. Основным показателем является бюджетный эффект, который используется для обоснования заложенных в проекте мер федеральной или региональной поддержки. Экономическая эффективность отражает воздействие процесса реализации инвестиционного проекта на внешнюю для проекта среду и учитывает соотношение результатов и затрат по инвестиционному проекту. Показатели народно-хозяйственной эффективности определяют эффективность проекта с позиций экономики в целом, отрасли, региона, связанных с реализацией проекта. Одной из составляющих комплексной оценки эффективности проекта является выявление его социальных и экологических последствий. Для расчета эффективности инвестиционных проектов используются методологические подходы, адекватные условиям рыночной экономики. Ключевую роль в количественном обосновании эффективности инвестиционного проекта играют методы, основанные на дисконтировании денежных средств.

Необходимо подчеркнуть, что применение методов оценки предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов. Множественность определяется как возможность применения ряда показателей, так и безусловной целесообразностью варьирования основными параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей в среде электронных таблиц.

Показатели, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно разделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр:

1.1. Основанные на дисконтированных оценках ("динамические" методы):

1.2. -Чистая приведенная стоимость - NPV (Net Present Value);

1.3. -Индекс рентабельности инвестиций - PI (Profitability Index);

1.4. -Внутренняя норма прибыли - IRR (Internal Rate of Return);

1.5. -Модифицированная внутренняя норма прибыли- MIRR (Modified Internal Rate of Return);

1.6. -Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - DPP (Discounted Payback Period).

Основанные на учетных оценках ("статистические" методы):

1.7. -Срок окупаемости инвестиций - PP (Payback Period);

1.8. -Коэффициент эффективности инвестиций - ARR (Accounted Rate of Return).

До самого последнего времени расчет эффективности капиталовложений производился преимущественно с "производственной" точки зрения и мало отвечал требованиям, предъявляемым финансовыми инвесторами:

-во-первых, использовались статические методы расчета эффективности вложений, не учитывающие фактор времени, имеющий принципиальное значение для финансового инвестора;

-во-вторых, использовавшиеся показатели были ориентированы на выявление производственного эффекта инвестиций, т.е. повышения производительности труда, снижения себестоимости в результате инвестиций, финансовая эффективность которых отходила при этом на второй план.

Поэтому для оценки финансовой эффективности проекта целесообразно применять "динамические" методы, основанные преимущественно на дисконтировании образующихся в ходе реализации проекта денежных потоков. Общая схема всех динамических методов оценки эффективности в принципе одинакова и основывается на прогнозировании положительных и отрицательных денежных потоков (расходов и доходов, связанных с реализацией проекта) на плановый период и сопоставлении полученного сальдо денежных потоков, дисконтированного по соответствующей ставке, с инвестиционными затратами.

Из всего многообразия динамических методов расчета эффективности инвестиций наиболее известны и часто применяются на практике метод оценки внутренней нормы рентабельности проекта и метод оценки чистого приведенного дохода от реализации проекта.

2.2 Чистая приведенная стоимость (NPV)

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал. Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P₁, P₂, ..., Р_n. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

,

. (1)

Очевидно, что если:

NPV > 0, то проект следует принять;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

, (2)

где i -- прогнозируемый средний уровень инфляции.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Область применения и трудности NPV-метода

При помощи NPV-метода можно определить не только коммерческую эффективность проекта, но и рассчитать ряд дополнительных показателей. Столь обширная область применения и относительная простота расчетов обеспечили NPV-методу широкое распространение, и в настоящее время он является одним из стандартных методов расчета эффективности инвестиций, рекомендованных к применению ООН и Всемирным банком.

При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако в зависимости от обстоятельств (например, ожидается изменение уровня процентных ставок) ставка дисконтирования может дифференцироваться по годам. Если в ходе расчетов применяются различные ставки дисконтирования, то, во-первых, формулы (1) и (2) неприменимы и, во-вторых, проект, приемлемый при постоянной ставке дисконтирования, может стать неприемлемым.

2.3 Индекс рентабельности инвестиций (PI)

Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле:

.

Очевидно, что если:

РI > 1, то проект следует принять;

РI< 1, то проект следует отвергнуть;

РI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Логика критерия PI такова: он характеризует доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченность сверху общего объема инвестиций.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

Отличия PI от других методов оценки инвестиционного проекта:

-представляет собой относительный показатель;

-характеризует уровень доходности на единицу капитальных вложений;

-представляет собой меру устойчивости как самого инвестиционного проекта, так и предприятия которое его реализует;

-позволяет ранжировать инвестиционные проекты по величине ИРИ(PI).

2.4 Внутренняя норма прибыли инвестиций (IRR)

Вторым стандартным методом оценки эффективности инвестиционных проектов является метод определения внутренней нормы рентабельности проекта, т.е. такой ставки дисконта, при которой значение чистого приведенного дохода равно нулю.

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC(показатель, характеризующий относительный уровень расходов). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если: IRR > CC. то проект следует принять;

IRR < CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Практическое применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r₁<r₂ таким образом, чтобы в интервале (r₁,r₂) функция NPV=f(r) меняла свое значение с "+" на "-" или с "-" на "+". Далее применяют формулу

,

где r₁ -- значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r₁)>0 (f(r₁)<0);

r₂ -- значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r₂)<О (f(r₂)>0).

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r₁,r₂), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r₁ и r₂ - ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции с "+" на "-"):

r₁ -- значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя NPV, т.е. f(r₁)=min_r{f(r)>0};

r₂ -- значение табулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показателя NPV, т.е. f(r₂)=max_r{f(r)<0}.

Путем взаимной замены коэффициентов r₁ и r₂ аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с "-" на "+".

Область применения и трудности IRR-метода

При анализе условий применения IRR-метода в литературе выделяются два типа инвестиционных проектов: чистые инвестиции (pure investments) и смешанные (mixed investments). Однозначное определение показателя IRR становится невозможным, а применение IRR-метода для анализа смешанных инвестиций - нецелесообразным. Поэтому, говоря далее об IRR-методе, будет иметься в виду анализ только чистых инвестиций. Для определения эффективности инвестиционного проекта при помощи расчета внутренней нормы рентабельности используется сравнение полученного значения с базовой ставкой процента, характеризующей эффективность альтернативного использования финансовых средств. Проект считается эффективным, если выполняется следующее неравенство:

IRR > i, где i - некоторая базовая ставка процента.

Показатель IRR может применяться также и для сравнения эффективности различных инвестиционных проектов между собой. Однако здесь простого сопоставления значений внутренней нормы рентабельности сравниваемых проектов может оказаться недостаточно. В частности, результаты, полученные при сравнении эффективности инвестиционных проектов при помощи NPV- и IRR-методов, могут привести к принципиально различным результатам. Это обусловлено следующими обстоятельствами: для достижения абсолютной сопоставимости проектов необходимо применение дополнительных инвестиций, позволяющих устранить различия в объеме инвестированного капитала и сроках реализации проектов.

2.5 Срок окупаемости инвестиций (PP)

Этот метод - один из самых простых и широко распространен в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

РР = n , при котором Рк > IC.

Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе. Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов. Во- вторых, поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам. Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений.

2.6 Дисконтированный срок окупаемости (DPP)

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций рассчитывается по формуле:

Дисконтированные оценки срока окупаемости всегда больше простых оценок, т.е. DPP PP.

Недостатки метода DPP:

-не учитывает влияние денежных притоков последних лет;

-не делает различия между накопленными денежными потоками и их распределением по годам;

-не обладает свойством аддитивности.

Преимущества данного метода:

-прост для расчетов;

-способствует расчетам ликвидности предприятия, т.е. окупаемости инвестиций;

-показывает степень рискованности того или иного инвестиционного проекта, чем меньше срок окупаемости тем меньше риск и наоборот.

2.7 Коэффициент эффективности инвестиций (ARR)

Этот метод имеет две характерные черты: он не предполагает дисконтирования показателей дохода; доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной стоимости (RV), то ее оценка должна быть исключена.

Данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса нетто).

ГЛАВА 3: АНАЛИЗ И ВЫБОР ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

3.1 Исходные условия инвестиционного проекта

Компания «Юганскнефтегаз» - фирма, занимающаяся добычей нефти, - планировала инвестировать Х в приобретение буровой скважины, распложенной в районе, где разведаны богатые месторождения.

Это требует затрат на НИОКР, продвижение, основной капитал, оборотный капитал. В настоящий момент компания, затратила в течение последних 12 мес. $3.75 млн. на НИОКР. Нужно решать инвестировать ли $6.3млн. в производство. По прогнозам геологов запасов нефти хватит примерно на 12 лет, в то время как амортизация будет начисляться равномерно в течение 15 лет. К концу 12-года оборудование, как ожидается, будет продано по остаточной стоимости. В течение первого года осуществления проекта потребуется оборотный капитал в сумме $1.5 млн., и $1.25 млн. из этой суммы высвободится к концу 12-летнего периода. В течение первого периода требуются также расходы на маркетинг в сумме X.

Самый достоверный из имеющихся прогнозов говорит о том, что прибыль до амортизационных отчислений, расходов на маркетинг и налога составит $1,9 млн. за каждый из первых трех лет, $2,2- в год с 4-го по 8-й год и $1.3 млн. - в год с 9-го по 12-й. Считайте, что налог на прирост прибыли уплачивается по ставке Y% и что нормальная для компании доходность инвестированного капитала равна Н%(после налога). Необходимо проанализировать следует ли компании тратить такие средства на НИОКР при такой перспективности проектов, рассчитав показатели привлекательности инвестиционного проекта.

Наименование показателя	Проект 1	Проект 2	Проект3
Расходы на маркетинг Х,$	1000000	1000000	750000
Ставка налога,	36	30	40
Доходность	12	14	12

3.2 Расчетная часть

ПРОЕКТ 1
Необходимые инвестиции, $=6300000
Необходимые оборот. средства, $=1500000
Расходы на маркетинг=1000000
Ставка налога, % =36
Коэффициент дисконтирования, % =12
Период, лет=12
Норма амортизация, %=6,67
Высвобождение к концу 12-го года, $=1250000
Расходы на маркетинг c учетом налога, $=640000

АМОРТИЗАЦИЯ

год	на начало года	сумма амортизации	на конец года
1	6300000,00	420000,00	5880000,00
2	5880000,00	420000,00	5460000,00
3	5460000,00	420000,00	5040000,00
4	5040000,00	420000,00	4620000,00
5	4620000,00	420000,00	4200000,00
6	4200000,00	420000,00	3780000,00
7	3780000,00	420000,00	3360000,00
8	3360000,00	420000,00	2940000,00
9	2940000,00	420000,00	2520000,00
10	2520000,00	420000,00	2100000,00
11	2100000,00	420000,00	1680000,00
12	1680000,00	420000,00	1260000,00

1)Средний доход

В конце 12 года высвобождаются оборотные средства в размере 1250000, и продается оборудование по остаточной стоимости равной 1260000.

Годы	1-3	4-8	9-12
Ожидаемая прибыль в год	1900000	2200000	1300000
Итого	7600000	8800000	5200000
Др.доходы			8440000
Без налога	4864000	5632000	8729600

Год	Ожид. прибыль	Без налога
1	1900000	1216000
2	1900000	1216000
3	1900000	1216000
4	1900000	1408000
5	2200000	1408000
6	2200000	1408000
7	2200000	1408000
8	2200000	1408000
9	1300000	1300000
10	1300000	832000
11	1300000	832000
12	3810000	2438400
Итого	38474000	16090400

Средний доход = 1340866,67

Текущая стоимость по годам:

Период	Ден. поcтупления	Затраты	Ден.поток без налога	Коэф. дисконт.	Тек.стоимость
0		8800000	-8440000	1	-8440000,00
1	1900000		1636000	0,892857143	1460714,29
2	1900000		1636000	0,797193878	1304209,18
3	1900000		1636000	0,711780248	1164472,49
4	2200000		1828000	0,635518078	1161727,05
5	2200000		1828000	0,567426856	1037256,29
6	2200000		1828000	0,506631121	926121,69
7	2200000		1828000	0,452349215	826894,37
8	2200000		1828000	0,403883228	738298,54
9	1300000		1252000	0,360610025	451483,75
10	1300000		1252000	0,321973237	403110,49
11	1300000		1252000	0,287476104	359920,08
12	3810000		2858400	0,256675093	733680,09
NPV=2127888,30

Средняя текущая стоимость=880657,36

2) Рассчитаем простую окупаемость проекта:
	(Кап.вложения /ср.доход) = 6,56
3) Рассчитаем доходность инвестиционного капитала:
	(Ср.доход/кап.вложения) = 0,152
4) Рассчитаем текущую окупаемость проекта:
	(Кап.вложения/ср.тек.стоимость) = 9,99
5) Рассчитаем внутреннюю норму окупаемости:
	При ставке дисконтирования = 17,1408
	NPV = 0
6) Рассчитаем длительность проекта:
	Длительность = 5,045112114

ПРОЕКТ 2 Необходимые инвестиции, $=6300000 Необходимые оборот.ср-ва, $=1500000 Расходы на маркетинг=1000000 Ставка налога , %=30 Коэффициент дисконтирования, %=14 Период, лет=12 Норма амортизация,%=6,67 Высвобождение к концу 12-го года,$=1250000 Расходы на маркетинг c учетом налога,$=700000 Амортизация (Амортизация начисляется равными частями в течении 12 лет.) год на нач. сумма аморт на конец 1 6300000,00 420000,00 5880000,00 2 5880000,00 420000,00 5460000,00 3 5460000,00 420000,00 5040000,00 4 5040000,00 420000,00 4620000,00 5 4620000,00 420000,00 4200000,00 6 4200000,00 420000,00 3780000,00 7 3780000,00 420000,00 3360000,00 8 3360000,00 420000,00 2940000,00 9 2940000,00 420000,00 2520000,00 10 2520000,00 420000,00 2100000,00 11 2100000,00 420000,00 1680000,00 12 1680000,00 420000,00 1260000,00
Год Ожид. прибыль Без налога 1 1900000 1330000 2 1900000 1330000 3 1900000 1330000 4 2200000 1540000 5 2200000 1540000 6 2200000 1540000 7 2200000 1540000 8 2200000 1540000 9 1300000 1300000 10 1300000 910000 11 1300000 910000 12 3810000 2667000 Итого 24410000 17477000 Средний доход=1456416,67
NPV используя B(n,r): B(n,r)=6,19437 NPV=3014586 2) Расчитаем простую окупаемость проекта: (Кап.вложения\ср.доход) = 6,77 3) Рассчитаем доходность инвестиционного капитала: (Ср.доход\кап.вложения) = 0,148 4) Рассчитаем текущую окупаемость проекта: (Кап.вложения\ср.тек.стоимость) = 10,19 5) Рассчитаем внутреннюю норму окупаемости: При ставке дисконтирования = 16,52155 NPV = 0 6) Рассчитаем длительность проекта: Длительность = 5,042789235

ПРОЕКТ 3
Необходимые инвестиции, $=6300000
Необходимые оборот.ср-ва, $=1500000
Расходы на маркетинг =750000
Ставка налога , %=40
Коэффициент дисконтирования, % =12
Период, лет=12
Норма амортизация,%=6,67
Высвобождение к концу 12-го года,$=1250000
Расходы на маркетинг c учетом налога,$=450000

	Амортизация
(Амортизация начисляется равными частями в течении 12 лет.)
год	на нач.	сумма аморт	на конец
1	6300000,00	420000,00	5880000,00
2	5880000,00	420000,00	5460000,00
3	5460000,00	420000,00	5040000,00
4	5040000,00	420000,00	4620000,00
5	4620000,00	420000,00	4200000,00
6	4200000,00	420000,00	3780000,00
7	3780000,00	420000,00	3360000,00
8	3360000,00	420000,00	2940000,00
9	2940000,00	420000,00	2520000,00
10	2520000,00	420000,00	2100000,00
11	2100000,00	420000,00	1680000,00
12	1680000,00	420000,00	1260000,00

Средний доход

В конце 12 года высвобождаются оборотные средства в размере 1250000 и продается оборудование по остаточной стоимости равной 2100000,00

Годы	1--3	4--8	9--12
Ожидаемая	1900000	2200000	1300000
прибыль в год
Итого	7600000	8800000	5200000
Др.доходы			8250000
Безналога	4560000	5280000	8070000
Год	Ожид.приб	Без налога
1	1900000	1140000
2	1900000	1140000
3	1900000	1140000
4	2200000	1320000
5	2200000	1320000
6	2200000	1320000
7	2200000	1320000
8	2200000	1320000
9	1300000	1300000
10	1300000	780000
11	1300000	780000
12	3810000	2286000
Итого	24410000	15166000
Средний доход=1263833,33
1) Рассчитаем текущую стоимость по годам:
Период	Ден. поcтупления	Затраты	Ден.поток без налога	Коэф. дисконт.
0		8550000	-8250000	1
1	1900000		1560000	0,892857143
2	1900000		1560000	0,797193878
3	1900000		1560000	0,711780248
4	2200000		1740000	0,635518078
5	2200000		1740000	0,567426856
6	2200000		1740000	0,506631121
7	2200000		1740000	0,452349215
8	2200000		1740000	0,403883228
9	1300000		1200000	0,360610025
10	1300000		1200000	0,321973237
11	1300000		1200000	0,287476104
12	3810000		2706000	0,256675093

Средняя текущая стоимость=839166,47

NPV используя B(n,r):

B(n,r)=6,194374225

NPV=3014585,63

2) Расчитаем простую окупаемость проекта:

(Кап.вложения\ср.доход) = 6,77

3) Рассчитаем доходность инвестиционного капитала:

(Ср.доход\кап.вложения) =0,148

4) Рассчитаем текущую окупаемость проекта:

(Кап.вложения\ср.тек.стоимость) = 10,19

5) Рассчитаем внутреннюю норму окупаемости:

При ставке дисконтирования = 16,52155

NPV = 0

6) Рассчитаем длительность проекта:

Длительность = 5,042789235

Рассмотрим ранжирование инвестиционных проектов:

Проект	1	2	3
Первоначальные вложения	8800000	8800000	8550000
1	1636000	1750000	1560000
2	1636000	1750000	1560000
3	1636000	1750000	1560000
4	1828000	1960000	1740000
5	1828000	1960000	1740000
6	1828000	1960000	1740000
7	1828000	1960000	1740000
8	1828000	1960000	1740000
9	1252000	1330000	1200000
10	1252000	1330000	1200000
11	1252000	1330000	1200000
12	2858400	3087000	2706000

Чистая приведенная стоимость:

Проект	Ставка диск.	NPV	Ранг
1	12	2127888,30	1
2	14	1827811,40	2
3	12	1819997,61	3

Внутренняя норма прибыли инвестиций:

Проект	IRR	Ставка диск.	Ранг
1	17,1408	12	2
2	18,67105	14	1
3	16,52155	12	3

Средняя доходность на капиталовложения:

Проект	Капиталовложения	Ср. доход	Ср. доход/кап. вложения %	Ранг
1	8800000	1340866,67	15,2371	2
2	8800000	1456416,67	16,5502	1
3	8550000	1263833,33	14,7817	3

Срок окупаемости:

Проект	Период окупаемости, лет	Ранг
1	6,56	2
2	5,70	1
3	6,77	3

Текущая окупаемость:

Проект	Капиталовложения	Ср. приведенная стоимость	Тек. окупаемость, лет	Ранг
1	8800000	880657,36	9,993		1
2	8800000	860650,95	10,225		3
3	8550000	839166,47	10,189		2

Длительность:

Проект	Длительность	Ранг
1	5,05	3
2	4,86	1
3	5,04	2

Сводная таблица ранжирования инвестиций:

Критерии	Проекты
	1	2	3
NPV	1	2	3
IRR	2	1	3
Ср. доходность на капвложения	2	1	3
Срок окупаемости	2	1	3
Тек. окупаемость	1	3	2
Длительность	3	1	2

3.3 Выбор наиболее привлекательного проекта

Анализ чистой приведенной стоимости (NPV)

Как видно из приведенных расчетов, в 1-ом проекте NPV имеет лучшее значение, чем в 3-м и тем более во 2-м. Такое различие связано, во-первых, с величиной ставки дисконтирования (для 3 проекта она самая низкая), а, во-вторых, со ставкой налога (она также минимальна).

Анализ внутренней нормы рентабельности (IRR)

Следующим важным показателем рентабельности проекта является показатель IRR - внутренняя норма рентабельности проекта. Как видно из расчетов, лучший показатель 2-го проекта, и для получения меньших потерь целесообразно внедрять 2 проект.

Ранжирование на основе денежных потоков

Все проекты имеют одинаковый жизненный цикл, в течение которого денежные потоки (доходы) от каждого проекта были положительными. Это позволяет произвести анализ проектов с точки зрения ранжирования денежных потоков.

Т.к. все инвестиции имеют одинаковые начальные вложения, то на основе рассмотренных денежных потоков можно сказать, что ежегодные денежные потоки второго проекта больше, чем первого и третьего. Следовательно, второй проект более привлекателен.

Период окупаемости

По строкам окупаемости все проекты имеют значения в пределах 7, при жизненном цикле проекта равном 12 годам это является хорошим значением периода окупаемости. Однако если учитывать стоимость денег во времени и рассчитать текущую окупаемость, используя вместо чистых денежных потоков дисконтированные денежные потоки, то мы получим другие результаты, которые, кроме этого, будут также отличаться друг от друга, т.к. каждый проект имеет свою ставку дисконтирования. Данные ранжирования по этому показателю приведены в таблице. Как видно из таблицы, ни один из проектов не окупится в срок равный 5 годам. Однако проект 2 имеет меньший срок окупаемости, чем 1-й и 3-й., следовательно, он более выгоден.

Доходность инвестиций

При расчете доходности инвестиций использовались чистые денежные потоки, т.е. денежные потоки без налогов. И этот показатель оказался наилучшим для 2-го проекта.

Длительность проектов

Расчет длительности проекта является важным показателем чувствительности инвестиций. Хотя этот показатель аналогичен показателю периода окупаемости, однако он позволяет учесть средневзвешенный срок жизненного цикла, где веса - текущие стоимости денежных потоков, полученных в каждый период. Наиболее привлекательным из всех 3-х проектов является 2-й, главным образом потому, что его показатели наиболее приемлемы, для размещения денежных средств из всех, а начальные вложения равны. Проанализировав перечисленные коэффициенты, можно сделать вывод о том, что для обеспечения возврата средств и прибыльности инвестиций необходимо предпринять мероприятия по увеличению жизненного цикла проектов. На примере проекта 1 можно отметить, что при этих условиях мы получаем положительное NPV, ставка IRR вырастает до величины, выше имеющейся ставки, текущая окупаемость меньше продолжительности работы проекта. Вариант 1 характеризуется значительным увеличением потенциала компании, и поэтому его нельзя полностью игнорировать как заведомо неэффективный. Однако в условиях неопределенности он уступает варианту 2.

Таким образом, можно сказать, что проект 2 наиболее привлекательный

Применение различных методов оценки инвестиционных проектов требует значительной сложности и трудоемкости расчетов. Поэтому были использованы возможности Microsoft Excel 97. С его помощью были произведены расчеты основных показателей.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Инвестирование представляет собой один из наиболее важных аспектов деятельности любой динамично развивающейся коммерческой организации. Для планирования и осуществления инвестиционной деятельности особую важность имеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений. Главным направлением предварительного анализа является определение показателей возможной экономической эффективности инвестиций, т.е. отдачи от капитальных вложений, которые предусматриваются проектом. Как правило, в расчетах принимается во внимание временной аспект стоимости денег.

При анализе инвестиционных проектов исходят из определенных допущений. Во-первых, с каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток. Чаще всего анализ ведется по годам. Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года, предшествующего первому году реализации проекта, хотя в принципе они могут осуществляться в течение ряда последующих лет. Приток (отток) денежных средств относится к концу очередного года. Показатель чистого приведенного дохода (NPV) характеризует современную величину эффекта от будущей реализации инвестиционного проекта. В отличие от показателя NPV индекс рентабельности (PI) является относительным показателем. Он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений. Экономический смысл критерия внутренней нормы прибыли инвестиций (IRR) заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов по проекту. Срок окупаемости инвестиций - один из самых простых методов и широко распространен в мировой практике; не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Его применение целесообразно в ситуации, когда в первую очередь важна ликвидность, а не прибыльность проекта, либо когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска. Как показали результаты многочисленных обследований практики принятия решений в области инвестиционной политики в условиях рынка, в анализе эффективности инвестиционных проектов наиболее часто применяются критерии NPV и IRR. Однако возможны ситуации, когда эти критерии противоречат друг другу, например, при оценке альтернативных проектов.

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1) Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов- М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1999.

2) Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений. - М.: ИНФРА-М, 2004.

3) Ефимова О. В. Финансовый анализ. - М.: Бухгалтерский учет, 1999.

4) Идрисов А. Б., Картышев С.В., Постников А.В. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. - М.: Информационно-издательский дом “Филинъ”, 1997.

5) Ковалев В. В. Методы оценки инвестиционных проектов. - М.: Финансы и статистика, 1998.

6) Липсиц И. В., Коссов В. В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. - М.: Издательство БЕК, 2001.

7) Мелкумов Я. С. Экономическая оценка эффективности инвестиций. - М.: ИКЦ “ДИС”, 1997.

8) Норткотт Д. Принятие инвестиционных решений. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2000.

9) Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. - М.: Финансы и статистика. - 1998.

10) Татаренко Н.О., Поручник А.М. Теории инвестиций: Учебное пособие. 2000 г.

11) Игонина Л.Л. Инвестиции: Учебное пособие, М.: Юристъ, 2002