Экономическая сущность риска

1

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ УКРАИНЫ

Кафедра «Экономика предприятий»

Конспект лекций

По дисциплине «экономический риск»

Макеевка - 2001

СОДЕРЖАНИЕ

Предисловие

1.Экономическая сущность риска

2.Общие принципы анализа риска

3.Различные методы анализа рисков

3.1.Количественный анализ конкретного вида риска

4.Способы снижения риска

4.1.Распределение риска между участниками проекта

4.2.Качественное распределение риска

4.3.Страхование риска

4.4.Резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов

5.Учет рисков при финансировании проектов

5.1.Риск жизнеспособности проекта

5.2.Налоговый риск

5.3.Риск неуплаты задолженностей

5.4.Риск незавершения строительства

Литература

ПРЕДИСЛОВИЕ

«Экономический риск» - это понятие, которое все чаще и чаще используется в нашем обиходе. И сегодня - это реальность, объективная необходимость делового человека, современного бизнеса и предпринимательской деятельности. Каждый деловой человек обязан четко и ясно понимать суть экономического риска, привыкать к такому понятию, принимать как неизбежный атрибут рыночной экономики.

Во все времена экономический прогресс, успех деловых людей зависел от готовности идти на риск. И не случайно, руководитель, избегающий принятия рискованных решений считается опасным для организации, обрекая ее на застой. Если менеджер не делает ошибок, то он характеризуется как человек не склонный к творческому поиску нестандартных путей и средств реализации задач.

Решения, способные обеспечить высокие результаты являются как правило, и самыми рискованными. С большим риском связана большая надежда на успех.

Всякий выбор приходится делать при недостаточности информации, когда нет желаемой ясности в отношении факторов, формирующих ситуацию и исход принимаемого решения.

И чем сложнее подлежащая преобразованию проблема, чем быстрее приходится принимать решение и чем меньше необходимой для этого информации. Тем выше потребность в решениях, сопряженных с риском.

Цель изучения курса - овладение научными основами экономического риска.

1.Экономическая сущность риска

Проблема риска и дохода является одной из ключевых концепций в финансовой и производственной деятельности предприятий.

В словаре Вебстера «риск» определяется как «опасность, возможность убытка или ущерба». Следовательно, риск относится к возможности наступления какого-либо неблагоприятного события. Под «риском» принято понимать вероятность (угрозу) потери предприятием части своих ресурсов, недополучения доходов или появления дополнительных расходов в результате осуществления определенной производственной и финансовой деятельности.

Современная рыночная среда немыслима без риска. Принято различать следующие основные виды рисков:

производственный риск, связанный с возможностью невыполнения фирмой своих обязательств по контракту или договору с заказчиком;

финансовый (кредитный) риск, связанный с возможностью невыполнения фирмой своих финансовых обязательств перед инвестором в результате использования для финансирования деятельности фирмы долга;

инвестиционный риск, связанный с возможным обесцениванием инвестиционно-финансового портфеля, состоящего как из собственных ценных бумаг, так и приобретенных;

рыночный риск, связанный с возможным колебанием рыночных процентных ставок как собственной национальной денежной единицы, так и зарубежных курсов валют.

Анализ риска производится в последовательности, приведенной на рис. 1.1.

Все участники проекта заинтересованы в том. Чтобы исключить возможность полного провала проекта или хотя бы избежать убытка для себя. В условиях нестабильной, быстро меняющиеся ситуации, участники вынуждены учитывать все возможные последствия от действия своих конкурентов. А также изменение рыночной ситуации.

Рис. 1.1. Блок-схема анализа риска.

Дать потенциальным партнерам необходимые данные для принятия решений о целесообразности участия в проекте и предусмотреть меры по защите от возможных финансовых потерь.

2. Общие принципы анализа риска

Когда говорят о необходимости учета риска или управлении проектами, обычно имеют в виду основных его участников: заказчика, инвестора. Исполнителя (подрядчика) или продавца, инвестора и покупателя, а также страховую компанию.

При анализе риска любого из участников проекта используются критерии, предложенные известным американским экспертом Б. Берлимером:

потери от риска независимы друг от друга;

потеря по одному направлению из «портфеля рисков» не обязательно увеличивают вероятность потери по другому (за исключением форс-мажорных обстоятельств);

максимальный возможный ущерб не должен превышать финансовых возможностей участника.

Динамический риск - это риск непредвиденных изменений стоимости основного капитала в следствии принятия управленческих решений или непредвиденных изменений рыночных или политических обстоятельств. Такие изменения могут привести как к потерям, так и к дополнительным доходам.

Статический риск - это риск потерь реальных активов вследствии нанесения ущерба собственности, а также потерь дохода из-за недееспособности организации. Этот риск может привести только к потерям.

Анализ рисков можно подразделить на два взаимно дополняющих друг друга вида: качественный и количественный.

Качественный анализ может быть сравнительно простым, его главная задача - определить факторы риска, этапы и работы, при выполнении которых риск возникает и т.д., то есть, установить потенциальные области риска, после чего - идентифицировать все возможные риски.

Количественный анализ риска, т.е. численное определение размеров отдельных рисков и риска проекта в целом - проблема более сложная.

Все факторы, так или иначе влияющие на рост степени риска в проекте, можно условно разделить на две группы: объективные и субъективные.

К объективным факторам относятся факторы, независящие непосредственно от самой фирмы: это инфляция, конкуренция, анархия, политические и экономические кризисы, экология, таможные пошлины, наличия режима наибольшего благоприятствия, возможная работа в зонах свободного экономического предпринимательства и т.д.

К субъективным факторам относятся факторы, характеризующие непосредственно данную фирму: это производственный потенциал, техническое оснащение, уровень предметной и технологической специализации. Организация труда, уровень производительности труда, степень кооперативных связей, уровень техники безопасности, выбор типа контрактов с инвестором или заказчиком и т.д. Последний фактор играет важную роль для фирмы, т.к. от типа контракта зависит степень риска и величина вознаграждения по окончании проекта.

3.различные методы анализа рисков

3.1количественный анализ конкретного

вида риска

При количественном анализе риска могут использоваться различные методы. В настоящее время наиболее распространенными являются:

статистический;

анализ целесообразности затрат;

метод экспертных оценок;

аналитический;

использование аналогов.

А. Статистический метод.

Статистический метод по определению риска проекта используется в системе ПЕРТ для вычисления ожидаемой продолжительности каждой работы и проекта в целом. Суть этого метода заключается в том, что для расчета вероятностей возникновения потерь анализируются все статистические данные, касающиеся результативности осуществления фирмой рассматриваемых операций. Частота возникновения некоторого уровня потерь находится по следующей формуле:

;(2.1.)

где - частота возникновения некоторого уровня потерь;

- число случаев наступления конкретного уровня потерь;

- общее число случаев в статистической выборке, включающее и успешно осуществленные операции данного вида.

Для построения кривой риска и определения уровня потерь нам потребуется ввести понятие областей риска.

Областью риска называется некоторая зона общих потерь рынка, в границах которой потери не превышают предельного значения установленного уровня риска.

На рис. 2.1. показаны основные области риска, которые должны приниматься при расчете общего уровня риска с учетом достаточности всего капитала инвестиционной компании. При оценке достаточности капитала учитываются два понятия: уставной капитал и весь капитал. То есть достаточность капитала инвестиционной компании (например, банка) определяется максимально допустимым размером ее уставного капитала.

Если за основу установления таких областей взять требования Центрального Банка России по оценке состояния активов любого коммерческого банка. То можно выделить 5 основных областей риска деятельности любой фирмы в условиях рыночной экономики:

безрисковая область;

область минимального риска;

область повышенного риска;

область критического риска;

область недопустимого риска.

Рассмотрим характеристику каждой из областей:

Безрисковая область

Эта область характеризуется отсутствием каких-либо потерь при совершении операций с гарантией получения, как минимум, расчетной прибыли. Теоретически прибыль фирмы при выполнении проекта не ограничена.

Коэффициент риска ,

где индекс 1 - первая область (см. рис. 2.1.).

Область минимального риска .

Эта область характеризуется уровнем потерь, не превышающем размеры чистой прибыли в интервале . Коэффициент риска во второй области находится в пределах 0-25%. В этой области возможны: осуществление операций с ценными бумагами правительства России; ценными бумагами муниципальных органов; получение необходимых ссуд, гарантированных правительством России; участие в выполнении работ по строительству зданий, сооружений, и т.д., финансированных государственными органами. В этой области фирма рискует тем, что в результате своей деятельности в худшем случае она не получит чистой прибыли, так как будут покрыты все налоги на прибыль, и она не сможет выплатить дивиденды по выпущенным ценным бумагам. Возможны случаи незначительной потери, но основная сать чистой прибыли будет получена.

Область повышенного риска .

Область характеризуется уровнем потерь, не превышающим размеры расчетной прибыли. Коэффициент риска в третьей области находится в пределах 25-50%. В этой области возможно осуществление производственной деятельности фирмой, в том числе за счет полученных кредитов в инвестиционных компаниях и банках на срок до одного года, за минусом ссуд, гарантированных правительством. Фирма рискует тем, что в результате своей деятельности она в худшем случае произведет покрытие всех затрат (рентные платежи, коммунальные платежи, накладные расходы, реклама, объявления и другие), а в лучшем --получит прибыль намного меньше расчетного уровня.

Область критического риска .

В границах этой области возможны потери, величина которых превышает размеры расчетной прибыли, но не превышает общей величины валовой прибыли. Коэффициент риска в четвертой области находится в пределах 50-75%. В этой области фирма может осуществлять различные виды лизинга: оперативный лизинг (предприятия, фирмы-производители не реализуют свою продукцию, а передают ее в аренду); лизинг недвижимости (передача в аренду целевых объектов сроком на 15-20 лет); финансирующий лизинг (лизинговые компании передают в аренду машины и оборудование, изготовляемые различными предприятиями и фирмами сроком от 2 до 6 лет); вкладывать финансовые инвестиции в приобретение ценных бумаг других акционерных обществ и предприятий. Такой риск не желателен, поскольку фирма подвергается опасности потерять всю свою выручку от данной операции.

Область недопустимого риска .

В границах этой области возможны потери, близкие к размеру собственных средств, то есть наступление полного банкротства фирмы. В этом случае просроченная задолженность по ссудам составляет 100%, большой риск связан с вложением денежных средств и имущества в залог под банковские кредиты.

Коэффициент риска в пятой области находится в пределах 75-100%.

Пример 2.1. Для определения максимального уровня риска по одному из видов хозяйственной деятельности фирмы, например. Возведение зданий и сооружений и их финансирование за счет государственных капитальных вложений с гарантией правительства России, используются статистические данные о выполнении такой работы фирмой за ряд последних лет. Для этой цели используется график Лоренца.

Таблица 1.

Очередность (год)	Частота возникновения потерь
	Безрисковая область	Область минимального риска	Область повышенного риска	Область критического риска	Область недопустимого риска
1999	0,75	0,32 (42%)	0,33 (44%)	0,05 (7%)	0,05 (7%)
2000	0,80	0,35 (44%)	0,2 (25%)	0,2 (25%)	0,05 (6%)
2001	0,85	0,05 (6%)	0,17 (20%)	0,25 (29%)	0,38 (45%)

Предположим, что общая частота возникновения потерь фирмы определяется по формуле 2.1.; в 1999 году, в 2000 году, в 2001 году. Это соответствует сумме частот возникновения потерь в 2-5 областях риска (см. рис. 2.1.) с распределением в точках А1, Б₁, В₁, Г1, согласно данных, приведенных в таблице 1. Уровень риска определяется по частоте возникновения потерь. Для построения графика частоты выстраиваются в восходящий ранжированный ряд по объему явлений, затем вычисляются кумулятивные (накопленные) итоги. В нашем примере кумулятивные итоги за 2001 год означают, что частота потерь во II области - 5%, III-я - 25%, IV-я - 65%, и в V-й - 100% всех потерь. Далее берется квадрат 100х100 и на вертикальной оси откладывают кумулятивные итоги частот, а на горизонтальной - количество областей, для чего отложенный отрезок разбивается на равные части по числу этих областей. Отложив на графике против соответствующих кумулятивных итогов точки и соединив их плавной кривой, получим линию Лоренца (рис. 2.2.). При отсутствии потерь, т.е. при работе фирмы в безрисковой области, , линия Лоренца будет представлять прямую. Если , т.е. уровень риска повышается, частота возникновения потерь будет распределяться неравномерно.

Чем выше , тем более выпукла линия Лоренца, тем больше будет отрезок, ограниченный этой линией и линией равенства. Если из 1 вычесть отношение длины отрезка к длине всей полудиагонали , то получим значение .

В нашем случае:

.

Кривизна линии Лоренца может иметь и противоположное изображение в зависимости от значений кумулятивных итогов. Если линия Лоренца имеет противоположное изображение, то есть частота возникновения потерь в областях критического риска и недопустимого риска не значительна, то 1 в формуле не присутствует.

Построение нескольких линий Лоренца по различным периодам позволяет сравнивать по степени кривизны этих линий.

Рис. 2.2. Определение уровня риска с помощью графика Лоренца

Таблица 2.2.

Очередность по областям риска	Номер в ранжированном нисходящем ряде	Распределение частоты потерь по очередности определения
		1999	2000	2001
		Частота возникновения потерь - f0	В % к безрисковой области	Расчетная графа гр.4 х гр.2	Частота возникновения потерь - f0	В % к безрисковой области	Расчетная графа гр.7 х гр.2	Частота возникновения потерь - f0	В % к безрисковой области	Расчетная графа гр.10 х гр.2
1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11
	0	0.32	42	-	0.35	44	-	0.05	5	-
	1	0.33	44	44	0.20	26	26	0.17	20	20
	2	0.05	7	14	0.20	25	50	0.25	30	60
	3	0.05	7	21	0.05	5	15	0.38	45	135
Всего	0,75	100%	79	0,80	100%	91	0,81	100%	215

Пример 2.2. При определении с помощью графика Лоренца имеется один недостаток - не будет равен 1 при его максимальном значении, он будет лишь стремиться к 1. Этот недостаток можно устранить с помощью идеи, высказанной профессором П.П. Масловым, и установить следующую формулу определения индекса риска:

,(2.2)

где -уровень риска за определенный период времени;

-число единиц совокупностей;

-удельный вес частоты возникновения потерь .

Предлагаемый показатель (индекс риска) определяется с использованием данных табл. 2.2.

Знак «-« означает, что по сравнению с 2000 годом риск возрос на 43%, поэтому .

Сравнение этих методов показывает, что разность при определении составляет 5,3%, а погрешность - 6,43% , что вполне допустимо.

В дальнейшем будут рассмотрены вопросы определения максимального размера риска и установления его оптимального уровня.

В последнее время стал популярен метод статистических испытаний (метод «Монтек-Карло»).

Достоинством этого метода является возможность анализировать и оценивать различные «сценарии» реализации проекта и учитывать разные факторы рисков в рамках одного подхода. Разные типы проектов различны в своей уязвимости со стороны рисков, что выясняется при моделировании. Недостатком метода статистических испытаний является то, что для оценок и выводов используется вероятностные характеристики, что не очень удобно для непосредственного практического применения и это не удовлетворяет менеджеров проекта. Однако, несмотря на указанные недостатки, этот метод дает возможность выявить риск, сопряженный с теми проектами, в отношении которых принятое решение не претерпит изменений.

Б. Анализ целесообразности затрат

Анализ целесообразности затрат ориентирован на идентификацию потенциальных зон риска.

Перерасход затрат может быть вызван одним из четырех основных факторов или их комбинацией:

первоначальной недооценкой стоимости;

изменением границ проектирования;

различием в производительности;

увеличением первоначальной стоимости.

Эти основные факторы могут быть детализированы. На базе типового перечня можно составить подробный контрольный перечень для конкретного проекта или его элементов.

Имеется возможность свести к минимуму капитал, подвергаемый риску, путем разбивки процесса утверждения ассигнований проекта на стадии (области). Стадии утверждения должны быть связаны с проектными фазами и основываться на дополнительной информации о проекте по мере его разработки. На каждой стадии утверждения, имея анализ подвергаемых риску средств, инвестор может принять решение о прекращении инвестиций.

Некоторые ученые-экономисты предлагают определять три показателя финансовой устойчивости фирмы, с целью определения степени риска финансовых средств.

Такими показателями являются:

излишек (+) или недостаток (-) собственных средств ;

излишек (+) или недостаток (-) собственных, среднесрочных и долгосрочных заемных источников формирования запасов и затрат ;

излишек (+) или недостаток (-) общей величины основных источников для формирования запасов и затрат .

Эти показатели соответствуют показателям обеспеченности запасов и затрат источником их формирования.

Балансовая модель устойчивости финансового состояния фирмы имеет следующий вид:,(2.3)

где -основные средства вложения;

-запасы и затраты;

-денежные средства, краткосрочные финансовые вложения, дебиторская задолженность и прочие активы;

-источник собственных средств;

-среднесрочные, долгосрочные кредиты и заемные средства;

-краткосрочные кредиты (до 1 года), ссуды, не погашенные в срок;

-кредиторская задолженность и заемные средства.

Для анализа средств, подвергаемых риску, общее финансовое состояние фирмы следует разделить на пять финансовых областей:

область абсолютной устойчивости, когда минимальная величина запасов и затрат, соответствует безрисковой области (см. рис. 2.1.);

область нормальной устойчивости соответствует области минимального риска, когда имеется нормальная величина запасов и затрат;

область неустойчивого состояния соответствует области повышенного риска, когда имеется избыточная величина запасов и затрат;

область критического состояния соответствует области критического риска, когда присутствует затоваренность готовой продукции, низкий спрос на продукцию и т.д.;

область кризисного состояния соответствует области недопустимого риска, когда имеются чрезмерные запасы и затоваренность готовой продукции, и фирма находится на грани банкротства.

Вычисление трех показателей финансовой устойчивости позволяет определить для каждой финансовой области степень их устойчивости.

Наличие собственных оборотных средств равняется разнице величины источников собственных средств и величины основных средств и вложений:

,(2.4)

тогда излишек (+) или недостаток (-) собственных средств:

.(2.5)

Излишек (+) или недостаток (-) собственных и среднесрочных, долгосрочных источников формирования запасов и затрат:

.(2.6)

Излишек (+) или недостаток (-) общей величины основных источников для формирования запасов и затрат:

.(2.7)

При идентификации области финансовой ситуации используется следующий трехкомпонентный показатель:

.(2.8)

Где функция определяется следующим образом:

, если

, если (2.9)

Исходя из вышесказанного следует, что:

абсолютная устойчивость финансового состояния задается условиями:

,

,(2.10)

;

нормальная устойчивость финансового состояния задается условиями:

,

,(2.11)

;

неустойчивое финансовое состояние, позволяющее восстановить равновесие платежеспособности фирмы, задается условиями:

,

,(2.12)

;

критическое финансовое состояние задается условиями:

,

,(2.13)

,

кризисное финансовое состояние задается условиями:

,

,(2.14)

.

На рисунке 2.3. поясняется экономический смысл классификации финансовых ситуаций в зависимости от основных областей риска. При этом исходя из формул 2.10 и 2.11.

Из рисунка видно, что анализ абсолютных показателей финансовой устойчивости, который включает в себя исследование состояния запасов и затрат, равен возможным потерям в области риска.

Пример 2.3. На основе показателей , , и , , , а также предложенной классификации, выполним углубленное исследование финансовой устойчивости фирмы на основе построения баланса платежеспособности.

Анализ финансовой устойчивости фирмы

за 2001 год

Таблица 2.3.

№ строки	Показатели	На начало периода (тыс. грн)	На конец периода (тыс. грн.)	Изменение за период
1	2	3	4	5
	Источники собственных средств за вычетом иммобилизации по статьям раздела III актива (Р520-ИМ)	701425	711979	+10554
	Основные средства и вложения (ф090)	550175	552509	+2334
	Наличие собственных оборотных средств (стр.1 - стр.2)	151250	159470	+8220
	Долгосрочные, среднесрочне и заемные средства (Р610+Р620+Р650)	14930	13810	-1120
	Наличие собственных и долгосрочных, среднесрочных заемных средств формирования запасов и затрат (стр.3+стр.4)	166180	173280	+7100
	Краткосрочные кредиты и заемные средства (Р600+Р640)	120421	98711	-21710
	Общая величина основных источников формирования запасов и затрат (стр.5+стр.6)	286601	271991	-14610
	Общая величина запасов и затрат (а170)	204720	210117	+5297
	Излишек (+) или недостаток (-) собственных оборотных средств (стр.3-стр.8)	-53470	-50647	+2823
	Излишек (+) или недостаток (-) собственных и долгосрочных среднесрочных заемных источников формирования запасов и затрат (стр.5-стр.8)	-38540	-36937	+1703
	Излишек (+) или недостаток (-) общей величины основных источников формирования запасов и затрат (стр.7-стр.8)	+81881	+61864	-20017
	Трехкомпонентный показатель типа финансовой ситуации	(0,0,1)	(0,0,1)	х

ПРИМЕЧАНИЕ:

а090 - значение, взятое из статьи актива отчетного баланса с кодом строки 090 на начало или конец отчетного периода;

Р600 - соответствующее значение по статье пассива с кодом строки 600.

Из анализа финансовой устойчивости фирмы за 2001 год применительно к примеру 2.3 следует, что фирма находится в области критического финансового состояния, что соответствует области критического риска.

В этой области наблюдается просроченная задолженность по ссудам банка и по расчетным документам из-за недостатка собственных оборотных средств, сверхплановых запасов товарно-материальных ценностей, сверхплановых запасов товарно-материальных ценностей. Неоплаченных счетов покупателям и др. Тем не менее сохраняется возможность восстановления равновесия за счет пополнения источников собственных средств, кредитов банка (под залог имущества) и прочих заемных средств.

В. Метод экспертных оценок.

На показатель степени риска влияют две группы - объективные и субъективные.

Пример 2.4. В ходе опроса, проведенного Гсстроем России, среди подрядных фирм и фирм-заказчиков (см. данные в таблице 2.4) определено влияние факторов на степень риска. По степени влияния на показатель уровня риска факторы расположились следующим образом: на первом месте - стоимость проекта, на втором - объемы работ, затем - сроки выполнения работ и т.д.

В большинстве случаев реализации проектов возникающие перерывы или изменения в выполнении работ приводят к повышению затрат и дополнительному времени на их выполнение. Что впоследствии вызывает дополнительные расходы и дополнительную задолженность.

На основе анализа. Приведенного в таблице 2.4, в дальнейшем можно построить модель, которая позволяет анализировать последствия накопления рисковых ситуаций.

В этой модели риски разделены на 3 категории, влияющие на объем работ, сроки и стоимость их выполнения. Эти категории рисков представлены в 3-х матрицах. Модель исследует комбинированное воздействие этих рисков на финансовое положение участников проекта в форме получения дохода, увеличении займов и др. (рис. 2.4).

Анализ субъективных факторов

Таблица 2.4

№ п/п	Факторы	Наибольшее влияние	Достаточное влияние	Среднее влияние	Меньшее влияние	Наименьшее влияние	Место в опросе
1	2	3	4	5	6	7	8
	Низкая стоимость
	Имидж фирмы
	Объемы работ, выполняемые фирмой
	Минимальный срок завершения контракта
	Финансовое положение фирмы
	Опыт фирмы
	Источник финансирования проекта (государство или за счет заемных средств банка)
	Национальная принадлежность фирмы
	Состояние рекламы в фирме

ПРИМЕЧАНИЕ.

Числитель - результаты опроса подрядных фирм, знаменатель - заказчиков.

Матрица объемов работ содержит вариантный ряд работ по проекту. Которые могут меняться в зависимости от применения условий реализации проекта.

Матрица длительностей работ содержит вариантный ряд данных о продолжительности работ по проекту в зависимости от изменения условий.

Матрица стоимости содержит вероятные иски подрядчика, которые могут возникать из-за изменений в объемах работ и задержек их выполнения с учетом условий контракта. Информационных процессов и т.д.

Блок расчета критического пути определяет возможные задержки в завершении отдельных работ, фронтов работ и проекта в целом.

Метод позволяет разделить очень сложный комплекс рисков на управляемые составляющие и сделать выводы о вероятности проявления и степени последствий исследуемых рисков.

Г. Аналитический метод.

Центральный Банк России установил норматив, характеризующий максимальный размер риска на одного заемщика. Он рассчитывается по формуле:

,(2.15)

где - размер риска банка (совокупная сумма обязательств заемщика банку по кредитам, а также 90% забалансовых обязательств, выданных банком в отношении данного заемщика, которые предусматривают исполнение в денежной форме);

- капитал банка.

При этом из совокупной суммы обязательств заемщика исключается: задолженность по ссудам под залог государственных ценных бумаг - 90% от суммы остатка, а также различные другие задолженности по ссудам, оформленным залоговыми обязательствами под материальные ценности, акции предприятий и банков - 40%-70% от суммы остатка.

Максимально допустимое значение норматива установлено:

по коммерческим банкам, созданных на базе специализированных банков - 1,0;

по банкам, созданным в течении 1998-1999 г.г. - 0,75;

по банкам, организованным в течении 1996-1997 г.г. - 0,5.

При этом размер риска банка на одного заемщика не может превышать 10% суммы активов банка, а сумма кредита, представленного одному заемщику, не должна превышать сумму собственных средств заемщика.

Формула 2.15 является абстрактной величиной, которая при выборе проекта не учитывает множество объективных факторов - политическую и экономическую обстановку в стране, инфляцию, противоречивость законодательных актов и др.

Правилом классической рыночной экономики считается, что проектам, предполагающим наиболее высокий ожидаемый доход, сопутствует также и наибольший риск. При подготовке данных для анализа финансовой состоятельности проекта принципиально важным является выбор расчетной денежной единицы.

В мировой практике в этом качестве выступает, как правило, «постоянный доллар» или другая стабильная денежная единица таких стран как ФРГ, Швейцария, Франция, Япония, Великобритания.

Инфляция в России стала неотъемлемым элементом экономической действительности. Учет инфляции необходим при расчете наращенной суммы денег и определения действительной ставки при получении кредитов:

,(2.16)

где - наращенная сумма к концу срока окончания кредита с учетом инфляции;

- сумма полученной ссуды;

- ставка процентов;

- темп инфляции,

- продолжительность ссуды в годах.

Проблема риска является одной из основных при сравнении и выборе вариантов инвестиций. Для уменьшения риска прибегают к различным методам, позволяющим повысить надежность результатов инвестиций: анализ чувствительности, метод математической статистики, экономико-математическое моделирование. Предполагается, что риск может быть уменьшен при более четком понимании действия механизма формирования прибыли с учетом различных зависимостей, факторов и т.д. В финансовом анализе эффективности инвестиций в основном используются 4 показателя: период окупаемости - , чистый приведенный доход - , внутренняя норма доходности - и рентабельность - .

Для фирм т предприятий предполагается выбрать любой из перечисленных показателей при выборе варианта инвестиционного проекта. Многие фирмы для повышения надежности при выборе вариантов проекта ориентируются не на один, а на два и более измерителя. В приведенной ниже таблице 2.5 содержатся данные о частоте применения тех или иных измерителей эффективности в США.

Частота применения показателей

Таблица 2.5

Показатели	Основной (%)	Вспомагательный (%)
Внутренняя норма доходности	69	14
Чистый приведенный доход	32	39
Другие методы	12	21

Ниже приводится пример сравнения вариантов, при выборе проекта строительства объекта.

Пример 2.5. Строительной фирме необходимо выбрать проект строительства объекта.

По проекту необходимо вложить 60 млн. долл. США.

По проекту необходимо вложить 65 млн. долл. США.

Норматив рентабельности (ставка сравнения) %. Продолжительность процесса инвестиций - 2 года.

Исходные данные см. табл. 2.6.

Решение. 1. Показатель - период окупаемости инвестиций наиболее близок по своему содержанию к традиционному в России показателю «Срок окупаемости» капитальных вложений. Отличие между ними состоит в том, что при подсчете учитывают все первоначальные инвестиции (капитальные затраты и эксплуатационные расходы), а при подсчете «Срока окупаемости» только первоначальные капитальные вложения. Под периодом окупаемости () понимают продолжительность периода, в течении которого сумма чистых доходов, дисконтированных (определение любой стоимостной величины на некоторый момент времени) на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций.

а) - упрощенный показатель периода окупаемости (без учета фактора времени).

,(2.17)

где - размер инвестиций;

-ежегодный чистый доход.

Здесь (вариант ). Для определения суммируем годовые доходы: , откуда и года.

Аналогично для варианта Б находим года.

б) - период окупаемости с учетом фактора времени:

,(2.18)

где - сумма последовательных членов ряда доходов , дисконтированных по ставке (ставке сравнения) ;

- размер члена потока платежей;

- дисконтированный множитель по ставке .

Для оценки найдем сумму инвестиций с процентами по ставке %.

Для варианта это 62,4 млн. долл. США, для - 70,2 млн. долл. США.

За пять лет получения дохода современная величина дохода (вариант А) составит 60,6 млн. долл. США (Получена суммированием современных величин дохода по Таблице «Сложные проценты» - . Отсюда период окупаемости (при условии. Что доход может выплачиваться и за часть года) составит:

года,

где величина 3,92 получена как .

Аналогично получим для варианта :

года.

2.Чистый приведенный доход - представляет собой сумму дисконтированных финансовых итогов за все года проекта, считая от даты начала инвестиций. Данная величина характеризует общий абсолютный результат инвестиционной деятельности, ее конечный результат.

,(2.19)

где - инвестиционные расходы в периоде ;

- доход в периоде , , , , , , ;

- продолжительность процесса инвестиций;

- продолжительность периода отдачи инвестиций;

- дисконтный множитель по ставке (ставке сравнения).

При нормативе рентабельности (ставке сравнения) % получим:

.

.

При принятой процентной ставке сравниваемые варианты не равноценны. Исходя из величины чистого приведенного дохода лучшим является вариант .

3. Внутренняя норма доходности - . Под внутренней нормой доходности понимают ту расчетную ставку процентов. При которой капитализация регулярно получаемого дохода дает сумму, равную инвестициям и, следовательно, капиталовложения окупаются.

При сравнении вариантов отбирают те инвестиционные проекты, которых оценивается величиной не ниже 15% - 20%. определяется на основе решения уравнения.

,(2.20)

где - дисконтный множитель по ставке ;

- элемент финансового потока, который может быть положительной и отрицательной величиной;

;

- время, измеряемое от начала инвестиционного процесса.

Для варианта :

.

Примем в качестве исходных оценок:

,,

тогда , . Далее, используя численный метод секущих, находим:

;

;

;

.

Используя последнюю оценку, получим , т.е. практически близка к нулю.

Таким образом, составляет 19%. Аналогичный расчет для варианта дает заметно высокий показатель эффективности: %.

При - доход окупает инвестиции;

при - инвестиции убыточные;

при - показывает эффект инвестиционной деятельности.

Из этого следует, что уровень полностью определяется внутрипроектными данными. Характеризующими инвестиционный проект.

4. Рентабельность (индекс доходности) - представляет собой соотношение приведенных доходов к приведенным на эту дату инвестиционным расходам:

,(2.21)

где ;

;

- показатели чистого дохода;

- размеры инвестиционных затрат.

Показатели современных величин вложений и чистых доходов имеют следующие значения:

вариант - 51,61 и 49,98 млн. долл. США;

вариант - 58,25 и 62,82 млн. долл. США.

Показатели рентабельности инвестиций:

,

т.е. вариант нерентабельный, т.к. по условиям, когда - инвестиции не рентабельны и не обеспечивают норматив рентабельности . При означает, что доходность капиталовложений точно соответствует нормативу рентабельности .

Все полученные результаты расчетов сводятся в таблицу 6а. В табл. 6б сведены результаты еще одного метода оценки проектов с точки зрения прибыли - метода определения нынешней стоимости будущих доходов.

На основании таблиц 6а и 6б можно сделать вывод, что предпочтительным является проект .

Г.1. Анализ чувствительности модели.

Анализ чувствительности модели состоит из следующих шагов:

выбор основного ключевого показателя, т.е. параметра. Относительно которого и производится оценка чувствительности. Такими показателями могут служить: внутренняя норма доходности - , или чистый приведенный доход - ;

выбор факторов (уровень инфляции, степень состояния экономики и др.);

расчет значений ключевого показателя на различных этапах осуществления проекта: изыскание, проектирование, строительство, монтаж и наладка оборудования, процесс отдачи вложенных средств.

Сформированные таким путем последовательности затрат и поступлений дают возможность определить финансовые потоки для каждого момента или отрезка времени, т.е. определить показатели эффективности.

Первоначально строятся диаграммы, отражающие зависимость выбранных результирующих показателей от величины исходных параметров. Сопоставляя между собой полученные диаграммы, можно определить «ключевые» показатели, в наибольшей степени влияющие на оценку проекта.

Результаты расчетов

Таблица 6а

№ п.п.	Инвестиции «-» - расходы, «+» - доходы	Проект А (млн. $)	Проект Б (млн. $)
		Абсолютная стоимость	Стоимость после дисконтиро-вания	Абсолютная стоимость	Стоимость после дисконтирования
1.	Расходы: первый год второй год	-25 -35	-25 -35	-55 -10	-55 -10
ИТОГО:	-60	-60	-65	-65
2.	Поток доходов: первый год второй год третий год четвертый год пятый год	27 20 12 9 7	9,02 6,15	40 35 10 5 0	7,51 3,41 0
ИТОГО:	75	60,54	90	76,18
	Показатели эффективности	Проект А	Проект Б
3.	Упрощенный срок окупаемости -	3,11 года	2,41 года
4.	Период окупаемости с учетом фактора времени	4,62 года	2,19 года
5.	Чистый приведенный доход -	-1,71	4,55
6.	Внутренняя норма доходности -	19%	28%
7.	Рентабельность (индекс доходности) -	0,96	1,078

Определение стоимости будущих доходов

Таблица 6б

	Показатели эффективности	Проект А	Проект Б
	Совокупная прибыль за пять лет	15	25
	Средние инвестиции	12=60:5	13=65:5
	Средняя прибыль	3=15:5	5=25:5
	Средний процент прибыли	25%=(3:12)х100%	38%=(5:13)х100%
	Нынешняя стоимость совокупной прибыли, которая будет получена в будущем	0,54=(60,54-60)	11,18=(76,18-65)

Затем определяются критические для проекта значения ключевых параметров. В простейшем случае может рассчитываться так называемая «точка безубыточности», выражающая минимальный допустимый объем производства (продаж), при котором проект не приносит прибыли, но еще не оказывается убыточным.

Если проект финансируется за счет кредитов, то критическим значением будет та минимальная величина ставки, при которой проект будет не в состоянии погасить задолженность. В дальнейшем может быть получено -мерное (по числу критических точек) описание поля допустимых значений, в пределах которого проект оказывается состоятельным с финансовой и экономических точек зрения.

На рисунке 2.5 представлены результаты оценки влияния трех исходных показателей проекта - цены реализации продукции, стоимости технологического оборудования и периода задержки в поступлении денег за реализованную продукцию на расчетный счет предприятия.

По графику (рис. 2.5) может быть определена максимальная ставка кредита, которая может быть использована для финансирования инвестиционных затрат на условиях погашения кредита к концу жизненного цикла проекта.

Анализ чувствительности позволяет специалистам по проектному анализу учитывать риск и неопределенность. Так, например, если цена продукции оказалась критическим фактором, то можно усилить программу маркетинга или снизить стоимость проекта. Если проект окажется чувствительным к изменению объема производства продукции проекта, то следует уделить больше внимания программе обучения персонала и менеджменту и другим мерам по повышению производительности. Около 40% нефтяных компаний США применяют данный метод анализа как средство сокращения риска.

Вместе с тем анализ чувствительности имеет два серьезных недостатка. Он не является всеобъемлющим, так как не рассчитан для учета всех возможных обстоятельств; кроме того, он не уточняет вероятность осуществления альтернативных проектов.

Г.2. Анализ величины относительных рисков.

Под инвестициями принято понимать использование капитала в двух направлениях:

реальные инвестиции - вложение средств в материальные активы;

финансовые инвестиции - вложение средств в ценные бумаги.

При выборе варианта сравниваемых проектов необходимо определить величину ожидаемого дохода, степень риска и насколько адекватно ожидаемый доход компенсируется предполагаемый риск.

Риск связан с тем, что может произойти некоторое неблагоприятное событие, т.е. это делает необходимым учет факторов риска в каждом конкретном случае рассмотрения вариантов инвестирования.

Рассмотрим пример (табл. 2.7) из учебника Е.Ф.Брайэм, Л.К.Гапенски «Посредническое финансовое управление» в условиях классической рыночной экономики.

Пример 2.6. Существуют 4 варианта инвестирования проекта стоимостью 100000 долл. США сроком на один год:

годичные векселя Казначейства США, по которым гарантировано 8% дохода. Эти векселя выпускаются на один год, т.е. через год они все будут выкуплены, что гарантировано государством.

Облигации корпорации с 9% доходом и сроком займа на 10 лет. Однако ваша фирма продаст облигации в конце первого года, т.е. % будет известен в конце года.

Проект 1, предлагающий чистые издержки в 100000 долл. США, нулевые поступления в течении года и выплаты в конце года, которые будут зависеть от состояния экономики.

Проект 2, который стоит тоже 100000 долл. США, но распределение выплат отличается от Проекта 1.

Оценка предполагаемого дохода и риска для 4-х

инвестиционных проектов

Таблица 2.7

Состояние экономики	Вероятность Р	Норма дохода по инвестициям - %
		Векселя	Облигации	Проект 1	Проект 2
Глубокий спад Небольшой спад Средний рост Небольшой подъем Мощный подъем	0,05 0,20 0,50 0,20 0,05	8,00 8,00 8,00 8,00 8,00	12,0 10,0 9,0 8,5 8,0	-3 6,0 11,0 14,0 19,0	-2 9,0 12,0 15,0 26,0
Показатели: 1. ожидаемая норма дохода - ; 2. вариация - ; 3. стандартная девиация - (абсолютная величина риска); 4. коэффициент вариации - (величина относительных рисков)		8,00 0,00 0,00 0,00	9,2 0,71 0,84 0,09	10,3 19,31 4,39 0,43	12,0 23,20 4,82 0,40

1. Определяем ожидаемую норму доходов по всей группе инвестиций:

,(2.22)

где - это -й вариант;

- это вероятность того, что этот -й результат будет иметь место;

- номер вероятностного результата.

Для проекта 2:

.

Для определения общего риска необходимо учитывать показатель вариации, который измеряет дисперсию величины стоимости.

2. Вариация:

,(2.23)

где - то же, по -й группе инвестиций;

- то же, по -й группе инвестиций;

- вероятность данного варианта.

По проекту 2 имеем:

.

3. Определяют средне-квадратическое отклонение, т.е. показатель стандартной девиации или риск, который указывает, на сколько в среднем каждый вариант отличается от средней величины и характеризует абсолютную величину риска по инвестициям, что делает неудобным сравнение инвестирования с различными ожидаемыми доходами. Для сравнения удобней использовать величину относительных рисков инвестиций:

(2.24)

- норма дохода.

4. Величина относительных рисков, т.е. расчет риска на

,(2.25)

где - ожидаемая норма дохода.

Проект 2:

.

Более рискованным является проект 1.

Анализ величины относительных рисков является расширением анализа чувствительности. В анализе величины относительных рисков определяются возможные допустимые значения критических переменных величин и проводятся последовательные проверочные расчеты.

Д. Метод аналогий.

При анализе риска нового проекта весьма полезными могут оказаться данные о последствиях воздействия неблагоприятных факторов риска на другие проекты.

При использовании аналогов применяются базы данных о риске аналогичных проектов, исследовательских работ проектно-изыскательских учреждений, углубленных опросов менеджеров проектов.

Полученные таким образом данные обрабатываются для выявления зависимостей в законченных проектах с целью учета потенциального риска при реализации новых проектов.

Некоторые ученые-экономисты считают, что проект представляет собой своего рода «живой» организм, развивающийся, как известно, в следующем порядке: зачатие - рождение - зрелость - старение - смерть.

По аналогии мы различаем следующие этапы жизненного цикла проекта: этап разработки, этап выведения на рынок, этап роста, этап зрелости, этап упадка.

С помощью изучения жизненного цикла проекта можно выбрать сведения о реализации любой части проекта и сопоставить причины перерасходования средств.

При использовании метода аналогий следует соблюдать определенную осторожность. Даже в самых правильных и известных случаях неудачного завершения проектов очень трудно создать предпосылки для будущего анализа, т.е. подготовить исчерпывающий и реалистический набор возможных сценариев срывов проектов. Дело в том, что для большинства отрицательныз последствий характерны определенные особенности.

4. Способы снижения риска

Высокая степень риска проекта приводит к необходимости поиска путей ее искусственного снижения.

В практике управления проектами существует три способа снижения риска:

распределение риска между участниками проекта (передача части риска соисполнителям);

страхование;

резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов.

4.1Распределение риска между участниками проекта

Обычная практика распределения риска заключается в том, что сделать ответственным за риск того участника проекта, который в состоянии лучше всех рассчитывать и контролировать риски. Однако в жизни часто бывает так, что именно этот партнер недостаточно крепок в финансовом отношении, чтобы преодолеть последствия от действия рисков.

Фирмы-консультанты, поставщики оборудования и даже большинство подрядчиков имеют ограниченные средства для компенсации риска, которые они могут использовать, не подвергая опасности свое существование.

Распределение риска реализуется при разработке финансового плана проекта и контрактных документов.

Как и анализ риска, его распределение между участниками проекта может быть качественным и количественным.

Для количественного распределения риска в проектах предлагается использовать так называемую концептуальную модель (рис. 2.6.).



Рис. 2.6. Общая концептуальная модель процесса распределения

риска между заказчиком и подрядчиком

Модель базируется на стандартных методах решений, основой которых является дерево «вероятностей и решений», используемое для установления последовательности решений.

Последовательность решений по выбору того или иного заказа определяется на стадии формирования портфеля заказов. Эта проблема носит двойственный характер, обусловленный участием в инвестиционном проекта по меньшей мере двух сторон покупателя и продавца, или заказчика и исполнителя.

С одной стороны заказчик стремиться по возможности уменьшить стоимость контракта, при этом все требования по срокам и качеству должны быть выполненными. С другой стороны исполнитель при формировании портфеля заказов стремиться к получению максимальной прибыли. Прибыль исполнителя, т.е. оценка портфеля заказов, может быть определена по следующей формуле:

,(3.1)

где - прибыль фирмы с учетом неопределенности;

- первоначальный капитал фирмы;

- возможная прибыль фирмы;

;

- число возможных исходов событий при выполнении проекта;

- вероятность каждого исхода.

Рост размеров и продолжительность инвестирования проектов, разнообразие и сложность, внедрение новых методов и технологий в их реализацию, высокая динамичность внешней среды, окружающей любую фирму, конкуренция, инфляция и другие отрицательные факторы приводят к росту степени риска в процессе осуществления проекта.

4.2Качественное распределение риска

Качественное распределение риска подразумевает, что участники проекта принимают ряд решений, которые либо расширяют, либо сужают диапазон потенциальных инвесторов. Чем большую степень риска участники намериваются возложить на инвесторов, тем труднее участникам проекта привлечь опытных инвесторов к финансированию проекта.

Поэтому участникам проекта рекомендуется при ведении переговоров проявлять максимальную гибкость относительно того, какую долю риска они согласны на себя принять. Желание обсудить вопрос о принятии участниками проекта на себя большей доли риска может убедить опытных инвесторов снизить свои требования.

4.3Страхование риска

Большинству крупных проектов свойственная задержка в их реализации, что может привести для заказчика к такому увеличению стоимости работ, которое превысит первоначальную стоимость проекта.

Например, в результате несвоевременного подключения линий электроснабжения. В этом случае штраф за задержку, который должен заплатить подрядчик, окажется значительно меньше потерь заказчика.

Выход из такой ситуации заключается в том, что к участию в проекте необходимо привлекать страховые компании.

Страхование риска есть по существу передача определенных рисков страховой компании. Рассмотрим этот вопрос на примере возведения крупного строительного комплекса.

Могут быть применены два основных способа страхования: имущественное страхование и страхование от несчастных случаев.

Имущественное страхование может иметь следующие формы:

страхование риска подрядного строительства;

страхование морских грузов;

страхование оборудования, принадлежащего подрядчику.

Страхование от несчастных случаев включает:

страхование общей гражданской ответственности;

страхование профессиональной ответственности.

Особенности основных форм страхования:

Страхование риска подрядного строительства предназначено для страхования незавершенного строительства от риска материальных потерь или ущерба.

В зависимости от страховых рисков договора страхования риска подрядного строительства могут быть трех типов:

Стандартный договор страхования от пожара служит защитой от прямых материальных потерь и / или повреждений указанной в договоре собственности от пожара.

Расширенный договор страхования от пожара включает стандартный договор страхования от пожара и одно или несколько специфических дополнений, учитывающих потребности конкретного страхователя.

Обычно в такое дополнение включают риски, связанные с ураганом, градом, взрывом, гражданскими волнениями.

Договор страхования от всех рисков обычно учитывает конкретные потребности подрядчика и может предоставить ему более широкий выбор страховых услуг.

Такой договор обеспечивает страхование в принципе от всех рисков материальных потерь или ущерба застрахованного имущества, за исключением тех рисков, которые специально оговариваются в договоре как нестрахуемые.

Договор страхования такого типа охватывает все незавершенное строительство, включая все материалы, оборудование и результаты труда.

Страхование морских грузов предусматривает защиту от материальных потерь или повреждений любых перевозимых по морю или воздушным транспортом грузов.

Страхование охватывает все риски. Включая войну и забастовки, и распространяется на перемещение товаров со склада грузоотправителя до склада грузополучателя. Иными словами, каждая отправка груза страхуется применительно ко всему процессу ее перемещения, включая наземную транспортировку в порт отгрузки и из порта выгрузки.

Страхование оборудования, принадлежащего подрядчику, широко используется подрядчиками и субподрядчиками, когда в своей деятельности они применяют большое количество принадлежащего им оборудования с высокой восстановительной стоимостью.

Эта форма страхования обычно распространяется также на адресуемое оборудование. Кроме того, она часто применяется для защиты от последствий физического повреждения транспортных средств.

Заказчики нередко требуют от подрядчиков и субподрядчиков проведения такого страхования, чтобы уменьшить риск серьезных нарушений календарных планов строительства при выбытии оборудования из строя.

Страхование общей гражданской ответственности является формой страхования от несчастных случаев и имеет целью защитить генерального подрядчика в случае, если в результате его деятельности «третья сторона» потерпит телесное повреждение, личный ущерб или повреждение имущества.

Страхование профессиональной ответственности требуется только в том случае, когда генеральный подрядчик несет ответственность за подготовку архитектурного или технического проекта, управление проектом, оказание других профессиональных услуг по проекту.