Виды и стоимость акций

Если P/BV ratio той или иной компании находится на уровне средних показателей по отрасли, это - нейтральный показатель; если оно значительно выше, то это свидетельствует о завышенной цене акций; если коэффициент ниже среднеотраслевого уровня (или даже меньше 1,0), это указывает на недооцененность акций и потенциальные возможности получения более высокого дохода от их приобретения. Превышение рыночной стоимости акций над их балансовой стоимостью считается сильным защитным фактором для держателей облигаций и прочих кредиторов компании, поскольку свидетельствует о ее способности увеличить собственный капитал по выгодной цене.

На развитых фондовых рынках, где наблюдается тесная зависимость цен на акции от доходов корпораций, высокий коэффициент P/BV имеют компании с более высокой доходностью акционерного капитала (ROE - Return on Equity). Если эта высокая рентабельность капитала не оценена рынком, акции такой компании имеют высокий потенциал роста. Когда у компании показатели рентабельности ниже среднеотраслевых, а соответственно более низкое, чем в целом по отрасли, отношение цены акций к их бухгалтерской стоимости, велика вероятность того, что фирма будет куплена более сильным конкурентом и существующий менеджмент отправлен в отставку. Оба эти события являются потенциально позитивными для акционеров.

В российских условиях рассматриваемый коэффициент является менее значимым, чем на западных рынках, поскольку стандарты бухгалтерского учета в России не требуют, чтобы активы компании учитывались по их текущей рыночной стоимости. Сравнивая российские компании по коэффициенту P/BV, следует помнить о двух требованиях: во-первых, сравниваемые компании должны принадлежать к одной отрасли; во-вторых, они должны иметь примерно одинаковый срок существования (только в этом случае появляются основания для сопоставления балансовых стоимостей акционерного капитала компаний).

Отношение капитализации к EBITDA. Как отмечалось выше, чистая прибыль в российском бухгалтерском учете сильно отличается от аналогичного показателя, рассчитываемого по Международным стандартам финансовой отчетности. Поэтому аналитики, работающие с акциями российских компаний, для изучения рыночной оцененности акций вместо коэффициента P/E нередко используют отношение капитализации к прибыли до вычета налогов, процентов по кредитам и амортизации (Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization - EBITDA).

Отношение стоимости компании к EBITDA (EV/EBITDA). Как известно, источником финансирования деятельности компаний является не только акционерный, но и заемный капитал. Долговой капитал, как и собственный, работает на получение дохода, который после расчетов с кредиторами (в том числе после выплаты процентов по кредитам) пополняет активы компании. На этом основании фондовые аналитики в последнее время все чаще используют не рыночную капитализацию, а стоимость компании (Enterprise Value - EV). Стоимость компании рассчитывается как сумма рыночной капитализации (рыночной стоимости обыкновенных и привилегированных акций) и рыночной стоимости долгосрочных долговых обязательств компании. Если доля долга невелика, то вместо рыночной стоимости допустимо использовать балансовую стоимость долга.

Коэффициент EV/EBITDA позволяет сопоставлять рыночную оцененность акций компаний, учитывая разный уровень их задолженностей. Эту поправку на леверидж рекомендуется делать при расчете стоимости акций всех компаний, имеющих высокую долю долга. Тогда рассмотренные выше коэффициенты должны быть заменены следующими:

Отношение капитализации к физическим характеристикам компании. Для сопоставления инвестиционной привлекательности компаний одной и той же отрасли инвесторы тщательному изучению подвергают не только финансовые показатели, но и производственные характеристики компаний (производственные мультипликаторы). Например, в энергетической отрасли универсальными показателями, которые можно использовать для сопоставления разных компаний, являются годовой объем выработки электроэнергии и установленная мощность. Компании телекоммуникационного сектора оцениваются по соотношению капитализации и монтированной емкости. Для акций предприятий нефтегазодобывающего комплекса очень важным является отношение капитализации к запасам и объемам добычи нефти.

Как неоднократно отмечалось, любое сопоставление российских компаний с зарубежными по коэффициентам, рассчитываемым на основе финансовых показателей, будет некорректным в силу принципиальных различий в бухгалтерском учете. В то же время необходимость такого сопоставления возникает довольно часто. И тогда особенно полезными становятся производственные мультипликаторы. В таблице 2.4 приведены коэффициенты рыночной оцененности акций российских и зарубежных нефтяных компаний. Из таблицы видно, что отношение стоимости такой компании, как «Татнефть», к объему годовой добычи нефти составляет всего 9,91, в то время как среднее значение для крупнейших транснациональных корпораций - 152,4. Для нефтяных компаний развивающихся стран 1 баррель добытой нефти соответствует 62,5 $ стоимости предприятия. Одним словом, ОАО «Татнефть», как и другие российские компании, существенно недооценены фондовым рынком и имеют существенный потенциал роста.

Сравнивая российские нефтяные компании с зарубежными, следует помнить, что зарубежный бизнес более диверсифицирован, а значит менее рискован. Фондовый рынок это обстоятельство, безусловно, оценивает позитивно. Так что в значительно более высоких производственных мультипликаторах, свойственных зарубежным нефтяным компаниям, присутствует компонента, не связанная с объемами добычи нефти.

акция ценный бумага рыночный

Таблица 2.4. Сравнительная оценка акций российских нефтяных компаний, проведенная в 2000 г. на основе прогнозных данных на 2001 г.

Источник: Данные Альфа-Банка.

С помощью коэффициентов рыночной оцененности акций определяется относительная их стоимость, т.е. стоимость в сравнении с акциями других компаний отрасли или рынка в целом. С одной стороны, это позволяет оперативно позиционировать ценные бумаги той или иной компании на фондовом рынке. С другой стороны, метод относительной стоимости требует вдумчивой интерпретации полученных результатов. Данный метод исходит из господствующего уровня цен на акции, и когда рынок достигает своего циклического пика или находится в преддверии очередного финансового кризиса, инвестиции в недооцененные акции также становятся убыточными.

Рекомендуемая литература

Адам Смит. Исследование о природе и причинах богатства народов. (файл)

Климов А., Климкина Т. Методик разных много, но верная всегда одна [Методы определения относительной стоимости акций]. М., 1997. (файл)

Павловец В. Введение в оценку стоимости бизнеса. 4 с. (файл)

Привилегированные акции как инструмент привлечения и объект инвестиций. - Индикатор, 2000, № 3(31). (файл)

Рынки акций. - Базовый курс по рынку ценных бумаг. Глава 4. М.: Финансово-издательский дом «Деловой экспресс», 1998, с. 4-1 - 4-40. (файл)

Суверов С. Фундаментальный анализ на российском рынке. Обобщение опыта. - Рынок ценных бумаг, 2000, № 4. (файл)

Третьякова Т. Энергетика: перспективы для портфельных инвестиций. - Дальний Восток: экономика, инвестиции, конъюнктура. Владивосток: Дальневост. Центр Экономического развития, 1997, № 3-4.

Размещено на Allbest.ru