Проблеми забезпечення лістингу акцій на фондовому ринку України

Ohirko Olha, PhD (Technics), Associate Professor, Associate Professor of the Department of Information and Analytical Support of Law Enforcement Agencies, Lviv State University of Internal Affairs (Lviv, Ukraine)

PROBLEMS OF PROVIDING LISTING OF SHARES ON STOCK MARKET OF UKRAINE

фондовий ринок лістинг акція негативні чинники

1. Суть лістингу акцій акціонерних товариств

Визначення лістингу акцій ґрунтується на визначенні обсягу емісій цінних паперів акціонерних товариств і обов'язковому включенні їх до біржового реєстру. Погляди вітчизняних учених на процедуру лістингу акцій є доволі різними, проте їх можна поділити на три основні групи.

До першої групи належать учені й економісти Г. В. Бутонов [1], В. М. Шелудько [2], які визначають лістинг акцій як процедуру включення акцій до списку відповідної фондової біржі з метою подальшого продажу інвесторам і фінансовим посередникам. Водночас основні напрями стратегії проходження лістингу, принципи забезпечення фінансових розрахунків на всіх етапах процедури є на акціонерному товаристві. Фондова біржа - засіб розміщення та публічного надання інформації про цінні папери.

До другої групи належать учені й економісти С. Є. Шишков [4], С. О. Маслова [5], які пов'язують лістинг із оцінкою фінансового стану акціонерного товариства на основі визначення головних показників: розміру статутного капіталу, терміну фінансової діяльності, розміру чистого доходу, складу акціонерів та їх володіння емітованими акціями, наявності наглядової та/або фінансової ради тощо.

До третьої групи належать А. М. Слободяник [3] і Н. Шапран [7], які розглядають лістинг із позиції маркетингового розвитку престижу акціонерного товариства, підвищення іміджу та ділової репутації. Проте, на наш погляд, цей підхід є надто обмеженим і не виправдовує фінансових витрат, пов'язаних із емісією акцій та їх розміщенням на фондовому ринку.

Отже, на основі проведеного групування зазначимо, що лістинг акцій - це систематизована процедура випуску та розміщення акцій первинної та вторинної емісії, та включення до відповідного рівня залежно від вимог фондової біржі й нормативних документів. Відповідно до Закону України «Про акціонерні товариства» від 16.09.2018 року [8], всі акціонерні товариства, що здійснюють емісію, зобов'язані проходити процедуру внесення (включення) акцій до біржового списку (реєстру).

Процедура проходження лістингу на сучасній фондовій біржі - процес складний і багатоетапний, та охоплює взаємозв'язок акціонерного товариства з біржею, Національною комісією з цінних паперів та фондового ринку, фінансовими посередниками (рис. 1).

Рис. 1. Структура взаємодії процедури лістингу та фінансових суб'єктів, комісій, бірж

(розроблено авторами на основі 9, 10)

Проте є значне коло проблем, що виникають у процесі здійснення процедури лістингу та взаємодії з фінансовими установами (організаціями):

- невчасне подання фінансової звітності, свідоцтв, кодів, реєстрів до фондової біржі;

- затримка комерційних банків у наданні виписок щодо рахунків акціонерного товариства;

- неналежне подання та/або оформлення плану договорів щодо проходження лістингу;

- ненадання фондовими біржами своєчасної інформації щодо емісії акцій, подання до реєстру, визначення рівня лістингу, оцінки послуг щодо розміщення на біржі;

- проблеми співпраці акціонерного товариства з фінансовими посередниками, рейтинговими агентствами, зокрема щодо надання якісної оцінки діяльності акціонерного товариства, акцій, інвестиційної привабливості тощо.

2. Дослідження проблем лістингу акцій на фондовому ринку

Емісія, реєстрація та лістинг цінних паперів - це невід'ємна складова ефективного функціонування фондового ринку. Однак перед проходженням процедури лістингу акціонерні товариства (або довірені фінансові агенти) здійснюють аналіз кон'юнктури ринку, доцільності здійснення додаткової емісії, залучення нових інвестицій (рис. 2).

Рис. 2. Динаміка обсягів торгів на біржовому та позабіржовому ринку
протягом 2014-2020 років, млрд грн (складено на основі даних НКЦПФР)

Протягом 2014-2020 років зберігається позитивна тенденція торгів акціями акціонерних товариств саме на біржовому ринку (309,5 млрд грн у 2020 році), однак порівняно з 2014 роком обсяг зменшився на 1402,7 млрд грн. Така ситуація негативно впливає на емісійну та лістингові стратегії акціонерних товариств, оскільки показує:

- низьку інвестиційну діяльність інвесторів на ринку;

- недостатність вільних фінансових ресурсів у потенційних інвесторів;

- незацікавленість іноземних інвесторів у вітчизняних цінних паперах.

Динаміка емісій акцій акціонерними товариствами наведена на рисунку 3.

Рис. 3. Динаміка емісій акцій акціонерними товариствами протягом 2014-2020 років, млрд грн

(складено на основі даних НКЦПФР)

Обсяг зареєстрованих випусків акцій у 2020 році становив лише 28,5 млрд грн. Зі слів голови Національної комісії з цінних паперів та фондового ринку [9], така ситуація пов'язана зі зниженням рівня інвестиційної спроможності фінансових установ, втратою довіри до акціонерних товариств (через рівень збитковості, банкрутства), відсутністю стимулів для інвестиційного розвитку ринку цінних паперів загалом.

Лістинг як інструмент зміцнення фінансових позицій акціонерного товариства не лише на фондовому, а й фінансовому ринку загалом, не є ефективним, оскільки протягом останніх п'яти років на нього негативно впливають:

- низький рівень ліквідності та капіталізації фондового ринку. Наприклад, рівень капіталізації Швейцарії та Фінляндії понад 200%, Гонконку - понад 400%, в Україні цей показник не сягає й 90%;

- нерозвиненість законодавства в сфері захисту прав інвесторів, фінансових посередників на фондовому ринку;

- високий рівень інфляції, що значно вплинуло на інвестиційну активність - капітальні інвестиції в акціонерні товариства у 2020 році зменшилися на 35,4% порівняно з 2019 роком;

- зменшення рівня заощаджень, а отже вільних фінансових ресурсів - у 2020 році частка заощаджень від загального доходу домо- господарств становила лише 0,9%. Така тенденція негативно впливає не лише на інвестиції на фондовому ринку, а й на фінансових агентів, що забезпечують високий рівень лістингу акцій вітчизняних акціонерних товариств;

- знецінення національної грошової одиниці, що зменшує інвестиційну привабливість акцій для іноземних інвесторів;

- значна кількість правопорушень у сфері «відмивання доходів». НКЗПФР у 2019 році застосовано 24 штрафи на загальну суму 87720 грн, що зменшує довіру інвесторів;

- невідповідність системи біржового обігу, біржової торгівлі міжнародному рівню та правилам;

- низький рівень допомоги держави щодо інвестиційної діяльності для середнього та малого бізнесу.

Показники лістингу акцій на фондовому ринку протягом січня-листопада 2020 року подані на рисунку 4.

Рис. 4. Динаміка лістингу акцій на фондовому ринку протягом січня-листопада 2020 року, шт.

(складено на основі даних НКЦПФР))

Загальна кількість лістингу акцій протягом січня-листопада 2020 року становила лише 62 штуки, для порівняння з попередніми роками цей показник становив 100 штук на рік. Зменшення кількості емісій акцій, а відповідно і лістингу зменшує капіталізацію акціонерних товариств, фондового ринку, ринку цінних паперів загалом.

Окрім макроекономічних показників, що негативно впливають на лістинг, є значна кількість мікрочинників, які безпосередньо пов'язані з діяльністю акціонерних товариств (їх фінансовою, соціальною, інвестиційною політикою), а саме:

- низький рівень прозорості діяльності акціонерних товариств. За 2020 рік понад 500 підприємств не надали повну фінансову та поточну звітність про діяльність, отримані доходи, керівних осіб, сплачені податки і збори тощо;

- невчасне подання фінансової звітності акціонерних товариств за рік, квартал. Понад 30% акціонерних товариств, що розміщують публічну звітність, подають її або невчасно, або через 1-2 звітні роки;

- низький рівень виплат дивідендів акціонерам;

- відсутність чіткої стратегії розвитку емісійної політики. За даними НКЗПФР, понад 30% вітчизняних акціонерних товариств розглядають банківське кредитування на заміну емісійному наповненню коштів, збільшення резервів, залучення нових інвесторів;

- зменшення капіталізації акцій на фондовому ринку. У 2015 році показник капіталізації акцій становив 63,49 млрд грн, у 2017 році - 17, 31 млрд грн, у 2019 році - лише 1,61 млрд грн, відповідно і зменшують рейтинги і цінних паперів, і фондового ринку [9];

- низький рівень корпоративної культури акціонерних товариств, невміння проводити ділові зустрічі з потенційними інвесторами, незнання міжнародних правил ділової етики;

- недостатній рівень ділової, фінансово-інформативної діяльності публічних акціонерних товариств, зокрема: офіційного сайту, інформації про діяльність, товари чи послуги, участь у виставках, фінансових заходах, семінарах тощо;

- низькі рейтинги діяльності акціонерних товариств, що визначаються незалежними рейтинговими агентствами.

До важливих чинників ефективної процедури емісії та лістингу акцій акціонерних товариств належить співпраця з фінансовими посередниками (фінансовими агентами), що сприяють розміщенню цінних паперів на фондовому ринку. З-поміж професійних учасників, які забезпечують ефективну емісію, розміщення, продаж і перепродаж цінних паперів на фондовому ринку, слід виокремити:

- торговців цінними паперами - у 2019 році їх частка на фондовому ринку зменшилася на 8,68% порівняно з 2018 роком і склала 221 установу;

- депозитарні установи - частка яких у 2019 році зменшилася на 6,06%;

- компанії з управління активами - зменшилися у 2019 році на 0,67% порівняно з 2018 роком;

- агентів, які провадять клірингову діяльність, - лише 1.

Негативна тенденція до зменшення професійних учасників знижує рівень професійної допомоги акціонерним товариствам у процесі проходження лістингу, надання професійних порад і послуг (див. табл.).

Таблиця

На початок 2020 року 20 андерайтерів надавали послуги андерайтингу українським товариствам, для порівняння у США доходи банків від послуг андерайтингу становили 5 млрд дол., у Німеччині - понад 1 млрд євро. Що більша кількість андерайтерів на фондовому ринку, яка заді- яна за різними галузями та видами цінних паперів, то більша кількість акцій (цінних паперів) буде розміщена серед інвесторів, фінансових посередників. При андерайтингу значно зростає відсоток залучення іноземних інвесторів, оскільки андерайтер зацікавлений у пошуку нових клієнтів-ін- весторів. За наявності такої низької кількості андерайтерів рівень розміщення акцій акціонерних товариств є дуже низький, оскільки незначна кількість агентів не здатна забезпечити потреби фондового ринку в розміщенні.

У 2020 році до складу фондового ринку входять: АТ «Українська біржа», АТ «Фондова біржа «ПФТС», ПрАТ «Фондова біржа «Перспектива», ПрАТ «Українська фондова біржа», які забезпечували лістинг акцій акціонерних товариств.

Висновки

За результатами проведеного дослідження можна зробити висновок, що є значне коло проблем і на макро-, і на мікрорівні, які негативно впливають на лістинг акцій акціонерних товариств. Кризові явища, що пов'язані з економічною та політичною ситуацією, посиленням пандемії, вимагають пошуку нових моделей розвитку фондового ринку, залучення прямих та іноземних інвестицій, забезпечення розвитку емісійної та дивідендної політики акціонерних товариств. Тому, на нашу думку, подальші дослідження потрібно зосередити на:

- розробленні шляхів, напрямів і моделей розвитку лістингу акцій, цінних паперів вітчизняних акціонерних товариств;

- дослідженні досвіду розвинених країн у сфері лістингу цінних паперів і можливості його застосування для українських акціонерних товариств.

Список використаних джерел

1. Бутонов Г. В. Вітчизняний досвід лістингу цінних паперів акціонерних товариств. Вісник ДонНУ імені Василя Стуса. 2017. № 1. С. 34-39.

2. Шелудько В. М. Фінансовий ринок : підручник. 3-те вид., стер. Київ : Знання, 2015. 535 с.

3. Слододяник А.М. Перспективи запровадження використання іноземного досвіду використання біржових інструментів на ринку цінних паперів України в контексті мотивації інвестиційної діяльності. URL: http://dspace.khntusg.com.ua/bitstream/123456789/8465/1/C%D0%B1%D0%BE%D1%80%D0%BD% D0%B8%D0%BA%20%D1%82%D0%B5%D0%B7%D0%B8%D1%81%D0%BE%D0%B2%202019%20% D0%A3%D0%9A%D0%A0-3-283-275.pdf

4. Шишков С. Є. Модернізація підходів до лістингових вимог в Україні з метою диверсифікації напрямів інвестування для інституційних інвесторів. Фондова біржа «Перспектива». URL: fbp.com.ua/ Doc/18062011.ppt.

5. Маслова С. О., Опалов О. А. Фінансовий ринок : навч. посіб. Київ : Каравела, 2004. 344 с.

6. Stock Market Listing [Electronic resource]. ACCA. URL: http://www.accaglobal.com/za/en/business-finance/ type-finance /stock market. html

7. Шапран Н. Багатосторонні торговельні системи в ЄС: чи доступні вони для емітентів із ринків, що розвиваються. Цінні папери України. 2015. № 26-27. URL: www.securities.org.ua/securities_ paper/ review.php%3Fid%3D871 872%26pub%3D7226+&cd=1&hl=rut=clnk&gl=ua

8. Про акціонерні товариства : Закон України від 16.09.2008 р. № 514-VI.

9. Національна комісія з цінних паперів та фондового ринку. Офіційний сайт. URL: https://www.nssmc. gov.ua/nktspfr-lsting-tsnnih-paperv (дата звернення: 02.11.2020).

10. Українська біржа. Офіційний сайт. Лістинг акцій. URL: http://www.ux.ua/a3571. (дата звернення: 23.10.2020).

11. Агентство з розвитку інфраструктури фондового ринку України. Офіційний сайт. URL: https://smida. gov.ua/

12. Chincarini, L. The Effects of Laddering and Spinning in Underwriter Manipulation of IPOs. Michigan Journal of Business. 2012. № 5. P. 43-60.

Размещено на Allbest.ru