Понятие хеджирования и цели его использования

Размещено на http://www.allbest.ru/

Понятие хеджирования и цели его использования

Современной экономике свойственны значительные колебания цен, связанные с воздействием на активы различных рисков. Поэтому, риск менеджмент является основой действий всех участников финансового рынка. В каждой инвестиционной компании существует отдел рисков, который пытается количественно оценить максимальный уровень снижения стоимости каждого финансового актива. Сотрудники этого отдела открывают лимит на финансовые инструменты, то есть устанавливают максимальный объем, который может быть приобретен для портфеля компании. Отдел рисков также оценивает возможные издержки, связанные с привлечением денег, и изменением курсов валют, и многие другие потери, которые возникают за счет влияния различных рисков. Такой отдел важен не только для финансовой компании, занимающейся инвестированием, но и для любой компании-производителя, которая должна количественно оценивать свои возможные дополнительные затраты, связанные, например, с увеличением цен на сырье. Изучение вопроса о том, какие риски принимать во внимание, есть ключ к решению проблемы уменьшения издержек компании.

В литературе приведено понятие «общего риска». Это неопределенность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери или недополучения планируемого инвестиционного дохода в связи с неопределенностью осуществления инвестиционных проектов.

Собственный риск, или несистематический, - это личный риск каждого актива. От таких рисков можно избавиться, используя принцип диверсификации. Принцип диверсификации заключается в увеличении количества ценных бумаг в портфеле. Таким образом, их доля в общей структуре портфеля будет уменьшаться, снижая величину собственного риска. За счет диверсификации инвестор может практически до нуля снизить собственный риск портфеля, тем самым, снижая и общий риск. Но инвестор никогда не сможет исключить его полностью, так как остается еще рыночный, или систематический, риск.

Рыночный, или систематический риск, - это риск, связанный, прежде всего, с общей экономической и политической ситуацией в стране и мире, ростом цен на ресурсы, мировым падением цен на финансовые активы. В отличие от несистематического риска он не может быть полностью исключен с помощью диверсификации портфеля.

Существует целая сеть производных инструментов, с помощью которых можно уменьшать рыночные риски. Итак, ссылаясь на международную классификацию, автор рассматривает основные виды рыночных рисков, с помощью которых их можно застраховать.

Во-первых, это корреляционный риск, то есть риск потерь, возникающих при нарушении сложившихся рыночных пропорций, корреляций между инструментами, продуктами, валютами или рынками. Автор считает, что данный риск будет отражаться в появлениях других пяти видов риска. Например, при изменении пропорций между ценой на нефть и акций ОАО «Лукойл», будет появляться как товарный, так и рыночный риски. Поэтому, автор не будет отдельно говорить о нем.

Во-вторых, это фондовый риск, или риск акционерного капитала. Этот риск возникает при неблагоприятных изменениях на фондовом рынке, включая неблагоприятные изменения цен фондовых активов, волатильность цен фондовых активов, ценовые соотношения между различными акциями или фондовых индексов и дивидендных платежей.

Третий вид рисков - это процентный риск. Это риск потерь, возникающих при неблагоприятных изменениях на рынках ссудного капитала, включая неблагоприятные изменения:

процентных ставок;

формы кривой доходности, то есть принятие более крутой или пологой формы волатильности процентных ставок;

соотношений и спрэдов между индексами различных процентных ставок;

досрочной выплаты основной суммы долга.

Четвертый вид риска - это валютный риск, а именно риск потерь, возникающих при неблагоприятных изменениях валютного курса, в том числе при неблагоприятных изменениях:

прямых валютных курсов волатильности валютных курсов.

соотношений между курсами различных валют.

Следующий вид рыночного риска - это товарный риск. Этот риск связан с изменениями цен на товарные активы, соотношений между форвардными и наличными (спот) ценами товарных активов, волатильности цен товарных активов, соотношений или спрэдов между ценами различных товарных активов.

Последний вид риска, который выделяется международной классификацией, - это кредитный спрэдовый риск. Он возникает в связи с неблагоприятными изменениями спрэдов между ценными бумагами различного кредитного качества, например, корпоративными и государственными ценными бумагами. Этот вид риска лучше всего убирать с помощью диверсификации, включая в портфель ценные бумаги разного кредитного качества.

Итак, есть разные способы минимизации рыночных рисков, например управление активами и пассивами, страхование, диверсификация, в случае кредитного спрэдового риска, и хеджирование. Автор считает, что хеджирование является наиболее эффективным способом управления рисками. Использование процесса хеджирования позволяет инвесторам убрать четыре вышеперечисленных риска, а именно, фондовый, процентный, валютный и товарный.

Невозможно однозначно определить понятие хеджирования. Существует много различных мнений по этому поводу. Наиболее общее определение дает Ренэ М. Сталц. «Отдельная позиция по финансовому инструменту, которая снижает подверженность совокупной кассовой позиции какому-либо из факторов риска, называется хеджированием.» 2 Это определение не подчеркивает основных особенностей хеджирования, таких как использование срочных контрактов или воздействие лишь на рыночные риски.

Похожее по своей обобщенности, но более четкое определение представлено в работе А. Строгалева. «Хеджирование - устранение неопределенности будущих денежных потоков, которое позволяет иметь твердое знание величины будущих поступлений в результате коммерческой деятельности». Оно очень четко подчеркивает одну из основных, по моему мнению, целей хеджирования, а именно, планирование затрат.

Ян Х. Гидди в своей работе писал, что, хеджирование - это использование одного инструмента для снижения риска, связанного с неблагоприятным влиянием рыночных факторов на цену одного, связанного с ним инструмента, или на генерируемые им денежные потоки. Тут уже автор выделяет конкретные риски, на которые влияет хеджирование.

Следующие два определения уже более полно отображают основные черты процесса хеджирования.

«Хеджирование - это использование производных и непроизводных финансовых инструментов (последних только в ограниченном числе случаев) для частной или полной компенсации изменения справедливой стоимости хеджированных статей, т.е. защищаемых финансовых инструментов».

«Хеджирование - это страхование риска изменения цены актива, процентной ставки или валютного курса с помощью производных инструментов».

Я, все же, склоняюсь к мнению, что под хеджированием подразумевается использование только производных инструментов, поэтому не могу согласиться с мнением В.Ф. Палия.

Итак, вышеперечисленные определения достаточно разные, но все они выделяют одну и ту же цель. Она состоит в том, чтобы исключить или уменьшить риск. Однако задача страхования может ставиться по-разному. Соответственно отличаться будут и результаты. По мнению А.Н. Буренина, цели хеджирования могут быть следующие:

минимизировать риск

максимизировать ожидаемую доходность

максимизировать ожидаемую полезность, т.е. максимизировать ожидаемую доходность с учетом риска.

Разные ученые по-разному ставили цель хеджа. Например, С.Г. Кеччетти, Р.Е. Камби и С. Фиглевски отмечали, что минимизация риска без какого либо учета ее влияния на ожидаемую доходность не может рассматриваться в качестве оптимального хеджа. В состоянии равновесия рискованные активы включают в себя премию за риск помимо ставки без риска. Исключение риска за счет хеджирования также должно исключить ожидаемую доходность, связанную с ним. Только полностью не склонный к риску инвестор может принять оптимальное решение по хеджированию без учета его влияния одновременно на риск и доходность. Оптимальный фьючерсный хедж - это хедж, который максимизирует ожидаемую полезность.

В теории хеджирования можно выделить три основные теории:

Традиционную теорию Теорию Х. Уоркинга Портфельную теорию.

В традиционной теории подчеркивается способность фьючерсных рынков исключать риск. Она основана на предположении, что спотовые и фьючерсные цены обычно изменяются вместе, поэтому дисперсия хеджированной позиции должна быть меньше не хеджированной позиции. Хеджеры занимают на фьючерсном рынке позиции, противоположные спотовым и равные по объему. Когда ликвидируются спотовые позиции, то одновременно и закрываются фьючерсные контракты. Данный вопрос часто рассматривается в рамках сопоставления изменений спотовой цены и изменения базиса. Базис - это разность между фьючерсной и спотовой ценами. Хедж считается отличным, если изменения базиса равны нулю.

Л.Ч. Эдерингтон критиковал традиционную теорию. Он объяснял это возможностью фьючерсных и спотовых цен изменяться не одинаковым образом. Он ссылался на теорию адаптивных ожиданий. Та предполагает, что фьючерсные цены отражают ожидания рынка, что, в свою очередь, доказывает, что они не будут в точности коррелировать с изменениями цен на спотовом рынке. А, следовательно, изменения базиса не будут равны нулю. На такое несоответствие в свое время еще указывал Х. Уоркинг. Он считал главным источником неверного восприятия хеджирования гипотетический пример, в котором цена купленного или проданного для хеджирования фьючерса растет или падает на такую же величину, что и спотовая цена.

В своих работах Х. Уоркинг оспорил положение о том, что цель хеджеров состоит только в минимизации риска и подчеркнул задачу максимизации прибыли. На его взгляд хеджеры действуют больше как спекулянты. Поскольку они имеют как фьючерсные, так и спотовые позиции, то их в большей степени волнует не абсолютное, а относительное изменение между ценами на спотовом и фьючерсном рынках. Он утверждал, что хеджирование напрямую зависит от ожиданий инвесторов по поводу изменений между спотовой и фьючерсной ценами. Согласно Х. Уоркингу, держатели длинных спотовых позиций прибегнут к хеджу, если ожидают изменения базиса, и обойдутся без него, если ожидают роста его величины. Портфельная теория - это, своего рода, комбинация между традиционной теорией об избежании риска и теории Х. Уоркинга о максимизации ожидаемой прибыли. В отличии от предыдущих теорий портфельный подход предполагает, что спотовая позиция может быть хеджирована полностью или частично. Спотовый и фьючерсные рынки не рассматриваются как взаимозаменяемые. Спотовая позиция берется как фиксированная, и решение принимается в отношении вопроса, какую ее часть хеджировать. Следовательно, спотовые и форвардные позиции на фьючерсном рынке ничем не отличаются от любого другого инвестиционного решения. Инвесторы хеджирую для того, чтобы получить наилучшую комбинацию риска и доходности.

Если вкратце обобщить суть каждой теории, то получается, что в рамках традиционной теории позиция всегда будет застрахована, в рамках теории Х. Уоркинга хеджеры будут держать или полностью застрахованные позиции, или не застрахованные вообще, и для портфельного подхода хеджеры могут иметь как застрахованные, так и не застрахованные позиции.

По мнению автора, нет одной абсолютно верной теории хеджирования, которой стоит придерживаться. Тут все зависит от участников рынка, который собирается хеджировать свои позиции, и от целей, которые они преследует. Автор выделяет две основных категории участников рынка хеджирования, а именно производителей и инвесторов.

Производители - это те участники финансового рынка, которые не в состоянии предсказывать такие переменные, как процентные ставки, цены на товары и валютные курсы. Поэтому для них гораздо выгодней снижать свои риски, связанные с повышением цен на эти переменные, что позволяет им обеспечить стабильные денежные потоки и прогнозируемость основных финансовых показателей. Исходя из вышесказанного, придерживаться они будут традиционной теории, главной целью которой как раз является минимизация риска.

В конечном итоге, хеджирование увеличивает капитал, уменьшая стоимость использования средств и стабилизируя доходы.

Инвесторы - это участники финансового рынка, для которых торговля ценными бумагами является основным видом деятельности. Следовательно, для них особенно важно будет сохранение стоимости портфеля, что более четко раскрывается в портфельной теории. Инвестор не может полностью отказаться от благоприятного развития событий, иначе его деятельность теряет смысл. Поэтому, он использует хедж для создания наилучшей комбинации риска и доходности. Например, он может зафиксировать один из видов риска для того, чтобы выиграть на другом.

Кроме хеджеров на рынке ценных бумаг выделяют еще спекулянтов. Их противопоставляют хеджерам. Это участники рынка, которые готовы взять на себя лишний риск, передаваемый им хеджерами. Таким образом, они участвуют в процессе хеджирования, но, если хеджеры пытаются убрать рыночный риск, спекулянты, наоборот, надеются на то, что будущее изменение рыночных цен произойдет в благоприятном для них направлении. Может сложиться мнение, что хеджеры могут торговать только со спекулянтами. Но это не всегда так. Очень часто хеджеры торгуют с хеджерами, а спекулянты со спекулянтами. Все, что нужно - это, чтобы либо цели хеджеров, либо предположения спекулянтов по поводу дальнейшего развития рынка были противоположны. Например, золотодобывающая организация может захеджировать будущую цену золота, заключив срочную сделку с компанией, которая занимается производством ювелирных изделий. Обе эти компании являются хеджерами, которые боятся неблагоприятных изменений цен. Золотодобывающая компания боится падения цен, а производитель ювелирных изделий, наоборот, их роста.

Существует два основных вида хеджирования: хедж покупкой и хедж продажей. Хеджирование продажей контракта еще называется коротким хеджированием. Оно заключается в продаже срочного контракта и используется для страхования от будущего падения цены базисного актива на спотовом рынке. Хеджирование покупкой еще называют длинным хеджированием. Оно помогает застраховать себя от повышения базисного актива.

Также, на биржевом рынке очень распространено перекрестное хеджирование. Это хеджирование с помощью покупки или продаж фьючерсных контрактов на товар, имеющий характеристики, близкие к характеристикам товар, который необходимо защитить от рыночных рисков. Например, если судно-сберегательная компания собирается хеджировать свои активы на срок более года, то она может попытаться сделать это с помощью фьючерсов на казначейские облигации, а не фьючерсов на ценные бумаги, обеспеченные недвижимостью, так как фьючерсы по казначейским облигациям более ликвидны, а операции по ним более активны.

Различают полное и частичное хеджирование. Полное хеджирование целиком исключает риск потерь, в то время как частичное хеджирование страхует лишь часть этого риска. На внебиржевом рынке гораздо проще добиться полного хеджирования, так как хеджер может полностью подогнать инструмент под свой базовый актив и выбрать условия, которые ему нужны. В случае биржевых инструментов этого добиться гораздо сложнее, так как контракты стандартизированы, и хеджеру приходится подгонять свою стратегию хеджирования под контракты, а не наоборот. Для этого надо посчитать количество контрактов, которое надо приобрести или продать для полного хеджа. Оно считается по следующей формуле:

K=(CП/CФК)*h, где

K - количество контрактов

СП - стоимость портфеля

СФК - стоимость фьючерсного контракта

h - коэффициент хеджирования

Очень важно правильно рассчитать количество контрактов, так как иначе хеджер будет нести убытки. В случае недохеджированности при наступлении неблагоприятной ситуации будут существенные потери по спотовой позиции. Если перехеджировать портфель, то при противоположном движении рынка относительно позиции по фьючерсам будут потери по вариационной марже.

Инструменты хеджирования на рынке ценных бумаг делятся на две группы, а именно внебиржевые и биржевые.

Существует два основных инструмента, с помощью которых можно осуществлять стратегии хеджирования на внебиржевом рынке, - форвардный контракт и своп.

Обычно обе стороны договора связаны условиями контракта и не могут выйти из-под власти этих обязательств, если оба не согласятся изменить условия контракта до момента его исполнения.

Заключение контракта не требует от контрагентов каких-либо расходов кроме возможных комиссионных, связанных с оформлением сделки, если она заключается с помощью посредника.

Форвардный контракт заключается, как правило, в целях осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива и страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. Несмотря на то, что форвардный контракт предполагает обязательность исполнения, контрагенты не застрахованы от его неисполнения в силу, например, банкротства или недобросовестности одного из участников сделки. Следовательно, отдельная сторона форвардного контракта принимает на себя потенциальный риск того, что ее контрагент окажется несостоятельным, другими словами, кредитный риск. Поэтому до заключения сделки партнерам следует выяснить кредитоспособность и репутацию друг друга.

Базовым активом, на который заключаются форвардные контракты, может быть что угодно, а именно, любые товарные активы, любой инструмент фондового рынка и иностранная валюта. Но именно валютные форварды являются самыми используемыми контрактами на форвардном рынке. Такие контракты обеспечивают инвесторам поставку определенной суммы иностранной валюты в обмен на конкретную сумму в рублях к заранее установленной дате. Сумма валюты, полученная инвестором, будет зависеть от фиксированного в контракте форвардного валютного курса, а курс, в свою очередь, рассчитывается по следующей формуле:

Forward (C1/C2) = Spot (C1/C2) * (1+R2*T/360) / (1+R1*T/360), где

Spot (C1/C2) - текущий курс спот

R1 - процентная ставка по валюте 1

R2 - процентная ставка по валюте 2

Другими словами, форвардный валютный курс равен произведению курса спот, умноженному на соотношение между процентными ставками этих валют. Например, валютный курс доллара к евро равен 0,709 евро. Теперь надо посчитать соотношение процентных ставок по межбанковским кредитам этих валют. Для этого берем ставки LIBOR (London Inter Bank Offered Rate). LIBOR - это ставка межбанковского лондонского рынка по привлечению средств в евровалюте. Она является плавающей и пересматривается при изменении экономических условий. LIBOR выступает в качестве справочной плавающей ставки при заимствовании на международных финансовых рынках. Ставка LIBОR рассчитывается на базе 360 дней. Аналогом данной ставки в России является средняя ставка рублевого однодневного кредита, а именно MOSIBOR (Moscow Inter Bank Offered Rate). По евро ставка LIBOR равняется 1,98319%. По долларам - 0,77825%. Используя вышеприведенные данные, посчитаем форвардный курс доллар / евро со сроком исполнения через год.

Forward (доллар / евро) = 0,709 * (1+0,0198319) /(1+0,0077825) = 0,717.

Товарные форварды тоже достаточно популярны на внебиржевом рынке. Их используют в основном в промышленных целях производители.

Форвардные контракты делятся на поставочные форвардные договоры и расчетные форвардные договоры. Основная разница состоит в том, что поставочные договоры предполагают поставку актива, в то время как расчетные нет. Сделка с расчетным форвардом предусматривает уплату проигравшей стороной определенной денежной суммы, а именно, разницы между ценой, оговоренной контрактом, и ценой, фактически сложившейся на рынке на определенную дату. Фактически сложившаяся на рынке цена определяется обычно по отношению к биржевой цене базиса поставки. На внебиржевом рынке большинство форвардов являются поставочными, так как цель осуществления большинства форвардных контрактов - это именно получение того или иного актива по конкретной цене. Для производителей это будет получение сырья для производства товаров, а для инвесторов, например, получение долларов для покупки казначейских векселей.

Еще один внебиржевой инструмент - это своп. Своп - это соглашение между двумя контрагентами об обмене в будущем платежами в соответствии с определенными в контракте условиями. Различают следующие виды свопов: процентный, валютный, фондовый и товарный. Но, по мнению автора, для целей хеджирования, используют только процентные и валютные свопы, так как в случае двух других видов гораздо целесообразнее использовать форварды, так как в этих случаях важна именно реальная поставка. Дело в том, что в отличие от форвардных контрактов своп обычно подразумевает перевод только чистой разницы между обязательствами. Например, если одна из сторон владеет условным номиналом обязательства другой стороны на сумму в $1 млн. и ставкой 6%, а вторая сторона владеет обязательством первой стороны на ту же сумму, но со ставкой 7%, то стороны будут обмениваться лишь $10000, так как это будет составлять разницу между обязательствами. Величина номинала поэтому называется условной, так как она в действительности никогда не переводится от одной стороны к другой, а лишь служит базой для расчета процентных платежей. Кроме того, в случае форварда платежи заранее фиксируются, тогда как в свопах условия могут изменяться в зависимости от уровня процентной ставки, обменного курса или других величин. Например, одна сторона может платить фиксированную ставку 9% по воображаемому номиналу, в то время как другая может платить 3% сверх ставки казначейских векселей.

Процентный своп состоит в обмене долгового обязательства с фиксированной процентной ставкой на обязательство с плавающей ставкой. Участвующие в свопе лица обмениваются только процентными платежами, но не номиналами. Платежи осуществляются в единой валюте. По условиям свопа стороны обязуются обмениваться платежами в течение ряда лет. Обычно период действия свопа колеблется от двух до пятнадцати лет. Одна сторона уплачивает суммы, которые рассчитываются на базе твердой процентной ставки от номинала, зафиксированного в контракте, а другая сторона - суммы согласно плавающему проценту от данного номинала. В качестве плавающей ставки в свопах часто используют ставку LIBOR.

Лицо, которое осуществляет фиксированные выплаты по свопу, обычно называют покупателем свопа. Лицо, осуществляющее плавающие платежи, - продавцом свопа. С помощью свопа участвующие стороны получают возможность обменять свои фиксированные обязательства на обязательства с плавающей процентной ставкой и, наоборот. Желание осуществить такой обмен может возникнуть, например, в силу того, что сторона, выпустившая фиксированное обязательство, ожидает падения в будущем процентных ставок и, поэтому, в результате обмена фиксированного процента на плавающий получит возможность снять с себя часть финансового бремени по обслуживанию долга. С другой стороны, компания, выпустившая обязательство под плавающий процент и ожидающая в будущем роста процентных ставок, сможет избежать увеличения своих выплат по обслуживанию долга за счет обмена плавающего процента на фиксированный. Поскольку участники экономических отношений по-разному оценивают будущую конъюнктуру, возникают и возможности осуществления таких обменов.

Если мы говорим об использовании свопов в целях хеджирования своих рисков, то тут, скорее всего, инвестор будет превращать свой долг с плавающей процентной ставкой в долг с фиксированной.

риск хеджирование ценный ставка

Размещено на Allbest.ru