Управление стоимостью бизнеса

25

Управление стоимостью бизнеса

11.09.08

1. Грязнова А.Г. Оценка бизнеса

2. Федотова М.А. Оценка рыночной стоимости бизнеса

3. Григорьев Оценка недвижимости

4. Кошкин А.М. Оценка бизнеса

5. Валдайцев С.В. Управление стоимостью бизнеса

6. Шеннон Пратт Оценка стоимости закрытых компаний

Предмет и объект оценки бизнеса

Объектом оценки бизнеса является действующее предприятие, самостоятельный хозяйствующий комплекс, включающий всю его имущество (имущественный комплекс), а также другие характеристики, присущие данному предприятию и влияющие на его стоимость. В состав имущественного комплекса входят все виды имущества предприятия, в том числе недвижимость, земельные участки, оборудование, финансовые активы, интеллектуальная собственность, производственные запасы, запасы готовой продукции, дебиторская задолженность и др., т.е. все, что отражено в активе баланса предприятия. В составе активов, не отраженных в балансе, но оказывающих влияние на его стоимость, различают уровень организации производства, производственного финансово-кадрового менеджмента, деловую репутацию предприятия, его имидж, наличие подготовленного и обученного персонала, уровень топ-менеджмента, наличие кадрового резерва и т.д. Указанные активы не отделимы от предприятия и их наличие обеспечивает предприятию дополнительную прибыль и как следствие увеличивает рыночную стоимость бизнеса. Рыночная стоимость выше перечисленных активов называется стоимостью «гудвилл». Предметом оценки является рыночная стоимость действующего предприятия (бизнеса), под которой понимается наиболее вероятностная денежная оценка, денежный эквивалент, по которой оцениваемый бизнес перейдет из рук продавца в руки покупателя, т.е. будет отчужден при соблюдении определенных условий.

На величину цены бизнеса оказывает влияние масса факторов, которые не влияют на его стоимость, например условия финансирования сделки купли-продажи, психологические факторы и другие. Безусловно, цена по фактическим сделкам купли-продажи используется оценщиком в процессе проведения оценки. Также следует иметь ввиду, что в качестве исходной информации при оценке используется информация о затратах, связанных с созданием или приобретением бизнеса, аналогичного оцениваемому. Оценка рыночной стоимости всегда осуществляется оценщиком по состоянию на определенную дату, которая отражается в отчете об оценке. Заключение о рыночной стоимости считается справедливым и отчет об оценке действует в течение 6 месяцев с даты оценки. В противном случае необходимо провести оценку на новую дату или откорректировать существующий отчет об оценке.

Цели проведения оценки

1) при заключении договора купли-продажи предприятия, его долей или пакетов акций; 2) при заключении договора залога для целей кредитования; 3) при страховании деятельности предприятия; 4) при заключении договоров аренды или лизинга; 5) при изменении состава учредителей; 6) при эмиссии акций; 7) при обосновании управленческих решений, направленных на рост стоимости бизнеса; 8) исполнение судебного решения и т.д.

18.09.08

Стандарты стоимости бизнеса

1)Обоснованная рыночная стоимость - это наиболее вероятная денежная оценка, денежный эквивалент того, за сколько оцениваемый бизнес может перейти из рук продавца в руки покупателя, т.е. быть отчужден при условия продажи бизнеса на рынке совершенной конкуренции, полной информированности продавца и покупателя об аналогичных сделках, отсутствие давления на продавца или покупателя. В силу того, что рынок бизнеса не может быть рынком совершенной конкуренции невозможно достичь «стандарта обоснованная рыночная стоимость» и этот стандарт заменяется стандартом «рыночная стоимость». Рыночную стоимость называют также объективной стоимостью или стоимостью в обмене.

2) Инвестиционная стоимость - это наиболее вероятная денежная оценка, денежный эквивалент сделки, по которой оцениваемый бизнес перейдет из рук продавца в руки конкретного покупателя (инвестора). Инвестиционная стоимость бизнеса для каждого инвестора будет различна, т.к. у каждого инвестора возможны различные условия использования бизнеса, возможен прогноз различной доходности от эксплуатации бизнеса, различные условия налогообложения и т.д. Инвестиционную стоимость называют субъективной стоимостью бизнеса или стоимостью бизнеса в пользовании.

3) Внутренняя фундаментальная стоимость (потенциальная стоимость бизнеса) - это наиболее вероятный денежный эквивалент, денежная оценка сделки по которой оцениваемый бизнес может быть отчужден в будущем при условии его эффективного использования и прогнозируемых изменений на инвестиционных рынках. Эту стоимость называют также потенциальной стоимостью бизнеса. Если потенциальная стоимость бизнеса возрастает, то данный бизнес или его акции надо приобретать, и наоборот.

4) Ликвидационная стоимость бизнеса - это наиболее вероятная денежная оценка, денежный эквивалент, который получит собственник бизнеса при его ликвидации и раздельной распродаже активов. Различают полную ликвидационную стоимость бизнеса и чистую ликвидационную стоимость бизнеса. Полная ликвидационная стоимость - это вероятностная оценка общей выручки от продажи активов; чистая ликвидационная стоимость - рассчитывается с учетом погашения требований кредиторов и затрат на ликвидацию. К затратам на продажу активов (на ликвидацию) относятся: оценка рыночной стоимости, риэлтерские услуги, охрана, текущее содержание, текущие налоги, юридические услуги. Различают добровольную и принудительную ликвидацию предприятия. Добровольная ликвидация возможна только при стопроцентном положительном решении акционеров. Если имущества предприятия не достаточно для погашения обязательств кредиторам, то реализуется процедура принудительной ликвидации предприятия по банкротству.

Кроме перечисленных стандартов стоимости бизнеса предметом оценка часто бывают виды стоимости бизнеса, к которым можно отнести: 1) залоговая стоимость бизнеса, под которой понимают наиболее вероятную денежную оценку от того, что получит кредитор при продаже объекта залога, в данном случае бизнеса; 2) страховая стоимость - это наиболее вероятная денежная оценка той суммы, которую получит страхователь при наступлении страхового случая; 3) восстановительная стоимость - полная или остаточная стоимость бизнеса, используется при проведении переоценки бизнеса.

25.09.08

Методы оценки бизнеса

В методологии оценки бизнеса используются 3 подхода к оценке стоимости бизнеса: затратный подход, доходный подход, рыночный (сравнительный) подход.

Сущность затратного подхода заключается в следующем - рациональный инвестор никогда не заплатит за оцениваемый бизнес больше суммы затрат, связанных с поэлементным приобретением активов бизнеса, составляющих его имущественный комплекс. Таким образом, затратный подход позволяет определить верхний предел рыночной стоимости оцениваемого бизнеса и позволяет определить стопроцентные права контроля. В затратном подходе используются следующие методы: 1) метод накопления активов, 2) метод чистых активов, 3) метод стоимости «Гудвил», 4) метод ликвидационной стоимости.

Метод накопления активов - основан на выявлении всех активов предприятия путем проведения инвентаризации и составления инвентаризационных описей, расчете рыночной стоимости каждого актива с последующим обоснованием рыночной стоимости всего имущественного комплекса. Оценка рыночной стоимости каждого актива осуществляется оценщиком с использованием методов трех подходов (доходного, затратного, сравнительного) к оценке именно этого актива. Полученные результаты оценки требуют согласования и обоснования окончательной рыночной стоимости актива. В итоге, суммируя рыночную стоимость всех активов бизнеса, оценщик получает рыночную стоимость имущественного комплекса предприятия.

Метод чистых активов - позволяет рассчитать рыночную стоимость т.н. чистых активов предприятия, под которыми понимается разница между рыночной стоимостью всех активов предприятия и стоимостью всех обязательств предприятия, как краткосрочных так и долгосрочных. Таким образом, стоимость чистых активов представляет собой рыночную стоимость собственного капитала предприятия под которой понимается наиболее вероятная денежная оценка, денежная сумма, которую получат собственники предприятия в случае продажи предприятия и погашения долгов (обязательств) кредиторов. При этом краткосрочные и долгосрочные обязательства предприятия также требуют уточнения оценщиком.

Метод стоимости «Гудвил» (метод избыточных прибылей) - используется только в том случае, если предприятие стабильно в течение ряда лет, характеризуется более высокой доходностью в сравнении со среднеотраслевой доходностью. В этом случае источником избыточной прибыли предприятия являются его нематериальные активы, которые не отражены в балансе предприятия. Под стоимостью «Гудвил» как раз и понимается рыночная стоимость указанных нематериальных активов (имидж, уровень менеджмента, уровень персонала). Определение рыночной стоимости указанных активов основана на расчете дополнительной (избыточной) прибыли с ее последующей капитализацией. Под капитализацией понимается процедура преобразования текущей доходности, обеспечиваемой активом в его равновеликую рыночную стоимость

Метод ликвидационной стоимости - используется в том случае, когда требуется рассчитать стоимость активов предприятия при его ликвидации.

02.10.08

Доходный подход к оценке бизнеса - сущность подхода заключается в том, что рациональный инвестор никогда не заплатит за оцениваемый бизнес больше, чем сумма доходов, которую он получит за период эффективного использования бизнеса. Таким образом, доходный подход позволяет рассчитать верхний предел стоимости оцениваемого бизнеса. В доходном подходе используются 4 метода: 1) метод дисконтирования денежных потоков, 2) метод дисконтирования прибыли, 3) метод капитализации денежного потока, 4) метод капитализации прибыли.

Метод дисконтирования денежных потоков - основан на прогнозировании денежных потоков в течение периода эффективного использования бизнеса с их последующим дисконтированием.

Метод дисконтирования прибыли - основан на прогнозировании прибыли предприятия, общей или чистой, с ее последующим дисконтированием.

Метод капитализации денежного потока и метод капитализации денежной прибыли - являются частным случаем первого или второго метода и используются при условии, что прогнозируемые по годам значения денежных потоков или прибыли не изменяется или изменяются в определенной пропорции.

Сравнительный (рыночный) подход - сущность этого подхода заключается в том, что рациональный инвестор никогда не заплатит за оцениваемый бизнес больше рыночной цены бизнеса аналогичной доходности и риска. В этом подходе используются 3 метода оценки: 1) метод сделок, 2) метод рынка капитала, 3) метод рыночных мультипликаторов.

Метод сделок основан на использовании информации о рыночных ценах купли-продажи контрольных пакетов акций аналогичных компаний.

Метод рынка капитала основан на использовании информации о рыночной цене купли-продажи миноритарных, неконтрольных пакетов акций аналогичных компаний.

Метод рыночных мультипликаторов (коэффициентов) основан на использовании сложившихся соотношений, таких как цена - прибыль, цена - денежный поток, цена - выручка (валовый рентный мультипликатор) и др.

Учет в оценке контрольного и неконтрольного характера оцениваемого бизнеса

Стоимость одного процента акций в контрольном пакете всегда выше стоимости одного процента акций в миноритарном пакете. Это связана с тем, что контрольный пакет всегда обладает большей потребительной полезностью и ценностью для покупателя. В связи с тем, что контрольный пакет обеспечивает собственнику возможность фактического руководства и управления предприятием.

Учет дополнительной потребительной полезности контрольного пакета осуществляется путем расчета премии за контроль, которую выплачивает рынок. Размер такой прибыли составляет от 25% до 30%. Данная премия рассчитывается только в том случае, если в качестве исходной информации оценщиком применялась информация о рыночной стоимости миноритарного пакета.

Скидки на неконтрольный характер оцениваемого пакета применяются в том случае, когда оценивается миноритарный пакет акций, а исходной информацией для оценки является информация о цене контрольного пакета акций. При расчете скидки следует иметь в виду, что в процентном отношении скидка не равна премии, т.к. расчет скидки и премии идет от различных баз. Для расчета скидки используется формула:

- скидка

- премия

09.10.08

Скидки и премии, связанные с ликвидностью оцениваемого бизнеса. Под ликвидностью бизнеса понимается быстрота его продажи без потери его рыночной стоимости. В этой связи ликвидность бизнеса во многом определяется организационно-правовой формой его ведения. Наиболее ликвидной организационно-правовой формой ведения бизнеса является открытые акционерные компании, т.к. акции этих компаний свободно реализуются на фондовых рынках. Меньшей ликвидностью обладают все остальные формы ведения бизнеса, например ЗАО. Недостаточная ликвидность бизнеса, реализуемая в форме закрытой акционерной компании учитывается путем применения соответствующей скидки на недостаточную ликвидность по сравнению с ведением бизнеса в форме ОАО. Скидки на недостаточную ликвидность бывают двух видов: 1) скидки, характерные для любого оцениваемого пакета закрытой акционерной компании. Размер этих скидок рассчитывается в соответствии с затратами, необходимыми для преобразования ЗАО в ОАО, т.е. в соответствии с затратами по выходу компании на открытый фондовый рынок. Размер этой скидки составляет 20-25%. 2) скидка характерная только для неконтрольного миноритарного пакета и эта дополнительная неликвидность миноритарного пакета объясняется тем, что владельцы контрольных пакетов могут внести изменения в уставные документы с целью снятия условий и ограничений по продаже акций ЗАО. Размер этой скидки составляет 8-10%.

Пример: методом накопления активов была определена рыночная стоимость стопроцентных прав контроля ОАО, которая составила 400 млн. руб. Определить рыночную стоимость 70%ного и 5%ного пакета акций, если премия за контроль составляет 22%. Расчеты также сделать для ЗАО, если скидка по выходу на открытый фондовый рынок составляет 20%, и скидка для миноритарного пакета составляет 8%.

Решение: ЗАО -

Для 70%ного пакета - Премию здесь учитывать не надо.

Для 5%ного пакета - скидка будет равна . Рыночная стоимость составит:

ОАО -

Для 70%ного пакета -

Для миноритарного пакета

Методы затратного подхода к оценке бизнеса

Метод накопления активов - заключается в оценке рыночной стоимости всех выявленных в результате инвентаризации активов бизнеса. Информационной базой при использовании этого метода служит: 1) инвентаризационные описи имущества предприятия; 2) финансово-бухгалтерская отчетность предприятия, в первую очередь баланс предприятия, отчет о прибылях и убытках; 3) данные технической паспортизации объектов недвижимого имущества; 4) документы, подтверждающие право собственности или право использования собственности на объекты недвижимого имущества, в т.ч. свидетельства о регистрации прав собственности, договора аренды, свидетельства о праве постоянного бессрочного пользования и другие; 5) финансово-бухгалтерские документы, подтверждающие приобретение производственных запасов, подтверждающие причину, сумму и срок возникновения дебиторской задолженности и другие; 6) технические паспорта на объекты движимого имущества; 7) инвентарные карточки объектов основных средств.

Оценка недвижимого имущества предприятия

Для оценки зданий используются методы затратного, доходного и сравнительного рыночного подхода. Сущность затратного подхода к оценке зданий заключается в обосновании полной восстановительной стоимости объекта оценки и уточнении всех видов износа оцениваемого объекта. (нужно обосновать сколько стоит это здание в современных условиях) Обоснование полной восстановительной стоимости оцениваемого объекта может осуществляться следующими методами: 1) метод использования переводных коэффициентов, 2) сравнительный метод, 3) Метод пересчета смет строительно-монтажных работ, 4) метод корректировки смет строительно-монтажных работ.

Метод использования переводных коэффициентов - основан на использовании официально публикуемых поправочных коэффициентов к первоначальной стоимости строительства.

Сравнительный метод основан на использовании информации о стоимости строительства одного квадратного метра площади или одного кубического метра объема здания аналогичных конструкций в современных условиях.

Метод пересчета смет строительно-монтажных работ - суть метода заключается в том, что имеющаяся смета строительно-монтажных работ пересчитывается оценщиком в действующих ценах (т.е. берется смета 1973 года и считается в ценах 2008 года).

Метод корректировки смет строительно-монтажных работ является частным случаем третьего метода и основан на условии, что структура сметы строительно-монтажных работ по оцениваемому объекту постоянна и не зависит от цен на используемые ресурсы (исходим из того, что структура сметы остается приблизительно постоянной и тогда нужно пересчитать не все, а только один элемент и по нему через % все остальные)

После определения полной восстановительной стоимости оцениваемого объекта задача оценщика состоит в обосновании уровня всех видов износа, которые присущи данному оцениваемому объекту. При этом оценщик должен оценить: 1) уровень физического износа, 2) уровень функционального износа (постепенная потеря оцениваемым объектом своим потребительских свойств и качеств), 3) уровень экономического износа.

Уровень физического износа обязательно уточняется оценщиком в ходе визуального осмотра объекта оценки, его основных элементов, с фиксацией результатов осмотра, свидетельствующих об уровне физического износа. Общая величина физического износа рассчитывается как средневзвешенная величина установленного уровня износа по каждому элементу объекта оценки (фундамент, перекрытие, полы, оконные блоки). При этом взвешивание производится исходя из доли элемента в смете строительно-монтажных работ.

Функциональный (внешний) износ - связан с обесценением объекта оценки вследствие применения устаревших строительных технологий, строительных материалов и т.п. Уровень этого износа, как правило, оценивается оценщиком экспертно. Количественная оценка может быть получена на основе только парных продаж, когда у оценщика есть информация о ценах продажи морально устаревшего объекта и технически совершенного объекта.

Экономический износ - связан с обесценением объекта оценки в следствие действия макроэкономических факторов (т.е. когда цены на недвижимость начинают падать в следствие повышения налога на недвижимость, введения жесткой прогрессирующей ставки, растут в связи с повышением деловой активности региона). После обоснования уровня износа по указанным видам, оценщик производит обоснование совокупного уровня износа с последующим расчетом наиболее вероятной рыночной стоимости объекта затратным подходом.

23.10.08

На основании оценки все уровней износа недвижимого имущества обосновывается величина совокупного износа и рассчитывается остаточная стоимость объекта оценки методов затратного подхода.

Доходный подход к оценке недвижимого имущества

Методы доходного подхода к оценке недвижимости основаны на определении альтернативного дохода, который может быть получен собственниками данной недвижимости. В качестве альтернативного дохода, как правило, обосновывается величина арендных платежей, которые могут быть получены от сдачи недвижимости в аренду.

Процедура расчета стоимости недвижимости доходным подходом следующая:

1) определяется потенциальный валовый доход как максимальная величина арендных платежей, получаемых собственником в течение года.

- потенциальный валовый доход

- арендные платежи

- площадь помещений

2) рассчитывается реальный валовый доход с учетом возможного неполного использования объекта оценки, а также возможной смены арендаторов в течение года.

- корректирующий коэффициент

3) расчет издержек собственника, связанных с содержанием объекта оценки. При этом издержки собственника подразделяются на постоянные и переменные издержки. К постоянным относятся издержки, которые не зависят от объема площадей, сдаваемых в аренду (например, налог на землю, налог на имущество, налог на прибыль, расходы по охране здания, расходы по страхованию объекта и т.д.). К переменным расходам относятся расходы, которые зависят от объема площадей, сдаваемых в аренду (например, расходы по отоплению, освещению, другие коммунальные платежи и т.д.).

4) расчет чистого операционного дохода

- рассчитанные издержки собственника

5) обоснование ставки капитализации (коэффициента капитализации). Под коэффициентом капитализации понимается коэффициент, который используется для перевода текущего дохода, получаемого от объекта оценки в его равновеликую рыночную стоимость. Для обоснования ставки капитализации используется несколько методов: А) метод кумулятивного построения. В этом случае ставка капитализации включает две составляющие: норму возврата на капитал и норму дохода на инвестиции. Норма возврата на капитал в большинстве случаев рассчитывается как величина, обратная сроку службы объекта. Норма дохода на инвестиции включает безрисковую доходность и риск инвестирования в конкретную недвижимость. Риск инвестирования в конкретную недвижимость в свою очередь включает риск за недостаточную ликвидность объекта оценки, риск за инвестиционный менеджмент и другие факторы риска. Безрисковая доходность оценивается по ставке рефинансирования ли по доходности государственных облигаций или по депозитным процентам ведущих банков страны и т.д.

Б) метод связанных инвестиций или техника инвестиционного группы. Используется в том случае, когда для приобретения оцениваемого объекта привлекались собственные и заемные источники финансирования. Ставка капитализации в этом случае рассчитывается как средневзвешенная величина требуемой доходности каждого источника финансирования сделки. Требуемая доходность заемного источника финансирования определяется т.н. постоянной ипотечной составляющей, под которой понимается отношение сумм по обслуживанию кредита за год к величине инвестиционного кредита

- требуемая доходность заемных источников

- доходность собственных источников

- денежные потоки до выплаты налогов

-размер собственных источников финансирования сделки

- доходность заемных источников

- доходность собственных источников

- доля заемных источников

В) Метод прямой капитализации. Он основан на расчете ставок капитализации по аналогичным реально осуществленным сделкам купли-продажи аналогичных объектов оценки

- чистый операционный доход аналога

- рыночная стоимость аналога

Далее рассчитываем рыночную стоимость оцениваемого объекта

Пример: рассчитать рыночную стоимость здания общей площадью 800 кв.м. Ставка арендной платы 200 руб/метр. Коэффициент корректировки потенциального валового дохода 25%. Издержки собственника 20%. Ставка капитализации, рассчитанная методом кумулятивного построения составляет 16%.

Сравнительный подход к оценке недвижимого имущества

Этот подход основан на использовании информации о рыночных ценах купли-продажи аналогичных объектов. Аналогичных объектов должно быть не менее трех. Задача оценщика заключается в обосновании корректирующих коэффициентов, применяемых к каждому аналогу. Корректировке подлежат характеристики объекта, существенно влияющие на его рыночную стоимость. К таким характеристикам можно отнести месторасположение объекта, условия финансирования сделки, хронологический возраст объекта оценки, условия продажи, экспозиция на рынке и т.д. После получения результатов оценки методами трех подходов, оценщику необходимо провести согласование результатов оценки. Как правило согласование результатов оценки осуществляется по средневзвешенному значению.

- коэффициенты точности полученных результатов оценки затратным/доходным/сравнительным подходом. Эти коэффициенты обосновываются оценщиком исходя из их субъективной точности оценки на основе анализа достоверности применяемой исходной информации.

Пример: рассчитать рыночную стоимость, если стоимость затратным подходом 42000000, доходным 7200000, рыночным 18000000. Точность оценки затратным подходом 20%, сравнительным 50%, доходным 30%.

Оценка земельных участков

Осуществляется методами трех подходов. Оценка земли определяется в первую очередь категорией земельного участка: земли поселений, земли населенных пунктов, земли промышленности. Также оценка зависит от уровня прав собственности на данный земельный участок.

Оценка земельных участков затратным подходом основана на использовании информации о кадастровой стоимости земельного участка, а также о размере налога на землю в отношении оцениваемого участка. По кадастровой стоимости земельные участки, как правило, учитываются в бухгалтерском учете предприятия.

Выкупная цена - цена по которой оформляются объекты в собственность. Она не может превышать десятикратной величины годового налога на землю.

Доходный подход к оценке земли может быть реализован двумя методами: 1) метод капитализации чистого операционного дохода. Технология применения аналогична оценке недвижимости. Единственное отличие заключается в том, что при обосновании ставки капитализации, она не будет иметь нормы возврата. 2) метод дисконтирования будущих денежных потоков от использования оцениваемого участка. Т.е. здесь нужно смотреть к какой категории относится участок.

Сравнительный подход к оценке земельных участков основан на анализе и корректировке информации о рыночных ценах купли-продажи аналогичных земельных участков. Далее производится согласование результатов оценки.

Оценка рыночной стоимости машин, оборудования, транспортных средств

Суть затратного подхода к оценке указанных объектов заключается в обосновании полной восстановительной стоимости оцениваемого объекта и уточнении всех видов износа объекта оценки. Обоснование полной восстановительной стоимости, как правило, осуществляется на основе информации о рыночных ценах купли-продажи аналогичных объектов или их наиболее близких аналогов в современных условиях. Доходный подход к оценке указанных объектов может быть использован только в том случае, если имеется информация о ставках арендной платы при сдаче этого оборудования в аренду или с использованием оцениваемого оборудования осуществляется полный технологический цикл производства продукции.

Рыночный сравнительный подход основан на использовании информации о ценах купли-продажи объектов оценки на вторичных рынках.

Оценка нематериальных активов (оценка интеллектуальной собственности)

Доходный подход - распределение дохода, даваемого разработкой между пользователем и разработчиком.

Затратный подход -

Оценка незавершенного строительства

Затратный подход основан на уточнении и анализе затрат, связанных с данным незавершенным объектом (анализ счета 08).

Доходный подход - используем дисконтирование после строительства объекта.

Сравнительный подход основан на использовании информации о рыночных ценах купли-продажи объектов незавершенного строительства.

Оценка долгосрочных финансовых вложений

Зависит от того, из чего состоят долгосрочные финансовые вложения. Основа затратного подхода пакета акций - затраты на покупку пакета акций. Доходный подход оценки пакета акций -учет доходов от пакета, аналогично подходу капитализации дивидендов. Сравнительный подход оценки пакета акций - цена продажи данного пакета акций на вторичном рынке.

Затратный подход оценки вложения в уставный капитал - затраты на вложения. Доходный - основан на капитализации процентов на капитал. Сравнительный - сколько получим от продажи, нужно посчитать рыночную стоимость всего капитала.

Все определяется спецификой объекта оценки

20.11.08

Оценка рыночной стоимости оборотных активов

Оценка производственных запасов материальных ресурсов

Оценка производственных запасов материальных ресурсов осуществляется методами затратного и сравнительного подходов.

Затратный подход связан с уточнением затрат по приобретению материальных ресурсов.

Сравнительный подход основан на использовании информации о действующих ценах приобретаемых материальных запасов.

Оценка готовой продукции

Оценка готовой продукции также осуществляется методами затратного и сравнительного подходов

Затратный связан с уточнением затрат по производству готовой продукции предприятия.

Сравнительный связан с использованием информации о рыночных ценах продажи готовой продукции предприятия.

Оценка незавершенного производства

Незавершенное производство оценивается как правило только методами затратного подхода, основанными на уточнении затрат в незавершенном производстве.

Оценка расходов будущих периодов

Пример таких расходов - арендная плата за полгода вперед. Осуществляется методами затратного подхода, основанного на уточнении балансовой стоимости незавершенного производства.

Оценка НДС по приобретенным материальным ценностям

Это НДС, который оплачивается при приобретении ценностей и услуг. Корректировка в сторону уменьшения и дисконтирования указанного НДС будет связано с тем, насколько вероятно погашение кредиторской задолженности в расчетах с поставщиками и заказчиками предприятия. Оценка этого НДС зависит от того, насколько вероятно будет погашена кредиторской задолженности. Такое списание НДС производится для целей оценки, а не для бухгалтерский целей.

Дебиторская задолженность

Дебиторская задолженность со сроком погашения до 12 месяцев: оценка осуществляется методами затратного, доходного и сравнительного подходов. Затратный подход основан на уточнении дебиторской задолженности исходя из прогнозируемых сроков ее погашения и применения процедуры дисконтирования. Сравнительный подход основан на использовании информации о возможных ценах купли-продажи дебиторской задолженности и заключения договоров цессии (переуступки долга). Доходный подход основан на прогнозировании возможных доходов, связанных с расчетами по дебиторской задолженности, например, получение штрафных санкций и пеней за несвоевременные расчеты.

Аналогичными методами проводится оценка дебиторской задолженности со сроком погашения свыше 12 месяцев, но при этом особое внимание уделяется оценке малоликвидной дебиторской задолженности, т.е. маловероятной к получению.

Краткосрочные финансовые вложения

Оценка краткосрочных аналогична оценке долгосрочных финансовых вложений.

Корректировка обязательств предприятия

Обязательства предприятия уточняются по следующим основаниям:

1) просроченные обязательства предприятия свыше трех лет с даты их последнего подтверждения списываются на финансовый результат деятельности организации без уменьшения налогооблагаемой базы по прибыли в отчетном периоде. (т.е. списывается на прибыль, но не уменьшается налогооблагаемая база по прибыли в этом периоде).

2) корректировка обязательств предприятия по срокам их погашения. Это значит, что долгосрочные обязательства предприятия, отражаемые в долгосрочных пассивах предприятия дисконтируются в зависимости от срока их погашения.

3) корректировка обязательств в связи с просроченностью платежей до момента их списания. Связана с расчетом пеней и штрафов за незаконное пользование чужими денежными средствами.

По полученной информации о рыночной стоимости активов предприятия и уточненных обязательствах предприятия осуществляется корректировка бухгалтерского баланса предприятия следующим образом:

Актив баланса, млн.руб	Пассив баланса, млн.руб.
	Бал.стоим.	Рын.стоим.		Бал.стоим.	Рын.стоим
1. Внеоборотные активы 1.1. Нематериальные активы 1.2. Основные средства 1.3. Незавершенное строительство 1.4. Долгосрочные финансовые вложения	2,5 150 7,5 10	- 130 2 8	3. Капитал и резервы 3.1 Уставн. капитал 3.2. Добав. капитал 3.3. РК 3.4. Нераспредел прибыль	3 97 5 15	3 97 5 -42
Итого 1й раздел актива	170	140	Итого 3й раздел пассива	120	63
2. Оборотные активы 2.1. Запасы и затраты предприятия 2.2. НДС по приобретенным материальным ценностям 2.3. ДЗ до 12 месяцев 2.4. ДЗ свыше 12 месяцев 2.5. Краткосрочные фин. Вложения 2.6. Денежные средства	7 3 25 16 4 -	4 3 20 3 5 -	4.Долгосрочные пассивы 4.1. ДК и З 5. Краткосрочные 5.1. КК 5.2. КЗ 5.3. ВО	20 5 70 10	17 4,5 80,5 10
Итого 2й раздел актива	55	35	Итого 5й раздел	85	95
Итого валюта баланса	225	176	Итого валюта баланса	225	175

Используя метод накопления активов, оценщик производит оценку рыночной стоимости всего имущества предприятия. В данном случае эта стоимость равна 175 млн.руб. Метод чистых активов позволяет оценить рыночную стоимость активов предприятия, не обремененных его обязательствами. В данном случае величина чистых активов равна 63 млн.руб. Это означает, что если мы продадим активы за 175, и произведем расчет с кредиторами, то мы получим как собственники 63 млн. руб. Т.е. фактически чистые активы представляют собой рыночную стоимость собственного капитала предприятия.

Метод стоимости гудвил

Стоимость гудвил рассчитывается только для тех предприятий, которые стабильно имеют более высокую доходность по сравнению со средней отраслевой доходностью. Для указанных предприятий их рыночная стоимость будет превышать рыночную стоимость активов, рассчитанных методом накопления активов. Причиной избыточной доходности данных предприятий является наличие нематериальных активов не отраженных в балансе предприятия. К таким активам можно отнести имидж и деловую репутацию предприятия, наличие квалифицированного персонала, уровень топ-менеджмента и другие. Под гудвилом понимается вышеперечисленные нематериальные активы предприятия.

Технология расчета стоимости гудвил следующая:

1) определяется стоимость активов предприятия методом накопления активов,

2) рассчитывается доходность предприятия, например по показателю рентабельности активов,

3) рассчитывается (обосновывается) среднеотраслевая доходность предприятий по указанному показателю,

4) рассчитывается избыточная доходность оцениваемого предприятия,

5) рассчитывается стоимость гудвил, как стоимость нематериальных активов предприятия на основе капитализации избыточной прибыли.

- избыточная прибыль

- коэффициент капитализации

6) Расчет общей стоимости предприятия (к пункту 1 добавляем гудвил)

Задача: Стоимость предприятия, рассчитанная методом накопления активов составляет 150 млн.руб. Рентабельность активов предприятия (по балансовой стоимости) составляет 9,3%. Среднерыночная рентабельность 8,5%. Балансовая стоимость активов 120 млн.руб. Коэффициент капитализации прибыли 0,12.

Стоимость предприятия 150+8=158 млн.руб.

Стоимость гудвил =8млн.руб.

Метод оценки ликвидационной стоимости

Оценка ликвидационной стоимости является частным случаем использования метода накопления активов или метода чистых активов. Особенностью применения этого метода является: 1) ликвидация предприятия и распродажа активов, 2) учет особенностей добровольной или принудительной ликвидации, 3) учет времени ликвидации предприятия, 4) учет порядка продажи активов предприятия, 5) при расчете чистой ликвидационной стоимости обязательно учитываются затраты на ликвидацию предприятия.

Доходный подход к оценке бизнеса

При использовании методов доходного подхода, оценщик обязан решить следующие задачи:

1) определить (обосновать) период эффективного использования бизнеса. Этот период в первую очередь обусловлен стадией жизненного цикла, на которой находится оцениваемый бизнес как инвестиционный товар. Разумный период прогнозирования развития бизнеса составляет 5-7 лет.

2) учет рисков получения неполучения прогнозируемых доходов. Учет рисков может быть осуществлен на основе использования вариантных расчетов (оптимистичного, пессимистичного и наиболее вероятного) с последующим расчетом средневзвешенного значения, а также на основе обоснования ставки дисконта.

Существует 3 подхода к обоснованию ставки дисконта: 1) модель капитальных активов, 2) кумулятивный метод, 3) метод средневзвешенной стоимости капитала.