Стоимостная оценка акций. Депозитарная расписка

Размещено на http://www.allbest.ru

Содержание

1. Стоимостная оценка акций, доходный и сравнительный подходы при оценке стоимости акций

2. Американские и глобальные депозитарные расписки IPO

Теоретическая часть

Список используемой литературы

Приложение



1.Стоимостная оценка акций, доходный и сравнительный подходы при оценке стоимости акций

Вопрос оценки акций тесно связан с ее жизненным циклом, который охватывает выпуск, первичное размещение и обращение акций.

Поэтому первая оценка акций по российскому законодательству в период ее выпуска -- номинальная. Номинал акции -- это то, что указано на ее лицевой стороне, поэтому иногда ее называют лицевой, или нарицательной, стоимостью. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций общества должна быть одинаковой и обеспечивать всем держателям акций этого общества равный объем прав.

Предприятие, выпустившее акцию с указанием ее номинальной, т. е. нарицательной, цены, еще не гарантирует ее реальную ценность. Такую ценность определяет рынок. Однако номинальная стоимость выступает как некоторый ориентир ценности акции, особенно на неразвитом, мало ликвидном фондовом рынке.

«Рыночной стоимостью имущества, включая стоимость акций или иных ценных бумаг общества, является цена, по которой продавец, имеющий полную информацию о стоимости имущества и не обязанный его продавать, согласен был бы продать его, а покупатель, имеющий полную информацию о стоимости имущества и не обязанный его приобрести, согласен был бы приобрести» --трактует Федеральный закон «Об акционерных обществах».

Таким образом, на ликвидном эффективном рынке ценных бумаг рыночная цена акции -- это стоимость в текущих ценах по сделкам, заключенным в каждый момент времени, не более и не менее.

Рыночная (курсовая) цена-- это цена, по которой акция продается и покупается на вторичном рынке.

Рыночная цена обычно устанавливается на торгах на фондовой бирже и отражает действительную цену акции при условии большого объема сделок. Биржевой курс как результат биржевой котировки определяется равновесным соотношением спроса и предложения. Цену предложения (офферту) устанавливает продавец, цену спроса (бид) -- покупатель. Котировка предполагает наличие двух цен

1. Цена приобретения, по которой покупатель выражает желание приобрести акцию, или цена спроса (bid price) -- цена бид.

2. Цена предложения, по которой владелец или эмитент акции желает ее продать, -- цена предложения (offer price) -- офферта(г).

Как правило, между ними находится цена исполнения сделки, т. е. цена реальной продажи акций, называемая курсовой (рыночной) ценой. Курсовая цена бумаги при большом спросе может равняться цене предложения, а при избыточном количестве ценных бумаг -- цене спроса. Таким образом, реальная курсовая стоимость складывается под влиянием ожиданий продавца и покупателя ценных бумаг.

Акции имеют следующие виды стоимости:

номинальная стоимость пакетов акций (номинал), которая определяется

путем деления суммы уставного капитала на количество выпущенных акций.

На основе номинальной стоимости определяется эмиссионная и рыночная

стоимость акций и дивиденды. По номинальной стоимости определяется

сумма, выплачиваемая акционеру в случае ликвидации общества.

Эмиссионная стоимость пакетов акций - это стоимость первичного

размещения акций, которая может отличаться от номинальной как в большую, так и в меньшую сторону

Балансовая стоимость пакетов акций представляет собой метод измерения акционерного капитала компании; она является показателем бухгалтерского учета, который широко используется при изучении финансовой деятельности компании и при оценке акций; балансовая стоимость определяется путем вычитания суммы обязательств компании и капитала, внесенного владельцами привилегированных акций, из общей суммы активов компании.

Ликвидационная стоимость пакетов акций - это сумма активов компании, оставшаяся бы в случае реализации или аукционной продажи активов и погашения за счет полученных средств обязательств и выплат по привилегированным акциям; очевидно, что до тех пор, пока ликвидация действительно не происходит, этот показатель является не более чем оценочным в определении возможной стоимости компании в случае наступления соответствующих обстоятельств; в то время как данный показатель исключительно важен при выкупе компании ее персоналом за счет заемных средств и для специалистов в области операций поглощения компаний, его сложно определить индивидуальному инвестору и, по существу, он не представляет существенного интереса для него, так как рядовой инвестор рассматривает компанию как "вечно действующую.

Инвестиционная стоимость пакетов акций - это стоимость, по которой, с точки зрения инвестора, должна продаваться ценная бумага на фондовом рынке в соответствии с ее характеристиками; любая акция имеет два потенциальных источника дохода: ежегодные выплаты по дивидендам и прирост капитала, который образуется благодаря повышению рыночного курса акции; оценивая инвестиционную стоимость, инвесторы пытаются определить, сколько средств они смогут получить из этих двух источников, а затем используют свои оценки как основу для определения потенциала доходности акции; одновременно этим инвесторы стараются оценить объем риска, которому они будут подвержены в период владения акциями; сочетание полученной информации с расчетами доходности и риска позволяет им определить инвестиционную стоимость акции, эта оценка является максимальной ценой, которую они могли бы заплатить за акцию.

Рыночная стоимость пакетов акций - цена реализации на фондовой бирже, которая зависит от соотношения спроса и предложения, которое определяется размером получаемого по акциям дивиденда, темпами изменения капитального прироста стоимости акций, биржевой конъюнктурой, общим состоянием рынка ценных бумаг и т.д

Расчетная стоимость пакетов акций - цена определяется по результатам технического анализа и моделирования курсовой стоимости акции.

Основными ценообразующими факторами является индекс изменени соотношения цена/прибыль и индекс роста “чистой курсовой стоимости”. При этом строится трендовая модель, отражающая математический закон, и находится определенный коридор значений, в котором через определенный промежуток времени с определенной вероятностью будет находиться рыночная цена акции.

Особенности стоимостной оценки пакетов акций. Строго говоря, рыночной стоимостью могут обладать акции, во-первых, приносящие доход акционеру и, во-вторых, обращающиеся на фондовом рынке (биржевом и внебиржевом). К сожалению, в российской практике обращение ценных бумаг, в частности акций, имеющих рыночную стоимость в строгом значении этого определения, не так уж много.

Подавляющее большинство акций российских компаний имеют другие виды стоимости, отличные от рыночной. Такая ситуация возникает всегда, когда речь идет об оценке акций закрытого акционерного общества и об оценке акций в некоторых акционерных обществах открытого типа, не котируемых на фондовой бирже или не имеющих устойчивой биржевой котировки. В таком случае оценщик должен определить, какой могла бы быть рыночная стоимость пакета (доли), если бы этот пакет был выставлен на открытом рынке. Такая ситуация возникает также при оценке действующего предприятия (бизнеса) на малоактивном рынке при отсутствии достаточного количества данных о продажах аналогичных объектов. Так, например, доля в ЗАО при выходе одного из учредителей переходит к ЗАО с правом выкупа остальными учредителями без изменения относительной величины их долей.

Стоимостная оценка акций определяется по ее номинальной величине от нормативной стоимости 100% собственного капитала общества, которая определяется по балансу общества методом чистых активов на конец того года, в котором произошел выход учредителя. В случае выкупа доли оставшимися учредителями выкупная стоимость возвращается ее бывшему владельцу. В противном случае невыкупленная доля с согласия общества может быть предложена внешнему покупателю по той же нормативной цене.

Поскольку цена доли определяется по балансу нормативным образом, продавец отделен от покупателя и доля пакета акций не выставляется на открытом рынке, такую сделку нельзя считать рыночной. Нельзя говорить и о рыночной стоимости доли в этом случае, однако можно говорить о стоимости в использовании для владельца этой доли и об инвестиционной стоимости этой доли для типичного внешнего покупателя. Если нормативная цена пакета акций оказывается меньше инвестиционной, то сделка может состоятся, в противном случае - нет. В этом состоит суть услуги, которую оценщик может оказать потенциальному покупателю доли в ЗАО. В качестве консультанта он определяет приемлемый уровень стоимости доли с учетом инвестиционных целей, которые ставит покупатель. При оценке пакета акций ОАО оценщику следует определять уже возможную рыночную стоимость пакета при условии его продажи на открытом рынке.

Таким образом, каждый вид стоимости может быть определен различными методами, исходя из поставленной задачи по оценке, ее назначения и вариантов использования ее результатов.

Все вышесказанное приводит к выводу о том, что главными задачами для оценщика на первом этапе оценки становятся:

выбор вида стоимости, адекватно отражающего реальную стоимость акций в конкретных условиях финансово - хозяйственной деятельности общества, состояние рынка ценных бумаг, общее состояние финансово - кредитного рынка.

Определение положения акций предприятия - эмитента на фондовом рынке, наличия или возможности биржевого или внебиржевого обращения акций.

Результаты такого анализа позволят достоверно определить вид стоимости, подлежащей оценке, и механизм реализации процедуры оценки.

Однако на практике существуют различные факторы, влияющие на стоимость акций. К ним можно отнести следующие факторы:

Размер чистых активов акционерного общества;

Размер выплачиваемых дивидендов;

Рентабельность, прибыльность, ликвидность компании;

Цена, которую может заплатить покупатель;

Экономические условия и риски, присущие конкретной отрасли или отдельной компании.

Доходный подход к оценке акций.

Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки. При оценке акций предприятия с позиций доходного подхода, само предприятие рассматривается не как имущественный комплекс, а как бизнес, который может приносить доход. Оценка акций предприятия с применением доходного подхода - это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования предприятия и (возможной) дальнейшей его продажи.

Определение стоимости акций предприятия с позиции доходного подхода основано на предположении о том, что потенциальный покупатель не заплатит за данный пакет акций предприятия сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов предприятия, приходящаяся на этот пакета акций. Собственник, скорее всего, не продаст свой пакет акций дешевле текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия, стороны придут к соглашению о цене, равной текущей рыночной стоимости рассматриваемого пакета акций предприятия.

Преимущество доходного подхода состоит в учете перспектив и будущих условий деятельности предприятия (условий формирования цен на продукцию, будущих капитальных вложений, условий рынка, на котором функционирует предприятие, и пр.). Главный недостаток данного подхода (особенно в условиях переходной российской экономики с ее слабыми рыночными институтами и общей нестабильностью) - его умозрительность, порой основанная на сомнительной информации.

В рамках доходного подхода к оценке акций принято выделять два метода: метод капитализации прибыли (денежного потока) и метод дисконтированных будущих денежных потоков. Метод капитализации прибыли используется при оценке акций, когда имеется достаточно данных для определения нормализованного денежного потока, текущий денежный поток примерно равен будущим денежным потокам, ожидаемые темпы роста умеренны или предсказуемы, денежный поток достаточно значительная положительная величина. Данный метод наиболее применим к предприятиям, приносящим доход, со стабильными, предсказуемыми суммами доходов и расходов.

Метод дисконтированных будущих денежных потоков используется при оценке акций, когда ожидается, что будущие уровни денежных потоков существенно отличаются от текущих, можно обоснованно определить будущие денежные потоки, прогнозируемые будущие денежные потоки являются положительными величинами для большинства прогнозных лет, ожидается, что денежный поток в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной. Другими словами, метод более применим к приносящим доход предприятиям, имеющим нестабильные потоки доходов и расходов.

Сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними. Сравнительный подход к оценке акций базируется на рыночной информации и учитывает текущие действия продавцов и покупателей акций или долей предприятий.

Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого пакета акций предприятия может быть реальная цена продажи аналогичного пакета аналогичной фирмы, зафиксированная фондовым рынком. Основным преимуществом сравнительного подхода к оценке акций является то, что стоимость оцениваемых акций фактически определяется рынком, т.к. оценщик лишь корректирует реальную рыночную цену аналогичных акций для лучшей сопоставимости, тогда как при применении других подходов к оценке стоимость является результатом расчета. Недостатком сравнительного подхода является то, что он не учитывает перспективы развития предприятия в будущем, так как целиком основан на ретроинформации.

Основным условием применения сравнительного подхода является наличие активного фондового рынка, поскольку этот подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках с акциями. Кроме того, применение сравнительного подхода возможно только при наличии доступной разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по большому числу похожих фирм, отобранных оценщиком в качестве аналогов. В современной российской экономической реальности эти необходимые условия делают сравнительный подход к оценке акций трудно применимым.

Основные методы оценки акций предприятий в рамках сравнительного подхода - это метод рынка капитала, метод продаж (сделок).

Метод рынка капитала базируется на ценах, реально выплаченных за акции сходных компаний на фондовых рынках. Данные о сопоставимых предприятиях, при использовании соответствующих корректировок, могут послужить ориентирами для определения стоимости акций оцениваемого предприятия. Преимущество данного метода заключается в использовании фактической информации, а не прогнозных данных, имеющих известную неопределенность. Для реализации данного метода необходима достоверная и детальная финансовая и рыночная информация по группе сопоставимых предприятий. Выбор сопоставимых предприятий осуществляется исходя из анализа сходных предприятий по отрасли, продукции, диверсификации продукции (услуг), жизненному циклу, географии, размерам, стратегии деятельности, финансовым характеристикам (рентабельности, темпам роста и пр.). Этот метод определяет уровень стоимости неконтрольного, миноритарного пакета акций.

Метод сделок (продаж) является частным случаем метода рынка капитала. Отличие состоит в том, что он основан на ценах приобретения контрольных пакетов акций сходных предприятий, либо на ценах приобретения полных (100%-ных) пакетов акций аналогичных предприятий. Данный метод определяет уровень стоимости контрольного пакета акций, позволяющего полностью управлять предприятием.

Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки, с учетом его износа.

Суть данного подхода заключается в том, что сначала оцениваются и суммируются все активы предприятия (нематериальные активы, здания, машины, оборудование, запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т.д.). Далее из полученной суммы вычитают текущую стоимость обязательств предприятия. Итоговая величина показывает стоимость полного пакета акций предприятия.

Этим обусловлены основные преимущества и недостатки затратного подхода: основное преимущество - в своей большей части он основан на достоверной фактической информации о состоянии имущественного комплекса предприятия и поэтому менее умозрителен; основной недостаток - он не учитывает будущие возможности предприятия в получении чистого дохода.

Основными факторами, влияющими на оценочную стоимость ценной бумаги, являются:

соотношение спроса и предложения;

котировки аналогичных ценных бумаг;

доходность или текущая стоимость будущего дохода;

характеристики эмитента (местонахождение, отраслевая принадлежность, финансовые показатели);

надежность ценной бумаги, риски неисполнения обязательств.

2.Американские и глобальные депозитарные расписки IPO

Процессы глобализации и интернационализации фондовых рынков, характеризующие современное состояние мировой финансовой системы, способствуют открытию границ национальных фондовых рынков, выделению их в региональном и мировом масштабе, стремлению развивающихся стран к формированию новых мировых финансовых центров.

Сегодня усиливается влияние таких крупных развивающихся стран, как Россия, Бразилия, Индия, Китай, Аргентина, на развитие мировой финансовой системы.

Инструментом, позволяющим привлечь на национальный фондовый рынок иностранных эмитентов, являются депозитарные расписки. Формирование рынка депозитарных расписок развивающимися странами является современной тенденцией развития фондового рынка, тесно связанной с общемировой тенденцией глобализации и усиления влияния отдельных стран в мировом масштабе.

Россия участвует в процессе мировой глобализации, Правительством России поставлена задача по созданию в стране мирового финансового центра. Внедрение нового финансового инструмента в виде российских депозитарных расписок будет способствовать достижению поставленной задачи.

Российские депозитарные расписки позволят расширить круг торгуемых финансовых инструментов, повысить ликвидность российского фондового рынка, дадут возможность российским инвесторам диверсифицировать портфель активов, снизить страновой риск, инвестировать в недооцененные ценные бумаги.

Экономическая сущность и функции депозитарной расписки

Первые депозитарные расписки появились в1927 году в связи с принятием в Великобритании закона, запрещающего вывозить акции британских компаний с территории страны.

По законодательству ряда стран обращение ценных бумаг, эмитированных в других странах, запрещено или ограничено (на пример,в США).

Возможна и обратная ситуация запрещен вывоз ценных бумаг из страны (РФ). Чтобы организовать обращение ценных бумаг за пределами страны эмитента, прибегают к выпуску так называемых

депозитарных расписок, которые являются инструментом для приобретения инвесторами ценных бумаг иностранных эмитентов.

Депозитарная расписка

ценная бумага, которая подтверждает право собственности на определенное количество ценных бумаг иностранного эмитента и имеющая свободное хождение в стране. С помощью депозитарных расписок осуществляются права, которые закреплены за акциями в отрыве от самих акций. Сами акции находятся в доверительном управлении банка, являющегося эмитентом депозитарных расписок.

Характеристика депозитарных расписок отражает основные свойства акций, что и понятно, так как депозитарные расписки основываются, прежде всего, на акциях. Таким образом, депозитарная расписка является:

Эмиссионной; Долевой; Бессрочной; Именной; Документарной или без документарной; Доходной.

Номинал депозитарной расписки -это то количество акций, на которые она предоставляет права.

Депозитарные расписки выпускаются на основе специального законодательства. Такое законодательство существует в любой, заинтересованной в этих ценных бумагах стране.

В мировой практике известны американские депозитарныерасписки, глобальные депозитарные расписки, европейские депозитарные расписки, аргентинские депозитарные расписки, бразильские депозитарные расписки и прочие.

Экономическая сущность понятия находит свое выражение в его функциях.

Можно выделить следующие функции депозитарных расписок:

1) инвестиционная, депозитарная расписка представляет собой инвестиционный инструмент, свидетельствующий об инвестировании средств; Депозитарные расписки дают возможность инвесторам расширить круг ценных бумаг для инвестирования, возможность оптимизировать портфель;

2) международная, депозитарные расписки опосредуют международное движение капитала; способствуют налаживанию деловых контактов между институтами инфраструктуры двух (и более) стран и приведению в соответствие законодательства этих стран;

3) посредническая, депозитарные расписки представляют для инвестора инструмент работы с иностранными ценными бумагами в рамках национальной правовой системы; благодаря включению в экономические отношения дополнительного звена в лице эмитента депозитарных расписок.

Иностранная правовая система расписок снижаются риски и упрощается процедура получения информации о контрагенте как для инвестора, так и для эмитента; использование депозитарных расписок снимает для инвестора проблемы, связанные с валютой, расчетами и языковым барьером, возникающие при оформлении международных финансовых инструментов;

4) функция распределения рисков депозитарные расписки дают инвесторам возможность диверсифицировать портфель ценных бумаг; часть рисков инвестора берет на себя депозитарий эмитент депозитарных расписок;

5)функция улучшения имиджа. депозитарные расписки предоставляют иностранным компаниям возможность выхода на национальный фондовый рынок(как иностранный); благодаря программам депозитарных расписок улучшается узнаваемость компании за рубежом, что увеличивает инвестиционную привлекательность компании;. выход на иностранный фондовый рынок с программой депозитарных расписок дает возможность компании увеличить цену своих ценных бумаг на внутреннем фондовом рынке за счет улучшения имиджа компании.

Выполняя свои функции, депозитарные расписки играют существенную роль как для инвесторов, так и для эмитентов иностранных ценных бумаг, опосредуя отношения выхода на иностранный фондовый рынок и отношения инвестирования в иностранные ценные бумаги.

Значение использования программ депозитарных расписок для инвесторов состоит в следующем:

1) Возможность приобретения иностранных ценных бумаг на национальном фондовом рынке через механизм депозитарных расписок;

2) Удобство расчетов, которые производятся в валюте страны инвестора;

3)Возможность диверсифицировать портфель ценных бумаг,в том числе минимизировать страновой риск.

Использование программ депозитарных расписок эмитентами иностранных ценных бумаг также имеет существенное для них значение:

1)Депозитарные расписки обеспечивают выход компании на иностранный фондовый рынок, что позволяет привлекать иностранный капитал;

2) Выход на иностранный фондовый рынок благоприятствует созданию положительного имиджа компании как на национальном рынке, так и на иностранном;

3) За счет улучшения имиджа в глазах инвесторов у компании появляется возможность повысить цену своих ценных бумаг на национальном фондовом рынке.

Говоря о депозитарных расписках как инструментах торговли отметим, что наибольшее распространение в мире получили американские депозитарные расписки (ADR) и глобальные депозитарные расписки (GDR), которые, по сути, не отличаются друг от друга.

Различие этих депозитарных расписок заключается в том, что ADR обращаются преимущественно на рынке США и имеют долларовый номинал, а GDR помимо американского рынка могут торговаться на рынках стран Западной Европы. Однако сегодня АДР все больше выходят на мировой уровень.

Например, АДР на акции «МТС» обращаются на Нью Йоркской, фондовой бирже, Лондонской, Мюнхенской.

Американские депозитарные расписки, в свою очередь, делятся на две большие группы:

1.Спонсируемые ADR

2 Не спонсируемые ADR

Не спонсируемые ADR представляют собой депозитарные расписки, выпущенные только на имеющиеся в обращении акции.

Такой выпуск инициируется акционером или группой акционеров и не контролируется эмитентом. Все расходы, связанные с выпуском не спонсируемых ADR несут инициаторы выпуска (акционеры). Торговля не спонсируемыми ADR осуществляется только на вне биржевом рынке через «Бюллетень Борд» (Bulletin Board) Национальной ассоциации дилеров фондового рынка, а также ежедневный справочник «Розовые страницы» (PinkSheets). Тот факт, что не спонсируемые ADR не могут обращаться на бирже, делает их менее привлекательными для инвесторов.

Выпуск спонсируемых ADR производится по инициативе эмитента и может осуществляться на уже выпущенные акции или на акции новых эмиссий в зависимости от уровня ADR.

ADR бывает четырех уровней. Чем выше уровень, тем требования жестче.

ADR первого уровня (торговая форма) выпускаются на уже обращающиеся на вторичном рынке акции.

Эти депозитарные расписки могут котироваться только на внебиржевом рынке. Финансовая отчетность компании эмитента может осуществляться по национальным стандартам и для выпуска указанных ADR требуется минимальный набор документов. Спонсируемые ADR первого уровня характеризуются следующим:

Существует возможность повысить их уровень при условии обязательной перерегистрации их в SEC (Securities Exchange Commission

Комиссия по ценным бумагам и биржам США).

Котировки акций внебиржевого рынка существенно ниже котировок акций компаний аналогичных отраслей на бирже.

Если SEC регистрирует более высокий уровень ADR компании, что позволяет им обращаться на бирже, то цены на эти бумаги, как правило, значительно возрастают ADR второго уровня (листинговая форма) также выпускаются на уже обращающиеся акции. Эти депозитарные расписки котируются на бирже и финансовая отчетность компании эмитента

Должна отвечать требованиям GAAP Считается, что требования представления в SEC отчетности выше и предполагают большую открытость компании, чем в европейских странах. От эмитентов требуется внутренний аудит, регулярная публикация отчетности.

Компания повышающая свои ADR до второго уровня, несет Существенные затраты на адаптацию документов компании под требования для регистрации и на самурегистрацию депозитарных расписок в SEC. Однако эти расходы, как правило, окупаются, так как компания получает возможность разместить свои спонсируемые ADR на крупнейших американских биржах (NYSE ,NASDAQ).

Третий уровень спонсируемых ADR (форма предложения) позволяет выпускать депозитарные расписки на новые эмиссии акций.

Таким образом, компания, эмитент имеет возможность увеличить свой капитал, получая инвестиции в твердой валюте, за счет размещения депозитарных расписок среди инвесторов США и других стран. Требования к ADR третьего уровня такие же, как к ADR второго уровня. ADR третьего уровня делятся на публично размещаемые и ADR частного размещения. Публично размещаемые ADR котируются на фондовых биржах США и никаких ограничений на их покупку не существует.

ADR частного размещения (RADR) предполагают размещение среди ограниченного круга лиц. При этом инвесторы должны иметь статус квалифицированного институционального покупателя.

ADR частного размещения называют четвертым уровнем спонсируемых ADR (форма частного размещения)

После того, как запущена программа, начинается торговля. Количество акций на депозитарном рынке не яется постоянной величиной. Инвесторы могут по своей инициативе приобретать акции и трансформировать их в депозитарные расписки.

К истории вопроса

Первой из российских компаний на публичный рынок ценных бумаг США через механизм IPO вышел «ВымпелКом» в 1996 году. В 2000 и 2002 годах IPO в США осуществили «МТС» и «Вимм-Билль-Данн», в 2004 году «Мечел». 2005 год стал рекордным по количеству проведенных IPO российскими компаниями. На российском фондовом рынке успешно прошли IPO таких компаний как «Лебедянский», «Северсталь-Авто» и другие. На Лондонской бирже в феврале 2005 АФК «Система» осуществила самое крупное в 2005 году среди российских компаний публичное размещение на $1,3538 млрд. В течение 2005 года на LSE также провели IPO: голландская Pyaterochka Holding, владеющая российской сетью супермаркетов «Пятерочка», медиа-группа Rambler Media, группа «ЕвразХолдинг», «НОВАТЭК», Urals Energy, которой принадлежит несколько активов в России, головная компания группы «Амтел» Amtel-Vredestein N.V., «Новолипецкий металлургический комбинат» и Zirax, владеющая компанией «Глобал-Каустик».

В 2006 году шестнадцать российских компаний провели IPO. Среди них: оператор связи Комстар-ОТС, агропромышленная Группа Разгуляй, фармацевтическая компания Верофарм, розничная сеть Магнит, Группа Черкизово и холдинг СТС Медиа. В июле 2006 года НК «Роснефть» в ходе одного из крупнейших в истории первичных размещений IPO разместила 14,3% акций на Лондонской и российских фондовых биржах и привлекла $10,4 млрд.

На 2007 год запланировано 32 размещения компаний того же уровня: в их числе IPO Сбербанка, ВТБ, ГАЗа, «Итеры», «Кузбассразрезугля», «Связьинвеста», Магнитки, «Еврохима» и многие другие.

Основные Этапы проведения IPO

IPO -- это сложный процесс, состоящий из множества организационных, юридических и финансовых процедур, который компании помогают организовать консультанты, андеррайтеры в обязанности которых входит размещение акций на рынке за вознаграждение, а также организатора - компанию, которая будет осуществлять и координировать весь процесс размещения. Отдельно рассмотрим функции каждого участники процесса IPO.

В качестве андеррайтера лучше привлекать компанию, которая обладает большой клиентской базой и известна на рынке, где будет происходить размещение.

Основными задачами андеррайтера является:

* выбор схемы IPO;

* координация действий других консультантов;

* определение параметров размещения (объёма размещения, справедливой стоимости размещаемых акций);

* выбор площадки для размещения.

В число консультантов входят: финансовый консультант, юридический консультант, аудитор финансовой отчётности компании, консультант по маркетингу и, возможно, другие.

Консультанты, как правило, осуществляют следующие задачи:

* составление инвестиционного меморандума, проспекта акций;

* экспертиза документации;

* выдача правовых заключений;

* разработка принципов освещения размещения информа¬ции в СМИ.

В обязанности Лид менеджера входит:

* координация проекта размещения;

* разработка структуры сделки;

* координация действии эмитента и консультанта;

* координация аналитического освещения IРО;

* due diligence;

* консультации по вопросам бухгалтерского учета и финансов;

* составление книги заявок;

* установление цены, размещение.

Осуществление публичного размещения акций можно разделить на несколько этапов:

1) предварительный. На этом этапе компания проводит необходимые изменения и действия с целью улучшения своего положения в глазах потенциальных будущих инвесторов при размещении акций: осуществляются структурные преобразования, компания переходит на международные стандарты финансовой отчетности и т. п.

Для эффективного размещения акций должны выполняться в том числе следующие требования: рентабельность, сопоставимая со средней по отрасли, четкая и прозрачная организационная структура компании, отчетность в соответствии с международными стандартами, наличие дивидендной политики, четкая стратегия развития, сложенная профессиональная команда. Также осуществление IРО может сопровождаться предварительным размещением облигационных займов или осуществлением вексельных программ для формирования кредитной истории;

2) подготовительный. На этом этапе производится независимая оценка бизнеса, проводятся юридические и финансовые проверки. Компания определяется с основными показателями будущего размещения акций;

3) реализация. На этом этапе осуществляется регистрация необходимых для осуществления эмиссии документов (реше¬ние о выпуске, проспект эмиссии и др.), информация об ГРО предоставляется потенциальным инвесторам;

4) осуществление. Происходит непосредственно подписка на акции и размещение акций.

В приложении приведена схема проведения IPO на ММВБ (источник ММВБ)

Размещение акций на иностранном рынке происходит через депозитарий, который выпускает расписки на определенное количество акций. «американские депозитарные расписки» (АДР) для обращения на американском и европейском фондовых рынках.

Процесс подготовки к IPO российской компании может занять до трех лет.

Юридическая и структурная подготовка

Актуальным вопросом российского среднего бизнеса сегодня становится упорядочение юридической структуры. До принятия решения о проведении IPO средний бизнес, как правило, состоит из нескольких организаций, которые юридически между собой не связаны. Это делается с целью защиты активов или налоговой оптимизации. Для целей публичного размещения и привлечения инвестиций, напротив, необходимо обосновать взаимозависимость таких организаций, составить консолидированную отчетность и убедить инвестора в их платежеспособности, прибыльности и устойчивости.

Основным принципом юридической реорганизации является создание инвестиционного ядра - одной или нескольких компаний, по которым можно будет формировать отчетность и раскрывать информацию. Желательно, чтобы подобное раскрытие информации не было в ущерб конкурентным преимуществам группы в целом. Обычно в роли такого ядра выступает специально создаваемая сервисная компания (или как вариант - управляющая), в собственности которой находятся пакеты акций (или доли в уставном капитале) компаний - собственников активов и компании - бизнес единицы (производственные или торговые). Путем консолидации отчетности этих компаний получается сводный баланс, структура которого является удовлетворительной с точки зрения показателей доходности, ликвидности, соотношения активов и пассивов. В качестве компании, привлекающей внешние инвестиции, будет выступать сервисная финансовая компания - «владелец сводного баланса».

Еще одно необходимое действие - обеспечение показателей управленческой отчетности и данных официального бухгалтерского учета. Предпочтительным является построение управленческого учета на основе данных бухгалтерского учета (например, консолидация данных по нескольким организациям с устранением внутреннего оборота) плюс использование нефинансовых показателей оперативного учета. В противном случае компании-эмитенту придется объяснять разницу финансовых результатов компании в бухгалтерской отчетности и в управленческом учете сотням потенциальных инвесторов. А они в свою очередь настроены воспринимать только «белую» отчетность, заверенную подписью известного аудитора.

Необходимо помнить, что все указанные процессы должны закончиться ориентировочно за два года до

IPO для того, чтобы осталось время на подготовку аудированной отчетности

группы и создания положительного имиджа компании.

Основные задачи, стоящие перед юридическими консультантами, можно сформулировать так:

* Осуществление полного юридического сопровождения проекта;

* Участвуют в проведение due diligence;

* Подготовка проектов документов по сделкам

* Участвуют в подготовке проспекта эмиссии, информационного меморандума;

* Участвуют в разработке схемы IPO;

* Дают юридические заключения.

Основные сложности

На каждом этапе подготовки и проведения IPO компания сталкивается с обширным кругом вопросов, вызывающих сложности у менеджмента компании и, как следствие, увеличивающих сроки и растягивающих смету расходу.

Так, существуют недостатки в российском законодательном регулировании данных процессов. Многие аналитики считают одним из наиболее существенных недостатков затянутость сопровождающих размещение процессов во времени. Инвесторы, подписавшиеся на акции, не имеют возможности распоряжаться ими в течение почти двух месяцев, за счет установленных ФЗ «О рынке ценных бумаг» (ст.ст. 24, 25, 27\6) сроков государственной регистрации выпуска и опубликования сведений о регистрации. Еще через 14 дней после размещения, государственной регистрации отчета о выпуске ценных бумаг и полной оплаты акций, становится возможным их обращение. (ст.27\6 ФЗ «О рынке ценных бумаг»).

За счет такого длительного срока снижается интерес инвесторов. Неразвитость российского фондового рынка, на котором присутствуют лишь весьма незначительная часть российских компаний, отсутствие желания инвесторов принимать участие в такого рода схемах привлечения финансирования, не ликвидность акций даже тех предприятий, которые представлены на бирже - все это не способствует выгодному и эффективному размещению акций на российских биржах.

Осуществление IPO обычно приводит к потере некоторого контроля, что для компании, работающей в России, отличающейся сверконцентрированным распределением акционерного капитала большинства основных компаний, также может являться значительным негативным фактором.

Кроме того, для осуществления размещения требуется соблюдать прозрачность, большую, чем, например, при размещении облигаций. Негативное отношение российских компаний, применяющих различные схемы финансовой оптимизации налогообложения, к раскрытию информации, не способствует привлекательности привлечения такого рода финансирования. Чтобы подготовить компанию к осуществлению IPO, необходимо зачастую коренным образом менять стратегию своего поведения не рынке, применять новейшие методы корпоративного управления, внедрять современные системы, наиболее эффективно организовывать свою работу. Большинство российских компаний к этому не готовы.

Осуществление публичного размещения акций требует немалых затрат, что в свою очередь также осложняет процесс подготовки к публичному размещению. Несмотря на то, что выпуск акций не требует осуществления выплат, процентов, при осуществлении размещения необходимо понести издержки, связанные с его организацией - на услуги финансового консультанта, биржи, регистратора, андеррайтера, юристов, аудиторов и д.р., а также на маркетинговую и информационную поддержку. Так расходы, связанные с размещением акций РБК, составили 2 млн. долл. (15,4 % от суммы размещения). В зависимости от компании, сумма расходов может составлять от 300 тыс. долл. Считается, что осуществление IPO является одним из наиболее дорогих способов привлечения финансирования, однако в некоторых ситуациях является достаточно эффективным и необходимым для применения в случае необходимости денежных средств.

Многие аналитики считают, что из-за такого рода недостатков в России сложилась ситуация, когда отсутствуют предпосылки для значительного увеличения и развития рынка публичного размещения акций. Тот рост, который будет происходить, будет осуществляться за счет крупнейших предприятий, как правило, лидеров свой отрасли бизнеса, имеющих возможности выхода на зарубежный рынок, а также за счет размещения акций более мелких, но динамично развивающихся компаний на российском рынке.



Теоретическая часть

Задача 36

Балансовая стоимость АО с уставным капиталом 10 млн. руб. составила 20 млн. руб. Собрание акционеров решило, что оставшаяся после уплаты налогов прибыль распределится следующим образом: 60% - на развитие производства, 40% - на выплату дивидендов. Каким должен быть ориентировочный курс акций, если ставка банковского процента - 20%, номинал акций - 1000 руб., ставка налога на прибыль - 24%.

Решение

УК = 10 000 000 руб.,

БП = 20 000 000 руб.,

Двых= 0,4; i = 0,4;

N = 1 000 руб;

W = 0,24.

а) определяем количество акций АО:

М = УК/N = 10 000 000/1 000 = 10 000 шт.

б) вычислим прибыль после уплаты налогов:

ЧП = БП(1- W) = 20 000 000 (1 - 0,24) = 6800000 руб. = 15,2 млн. ру6.

в) находим величину дивидендов на выплату акционерам:

DУ = ЧП * Двых = 15,2 * 0,4 = 6,08 млн. руб.;

г) определяем выплату дивидендов на одну акцию:

D1 = DУ /М = 6 080 000 /1 000 = 6 080 руб/акция.

Ответ. Ориентировочный курс акций должен быть 6080 руб/акция.

Задача 46

По акции АО номиналом 1000 рублей, приобретенной в начале 1994 года за 1100 рублей, выплачивались следующие дивиденды - за 1994 год - 100 %, за 1995 год - 200 %, за 1996 год - 150 % годовых. Какова конечная доходность акции, если после получения всех дивидендов ее продали в начале 1997 года за 1300 рублей.

Решение

Доходность акций - это показатель, который оценивает, какой доход нам принесли акции с момента их покупки. В общем случае рассчитывается как разница между полученным капиталом и первоначальным, деленная на первоначальный капитал.

Период владения равен 3 годам или 1095 дням.

Следовательно, годовая доходность инвестиции составляет 30%:

(1300 - 1000) / 1000 х100 % = 30 %.

Ответ. Доходность акции составляет 30 %.

Задача 56

По балансу, приведенному ниже, определите коэффициент покрытия облигаций (в тыс. руб.)

Актив	Пассив
Осн. Средства 5 000	УК 1 000
НМА 2 000	Фонд спец. назнач. 8 000
Сырье и материалы 3 000	Прибыль 1 000
Расч. счет 500	Долгосрочные займы 2 000
Проч. оборотн. Ср-ва 2 500	Задол. по опл. труда 1 000
Итого 13 000	Итого 13 000

Решение

Коэффициент покрытия облигаций может быть определен как отношение суммы активов, обеспечивающих облигации к сумме облигационного займа. Активы, обеспечивающие облигации -- это часть общей суммы активов предприятия, остающаяся после вычетов суммы убытков, задолженности акционеров по взносам в уставный капитал, суммы нематериальных активов, расчетов с бюджетом и расчетов по оплате труда. Сумма облигационного займа может быть определена как сумма номинальной стоимости всех облигаций, выпущенных и еще не погашенных предприятием-эмитентом. Чем выше значение данного коэффициента, тем надежнее вложения в облигации данного предприятия.

1.Рассчитаем размер активов, обеспечивающих облигации: из стоимости активов вычитается стоимость нематериальных активов, задолженность участников по взносам в уставный капитал, краткосрочные кредиты банка и задолженность по оплате труда:

13000 - (2000 +1000) 10000

2. Рассчитаем коэффициент покрытия облигационного займа активами предприятия:

Кпак = АКоб : Спл =10000 : 2000 = 5.

Таким образом, на каждый рубль облигационного займа в среднем будет приходиться 5 руб. активов, обеспечивающих покрытие облигационного займа.



Список используемой литературы

1. Басовский Л.Е. Экономическая оценка инвестиций: Уч. пособие / Л.Е.Басовский, Е.Н.Басовская. - М.: Инфра-М, 2007. - 241с.

2. Бочарников А.П. Основы инвестиционной деятельности. Учебное пособие / А.П.Бочарников. - М.: Омега-Л, 2007. - 296 с.

3. Сергейчик С.И. Ценные бумаги: учебное пособие / С.И.Сергейчик. - Томск: Изд-во ТПУ, 2008. - 176 с.

4. Миргородская Е. С.современный финансовый капитал: новая природа и новые роли в условиях глобализации // Финансовый бизнес.-2008.-No1-2.

5. Новожилова Т.Н., Ханин Д.Г. Российские депозитарные расписки как инструмент включения России в мировой фондовый рынок // Финансы и кредит.-2006.-No

6. Якимкин В., Бондаренко В., Лухтан А. Фондовые рынки: новый вектор развития // Финансы и кредит.-2009.-No



Приложение

стоимость акция депозитарная расписка

Размещено на Allbest.ru