Оценка экономической эффективности лизинга

12

КАК ОЦЕНИТЬ ЭКОНОМИЧЕСКУЮ ЭФФЕКТИВНОСТЬ ЛИЗИНГА

Прежде чем дать "старт" проекту финансирования приобретения основных средств, финансовый директор должен оценить экономическую эффективность каждого из рассматриваемых вариантов и исходя из этого выбрать наиболее приемлемый для своей компании. Так, например, при недостатке собственных источников финансирования для получения актива в пользование можно прибегнуть к лизингу, аренде или кредиту.

Лизинг на страже экономии

Лизинговая операция как экономическая форма деятельности несет в себе элементы кредита, аренды и инвестиций. Правовая природа аренды как таковой не дает возможности выкупа имущества, а покупка нужного оборудования с помощью кредита не позволяет полностью списать стоимость оборудования на себестоимость за несколько лет. Решить данные проблемы можно с помощью лизинга - выплатив сумму лизингового договора, вы получаете право собственности на оборудование.

Обратите внимание! Основная экономия средств у лизингополучателя происходит за счет отнесения ежемесячных лизинговых платежей в полном объеме на себестоимость, что ведет к уменьшению налогооблагаемой базы по налогу на прибыль и увеличению сумм НДС к вычету (зачету).

Таким образом, появляется возможность направлять финансовые ресурсы не на уплату налогов, а на расширение производства или другие цели компании. Не следует забывать, что лизинг - один из самых оптимальных механизмов приобретения основных средств, который позволяет лизингополучателю (заемщику) экономить оборотные средства за счет небольшого первоначального платежа и растянутых во времени взносов.

Большую заинтересованность в лизинге проявляют представители малого и среднего бизнеса, которые, не имея в достаточном количестве собственных средств и не прибегая к привлечению кредитов, хотят обновлять и расширять производственный потенциал, используя при этом новое прогрессивное оборудование и технологии.

Сделка, выгодная всем участникам

Как правило, в лизинговой сделке принимают участие три субъекта - лизингодатель, лизингополучатель и продавец оборудования.

Фактически сделка выглядит следующим образом. Финансовый посредник, купив имущество, номинально остается "инвестором", поскольку не перепродает его, а всего-навсего сдает в аренду. Оставаясь "инвестором", финансовый посредник получает все налоговые преимущества, которыми обычно располагают настоящие инвесторы. Арендатор, который должен был бы стать настоящим инвестором, играет роль пользователя имущества, оставляя финансовому посреднику возможность продемонстрировать инвестиции. Доходы в результате инвестирования получает арендатор в процессе производства с использованием арендуемого имущества, а не арендодатель. Далее доходы распределяются между участниками сделки - арендатор возмещает затраты финансовому посреднику и формальному инвестору - арендодателю. При этом юридически факт инвестирования и связанные с ним налоговые выгоды отделяются от самих инвестиционных вложений в их экономическом смысле - имущество передается как бы в аренду и уже без прямых налоговых выгод, следующих из показанного в договоре купли-продажи факта инвестирования. Поэтому лизинг - это финансовый инструмент, созданный для того, чтобы воспользоваться налоговыми льготами, следующими из факта инвестирования.

Преимущества лизинговых операций можно рассмотреть на примере трех субъектов лизинговой сделки - лизингополучателя, лизингодателя и продавца оборудования.

Преимущества лизинга для лизингополучателей:

- лизинг предполагает 100-процентное финансирование и не требует быстрого возврата всей суммы долга;

- при лизинге вопросы приобретения и финансирования активов решаются одновременно;

- ввиду того что лизинговые платежи осуществляются по фиксированному графику, арендатор имеет больше возможностей координировать затраты на финансирование капитальных вложений и поступления от реализации продукции, обеспечивая тем самым большую стабильность финансовых планов, чем это имеет место при покупке оборудования;

- ввиду того что частью обеспечения возвратности инвестированных средств считается предмет лизинга, являющийся собственностью лизингодателя, проще получить контракт по лизингу, чем альтернативную ему ссуду на приобретение тех же активов;

- при использовании лизинга арендатор может использовать больше производственных мощностей, чем при покупке того же актива. Временно высвобожденные финансовые ресурсы арендатор может использовать на другие цели;

- так как лизинг долгое время служит средством реализации продукции производства, то государственная политика, как правило, направлена на поощрение и расширение лизинговых операций;

- в случае низкой доходности арендатора последний может воспользоваться возвратным лизингом в части собственных основных средств;

- лизинг позволяет арендатору, не имеющему значительных финансовых ресурсов, начать крупный проект;

- возможность получения высокой ликвидационной стоимости предмета лизинга в конце контракта является во многих случаях определяющей для принятия лизинга арендаторами;

- НДС по лизинговым платежам принимается к зачету.

Преимущества лизинга для лизингодателя (лизинговой компании):

- поскольку передаваемое в лизинг имущество остается в собственности лизингодателя, последний может использовать это имущество в непроизводственных целях (например, в качестве дополнительного обеспечения возвратности кредитных средств);

- высокая ликвидационная стоимость после ускоренной амортизации предмета лизинга. Возврат ее части после реализации предмета лизинга может принести достаточно большую прибыль;

- помощь в продаже продавцу предмета лизинга со стороны лизингодателя. В соответствии с такими соглашениями продавец от лица лизингодателя предлагает клиентам финансирование поставок своей продукции с помощью лизинга;

- инвестиции в форме имущества, в отличие от денежного кредита, снижают риск невозврата средств, так как лизингодатель сохраняет право собственности на переданное в лизинг имущество;

- основная роль при подготовке и проведении лизинговой операции остается за лизингодателем. Стоимость этих услуг занимает немалую долю комиссионного вознаграждения лизингодателя;

- лизингодатель имеет возможность изыскивать дополнительные финансовые ресурсы для продолжения и расширения деятельности, закладывая сданное в лизинг имущество или уступая право требования лизинговых платежей;

- лизинг направляет финансовые ресурсы непосредственно на приобретение материальных активов, тем самым снимая проблему нецелевого использования кредитных средств;

- инвестиции в производственное оборудование посредством лизинга гарантирует генерирование дохода, покрывающего обязательства по лизингу.

Преимущества лизинга для продавца лизингового имущества:

- сделка для продавца выглядит менее рисковой, так как лизингодатель берет на себя риск возврата стоимости имущества через лизинговые платежи;

- продавец предмета лизинга получает дополнительные возможности сбыта своей продукции.

Как видим, лизинг выгоден всем субъектам лизинговой сделки. Более того, если сравнивать лизинг и кредит, то, как правило, при равных рыночных условиях лизинг оказывается эффективнее покупки оборудования с привлечением кредитных ресурсов.

"Эффектный" лизинг

При сравнении лизинга и кредита необходимо в первую очередь правильно выбрать базу для оценки эффективности обоих вариантов финансирования. Самое простое - это сравнение аналогичных по сроку кредитного договора и договора лизинга.

Кроме этого при оценке экономической эффективности вложений в основные средства финансовый директор должен учитывать и систему затрат. Для того чтобы сравнить расходы на приобретение имущества, возникающие при лизинге и кредитовании, необходимо ясно представлять себе суть расходов.

При лизинге расходы состоят из ряда лизинговых платежей, выплачиваемых в течение нескольких лет.

При получении кредита на покупку имущества расходы представляют собой выплату основной суммы долга и процентов по кредиту.

Для оценки "затратности" того или иного способа финансирования необходимо осуществить моделирование денежных потоков предприятия, возникающих при осуществлении капитальных вложений.

Денежный поток при использовании лизинга

Суммарный денежный поток по финансированию капвложений посредством финансового лизинга можно оценить следующим образом:

где PV (L) - дисконтированная величина лизинговых платежей без НДС, подлежащих уплате по договору финансового лизинга;

- изменение текущей стоимости по НДС в связи с изменениями сроков их уплаты;

PV (TPa) - величина уменьшения налога на прибыль за счет амортизации приобретаемого имущества в течение срока его амортизации на начальную дату.

Сокращение налога на прибыль возникает вследствие включения лизингового платежа в себестоимость и численно равно произведению суммы платежа на ставку налога на прибыль.

Поскольку на лизинговые платежи, как правило, начисляется НДС, необходимо оценивать возможность предприятия быстро возместить этот НДС за счет текущей деятельности. При отсутствии такой возможности предприятие не будет возвращать НДС, уплаченный лизингодателю с задержкой, что приведет к удорожанию схемы.

Денежный поток при кредитовании

При финансировании инвестиций за счет банковского кредита денежный поток выглядит следующим образом:

где PV (K) - стоимость платежей по кредиту, включая проценты и выплаты по основному долгу на начальную дату;

- изменение текущей стоимости по НДС в связи с изменениями сроков их уплаты;

PV (TPa) - рассчитанная на момент времени величина уменьшения налога на прибыль за счет амортизации приобретаемого имущества в течении срока его амортизации.

Сокращение суммы налога на прибыль, подлежащей к уплате в бюджет при использовании кредита, происходит вследствие уменьшения налогооблагаемой прибыли на сумму амортизации.

Обратите внимание! При оценке денежных потоков необходимо помнить о том, что при лизинге обычно используется ускоренная амортизация. Вследствие этого временной горизонт, на котором будут сравниваться денежные потоки, должен быть равен сроку полной амортизации имущества без учета ускорения.

Использование дисконтирования

Поскольку денежные потоки по финансированию капитальных вложений за счет лизинга или кредита будут по-разному распределены во времени, то для корректного сравнения суммарных затрат необходимо использовать дисконтирование - учитывать различную ценность для потенциальных участников проекта денежных средств, получаемых или затрачиваемых ими в разные моменты времени. Соизмерение разновременных денежных потоков, образуемых при реализации проекта, осуществляется путем их дисконтирования - процедуры приведения денежных потоков к единому моменту времени (например, началу инвестиций).

В основе процедуры дисконтирования лежит идея определения текущего аналога денежных средств, выплачиваемых и/или получаемых в разные моменты времени в будущем.

Экономическое обоснование процедуры дисконтирования строится на предположении, что потенциальный инвестор (собственник капитала), располагающий некоторой суммой денежных средств V, может их вложить в некоторый источник накопления капитала (например, депозитный счет в банке), гарантирующий определенный доход в процентах в год, и получить через Т лет доход PV.

где PV - дисконтированная стоимость, то есть сегодняшняя стоимость будущих денежных потоков( через квартал, год, несколько лет);

Сi - денежные потоки за периоды с 1-го по n-й год;

r - ставка дисконтирования.

Норма (ставка) дисконта, по которой ведется дисконтирование денежных потоков при анализе экономической эффективности вложений капитала для конкретного проекта, определяется как ставка по наилучшей для инвестора альтернативной форме вложения капитала, от которой инвестор отказывается, вкладывая капитал в рассматриваемый проект.

При выборе нормы дисконта для конкретного проекта рекомендуется исходить из величины возможных для инвестора и гарантированных источников накопления капитала (например, депозитный вклад в надежном банке), скорректированной с учетом риска, связанного с инвестициями в конкретный проект.

Для сравнения эффективности кредита и лизинга рассчитываются следующие показатели:

1. Дисконтированная стоимость расходов на приобретение оборудования. В случае приобретения оборудования в собственность за счет использования кредита этот показатель представляет собой дисконтированную сумму выплат основной суммы долга и процентов. В случае приобретения оборудования в лизинг этот показатель представляет собой дисконтированную стоимость лизинговых платежей.

2. Дисконтированная стоимость экономии по налогу на прибыль. При лизинге и кредите этот показатель представляет собой дисконтированную стоимость сумм, уменьшающих налог на прибыль (амортизационных отчислений, лизинговых платежей, процентов по кредиту, сумм налога на недвижимость).

3. Дисконтированная стоимость расходов на приобретение оборудования, уменьшенная на дисконтированную стоимость сумм экономии по налогу на прибыль. Именно этот показатель является результатом, позволяющим сравнить стоимость приобретения оборудования в собственность за счет привлечения кредита и получения его в лизинг.

Пример

Рассмотрим методику сравнительного анализа приобретения имущества за счет банковского кредита и договора финансового лизинга на следующем примере:

Условия кредита:

банковского кредита 106 200 тыс. руб.

Срок кредитного договора - 1 год.

Процентная ставка по кредиту 36% годовых.

Срок амортизации оборудования 10 лет.

Условия лизинга:

лизингового договора 106 200 тыс. руб.

Срок лизинга - 1 год.

Лизинговая ставка - 36% годовых.

Произведем оценку стоимости платежей, связанных с покупкой имущества за счет банковского кредита:

где PV (K) - стоимость платежей по кредиту, включая проценты и выплаты по основному долгу на начальную дату;

DPV (НДС) - изменение текущей стоимости по НДС в связи с изменениями сроков их уплаты;

PV (TPa) - рассчитанная на момент времени величина уменьшения налога на прибыль за счет амортизации приобретаемого имущества в течении срока его амортизации.

Размер ежемесячного платежа по кредиту

где К - общая сумма кредита;

Km - ежемесячный платеж по кредиту, включая часть основного долга и проценты.

где r - годовая ставка процента за кредит;

k - количество платежей по кредиту.

Текущая величина платежей по кредиту определяется по формуле:

где I = 0,024 - среднемесяцный темп инфляции.

Рассчитаем дисконтированную величину уменьшения налога на прибыль за счет амортизации приобретаемого имущества в течении срока его амортизации:

где F - покупная стоимость имущества без НДС;

a - годовая норма амортизации имущества;

h - срок , в течении которого амортизируется оборудование, в месяцах;

I - темп инфляции;

0,24 - ставка налога на прибыль.

Изменение текущей стоимости платежей по НДС в связи с принятием к зачету сумм НДС, уплачиваемых продавцу оборудования, рассчитывается по формуле:

Подставив значения в формулу, получим:

Оценка стоимости платежей, связанных с приобретением имущества за счет договора финансового лизинга определяется по формуле:

где PV (L) - дисконтированная величина лизинговых платежей, без НДС, подлежащих уплате по договору финансового лизинга;

DPV (НДС) - изменение текущей стоимости по НДС в связи с изменениями сроков их уплаты;

PV (TPa) - величина уменьшения налога на прибыль за счет амортизации приобретаемого имущества в течение срока его амортизации на начальную дату.

Текущая величина платежей по договору финансового лизинга определяется по формуле:

где F - покупная стоимость имущества без НДС;

h - срок , в течении которого амортизируется оборудование, в месяцах;

I - темп инфляции.

Дисконтированная величина уменьшения налога на прибыль за счет амортизации приобретаемого имущества в течение срока его амортизации рассчитывается по формуле:

где Lбез НДС - покупная стоимость имущества без НДС;

a - годовая норма амортизации имущества;

h - срок, в течении которого амортизируется оборудование, в месяцах.

Изменение текущей стоимости платежей по НДС в связи с принятием к зачету сумм НДС, уплачиваемых продавцу оборудования, рассчитывается по формуле:

Подставив значения в формулу, получим:

Дисконтированная величина потока платежей в случае лизинга PV (L) меньше, чем при покупке оборудования за счет банковского кредита PV (K). Экономия средств при использовании лизинговой схемы составит:

70 718 212 - 58 989 364 = 11 728 848 руб.

Подводя итоги, можно сказать, что лизинг позволяет иметь:

- экономию в собственном стартовом капитале;

- распределение платежей во времени; - экономию на налогах;

- лизинг - финансирование, но не кредитование и юридически не затрагивает соотношений собственных и заемных средств, то есть ваши возможности по получению дополнительных кредитов не снижаются;

- лизинговый договор более гибкий, чем кредитный договор или договор займа. Он предоставляет возможность выбрать более удобную схему выплат именно для вас.

Оценивая эффективность лизинга, следует принимать во внимание как субъективные, так и общеэкономические факторы и учитывать одну очень существенную особенность нашего рынка. Нам уже не раз приходилось убеждаться в том, что одно административное решение может оказаться сильнее сотни самых обыкновенных бизнес-планов. Поэтому любые предварительные расчеты эффективности лизинга могут быть опровергнуты как "извне" - более прозорливыми конкурентами, имеющими контакты в структурах власти, так и "изнутри" - ошибками в управлении финансами. Так что будьте бдительны.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

Конституция Республики Беларусь 1994 года. Принята на республиканском референдуме 24 ноября 1996 года. Минск «Беларусь» 1997г.

Гражданский кодекс Республики Беларусь от 19 ноября 1998 г.: с комментариями к разделам / Коммент. В. Ф. Чигира // Мн.: Амалфея , 1999.

Гражданский процессуальный кодекс Республики Беларусь от 10 декабря -1998 г. // Мн.: Амалфея, - 1999.

Гражданское право: Учебник, под ред. А. П. Сергеева, Ю. К. Толстого, М.: Проспект. - Т. 2. - 2000.

Гражданское право. Учебник. Часть 1. Издание третье, переработанное и дополненное. / Под ред. А. П. Сергеева. - М., ПРОСПЕКТ, 1998. - 632с.

Гражданское право России. Курс лекций. Часть первая / Под ред. О. Н. Садикова. М., 1996.

Иоффе О. С. Советское гражданское право. Т.1 Л., 1958., Новицкий И. Б. Сделки. Исковая давность. М., 1954.

Колбасин Д.А. Гражданское право. Общая часть. - Мн.: ПолиБиг. По заказу общественного объединения «Молодежное научное общество». 1999. - 374с.

Комментарий к Гражданскому кодексу Республики Беларусь. В 2 книгах. Кн. 1. / Отв. ред. В. Ф. Чигир. - Мн.: Амалфея, 1999. - 624с.