Формирование высокодивидендных портфелей на российском фондовом рынке
Понятие высокодивидендных стратегий. Тестирование эффективности высокодивидендных стратегий на зарубежных и российских рынках. Этапы создания высокодивидендных стратегий на базе классической Dogs of the Dow и их оценка на российском фондовом рынке.
| Рубрика | Банковское, биржевое дело и страхование |
| Вид | дипломная работа |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 01.08.2017 |
| Размер файла | 2,7 M |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
Размещено на http://www.allbest.ru/
Размещено на http://www.allbest.ru/
Национальный исследовательский университет
Высшая школа экономики
Факультет экономических наук
Кафедра финансовых и фондовых рынков
БАКАЛАВРСКАЯ РАБОТА
Формирование высокодивидендных портфелей на российском фондовом рынке
Выполнил:
Студент группы БЭК-134
Кузнецов Никита Дмитриевич
Москва 2017
Оглавление
Введение
Глава 1. Обзор Литературы
1.1 Определение высокодивидендных стратегий
1.2 Тестирование эффективности высокодивидендных стратегий на американских фондовых рынках
1.3 Тестирование эффективности высокодивидендных стратегий на зарубежных рынках
1.4 Тестирование эффективности высокодивидендных стратегий на российском рынке
Глава 2. Методология исследования
2.1 Проблема исследования
2.2 Основные цели и задачи исследования
2.3 Описание проведенного исследования
Глава 3. Результаты исследования
Глава 4. Основные выводы исследования
Список используемой литературы
Приложения
Приложение 1. Список компаний, отобранных для проведения исследования каждый год с 2005-2016г.
Приложение 2. Результаты работы сформированных стратегий по годам. (доходность за год, %) при ранжировании за 1 год
Приложение 3. Результаты работы сформированных стратегий по годам. (доходность за год, %) при ранжировании за 2 года
Приложение 4. Результаты работы сформированных стратегий по годам. (доходность за год, %) при ранжировании за 3 года
Введение
В данной работе рассматриваются высокодивидендные инвестиционные стратегии, связанные с вложением средств в акции и формирование портфелей с высокой дивидендной доходностью. Существует достаточное число работ и исследований, посвященных рассмотрению и анализу эффективности подобных стратегий, что в полной мере подтверждает актуальность выбранной темы для настоящей работы. Исследования проводились на американских, зарубежных и российских рынках и фондовых биржах, что доказывает важность и значимость таких инвестиционных стратегий в различных странах.
Одной из наиболее распространенных и известных высокодивидендных стратегий является модель«Dogs of the Dow», которая предполагает ежегодное инвестирование в 10 акций, показавших наибольшую дивидендную доходность в предыдущем году. Данная стратегия легла в основу исследования, однако не в чистом виде. Анализируя иностранные и российские труды, в которых применялась эта модель, был сделан вывод о ее использовании в неизменном виде. Иностранные источники доказывали состоятельность описываемой теории в классической форме, а анализ данной стратегии на российском фондовом рынке проводился лишь считаное количество раз.
В связи с этим, основной целью исследования является создание более эффективных высокодивидендных стратегий на базе классической Dogs of the Dow и их оценка на российском фондовом рынке.
Для достижения поставленного результата необходимо обеспечить выполнение задач:
· Произвести разбор высокодивидендных стратегий и рассчитать дивидендную доходность от их использования, для сравнения доходности со среднерыночным уровнем.
· Произвести модернизацию основной модели.
· Оценить при помощи регрессии влияние введенных параметров на эффективность стратегии.
· Описать полученные результаты.
Глава 1. Обзор Литературы
1.1 Определение высокодивидендных стратегий
Стратегия формирования портфеля из высокодивидендных активов стала популярной для фондов коллективных инвестиций в США с начала 90-х гг. ХХ в. Впервые данная теория была предложена[JohnSlatter]. John Slatter, будучи финансовым аналитиком, провел исследование высокодивидендных активов. Результаты показали, что годовой уровень дивидендной доходности подобных акций в период с 1972-1987 гг. составлял около 18,5%, что почти на 8 процентов больше, чем уровень доходности индекса Dow JonesIndustrialAverage (DJIA) (10,8%). Однако, данные исследования получили широкую огласку после публикации их [MichaelO'Higgins; JohnDownes]. Данная работа приводит результаты исследования JohnSlatter, а также тестирует полученные выводы на более длительный промежуток времени и систематизирует стратегию в целом. Авторы исследовали вложения средств в пул из 10 бумаг, входящих в индекс DowJonesIndustrialAverage, которые в прошлом году показали наибольшую дивидендную доходность, то есть в те акции, соотношение размера дивидендных выплат к цене за приобретение которых было наибольшим.
Основные пункты стратегии: инвестиционный портфель формируется только из «голубых фишек», наиболее крупных и ликвидных компаний в той или иной стране. Портфель высокодивидендных активов формируется один раз в год. В этот портфель отбирают ровно 10 «голубых фишек» с наибольшей дивидендной доходностью. Инвестирование происходит по 10 % от капитала в каждую из фишек. Через год портфель распродается, и формируется новый из других акций при помощи нового подсчета дивидендной доходности для каждого актива. Так выглядит исходная стратегия.
MichaelO'Higgins; JohnDownes утверждают, что в результате формирования портфеля из «голубых фишек», являющихся наиболее крупными и ликвидными компаниями, размер выплачиваемого дивиденда не будет сильно изменяться, так как от этого зависит доверие к компании. Из этого можно сделать вывод о том, что размер дивидендной доходности компании является своеобразным опережающим индикатором состояния дел эмитента.
Помимо вышеизложенного авторы утверждают, что данная стратегия формирования портфеля из высокодивидендных активов не случайна. Входящие в пул акции вероятно будут недооценены инвесторами, так как высокая дивидендная доходность подразумевает низкую ценуактивов. Размер выплачиваемых дивидендов стабилен, а цена акций зависит от стадии циклического развития компании. И если дивидендные выплаты велики, а цена акций низкая, то ожидается экономический рост.
Michael O'Higgins иJohnDownes утверждают, что индекс Dow Jones Industrial Average для инвестирования в активы был выбран не зря, а разработанная стратегия получила впоследствии название «Dogs of the Dow». Такие акции исторически обладают высочайшей стабильностью и цикличностью, а, следовательно, их можно покупать на дне собственных бизнес-циклов.
1.2 Тестирование эффективности высокодивидендных стратегий на американских фондовых рынках
Анализируя суть высокодивидендных стратегий, можно сделать вывод об их простоте для использования широким кругом инвесторов. Исходя из этого, данная стратегия применялась в различных странах для достижения доходности, выше рыночного уровня.
Для начала хотелось бы перейти к анализу эффективности модели «Dogs of the Dow» на американских фондовых рынках. Для этого приступимк анализу уже указанной выше работы «Beating The Dow», (Michael O'Higgins, John Downes 1991).
В начале своей книги авторы поясняют, почему для объекта инвестирования были выбраны именно акции. Причина состоит в том, что именно акции больше всего подходят для долгосрочного инвестирования, которое будет стабильным и не требует каких-либо постоянных вмешательств и пересмотра стратегии.
Далее приводится ряд аргументов того, что речь идет о совершенно новом типе инвестирования. Эта идея впоследствии была подтверждена и другими учеными-практиками.
Завершается первый раздел книги рассказом об истории Dow Jones Industrial Average. В частности, авторы описывают процедуру расчета индекса, какие компоненты в него входят, каким образом взвешиваются цены этих составляющих.
Далее, авторы непосредственно переходят к рассказу о стратегии. Для создания данной теории потребовались исторические данные о размерах выплачиваемых дивидендов компаниями в период с 1973 по 1997 год. Название «Dogsofthe Dow» авторами введено не было. Оно появилось уже позднее. Впоследствии, многие исследователи критиковали стратегию за то, что использовался слишком небольшой промежуток времени. Но результаты в той или иной степени подтверждались и для более длительных периодов.
В своей книге Michael O'Higgins, John Downes рассмотрели две возможные модификации использования своей стратегии. Стандартный и наиболее консервативный вариант подразумевает выбор 10 акций с наивысшей дивидендной доходностью за прошедший год, покупку их в портфель в равных количествах и удержание в течение года. Эти акции, в практической деятельности, и стали называться «Dogs of the Dow» (на русский язык такое название часто интерпретируют как «Собаки Доу»). Более модернизированным вариантом этой стратегии является покупка меньшего количества ценных бумаг (авторы берут 5 наиболее высокодивидендных акций). Показывается, что в среднем, эта стратегия может давать более высокий, но менее стабильный доход и приводится обоснование данного факта.
Помимо данной работы, существует еще значительное количество исследований, посвященной данной инвестиционной стратегии. Для следующего примера возьмем книгу [David and Tom Gardner's (1996):The Motley Fool Investment Guide]. В представленном источнике отражена информация о стратегии Dogs of the Dow, а также подтверждается эффективность ее применения в классическом виде на американских фондовых рынках, показывая высокую дивидендную доходность и превышая рыночных уровень.
Следующей рассмотренной работой стала [Harvey C. Knowles and Damon H. Petty's (1992): The Dividend Investor]. Авторы данной работы, помимо вышеуказанных исследований, восхваляют и прочат эффективность использования данной модели на американском рынке. В частности, речь идет о том, что данная стратегия довольно проста и легка для внедрения и контроля. Даже человек, который не так много времени готов уделять фондовому рынку, может раз совершить какие-то действия по изменению своего портфеля. Более того, эта стратегия эффективна с точки зрения уплаты налогов и комиссий. Она заставляет инвесторов держать позицию достаточно долго, что положительно сказывается на размере сопутствующих издержек. Использование модели связано с измерением дивидендной доходности и опирается на реальную прибыль.
Однако, это только одна сторона медали. Существует ряд работ, исследовавших стратегию «Dogs of the Dow» на предмет негативных черт сущности данной модели и ожидаемых результатов ее использования. Начать анализ этой группы работ хотелось бы начать с [Mark Hirschey(2000): The “Dogs of the Dow” Myth]. Как может быть понятно из названия, автор в своем исследовании ставит перед собой цель выявить недостатки и слабые стороны описываемой стратегии, и противопоставить их положительным моментам, рассмотренным в ранее указанных источниках.
Автор говорит о том, что существует ряд проблем, связанных с использованием данной стратегии. Среди недостатков выделяются транзакционные издержки, которые несет инвестор, налоговые пошлины и учет и включение в анализ специфических факторов риска, так как нарушается подход к диверсификации инвестиционного портфеля. Помимо этого, идет речь о том, что в период с 1973 по 1997 гг. полученные [MichaelO'Higgins, John Downes] результаты об эффективном использовании стратегии чередуются с неудачными периодами (автор приводит в пример 1974 г.), когда итоги исследований были не такими радужными. Эти неудачи связаны со сложностью в правильном отслеживании данных для проведения анализа.
Следующей работой стала [LarryJ. Prather, GenellL. Webb (2002): Window Dressing, Data Mining, Or Data Errors: ARe-Examination Of The Dogs Of The Dow Theory]. Авторы попытались решили перепроверить результаты, полученные основателями стратегии, а также попытаться объяснить их.
Исследователи провели глубокий анализ стратегии «Dogs of the Dow» и пришли к выводу, что гипотеза об эффективности рынка не может быть признана полностью верной так как существуют выбивающиеся из общих правил высокие рыночные доходности. Эмпирические результаты показывают, что такая стратегия, в ряде случаев, превосходит индекс более чем на 4%.
Была проведена проверка результатов прошлых исследований на американских фондовых рынках на предмет ошибки, связанной с неточностями подсчетов со стороны человека, однако гипотеза не оправдалась, и расчеты в предыдущих исследованиях оказались верными.
Авторы также отмечают, что успех этой торговой стратегии может быть связан с так называемыми CAPM аномалиями, о которых сказано уже достаточно много, но которые до сих пор остаются не объясненными. К ним относятся стратегии, основанные на соотношении P/E (Basu, 1977 и 1983), эффект небольшой фирмы (Banz, 1981), а также эффект чрезмерной реакции рынка (Bondt, Taller, 1985; Lemann, 1990; Jegadcesh, 1990; Lo, MacKinlay, 1990).
Основной вывод авторов статьи заключается в том, что существуют некоторые аномалии, связанные с высокими дивидендными доходностями, и эти выдающиеся результаты имеют место быть на различных фондовых рынках. Аналогичная рассматриваемой стратегия также могла бы иметь успех на рассматриваемом индексе DJIA. Однако, эффективность ее использования может быть оценена только на тех рынках, где исправно выплачиваются дивиденды.
Работа следующего автора [JackHough (2013): Dogs of the Dow Investing Strategy No Longer Works] показывает, что успех стратегии в предыдущие годы может никак не отражаться на ее потенциале в дальнейшем. Главным секретом успеха эффективности модели аналитик считает удачное стечение обстоятельств. Даже если имеется возможность каким-либо образом предсказать высокую дивидендную доходность в будущем, то плата за такие финансовые инструменты будет значительна, и предполагаемая прибыль не будет получена ввиду наличия гипотезы Об Эффективности Рынков.
Следующиеавторы [Dale L. Domiana, David A. Loutonb, Charles E. Mossman, (1998): Theriseand fall of the “Dogs of the Dow]также сомневались в эффективности использования и целесообразности применения данной стратегии.
Исследователи этой статьи говорили о том, что эффективные периоды использования модели чередуются с неэффективными, что отрицательно характеризует выбранную для анализа стратегию на предмет успешности.
Авторы также говорят, что успехи и неудачи стратегии носили четкий циклических характер: в период до краха рынка в 1987 году, стратегия не давала устойчивого положительного результата, но следующие несколько лет результат был очевиден. Это означает то, что от модели нельзя ожидать однозначно положительного результата в дальнейшем.
Как и любая теория, данная имеет своих сторонников и оппозицию. Одно можно констатировать с полной уверенностью - необходимо произвести исследование в данной области с применением инновационных преобразований, особенно на российских фондовых рынках, где данная теория практически не тестировалась.
1.3 Тестирование эффективности высокодивидендных стратегий на зарубежных рынках
Данная часть работы посвящена анализу эффективности использования высокодивидендных стратегий на зарубежных рынках различных стран (неамериканских рынках). Начать хотелось бы с работы [Kittipong Tissayakorn, Yu Song, Mingyue Qiu, and Fumio Akagi, (2013): A Study on Effectiveness of the “Dogs of the Dow” Strategy for the Thai Stock Investment].
Авторы работы констатируют, что довольно сложно достичь выдающихся результатов в получении наивысшей доходности, тем более превышающей рыночный уровень. Свою статью они посвящают обзору именно такой аномалии с применением стратегии Dogs of the Dowна фондовом рынке Таиланда Stock Exchange of Thailand 50 (SET50).
Стратегия «Dogs of the Dow» признается в качестве эффективного метода для выбора инструментов портфеля у таиландских финансовых управляющих. В своем исследовании, авторы тестируют эффективность стратегии на Таиландской фондовой бирже на основе данных с 1995 по 2012 год. В качестве основных финансовых инструментов для анализа выбирались наиболее ликвидные акции, которые компоновались в портфель из 10 инструментов, по правилам классической стратегии, так и в портфели с меньшим количеством акций, в качестве модификации стратегии.
Для своего исследования авторы выбирали наиболее ликвидные акции компаний с высоким уровнем капитализации.Работа производилась в три этапа:
· Первым шагом стал сбор данных на 30 сентября по всем компаниям из SET 50, выбор 10 компаний с наибольшей доходностью и инвестирование в них равной доли капитала 1 октября.
· Следующим шагом стало удержание своих позиций в течение года и продажа акций из собранного портфеля 1 октября следующего года. Совместно произошла обновленная оценка акций SET 50 для формирования нового портфеля.
· Повтор такой процедуры формирования портфеля и инвестирования ежегодно в период с 1995 по 2011 год.
Перейдем к анализу результатов данного исследования. На рисунке 1 показана диаграмма ежегодного инвестирования в новообразованный портфель и сравнение доходности этого портфеля с уровнем индексав течение всего рассматриваемого периода.
Рисунок 1: Сравнение доходности портфеля и индекса SET 50
Результаты показывают, что из 17 рассмотренных периодов, стратегия Dogs of the Dowбыла более эффективной в сравнении с рыночной доходностью в 11 из них. Это подтверждает эффективность стратегии на рынке Таиланда.
В таблице 1 приведены данные по годовой доходности и стандартному отклонению стратегии Dogs of the Dow и фондового рынка Таиланда.
Таблица 1: Сравнение годовой доходности и стандартного отклонения
Как видно из таблицы, Уровень доходности стратегии значительно выше. Стандартное отклонение также выше, однако не так сильно в сравнении с аналогичным уровнем самого индекса.
Помимо этого, авторы проводили исследования по модификации используемой стратегии связанной с уменьшением количества акций в портфеле. Помимо 10 акций рассматривались портфели из 1,2,3,4,5,6,7,8,9 активов для сравнения доходностей. Результаты показали, что большую доходность приносят портфели, составленные из меньшего числа акций, чем 10.
Общим выводом исследователи заключают, что рассматриваемая ими стратегия является эффективной на фондовом рынке Таиланда. Внедренные ими модификации классической стратегии показали большую доходность в сравнении с исходной стратегией.
Следующая работа [Mingyue Qiu, YuSong, Masayoshi Hasama, (2013): Empirical Analysis of the “Dogs of the Dow" Strategy: Japanese Evidence] представляет комплексный анализ рассматриваемой стратегии в целом, а также тестирование эффективности модели на рынке Японии.
Авторы отмечают, что на фондовом рынке, одной из важных целей инвесторов является опережение различных рыночных ориентиров, таких как индекс Nikkei 225 и Tokyo Stock Price Index 30 (TOPIX30), если говорить о японском рынке. Тем не менее, на японской фондовой бирже достаточно сложно добиться этого. Исследователи предлагают стратегию «Dogs of the Dow» как возможный вариант для использования на японском фондовом рынке и анализируют ее эффективность за период с 1981 по 2010 год. Результаты показывают, что в среднем, эта стратегия превосходит Nikkei 225, причем этот результат является статистически значимым на 95% доверительном интервале. Кроме того, авторы рассмотрели эффективность этой стратегии для различных рыночных ситуаций.
В целом, составители статьи пришли к выводу, что стратегия «Dogs of the Dow» - это одна из наиболее простейших эффективных теорий для торговли на японском фондовом рынке.
Создатели отмечают, что результаты являются статистически значимыми даже с поправкой на риск с помощью коэффициент Шарпа, тем самым «Dogs of the Dow» превосходит Nikkei 225 с большой долей вероятности. Кроме того, авторы показали, что даже портфели с менее чем десятью наиболее высокодивидендными акциями имеют тенденцию к более высокой доходности, по сравнению с рыночным портфелем.
Таким образом, был сделан вывод, что «Dogs of the Dow» является мощной и практичной стратегией на японском рынке. Результаты, представленные в исследовании, показывают, что стратегия работает лучше при долгосрочном инвестировании, чем при инвестировании на среднесрочный или краткосрочный периоды. Таким образом, стратегия «Dogs of the Dow» рекомендуется инвесторам, которые планируют осуществить длительные инвестиции в японский рынок.
Следующую работу, которую хотелось бы рассмотреть, является [Arvid Neander, Daniel Olsson, (2016): Beating the market through dividend yields- Dogs of the Dow in the Swedish context]. Отличительной особенностью данной работы является факт сравнительно недавнего издания, анализ которой позволит осуществить современную оценку рассматриваемой стратегии.
Исследование посвящено анализу эффективности стратегии Dogs of the Dow на фондовом рынке Швеции. Тестирование производилось авторами в период с 1996 по 2015 год. Для выявления недооцененных акций во внимание принимается их дивидендная доходность. Исследованию подвергается классический вариант стратегии из 10 акций с наибольшей дивидендной доходностью в портфеле, однако для приближения к реальности добавляется измерение и включение в тестирование вероятного риска от держания портфеля в течение целого года, транзакционных издержек и налоговых выплат.
Результаты анализа показывают, что данная стратегия обгоняет рыночный уровень на 0,02 единицы по индексу Шарпа. Принятая во введении нулевая гипотеза об отсутствии аномалий, связанных с превышением рыночного уровня доходности, отвергается.
Наглядно результаты исследования показаны на рисунке 2.
Рисунок 2: рыночная доходность и доходность стратегии
Анализируя рисунок видно, что использование стратегии (TOP10) в начале рассматриваемого периода приносило схожий, а то и меньший доход по сравнению с рыночной доходностью (OMXSPI). Однако, начиная с 2002 года можно констатировать превышение доходности Dogs of the Dow над уровнем рынка, которое увеличивается с каждым годом. Этот факт указывает на перспективный рост доходности в будущих периодах.
Общим выводом авторов стала констатация эффективности использования данной стратегии применительно к фондовому рынку Швеции.
Следующей работой стала [Eemeli Rinnea, Sami Vдhдmaa, (2011): The `Dogs of the Dow' strategy revisited: Finnish evidence], которая была опубликована в The European Journal of Finance. Авторы этой статьи изучали применимость стратегии Dogs of the Dow на финском фондовом рынке Helsinki Stock Exchange (OMX25). В работе использовались данные за период с 1988 по 2008 год. Помимо этого, производится попытка ответить на вопрос о применимости стратегии на различных типах рынков и в различных рыночных условиях.
Результаты исследования показали, что стратегия эффективна и в Финляндии. «Dogs of the Dow» превосходит индекс рынка в среднем на 4,5% в год. Особенно интересен вывод, что стратегия наиболее применима в периоды большей волатильности рынка.
Более того,стратегия превосходит рыночный индекс даже после большинства популярных поправок на риск, что, по мнению авторов, означает, что выгода стратегии является не просто компенсацией за него (из-за меньшего числа инструментов в портфеле).
Следующей работой стала [Najma Soomro, Muhammad Arshad Haroon (2015): ComparisonofDog's of the Dow Strategy], которая посвящена анализу эффективности выбранной стратегии на рынке Пакистана Karachi Stock Exchange-KSE. Для проведения анализа авторами был выбран период с 2000 по 2010 год.
Результаты данного исследования показывают эффективность использования указанной стратегии на фондовом рынке Пакистана. Дивидендная доходность от применения модели превосходит в несколько процентных пунктов доходности фондового рынка.
Далее, приводится анализу работы[Andre L.C. Da Silva, (2010): Empirical tests of the Dogs of the Dow strategy in Latin American stock markets]. Целью данного исследования являлся тестирование эффективности инвестиционной стратегии Dogs of the Dow на фондовых рынках в странах Латинской Америки.
Результаты показали, что эффективность стратегии оказалась достаточно высокой, т.к. портфель, образованный на основе рассматриваемой модели, опередил рыночный портфель. Однако, эти результаты оказались недостаточно значимы с точки зрения статистики.
В теоретической части исследования автор указывает на одну из причин, по которой стратегия может опережать рынок - дивидендная доходность зачастую обратно пропорциональна популярности акции на рынке. Крупные компании не хотят давать рынку негативные сигналы, из-за чего стремятся поддерживать стабильный уровень дивидендов.
Что касается практической части исследования, авторы пришли к выводу, что стратегия Dogs of the Dow может быть эффективна во всех странах Латинской Америки, кроме Бразилии, где она показала свою полную несостоятельность. Во всех остальных странах Латинской Америки, стратегия показала свою эффективность, но результат не всегда оказывался статистически значимым.
В конечном счете, авторы говорят о том, что, касательно Латинской Америки, требуется дальнейшая проверка эффективности «Dogs of the Dow». Необходимо расширять временной интервал, а также вводить новые данные, которые будут появляться со временем.
Следующая работа [Carol Wang, James E. Larsen, M. Fall Ainina, Marlena L. Akhbari, Nicolas Gressis; (2011): The Dogs of the Dow in China]. Она направлена на тестирование эффективности использования стратегии Dogs of the Dow на фондовом рынке Китая. Помимо применения и оценки классической модели, авторы исследовали ее модификации, а именно портфели, составленные из меньшего числа акций, а также менее длительный срок удержания пула.
Данное исследование проводилось на китайском фондовом рынке. Составителями был выбран временной промежуток, который составлял период с 1994 по 2009 год. Выбранные акции были наиболее ликвидными на рынке.
Результаты исследования показали, что используемая стратегия позволяет портфелю, составленному из акций с наибольшей дивидендной доходностью, существенно превышать уровень рынка. Более того, чем меньше акций составляет портфель, тем выше полученная дивидендная доходность. Такой же вывод можно сделать, говоря о длительности удержания портфеля: чем меньше период удержания (в месяцах), тем выше получаемая доходность.
Исследователи заключают, что это разработки носят не описательный характер, а глубоко аналитический, так как выводы не просто перечисляют полученные результаты, а являются частью глубокого анализа, в который включена поправка и принятие во внимание транзакционных издержек и выплачиваемых налогов. Выводы остаются статистически значимыми после включения данных составляющих.
Анализируя промежуточные результаты, можно с уверенностью сказать, что работы, посвященные данной теме, отмечают положительные черты использования данных моделей. Однако, имеется целый ряд работ, указывающих на несостоятельность этой теории. Для оформления окончательного вывода необходимы современные исследования, которые оценивали бы эффективность данных стратегий на различных рынках, в том числе и российском рынке, где тестирования данной теории ограничиваются считанным числом работ.
1.4 Тестирование эффективности высокодивидендных стратегий на российском рынке
Свежующая часть работы посвящена исследованиям, связанным с тестированием и оценкой эффективности высокодивидендных стратегий (в частности стратегии Dogs of the Dow) на российском фондовом рынке. Наиболее удачными работами на данную тему являются [Гальперин М.А., Теплова Т.В., (2012): Инвестиционные стратегии на дивидендных акциях российского фондового рынка: «собаки Доу» и портфели с фильтрами по фундаментальным показателям], а также [Володин С.Н., Сорокин И.А., (2014): Формирование высокодивидендных портфелей на российском фондовом рынке]. Перейдем к последовательному анализу каждой из них.
Начнем с работы [Гальперин М.А., Теплова Т.В., (2012): Инвестиционные стратегии на дивидендных акциях российского фондового рынка: «собаки Доу» и портфели с фильтрами по фундаментальным показателям]. В своей работе составители рассматривали возможности отбора ценных бумаг в портфель на основе простейших коэффициентов, таких как дивидендная доходность. В работе отмечается тот факт, что подобные стратегиибыли популярны в начале 90х годов, а к концу десятилетия они уступили место «стратегиям стоимости», для построения которых требуется расчет простейших биржевых мультипликаторов, таких какP/E и EV/EBIT. Однако, не всегда легко определить нужные бумаги по «стратегии стоимости» на развивающихся рынках, так как используются разные методы ведения отчетностей, и используются различные схемы ухода от налогов, что затрудняет расчет биржевых мультипликаторов. Из-за этого, по мнению авторов, именно стратегии, основанные на дивидендной доходности, продолжают оставаться наиболее актуальными для развивающихся рынков.
Для оценки эффективности стратегии Dogs of the Dow и ее модификаций на российском фондовом рынке, авторы использовали метод простого сравнения доходностей стратегии и рынка, а также сравнение портфелей путем расчета коэффициента Шарпа, подобно многим рассмотренным выше исследованиям.
Результаты констатируют, что высокодивидендные стратегии работают и на российском рынке, но, при этом, классическая версия Dogs of the Dowопережает индекс незначительно. Для получения более высоких и стабильных результатов, необходимо вводить различные фильтры. Наиболее успешным оказался фильтр по прибыли. Авторы статьи отмечают, что достаточно значимым для компании является фактор, который бы информировал о положении дел в компании. В качестве этого сигнала был взят рост прибыли. Если рост отсутствовал, то включался фильтр и бумага не включалась в портфель.
Важно отметить, что результаты оказались устойчивым как для различных временных промежутков, так и для всевозможных типов инвесторов: для российских и иностранных. Для этого принималось во внимание колебание курса рубля по отношению к иностранным валютам. Более того, успех стратегии был подтвержден и для различных модификаций Dogs of the Dow, в том числе и с различным, а также с изменяющимся числом акций в портфеле. Результат оказался устойчивым как на докризисных данных, так и на послекризисном рынке.
Следующим исследованием является работа [Володин С.Н., Сорокин И.А., (2014): Формирование высокодивидендных портфелей на российском фондовом рынке]. В данной статье рассматриваются инвестиционные стратегии, основанные на формировании портфеля акций с высокой дивидендной доходностью. В качестве основной выделяется известная стратегия Dogs of the Dow. Авторы описывают теоретические основы данной модели и приводят анализы, оценивающие эффективность использования данной стратегии на различных зарубежных рынках. Помимо классической модели с образованным портфелем из 10 наиболее доходных акций с точки зрения дивидендов, составители принимают во внимание исследования о модификации стратегии и уменьшения числа акций в портфеле.
После этого, создатели предлагают свою модель инвестирования и описывают ее. В качестве индекса, который использовался для отбора высокодивидендных акций, был выбран индекс ММВБ. Дивидендная доходность рассчитывалась по следующей формуле:
Рисунок 3: формула расчёта дивидендной доходности
Для оценки эффективности стратегии выбирался фактор разности доходности тестируемого портфеля и рыночного индекса. Период, выбранный авторами для осуществления исследования, составил промежуток с 2001 до 2014 года.
Исследовательская модификация состояла в том, чтобы изменить пи протестировать изменения основных параметров модели. Первым фактором стало число акций в портфеле. Авторы тестировали различное количество от 1 до 10 акций. Вторым параметром стал месяц формирования портфеля. Рассматривались месяцы с июля по декабрь.
Результаты исследования приведены в таблице 2.
Таблица 2: среднегодовая доходность с различными параметрами
Как видно из таблицы, наиболее доходными являются портфели, состоящие из десяти акций. Авторы объясняют это тем, что качественно сглаживать несистематический риск может портфель, который состоит не менее чем из подобного количества ценных бумаг.
В качестве наилучшего и наиболее эффективного месяца для формирования портфеля является октябрь.
В общем, авторы констатируют, что данный вид инвестиционных стратегий может быть эффективным на российском фондовом рынке, и опережать рыночные показатели. Наглядно это можно увидеть на рисунке 4.
Рисунок 4: динамика накопленной доходности
Наглядно видно, что образованный портфель по уровню дивидендной доходности опережает уровень индекса на всем рассматриваемом промежутке.
Глава 2. Методология исследования
2.1 Проблема исследования
Произведя подробный анализ вышеупомянутых работ, были найдены неисследованные области, которые необходимо осветить.
Во-первых, хотелось отметить, что в большинстве трудов стратегия Dogs of the Dowбыла использована в классическом виде. Однако, некоторые авторы в своих исследованиях производили модификацию исходной модели, и зачастую, данные модификации были эффективнее оригинала.
Нововведения касались изменения количества акций, находящихся в высокодивидендном портфеле. Многие исследования констатировали, что чем меньше акций в пуле (в сравнение с классическим вариантом, составленном из 10 акций), тем большую дивидендную доходность он приносит, и тем на большее количество процентных пунктов обгоняет уровень доходности рыночного индекса.
Еще одно нововведение коснулось времени начала инвестирования в образованный портфель. Некоторые авторы произвели исследования, в каком именно месяце стоит начать вложения для достижения наивысшей доходности на различных фондовых рынках. Среди подобных работ можно выделить работу [Володин С.Н., Сорокин И.А., (2014): Формирование высокодивидендных портфелей на российском фондовом рынке]. Авторами было выявлено, что наилучшим и наиболее эффективным месяцем начала инвестирования в высокодивидендный портфель на российском фондовом рынке является октябрь. Однако, на этом практически закончились попытки модификации исходной классической стратегии.
Во-вторых, данная тема не является хорошо исследованной на российских фондовых рынках. Тестирования, которые были приведены в обзоре литературы, практически ограничивают все изучения эффективности формирования высокодивидендных портфелей на российском фондовом рынке.
2.2 Основные цели и задачи исследования
Произведя комплексную оценку изложенного материала, была выдвинуты основная цель исследования: предложить метод наиболее эффективного формирования высокодивидендных портфелей, для достижения наибольшей доходности на российских фондовых рынках.
В качестве образца главной теорией была выбрана неоднократно указанная выше стратегия Dogs of the Dow.
Для достижения поставленной цели будет выполнен ряд задач. Для начала, с точки зрения практической части необходимосформулировать классическую модель на практике, а также сконструировать модификации исходной стратегии, которые будут различаться несколькими параметрами.
Следующим шагом станет оценка эффективности данных модификаций и классической стратегии при помощи вычислений доходностей различных портфелей.
Затем будет произведена проверка полученных результатов на состоятельность и статистическую значимость для оценки применимости введенных модификаций. Помимо этого, произойдетоценка эффективности различных факторов моделей, а также анализ и выявление наиболее значимых из них.
2.3 Описание проведенного исследования
Произведя анализ большого количества работ по данной теме, стало ясно, что приоритет отдается исходной версии стратегии Dogs of the Dow. Поэтому оценка эффективности всех высокодивидендных теорий осуществляется именно на основании классической модели. Для осуществления оценки применимости данного вида стратегий, необходимо протестировать не только исходную версию в чистом виде, но и всевозможные модификации для выявления наилучших из них для конкретного фондового рынка (в данной работе будет рассматриваться российский фондовый рынок). Тем более, даже тот небольшой объем исследований,связанных с модернизацией стратегии Dogs of the Dow, зачастую получали большую доходность именно в случае преобразованных вариантов исходной модели. Именно поэтому данное исследование посвящено модификациям классической модели и оценки их эффективности.Для осуществления поставленных задач, было принято решение в качестве начальной гипотезы произвести анализ прибыльности рассматриваемой стратегии в целом на российском фондовом рынке.
Критерием успешного применения иных вариантов стратегии, подобно многим рассмотренным в первой главе изучаемой работы исследованиям, стало сравнение доходностей, образованных по данной стратегии портфелей с рыночным индексом. Все доходности были выражены в процентах. Данный вариант оценки схож с введенным в работе [Володин С.Н., Сорокин И.А., (2014): Формирование высокодивидендных портфелей на российском фондовом рынке] критерием эффективности.
Для осуществления исследования необходимо конструировать портфели из акций различных компаний. Метод отбора ценных бумаг в высокодивидендный портфель был взят из классической модели: они отбирались исходя из показанной в предыдущих периодах времени дивидендной доходности эмитентов.
Однако, классическая стратегия предусматривает отбор конкретно 10 акций компаний с наивысшей дивидендной доходностью в портфель. Данная работарассматривает пулы, состоящие не только из 10 акций, но и 1 акции, 2 акций, 5 акций, 7 акций. Подобное исследование было также представлено в статье [Володин С.Н., Сорокин И.А., (2014): Формирование высокодивидендных портфелей на российском фондовом рынке].
Говоря о длительности удержания портфеля и момента его формирования, хотелось бы отметить, что многие исследования на данную тему предусматривают формирование портфеля в начале календарного года, и удержание его в течение 12 месяцев с последующей продажей всех акций портфеля. Однако остается открытым вопрос, касательно выбора начала инвестирования.
Данная работа предусматривает удержание портфеля в течение 12 месяцев, подобно классическому варианту стратегии, однако начало инвестирования будет приурочено не только к наступлению нового календарного года, но и к концу каждого месяца за полгода до перехода в новый календарный год, и вплоть до этого момента. Более ранние периоды не были рассмотрены, так как они не являются подходящими для исследования ввиду того, что еще не все эмитенты определяют к этому времени размер дивиденда, и довольно сложно определить потенциальную дивидендную доходность.
Исходный вариант стратегии Dogs of the Dowпредусматривает ранжирование компаний по величине дивидендной доходности, показанной акциями различных эмитентов и отбору 10 лучших из них в портфель. Данная работа предоставляет более глубокий анализ, и помимо классического варианта с ранжированием компаний за год, осуществлю комплексный анализ накопленной дивидендной доходности за предыдущие 2 и 3 года, с ранжированием эмитентов по сумме дивидендной доходности за указанный период. Это осуществлено для того, чтобы исключить случайность попадания определенной компании в высокодивидендный портфель. Ведь может быть такое, что эмитент, желая привлечь дополнительных инвесторов, увеличит размер выплачиваемого дивиденда, за счет чего увеличится и дивидендная доходность этой компании. И исходя из принципов формирования портфеля в данной стратегии, акция такого эмитента может попасть в портфель. Однако, в следующем году компания решит вернуть прежний уровень выплачиваемых дивидендов. И ожидаемая нами доходность портфеля снизится в последующих периодах. Исходя из этого, следующей гипотезой, получившей отражение в данном исследовании, стало тестирование применимости и целесообразности использования модернизации ранжирования компаний за 2 и 3 предыдущих года.
Для сглаживания колебаний, было принято решение рассчитывать комплексную дивидендную доходность за 2 и 3 года, и ранжировать компании по сумме за эти периоды.
Для того, чтобы оценить эффективность введенных модификаций будет использоваться сравнение с рыночным индексом. Для этого был выбран индекс ММВБ, так как он является наиболее популярным и часто используемым на российском фондовом рынке. Кроме того, он включает в себя наиболее ликвидные компании.
Для нахождения и подбора необходимой информации и данных для расчетов использовался сайт Московской биржи, для нахождения дивидендных доходностей источникInvestfunds, а также сайт компании «Финам».
Говоря о рассматриваемом периоде, на котором было проведено исследование, был выбран период в течение 12 лет с 2005-2016 г. Такой выбор был сделан исходя из доступности данных о дивидендных доходностях и более полных сведений о котировках акций выбранных для анализа компаний. 2005 год рассматривался в качестве исходного, для которого были найдены данные о дивидендной доходности и происходило первое ранжирование компаний для подсчета доходностей на основании данных за год. Для глубокого комплексного анализа суммы за 2 и 3 года, при котором ранжирование происходило по сумме двух и трех периодов до начала инвестирования, первым годом, в котором удалось посчитать доходность акций при удержании позиции в течение 1 года, стал 2007 год, а для 3 летного случая - 2008 год. Причиной этому стал факт, что данные о котировках акций различных компаний были взяты с 2005 года, значит первым годом, в котором удалось посчитать текущую доходность, стал 2006 год.
После того, как были подсчитаны доходности всех отдельных стратегий на всем рассматриваемом временном промежутке, будет составлена эконометрическая модель зависимости эффективности использования данной стратегии на российском фондовом рынке, выраженной в разнице получившийся доходности от использования модели и уровня доходности индекса ММВБ, от выбора месяца инвестирования и количества акций в портфеле. Полученные результаты будут проверены на статистическую значимость при помощи t-статистик, а также будет проведен тест Харке-Бера для проверки нормальности остатков.
Глава 3. Результаты исследования
Для осуществления исследования в первую очередь потребовалось определиться с выборкой, для достижения ее репрезентативности и наиболее показательной структуре. Для этого, было принято решение выбрать для анализа российские компании, которые являются наиболее ликвидными (более 1 млн. руб.в месяц). Выборка была поделена на 2 части. Первую сформировали наиболее ликвидные компании с денежным оборотом более 1.7 млн. в месяц. Данные компании были названы высоколиквидными. Те компании, которые демонстрируют денежный оборот в год менее 1.7 млн. были названы низколиквидными. Забегая вперед, стоит отметить, что в сформированных различных стратегиях с разным числом акций в портфеле и месяцем начала инвестирования, в топ-10 наиболее доходных компаний с точки зрения дивидендов неизменно входило не менее 2 компаний из группы низколиквидных. Иногда их число доходило до 4. С полным списком компаний, выбранных для осуществления анализа можно ознакомиться в приложении. Сущность исследованной в данной работе стратегии, заключалась в инвестировании средств в активы различных компаний, показавших в предыдущем году наивысшую дивидендную доходность. Из таких компаний отбиралось 10 наиболее доходных, и формировался портфель акций этих компаний в количестве от 1 до 10 штук, с различными вариациями: 1, 3, 5, 7, 10 акций в портфеле. Далее пул удерживался в течение года с последующей продажей через год. Портфель демонстрировал доходность большую, чем уровень рыночного индекса.
Для исследования были необходимы данные, касающиеся дивидендной доходности конкретных компаний. Использовались конкретные посчитанные значения за год. Для сравнения, в работе [Володин С.Н., Сорокин И.А., (2014): Формирование высокодивидендных портфелей на российском фондовом рынке], дивидендные доходности не были взяты в чистом виде, а подсчитывались по формуле, отраженной в первой главе, а именно:
Данное исследование использует сведения об уровне дивидендной доходности с сайта Investfunds, указанного выше.
По ним осуществлялось ранжирование компаний каждый год в течение всего рассматриваемого периода. Далее, выбирались 10 компаний с наивысшей доходностью, и формировалась стратегия. Так как она не была использована в исходном виде, то формировались портфели из разного количества акций: из 1 акции, из 3 акций, из 7 акций, из 10 акций (классическая модель). Инвестирование производилось, согласно модификациям исходной стратегии, в июле, августе, сентябре, ноябре, декабре. Таким образом получалось 24 обособленные стратегии в каждый год в течение всего периода. Помимо этого, были найдены данные о котировках самого индекса ММВБ для подсчета текущей доходности и сравнения результатов с уровнем индекса ММВБ. Целью этого была оценка эффективности полученных стратегий.
Для каждой отдельной стратегии необходимо было посчитать текущую доходность. Для этого с сайта компании «Финам» были использованы данные о котировках акций в течение всего рассматриваемого периода. Сведения брались за необходимые для анализа конкретные месяцы: с июля по декабрь каждого года. Подсчет доходности осуществлялся по следующей формуле:
(Pt -Pt-1)/ Pt-1
Где: Pt - цена акцииконкретной компании в текущем периоде.
Pt-1 - цена акции этой же компании в предыдущем периоде
Таким образом формировались стратегии каждый год для различного количества акций в портфеле и указанных месяцев начала инвестирования. Полный список доходностей в каждый год в течение всего рассматриваемого периода можно увидеть в приложении.
Для более наглядной иллюстрации результатов были подсчитаны средние доходности одного и того же количества акций и месяца начала инвестирования в каждый рассматриваемый год. Также подсчитаны средние доходности индекса ММВБ.
Результаты средних значений доходностей в течение всего рассматриваемого периода выглядят следующим образом:
Таблица 3: среднегодовые доходности используемых стратегий в процентах
|
2005-2016 |
||||||||
|
количество акций в портфеле |
мес. начала. Инвестирования |
июль |
август |
сентябрь |
октябрь |
ноябрь |
декабрь |
|
|
1 |
26,48% |
28,38% |
24,99% |
28,01% |
36,51% |
26,78% |
||
|
3 |
24,59% |
23,77% |
19,85% |
29,80% |
31,45% |
29,73% |
||
|
5 |
20,27% |
24,43% |
24,99% |
35,98% |
38,30% |
34,52% |
||
|
7 |
23,93% |
30,90% |
33,22% |
31,64% |
38,50% |
34,84% |
||
|
10 |
24,61% |
26,39% |
31,21% |
32,90% |
36,99% |
36,86% |
||
|
Индекс ММВБ |
19,80% |
18,54% |
19,24% |
22,94% |
23,30% |
23,73% |
Как видно из таблицы, применение модификации стандартной высокодивидендной стратегии Dogs of the Dowведет к успеху на российском фондовом рынке. Практически во всех отдельных моделях можно наблюдать, что доходности превосходят уровень индекса, что констатирует эффективность использования исследуемого типа стратегий для формирования высокодивидендных портфелей. В связи с этим, начальная гипотеза об эффективности и прибыльности рассматриваемой модели на российском фондовом рынке не отвергается.
Говоря о конкретных деталях анализа, можно констатировать, что наиболее эффективными выглядят стратегии, подразумевающие формирование портфеля из 5, 10 и в большей степени 7 акций и начала инвестирования в него в октябре-ноябре. Сравнивая полученные результаты с работой [Володин С.Н., Сорокин И.А., (2014): Формирование высокодивидендных портфелей на российском фондовом рынке], можно констатировать схожесть полученных результатов на рассматриваемом в данном исследовании временном промежутке. Предыдущее тестирование получило результат о наиболее эффективном месяце начала инвестирования в октябре.
Бросается в глаза уровень прибыльности портфелей, составленных из одной акции. Несмотря на высокую доходность, данные стратегии не являются показательными, так как для инвестора велик риск потерпеть неудачу, инвестировав свои средства только в одну акцию одной компании. Для более наглядного восприятия привожу диаграмму доходностей:
Рисунок 5: диаграмма показателей доходностей стратегий при ранжировании за 1 год
На диаграмме ярко выражен рост уровня доходности с сентября по ноябрь. Наибольшую доходность демонстрируют портфели, составленные из 5,10 и главным образом 7 акций.
Для анализа значимости и состоятельности полученных результатов было принято решение посчитать коэффициент Шарпа, как показатель эффективности инвестиционного портфеля, для 3 наиболее успешных стратегий, показавших наибольшие доходности. Для расчета данного коэффициента использовалась следующая формула:
Размещено на http://www.allbest.ru/
Размещено на http://www.allbest.ru/
· Здесь, в качестве R берется доходность конкретной стратегии (в данном случае рассматривается 3 лучшие стратегии из 5, 7 10 акций).
· В качестве Rf (безрисковой ставки) берется значение индекса ММВБ. Все результаты выводятся в процентах.
Произведя расчеты отношения риска и доходности полученных значений, фиксировались следующие результаты для ноября месяца:
Таблица 4: расчет коэффициента Шарпа для доходностей за 1 год
|
Количество акций в портфеле |
Значение коэффициента Шарпа |
|
|
5 акций |
1,027% |
|
|
7 акций |
1,048% |
|
|
10 акций |
0,965% |
Зная, что коэффициент Шарпа должен быть равен одному или выше, в качестве доказательства эффективности образованного портфеля, можно констатировать, что даже самая менее доходная стратегия из 3 представленных для анализа, а именно стратегия из 10 акций, демонстрирует значение коэффициента, очень близкое к единице, что свидетельствует об эффективности выбранной модели в целом.
Таким образом был осуществлен отбор компаний и расчет доходностей при ранжировании компаний по дивидендной доходности за 1 год. Аналогично были рассчитаны доходности стратегий при ранжировании компаний за 2 и 3 года. Порядок компаний для отбора определялся суммой значений дивидендных доходностей за двух- и трехлетний период. Расчеты осуществлялись по вышеизложенным формулам.
Для оценки результатов приведу значения среднегодовых доходностей рассматриваемых стратегий в таблице:
Таблица 5: среднегодовые доходности стратегий при ранжировании по сумме за 2 года в процентах
|
2006-2016 |
|||||||
|
мес. начала инвестирования |
июль |
август |
сентябрь |
октябрь |
ноябрь |
декабрь |
|
|
1 |
14,38% |
15,07% |
24,07% |
32,52% |
24,82% |
24,74% |
|
|
3 |
11,31% |
15,30% |
20,51% |
30,95% |
31,45% |
33,35% |
|
|
5 |
8,73% |
12,44% |
18,24% |
27,38% |
29,22% |
30,05% |
|
|
7 |
8,63% |
12,18% |
17,02% |
25,72% |
28,77% |
28,76% |
|
|
10 |
9,63% |
12,14% |
16,15% |
23,43% |
25,07% |
24,72% |
|
|
Индекс ММВБ |
7,35% |
9,21% |
12,36% |
17,25% |
16,21% |
22,37% |
Анализируя результаты можно сделать вывод, что данный вид стратегий является эффективным и демонстрирует доходности выше уровня индекса. Как в ситуации с ранжированием компаний за год, здесь выделяется уровень доходности портфелей, составленных из одной акции. Однако, данные модели все же являются рисковыми.
Подобные документы
Существующие подходы и методики стоимостного инвестирования. Выбор методики оценки эффективности использования стоимостного инвестирования в России. Формирование рекомендуемого инвестиционного портфеля на основе стратегий стоимостного инвестирования.
дипломная работа [1,1 M], добавлен 22.01.2016Концепция парного трейдинга, ее сильные и слабые стороны. Разработка стратегии торговли с учетом комиссий и трансакционных издержек, расчет прибыли от такой торговли. Возможности применения данной стратегии к ценным бумагам российских эмитентов.
дипломная работа [508,2 K], добавлен 02.09.2016Понятие и сущность арбитража, характеристика его форм. Виды арбитражных операций (чистый, почти арбитраж, спекулятивный арбитраж) и стратегий. Принципы арбитражных операций с фьючерсными контрактами на индекс РТС. Преимущества использования опциона.
курсовая работа [1,0 M], добавлен 13.03.2014Расчет индекса товарного канала - индикатора скорости изменения цены Дональда Р. Ламберта. Стратегия торговли на форекс на базе индикатора CCI. Торговая установка на долгосрочном и краткосрочном масштабе. Анализ ситуации на Российском фондовом рынке ММВБ.
контрольная работа [2,0 M], добавлен 18.10.2011Понятие портфеля ценных бумаг и основные принципы его формирования. Модели оптимального портфеля ценных бумаг и возможности их практического применения. Типы инвесторов, работающих на российском фондовом рынке. Недостатки российского фондового рынка.
контрольная работа [34,0 K], добавлен 25.07.2010На валютно-фондовом рынке обращаются такие финансовые инструменты, как ценные бумаги и валюты разных стран. Цель валютно-фондового рынка – аккумуляция финансовых ресурсов. Валютно-фондовая биржа – организатор торговли на валютно-фондовом рынке.
курсовая работа [55,6 K], добавлен 25.12.2008Виды облигаций коммерческого банка, обращающиеся на фондовом рынке. Роль расчетного центра организованного рынка ценных бумаг в организации операций коммерческого банка с собственными облигациями. Порядок проведения данных операций на фондовой бирже.
курсовая работа [120,0 K], добавлен 26.11.2014История развития и деятельность банка ЗАО "ВТБ 24"на рынке ценных бумаг. Брокерские услуги на фондовом и мировом финансовых рынках. Паевые инвестиционные фонды. Еврооблигации и иностранные акции. Депозитарное обслуживание, маржинальное кредитование.
контрольная работа [51,8 K], добавлен 15.06.2015Основные проблемы развития ипотечного кредитования в России. Основы рынка ипотечных ценных бумаг, их характеристики и классификация по типу обеспечивающих активов, гарантиям, распределению рисков. Виды ипотечных ценных бумаг на российском фондовом рынке.
контрольная работа [45,0 K], добавлен 04.03.2013Изучение истории развития и экономической сущности фондовых бирж, особенностей проведения биржевых торгов и сделок. Характеристика становления бирж, их роли, содержания деятельности, а также особенностей управления биржами на Российском фондовом рынке.
курсовая работа [538,2 K], добавлен 06.12.2011
