Управление портфелем ценных бумаг: особенности и проблемы выбора портфельных стратегий

Исходя из желания подвергать свой капитал риску всех инвесторов принято подразделять на пять типов консервативных, умеренно-агрессивных, агрессивных, опытных и изощренных (игроков). Каждый тип может быть охарактеризован набором целей, которые ставятся инвестором при вложении средств и принципом подбора ценных бумаг для своего инвестиционного портфеля.

Консервативные инвесторы те, для которых главной задачей выступает надежность вложений, минимизация возможного риска, пусть даже ценой скромной отдачи на авансированные средства. Среди всех видов ценных бумаг этот тип инвесторов предпочитает облигации и преференциальные акции высшего и высокого качества (активы, имеющие надежную защиту), а среди инвестиционных институтов государственные организации и компании с солидной репутацией.

Умеренно-агрессивные инвесторы более склонны к риску, хотя также предпочитают его ограничивать. Их целью является как защита инвестиций, обеспечение их безопасности, так и высокая доходность (проценты, дивиденды) ценных бумаг, которым они владеют. При формировании инвестиционного портфеля допускается вхождение ценных бумаг более низкого качества (менее защищенных) и специальных ценных бумаг, предполагающий дальнейшие операции с ними в зависимости от конъюнктуры рынка (например, с ордером или конвертируемые в другие виды ценных бумаг).

Агрессивный тип инвесторов характеризуется лояльным отношением к риску, включением его в свою инвестиционную стратегию, предполагающую как высокую доходность вложений, так и перспективный рост курса ценных бумаг, входящих в портфель инвестора. Этим объясняется ставка на ценные бумаги среднего и низкого качества, а также на акции роста, высоко рискованные ценные бумаги динамично развивающихся отраслей. Опытные инвесторы обладают богатой практикой инвестиционной деятельности, знают и умеют прогнозировать конъюнктуру фондового рынка. Поэтому вложенные ими средства в ценные бумаги с объективно высоком уровнем риска обеспечивают им высокий доход, стабильный рост вложенного капитала наряду с высокой ликвидностью, т.е. возможностью легко реализовать ценные бумаги на вторичном рынке в случае непредвиденного развития ситуации в нежелательном направлении.

Наконец, игроки или изощренные инвесторы не боящиеся пожертвовать своим капиталом ради получения максимальной выгоды. Формируют свой инвестиционный портфель спекулятивными ценными бумагами низкого качества с колеблющимся курсом, пытаются играть на изменении курса национальной валюты.

Если финансовые характеристики (доходность и ее колебания) инвестиционного института, который рассматривается в качестве возможного объекта вложений, на протяжении ряда лет лучше, чем характеристики фондового рынка в целом (лежат выше прямой, соединяющей точку с гарантированным доходом (и значит, с нулевым отклонением) и точку среднего дохода и среднего отклонения дохода финансового рынка в целом), значит, этот инвестиционный институт действует более эффективно, чем рынок в целом, независимо от стратегии в области рискованных инвестиций, которую он проводит.

Глава 7. Особенности практики управления портфелями ценных бумаг в России

Российскому рынку по-прежнему характерны негативные особенности, препятствующие применению принципов портфельного инвестирования, что в определенной степени сдерживает интерес субъектов рынка к этим вопросам. В дополнение к уже описанным ограничениям использования вышеупомянутых моделей и стратегий, можно отметить следующие проблемы.

Прежде всего, следует отметить невозможность ведения нормальных статистических рядов по большинству финансовых инструментов, то есть отсутствие исторической статистической базы, что приводит к невозможности применения в современных российских условиях классических западных методик, да и вообще любых строго количественных методов анализа и прогнозирования.

Большой блок проблем связан с процессом математического моделирования и управления портфелями ценных бумаг. Портфель финансовых активов - это сложный финансовый объект, имеющий собственную теоретическую базу. Таким образом, при прогнозировании встают проблемы моделирования и применения математического аппарата, в частности, статистического. Конечно, в ряде случаев, когда можно говорить не о портфеле, а о некоторых элементах "портфельного подхода", удается обойтись более простыми приемами, но перед каждым, кто занимается данной проблематикой, рано или поздно встают серьезные расчетные и исследовательские задачи. Причем универсального подхода к решению всех возникающих задач не существует, и специфика конкретного случая требует модификации базовых моделей. На данный момент адекватного математического аппарата для многих возникающих на рынке ситуаций еще не разработано. Это связано как с небольшим опытом развития подобных взаимоотношений в России, так и с объективной математической сложностью возникающих моделей.

Что касается задачи формирования портфеля, то здесь необходимо четкое описание параметров каждого инструмента финансового рынка в отдельности и всего портфеля в целом, чего невозможно добиться ни при эвристическом (основанном на приблизительном прогнозе динамики каждого вида активов и анализе структуры портфеля), ни при статистическом (основанном на построении распределения вероятности доходности каждого инструмента в отдельности и всего портфеля в целом) методах. Второй метод практически решает проблему прогнозирования риска и доходности, однако степень реалистичности прогноза и вероятность ошибки находятся в сильной зависимости от статистической полноты информации.

В принципе, в России уже достаточно специалистов, способных обеспечить управление портфелем на высоком уровне. Доходы, которые можно получить в этом секторе рынка, в несколько десятков раз превышают банковские проценты, а риски - практически на том же уровне. Это в полном смысле «золотое дно» практически еще не разработано, хотя уже довольно подробно разведано. И если исходить из той разветвленной глобальной системы разнообразных схем и стратегий управления портфелями, которая опутала весь цивилизованный финансовый мир, то ресурсы роста в России здесь представляются поистине бесконечными.

Заключение

Можно сделать следующие выводы по проделанной работе:
портфель представляет собой набор инвестиционных инструментов, собранных для достижения общей инвестиционной цели. Для создания эффективного портфеля инвестору необходимо определить набор целей. Портфель может быть ориентирован на долгосрочный прирост капитала или на получение текущего дохода и содержать один или более типов инвестиционных инструментов. Диверсификация портфеля означает различные независимые инвестиционные инструменты, это делается с целью минимизации риска, который может быть диверсифицируемым и недиверсифицируемым. Инвестор будет получать компенсацию только за недиверсифицируемый риск. Риск ценной бумаги как элемента портфеля ниже, чем взятой отдельно, в то время как ее доходность не зависит от формы хранения. Инвестиционный портфель может включать не только акции и облигации, но и опционы, товарные и финансовые фьючерсы, имущественные ценности, недвижимость.

В рамках традиционного подхода для портфеля выбираются ценные бумаги компаний из различных отраслей экономики. Управляющие портфелями такого типа часто вкладывают средства в большое количество фирм. Современная портфельная теория использует статистические показатели, такие, как корреляция доходности одной ценной бумаги с доходностью другой или с рынком в целом. Согласно этому подходу для выбора составляющих портфеля ключевым фактором является статистическая диверсификация, т.е. поиск ценных бумаг с отрицательной корреляцией доходности. Недиверсифицируемый риск ценной бумаги или портфеля измеряется помощью коэффициента "бета". Он показывает относительную устойчивость величины доходности ценной бумаги или портфеля по сравнению с доходностью рыночного портфеля. Важным достижением современной портфельной теории является установление особого соотношения между недиверсифицируемым риском и доходностью инвестиций. С ростом риска инвестиционного портфеля доходность, которую он обеспечивает, также должна возрастать. Портфели должны содержать инвестиционные инструменты, подобранные на основе критериев ожидаемой доходности, соответствующих рисков и определенных налоговых соображений. Для анализа инвестиционных доходов инвестор должен собирать информацию, отражающую финансовую эффективность каждого вложения.

Эффективность инвестиций может быть оценена с помощью индексов. Имеются также индикаторы рынков облигаций для оценки их общей динамики. Если чьи-либо инвестиции приносят больший доход, чем низкорискованные вложения, это означает, что дополнительная доходность возникает за счет принятия дополнительного риска. Если имеет место обратное, то инвестору следует внимательно проанализировать портфель и продать "проблемные" инвестиции. Обновление портфеля предусматривает систематическое исследование инвесторами частей своих портфелей, которые необходимо продать, и новых бумаг, которые требуется приобрести. Периодические изменения состава и структурных пропорций портфеля помогают избавиться от тех составляющих портфель инструментов, которые не удовлетворяют его целям.

В целом можно заключить, что фондовый рынок очень чувствителен к малейшим изменениям в экономике и финансовой сфере, поэтому необходимо оперативно реагировать и принимать инвестиционные решения согласно выбора портфельной стратегии.

Выводы:

В основе портфельного инвестирования лежит достижение двух основных противоречивых целей:

- повышение дохода;

- минимизация рисков.

В этой связи в практике портфельного инвестирования выработаны различные стратегии портфельного инвестирования.

1. Портфель ценных бумаг представляет собой набор ценных бумаг, обеспечивающих удовлетворительные для инвестора «качественные» характеристики входящих в него финансовых инструментов, это определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска и бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, т. е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущих поступлений.

2. Для управления портфелем характерна узкая специализация. Для каждого вида портфеля разработаны свои собственные методы управления.

3. В процессе формирования и управления портфелем ценных бумаг инвестору необходимо выработать определенную политику своих действий (портфельную стратегию) и определить: основные цели приобре-тения (перепродажа или инвестирование); состав портфеля, приемлемые виды ценных бумаг, диверсификацию портфеля.

4. Чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем большие требования предъявляются к качеству управления сформированным портфелем. Предотвращение потерь от инвестиций в цепные бумаги может быть осуществлено на основе портфельных стратегий, снижающих риски при изменении рыночных тенденций.

5. Необходимо выделить два вида портфельных стратегий - пассивная (выжидательная) и агрессивная или активная (направленная на максимальное использование благоприятных возможностей рынка).

6. Основой как активного, так и пассивного способа управления является мониторинг, представляющий собой непрерывный детальный анализ фондового рынка, тенденций его развития, секторов фондового рынка, инвестиционных качеств ценных бумаг. Конечной целью мониторинга является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, соответствующими данному типу портфеля.

7. В экономической науке существует много различных моделей управления инвестиционным портфелем. Одни из них более просты и могут использоваться всеми инвесторами. Другие в силу своей сложности используются только специализированными пользователями, на их основе созданы особые программы, позволяющие инвесторам проводить расчеты в электронном виде. Тем не менее, все эти модели находят свое применение на практике.

Список литературы

1. Бердникова Т.Б. Оценка ценных бумаг: Учеб. пособие. -- М.: Инфра-М, 2009.

2. Берзон Н.И. и др. Фондовый рынок: Учебное пособие. - М. Вита-пресс, 2008.

3. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. -- М.: Экзамен, 2010.

4. Биржевое дело: Учебник / под ред. В.А.Галанова, А.И.Басова.- М.: Финансы и статистика, 2009.

5. Гончаренко Л.П. и др.Инвестиционный менеджмент. (Учебное пособие) (2007г.)

6. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые биржи.- М.: Проспект, 2006.

7. Инвестиции. (Учебник) Под ред. Ковалева В.В., Иванова В.В., Лялина В.А. (2008).

8. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело.- М.: Экономист, 2010.

9. Краев А.О., Коньков И.Н., Малеев П.Ю. Рынок долговых ценных бумаг: Учеб. пособие. -- М.: Экзамен, 2006.

10. Колтынюк Б.А. Рынок ценных бумаг: Учебник.- СПб.: Издательство Михайлова В.А., 2010.

11. Нешитой А.С.Инвестиции. (Учебник) (2007, 5-е изд.)

12. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. - М.: ЮНИТИ ДАНА, 2011.

13. Рынок ценных бумаг. /Под ред. В.С. Золотаревой.- Ростов-на-Дону: Феникс, 2010.

14. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учеб. для вузов / Под ред. О.И. Дегтяревой, Н.М. Коршунова, Е.Ф. Жукова ЮНИТИ-Дана, 2011.

15. Селюков В.К., Соколов Н.К. Финансовая деятельность организации: Учебное пособие. - М.: Издательство МГТУ им. Н.Э.Баумана, 2010.

16. Стародубцева Е.Б. Рынок ценных бумаг. (Учебник для ССУЗов) (2008)

17. Тертышный С.А. Рынок ценных бумаг и методы его анализа.- СПб.: Питер, 2010.

18. Ценные бумаги: Учебник / под ред. В.И.Колесникова, В.С Торкановского.- М.: Финансы и статистика, 2010.

19.www.iguru.ru

Приложение 1

«Классификация портфелей ценных бумаг»

Рис 1.1 «Классификация портфелей ценных бумаг»

Приложение 2

Основные показатели ожидаемой нормы дохода от инвестиций

Показатель «ожидаемая норма дохода» определяется по формуле средней арифметической взвешенной:

где K -- ожидаемая норма дохода; ki -- норма дохода при i-м состоянии экономики; Pi -- вероятность i-го состояния экономики; n -- номер вероятного результата.

Для измерения общего риска используется ряд показателей из области математической статистики. Прежде всего, это показатель вариации, который измеряет дисперсию (разбросанность) вокруг ожидаемой нормы дохода. Для расчета вариации дискретного распределения используют следующую формулу

где V -- вариация; k -- ожидаемая норма дохода; ki -- норма дохода при i-м состоянии экономики; n -- номер вероятного результата; Pi -- вероятность i-го состояния экономики.

Показатель стандартная девиация, или среднее квадратичное отклонение, является квадратным корнем вариации:

Ожидаемая норма дохода по портфелю ценных бумаг представляет собой средневзвешенную величину ожидаемых доходов по каждой отдельной группе ценных бумаг, входящих в этот портфель:

где k_p -- ожидаемая норма дохода по портфелю ценных бумаг; ki -- ожидаемая норма дохода по i-й инвестиции; x_i -- доля i-й инвестиции в портфеле; n -- номер инвестиции в портфеле.

Приложение 3

Примеры активного управления портфелем

Пример 1.

Менеджер полагает, что краткосрочные ставки будут падать. Тогда целесообразно брать краткосрочные кредиты и размещать средства в более долгосрочные активы. Допустим, одномесячный кредит можно взять под 33% годовых. ГКО с истечением через три месяца приносит доходность 34% и стоит 921700 руб. Менеджер полагает, что через месяц одномесячный кредит можно будет взять под 30% годовых, а еще через месяц -- также под 30%. Он берет одномесячный кредит на муссу 921700 тыс. руб. под 33% годовых и размещает его в трехмесячное ГКО.

Предположим, он оказался прав в ожиданиях относительно будущей конъюнктуры. Для погашения первого кредита он берет второй месячный кредит под 30%. Для погашения второго кредита -- третий месячный кредит под 30%. Общая сумма, выплаченная менеджером по кредитам за трехмесячный период составила:

921700 тыс. (1 + 0,33/12) (1 + 0,3/12) 2 = 994990,99 тыс. руб.

При погашении ГКО через три месяца менеджер получает сумму 1 млрд руб. Его доход составил:

1000000 тыс. - 994990,99 тыс. = 5009,01 тыс. руб.

Пример 2.

Менеджер ожидает, что краткосрочные ставки вырастут. Тогда он берет более долгосрочный кредит и размещает его последовательно в ряд более краткосрочных активов. Допустим, что ставка по трехмесячному кредиту равна 30%. ГКО с погашением через месяц приносит 25% годовых и стоит 979600 руб. Менеджер полагает, что в последующие месяцы доходность трехмесячных ГКО повысится, поэтому берет кредит в сумме 979600 тыс. руб. и покупает ГКО с погашением через один месяц. При погашении он покупает следующие одномесячные ГКО с доходностью 31% (менеджер оказался прав в ожиданиях) и еще через месяц еще одномесячные ГКО с доходностью 33%.

По кредиту менеджер должен вернуть сумму:

979600 тыс. (1 + 0,3/4) = 1053070 тыс. руб.

По ГКО он получит сумму:

979600000 (1 + 0,25/12) (1 + 0,31/12) (1 + 0,33/12) = 1054052,53 тыс. руб.

Его доход составил:

1054052,53 тыс. - 1053070 тыс. = 982,53 тыс. руб.

Размещено на Allbest.ru