Рынок фьючерсных контрактов: сущность, специфицика

1. Сущность и предпосылки появления фьючерсных контрактов на корзины облигаций

Сущность фьючерса как биржевого инструмента довольно проста - две стороны заключают контракт на бирже, договариваясь о купле-продаже некого базового актива по истечении определённого срока по оговорённой фиксированной цене. При этом основным параметром фьючерсного контракта, о котором договариваются стороны, является именно цена его исполнения.

Заключая сделку, участники рынка могут преследовать одну из двух целей. Для одних цель состоит в том, чтобы определить обоюдно приемлемую цену, по которой в день исполнения контракта будет осуществляться реальная поставка базового актива. Договариваясь о цене заранее, стороны страхуют себя от возможного неблагоприятного изменения рыночной цены к указанной дате.

Для другого типа участников срочного рынка цель - заработать на движении цены базового актива за срок с момента заключения сделки до её закрытия. Инвестор, которому удалось правильно спрогнозировать цену, в день исполнения фьючерсного контракта получает возможность купить или продать базовый актив по более выгодной цене, а значит извлечь спекулятивную прибыль.

Изначально на фьючерсном рынке обращались контракты на сельско - хозяйственную продукцию - именно из-за сезонного характера этой отрасли экономики и возникла необходимость в договорах о будущих поставках. Впоследствии принцип организации фьючерсной торговли был использован для других базовых активов: энергоресурсов, металлов, валют, ценных бумаг, фондовых индексов и процентных ставок, а также таких экзотических товаров как погода.

Однако стоит отметить, что соглашения о будущих ценах на товары появились задолго до современных фьючерсов: они заключались ещё на средневековых ярмарках во Фландрии и Шампани в XII веке. Примером этому была торговля тюльпанами в начале XVII века в Голландии во время «тюльпанного бума», когда целые слои населения были одержимы модой на тюльпаны, а сами эти цветы стоили немалые состояния.

Фьючерсы на корзины облигаций - производные финансовые инструменты, базовым активом которых являются облигации. В зарубежной практике в качестве базового актива таких инструментов выступают эталонные государственные (казначейские) облигации, обладающие большим объемом выпусков в обращении и более высоким уровнем ликвидности относительно корпоративных и муниципальных облигаций, а также наиболее высоким кредитным рейтингом, что делает такие инструменты эталонами рынка инструментов с фиксированной доходностью на средне- и долгосрочном сегментах кривой доходности.

Особенностью фьючерсов на государственные облигации является предмет торгов. Базовым активом являются не отдельные выпуски облигаций, а корзины облигаций, обладающие схожими параметрами, прежде всего сроками до погашения или дюрацией. Это сделано потому, что ликвидность отдельных выпусков государственных облигаций, выступающих инструментами инвестирования и диверсификации портфелей, порой снижается и в свободном обращении остается относительно небольшое число облигаций каждого выпуска, что увеличивает вероятность ценового манипулирования при обращении контрактов на отдельные выпуски облигаций.

Осуществить поставку по фьючерсам на корзины государственных облигаций можно при помощи любого выпуск из корзины облигаций. В этом состоит одно из ключевых достоинств и преимуществ фьючерсов на корзины облигаций. Описанный принцип широко используется в мировой практике и позволяет сократить возможность ценового давления на рынке базовых активов с целью влияния на финансовый результат по фьючерсным контрактам, а также снизить риск дефолта по поставке базового актива по фьючерсным контрактам.

Другими преимуществами фьючерсов на корзины государственных облигаций являются аккумуляция ликвидности на ограниченном числе инструментов вместо параллельного обращения однотипных контрактов на отдельные выпуски облигаций, при этом базовый актив контрактов на корзины облигаций не меняется со временем (требования к бумагам, включаемым в соответствующую корзину остаются неизменными, обновляются только сами корзины с точки зрения состава бумаг), а также естественное формирование ценовых индексов для соответствующих участков кривой доходности в виде фьючерсных цен.

Наличие в обращении фьючерсов на корзины облигаций с различными интервалами сроков до погашения предоставляет возможность торговать как процентными ставками на определенный срок, так и в целом кривой процентных ставок, а также осуществлять управление процентным риском в соответствующем сегменте этой кривой.

Впервые фьючерсы на государственные облигации (казначейские облигации) были введены в обращение Чикагской торговой палатой (Chicago Board Of Trade, CBOT) 1977 году. В 1982 в обращение были введены контракты на казначейские ноты. С тех пор этот рынок приобрел популярность среди различных категорий инвесторов. Эта популярность объясняется большими размерами наличного рынка государственных долговых бумаг, вследствие значительного дефицита государственного бюджета США, с момента ввода фьючерсов в 1977 году государственный долг США постоянно увеличивался, лишь в 1998-2003 годах произошло незначительное сокращение объема долговых ценных бумаг. Также, стоит отметить, что фактически, данные бумаги не имеют риска неисполнения обязательств, так как гарантом исполнения обязательств являются Соединенные Штаты Америки.

Сегодня, помимо контрактов на американские бумаги, на мировых площадках торгуются фьючерсы на обязательства множества стран: японские, британские, германские, австралийские и другие. И ликвидность позволяет комфортно работать с ними всем категориям инвесторов, в том числе крупным финансовым институтам.

Ещё десять лет назад инструментарий рынка фьючерсов и опционов в России ограничивался, по сути, только контрактами на акции и на валюту, поэтому срочный рынок был вынужден конкурировать за клиентуру с фондовым рынком. Основных аргументов для выбора в пользу фьючерсов было два: увеличение финансового рычага (плеча) и снижение сопутствующих издержек. У опционов конкурентных преимуществ намного больше: возможность получать доход при боковом тренде, торговля волатильностью, максимальный эффект плеча и многое другое, но опционы требуют и намного большей подготовки. Ситуация с фьючерсами изменилась кардинальным образом, когда появились контракты на фондовые индексы, товары и процентные ставки. Им нет аналогов в других сегментах финансового рынка, при этом торговля такими инструментами интересна большому кругу участников.

Первым этапом в развитии российского рынка фьючерсов на долгосрочные процентные ставки можно считать 1 июня 2005 г. Фондовая биржа РТС ввела в обращение новый вид производных инструментов - первым таким инструментом стал фьючерсный контракт на 3-летние облигации Городского облигационного (внутреннего) займа Москвы. Базовым активом являлись выпуски облигаций города Москвы, выбранные РТС FORTS в корзину фьючерсного контракта. Выбор именно такого базового актива обусловлен тем, что на том этапе ценные бумаги г. Москвы были наиболее ликвидными на рынке облигаций, с достаточным объемом торгов на несколько серий облигаций для формирования корзины из трех - четырех выпусков ценных бумаг, а введение нового производного инструмента в обращение на бирже должно предполагать достаточную ликвидность на рынке базового актива, лежащего в основе дериватива. Фьючерсы на корзину 3-летних облигаций Москвы являлись стандартными контрактами, рассчитанными на длительный период обращения, позволявшие хеджировать риски не только по московским облигациям, но и по облигациям других эмитентов, а также разрабатывать спекулятивные и арбитражные стратегии.

Но даже при наличии фьючерсов на муниципальные (субфедеральные) облигации этот сегмент нельзя было считать полноценным без контрактов на государственные (федеральные) долговые ценные бумаги. Ведь именно эти бумаги являются ориентиром (benchmark) для долгового рынка, они же и самые ликвидные, поэтому за фьючерсами на казначейские облигации США следят все аналитики финансового рынка.

В России появлению фьючерсов на ОФЗ препятствовали законодательные и технологические ограничения. Однако проблему удалось решить совместными усилиями Центробанка, фондовых бирж ММВБ и РТС.

Был изменён порядок совершения адресных сделок, чтобы появилась возможность производить поставку по фьючерсам. Итогом этому стал пробный запуск в июне 2006 года фьючерсных контрактов на 5 выпусков ОФЗ с погашением 3, 5, 11, 14, 28 лет. 5

Следующим этапом в развитии рынка фьючерсов на процентные ставки стало 17 февраля 2011 - на срочном рынке РТС начали торговаться фьючерсные контракты на корзины облигаций федерального займа: фьючерсы на двух- и четырехлетние ОФЗ.6 Стоит отметить, что аналогичные контракты появились на ММВБ в марте того же года. Несмотря на то, что после кризиса 2008 года рынок облигаций, как государственных, так и корпоративных показывает впечатляющий рост, 7 до недавнего времени на нем фактически отсутствовали эффективные инструменты управления процентным риском на длинном сегменте кривой доходности, так как доступ к внебиржевым инструментам открыт де-факто только для крупных участников рынка.

Осенью 2011 года на бирже ММВБ-РТС расширилась линейка фьючерсов на долгосрочные процентные ставки - фьючерсный контракт на «шестилетние» облигации федерального займа, дополнив уже существующую линейку из двух инструментов данного типа. Можно утверждать, что работа по развитию данного сегмента срочного рынка в России только началась.

2. Основные параметры и механизмы реализации фьючерсов на корзины облигаций

фьючерсный контракт облигация операция

Фьючерсные контракты на казначейские облигации и ноты.

Следует начать исследование особенностей фьючерса на корзины облигаций с американского рынка, поскольку именно на нем впервые появился данный вид инструментов. К тому же фьючерсы на казначейские облигации и казначейские ноты, обращающиеся на чикагской фьючерсной бирже, входящей в CME GROUP, на сегодняшний день являются одними из самых активно торгуемых контрактов в мире.

Контракты на казначейские облигации, торгуемые на американском рынке в целом идентичны за исключением сроков до погашения принимаемых к поставке инструментов.

Приведем спецификацию фьючерсных контрактов на облигации и ноты Казначейства США.

Так как фьючерсные контракты на корзины государственных ценных бумаг США практически идентичны, мы сконцентрируемся на контрактах на казначейские облигации.

Так же как и на любом другом фьючерсном рынке, держатель короткой позиции по фьючерсному контракту на корзины государственных облигаций (продавец фьючерсного контракта) осуществляет поставку базового актива. Согласно спецификации контракта, он может выбрать, какую облигацию поставить, а также самостоятельно определить день поставки в течение поставочного месяца. Днем объявления называется день, когда держатель короткой позиции объявляет о намерении осуществить поставку. Он может уведомить клиринговую палату о своем намерении до 20 часов, даже при условии того, что торги прекращаются в 14 часов. На следующий день - день уведомления - клиринговая палата находит подходящую длинную позицию, существующую дольше других, и уведомляет ее держателя о том, что поставка будет исполнена на следующий день. В этот же день держатель короткой позиции должен до 17 часов указать, какую облигацию из корзины он намерен поставить. На следующий день, в день поставки продавец поставляет казначейские облигации, а покупатель производит их оплату.

Поставка в этот день должна быть осуществлена до 10 часов. Цена, которую платит держатель длинной позиции, определяется расчетной ценой фьючерсного контракта, установленной в день объявления. 10

Фьючерсный контракт на казначейские облигации позволяет осуществить поставку облигаций с широким спектром купонов и дат погашения. Следствием этого является довольно серьезные различия в рыночных ценах таких облигаций. Поэтому для каждого выпуска облигаций из корзины существуют конверсионные коэффициенты - коэффициенты пересчета цен (conversion factors). По смыслу конверсионные коэффициенты для корзины облигаций - это чистые цены облигаций на день поставки при некотором заранее определенном уровне доходности (который задается также при запуске контракта). Важно понимать, что не все облигации в корзине одинаково выгодны к поставке для продавца из-за разницы между ценой на наличном рынке и ценой облигации, рассчитанной из цены фьючерса (как произведение иены фьючерса на конверсионный фактор). Эта разница является потерей продавца при поставке облигации из корзины. Для одной из облигаций в день поставки данная разница окажется минимальной - эта бумага будет наилучшей к поставке для продавца (cheapest to deliver, CTD). Что касается остальных бумаг в корзине, то система конверсионных коэффициентов позволяет сглаживать потери при поставке между выпусками

- то есть, поставляя по контракту облигацию, отличную от наилучшей, потери окажутся незначительными. В идеальном случае продавцу было бы неважно, какую облигацию поставлять, так как потери при поставке любого из выпусков в корзине были бы равны нулю (потому что цена облигации на день поставки равнялась бы конверсионному фактору). Уровень доходностей для расчета коэффициентов конверсии в США меняется крайне редко и установлен чикагской фьючерсной биржей на уровне в 6%.

При одинаковом сроке до погашения более высокая купонная ставка всегда повышает стоимость облигации по сравнению с более низкой ставкой. Следовательно, задача конверсионных коэффициентов состоит в том, чтобы уровнять ценность облигаций в корзине для держателя короткой позиции по фьючерсному контракту.

Фьючерсные контракты на корзины облигации федерального

Фьючерсы на корзину ОФЗ были введены в обращение только в 2011, однако основополагающие принципы и механика построения контрактов во многом совпадает с уже зарекомендовавшими себя на мировом срочном рынке контрактами бирж CBOT и EUREX.

Дадим определение фьючерсам на корзину облигаций федерального займа - это поставочные контракты, базовым активом которых является корзина облигаций федерального займа, включающая наиболее ликвидные из выпусков, у которых срок от даты исполнения фьючерса до даты погашения облигаций находится в диапазоне от 1 до 3 лет для двухлетней корзины, от 3 до 6 лет для четырехлетней корзины, и от 5 до 7 лет для шестилетней корзины.

Как видно из определения, основное отличие фьючерсных контрактов на корзины ОФЗ, обращаемых на бирже в сроках до погашения облигаций. Для более глубокого понимания механики построения данного типа инструментов необходимо обратиться к спецификации контрактов.

Опишем теперь технологию поставки по фьючерсу на корзину ОФЗ. После завершения вечерней клиринговой сессии последнего дня заключения контракта клиринговый центр направляет участникам торгов отчет с обязательствами по поставке по контракту.

Не позднее 50 минут после завершения вечерней клиринговой сессии последнего дня заключения контракта продавец предоставляет клиринговому центру информацию о выпуске облигаций, который будет использован при исполнении обязательства по поставке.

Клиринговый центр по своему усмотрению определяет два фьючерсных контракта, по одному из которых клиринговый центр является продавцом, а по другому - покупателем. Участник клиринга - покупатель, являющийся стороной одного из указанных контрактов, именуется контрагентом-покупателем, а участник клиринга - продавец, являющийся стороной другого из указанных контрактов, именуется контрагентом - продавцом.

Не позднее 2 часов после завершения вечерней клиринговой сессии последнего дня заключения фьючерсного контракта с учетом определения связанных контрактов, клиринговый центр формирует и направляет участникам клиринга отчет по поставке, в котором сформулирована информация об обязательствах по поставке.

В день исполнения Контракта, в течение 150 минут после начала торгов облигациями в режиме основных торгов основного рынка на ЗАО «ФБ ММВБ», продавец обязан обеспечить объявление в системе торгов - заявку на заключение адресной сделки, предусматривающей продажу облигаций, а покупатель обязан обеспечить подтверждение (акцепт) предложения о заключении адресной сделки.

В случае заключения контрагентами по поставочной паре адресной сделки в системе торгов ЗАО «ФБ ММВБ» обязательства по фьючерсным контрактам прекращаются.

Исполнение обязательств по уплате вариационной маржи осуществляется в порядке, установленном правилами клиринга. При этом если вариационная маржа положительна, то обязательство по уплате вариационной маржи возникает у продавца фьючерсного контракта, а если отрицательна, то обязательство по уплате вариационной маржи в сумме, равной абсолютной величине рассчитанной вариационной маржи, возникает у покупателя.

Аннулирование позиций по контрактам, по которым прекращены обязательства по поставке, и перечисление вариационной маржи осуществляется в ходе ближайшей вечерней клиринговой сессии.

Если один из участников не выполнил обязательства, осуществляется перечисление вариационной маржи в соответствии с переоценкой позиций по расчетной цене, а также удерживается в качестве неустойки гарантийное обеспечение по фьючерсу у стороны, не выполнившей свои обязательства, и передается стороне, надлежащим образом выполнившей свои обязательства.

Особенности котировки и ценообразования, а также расчет конверсионных коэффициентов фьючерсных контрактов на корзины облигаций рассматриваются в следующей главе.

3. Современные рынки фьючерсных контрактов на корзины облигаций

Биржи, осуществляющие обращение фьючерсов на корзины облигаций

Чтобы получить ясное и детальное представление об исследуемом инструменте, необходимо проанализировать динамику торгов и развитие линейки фьючерсов на корзины облигаций. В настоящий момент уже существует множество торговых площадок, на которых происходят операции с данным биржевым инструментом.

Основными биржами, торгующими фьючерсами на корзины облигаций уже много лет являются Чикагская торговая палата (Chicago Board Of Trade, CBOT), сейчас в составе CME GROUP, и Eurex - европейская биржа, специализирующаяся на торговле деривативами. Также стоит отметить токийскую фондовую биржу (TSE), на которой уже больше двадцати лет торгуются контракты данного типа, австралийскую фондовую биржу (ASX

24), которая запустила фьючерсные контракты на гособлигации в 2001 году и корейскую фондовую биржу (Korea Exchange) на которой первый подобный контракт появился в 1999 году.

Самая широкая линейка продуктов представлена на чикагской бирже, родоночальнице данного вида финансовых продуктов. Помимо, ставших уже классическими, фьючерсных контрактов на казначейские облигации (treasury bonds), Контрактов на двух - пяти- и десятилетние казначейские ноты, CME GROUP в марте 2009 начала торги фьючерсным контрактом на трехлетние казначейские ноты в связи с возобновлением эмиссии этих долговых ценных бумаг правительством США в 2008 году. В 2010 был введен в обращение фьючерсный контракт на «ультрадолгосрочные» облигации (Ultra T-bonds futures), со сроком до погашения базового актива не менее 25 лет.

Токийская фондовая биржа начала торговлю фьючерсными контрактами в октябре 1985 года, выпустив контракт на десятилетние государственные облигации. Данный инструмент почти сразу стал пользоваться спросом у инвесторов, желающих управлять риском процентных ставок, поэтому в 1996 году был введен фьючерсный контракт на пятилетние японские гособлигации, который, однако, не пользовался должной популярностью. Также неудачной можно считать попытку токийской биржи внедрить фьючерсы на корзину 20-летних облигаций Японии. В 2009 году введен в обращение мини 10-летний фьючерс (mini 10 - year JGB futures), позволяющий даже мелким инвесторам с небольшими средствами выходить на рынок долгосрочных процентных ставок.

С самого начала своего образования в 1998 путем слияния швейцарской (Swiss Options and Financial Futures) и немецкой (DTB, the German derivatives exchange) фондовых бирж, одна из крупнейших деривативных бирж мира, EUREX запустила ряд фьючерсных инструментов базовым активом которых являются государственные долговые ценные бумаги крупнейших европейских государств.

В обращении на EUREX находятся фьючерсы на немецкие государственные облигации:

Краткосрочные с периодом до погашения базового актива 1,75 - 2,25 года (Euro-Schatz Futures)

Среднесрочные с периодом до погашения базового актива 4,5 - 5,5 лет (Euro-Bobl Futures)

Долгосрочные с периодом до погашения базового актива 8,5 - 10,5 лет (Euro-Bund Futures)

Ультра долгосрочные с периодом до погашения базового актива 24 - 35 лет (Euro-Buxl Futures)

На бирже представлены фьючерсы на швейцарские государственные облигации со сроками до погашения от 8 до 13 лет (CONF Futures), а также фьючерсные контракты на облигации Италии (Euro-BTP Futures). Динамика объемов торгов фьючерсами на корзины немецких облигаций с момента основания деривативной биржи EUREX представлена на рис. 1.4.

На корейской фондовой бирже обращаются три фьючерса на корзину государственных облигаций: трех-, пяти- и десятилетние контракты. Они были введены в 1999, 2003 и 2005 годах соответственно. Трехлетний фьючерсный контракт входит в двадцатку самых торгуемых инструментов на долгосрочные процентные ставки.

На сегодняшний день австралийская фондовая биржа (ASX24) запустила в обращение два вида контрактов на корзины облигаций: трехлетние и десятилетние. Как и фьючерс на корзину трехлетних корейских государственных облигаций, аналогичный продукт австралийской фондовой биржи стабильно входит в двадцатку самых обращаемых инструментов на долгосрочные процентные ставки.

В России до недавнего времени фьючерсов на корзины государственных облигаций не существовало, ситуация изменилась лишь в 2011 году, когда фондовые биржи РТС и ММВБ запустили независимые друг от друга линейки инструментов, в феврале и марте соответственно. Инвесторы позитивно восприняли новые инструменты, уже в августе 2011 года суммарный объем торгов в денежном выражении перешагнул отметку в 10 миллиардов рублей, с объемом открытых позиций в 2 миллиарда рублей.

Стоит отметить, что в сопоставлении с развитыми зарубежными рынками эти объемы крайне малы, однако иностранный опыт свидетельствует о том, что в дальнейшем эти показатели могут возрасти в разы, так как после запуска в обращение фьючерсов на корзины гособлигаций прошло чуть больше года. В рамках интеграции российских бирж ММВБ и РТС, при переводе фьючерсных контрактов на облигации ММВБ на срочный рынок FORTS, как в целом более развитый, было принято решение убрать дублирующие контракты. Таким образом, на объединенной бирже ММВБ-РТС остались контракты на двух- и четырехлетние фьючерсы на корзины ОФЗ (OFZ2 и OFZ4).

Следуя мировым тенденциям в диверсификации доступных для инвестирования инструментов, объединенная биржа ММВБ-РТС вводит в обращение новые инструменты рынка долгосрочных процентных ставок, разрабатывает методические рекомендации по использованию инвесторами данных контрактов.

Институт маркет-мейкеров на рынке фьючерсов на корзины гособлигации поддерживает объем торгов путем предоставления двухсторонних котировок на фьючерсные контракты, тем самым повышая ликвидность рынка долгосрочных процентных ставок.

Базовые операции с использованием фьючерсов на корзины облигаций

В мировой практике фьючерсы на долгосрочные процентные ставки, а именно фьючерсные контракты на корзины государственных облигаций, являются одними из самых популярных срочных контрактов среди всего их многообразия. Это связано с тем, что данные инструменты открывают перед инвесторами множество финансовых возможностей, будь то активная торговля с целью получения прибыли или управление риском процентных ставок.

С запуском фьючерсов на корзину облигаций федерального займа у участников российского долгового рынка появился целый спектр стратегий с использованием данного вида биржевых контрактов. Согласно классификации рыночных сделок по мотивам поведения участников и по целям осуществления сводится к трем основным видам операций: хеджированию, арбитражу и спекуляции.

Спекуляция - торговля фьючерсными контрактами, основанная на ожидании изменения цены контрактов в будущем, с целью получения спекулятивной прибыли

Хеджирование - метод управления процентным риском, при котором убыток по портфелю облигаций нивелируется прибылью по фьючерсам на корзину облигаций

Арбитражные стратегии - довольно обширный спектр стратегий, который подразумевает использование фьючерсов на корзины облигаций вместе с другими инструментами финансового рынка, с целью получения арбитражной прибыли

Таким образом, данные три операции являются действиями субъектов экономической деятельности на рынках, преследующие одну цель - получение выгоды, но различающиеся по функциональности, технологиям и содержанию. Рассмотрим более подробно, какие возможности предоставляют перечисленные операции, в каких случаях применяются, их плюсы и минусы.

Первой рассматриваемой операцией является спекуляция. Основываясь на определение спекулянта, данного Бурениным А.Н., можно сделать вывод, что спекуляция - это стремление получить прибыль за счет разницы в курсовой стоимости ценных бумаг, которая может возникнуть во времени. Другими словами, спекулятивная операция направлена на использование будущих изменений и колебаний цен. Таким образом, спекулянты принимают на себя рыночные риски, в том числе передаваемые хеджерами.

Спекуляция, как вид операций на рынке производных финансовых инструментов, активно используется на российском срочном рынке. Это происходит по ряду причин, связанных с особенностями функционирования рынка деривативов. Одной из них является возможность торговать с «эффектом плеча» (финансового рычага). Использование фьючерсных контрактов на срочном рынке позволяет проводить операции с высокой доходностью, низкими издержками и минимальными вложениями средств. Эти свойства делают операции с фьючерсами более привлекательными по сравнению с альтернативными операциями на долговом рынке. Рассмотрим, как с помощью фьючерсов на корзину облигаций можно играть на повышение и понижение цен инструментов долгового рынка.

В своей простейшей форме, принцип получения прибыли на рынке фьючерсов заключается в следующем:

Купить низко - продать высоко Продать высоко - купить низко Купить высоко - продать выше Продать низко - купить ниже

Допустим, инвестор ожидает падения процентных ставок на долговом рынке и хочет на этом сыграть. Он должен купить один или несколько фьючерсных контрактов на ОФЗ. Если прогнозы окажутся верными, то по фьючерсной позиции будет получена прибыль, которую можно зафиксировать, совершив обратную сделку (продать фьючерсы), не дожидаясь дня исполнения контрактов. Для проведения аналогичной операции на спот-рынке потребовалось бы на порядок больше средств. Таким образом, за счет меньшего объема отвлекаемых средств игра на понижение процентных ставок более выгодна на срочном, чем на наличном рынке ОФЗ. Аналогичным образом, открывая позиции по фьючерсным контрактам и ликвидируя их в нужный момент времени, можно осуществлять любую из вышеперечисленных спекулятивных стратегий.

Наличие на срочных рынках большой группы спекулянтов приносит пользу фьючерсным рынкам и экономике в целом. Основные функции, которые приняли на себя спекулянты:

Принятие части риска хеджеров Повышение ликвидности рынка Сглаживание ценовых колебаний

Для успешной реализации спекулятивной стратегии необходимо разработать методику прогнозирования цен, которая сигнализирует о моментах для покупки или продажи определенного фьючерсного контракта, программу управления риском, которая определяет приемлемый уровень риска, связанный с каждой сделкой, и указывающая на то, в какой момент нужно остановить убытки, закрыв позицию. Также следует учитывать, что проведение спекулятивных операций сопряжено с риском, связанным с необходимостью поддержания требуемого размера средств для удержания фьючерсной позиции. Биржа может потребовать внесения дополнительных средств за относительно короткий промежуток времени в случаях неблагоприятного движения рыночной цены фьючерса относительно цены заключения сделки (со счета участника торгов будет ежедневно списываться вариационная маржа) и при увеличении волатильности на рынке (биржа в установленном порядке может увеличить требования по гарантийному обеспечению контрактов).

Следующим видом рассматриваемых операций является хеджирование - использование одного инструмента для снижения риска, связанного с неблагоприятным влиянием рыночных факторов на цену или на генерируемые денежные потоки другого. В качестве хеджируемого актива может выступать товар или финансовый актив, имеющийся в наличии или планируемый к приобретению или производству. Инструмент хеджирования

выбирается таким образом, чтобы неблагоприятные изменения цены хеджируемого актива или связанных с ним денежных потоков компенсировались изменением соответствующих параметров хеджирующего актива. В нашем случае фьючерсные контракты на корзины ОФЗ, используются для хеджирования рисков на рынке базового актива.

Главный риск при управлении портфелем облигаций состоит в возможности изменения рыночной процентной ставки, а, следовательно, и цены облигаций. Использование фьючерсных контрактов на корзину облигаций предоставляет участникам долгового рынка широкие возможности для страхования рисков неблагоприятного изменения процентных ставок. Организации, планирующие размещение своих денежных средств на долговом рынке, могут застраховать себя отпадения процентных ставок. Инвесторы, владеющие портфелями облигаций, имеют возможность страхования своих позиций от роста процентных ставок на долговом рынке. Появляется возможность страхования отдельных выпусков облигаций, не являющихся базовыми активами фьючерсных контрактов, в том числе и корпоративных облигаций, а также хеджирования портфелей облигаций.

Процесс хеджирования осуществляется посредством заключения фьючерсных контрактов. Хеджеры открывают по фьючерсам позиции, противоположные позициям на рынке базового актива. Хеджирование может быть полным или частичным. Идеальный хедж (полное хеджирование) исключает риск любых потерь трейдера на наличном рынке, однако может помешать ему получить прибыль при благоприятном изменении процентных ставок на долговом рынке. Однако учитывая специфику фьючерсного контракта на облигации, а именно множество возможных классов активов для поставки, построение идеального хеджа при помощи данного инструмента является почти невозможной задачей.

Еще видом операций с фьючерсными контрактами на корзины облигаций является арбитраж. Согласно определению арбитраж - профессиональный поиск и отслеживание разницы в ценах, как уже известной, так и реально ожидаемой в ближайшем будущем, с ограниченным риском и в относительно умеренных масштабах с целью получения устойчивой прибыли.

В условиях срочного рынка арбитражные стратегии возможны с применением поставочных деривативов на срочном рынке и базового актива на спот - рынке в одном и том же месте торговли, путем различных и финансовых инструментов, «длинных» и «коротких» позиций. Фьючерсный контракт на корзины облигаций позволяет осуществлять целый спектр арбитражных стратегий, среди которых арбитражные операции между наличным рынком государственных ценных бумаг и рынком процентных фьючерсов, а также между процентными фьючерсами и сделками РЕПО на рынке государственных ценных бумаг, осуществлять временной арбитраж между сериями фьючерсов, исходя из структуры и динамики кривой форвардных ставок. Подробней проверка арбитражных возможностей исследуемого инструмента будет проведена в следующих главах дипломной работы.

Размещено на Allbest.ru