Процес використання опціонних спредів

Размещено на http://www.allbest.ru/

Процес використання опціонних спредів

Опціон - це право купити, чи продати певну кількість визначеного активу у визначений день, на попередньо. На перший погляд складається враження, що схожі визначення надаються і для інших фінансових інструментів, таких як ф'ючерс, форвард, своп. Проте у опціона є одна характерна особливість, опціон дає можливість отримувати прибуток при правильному прогнозі руху ринку, при тому нічого не втрачаючи при неправильному прогнозі ринку. Тобто у інших інструментів існує лінійна залежність між фінансовим результатом від операції, та рухом ціни на актив.

У опціонів існує своя класифікація. Опціон, що передбачає право купити предмет опціону у визначений час, або в майбутньому називається колл опціон (call option). Відповідно якщо опціон передбачає право продати предмет опціону у визначений час в майбутньому, то такий опціон називається пут-опціон (put option).

Досліджуючи опціони важливо зрозуміти поняття «ціна виконання опціону», або «exercise price». Ціна виконання опціону - це ціна, за якою опціон може бути виконаний, яка переважно фіксується на початку терміну дії контракту.

Датою виконання опціону (expiry date) є останній день, у який може бути використано опціон.

Також при вивченні опціону варто відрізняти поняття внутрішня вартість, та тимчасова вартість. Внутрішня вартість - виражає чистий позитивний прибуток, який би дав опціон, якби він був виконаний негайно. Відповідно тимчасова вартість - це різниця між премією, та внутрішньою вартістю.

Опціони бувають американського та європейського типу. Опціон американського типу передбачає виконання опціону в будь-який день до дати погашення. Опціон європейського типу передбачає виконання опціону не раніше встановленої дати.

Співвідношення між реальним курсом і ціною страйк характеризується такими поняттями, як опціон при грошах (at-the-money), у грошах (in-the-money) і без грошей (out-of-the-money) (рис. 1).

Рисунок 1. Опціон колл та опціон пут

Позиція спред в опціонах - це довга позиція по опціону встановленого типу, разом з короткою позицією по опціону такого ж типу, але з іншою ціною виконання, чи\або іншим терміном виконання.

опціон курс спред

Рисунок 2 «Горизонтальний, вертикальний, і діагональний спреди»

Як представлено на рис. 2, спреди, в залежності від терміну виконання, або ціни виконання бувають горизонтальні, вертикальні та діагональні.

Вертикальний серед - це купівля одного опціону, і продаж аналогічного опціону з іншою ціною виконання.

Горизонтальний серед - це купівля одноо опціону, і продаж аналогічного з іншою датою виконання.

Діагональний серед - це купівля одного опціону, і продаж аналогічного з іншою ціною, та датою виконання.

Вертикальні спреди. Вертикальні спреди можна розділити на спред бика, та спред ведмедя. Якщо придбаний опціон має меншу вартість виконання, аніж проданий, то це серед бика. Якщо придбаний опціон має більшу ціну виконання, то така комбінація називається спредом ведмедя.

Таблиця 1

Схема використання спреду бика

Стратегію спреду бика переважно використовують ті, хто розраховує на підвищення курсу основного активу, і бажає з допомогою опціонів отримати дохід в кратному розмірі, але не бажає мати повні витрати на купівлю опціону зі справедливою ціною. Продаж колл опціону з вищою ціною приносить премійований дохід , тим самим зменшуючи загальну суму, сплачену за премію.

Рисунок 3. Спред бика

Позиція колл- спред бика ( bull call spread ) утворюється при купівлі опціону колл і продажу іншого опціону колл на більшому страйку (рис. 3) . Такий же в загальних рисах графік відповідає пут- спреду бика - продажу опціону пут і купівлі опціону пут на меншому страйку . Ці позиції є довгими ринковими позиціями ( Д > 0 ) і виявляються прибутковими при зростанні ф'ючерсної котирування - звідси їх назва . Якщо опціони із сплатою премії , то між двома способами формування позиції ( на кол або на путах ) є істотна відмінність . У першому випадку купується колл буде дорожче продаваного , тому заняття такої позиції потребують сплати різниці премій - дебітними спред ( debit spread ) . У другому випадку продаваний пут буде дорожче купується , тобто на рахунок надійдуть кошти - кредитний спред ( credit spread ) .

На рисунку 4 наведено графік дохідності кол-спреду бика. Продаж колл _ опціону з вищою ціною виконання приносить преміальний дохід, тим самим зменшуючи витрати на опціонну премію. На рисунку видно, що чим більше термін виконання опціону, тим більшим буде дохід від виконання спреду.

Рисунок 4. «Графік прибутковості кол - спреду бика»

Кол - спред бика має одну найважливішу позитивну характеристику - монотонність характеристик у часі. Аналіз рисунку 4 показує, що лінії графіків прибутків зливаються у деякій середній точні між двома лініями виконання. Якщо переходити від більш тривалих часових відрізків до менш тривалих, то прибуток у день виконання опціону буде вмростати. Це пояснюється тим, що тимчасове зниження характеристик вигідне для держателя спреду бика, так як воно компенсує зниження вартості вигідного опціону. Таке явище стає все більш помітним по мірі зближення ціни основного активу до більшої з цін виконання.

Спреди ведмедя будуються таким же чином, як і спреди бика, з тою лише різницею, що проданий опціон тепер має мати більш низьку ціну виконання. На рисунку 5 наведено графіки прибутку для кол-спреду бика.

Рисунок 5. «Спред ведмедя»

При виборі опціонів для побудови спреду бика,чи ведмедя варто врахувати такі характеристики:

- Чисті витрати на премії

- Можливі розміри змін ціни основного активу у кожному напрямку

- Момент купівлі\продажу опціону

Горизонтальні спреди утворюються внаслідок купівлі і продажі опціонів з однаковою ціною виконання, але різними термінами. Особливістю таких опціонів є те, що оскільки термін одного з них закінчиться раніше, за термін іншого, то неможливо утримувати два опціони до дати виконання.

На рисунку 6 наведено горизонтальний спред, що утворився через купівлю довгострокового опціону, і продажем короткострокового. При незначній зміні вартості ціни основного активу, характеристики обох опціонів будуть монотонно змінюватись у часі. Довга позиція при довгостроковому опціоні буде ставати усе менш вигідною для держателя, а коротка позиція по короткостроковому опціоні - більш вигідною. Проте оскільки більш тривале зниження буде більш вигідним для короткострокового опціону, і так як воно вигідне для держателя, то серед у цілому буде на протязі довшого часу приносити дохід. На рисунку показано, що при горизонтальному спреді не можна багато заробити, чи втратити, і головна причини такого явища у тому, що купувальсь, і продавались опціони одного типу. Така стратегія приносить прибуток при відносно статичному ринку за рахунок позитивного впливу монотонності у часі, і залишається вигідною, навіть коли ціна основних активів знижується до 96, чи підвищується до 113, тобто у досить широкому діапазоні.

Рисунок 6. «Схема прибутковості горизонтального спреду»

При купівлі короткострокового опціону, і продажі довгострокового можна побудувати горизонтальний серед з протилежним профілем. Така стратегія приносить збитки при низьковолатильному рикну, але може дати виграш при сильних коливаннях ринку, та за рахунок чистої суми премій.

Також існують опціонні спреди, розраховані на те, щоб реагувати на сильні зміни волатильності. Найпоширенішою комбінацією опціонів є стредл.

Купівля пут-опціону, і колл опціону з однаковими параметрами, такими як ціна виконання, дата виконання, та однаковим основним активом називається довгим стредлом.

Таблиця 2

Схема використання довгого стредлу

На перший погляд така комбінація дає безпрограшну комбінацію. Проте потрібно враховувати вартість опціонної премії.

Рисунок 7 «Довгий стредл»

На рисунку 7 наведено приклад довгого стредлу, де при ціні виконання обох 100 - опціонів сума премій складе 14,44. Відповідно, для того, щоб стредл приніс прибуток, потрібно, щоб ціна основних активів виросла, чи впала як мінімум на скільки ж пунктів. Відповідно критичні рівні ціни основних активів, по яких покриваються збитки, рівні 85,56, та 114,44. Якщо ціна закінчиться між вказаними рівнями, та такий серед буде збитковим. З рисунку 8 видно, що стредл стає вигіднішим при збільшенні очікуваної волатильності. Короткий стредл будується за аналогічним принципом, як рисунок 8, тільки обернено, через продаж колл, і пут опціонів.

Поширеною альтернативою стредлу є стренгл (strangle). Стренгл будується із опціонів з різними цінами виконання.

Таблиця 3

Схема використання довгого стренглу

На рисунку 8 наведені графіки залежності прибутковості від часу та волатильності довгого стренгу, що утворився через купівлю однакової кількості 90 - пут, і 100 - колл опціонів.

Рисунок 8 «Залежність прибутковості від часу та волатильності довгого стренглу»

Оскільки обидва опціони є невигідними, то премія в такому випадку буде складати 7,14. Якщо позицію стренглу утримувати до виконання, то та значення критичних для беззбитковості цін основних активів впливають два протидіючі фактори. На рис. 8 ціна основних активів повинна опуститися нижче 82,89, чи піднятися вище 117,11. Ймовірність отримання прибутку при утриманні позицій до виконання у стренглу менше, і з більшою ймовірністю він при виконанні знеціниться. З іншої сторони, стренгл значно дешевше стредлу, що зменшує початкові витрати, та величину збитів в випадку, якщо ціна паперу не зміниться.

Короткі стредл і стренгл потенційно несуть ризик необмежених збитків. На рис. 9 зображена довга метелик на опціонах колл ( butterfly ) , яка характеризується обмеженими збитками. Хоча ця позиція в середній частині близька по виду до короткого стредл, є саме довгою , тобто її відкриття зажадає витрат (у разі опціонів із сплатою премії). Справа в тому , що при фіксованій ф'ючерсної ціною вартості опціонів залежно від страйку описуються опуклою кривою - див. рис. 7.3 , 7.4 , і два опціону на деякій страйку коштують менше , ніж два опціону , чиї страйки розташовані симетрично справа і зліва. Ще одне пояснення зводиться до того , щоб зобразити графіки прибутків / збитків без зрушень на величини премій - тобто використовувати функції виплат типу зображених на рис. 2.1 - 2.4 . У цьому випадку сумарний графік покаже очікувані виплати власнику позиції на дату експірації опціонів . Так як графік цілком лежить в неотрицательной області , то за таку позицію в момент відкриття необхідно платити.

Рисунок 9. Бабочка

Кондор є дуже подібним до батерфляйного спреду, відрізняється лише тим, що проміжних цін виконання дві, а не одна. Довгий кондор утворюється при купівлі опціону з нижчою ціною виконання, продажі опціону з наступною по порядку ціною виконання, продажі додатково опціону з третьою по порядку ціною виконання, і купівлі опціону з ще більшою ціною виконання. Як і з батерфляєм, немає різниці між колл, і пут опціонами.

Рисунок 10 «Схема використання спреду «Кондор»»

Максимально можливий прибуток у кондору дещо менше, так як його графік має плоску верхівку, але ця плоска верхівка досягається не в одній точці, а для інтервалу цін, обмежених середніми цінами виконання.

Також існує ціла група спредів, що представляють собою купівлю опціонів певного виду, і продаж пропорційної кількості опціонів такого ж виду з іншою ціною виконання з іншою ціною виконання. Терміном пропорційний спред називають портфель, в якому кількість проданих опціонів більше кількості куплених, а терміном обернений пропорційний спред - портфель, в якому кількість куплених опціонів більше кількості проданих.

Рисунок 11. Комбінації пропорційних спредів

Пропорційні спреди передбачають деякі витрати на премію, тоді як обернені пропорційні спреди дають прибуток за чистою премією. На рисунку 12 наведені комбінації пропорційних спредів.

Надалі на реальному прикладі розглянемо процес розрахунку прибутку за колл - спредом бика.

Размещено на Allbest.ru