Производные ценные бумаги и опционы

Размещено на http://www.allbest.ru/

Производная ценная бумага - это документарная или бездокументарная форма выражения имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением цены лежащего в основе данной ценной бумаги биржевого (финансового или товарного) актива.

Производные ценные бумаги - это класс ценных бумаг, целью обращения которых является извлечение прибыли из колебаний цен соответствующего биржевого актива.

Особенности производных ценных бумаг:

- их цена базируется на цене лежащего в их основе биржевого актива;

- имеют ограниченный временной период существования;

- их купля-продажа позволяет получать прибыль при минимальных инвестициях по сравнению с другими ценными бумагами, поскольку инвестор оплачивает не всю стоимость актива, а только гарантийный (маржевой) взнос.

Существуют два типа производных ценных бумаг: фьючерсные контракты, биржевые опционы. Однако, появлению данных производных инструментов и развитию их биржевого оборота предшествовала практика заключения форвардных контрактов на внебиржевом рынке.

Фьючерсный контракт - это соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, заключаемое на бирже.

Свойства фьючерсного контракта:

1. Заключается на бирже в соответствии с принятыми на ней условиями, поэтому является высоколиквидным.

2. Является стандартным, то есть инвестор может легко купить или продать фьючерсный контракт (открыть позицию) и впоследствии ликвидировать свою позицию путем обратной сделки.

3. Заключение фьючерсных сделок имеет целью не реальную куплю-продажу актива, а хеджирование позиций или игру на разнице цен. Хеджирование (hedging) - минимизация (зачет) ценового риска по наличной позиции путем открытия противоположной - срочной или опционной позиции по тому же товару или финансовому инструменту с последующим ее зачетом (задача состоит в фиксации определенного уровня цены). Так как стандартные условия контракта не всегда приемлемы для сторон, то только 2-5% фьючерсных контрактов, по которым позиции остались открытыми, заканчиваются реальной поставкой актива.

4. Исполнение фьючерсного контракта гарантируется клиринговой палатой биржи. Это обеспечивается наличием крупного страхового фонда, обязательного механизма гарантийного залога (маржи), а также удвоением при регистрации заключенного в процессе биржевой торговли фьючерсного контракта в расчетной палате:

- контракт между покупателем первичного актива и расчетной палатой как продавцом;

- контракт между продавцом первичного актива и расчетной палатой как покупателем.

Лицо, которое обязуется купить актив, занимает длинную позицию, то есть покупает контракт (покупатель контракта). Лицо, которое обязуется поставить актив, занимает короткую позицию, то есть продает фьючерсный контракт (продавец контракта).

5. Основой фьючерсного контракта является ограниченный круг первичных активов, главная черта которых - непредсказуемость изменения цен. Фьючерсные контракты заключаются на такие активы, как сельскохозяйственные товары (зерно и др.), естественные ресурсы (медь, золото и др.), иностранная валюта, ценные бумаги, рыночные индексы.

Стандартные параметры торговли фьючерсными контрактами:

1. Торговая партия - это количество базисного актива, включаемое в один контракт;

2. Место доставки применяется в товарных фьючерсах. Продавцы контрактов, незакрывшие свои позиции, поставляют товар на указанный склад биржи;

3. Котировка цены - степень определения точности цены (обычно цена определяется с точностью до сотых долей);

4. Шаг цены - минимальная величина изменения цены на единицу базисного актива, определяется биржей самостоятельно и обеспечивает сходимость цен продавца и покупателя при проведении торгов;

5. Стандарты применяются в торговле товарными фьючерсами и характеризуют качествo товара, лежащего в основе фьючерсного контракта. Стандарты имеют класс и номер (например для пшеницы класс: темная, северная №1);

6. Предельные изменения цены за один день устанавливаются биржей самостоятельно по отношению к котировочной цене предыдущего дня. Данный показатель вводится с целью ограничения спекуляции на фьючерсный контракт. Если фьючерсная цена вышла за заданный интервал, то биржа останавливает торговлю либо до конца биржевого дня, либо на несколько дней, пока цена не войдет в заданный интервал;

7. Плановые месяцы - месяцы исполнения фьючерсных контрактов (дата месяца не указывается);

8. Последний торговый день, когда позиции по контракту могут быть ликвидированы (закрыты). Устанавливается биржей самостоятельно. Например, контракт, заключенный на май, может быть куплен или продан не позднее седьмого рабочего дня от конца мая;

9. Часы торговли - на бирже торговля фьючерсами на определенный актив производится в определенные часы. В последний торговый день торговля заканчивается, как правило, в полдень;

10. Последний день доставки обычно совпадает с последним рабочим днем того месяца, в котором актив должен быть поставлен;

11. Позиционный предел - это ограничение общего числа контрактов, которые может держать открытыми один инвестор.

Существуют две основных цели заключения фьючерсных контрактов: хеджирование и спекуляция. Хеджеры покупают и продают фьючерсы, чтобы исключить рискованную позицию на текущем рынке. В ходе обычного бизнеса они или продают, или производят базисный актив. Спекулянты покупают и продают фьючерсы только с целью получения выигрыша, закрывая свои позиции по лучшей цене по сравнению с первоначальной.

Фьючерсными контрактами торгуют на различных биржах. Первой такой биржей была Чикагская торговая палата, основанная в 1848 г. Сейчас она является одной из крупнейших фьючерсных бирж в мире. Техника фьючерсной торговли на данной бирже в одних случаях подобна, а в других отличается от торговли ценными бумагами. Клиенты биржи могут отдавать рыночные, лимитные и "стоп"-приказы. После того как приказ поступил в биржевой зал, его передают в определенное место члену биржи для исполнения, как это происходит и с другими ценными бумагами. Это определенное место называют "ямой", оно является круглым углублением со ступенями, на которых стоят члены биржи. Отличия от торговли ценными бумагами состоят в следующем. Во-первых, на фьючерсных биржах отсутствуют "специалисты" или маркет-мейкеры. Вместо этого члены биржи выступают биржевыми брокерами, т.е. исполняют приказы клиентов. Кроме того, члены биржи могут выступать биржевыми трейдерами (иначе их называют торговцами). Они исполняют сделки за собственный счет, пытаясь выиграть, "покупая дешево и продавая дорого". Во-вторых, все фьючерсные приказы должны осуществляться путем "аукциона выкриком". Это означает, что любой член биржи, желающий купить или продать фьючерсный контракт, должен устно произнести (выкрикнуть) приказ и цену, по которой он желает заключить сделку. Таким образом, приказ будет слышен всем людям, находящимся в "яме", что позволит начаться аукциону, и в результате приказ будет исполнен по наилучшей из возможных цен.

Каждая фьючерсная биржа имеет ассоциированную в ней расчетную (клиринговую) палату. При торговле фьючерсами клиринговая палата предъявляет ряд требований.

1) Открывая позицию, каждый инвестор обязан открыть фьючерсный счет в брокерской компании и внести на него некоторую сумму денег в виде залога. Эта сумма называется начальной маржей (performance margin), счет - маржевым счетом. Минимальный размер маржи устанавливается клиринговой палатой исходя из наблюдавшихся колебаний цены актива за последнее время и составляет приблизительно от 5 до 15% общей стоимости фьючерсного контракта. Может задаваться и как фиксированная сумма вне зависимости от стоимости контракта.

Если брокерская компания является членом клиринговой палаты, то она открывает свой собственный счет, в противном случае, счет открывается у одного из членов клиринговой палаты. Она устанавливает нижний предел маржи, ниже которого не должны опускаться остатки средств на счете клиента.

2) В конце каждого торгового дня по результатам фьючерсных сделок биржа производит перерасчет позиций инвесторов, т.е. определяет выигрыш или проигрыш сторон. Сумма, вносимая на маржевый счет (списываемая с него), называется переменной (вариационной) маржей (variation margin). Процедура изменения суммы на счете инвестора с целью отражения изменения котировочной цены фьючерсного контракта называется клирингом (marking to market). Следует отметить, что в качестве обязательной процедуры клиринга расчетная палата ежедневно заменяет существующий фьючерсный контракт на новый, цена покупки которого равна котировочной цене, отраженной в финансовой прессе.

Фьючерсная цена - это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Представляет собой ожидание инвестора по поводу будущей текущей цены.

Один и тот же биржевой актив, как правило, имеет разные цены на физическом (наличном, реальном) и на фьючерсном рынках. Это проистекает из того, что реальная купля-продажа актива на физическом рынке происходит в данный момент времени, а на фьючерсном состоится через какой-то промежуток времени - от нескольких дней до нескольких месяцев или даже лет.

В свою очередь, как и любая рыночная цена, цена фьючерсного контракта имеет свою объективную основу - стоимость. Цена может отклоняться от стоимости под влиянием спроса и предложения. Поэтому в самом общем виде модель цены фьючерсного контракта традиционна (рис. 8):

Стоимость фьючерсного контракта может быть определена как такая его цена, при которой инвестору равновыгодна как покупка самого актива на физическом рынке и последующее его хранение до момента использования или получения дохода по нему, так и покупка фьючерсного контракта на этот актив. Действительно, покупка актива заранее, до момента получения выгод от него, означает, что инвестор, вложив свои денежные средства в этот актив, недополучит доход по нему в виде банковской процентной ставки по депозиту (рыночной процентной ставки) и может быть вынужден нести какие-то дополнительные расходы, связанные с хранением актива, его страхованием и т.п.

Рис. 8. Факторы, влияющие на цену фьючерсного контракта

Следовательно, стоимость фьючерсного контракта определяется такими основными факторами, как:

- цена актива на физическом рынке;

- срок действия фьючерсного контракта;

- процентная ставка;

- расходы, связанные с владением активом (хранение, страхование).

К этим факторам с учетом конкретной специфики рынка и страны могут добавляться другие:

- различия в комиссионных расходах на наличном и фьючерсном рынках;

- различия в налогообложении;

- различия в валютных курсах и др.

Итак, модель стоимости фьючерсного контракта можно представить в виде схемы, в которой перечисленные факторы сгруппированы на постоянные, всегда присутствующие в модели, и на специфические, зависящие от вида самого биржевого актива, страны, вида операций и т.д. (рис. 9).

Математический расчет стоимости фьючерсного контракта зависит от того, какие факторы учитываются. Например, учет постоянных факторов может быть осуществлен по формуле

(6.1)

где С_а - стоимость фьючерсного контракта на биржевой актив А;

Ц_а - рыночная цена актива А на физическом рынке;

П- банковский процент по депозитам;

Д- число дней до окончания срока действия фьючерсного контракта или его закрытия.

фьючерсный хеджирование опцион биржевой



Рис. 9. Факторы, влияющие на стоимость контракта

Если биржевой актив сам по себе приносит определенный доход, например дивиденд по акции или процент по облигации, то этот доход следует вычесть из банковской процентной ставки, и предыдущая формула примет следующий вид:

(6.2)

где Па - средний размер дивиденда по акции или процента по облигации.

Например, Ц_а = 100 руб., П = 20% годовых, П_а = 10% (в год), Д = 60 дн. Подставляя эти значения в формулу (6.2), рассчитаем стоимость фьючерсного контракта на покупку одной акции по текущей рыночной цене 100 руб. и с ежегодным размером дивиденда в 10 % с поставкой через 60 дней при среднем рыночном проценте 20% годовых:

Рыночная цена текущего дня на этот фьючерсный контракт будет колебаться под влиянием спроса и предложения вокруг этой его расчетной стоимости.

Поскольку под влиянием спроса и предложения цена фьючерсного контракта может отклоняться от его стоимости, появляется возможность получить прибыль, используя разницу в ценах на физическом и фьючерсном рынках. Такие операции получили название арбитражных.

Если стоимость фьючерсного контракта оказалась выше его рыночной цены, то это означает его недооценку, дешевизну по сравнению с ценой на физическом рынке, поэтому можно актив купить там, где дешевле, т. е. на фьючерсном рынке, и продать там, где он стоит дороже, т. е. на физическом рынке. Разница в ценах составит арбитражную прибыль. Действительно, продав, например, сегодня свои акции и положив вырученные средства в банк на депозит, арбитражер через, предположим, три месяца будет иметь сумму в размере С_а по формуле (6.2). В то же время, реализовав свой трехмесячный фьючерсный контракт, т.е. купив по нему акции по цене этого контракта, которая по условию была меньше, чем С_а, арбитражер не только снова имеет в наличии свои акции, но и получил, благодаря этой операции, прибыль в размере

(6.3)

где ПР - прибыль;

Са - стоимость фьючерсного контракта;

Ц_фк - цена фьючерсного контракта.

Соответственно, если стоимость фьючерсного контракта по каким-либо причинам вдруг станет меньше его рыночной цены, то арбитражная операция опять сводится к тому, чтобы купить там, где дешевле, т. е. в данном случае - на физическом рынке, и продать там, где цена выше, т.е. на фьючерсном рынке. Арбитражер закупает, например, акции на физическом рынке, держит их у себя до момента их поставки по фьючерсному контракту, продает их в соответствии с этим контрактом и снова получает прибыль, но уже в размере

(6.4)

Благодаря подобным арбитражным операциям, происходит постоянное приведение цен на фьючерсном рынке к их стоимостям, с одной стороны, а с другой - обеспечивается тесная связь фьючерсного рынка с физическим рынком.

На практике цена и стоимость фьючерсного контракта никогда не равны не потому, что невозможен арбитраж, а потому, что последний экономически нецелесообразен в определенных границах колебания цены вокруг стоимости. Например, если прибыль от арбитражной операции не покрывает или равна размерам биржевых и комиссионных сборов, не покрывает налогов и т.п.

Анализ формул (6.1) и (6.2) позволяет сделать еще один важный практический вывод. В момент исполнения фьючерсного контракта, т.е. когда Д = 0, стоимость его равна цене на физическом рынке. А поскольку в момент исполнения количество продавцов и покупателей одно и то же, т. е. спрос равен предложению, то цена фьючерсного контракта равна его стоимости. Отсюда следует, что в момент исполнения фьючерсного контракта, когда срок его существования окончился,

(6.5)

где Ц_фк - цена фьючерсного контракта на актив А;

С_а - стоимость фьючерсного контракта;

Ц_а - цена актива А на физическом рынке.

До тех пор, пока срок действия фьючерсного контракта не окончился, существует различие между его ценой и ценой его актива на физическом рынке, а разница между указанными ценами называется базисом фьючерсного контракта:

(6.6)

где Б - базис.

Рыночные ситуации могут быть самые разные. Как следует из формул (6.1) и (6.2), нормальной является ситуация, когда цена на фьючерсный контракт превышает цену на физическом рынке. Однако, если спрос на фьючерсном рынке сильно отстает от предложения, то цена на нем может оказаться ниже, чем на физическом рынке. Аналогичная ситуация будет иметь место, если на физическом рынке спрос сильно превышает предложение (ситуацию, когда Ц_фк > Ц_а часто называют "контанто", а ситуацию, когда Ц_фк < Ц_а, - "бэквардэйшн").

Изменение базиса во времени связано с различиями в скорости изменения цен на фьючерсном и физическом рынках. Если цены на фьючерсном рынке растут быстрее, чем на физическом, то базис увеличивается, и наоборот. Если цены на фьючерсном рынке снижаются быстрее, чем на физическом, то базис уменьшается.

Анализ динамики базиса необходим для принятия решений по купле-продаже фьючерсных контрактов в увязке с действиями продавцов и покупателей биржевого актива на физическом рынке.

Финансовые фьючерсы включают следующие разновидности:

- краткосрочные процентные фьючерсы;

- долгосрочные процентные фьючерсы;

- фьючерсные контракты на индексы фондового рынка;

- валютные фьючерсы.

Финансовые фьючерсы появились в практике фондового рынка недавно. Торговля контрактами на валюту началась с 1972 г., на процентные активы - с 1975 г., на фондовые индексы - с 1982 г.

Краткосрочный процентный фьючерс - это фьючерсный контракт, основанный на краткосрочной процентной ставке, например на банковской процентной ставке, ставке по государственным краткосрочным облигациям и т.п.

Это стандартный биржевой договор, имеющий форму купли-продажи краткосрочного процента в конкретный день в будущем по цене, установленной в момент заключения сделки. Краткосрочный процентный фьючерс относится к разряду фьючерсных контрактов на разность, по которым вместо поставки производится только расчет на разность цен в денежной форме.

Стандартные характеристики торговли краткосрочными процентными фьючерсами:

- стоимость (размер) фьючерсного контракта - установленная биржей сумма денежных средств, составляющая количество базисного актива;

- минимальное изменение цены контракта (шаг цены или тик) соответствует минимальному изменению процентной ставки, как правило, 0,01% годовых;

- минимальное изменение стоимости контракта (цена шага) - произведение стоимости фьючерсного контракта на минимальное изменение цены и относительное время жизни контракта. Например, если в основе контракта лежит 100 000 фунтов стерлингов, то цена шага составит

;

- период поставки - физическая поставка отсутствует. Никакого перехода суммы денег, соответствующего стоимости фьючерсного контракта, из рук в руки не происходит. Если контракт не закрывается обратной сделкой до истечения срока его действия, то в последний торговый день месяца поставки происходит закрытие контракта по биржевой расчетной цене. Расчеты по контракту осуществляются на следующий рабочий день после последнего торгового дня;

- биржевая расчетная цена - процентная ставка на депозиты в соответствующей валюте на наличном рынке на дату последнего рабочего дня.

Долгосрочный процентный фьючерс - это стандартный договор купли-продажи стандартного количества и качества облигаций на фиксированную дату в будущем по цене, согласованной в момент заключения сделки.

Стандартные характеристики торговли долгосрочными процентными фьючерсами:

- цена фьючерсного контракта устанавливается в процентах от номинальной стоимости облигации;

- стоимость (размер) фьючерсного контракта - установленная номинальная стоимость облигации;

- минимальное изменение цены контракта (шаг цены или тик) соответствует минимальному изменению процентной ставки, как правило, 0,01% годовых;

- минимальное изменение стоимости контракта (цена шага) - произведение стоимости фьючерсного контракта на минимальное изменение цены и относительное время жизни контракта;

- период, на который заключаются контракты, обычно на три месяца, т.е. в году четыре месяца поставки;

- поставки по контракту - это физическая поставка облигации по контракту, не ликвидированному до окончания срока его действия;

- биржевая расчетная цена поставки - биржевая рыночная цена в последний торговый день по данному фьючерсному контракту.

Долгосрочный процентный фьючерс основан, как правило, не на конкретном облигационном выпуске, а на условных облигациях, которые, на самом деле, включают в себя определенный спектр реально обращающихся облигаций.

Для каждого конкретного месяца поставки биржа заблаговременно устанавливает и публикует перечень облигаций с различными купонными ставками и датами погашения, которые могут быть поставлены в случае, если стороны контракта желают его исполнить.

Таким образом, долгосрочный процентный фьючерс - это фьючерсный контракт не на конкретный вид долгосрочных облигаций, а сразу на ряд их видов, но таким образом, чтобы общая номинальная стоимость любой комбинации этих облигаций равнялась бы стоимости контракта, и они должны на дату поставки приносить установленный доход.

Чтобы привести все облигации к единой базе с точки зрения купонного дохода и сроков погашения, биржа рассчитывает коэффициент приведения или ценностной коэффициент каждого вида этих облигаций.

Фьючерсный контракт на индекс фондового рынка (краткосрочный фьючерс на индекс) - это стандартный биржевой договор, имеющий форму купли-продажи фондового индекса в конкретный день в будущем по цене, установленной в момент заключения сделки. По фьючерсному контракту на индекс осуществляется только расчет в денежной форме на величину разницы между значениями индекса при заключении контракта и при его досрочном закрытии или на дату исполнения.

Стандартная конструкция фьючерсного контракта на индекс:

- цена фьючерсного контракта - величина фондового индекса (обычно безразмерная);

- стоимость (размер) фьючерсного контракта - произведение индекса на денежный множитель, указываемый в спецификации к контракту;

- минимальное изменение цены контракта (шаг цены или тик) - соответствует минимальному изменению фондового индекса. Обычно это либо один пункт, либо 0,5 пункта;

- минимальное изменение стоимости контракта (цена шага) - произведение денежного множителя на минимальное изменение цены;

- период, на который заключаются контракты, обычно на три месяца, т.е. в году четыре месяца поставки;

- поставки по контракту - физическая поставка отсутствует. Если контракт не закрывается обратной сделкой до истечения срока его действия, то в последний торговый день месяца поставки он закрывается автоматически по расчетной цене биржи этого дня;

- биржевая расчетная цена поставки принимается в размере уровня соответствующего индекса на последний торговый день по фьючерсному контракту либо основывается на этом уровне.

Использование индексного фьючерса:

- спекуляция на динамике фондовых индексов;

- хеджирование портфелей акций инвесторов от падения курсов акций, входящих в данный портфель.

Фьючерсный контракт на валютный курс - это стандартный биржевой договор купли-продажи определенного вида валюты в конкретный день по будущему курсу, установленному в момент заключения контракта.

Конструкция валютного фьючерса:

- цена фьючерсного контракта - валютный курс;

- стоимость (размер) фьючерсного контракта - установленная сумма иностранной валюты;

- минимальное изменение цены контракта (шаг цены или тик) соответствует минимальному изменению валютного курса на спот-рынке;

- минимальное изменение стоимости контракта (цена шага) - произведение стоимости фьючерсного контракта на минимальное изменение цены;

- период, на который заключаются контракты, обычно на три месяца, т.е. в году четыре месяца поставки;

- поставки по контракту предусматривают возможность физической поставки, если контакт не закрыт до истечения срока его действия;

- биржевая расчетная цена поставки либо определяется по результатам торгов в последний торговый день, либо в качестве основы берется валютный курс по результатам торгов на ту же дату на валютной бирже.

Опциомн (лат. optio -- выбор, желание, усмотрение) -- договор, по которому потенциальный покупатель или потенциальный продавец актива (товара, ценной бумаги) получает право, но не обязательство, совершить покупку или продажу данного актива по заранее оговорённой цене в определённый договором момент в будущем или на протяжении определённого отрезка времени. При этом продавец опциона несёт обязательство совершить ответную продажу или покупку актива в соответствии с условиями проданного опциона.

Опцион -- это один из производных финансовых инструментов. Различают опционы на продажу (put option), на покупку (call option) и двусторонние (double option). Опционы и фьючерсы во многом сходные финансовые инструменты, но имеют некоторые принципиальные отличия.

Опционы на товары и акции используются уже несколько столетий. В 1630-х годах во время тюльпаномании использовались фьючерсы и товарные опционы (покупатель получал право на покупку или продажу луковиц в будущем по заранее определённой цене). Опционы дали возможность выйти на рынок тюльпанов тем, у кого не хватало денег на покупку даже одной луковицы. В 1820-е годы на Лондонской фондовой бирже появились опционы на акции. В 60-х годах в США уже существовал внебиржевой рынок опционов на товары и акции. Биржевая торговля опционами на американские акции началась в 1973 году, когда была основана Чикагская опционная биржа (СВОЕ). К началу 1990-х годов на внебиржевых рынках производных инструментов формировался широкий спектр опционов, способный удовлетворить разнообразные финансовые потребности^[4].

Ведущей площадкой по торговле опционами в России является Срочный рынок Московской Биржи.

Биржевые и внебиржевые опционы. Биржевые опционы являются стандартными биржевыми контрактами, и их обращение аналогично фьючерсам (фьючерсным контрактам). Для таких опционов биржей устанавливается спецификация контракта. При заключении сделок участниками торгов оговаривается только величина премии по опциону, все остальные параметры и стандарты установлены биржей. Публикуемой биржей котировкой по опциону является средняя величина премии по данному опциону за день.

С точки зрения биржевой торговли опционы с разными ценами или датами исполнения считаются разными контрактами. По биржевым опционам клиринговой палатой ведётся учёт позиций участников по каждому опционному контракту. То есть участник торгов может купить один контракт, и если он продаёт аналогичный контракт, то его позиция закрывается. Расчётная палата биржи является противоположной стороной сделки для каждой стороны опционного контракта. По биржевым опционам существует также механизм взимания маржевых сборов (обычно уплачивается только продавцом опциона).

Внебиржевые опционы не стандартизированные -- в отличие от биржевых, они заключаются на произвольных условиях, которые оговаривают участники при заключении сделки. Технология заключения аналогична форвардным контрактам. Сейчас основными покупателями внебиржевого рынка являются крупные финансовые институты, которым необходимо хеджировать свои портфели и открытые позиции. Им могут быть нужны даты истечения, отличные от стандартных. Основными продавцами внебиржевых опционов являются в основном крупные инвестиционные компании.

Биржи предпринимают попытки сместить внебиржевую торговлю на биржевое рыночное пространство. Появились FLEX-опционы, условия по которым позволяют варьировать даты истечения и страйк-цены.

FX опционы. Одной из разновидностей опционов являются FX опционы (опционы на рынке форекс), где покупатель опциона имеет право на определённую дату обменять одну валюту на другую по заранее оговоренному обменному курсу. FX опционы в основном используют импортёры/экспортёры для хеджирования рисков изменения курса между валютой внешнеэкономического контракта и валютой реализации/закупки товара на внутреннем рынке.

Тип опциона. Опцион может быть на покупку или продажу базового актива.

Опцион колл -- опцион на покупку. Предоставляет покупателю опциона право купить базовый актив по фиксированной цене.

Опцион пут -- опцион на продажу. Предоставляет покупателю опциона право продать базовый актив по фиксированной цене.

Соответственно возможны четыре вида сделок с опционами:

· купить Опцион колл

· выписать (продать) Опцион колл

· купить Опцион пут

· выписать (продать) Опцион пут

Английское право. Английское право полностью признаёт опционы «пут» и «колл». Их часто используют при создании совместных предприятий, в сделках слияний и поглощений, для обеспечения стратегии выхода из проекта, для защиты прав при нарушении условий акционерных соглашений.

Российское право. Российское законодательство этих опционов не признаёт. Используется «договор купли-продажи под условием», по которому при наступлении определённых условий совершить сделку обязаны обе стороны^[6].

Вид опциона. Наиболее распространены опционы двух видов: американский и европейский.

Американский опцион может быть погашен в любой день до истечения срока опциона. То есть для такого опциона задаётся период, в течение которого покупатель может исполнить данный опцион.

Европейский опцион может быть погашен только в указанную дату (дата истечения срока, дата исполнения, дата погашения).

Премия опциона -- это сумма денег, уплачиваемая покупателем опциона продавцу при заключении опционного контракта. По экономической сути премия является платой за право заключить сделку в будущем.

Часто, говоря «цена опциона», подразумевают премию по опциону. Премия биржевого опциона является котировкой по нему. Величина премии, обычно, устанавливается в результате выравнивания спроса и предложения на рынке между покупателями и продавцами опционов. Кроме этого, существуют математические модели, позволяющие вычислить премию на основе текущей стоимости базового актива и его стохастических свойств (волатильности, доходности, и т. д.). Вычисляемая таким образом премия называется теоретической ценой опциона. Как правило, она вычисляется организатором торгов или брокером и доступна вместе с котировочной информацией во время торгов.

Ценовые модели опционов. В основе всех математических моделей по расчёту цены опциона, лежит идея эффективного рынка. Предполагается, что «справедливая» премия опциона соответствует его стоимости, при которой ни покупатель опциона, ни его продавец, в среднем не получают прибыли.

Для вычисления премии, постулируются свойства стохастического процесса, моделирующего поведение цены базового актива, лежащего в основе опционного контракта. Параметры такой модели оцениваются на основании исторических данных. Одним из важнейших статистических параметров, влияющих на величину премии является волатильность цены базового актива. Чем она больше, тем выше неопределённость в предсказании будущей цены, и, следовательно, больше премия (за риск), которую должен получить продавец опциона. Второй важный параметр, также непосредственно связанный с неопределённостью, -- это время до истечения опциона. Чем дальше до этой даты, тем выше премия (при одной и той же цене поставки базового актива, оговоренной в опционном контракте).

История

· 1900 год -- Луи Башелье первым предпринял попытку найти математический подход к оценке опционов;

· 1970 год -- Майрон Шоулз и Фишер Блэк разработали метод, позволяющий рассчитать «справедливую» премию за европейский опцион кол на акции;

· 1976, 1979 годы -- Кокс, Росс и Рубенштейн опубликовали свою модель ценообразования опционов. Эту модель можно было применять для американских опционов, предусматривающих возможность досрочного исполнения;

· 1982 год -- Гарман и Колхаген дополнили модель Блэка -- Шоулза. Новая модель учитывала факт, что на цену влияют не одна, а две процентные ставки, и могла быть использована для валютных опционов;

· 1994 год -- Дерман и Кани разработали модель на основе биноминального дерева ^[7].

Наиболее популярные опционные модели

· Модель Блэка -- Шоулза (Black-Scholes)

· Биномиальная модель

· Модель Хестона

· Модель Монте-Карло

· Модель Бьерксунда-Стенслэнда (Bjerksund-Stensland)

· Модель Кокса-Рубинштейна (Cox-Rubenstein model)

· Модель Ятса (Yates model)



Экзотические опционы

Опционный контракт, при заключении которого оговаривается вид базисного актива, объём контракта, цена покупки или продажи, тип и стиль, называется стандартным (standard) или «ванильным» опционом (plain vanilla option). С развитием рынка в условия опционных контрактов стали включать дополнительные переменные в ответ на запросы покупателей, вызванные особенностями риска, который они хотели бы хеджировать опционами. Так как внебиржевой рынок опционов отличается гибкостью, то дополнительные оговорки просто отражались на величине премии, уменьшая или увеличивая её.

Особо удачные изобретения стали предлагаться на рынке в массовом порядке. Так возникли нестандартные (non-standard) или экзотические опционы (exotic options или просто exotics). Временем появления рынка экзотических опционов считается конец 80-х годов.

К экзотическим относят

· Азиатский опцион

· Барьерный опцион

· Бинарный опцион

· Диапазонный опцион

· Сложный опцион

· Свопцион

Исполнение опциона:

· Свопцион

· Срочный рынок

· Биржа

· Биржевая сделка

· Внебиржевая сделка

· Производный финансовый инструмент

· Модель Блэка -- Шоулза

· Реальный опцион

Другие деривативы:

· Форвард,

· Фьючерс,

· Своп (финансы),

· Кредитный дефолтный своп,

· Соглашение о будущей процентной ставке (FRA),



Литература

· Джон К. Халл. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты, 8-е издание = Options, Futures, and Other Derivatives, 8th Edition. -- М.: «Вильямс», 2013. -- 1072 с. -- ISBN 978-5-8459-1815-4.

· Майкл С. Томсетт. Торговля опционами = Getting Started in Options. -- М.: «Альпина», 2001. -- С. 360. -- ISBN 5-89684-016-0.

· Лоренс Дж. МакМиллан. МакМиллан об опционах = McMillan on Options. -- М.: ИК «Аналитика», 2002. -- С. 442. -- ISBN 5-93855-026-2.

· Деривативы: Курс для начинающих = An Introduction to Derivatives. -- М.: «Альпина Паблишер», 2009. -- 208 с. -- (Серия «Reuters для финансистов»). -- ISBN 978-5-9614-1092-1.

· Иен Айвори, Антон Рогоза. Использование английского права в российских сделках = / Use of English law in Russian Transactions. -- М.: «Альпина Паблишер», 2011. -- 136 с. -- (Библиотека компании «Goltsblat BLP»). -- ISBN 978-5-9614-1518-6.

· Саймон Вайн. Опционы. Полный курс для профессионалов. -- М.: Альпина Паблишер, 2008. -- 466 с. -- ISBN 978-5-9614-0855-3.

Размещено на Allbest.ru