Финансовые деривативы как инструмент управления рисками коммерческого банка

Размещено на http://www.allbest.ru/

73

1

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ АВТОНОМНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ

Факультет экономики

МАГИСТЕРСКАЯ ДИССЕРТАЦИЯ

по основной профессиональной образовательной программе высшего образования - программы магистратуры Финансы направления подготовки 38.04.08 Финансы и кредит

Тема Финансовые деривативы как инструмент управления рисками коммерческого банка

Пономарева Елена Михайловна

Руководитель

доцент, к.т.н.,PhD

Маляев В.Б.

Нижний Новгород, 2020



Содержание

Введение

Глава 1. Теоретические аспекты использования рынка финансовых деривативов

1.1 Понятие финансового дериватива, характеристика и виды

1.2 Хеджирование рисков банка с помощью деривативов

1.3 Позитивные и негативные факторы влияния деривативов на эффективность управления риском

Глава 2. Анализ рынков финансовых деривативов и методология оценки

2.1 Анализ состояния и развития мирового рынка финансовых деривативов

2.2 Анализ современного состояния и особенности развития российского рынка финансовыхдеривативов

2.3 Методология оценки использования финансовых деривативов

Глава 3. Построение модели оценки использования деривативов банками при управлении рисками

3.1 Модель оценки использования деривативов

3.2 Интерпретация результатов модели, обоснование возможности применения деривативов в российской финансовой системе

Заключение

Список литературы

Приложения

хеджирование банковский риск дериватив



Введение

Современный глобальный финансовый рынок активно внедряет и развивает инструменты по управлению рисками. Одним из таких революционных способов стали деривативы, позволившие управлять рисками в финансовом секторе отдельно друг от друга. Несмотря на тот факт, что данный инструмент развивается активно в финансовой отрасли, по-прежнему остается открытым вопрос о его эффективности в части управления рисками и оценивается с позиции применимости к кредитным портфелям коммерческих банков.

Деривативы на сегодняшний день являются актуальными инструментами как с точки зрения применения, так и с точки зрения спекуляций вокруг них. Подобные подходы нередко становятся объектами для осуждения, в том числе при попытках перевести часть ответственности за финансовые проблемы в условиях мировых экономических кризисов. Они были отмечены одним из крупнейших и известнейших инвесторов мира Уорреном Баффетом броскими фразами как «финансовый оружие массового уничтожения ».

Актуальность выбранной темы состоит в том, что в текущей мировой экономической ситуации последствия принятия рисков и ошибочных решений в плане их диверсификации намного более критичны для банков, чем несколько лет назад. Существует необходимость провести комплексное исследование зависимости между деривативами и рисками банков.

Цель исследования - на основе анализа практики применения деривативов банковскими институтами проиллюстрировать основные особенности использования производных финансовыхинструментов банками.

Объектом магистерской работы является рынок производных финансовых инструментов.

Предметом исследованиявыступают деривативы как метод управления рисками.

Основными задачами исследования являются:

1. В теоретическом аспекте - изучить понятие финансового дериватива на основе изучения точек зрения ведущих специалистов в этой области;

2. Исследовать и оценить позитивные и негативные факторы влияния деривативов на эффективность управления рисками;

3. Проанализировать мировой и российский рынок финансовых деривативов;

4. Построить модель оценкииспользования деривативов в управлении рисками;

5. С помощью анализа эмпирических данных по рынку производных финансовых инструментов и при помощи предложенной регрессионной модели осуществить проверку основных гипотез исследования;

6. Интерпретировать результаты полученной модели и обосновать возможности применения деривативов в российской финансовой системе.

Основная гипотеза состоит в предположении, что в сложившейся сложной и нестабильной макроэкономической ситуации существенно возросли риски банков, и использование деривативов с высокой вероятностью должно оказать существенную помощь в их минимизации. При этом , применение данного инструмента доступно не всем участникам, существует эффект масштаба. Предположим, что размер и принадлежность к банковской группе положительно влияют на использование банками деривативов.

Научная новизна. В ходе исследования разработана модель оценки использования деривативов в управлении рисками. Предложенная модель позволит эмпирическим путем ответить на такие вопросы как:

• Влияет ли размер банка при выборе использования деривативов в качестве способа управления рисками?

· Как зависят характеристики банка при использовании деривативов в управлении рисками?

Практическая значимость . Выводы данной работы помогут улучшить понимание и специфику взаимосвязи банков и деривативов, отношение банков к данному инструменту. Полученные результаты могут быть использованы в разработке рекомендаций по увеличению использования банками рынка деривативов, помогут понять от чего зависит выбор банков.

Работа состоит из трех глав. В первой рассмотрены теоретические аспекты, вторая описывает современное состояния мирового и российского рынков, в третьей смоделирована оценка использования деривативов и рассмотрены направления для развития. В работе используются методы экономического и статистического анализа с помощью программ Excelи Gretl. При изложении изученного материала использовались табличные и графические методы представления информации.



Глава 1. Теоретические аспекты использования рынка финансовых деривативов

1.1 Понятие финансового дериватива, характеристика и виды

Рынок производных финансовых инструментов сегодня является наиболее развивающимся в мировой экономике за счет высокого темпа роста, объёму контрактов и качественному многообразию набора инструментов. Одной из основных причин высокой заинтересованности в вопросах применения деривативов в рыночных отношениях, в банковском секторе - это высокая степень регулирования рисков, возможность управлять риском в условиях развития глобального рынка.

Основными характеристиками деривативов являются: экономия транзакционных издержек, гибкость, ликвидность, особенный механизм расчетов и сочетание требований доходности и риска.

Данные особенности позволяют утверждать о том, что применение данного инструмента на рынке является эффективным и привлекательным для большинства экономических участников общественных отношений. При этом, стоит отметить, что практика показывает наличие определенной доли риска в вопросах применения данного инструмента в глобальной экономике.

Дериватив - срочное рыночное соглашение. Данный термин это перевод английского слова «derivative», которое в смысловом переводе означает «производный».

Наиболее популярное толкование и значение данное «качество» термина (производность) приобрело в своем функциональном и основополагающем значении как зависимость цены дериватива от цены базисного актива. Подобный подход представляется наиболее логичным с точки зрения сущности понятийного аппарата, при этом, его придерживаются не только исследователи, но и участники рыночных отношений, а также целый ряд международных организаций. Рассмотрим некоторые из них.

В соответствии с определением Базельского комитета по банковскому надзору, определение дериватива выглядит следующим образом: «Дериватив - финансовый контракт, стоимость которого зависит от цен одного или нескольких базисных активов или показателей/индексов».Risk Management Guidelines for Derivatives. Basel. July 1994 [Электронныйресурс] URL: http://www. bis. org/publ/bcbsc211.pdf. (датаобращения 15.04.2020).Группа международного исследования деривативовинтерпретирует термин как: «двусторонний контракт или соглашение об обмене платежами, чья стоимость является производной, как это отражено в самом термине, из стоимости базисного актива или базисной процентной ставки или индекса.».Райнер Г. деривативы и право / Пер. с нем. М.: Волтерсклувер, 2005. с. 1. В стандартах МСФО кроме требований срочности и минимальных первоначальных чистых инвестицийтакже выделяется производность цен в качестве определяющего признака деривативов.(IFRS) 9 МСФО Финансовые инструменты (в редакции с 01.01.2018) [Электронный ресурс] URL: http://mvf.klerk.ru/msfo/ifrs09_98_1.htm (дата отращения 17.04.2020)При этом, стоит отметить и некоторые нетрадиционные и специфические подходы к пониманию данного инструмента, которые также необходимо рассмотреть. НапримерРоберт и. Уэллиговорит о том, что «термин дериватив, прежде всего, отражает производность стоимости инструмента от цен базисных активов, в качестве которых могут выступать акции, облигации, валюта или товары».Whaley R. E. Derivatives: markets, valuation, and risk management/ John Wiley & Sons, Inc., 2006. с. 3.

Однако,стоимость деривативав работах Дж. К. Халлазависит от значений более базовых, лежащих в основе переменных. Очень часто переменные, лежащие в основе производных инструментов, являются ценами торгуемых активов. Например, опцион на акции - это производный инструмент, стоимость которого зависит от цены акции. Однако производные могут зависеть практически от любой переменной, от цены на свиней до количества снега, выпадающего на определенном горнолыжном курорте.Hull J. C. Options, futures, and other derivatives/ Prentice Hall, 2002. Fifth edition. P. 1.

В. А. Галанов предлагает следующее представление дериватива: «Производные инструменты (в широком понимании) -- это инструменты рынка, основывающиеся на современных деньгах, ценных бумагах и контрактах и рыночных механизмах, целенаправленно сконструированные для его участников и использующие различия в ценах, ставках и курсах реальных активов во времени и пространстве, минуя операции с самими активами». Галанов В. А. Производные инструменты срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы: Учебник./ В.А. Галанов.- М.: Финансы и статистика, 2002. с. 29.

Предложенное И. А. Зариповым, А. В. Петровым экономико-правовое определение звучит следующим образом: «Производные финансовые инструмнты обусловливают права и/или обязательства в отношении других инструментов рынка денег и капиталов. Стоимость деривативов зависит от стоимости предметов этих инструментов». Зарипов И. А., Петров А. В. Операции с производными: инструменты страхования рыночных рисков и спекулятивной игры // Международные банковские операции. No 5, 2005. с. 84.

Таким образом, экономические и правовые подходы к пониманию дериватива не выработали совместного комплексного метода в оценке и определении сущности данного понятия. При этом, основополагающим для всех подходов остается понимание производности двух величин, одна из которых имеет отношение к срочному договору (соглашению). Получается, что одним из критериев подходов к данному понятию является срочность соглашения.

В мировой практике существует классификация деривативов представленная на рисунке 1.



Рис. 1. Классификация деривативов.

Срочные сделки и структурированные продукты объединяют такие признаки как:Михайлова Н. Деривативы: простые сложности. [Электронныйресурс] URL: https://veles-capital.ru/ru/ magazine/2011/derivatives. (дата обращения 19.04.2020)

· существование одного или нескольких базовых активов;

· одна из ключевых целей инвестирования - минимизация рисков, связанных с особенностями обращения базовых активов;

· эмитентом выступают банки, биржи, инвестиционные компании.

Таким образом, получается, что производные финансовые инструменты представляют собой две большие группы, объединенные общим функциональным назначением. Применение данного финансового инструмента представляется выгодным с целью снижения первоначальных затрат на приобретение базового актива. По своей сути можно представить производный финансовый инструмент как спекулятивный метод коммерческого заработка на колебании цен на базисный актив. Он позволяет зафиксировать будущую финансовую выгоду в расчетах через невысокий барьер входа на рынок по причине более выгодной первоначальной цены.

Основные виды деривативов представлены на рисунке 2.

Рис. 2. Виды деривативов

Деривативы могут быть проданы на бирже или вне ее и известны как:Derivatives and Risk Management Made Simple. J.P.Morgan [Электронный ресурс] URL: https://www.jpmorgan.com/jpmpdf/1320663533358.pdf (дата доступа 19.04.2020)

* Биржевые деривативы (ETD): стандартизированные контракты, торгуемые на признанной бирже, с контрагентами, являющимися держателем и биржей. Условия контракта не подлежат обсуждению и их цены общедоступны.

* Внебиржевые деривативы (OTC): сделанные на заказ контракты, торгуемые вне биржи, с конкретными условиями, определенными и согласованными покупателем и продавцом (контрагентами). В результате внебиржевые производные более неликвидные, например, форвардные контракты и свопы.

Деривативы или производные финансовые инструменты имеют несколько сценариев использования (рис.3) Лещукова, И.В., Производные финансовые инструменты - понятие, основные виды / И.В. Лещукова // Инновационная наука. - 2018. - No 6. - С. 75.

Рис. 3. Сценарии использования деривативов

Данные сценарии дают возможность участникам не только минимизировать свои риски с помощью своевременного реагирования на изменения экономической среды, но и максимизировать свою прибыль за счет дополнительного дохода от совершаемых операций.Осипов, А.В., 2018. Долговые деривативы - финансовые инновации с глобальными рисками / А.В. Осипов // Экономика и менеджмент инновационных технологий. - 2018. - № 4. - С. 22.

Стандартным методом управления рисками является управление активами и пассивами либо страхование. Передача риска также возможна и с помощью деривативов по средствам хеджирования, этот метод является не только эффективным методом с точки зрения минимизации риска, но и открывает возможности проведения спекуляций с целью получения дополнительной выгоды.Мельникова Н.С., Коннова А.В., Логвинова А.С. Проблемы и пути их решения на рынке производных финансовых инструментов в современных условиях // Научный результат. Экономические исследования. 2019. №2.

Основной целью хеджеров является сохранение своего финансового результата с помощью управления своими ценовыми рисками, в свою очередь спекулянты желают получить этот финансовый результат за счет управления подобными рисками. Хеджер ставит своей целью при использовании производных финансовых инструментов выискать финансовую выгоду через определение рисков контрагента и своих собственных, то есть он пойдет на риск использования данных инструментов при оценке его менее значительным, чем ценовые риски на рынке. Спекулятивная модель поведения предполагает применение несколько иного метода, когда не обременяя себя рисками по ценовой политике в рамках его временного актива, анализирует изменения ценовой политики на рынке, выискивая наиболее оптимальный момент для применения данного инструмента.С помощью такого инструмента как дериватив, он будет передавать риск, который по его оценке является наибольшим, также он получает возможность извлечь выгоду через получение финансовой компенсации.

Важно отметить, что применение данного инструмента обусловлено некоторыми рисками. В первую очередь, это ценовой риск. Эффективность его прогнозирования в условиях колебания ценовой политике на различных рынках может некачественна. Неверная оценка финансового риска со стороны одного из участников соглашения может привести к тому, что он возьмет на себя риск своего контрагента по ценовым колебаниям на базисный актив. Получается, что операциям с деривативами присущ особый рыночный риск -- риск обратного движения рынка. Подобный риск является устранимым при формировании двух противоположных позиций в рамках одного базового актива. В подобном механизме можно приобрести финансовую выгоду, если приобретение актива по деривативу произошло по более низкой цене, что дериватив по его продаже. Такая прибыль является безрисковой.

Выше описана стратегия, называемая арбитражными операциями. Наличие арбитража реализуется благодаря различиям в ценах соглашений на торговых площадках или в различных сегментах рынка. В итоге , можно сделать вывод, что на рынке производных финансовых инструментов возможны несколько вариантов получения прибыли: рисковый и безрисковый. Первый реализуется с помощью межвременной разницы цен (спекуляция), второй - за счет пространственной и межсегментарной разницы в цене (арбетраж). Наиболее привлекательны для трейдеров спекулятивные операции, так как несут в себе более весомые прибыли.

Эффективное управление риском при условии неопределенности на рынках приобретает важнейшее значение, соответственно, тем самым стимулирует развитие рынка финансовых деривативов, составляет большой потенциал дальнейшего количественного и качественного роста.

1.2. Хеджирование рисков банка с помощью деривативов

Среди различных способов управления рисками на финансовых рынках деривативы прочно заняли лидирующую позицию. Теория управления рисками с помощью производных финансовых инструментов превратилась в важнейший раздел финансовой науки. Как отмечает лауреат Нобелевской премии по экономике г. Р. Мертон: «появление деривативов способствовало резкому снижению трансакционных издержек - в этом и заключается причина феноменального роста этого рынка». По его словам, стоимость реализации финансовых стратегий для банков с использованием производных финансовых инструментовпочти 20 раз дешевле, чем при использовании базисных активов.Ермасова Н.Б. Риск-менеджмент организации. [Электронный ресурс] URL:https://marketing.wikireading.ru/5584 (дата обращения 22.04.2020)

В данном параграфе будут рассмотрены основные риски банков, такие как: кредитный, рыночный и операционный и, непосредственно, деривативы, используемые для управления ними.

Кредитный риск

Суть кредитного риска заключается в вероятности того, что заемщик или контрагент банка будет не в состоянии исполнить свои обязательства по согласованным условиям. Максимизация скорректированной на риск доходности является основной целью управления кредитным риском. Она достигается с помощью поддержания подверженности кредитному риску в пределах приемлемых параметров. Банкам необходимо управлять кредитным риском не только по отдельным сделкам, но и полностью по всему портфелю. Также важна взаимосвязь между кредитным и другими рисками. Эффективное управление данным видом риска является первостепенной и критической задачей в комплексном подходе к управлению рисками и имеет большое влияние на долгосрочный успех любого банка.

Основным источником кредитного риска для банков являются кредиты, хотя присутствуют и другие немаловажные источники, которые существуют в балансовом отчете, банковской и торговой книгах. Наиболее часто в последнее время кредитный риск возникает по различным финансовым инструментам такие как: акцепты, межбанковские операции, торговое финансирование, расширение обязательств и урегулирование сделок по гарантиям и даже опреации с иностранной валютой.Bank for International Settlements (BIS)[сайт] URL: https://www.bis.org/ (датаобращения 24.04.2020)

Возникновение кредитного события оказывает негативное влияние на доходы и денежные потоки, и одна из ролей менеджера по рискам заключается в оценке потенциального финансового воздействия и определении необходимости хеджирования с использованием деривативов или какого-либо другого финансового механизма.Риск-менеджеры часто используют кредитные деривативы, чтобы застраховаться от кредитного риска.

Применение кредитных деривативов является одним из способов снижения уровня риска и повышения эффективности управления им. Кредитный дериватив - любой из различных инструментов и методов, предназначенных для разделения, а затем передачи кредитного риска или риска дефолта корпоративного или суверенного заемщика с передачей его юридическому лицу, отличному от кредитора или заемщика. Проще говоря, это передача кредитного риска от продавца к покупателю без передачи базового актива. Это двусторонние контракты, помогающие банкам управлять своей подверженностью кредитным рискам.

В мировой практике существует большое множество различных кредитных деривативов. Наиболее распространенныепредставлены на рисунке 4: Витвицкий М. Использование кредитных деривативов в современной практике риск-менеджмента. [Электронный ресурс] URL:http://lib.convdocs.org/docs/index-204172.html (дата обращения 25.04.2020)

и

Рис. 4. Виды кредитных деривативов.



Более подробно рассмотрим некоторые из них. Необеспеченный кредитный дериватив определяется какконтракт между покупателем и продавцом, каждый из которых несет ответственность за осуществление платежей по договору. Они называются необеспеченными, поскольку продавец не вносит авансовый платеж для покрытия любых будущих обязательств. Финансируемые деривативы определяются как контракт, в котором сторона, которая принимает на себя кредитный риск, производит первоначальный платеж,используемый для урегулирования любых кредитных событий, которые могут произойти в будущем. Таким образом, покупатель не подвергается кредитному риску продавца.

Кредитный дефолтный своп (CDS) - этом производном соглашении сторона, которая продает дериватив, выплачивает покупателю регулярные процентные платежи по кредитным платежам, которые она получает от своих заемщиков. В свою очередь, покупатель соглашается выплатить основную сумму и любые оставшиеся проценты в случае дефолта по кредиту.

Схема взаимодействия представлена на рисунке 5.

Рис 5. Механизм действия стандартного кредитного дефолтного свопа.

В случае кредитного дефолтного свопа покупатель защиты платит продавцу комиссию в обмен на право на получение платежа, обусловленного наступлением кредитного события. Если происходит кредитное событие, продавец защиты должен произвести платеж. Если к моменту погашения свопа кредитного события не произошло, обе стороны прекращают действие договора свопа, и никаких дополнительных обязательств не возникает. Методы, используемые для определения суммы платежа, предусмотренного продавцом защиты в соответствии с соглашением о свопе, могут сильно различаться. Кредитный дефолтный своп может указать (на дату контракта) точную сумму платежа, который будет сделан продавцом защиты в случае кредитного события. И наоборот, кредитный дефолтный своп может быть структурирован таким образом, чтобы сумма своп-платежа продавцом определяется после кредитного события.

Своп опцион это опция для CDS. Означает, что покупатель опциона имеет право, но не обязан, покупать или продавать CDS в указанную дату при условии, что до этой даты не наступит дефолт. Покупатель должен заплатить премию, чтобы купить опцион.

Своп на полную доходность (TRS), в этом соглашении обе стороны обмениваются как кредитным, так и рыночным рисками при изменении цены базового актива. Предположим, что банк, предоставивший кредит компании, продает TRS инвесторам. Банк выплачивает этим инвесторам процентный доход и прирост капитала, получаемый от компании. В свою очередь, инвесторы платят банку переменную процентную ставку, а также несут любые убытки, понесенные в кредите.

Кредитная нота (CLN), представляет собой ценную бумагу, выпущенную инвестиционной банковской фирмой или другим эмитентом, который имеет кредитный риск для второго эмитента (называемого эталонным эмитентом), а доход связан с эффективностью кредитования эталонного эмитента. В CLN встроен кредитный дериватив, обычно кредитный дефолтный своп.

Опцион на кредитный спрэд (CРO), опция кредитного спреда - это вариант, стоимость / выплата которого зависит от изменения кредитного спреда для обязательства. Сделка может быть либо основана на изменениях кредитного спреда относительно безрискового эталона (например, LIBOR или Казначейства США), либо на изменениях относительного спреда между двумя кредитными инструментами.Для российской экономики банки в качествебезрисковой ставки имеют возможность использовать доходность по государственным ценным бумагам.Юсупова, О. А. Организация администрирования проблемной задолженности в кредитном портфеле коммерческого банка О. А. Юсупова// Финансовая аналитика: проблемы и решения. - 2016. - №10 (292) - С. 54-66.

Индексный своп (indexswap) заключается в комбинации опциона на кредитный спред и аналогичной облигацией, выплата по купонам облигации, а также ее основная сумма долга пересчитываются каждый разна основании установленных условий опциона.

Таким образом, можно сделать следующие выводы: использование кредитных деривативов для минимизации кредитного риска на данный момент актуально и связано с ростом просроченной задолженности ввиду наступающего кризиса. Основными преимуществами их применения является повышение ликвидности кредитного риска и более низкая стоимость их применения. Также существуют и негативные стороны: при перепродаже кредитного риска его распределение в системе в целом происходит неравномерно, банки вместо того, чтобы адекватно оценить риски, делают выбор в пользу страховой защиты. Поэтому при всех плюсах кредитных деривативов применять из стоит с осторожностью.

Рыночный риск

Рыночный риск - это риск убытков в результате изменения стоимости активов и обязательств (включая внебалансовые активы и обязательства) из-за колебаний таких факторов риска, как процентные ставки, курсы иностранных валют и цены на акции, а также риск возникновения убытков от изменений в прибыли, полученной от активов и обязательств. Главной отличительной особенностью рыночного риска является нестатичность ожидаемых результатов. Открывая рисковые позиции на финансовых рынках, банк не может формулировать ожидаемые результаты в абсолютно точных неизменных цифрах, как, например, при кредитовании с фиксированной процентной ставкой.

Существует три существенных рыночных риска:

• Процентный

• Валютный

• Ценовой

Рассмотрим более подробно каждый из них.

Валютный риск: риск убытков, возникающих в результате разницы между предполагаемыми и фактическими валютными курсами в случае, когда банк имеет длинную или короткую открытую валютную позицию на чистой основе в отношении своих активов и обязательств, выраженных в иностранной валюте.Ступаков В. С., Токаренко Г. С. Риск-менеджмент : учеб, пособие./ В. С.Ступаков, Г.С. Токаренко. - М. : Финансы и статистика, 2011. Позиция меняется в течение дня и банки оценивают риски в случае ее закрытия по курсу дня. Для ограничения рисков по таким сделкам Банк Росси устанавливает лимиты открытых валютных позиций. Так же с целью управления валютным риском можно использовать деривативы. Их виды представлены на рисунке 6.

Рис. 6. Виды валютных производных финансовых инструментовДомащенко Д.В. Современные подходы к корпоративному риск менеджменту: методы и инструменты [Электронный ресурс] URL: https://studref.com/517331/finansy/sovremennye_podhody_k_korporativnomu_risk-menedzhmentu_metody_i_instrumenty (дата доступа 03.05.2020)



Риск изменения цены: риск потери в результате снижения стоимости активов в результате изменения цен на ценные бумаги и т.д. Он возникает благодаря неожиданным изменениям спроса и предложения и характеризуется потерями банка из-за переоценки их стоимости. Доходность ценных бумаг напрямую зависит от риска по ним, чем выше доходность и ликвидность , тем существеннее риски. В отличие от других видов риска, ценовой риск может быть уменьшен. Наиболее распространенным методом смягчения последствий является диверсификация. Также для минимизации влияния ценовых рисков на финансовый результат банков можно использовать деривативы. Основные виды которых представлены на рисунке 7.

Рис. 7. Инструменты хеджирования ценовых рисков.

Ценовой риск может быть ограничен покупкой производных финансовых инструментов, называемых фьючерсами и опционами. Фьючерсный контракт обязывает сторону завершить сделку по заранее определенной цене и дате. Покупатель контракта должен купить, а продавец должен продать базовый актив по установленной цене, независимо от любых других факторов. Опцион предлагает покупателю возможность купить или продать ценные бумаги, в зависимости от договора, но не обязывает.

Процентный риск: риск потери в результате изменения процентных ставок. В результате несоответствия процентных ставок по своим активам и обязательствам и / или временных разниц в их сроках погашения банки могут понести убыток или снижение прибыли в результате изменения процентных ставок. Управление данным видом риска производится через управление активами и пассивами. Изменение процентных ставок может значительно повлиять на прибыльность банка , уменьшить поступление активов и сократить собственный капитал. Для минимизации подобных изменений банки разрабатывают различные меры по защите, одной из которых может послужить использование деривативов.

Деривативы, способные влиять на изменение процентного риска представлены на рисунке 8.

Рис. 8. Виды процентных деривативов.

Соглашения о будущей процентной ставке (FRA) представляют собой внебиржевые контракты между сторонами, которые определяют процентную ставку, подлежащую выплате в согласованную дату в будущем. FRA - это соглашение об обмене обязательства по процентной ставке на условную сумму.Вступая в FRA, стороны фиксируют процентную ставку на указанный период времени, начинающийся с будущей даты расчетов, на основе указанной условной основной суммы. Покупатель FRA заключает договор, чтобы защитить себя от будущего повышения процентных ставок. Это происходит, когда компания полагает, что процентные ставки могут повыситься, и хочет зафиксировать свою стоимость заимствования сегодня. Продавец FRA хочет защитить себя от будущего снижения процентных ставок. Эта стратегия используется инвесторами, которые хотят хеджировать доход, полученный по будущему депозиту.

FRA рассчитываются с использованием денежных средств на дату расчета. Это дата начала условного кредита или депозита. Подверженность каждого контрагента риску определяется разницей процентных ставок между рыночной ставкой на дату расчетов и ставкой, указанной в контракте FRA.

FRA является очень гибким инструментом и может быть приспособлен для удовлетворения потребностей как покупателя, так и продавца, чтобы защитить себя от волатильности процентных ставок, которые влияют на их будущие займы или инвестиции. Основными преимуществами FRA являются:

• контракты могут быть структурированы в соответствии с конкретными потребностями пользователя;

• риск контрагента ограничивается разницей процентных ставок между рыночной ставкой и ставкой контракта;

• административные расходы сведены к минимуму, поскольку на дату расчета имеется только один поток денежных средств в отличие от ежедневного расчета по фьючерсам;

• они являются забалансовыми статьями;

• они могут быть легко изменены или закрыты, используя компенсацию FRA по новой цене.

Величина рыночного риска в коммерческом банке во многом связана со степенью вовлеченности крупных диллеров в согласованную торговлю, создании рынка и позиционировании. Трудно оценить степень с которой деятельность каждого дилера подпадает под эти категории в любой момент времени. Однако, рыночная стоимость деривативных портфелей банка может предоставить информацию, хотя и несовершенную, о деятельности банка. Контракты могут иметь отрицательную или положительную совокупную рыночную стоимость.

При положительной оценке сумма представляет расходы дилера по замене или дублированию контрактов. При отрицательной оценке сумма представляет затраты, которые дилер понесет выйдя из договора. Портфели, которые в равной степени взвешены с отрицательно оцененной и положительно оцененной позиции будут характеризовать согласованную торговую стратегию. Например, в согласованной транзакции, где позиции являются зеркальными, в любой момент времени сумма общей позиции должна быть очень близка к нулю.

Операционный риск

Определение операционного риска и его границ с другими рисками является довольно сложной задачей. Данный вид риска относится к категории так называемых чистых рисков, поэтому банк не получит никакой прибыли от подверженности такому риску. Тогда представляется естественным определить операционный риск как риск понесения чистых убытков.

Чтобы понять, как трудно найти четкий консенсус о том, как точно определить операционный риск, вот краткий список определений, которые некоторые международные банки дали в отношении риска:

Риск того, что недостатки в информационных системах или внутреннем контроле приведут к финансовым потерям, невыполнению нормативных требований или негативному влиянию на репутацию банков.

Все риски, которые не являются банковскими (т.е. Исключают кредитные, рыночные и торговые риски, а также риски, возникающие в результате деловых решений и т.д.). G.Gabbi, M.Marsella, M.Massacesi, Ilrischiooperativonellebanche, Egea, 2005 [Электронный ресурс] URL: https://www.academia.edu/432850/Operational_Risk_Management_with_Derivatives (дата обращения 05.05.2020)

В соответствии с определением Базельского комитета по банковскому регулированию, под операционным риском понимается риск потерь, возникающих в результате неудачных действий людей, внутренних процессов, систем и наступивших внешних событий.

Согласно такому определению, Базельский комитет определяет четыре фактора операционного риска: процессы, люди, ИТ-системы и внешние события. Представляется, что определение слишком расплывчато, чтобы банки могли его практически использовать для выявления и управления операционным риском.

Рынки капитала разработали широкий спектр производных продуктов, направленных на более эффективное управление рисками, чем решения, доступные за пределами рынков капитала. Свопы, опционы, форварды и фьючерсы являются лишь одним из многих решений, которые финансовые инновации создали за последние два десятилетия. Некоторые из этих инструментов были изобретены несколько веков назад, другие более поздние: все они были созданы для более эффективного управления рыночными, кредитными рисками, рисками изменения процентных ставок или другими видами рисков, чем со страховкой. Теоретически операционный риск не является исключением: свопы или опционы могут быть способами хеджирования операционного риска, как и любой другого фактора риска. К сожалению, эти продукты еще не были разработаны финансовыми учреждениями, поэтому в настоящее время рынок производных финансовых инструментов не существует.

Операционные потери иногда классифицируются в соответствии с их частотой и серьезностью. Таким образом, эксплуатационные потери часто делятся на потери с высокой частотой и низким воздействием (HighFrequency-LowImpact HFLI) и потерями с низкой частотой и высоким воздействием (LowFrequency-HighImpactLFHI). Потери первого типа легко управляемы: из-за высокой частоты такие потери могут быть предсказаны с очень высокой точностью и могут быть включены в структуру затрат банка. Второй тип потерь сложнее в управлении: его низкая частота увеличивает дисперсию оценки. Это означает, что очень сложно включить адекватное ожидание потерь в структуру расходов банка. Таким образом, риск, связанный с потерями высокого воздействия, является типом риска, который с большей вероятностью будет переноситься с помощью альтернативных механизмов передачи риска. Распространенными типами операционных потерь LFHI являются катастрофические потери. Эти потери происходят в результате природных явлений, таких как ураганы или землетрясения.

Методом управления подобным риском с помощью деривативов могут являться CAT облигации и опционы. Большой рынок развивался вокруг катастрофических событий, главным образом, через так называемые кошачьи облигации . Доходность и опционов Cat может варьироваться в зависимости от возникновения катастрофического события. В частности, обычно выбирается индекс, представляющий контрольный показатель катастрофических потерь, и процент, выплачиваемый по облигации, уменьшается, когда происходит триггерное событие или когда индекс достигает триггерного уровня.Russian CAT Bonds: Why the largest country in the world should take a step into the ILS marketplace // Westminster Russia Forum. - 2017 [Электронныйресурс] URL: http://westminster-russia.org.uk/ russian-cat-bonds-largest-country-world-take-step-ils-marketplace. (датаобращения 05.05.2020)

Основными покупателями катастрофических облигаций выступают хедж-фонды: эти долговые бумаги дают хорошую диверсификацию портфеля, так как основным фактором ценообразования для них является не привязка к волатильности процентных ставок, а вероятность наступления страхового случая, то есть, стихийного бедствия.

Облигации катастроф являются инструментом хеджирования рисков, позволяющим рассредоточить риски среди большого количества инвесторов и оперативно воспользоваться денежными средствами в случае бедствия. Важным преимуществом облигаций катастроф является более низкая стоимость их выпуска и обслуживания по сравнению с традиционным страхованием. На текущий момент законодательная база для эмиссии данного вида ценных бумаг в России отсутствует. Дело в том, что в соответствии с российским законодательством облигация предусматривает право ее владельца на погашение в установленный срок эмитентом ее номинальной стоимости или получение имущественного эквивалента, в то время как облигации катастроф предполагают в лучшем случае лишь частичную выплату номинала/процентов при наступлении страхового случая. Кроме того, санкции западных стран в совокупности с невысокой степенью развития страхового рынка создают дополнительные препятствия для реализации этой идеи.

В Российской практике основным источником операционного риска являются риски, связанные с информационными технологиями, которые, к сожалению, невозможно застраховать с помощью деривативов. Важно отметить, что для мировой банковской системы важнейшими источниками операционного риска являются как раз рассматриваемые нами производные финансовые инструменты и несанкционированная торговля, влекущая за собой значительные операционные убытки.

1.3. Позитивные и негативные факторы влияния кредитных деривативов на эффективность управления риском

В последние годы рассматриваемая тема использования деривативов наиболее обсуждаема в финансовом мире. Мировой опыт в применении подобных инструментов не сопоставим с российским. В Европе и США деривативы представляют собой гибрид нескольких финансовых инструментов, российский же рынок занимает позицию догоняющего развития и постепенно заимствует некоторые элементы. В данном параграфе рассматриваются основные плюсы и минусы использования производных финансовых инструментов, проблемы развития и пути их решения. Единого обобщенного мнения экспертов по поводу деривативов на сегодняшний день не существует.S. Beets. The use of derivatives to manage interest rate risk in commercial banks. Investment Management and Financial Innovations, 2004 [Электронныйресурс] URL: https://businessperspectives.org/images/pdf/applications/publishing/templates/article/assets/1107/imfi_en_2004_02_Beets.pdf (датаобращения 13.05.2020)

Основными плюсами использования деривативов банками являются:

· Риск, которого нельзя было легко избежать раньше, теперь можно застраховать

· Производные инструменты предоставляют банкам относительно недорогие средства для изменения подверженности риску изменения процентных ставок.

· Производные инструменты предоставляют банкам возможность более легко отделить управление риском изменения процентных ставок от других бизнес-целей.

· Банки, которые используют деривативы, могут увеличить кредитование своего бизнеса быстрее, чем банки, которые не используют деривативы и использование деривативов, таким образом, стимулирует большее кредитование или финансовое посредничество

· Управление риском изменения процентных ставок с помощью производных инструментов может быть предпочтительнее корректировок баланса с использованием ценных бумаг и займов, поскольку это уменьшает необходимость удерживать дорогой капитал, подразумевая, что использование производных финансовых инструментов позволяет банкам заменить недорогое управление рисками дорогим капиталом

· Банки могут использовать производные финансовые инструменты для преобразования практически любого аспекта своей деятельности и структуры своей финансовой отчетности. Они могут рассмотреть возможность сокращения убыточных видов деятельности и восполнить пробел с помощью соответствующих финансовых инструментов, они могут иметь дело с товарами, а не физически, и могут легко перестраивать свою финансовую деятельность таким образом, чтобы распределять риски и доходы именно так, как им требуется;

· Производные инструменты могут повысить прибыльность и снизить волатильность при правильном использовании, и, таким образом, могут повысить потенциал банков к достижению желаемого уровня подверженности риску изменения процентных ставок;

· Производные финансовые инструменты могут повысить безопасность и устойчивость банков и обеспечить более эффективное распределение финансовых рисков.

Основные минусы включают в себя следующее:

· Операции с деривативами могут повлиять на общую подверженность банка риску, и, таким образом, производные инструменты могут рассматриваться как потенциальный источник увеличения подверженности неплатежеспособности

· Незнание дополнительной информации о позиции банка по производным финансовым инструментам может не позволить внешним заинтересованным сторонам определить общую рискованность банка. Банки вкладывают средства во многие инструменты, которые являются неликвидными и непрозрачными. Таким образом, даже если бы значение их позиций по деривативам было известно, было бы трудно понять, насколько банк будет подвержен рискам

· Существует фиксированная высокая стоимость, связанная с первоначальным обучением использованию деривативов. Крупные банки более охотно несут эту фиксированную стоимость, потому что они с большей вероятностью будут использовать большее количество деривативов.

При использовании деривативов, также необходимо учитывать и риски, которые они за собой несут. К ним относятся: кредитный, рыночный, риск ликвидности и правовой. В связи с некачественным использованием производных финасновых инструментов они могут вырасти многократно.

К кредитному риску относится не только вероятность дефолта по базовому активу, но и риск дефолта контрагента. Риск контрагента или кредитный риск контрагента возникает, если одна из сторон, участвующих в торговле производными инструментами, например покупатель, продавец или дилер, не выполняет своих обязательств по контракту. Например, риск значительно возрастает, когда контрагенты находятся в одном регионе или имеют отношение к одной отрасли. Этот риск выше на внебиржевых рынках, которые намного менее регулируются, чем обычные торговые биржи. Регулярная торговая биржа помогает облегчить выполнение контрактов, требуя внесения маржинальных депозитов, которые ежедневно корректируются в рамках процесса оценки на рынке. Процесс оценки на рынке повышает вероятность того, что производные цены будут точно отражать текущую стоимость. Трейдеры могут управлять риском контрагента, используя только тех дилеров, которых они знают и считают заслуживающими доверия.

Рыночный риск относится к общему риску любых инвестиций. Инвесторы принимают решения и занимают позиции, основанные на допущениях, техническом анализе или других факторах, которые приводят их к определенным выводам о том, как инвестиции могут быть выполнены. Хотя нет надежного способа защиты от рыночного риска, поскольку все они подвержены изменениям на рынке, знание того, насколько дериватив подвержен влиянию рыночных колебаний, поможет инвесторам сделать правильный выбор. Основной мерой по снижению данного вида риска является его принятие., так как он носит системный характер.

Риск ликвидности распространяется на инвесторов, которые планируют закрыть производную сделку до наступления срока погашения. Для измерения риска ликвидности инвесторы сравнивают краткосрочные обязательства и ликвидные активы компании. Фирмы с низким риском ликвидности могут быстро превратить свои инвестиции в денежные средства, чтобы предотвратить убытки. Риск ликвидности также важен для инвесторов, заинтересованных в деривативах. Такие инвесторы должны учитывать, трудно ли закрыть сделку или существующие спрэды между спросом и предложением настолько велики, что представляют значительную стоимость.J.B. Maverick What Are the Main Risks Associated With Trading Derivatives? Apr 3, 2020 [Электронный ресурс] URL: https://www.investopedia.com/ask/answers/070815/what-are-main-risks-associated-trading-derivatives.asp (дата обращения 08.05.2020)

Пристальное внимание необходимо обратить на правовой риск. Неопределенная репутация и история контрагента может повлиять как на рыночный риск, так и а правовой. К самому определению правового риска имеют отношение условия сделки, слияние и поглощение контрагентов, невыполнение условий контрактов, непрописанные условия соглашений. Основными мерами для уменьшения и полного исключения данного вида риска являются: использование единого унифицированного свода терминов для деривативных сделок, юридическая экспертиза заключаемых договоров, двусторонний неттинг, внесение допущений о досрочном расторжении сделки в случае ухудшения финансового состояния контрагента.

При использовании деривативов существуют некоторые проблемы, описанные на рисунке 9, исходя из которых, можно сделать вывод о том, что необходимо совершенствование методов регулирования рынка.



Рис 9. Проблемы и пути решения развития деривативов.

Рассмотрим возможные пути решения более подробно:

1. Повышение прозрачности - рассматривается не только как более детальное раскрытие информации в отчетах банков о своей деятельности на ранке деривативов, но и повышение грамотности лиц, от имени и по поручению которых они действуют.

2. Защита инвесторов -понижение доверия инвесторов, главной целью которых являются долгосрочные переспективы, и невозможность выйти с рынка во время кризиса связана в первую очередь со спекулянтами. Результатом служит отток капитала.

3. Создание интегрированных финансовых рынков- данный метод рассматривается как объединение мелких бирж для повышения степени регулирования и повышения целесообразности внесения поправок.

4. Создание глобальных органов регулирования - необходимо создать ряд мировых служб, для принятия общемировых мер и интеграции объединений, что позволит избежать хаоса в регулятивной базе.Ваганова, О.В., 2019. Влияние экономических санкций на инновационное развитие России/ О.В. Ваганова // Научные ведомости Белгородского государственного университета Экономика. Информатика, Т16, №1, март 2019.- 21-31.

5. Наделение органов регулирования полномочиями координации и надзора выполнения введенных поправок - ужесточение обязательности выполнения поправок для рынков всех стран без исключения даст возможность увидеть глобальный результат быстрее, чем при формировании общих органов управления. Лобанова, М.А., 2018. Российский рынок деривативов: особенности развития и проблемы интеграции в мировую финансовую систему / М.А. Лобанова // Иннов: элек- тронный научный журнал. - 2018. - № 6. - С. 39.

Срочный рынок развивается в нашей стране стремительными темпами, но при этом существует необходимость решения некоторых проблем, которые можно решить с помощью организационных мер, такие как регулирование нормативно-правовой базы, создание общих органов регулирования и повышения уровня защиты для инвесторов. Предполагается, что данные меры будут способствовать выведению рынков деривативов на более высокийуровень и значительному увеличению спроса и уверенности в этих финансовых инструментах.



Глава 2. Анализ рынков финансовых деривативов и методология оценки

2.1 Анализ состояния и развития мирового рынка финансовых деривативов

Для наибольшего понимания рассматриваемой темы проанализируем объём и тенденции всего рынка внебиржевых производных финансовых инструментов в настоящее время. Номинальные объемы внебиржевых деривативов выросли до 640 трлн долл. США на конец 2019 года. Это по сравнению с 544 трлн долл. США на конец 2018 года и является самым высоким уровнем с 2014 года. Это свидетельствует о продолжении тенденции к росту, очевидной с конца 2016 года.

Валовая рыночная стоимость внебиржевых деривативов, суммирующих положительные и отрицательные значения, также выросла с 9,7 трлн долларов США до 12,1 трлн долларов США , что обусловлено ростом контрактов по деривативам с процентной ставкой в ??евро.Bank for International Settlements (BIS) [сайт] URL: https://www.bis.org/ (датаобращения 01.05.2020)

На рисунке 10 проиллюстрирована общая динамика рынка внебиржевых деривативов с 1999 по 2019 года. Она включает как процентные и валютные деривативы, так и кредитые.

Рис. 10. Развитие мировых деривативов с 1999 по 2019 гг.



Можно сделать вывод, что самый пик пришелся на 2013 год, так как следом за ним случился существенный обвал на фоне мирового финансового кризиса, сопровождающийся снижением активности и увеличением рисков. Общая сумма (валовая номинальная или условная стоимость всех производных контрактов, заключенных и еще не оплаченных на отчетную дату) значительно выросла в первой половине 2019 года ( красная линия). Часть этого увеличения отражает сезонную закономерность, наблюдаемую в данных с 2016 года. В частности, общие суммы задолженности имели тенденцию к снижению во второй половине года. Исходя из этого, рост в годовом исчислении составлял примерно на 7% в среднем с конца 2017 года , и теперь достиг самого высокого уровня с 2014 года.

В структуре внебиржевого рынка лидирующие позиции занимают процентные контракты (81,84 %) и суммой более 523 трлн долл. (рис. 11). Вторые по популярности - валютные контракты (15,41%), оставшуюся долю рынка занимают кредитные контракты (1,31%), фондовые контракты (1,10%) и товарные контракты (0,33%).

Рис. 11. Структура рынка внебиржевых деривативов в 2019 г.



Следующим этапом в анализе станет определение основных торгующихся валют и сроков деривативов, тенденции дальнейшего развития.