Хеджирование для тех, кто предпочитает иметь стабильные денежные потоки. Основные тенденции развития рынка еврооблигаций и пути их реализации в кризисных условиях

Хеджирование сегодня - операция, дополняющая обычную коммерческую деятельность промышленных и торговых фирм, сущность которой заключается в страховании от потерь из-за резких изменений рыночных цен.

В зависимости от формы организации торговли рынки финансовых инструментов хеджирования можно разделить на биржевые и внебиржевые.

Биржевой рынок - это высоколиквидный и надежный рынок стандартных биржевых контрактов (фьючерсов, опционов), контролируемый соответствующими органами биржи.

Внебиржевой рынок, наоборот, предлагает для управления рисками широкий выбор средств (свопы, своп - опционы и т. д.), значительно более гибких, чем традиционные биржевые производные инструменты. В таблице 1 приведены основные достоинства и недостатки биржевых и внебиржевых инструментов хеджирования.

Таб.1 Достоинства и недостатки инструментов хеджирования:

2.3 Технология хеджирования риска с использованием расчетных фьючерсных контрактов и опционов

Фьючерсы и опционы являются наиболее распространенными инструментами хеджирования.

Фьючерсный контракт - это право и обязательство купить или продать актив в установленный срок в будущем на условиях, согласованных в настоящее время и по цене, определенной сторонами при совершении сделки.

Фьючерсные контракты составляются на следующие активы: товары, сырье, валюту, ценные бумаги, биржевые индексы, процентные ставки.

Основной признак фьючерсной торговли - фиктивный характер сделок, при котором купля-продажа совершается, но обмен товаров практически полностью отсутствует (поставкой реального актива заканчиваются только 2% от общего количества сделок).

Правила фьючерсной торговли предполагают следующее: если фьючерсный контракт первоначально был продан (открыта позиция на продажу), то впоследствии необходимо будет выкупить идентичный фьючерсный контракт (на тот же актив и в том же количестве), т. е. закрыть позицию. Если же первоначально был куплен фьючерсный контракт (открыта позиция на покупку), то, чтобы закрыть позицию его необходимо продать. По незакрытой в установленный срок позиции участнику сделки необходимо будет поставить (принять) актив в полном объеме.

Какие же затраты несет участник сделки при открытии позиции (на покупку либо на продажу) по фьючерсному контракту? Во-первых, вносится гарантийный задаток (первоначальная маржа), который составляет 2-20% от стоимости всего контракта. Во-вторых, при неблагоприятном изменении цены (до 70-75% от первоначальной маржи), возникает необходимость в дополнительном денежном обеспечении.

Примеры 1 и 2 наглядно характеризуют хеджирование рисков с помощью фьючерсных контрактов.

Пример 1. Хеджирование риска удорожания сырья покупкой фьючерсных контрактов. Предприятие - производитель бензина - осуществило его продажу в январе с поставкой в марте. Форвардная сделка заключена на 1 000 баррелей бензина по цене $35 за баррель. Нефть для производства этой партии бензина планируется закупить только в марте. Текущая цена нефти $18 за баррель устраивает предприятие, но есть опасения, что к моменту поставки бензина цены на нефть возрастут, в результате чего возникнут убытки. Поэтому, предприятие покупает в январе фьючерсный контракт на 1 000 баррелей нефти по цене $18,5 за баррель. Допустим, что опасения предприятия оправдались и цена нефти, а соответственно и бензина, в марте возросла. Стоимость 1 барреля нефти на реальном рынке составила $21, а на фьючерсном рынке - $21,5. В результате на реальном рынке понесены убытки в размере $3 000 ($18 000 - $21 000). По сделке с фьючерсным контрактом получена прибыль - $3 000 ($21 500 - $18 500). То есть, финансовые потери по сделке с реальным товаром в результате хеджирования покупкой полностью возмещены прибылью по фьючерсной сделке.

Если же цены на нефть к марту снизятся до $17 за баррель на спот рынке и до $17,5 на фьючерсном, то результат будет следующий: реальный рынок - прибыль - $1 000 ($18 000 - $17 000), фьючерсный рынок - убыток - $1 000 ($18 500 - $17 500). То есть, прибыль по сделке с реальным товаром была погашена убытками по фьючерсной сделке. Однако денежные потоки фирмы, как в первом, так и во втором случае остались на запланированном уровне.

Пример 2. Хеджирование риска удешевления выпуска продукции продажей фьючерсных контрактов. То же предприятие - производитель бензина - осуществляет его продажу. Текущая цена бензина $35 за баррель устраивает предприятие, но есть опасение, что через три месяца цена на бензин может снизиться. Чтобы от этого застраховаться предприятие продает фьючерсный контракт на 1000 баррелей бензина по текущей рыночной цене $35,6 за баррель. Допустим, через три месяца цена 1 барреля бензина как на реальном, так и на фьючерсном рынке составила $33.

По сделке с реальным товаром понесены убытки - $2 000 ($33 000 - $35 000), по сделке с фьючерсным контрактом - прибыль в размере $2 600 ($35 600 - $33 000). То есть, финансовые потери продавца по сделке с реальным товаром полностью компенсированы получением прибыли по фьючерсной сделке и к тому же дополнительно в результате хеджирования получена прибыль - $600.

Если же опасения предприятия не оправдались и цены на бензин повысились до $36 как на реальном, так и на фьючерсном рынках, то возможны следующие результаты: реальный рынок - прибыль - $1 000 ($36 000 - $35 000), фьючерсный рынок - убыток - $400 ($35 600 - $36 000). Общий результат составит прибыль в размере $600.

В первом случае за счет хеджирования были покрыты убытки от основной деятельности и дополнительно получена прибыль, а во втором случае за счет благоприятной ситуации на рынке тоже была получена прибыль, несмотря на отрицательный результат хеджирования.

Опцион - контракт, по которому продавец за определенную плату, называемую премией, предоставляет покупателю право купить или продать актив, лежащий в его основе, в рамках определенного времени по заранее оговоренной цене. В качестве актива могут выступать: фьючерсные контракты, опционы, валюта, ценные бумаги, биржевые индексы, процентные ставки, товар.

Затраты на приобретение опциона составляют уплаченную премию. Дополнительного обеспечения в виде маржи не требуется.

Различают опцион на покупку (call) и опцион на продажу (put). В первом случае покупатель опциона приобретает право, но не обязательство купить биржевой актив. Во втором случае покупатель имеет право, а не обязательство продать этот актив.

При неблагоприятном изменении цен покупатель опциона отказывается от своего права купить (продать) актив, лежащий в его основе. Таким образом, максимальный убыток для покупателя опциона - размер уплаченной премии, а прибыль потенциально не ограничена.

По сравнению с фьючерсами опционы являются менее затратными и рискованными. Фьючерсы желательно применять тогда, когда есть уверенность в прогнозах относительно будущего развития событий на рынке. Однако условия такого контракта требуют обязательного исполнения сделки и при ошибочных прогнозах возможны потери. Поэтому, чтобы ограничить риск хеджирования определенной суммой, целесообразнее применять опционы (примеры 3 и 4).

Пример 3. Хеджирование риска удорожания сырья покупкой опциона call. Вернемся к первому примеру. Предприятие - производитель бензина -вместо того, чтобы осуществлять хеджирование покупкой фьючерсного контракта на нефть, покупает опцион колл на покупку фьючерсного контракта на 1 000 баррелей нефти с ценой исполнения - $18,5 за баррель. То есть, приобретает право (но не обязательство) в любой момент времени купить фьючерсный контракт по фиксированной цене. Уплачена премия за опцион - $50.

Если цены на нефть поднялись (см. пример 1), то предприятие, исполнив свой опцион, т. е. купив фьючерсный контракт на нефть по прежней цене ($18,5 за баррель) и тут же продав его по новой цене ($21,5) получает прибыль - $2 950 ($21 500 - $18 500 - $50). То есть, убытки на реальном рынке - $3 000 почти полностью компенсированы хеджированием покупкой опциона колл.

Если же цены на нефть снизились, то предприятие отказывается от исполнения опциона, и теряет, $50 - размер уплаченной премии. Общий результат составит прибыль - $950 ($1 000 - $50). По сравнению с такой же ситуацией (при снижении цен) при хеджировании фьючерсными контрактами, хеджирование с помощью опционов позволило получить дополнительную прибыль и минимизировать риск.

Пример 4. Хеджирование риска удешевления выпускаемой продукции покупкой опциона put. Возьмем ту же ситуацию, что и во втором примере. Предприятие - производитель бензина - осуществляет хеджирование покупкой опциона пут на фьючерсный контракт на 1 000 баррелей нефти по цене исполнения $35,6 за баррель, уплатив премию - $50. То есть, предприятие имеет право (но не обязательство) в любой момент времени продать фьючерсный контракт по фиксированной цене (цене исполнения опциона).

Если цены на бензин на рынке снизились, то предприятие осуществляет свое право продажи фьючерсного контракта по цене $35,6 за баррель. Выкупив затем фьючерсный контракт по цене $33 за баррель, предприятие получает прибыль от хеджирования - $2 550 ($35 600 - $33 000 - $50). Убытки от основной деятельности составили - $2 000. То есть, получена дополнительная прибыль в размере $550.

Если цены на бензин на рынке повысились, то предприятие отказывается от исполнения опциона и несет убытки в размере уплаченной премии $50. Общий результат составит - прибыль - $950 ($1 000 - $50). То есть, хеджирование с помощью опциона пут позволило получить дополнительную прибыль[12].

3 Роль механизма хеджирования в инновационном процессе

Перспективной задачей экономики РФ является повышение ее конкурентоспособности в высокотехнологичных областях. Выделим следующие особенности сферы разработки инновационных технологий и производства высокотехнологичной продукции:

- постоянство процесса разработки и совершенствования технологий;

- наличие большого количества венчурных направлений деятельности;

- исключительная критичность такого фактора, как скорость разработки;

- сравнительно высокое соотношение капитализации компании к стоимости ее средств производства;

- повышенная конкуренция на рынке высоких технологий и инновационных услуг.

Классический процесс разработки новой технологии - постановка задачи, реализация, тестирование, эксплуатация - ?в настоящее время претерпевает значительные изменения. Во-первых, время эксплуатации технологии стремительно сокращается по причине значительной конкуренции технологий и способности рынка быстро реагировать на новые решения на рынке. Во-вторых, в момент начала этапа эксплуатации первые три этапа (постановка задачи, реализация, тестирование) не прекращаются, а продолжаются непрерывно в целях поддержания технологии в «актуальном» состоянии, отвечающем текущим тенденциям на рынке. Подобная трансформация приводит к значительному удорожанию разработки и поддержки технологии, эффективность технологии является жизненно важной.

Наличие большого количества венчурных направлений деятельности. Если проанализировать истории становления большого числа высокотехнологичных компаний, то можно сделать вывод о том, что их успешное продвижение на рынок было обусловлено не только и не столько продуманностью финансовых решений, сколько удачностью инновационных технологий, предлагаемых этими компаниями, и удобством их реализации для производителей.

Бурный рост подобного рода компаний от небольших фирм до транснациональных корпораций. Предлагая уникальный масштабируемый продукт, ныне известные компании необыкновенно быстро для традиционных компаний завоевали большую часть рынка, начиная фактически «с нуля». Этот феномен уникален по той причине, что технология носит невещественный характер либо реализуется не самой компанией, а ее клиентами - производителями. Таким образом, значение удачного технологического решения зачастую выходит на первый план и способно в кратчайшие сроки не только захватить рынок, но и принести значительную отдачу в виде финансового результата. По этой причине в настоящий момент крупнейшие корпорации, имеющие возможность инвестировать средства в инновационные программы, вкладывают значительные средства в венчурные проекты по приобретению небольших компаний, за которыми не стоит каких-либо активов, а имеется лишь возможность развития перспективной технологии. Второй способ, к которому прибегают корпорации, - разработка большого числа технологий и концепций собственными силами с принятием последствий того, что до реализации будет доведено незначительное их число.

Исключительная критичность такого фактора, как скорость разработки. Наряду с сокращением этапа эксплуатации технологии также наблюдается интенсификация процесса разработки. Примерами могут служить так называемые «войн форматов» и «войн стандартов», когда разработчики однородных технологий соперничают в режиме реального времени, и рынок, принимая решение о выборе той или иной технологии, отслеживает этап их разработки вплоть до мельчайших результатов в процессе внедрения, и это при том, что решение о дальнейшем использовании технологии еще не принято.

Информационная открытость инновационных проектов является необходимым условием продвижения компании и ее технологий. В результате это приводит к гонке технологий, и требование максимального сокращения сроков разработки становится крайне важным.

Сравнительно высокое соотношение капитализации компании к стоимости ее средств производства. В конце двадцатого века (1999-2000 гг.) финансовые рынки развитых стран значительно пострадали от падения капитализации высокотехнологичных компаний. Капитализация компаний в десятки раз превосходила размер годовой чистой прибыли, потому что уровень рентабельности в сфере высоких технологий беспрецедентно высок. Популярность инвестирования в высокотехнологичный сектор без ориентации на базовые экономические принципы и правила привела к значительной переоценке потенциала компаний и последовавшей коррекции их стоимости. Однако факт подобной переоценки не дискредитировал инвестиции в высокотехнологичный сектор. В настоящее время стабильно сохраняется положение, при котором компании, имеющие более отлаженные процессы разработки технологий, ноу-хау, занимающие лидирующие положения в каком-либо направлении, имеют отношение капитализации к стоимости средств производства гораздо более высокое, чем компании-конкуренты, занимающие в текущий момент аналогичное положение на рынке, но развивающиеся не инновационными методами. В качестве подобного примера можно привести такого признанного лидера в области оптимизации бизнес-процессов производства и разработки инновационных технологий, как компания Toyota. Не имея под своим контролем полной цепочки производства комплектующих для автомобилей, а соответственно, и средств производства, не имея развитой инфраструктуры складов как для комплектующих, так и для готовой продукции, компания стала зависима от сторонних организаций и потеряла возможность получать норму прибыли, которую получают производители покупаемых компанией Toyota товаров и услуг. Тем не менее компании удалось получить доступ к широкому кругу конкурирующих поставщиков, которые узко специализированы на производстве комплектующих, и тем самым появилась возможность выбирать полуфабрикаты наилучшего качества по наименьшей цене, без отвлечения средств на постоянную модернизацию производства комплектующих. Компании удалось навязать поставщикам и покупателям механизмы взаимодействия, позволяющие минимизировать затраты на хранение продукции, и сосредоточиться на процессе сборки автомобилей и масштабируемости технологий в целях расширения рынков сбыта.

Повышенная конкуренция на рынке высоких технологий и инновационных услуг. Используя вывод предыдущего пункта о повышающемся значении нематериальной составляющей в оценке инвесторами компании, а значит, как следствие, и способности компании продолжать развиваться, можно прийти еще к одному важному выводу: невещественный характер инновационных технологий обеспечивает более легкое заимствование и копирование. Кроме того, стоимость ноу-хау, заложенного в технологию, на этапе ввода технологии в эксплуатацию зачастую резко снижается. Таким образом, после ввода технологии в эксплуатацию компания вынуждена создавать свое преимущество заново. Создать технологический отрыв становится гораздо сложнее. Кроме того, обмен технологиями - процесс менее зависимый от инфраструктуры, чем обмен товарами или сырьем. По этой причине естественным образом устраняются барьеры, и конкуренция ведется на мировом уровне.

Все вышеперечисленное приводит к необходимости создания новых методов оценки финансовой составляющей инновационных проектов. Специфика оценки заключается в том, что при большом количестве конкурирующих между собой проектов необходимо выбрать пакет оптимальных, удовлетворяющих как ограничениям по возможностям финансирования, так и по технологическим возможностям предприятия. Большинство существующих методик, как правило, узконаправленны и позволяют получить представление лишь об отдельных параметрах каждого проекта.

В теории временной стоимости денег разработан ряд критериев оценки привлекательности тех или иных проектов как с точки зрения доходности, так с точки зрения риска и сроков. На основе данных критериев имеется возможность построения различных задач оптимизации портфелей финансовых инструментов.

К оценке эффективности использования финансовых ресурсов на инновационные проекты применяется такой финансовый показатель, как дюрация.

Дюрацию можно интерпретировать как некоторую среднюю продолжительность потока платежей (среднюю по объему). Дюрация потока платежей проекта, как правило, рассчитывается для хеджирования риска изменения процентной ставки. Причем стоит отметить, что хеджирование - это не только купирование долга активом по объему, но и по сроку. Таким образом, на базе этого механизма минимизации риска можно построить достаточно информативные критерии, а именно:

- выбора различных портфелей реализуемых на предприятии инновационных технологий, где долг и актив интерпретируются, как различные портфели инновационных проектов, различные технологии производства одного и того же проекта;

- оценки целесообразности привлечения краткосрочных кредитов под

финансирование оборотных активов для реализации проекта, где актив- портфель проектов, долг - заемные средства.

Помимо вышеперечисленного, также существует возможность не только измерять дюрацию портфелей проектов, но и, в отличие от финансовых инструментов, управлять ею.

Предприятие обладает способностью непосредственно влиять на цикл разработки технологии, регулируя тем самым и объем отвлеченных средств.

Таким образом, предложенный инструментарий может быть полезен предприятиям высокотехнологичного сектора экономики для формирования политики в области управления портфелями большого числа конкурирующих проектов по внедрению инновационных технологий.

Заключение

Финансовый кризис стал стимулом к развитию операций хеджирования финансовых рисков с точки зрения как увеличения количественных подобных сделок, так и применение более гибких и новых для российского рынка инструментов, цель которых- компенсация возможных убытков или недополучения прибыли, возникающих вследствие неблагоприятного изменения цен на финансовых рынках.

Хеджирование необходимо в первую очередь для устранения неопределенности будущих денежных потоков, что позволяет получить предоставление о будущих доходах и расходах, возникающих в процессе финансовой или коммерческой деятельности. Также при использовании хеджирования существенно снижается ценовой риск торговли товарами или финансовыми инструментами. Полностью устранить риск невозможно, но хорошо выполненный хедж на рынке с относительно прочным базисом устраняет большую долю опасности, стабилизируя финансовую сторону бизнеса и минимизируя колебания прибыли, вызванные изменением цен на сырье, процентные ставки или курсы валют. Хедж не пересекается с обычными операциями и позволяет обеспечить постоянную защиту цены без необходимости менять политику запасов или вовлекаться в негибкую систему форвардных соглашений.

Хеджирование рисков должно стать неотъемлемым бизнес-процессом любой компании, включая финансовые институты, и развитие фьючерсной торговли в России не только укрепит позиции российских бирж и национальных компаний на международной арене, но и позволит частным компаниям планировать свои доходы.

Роль разработки и реализации стратегии хеджирования в обеспечении стабильного развития достаточно велика:

- существенное снижение ценового риска, связанного с закупками сырья и поставкой готовой продукции;

- хеджирование высвобождает ресурсы компании и помогает управленческому персоналу сосредоточиться на основных аспектах бизнеса, минимизируя риски, а также увеличивает капитал, уменьшая стоимость использования средств и стабилизируя доходы;

- хедж не пересекается с обычными хозяйственными операциями и позволяет обеспечить постоянную защиту без необходимости менять политику запасов или заключать долгосрочные форвардные контракты;

- во многих случаях хедж облегчает привлечение кредитных ресурсов: банки учитывают захеджированные залоги по более высокой ставке; это же относится и к контрактам на поставку готовой продукции.

Список использованной литературы

1. Веселов А.И. Оценка влияния ставки рефинансирования на эффективность денежно-кредитной политики Банка России./Финансы и кредит.-2008.-№35.- с.7.

2. Гамза В.А. Екатеринославский Ю.Ю. «Рисковый спектр коммерческих организаций». Москва: Экономика, 2002.

3. Головичер А.Современная АБС - инструмент управления рисками на валютном рынке./ Аналитический банковский журнал.-2004.-№8.-с.72.

4. Кашина З.Н., Клусов А.В. Проблемные моменты налогового учета операций хеджирования./РЦБ.-2008.-№20.-с.24.

5. Морозов В.М. Хеджирование финансовых рисков предприятия с использованием расчетных фьючерсных контрактов./ РЦБ.-2007.-№24.-с.38.

6. Савицкий К.П., Перцев А.П. Инструментарий инвестора.-М.:Инфра-М, 2000.

7. Фролов А.В. Использование механизма хеджирования при выборе проекта инновационных проектов и технологий./Вестник-УГТУ.-2006.-№9.-с.90.

8. Худолей С., Шапошникова И. Хеджирование ценовых рисков.-сайт www.kareta.com

9. Сайт www.vestnik.ustu.ru

10. Сайт www.rcb.ru

11. Сайт www.bigness.ru

12. Сайт www.hedging.ru

13. Сайт www.fin-izdat.ru

14. Сайт www.cfin.ru

15. Сайт www.akamend.ru

Приложения

Таб.1 Крупнейшие мировые фьючерсные биржи:

Размещено на Allbest.ru