Об истории становления и развития фондового рынка в России и мире

Размещено на http://www.allbest.ru

Воронежский государственный университет

Об истории становления и развития фондового рынка в России и мире

Рыженков H.Н., аспирант кафедры уголовного права

Аннотация

приводится анализ исторических событий, связанных с историей возникновения и развития рынка ценных бумаг в России и мире, раскрывается его суть как частно-публичного феномена.

Ключевые слова: фондовый рынок, ценные бумаги, история, финансы.

Abstract

the article provides an analysis of historical events related to the history of the emergence and development of the securities market in Russia and the world, reveals its essence as a private-public phenomenon.

Key words: stock market, securities, history, finance.

Основная часть

Финансовая деятельность любого государства представляет собой непрерывный процесс, в том числе по созданию оптимальных условий, побуждающих к образованию, распределению и использованию частных финансов в нужном для государства направлении с целью обеспечения бесперебойного функционирования государства и муниципальных образований на том или ином этапе исторического развития.

Для любого государства с рыночной экономикой характерно наличие финансового рынка как инфраструктурного элемента государственной политики, что при качественном менеджменте позволяет наращивать уровень жизни граждан, увеличивая инвестиционную привлекательность страны, в том числе для зарубежных инвесторов. Рынок ценных бумаг, в свою очередь, является важнейшим элементом финансового рынка и одним из ключевых источников частных финансов в рыночной экономике.

В масштабах мировой истории фондовый рынок -- явление достаточно молодое: его история насчитывает всего несколько веков. Даже наиболее развитые из древних государств, уже имевшие письменность, прообразы денег и зачатки обязательственного права, еще не имели достаточно развитой экономики для формирования конструкции, хотя бы отдаленно напоминающей ценную бумагу.

Рассматривая вопрос о причинах зарождения рынка ценных бумаг, необходимо выделить два аспекта: частный и публичный. С одной стороны, развитие товарно-денежных отношений обусловило практическую необходимость зафиксировать движение товарно-денежных потоков, что позволяет согласиться с мнением некоторых исследователей о том, что ценные бумаги стали результатом эволюции долговых расписок1. С другой стороны, достигнув определенного этапа экономического развития государства, для привлечения дополнительных денежных средств, необходимых для покрытия внутреннего бюджетного дефицита, стали выпускать и размещать ценные бумаги как внутри страны, так и за рубежом. Таким образом, можно говорить о публичном элементе рынка ценных бумаг.

Временем возникновения относительно оформленного рынка ценных бумаг, с определенной долей условности, можно назвать XV--XVI вв. Первая биржа, на которой осуществлялись операции по размещению государственных ценных бумаг, возникла в 1556 г. в Антверпене, а незадолго до того, в 1531 г., итальянские купцы создали некое подобие биржи в Брюгге. Так, родиной фондового рынка по праву можно назвать Бельгию, что представляется закономерным, поскольку Бельгия играла значительную роль в международной торговле. Там же, в результате формирования техники биржевых операций, впервые появляются новые термины, такие как биржевой бюллетень, официальный биржевой курс и т. п. Позднее, в 1592 г., здесь же впервые был обнародован список стоимости продаваемых ценных бумаг. Именно этот год по праву считается годом появления особых организаций, осуществляющих операции по купле-продаже ценных бумаг -- фондовых бирж.

В XVII в. центр биржевой торговли переместился в Нидерланды. В первый же биржевой бюллетень Амстердамской биржи вошли 25 нидерландских займов и четыре вида английских государственных облигаций. Очень скоро на этой же бирже появились и первые негосударственные ценные бумаги -- акции. Их появление можно считать следствием ухода большинства государств от феодального строя и развития капиталистических отношений, а также зарождения прообраза корпоративных организаций, для которых стало необходимо документально закрепить права их участников.

Родоначальницей торговли акциями на биржах стала Ост-Индская торговая компания, объявив о подписке на участие в прибылях компании. Очень скоро Ост-Индская компания получила все права Нидерландской республики в Индии, но главное -- право торговли, что вызвало колоссальный спрос на бумаги компании, а Амстердамская биржа с ала главным, если не единственным их продавцом. Позднее сделки с ценными бумагами с али совершаться не только за наличный расчет, но и с отсрочкой платежа (так называемые «срочные сделки»), что привело к формированию спекулятивного биржевого рынка.

Здесь же, в Нидерландах, только несколько позднее - в 1636 г., впервые появляется такой специфический финансовый инструмент, как фьючерс - специфический договор, заключая который, стороны договариваются только об уровне цены и сроке поставки базового актива. В качестве базового актива в данном случае выступали луковицы тюльпанов редких пестролепестных сортов, цены за которые доходили до нескольких тысяч гульденов за луковицу. Появление сделок такого рода было обусловлено тем, что луковицы нужных сортов могли отсутствовать в продаже, а рост цен был непредсказуем, и покупатели таким образом хеджировали риск чрезвычайного роста цены, а продавец, в свою очередь, имел гарантированного покупателя. После заключения сделки, если цена катастрофически вырастала, первоначальный покупатель мог уступить свое право требования к продавцу другому покупателю, который получал выгоду в размере разницы между действующей покупной ценой и ценой, уплаченной первоначальному покупателю. Первоначальный покупатель, в свою очередь, получал доход, продавая о, чем фактически не обладал. Позднее именно на этом принципе будут основаны все форвардные сделки, а фьючерсы станут лишь одним из их частных случаев.

Справедливости ради, необходимо отметить, что менее чем через год, цены на тюльпаны упали более чем в 20 раз, что поставило стороны необеспеченных фьючерсных контрактов на грань банкротства. Такой эффект некоторые экономисты назвали первым в современной истории «спекулятивным пузырем» и использовали эту историю в качестве нагляднейшего примера опасности и нестабильности свободного рынка.

Бельгия и Нидерланды были первыми, но далеко не единственными государствами, в которых возникли рынки ценных бумаг. В конце XVII -- начале XVIII в. всевозможные английские акционерные предприятия начинают эмитировать6 свои акции и продавать их на биржах. Вместе с тем возникает и внебиржевой так называемый «уличный рынок», сделки на котором работающие индивидуально брокеры заключали где угодно. Такие темпы распространения торговли акциями повлекли для брокеров необходимость арендовать часть Королевской биржи и организовать там Лондонскую фондовую биржу, очень быстро пришедшую к своему расцвету.

Не отстала от других европейских стран в формировании фондового рынка и Франция. Существенными отличиями стало, во-первых, то, что Парижская вексельно-фондовая биржа была создана не как логически предсказуемый апофеоз биржевой торговли, а по распоряжению правительства. Во-вторых, право проведения сделок на этой бирже принадлежало только официальным маклерам, а не любому брокеру. В-третьих, для французской биржи было характерно отсутствие механизма гласного объявления цен и процедуры биржевой торговли. Позднее, в 1777 г., на э ой бирже была организована специальная площадка для торговли ценными бумагами и введено правило открытого объявления цены. Организация и деятельность Парижской биржи были подчинены надзору со стороны правительства, что предполагало кон роль над фондовым рынком с раны. Французский образец формирования фондового рынка как нельзя лучше демонстрирует дуалистическую природу этого экономико-правового феномена: частную с одной стороны, когда он формируется как естественный этап развития свободного рынка, и публичную с другой, когда фондовый рынок, хо я бы и в отсутствие очевидных предпосылок к своему появлению, искусственно учреждается и поддерживается государством.

Переходя к вопросу формирования финансового рынка в России, нужно сказать, что Российская империя предпринимала попытки участвовать во внешней торговле ценными бумагами уже во времена появления первых фондовых бирж в Нидерландах: в 1769 г. по указу Екатерины Великой на Амстердамской бирже был размещен первый внешний государственный заём. В XVIII--XIX вв. и начале XX в. в Российской империи уже были широко известны такие ценные бумаги, как долговые расписки, облигации и казначейские обязательства.

Некоторую специфику составляло о, что в разных губерниях и относительно крупных городах обращались различные ценные бумаги. Особое распространение, наряду с определенной универсальностью, получили векселя, государственные процентные бумаги, облигации, расписки казначейских домов, ценные бумаги акционерных компаний (например, облигации государственного займа, облигации общества Юго-Западных железных дорог). Если большинство из них было известно давно (например, векселя использовались купцами для взаимных расчетов), то государственная процентная бумага с ала новшеством в сфере финансовых инструментов. Их эмитентом являлось министерство финансов, номинал не превышал 500 рублей, а доход составлял 6 % годовых для предъявительских бумаг и 7 % -- для именных. Сроки выплат по государственным процентным бумагам варьировались от трех месяцев до бесконечности.

Фондовый рынок в Российской империи развивался относительно стабильно, и уже спустя 20 лет (в 1836 г.) законодатель был вынужден принять Закон «О промышленных обществах», который регулировал порядок эмиссии, размещения и обращения частных акций и облигаций. Однако объем их оборота оставался незначительным ввиду ого, что было обусловлено катастрофически маленьким числом частных акционерных компаний: на начало XX в. на всей территории Российской империи их насчитывалось всего около полутора тысяч.

Хотя фондовый рынок в Российской империи существовал в весьма архаичном виде, ценность э ого периода его становления заключается в том, что уже тогда сформировался пул11 профессиональных участников рынка ценных бумаг: торговли, осуществляли главным образом фондовые отделы товарных бирж и Госбанк, консолидацию и учет сделок с ценными бумагами осуществляла Котировочная комиссия, более того, была предпринята попытка разделить участников рынка на «профессиональных» (действительные члены фондовых бирж, представители Министерства финансов) и «случайных» (постоянные посетители, гос и фондовых бирж).

В скором времени после прихода к власти большевиков декретом «О прекращении платежей по купонам и дивидендам» были аннулированы все внешние и внутренние долги и гарантийные обязательства царского и Временного правительств. Полная ликвидация рынка ценных бумаг не заставила себя долго ждать и была окончательно завершена декретом «Об аннулировании государственных займов». Однако необходимость привлечения молодым государством денежных средств обусловила восстановление биржевой деятельности: государственные заимствования на внутреннем рынке возобновились в 1922 г., когда была проведена не имевшая ранее аналогов эмиссия облигаций первого и второго хлебного и сахарного займов. Они носили краткосрочный (сезонный) характер -- срок обращения каждого не превышал года. Бумаги номинировались соответственно в пудах ржи и сахара, приобретались за деньги, а погашались либо натурой, либо деньгами -- по усмотрению держателей. Что характерно для командно-административной экономики, государственные займы, не пользовавшиеся доверием и популярностью у народа, размещались принудительно, вследствие чего обрели популярность. Показателен, однако, тот факт, что выплаты по ним осуществлялись держателям даже спустя 35--40 лет после прекращения их выпуска.

Кроме того, возрождению фондового рынка поспособствовало открытие в 1923 г. фондового отдела Московской товарной биржи. В течение пяти лет подобные учреждения были открыты в Ленинграде, Киеве, Харькове, Владивостоке. Их деятельность была подробно регламентирована и жестко контролировалась партийными органами, а организационно-правовые основы были реципированы из права Российской империи. В скором времени операции с ценными бумагами с али домитнирова ь над имевшими широкое распространение валютными операциями, а основная их масса, производившаяся с государственными облигациями, непрерывно возрастала. Главными участниками биржевой торговли были кредитные организации (около 60 % операций), второе место по объемам принадлежало государственным предприятиям (около 20 % операций), на долю граждан, в свою очередь, приходилось лишь 9 % совершаемых операций. Государственные органы практически абстрагировались от биржевой торговли, сохранив за собой лишь 1 % объема операций с ценными бумагами.

Завершение периода новой экономической политики положило конец деятельности всех фондовых отделов бирж. Уже в начале 30-х гг. ХХ в. деятельность всех фондовых отделов бирж была прекращена, фондовый рынок Советского Союза стал полностью государственным.

В период с начала 1930-х гг. по 1957 г. правительство разместило всего 45 займов, однако, вопреки сокращению числа эмиссий, рос объема заимствований возрос несравнимо с предыдущим периодом. Объем заимствований государства в довоенное время составил около 50 млрд рублей, а в течение 1941--1945 гг. -- более 76 млрд рублей, в то время как число держа елей облигаций превышало 70 млн человек. Однако в 1957 г. рынок государственных ценных бумаг «замер»: было принято беспрецедентное решение об отсрочке на 20 лет начала погашения послевоенных займов.

Период государственных займов не вызывает интереса с позиций частного права, поскольку не принес в историю сколько-нибудь значимых источников правового регулирования оборота ценных бумаг ввиду фактического отсутствия предмета правового регулирования: Гражданским кодексом 1964 г. ценные бумаги были отнесены к предметам, которые могут приобретаться лишь по специальным разрешениям, а потому на свободном рынке не обращались, и сама идея их передачи третьим лицам (спекуляция) была чужда советскому праву.

Выводы

Эмиссия частных ценных бумаг, практически полностью отсутствовавшая в стране с начала 30-х до конца 80-х гг. XX в., стала возрождаться в виде появления суррогатов акций и негосударственных облигаций. В 1986--1987 гг. Львовское ПО «Конвейер», получившее статус государственного акционерного социалистического предприятия, первым выпустило бумаги, названные акциями, хо я они в принципе не могли изменять отношений собственности. Этому примеру, не дожидаясь появления соответствующего правового обеспечения, последовали многие другие предприятия. В целях упорядочения этой стихийной практики Совмин СССР в середине 1990 г. принял постановление «об утверждении Положения об акционерных обществах и обществах с ограниченной ответственностью и Положения о ценных бумагах». Практиковались также правительственные решения по переводу на акционерную форму собственности отдельных предприятий, например АО «КАМАЗ», АО «Пермь-авиа» и др. Это стало очередным шагом на пути возрождения рынка реальных ценных бумаг. Можно сказать, что этим процесс становления акционерной формы собственности в общих чертах был завершен.

Годом позднее на фондовом рынке страны появились акции иностранных, преимущественно американских, компаний, таких как Bank of America, Boeing Согр., Chrysler Corp., и многих других. С развитием рынка частных ценных бумаг в стране начал возрождаться и институт фондовой биржи. В числе первых в ноябре 1990 г. были учреждены Московская международная фондовая биржа и Московская центральная фондовая биржа. В состав 24 участников ММФБ входили союзное и республиканское министерства финансов, ряд других министерств и ведомств, Сбербанк России, Мосбизнесбанк и т. д. Учредителями МЦФБ стали 123 участника, среди которых преобладали крупные промышленные предприятия и организации. ценный бумага фондовый правовой

Особый этап развития отечественного фондового рынка связан с появлением на нем в октябре 1992 г. государственного приватизационного чека (ваучера). Он бесплатно выдавался всем совершеннолетним гражданам страны и в течение установленного времени обменивался на акции приватизируемых государственных предприятий. Цель эмиссии ваучеров - желание государства видеть каждого гражданина страны в качестве собственника части приватизированного государственного имущества. Таким образом, можно считать, что в начале 90-х гг. XX в. в России вновь начал функционировать полноценный, относительно оформленный фондовый рынок.

С 1997 г. в истории российского фондового рынка начинается этап, который принято относить к современности. В этот период уже были приняты основополагающие нормативно-правовые акты, да и сам рынок ценных бумаг подхватил общую тенденцию свободного рынка. И так, в отличие от прочих государств отечественный рынок ценных бумаг прошел уникальные этапы развития, в сущности, негативные для него, но оказавшие колоссальное влияние на его современный форма т. Представляется наиболее целесообразным привести следующую периодизацию его истории:

1) XVIII в. -- начало XX в. -- зарождение буржуазных отношений, резкий рос свободного финансового рынка, формирование прообраза пула его профессиональных участников;

2) 1922--1987 гг. -- фактическое исчезновение рынка ценных бумаг, как и самих ценных бумаг, в качестве объектов частноправового регулирования, существование финансового рынка исключительно как государственного инструмент а;

3) 1990 г. - настоящее время - ренессанс финансового рынка, обусловленный переходом к час ной форме собственности, характеризующийся выделением ценных бумаг и финансовых инструментов как самостоятельных объектов гражданских прав, формированием круга профессиональных участников рынка.

Другой, не менее важный вывод, который можно сделать, анализируя историю развития фондового рынка в России и мире, состоит в том, что вопреки устоявшемуся в экономической и юридической науке тезису о его исключительно час ной сущности, фондовый рынок имеет двойственную природу: частную - с одной стороны (реализуется в процессе выпуска и свободного обращения эмиссионных корпоративных ценных бумаг), и публичную -- с другой (раскрывается в обращении государственных ценных бумаг). Отсюда следует сделать вывод о том, что фондовый рынок как явление частно-публичное требует соответствующей правовой охраны посредством не только деликтных гражданско-правовых норм, но и публичного права, в том числе уголовного.

Размещено на Allbest.ru