Современное состояние рынка депозитарных расписок и перспективы его развития

8,2

81,5

10,3

Итого

157,45

1364,90

201,06

1723,4

9,1

79,2

11,7

Как видно из приведенной выше таблицы, если оборот в 2010г. на всех указанных крупнейших фондовых площадках, торгующих депозитарными расписками на акции российских эмитентов составил 677.9 млрд. долл., то только за первые 4 месяца 2011г. (январь - апрель) он превысил 500 млрд. долл. При этом на долю LSE, как и в предшествующем периоде приходится примерно 4/5 от общего объема торгов (рис. 2.10).

Рисунок 2.10

Распределение объемов торгов депозитарными расписками на акции российских эмитентов по торговым площадкам в 2009, 2010 и первые 4 месяца 2011гг.

Распределение размещенных и торгуемых депозитарных расписок на акции российских эмитентов по отраслям по состоянию на начало 2010 года представлено в нижеприведенных табл. 2.7 и рис. 2.11.

Таблица 2.7

Распределение DR по отраслям на западных торговых площадках по состоянию на начало 2010 года53

Наименование отрасли	DB	LSE	NYSE
Нефтегазовая	17%	25%	27%
Связь и телекоммуникации	37%	43%	32%
Электроэнергетика	15%	9%	13%
Другие	31%	23%	28%

Рисунок 2.11

Распределение DR по отраслям на западных торговых площадках по состоянию на начало 2010 года

Как видно из вышеприведенных таблицы и структурных диаграмм наибольший удельный вес приходится на депозитарные расписки на акции компаний связи и телекоммуникаций. Так, например, их доля на указанных биржах колебалась от 32 до 42% . Наименьший удельный вес из представленных крупнейших 3х отраслей приходится на компании электроэнергетики (от 9 до 15%).

Наряду с крупнейшими западными биржами торговля депозитарными расписками на акции российских компаний осуществляется также в регионе Восточной Европы и Ближнего Востока. В частности по итогам 2009 года на этих биржах объем торгов по депозитарным распискам на акции Газпрома составил около 60 млрд. долл., а по активности торгов в первую 5-ку компаний вошли также депозитарные расписки на акции таких крупнейших российских компаний как Лукойл и Роснефть54.

Рисунок 2.12

В последние годы рынок российских депозитарных расписок занимает второе место в мире по рыночной капитализации, уступая лишь Великобритании. АДР/ГДР на российские акции составляют 17% всех расписок, выпущенных в мире. Кроме этого Россия занимает второе место в мире (после Индии) по количеству программ АДР/ГДР55. Всего на акции российских компаний в настоящее время более чем ста десятью российскими эмитентами размещено 179 программ депозитарных расписок, в рамках которых выпущено 8,6 млрд. расписок на 171 млрд. долл.56. Таким образом, доля России в общем количестве депозитарных программ в мире - 8%, что свидетельствует о том, что в целом российские программы несмотря на «молодость» российских акционерных обществ уже занимают существенную нишу на общемировом рынке депозитарных расписок (рис. 2.12).

Глава 3. Перспективы развития рынка депозитарных расписок на акции российских эмитентов

3.1 Правовые проблемы, возникающие в процессе выпуска и обращения депозитарных расписок на акции российских эмитентов

Первичное размещение акций российских эмитентов за рубежом возможно только после получения разрешения Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР). Оно может быть выдано только на ограниченное число акций - не более 25 процентов от общего количества акций данной категории57.

Также стоит отметить, что это является не единственным ограничивающим фактором при размещении акций российских компаний на зарубежных торговых площадках в форме депозитарных расписок. Дело в том, что с момента выпуска первых программ DR на акции российских предприятий требования инвесторов, государственных органов власти и международных финансовых организаций к вопросам корпоративного управления сильно изменились, появилась объективная необходимость совершенствования программ DR. Указанная необходимость вызвана, в том числе, проблемой различиями правовых систем России и стран Европы и США.

В начале 2000 года крупнейшие институциональные инвесторы стали предпринимать в рамках Проекта совместные действия, направленные на обеспечение возможности реализации прав владельцев DR путем выработки рекомендаций, которые могут стать основой для Депозитарных соглашений между предприятиями и банками-депозитариями.

Для координации действий инвесторов и оказания им поддержки в решении стоящих перед ними проблем в рамках Ассоциации была создана Рабочая группа по DR. Участники группы проанализировали Депозитарные соглашения The Bank of New York с рядом российских эмитентов (ОАО «Сургутнефтегаз», ОАО «Ростелеком» и др.), а также имеющийся опыт работы инвесторов с DR и пришли к следующим выводам58: существует нерешенная проблема несоответствия законодательной и учетной систем России, стран Европы и США, предлагаемая The Bank of New York схема АДР значительно затрудняет реализацию владельцами расписок права на внесение предложений в повестку дня собрания акционеров и права голоса на общих собраниях акционеров, а так же право на получение необходимой информации в соответствии с нормами российского законодательства по рынку ценных бумаг.

Сложившаяся ситуация, по мнению участников указанной рабочей группы59, необоснованно повышает риски инвесторов, снижает инвестиционную привлекательность DR и самого эмитента, препятствует заинтересованным владельцам DR участвовать в управлении эмитентом, создает предпосылки для злоупотребелений и возможность умышленного или случайного искажения результатов голосования на общих собраниях акционеров.

Рассмотрим существующие проблемы, возникающие в процессе выпуска и обращения депозитарных расписок на акции российских эмитентов на примере ADR более подробно.

Из проведенного сопоставления законодательной базы, как России, так и зарубежных стран и сложившейся практики обращения и торговли ценными бумагами, становится очевидным тот факт, что основными непроработанными и требующими немедленного рассмотрения и решения проблемами, касающимися использования программ депозитарных расписок, прежде всего, являются следующие.

Во-первых, одной из главных проблем является недостаточность предусмотренных российским законодательством гарантий от злоупотреблений при фиксации сведений о собственниках ценных бумаг регистраторами60. Неудовлетворительное осуществление рядом регистраторов своих функций снижает инвестиционную привлекательность российских компаний. Основное требование SEC61 при регистрации выпуска АДР - обязательная и регулярная сверка информации о задепонированных акциях у российского регистратора с данными депозитарного банка, обслуживающего программы АДР. Условия сверки должны быть четко определены и зафиксированы62. Более того здесь возникает проблема учетной системы в США и России. Разница заключается в том, что в США эта система построена по принципу так называемого «закрытого реестра». Суть этого принципа сводится к тому, что по желанию инвестора, он, как конечный владелец акций, может остаться неизвестным ни эмитенту, ни другим акционерам, но при этом осуществлять свои права. В России же действует обратный принцип - «открытого реестра», когда номинальный держатель обязан раскрыть по запросу информацию о владельцах. Здесь и возникает противоречие, когда американский депозитарий просто не может удовлетворить это требование. В то же время отсутствие имени владельца по российскому законодательству лишает акционеров возможности (права) осуществлять свои права.

Помимо этого, если банк-депозитарий выступает в качестве владельца, то ему высылается только один бюллетень для голосования и, соответственно, голосовать он может только единым пакетом. Закон «Об акционерных обществах» гласит, что голосование на общем собрании акционеров может осуществляться бюллетенем для голосований. При таком голосовании засчитываются голоса только по вопросам, где голосующим оставлен только один из возможных вариантов голосования. Если бюллетень заполнен с нарушением, то он считается недействительным и голоса в нем не учитываются.

Другой аспект проблемы реализации прав владельцев АДР - выражение воли акционеров при голосовании. Одним из условий депозитного соглашения является возможность банка-депозитария голосовать пакетом не проголосовавших акций по своему усмотрению или передавать такое право менеджменту российской компании. Владельцы АДР сознательно идут на такие условия при их приобретении. При этом всегда остается альтернатива выбора:

1) купить АДР и использовать преимущества этого инструмента

2) купить собственно ценные бумаги российского эмитента, зарегистрироваться в системе ведения реестра владельцев именных ценных бумаг или в депозитарии и осуществлять все права по ценным бумагам самостоятельно.

Отсутствие регулирования обращения АДР на российском рынке представляет широкие возможности для злоупотреблений со стороны менеджмента компаний-эмитентов. При этом наиболее типичными случаями злоупотреблений являются такие, например, как:

Использование непроголосовавших АДР в своих личных целях;

Выбор самих себя в Совет Директоров;

Блокирование решений, требующих квалифицированного большинства;

Лишение владельцев АДР права на выкуп их акций в случае ущемления их прав.

Во-вторых, это неготовность63 большинства российских банков отвечать требованиям, предъявляемым в соответствии с законодательством SEC к кастодиальным банкам.

Следует также отметить неготовность большинства российских эмитентов вести учет и представлять отчетность по международным стандартам бухгалтерской отчетности (в частности по стандартам GAAP) для выхода на более высокий уровень программы АДР. Составление финансовой отчетности и проведение аудита авторитетной западной компанией является слишком дорогостоящей процедурой для многих российских предприятий.

В-третьих, особенно хотелось бы отметить тот факт, что в настоящее время большую сложность при проведении отдельных типов проектов депозитарных расписок вызывает несоответствие российской финансовой отчетности U. S. GAAP

В-четвертых, это противоречивость российского законодательства в отношении ставки налога на продажу и приобретение ДР, а также на дивиденды и иные выплаты по ценным бумагам. Налогообложение дивидендов в соответствии со ст. 10 Договора между Российской Феде- рацией и Соединенными Штатами Америки об избежании двойного налогообложения и предотвращения уклонения от налогообложения в отношении налогов на доходы и капитал от 17 июня 1992 года происходит в России по ставке 10%64.

Несмотря на отсутствие таких «рекомендаций» в договоре, с принятием Государственной налоговой службой Инструкции № 34 от 16 июня 1995 года, требуется уплата в российский бюджет полной суммы налогов с последующим возвратом разницы по договору об избежании двойного налогообложения. Ввиду того, что процедура возврата таких средств крайне неудачна, а также может вызвать значительные задержки, иностранные инвесторы поставлены в неблагоприятные условия.

В-пятых, проблемным является также и то обстоятельство, что отечественное законодательство о валютном регулировании и валютном контроле, в целом, позволяет проведение проектов депозитарных расписок65. Однако, его теперешнее состояние вызывает проблемы на практике. Спор- ным остается, например, вопрос о покупке депозитарных расписок рос- сийскими инвесторами. Так, например, покупая депозитарную расписку и ценную бумагу ей представленную, такой инвестор совершает «валютную операцию, связанную с движением капитала», и подпадает под действие Закона РФ от 9 октября 1992 года «О валютном регулировании и валютном контроле». В соответствии с п. 2 ст. 6 этого закона, порядок этих операций устанавливает Центральный Банк России. Его несоблюдение ведет к ответственности, вплоть до «взыскания в доход государства всего полученного по сделкам», нарушающим закон. Действующий порядок требует получения разрешения (лицензии) ЦБ РФ на осуществление таких портфельных инвестиций.

Таким образом, вопрос о сделках с депозитарными расписками в целом, и в отношении процедуры покупки указанных ценных бумаг отечественными инвесторами в частности, требует, по мнению автора, специальной регламентации Банком России. Лицензирование этих операций, либо выдача ЦБ РФ разрешения на каждую сделку с депозитарными расписками, губительно скажется на судьбе проектов выпуска депозитарных расписок в России66.

В - шестых, еще одной, как недавно выяснилось, требующей немедленного решения проблемой в настоящее время является то, что российские хранители ценных бумаг (custodians), как правило, не отвечают требованиям законодательства США о продаже депозитарных расписок67.

И, наконец, в седьмых, еще одна важная проблема - это качество информации, предоставляемой инвесторам. В соответствии с депозитным соглашением банк-депозитарий не несет ответственности за непредставление или несвоевременное предоставление информации от эмитента.

Преодолению многих из этих проблем, а также соблюдению должного уровня контроля за процессом операций с депозитарными расписками, может способствовать более пристальное внимание к нему со стороны компетентных регулирующих органов68. Как было отмечено ранее, ФКЦБ России (ныне ФСФР) только в 1998 году начала разрабатывать процедуры регулирования российских участников программ депозитарных расписок и к настоящему моменту времени, на мой взгляд, все еще нельзя говорить о том, что российская нормативно-правовая база по вопросам регулирования и обращения депозитарных расписок является окончательно сформированной и четко определенной. Наоборот, к сожалению, все еще представляется возможным говорить о ее «непонятности», вариативности и, отчасти, непроработанности с точки зрения защиты интересов российских эмитентов. Да, несомненно, ФСФР РФ, Банк России, а также Правительство РФ в последнее время предприняли целый ряд попыток по устранению вышеобозначенных проблем в отечественном законодательстве, в частности после долгих лет обсуждения наконец-то было на законодательном уровне закреплено понятие «российской депозитарной расписки», однако данные попытки далеко не всегда заканчивались успехом и приводили к ожидаемым результатам. Более того, многие действительно достойные начинания все еще находятся на стадии рассмотрения. К последним, например, может быть отнесен законопроект о создании в России Центрального Депозитария, чья инициация, на мой взгляд, является не только экономически целесообразной и обоснованной, но и по сути неизбежной.

Таким образом, по моему мнению, в связи с отмеченными и другими недостатками в российской системе нормативно-правового эмиссии и обращения депозитарных расписок, а также имеющейся в отдельных случаях противоречивости по вопросам и учета, в настоящее время особый интерес может и должна представлять именно зарубежная практика участия комиссий по ценным бумагам в данном процессе.

3.2 Тенденции развития рынка депозитарных расписок на акции российских эмитентов

Прогнозирование финансовых рынков является одним из наиболее сложных экономических процессов. Применительно же к прогнозированию рынка депозитарных расписок эта проблема является наиболее сложной. В этой связи для оценки перспектив рынка депозитарных расписок в дипломной работе мною использована информация, содержащаяся в аналитических материалах, на основании которой базируется построение индексов ММВБ69, РТС70 и индекса ADR71 за 2009, 2010 и начало 2011 года, рис. 3.1.

Рисунок 3.1

Динамика индекса ММВБ, РТС и индекса ADR в 2009, 2010, 2011 гг.

Данные графика показывают, что индекс ADR, несмотря на свои невысокие колебания за рассматриваемый период, фактически повторяет динамику индекса ММВБ и индекса РТС.

Для выявления зависимости цен акций российских компаний, имеющих ADR/GDR, с этими ADR/GDR авторами проведенного исследования72 проведен статистический анализ данных по ценным бумагам следующих эмитентов: РАО «ЕЭС России», ОАО «Банк ВТБ», ОАО «Татнефть», ОАО «Роснефть», ОАО «Ростелеком», ОАО «Мосэнерго», ОАО «МТС», ОАО «Уралкалий», ОАО «Газпромнефть», ОАО «Вимм-билль-данн продукты питания», ОАО «Полюс Золото», ОАО «Сургутнефтегаз», ОАО «Мечел», ОАО «Газпром», ГМК «Норильский никель», ОАО «Лукойл» и АФК «Система» за период с 2005 по 2009.

Для анализа ими были взяты цены DR и цены акций в Фондовой секции ММВБ, пересчитанные в доллары США по курсу ЦБ РФ, а также сформулированы две альтернативные гипотезы, которые требовалось подтвердить или опровергнуть. За основную было принята гипотеза о влиянии цен на DR на стоимость акций на внутреннем рынке, т.е. гипотеза о том, что динамика котировок DR опережает динамику цен на внутреннем рынке73. Возросшее влияние на российских участников рынка внешних факторов и высокий удельный вес нерезидентов в числе участников рынка могут служить подтверждением данной гипотезы.

Альтернативная гипотеза заключалась в том, что определяющим фактором для рынка депозитарных расписок является внутренний рынок акций.

Авторами была рассмотрена взаимосвязь между временными рядами цен с использованием инструментов математической статистики - коэффициент корреляции (чем ближе коэффициент корреляции к 1, тем теснее взаимосвязь цен74). При этом была проверена значимость коэффициентов корреляции с помощью вычисления t-статистик. Если вычисленная t-статистика будет больше критического значения (tкритическое = 3,291), то следовало отвергнуть гипотезу о равенстве коэффициента 0, что означает, что коэффициент корреляции значим75.

Для этого рассматривалась зависимость между ценами акций и стоимостью DR в предыдущий торговый день (К1) и зависимость между ценами акций на внутреннем рынке и котировками DR на тот же день (К2). Если цены оказывают определяющее влияние на цены акций, зависимость между ценами акций и стоимостью DR в предыдущий торговый день будет более тесной.

Если верна альтернативная гипотеза, то более тесной будет зависимость между ценами акций на внутреннем рынке и котировками DR на тот же день, т.е. если К1>К2 и коэффициент корреляции значим, следует принять основную гипотезу, если наоборот - альтернативную. Вычисленные авторами указанного исследования значения коэффициентов корреляции цен DR и цен акций представлены на рис. 3.2.

Рисунок 3.2

Корреляция цен DR и цен акций

Для определения, какие коэффициенты корреляции при проверке основной и альтернативной гипотез больше, авторами были вычислены разницы коэффициентов корреляции76 (рис. 3.3.).

Рисунок 3.3

Разница между коэффициентами корреляции цен DR и цен акций

Разницы коэффициентов корреляции для большинства компаний отрицательные, что означает, что К2>К1. Поэтому гипотеза о том, что динамика цен на внутреннем рынке является определяющей для рынка DR, выглядит предпочтительнее. При этом коэффициенты корреляции в обоих случаях значимы, что говорит о зависимости цен на российском и зарубежном рынке друг от друга. Это, в свою очередь, свидетельствует об эффективности рынков и означает, что инвесторы при принятии инвестиционного решения могут ориентироваться как на рынок DR, так и на рынок акций. Но разницы коэффициентов корреляции оказались не настолько существенны, чтобы можно было отвергнуть основную гипотезу. Поэтому необходима более точная проверка гипотез. Далее авторами были рассмотрены не абсолютные ценовые значения, а величины их прироста, т.е. разницы цен между текущим и предыдущим днями, потому что именно изменения цен описывают текущее движение цен77 (рис. 3.4).

Рисунок 3.4

Корреляция приростов цен DR и акций

Вычисленная разница коэффициентов корреляции приростов цен (рис. 3.5) показала следующее. Например, для ОАО «Вимм-билль-данн - продукты питания78» (ВБД) и ОАО «Мечел» разницы коэффициентов корреляции оказались положительные, что говорит о том, что динамика цен DR определяет динамику цен на внутреннем рынке. Это объясняется тем, что объемы торгов на зарубежном рынке значительно превышают объемы торгов на российском рынке.

Авторами использованного мною исследования был применен также метод, позволяющий оценить гипотезы, заключающийся в оценке количества дней, в течение которых цены на акции и на DR двигались в разных направлениях, потому что чем меньше расхождений в направлении движения, тем ближе ценовые ряды друг к другу79. В методике, предложенной авторами, использованного мною при написании дипломной работы исследования, рассмотрены две величины, одна из которых показывает количество разнонаправленных движений между ценами акций текущего дня и ценами DR предыдущего торгового дня, а вторая - число разнонаправленных движений между ценами акций и депозитарных расписокпредыдущего торгового дня.

Рисунок 3.5

Разница между коэффициентами корреляции прироста цен

Если верна основная гипотеза, то первая величина должна быть меньше второй. В случае истинности альтернативной гипотезы, должно выполняться обратное неравенство (рис. 3.6).

Рисунок 3.6

Количество разнонаправленных движений между ценами акций и ценами DR

Поскольку количество дней, в течение которых цены на акции и на DR двигались в разных направлениях, оказалoсь меньше при вычислении количества разнонаправленных движений между ценами акций и депозитарных расписок предыдущего торгового дня, снова подтверждается гипотеза о том, что динамика цен на внутреннем рынке является определяющей для рынка DR.

При проверке гипотез коэффициенты корреляции для всех компаний оказались значимые и положительные, что говорит о существовании прямой зависимости между изменениями цен. Но для большинства она невысокая. Это может означать, что временной лаг больше 1 дня. Поэтому необходимо было определить, насколько динамика цен DR опережает динамику цен акций. Для этого были авторами используемого исследования рассчитаны коэффициенты корреляции изменения цен с различным временным интервалoм и вычислим соответствующие значения t-статистик (рис. 3.7).

Рисунок 3.7

Временной лаг между изменениями цен

Из рис. 3.7 видно, что динамика цен акций опережает динамику цен DR на 1-2 дня. Для ОАО «Вимм-билль-данн - продукты питания» и ОАО

«Мечел» динамика цен DR опережает динамику цен акций. Учитывая, что динамика акций опережает динамику DR и временной лаг в 1-2 дня, можно заключить, что на зарубежных рынках действуют долгосрочные стратегические инвесторы.

Невысокие значения коэффициентов корреляции, скорее всего, вызваны наличием «шумов» (краткосрочных колебаний) на фондовом рынке. Чем больше разница между диапазонами колебаний, тем меньше степень зависимости между ценами DR и акций80.

Далее было вычислено среднеквадратическое отклонение колебаний цен DR и цен акций (рис. 3.8).

Рисунок 3.8

Колебания цен DR и акций

Среднеквадратические отклонения изменений цен DR и акций существенно отличаются друг от друга и от 0, что подтверждает высказанное предположение. При этом колебания цен акций меньше колебаний цен DR, что говорит о большей стабильности цен акций по сравнению с ценами DR. При больших оборотах торгов, когда действуют стратегические инвесторы, участники торгов, стремясь избежать излишнего риска, скорее будут ориентироваться на рынок акций.

Таким образом, между ценами DR и ценами акций на внутреннем рынке существует прямая тесная взаимосвязь81. При этом динамика цен акций является определяющей для динамики цен DR с временным лагом в 1-2 дня. Это еще раз подтверждает наше предположение, что на зарубежных рынках доминируют долгосрочные стратегические инвесторы.

На основании результатов исследования авторы сделали следующие выводы82, с которыми я полностью согласна:

1) Между ценами ADR и ценами акций на внутреннем рынке существует взаимосвязь. При этом динамика цен акций является опережающей для динамики цен DR с временным лагом в 1 день, что объясняется разницей во времени. Исключениями являются ОАО «Мечел» и ОАО «Вимм-билль-данн - продукты питания», динамика цен ADR которых является определяющей по сравнению с динамикой цен на внутреннем рынке, что объясняется тем, что объемы торгов на зарубежном рынке значительно превышают объемы торгов на российском рынке.

2) Анализ колебаний цен акций и DR говорит о большей привлекательности рынка акций для инвесторов, учитывая большие обороты торгов, когда действуют стратегические инвесторы.

Среди важнейших показателей, характеризующих развитие рынка ценных бумаг, также являются индексы, разрабатываемые фондовыми биржами. Одним их таких показателей является индекс «FTSE Russia IOB Index», который является индикатором интереса иностранных инвесторов к бумагам российских эмитентов (рис. 3.9)

Рисунок 3.9

FTSE Russia IOB Index за период с 01.07.2010 по 11.04.2011 годы83

В связи с тем, что индекс FTSE Russia IOB рассчитывается на основании котировок депозитарных расписок 15 крупнейших по полной рыночной капитализации российских компаний, обращающихся на Лондонской фондовой бирже84, то если допустить, что наблюдающаяся в последнее время тенденция в развитии спроса на депозитарные расписки на акции российских эмитентов сохранится, то можно прогнозировать с определенной степенью вероятности, что рынок депозитарных расписок на акции российских эмитентов в ближайшей перспективе продолжит свое дальнейшее развитие. Об этом также свидетельствует, в частности, и то, что ряд крупных российских эмитентов (например, Mail Ru Group, Yandeх, ФСК, ОАО «Вертолеты России», Сбербанк и др.) в текущем году уже разместили или планируют проведение IPO в том числе и на зарубежных фондовых биржах в виде депозитарных расписок.

Так, в середине марта 2011 г. Федеральная сетевая компания (ФСК) начала размещение глобальных депозитарных расписок (GDR) на Лондонской фондовой бирже. Инвесторам был предложен пакет в 1,5-2% уставного капитала85. В ходе размещения компании удалось привлечь до 300 млн. долл., что в перспективе повысит ликвидность бумаг компании, полагают эксперты. Следующим шагом может стать запуск программы американских депозитарных расписок (ADR). В настоящее время в компании активно разрабатывается программа выпуска американских депозитарных расписок. Пока параметры ее не определены. Размещать бумаги также планируется на Лондонской бирже.

Вслед за ними на зарубежные площадки вышла еще одна российская Интернет-компания. 24 мая 2011 г. объем размещения крупнейшего российского поисковика "Яндекс" составил $1,3 млрд. Компания разместила этом стоимость ADR подскочила сразу же с $25 до $34,64 за бумагу, то есть стоимость компании составила $11 млрд, а на момент закрытия торговой сессии бумаги "Яндекса" подросли и вовсе до $37,36 (рост составил 49,4%) за ADR (капитализация $12 млрд. соответственно).

Программу по размещению бумаг на западных торговых площадках также начал Сбербанк. Сбербанк планирует разместить на иностранных площадках 5,3 млрд. именных бездокументарных акций, что составляет 25% капитала банка. Бумаги будут размещаться в форме GDR на LSE (площадка IOB) и Deutsche Boerse (биржевая площадка open market) первого уровня. Стоимость всего пакета, планируемого к размещению, составляет 503,5 млрд. руб.86 Первоначально о планах по размещению депозитарных расписок Сбербанк впервые заявил в 2007 году. В январе 2008 года банк рассчитывал, что объем программы GDR может составить более $6-7 млрд.87, однако из-за кризиса реализация планов была приостановлена. После включения Сбербанка в программу госприватизации планы по выпуску депозитарных расписок были возобновлены. Сбербанк рассчитывает провести приватизацию 7,6% акций или части этого пакета до конца 2011 года, при этом топ-менеджмент банка неоднократно заявлял, что банк может запустить программу расписок до продажи госпакета либо одновременно с ней.

Выход на зарубежные торговые площадки в форме депозитарных расписок планирует также российский вертолетостроительный холдинг, объединяющий все вертолётостроительные предприятия страны - ОАО

«Вертолеты России»88. При этом диапазон цены размещения акций в виде глобальных депозитарных расписок в рамках IPO составит $19-25, говорится в сообщении компании. В рамках размещения компания планирует продать вновь выпущенные акции на сумму до $250 млн., а также существующие акции (в том числе в виде GDR), преимущественно принадлежащих крупнейшему акционеру компании - корпорации "Оборонпром". Компания планирует разместить до 25% акций и привлечь около $500 млн. Кроме того, конце марта 2011 г. "Оборонпром" принял решение увеличить уставный капитал "Вертолетов России" на 30% путем размещения допэмиссии акций. Планируется разместить по открытой подписке 28 млн. 498 тыс. 200 акций номинальной стоимостью 1 рубль каждая89.

Ввиду того, что акции российских эмитентов пользуются спросом со стороны иностранных инвесторов, в настоящее время многие другие отечественные компании рассматривают возможности организации выпуска депозитарных расписок на свои акции, например, металлургическая группа

«Кокс», машиностроительный холдинг ГМС и трубная корпорация ЧТПЗ90.

Тем не менее, имеются и те отечественные компании, которые по разным причинам отложили свой выход на зарубежные торговые площадки. Так, например, компания Nord Gold, управляющая золотодобывающими активами "Северстали", отложила размещение на Лондонской фондовой бирже своей дочерней компании Severstal Gold из-за условий на рынке91. Ранее планировалось разместить не менее 25% акций в форме GDR в премиальном сегменте основной площадки LSE и получить после оценки капитализацию в 4-5 млрд. долл.

Компания DME Limited, владеющая крупнейшим в РФ международным аэропортом "Домодедово", также приняла решение отложить первичное размещение акций на бирже в Лондоне в форме GDR из- за неблагоприятной конъюнктуры рынка. Руководство компании и ее акционеры сочли, что в нынешних рыночных условиях компания не может быть оценена "на том уровне, который отвечает истинной стоимости компании". Ранее сообщалось, что в виде GDR будет размещено 20% акций компании и ожидается привлечение до $1 млрд92.

В настоящее время Россия является одним из главных поставщиков депозитарных расписок, из 10 основных программ депозитарных расписок через IOB на LSE 9 программ - программы российский компаний. По объему торгов Россия занимает 15-20 место в мире. Учитывая сегодняшнюю конъюнктуру общемирового рынка капитала, можно полагать, что в перспективе сложившаяся тенденция к возрастанию программ депозитарных расписок на акции российских эмитентов сохранится.

Таким образом, следует полагать, что в перспективе рынок депозитарных расписок на акции российских эмитентов будет достаточно привлекательным для долгосрочных стратегических инвесторов.

Заключение

В данной дипломной работе рассмотрен один из неотъемлемых инструментов современного фондового рынка - депозитарные расписки на акции российских эмитентов. В рамках написания данной работы в первой главе изложены экономическая природа и сущность депозитарных расписок, рассмотрены основные виды расписок и их классификация, выявлены сильные и слабые стороны применения данного финансового инструмента. Во второй главе проведен анализ становления и развития рынка депозитарных расписок и его современного состояние, в третьей - выявлены основные проблемы, возникающие в процессе выпуска и обращения данного производного инструмента и оценены перспективы и тенденции дальнейшего развития рынка.

В дипломной работе выявлено, что к основным преимуществам выпуска депозитарных расписок на акции российских эмитентов, прежде всего, можно отнести то, что данный инструмент позволяет практически в неограниченных количествах снабжать отечественный фондовый рынок недостающей ликвидностью. Во-вторых, выпуск депозитарных расписок способствует повышению имиджа компаний, на чьи базовые активы они выпущены, они получают общемировое признание, а также могут оказывать влияние на курсовую стоимость своих акций и капитализацию бизнеса в целом. Путем выпуска депозитарных расписок на акции российских эмитентов, решается также вопрос привлечения иностранного капитала так необходимого для российских компаний для модернизации экономики и развития ее реального сектора в нашей стране.

Иностранные инвесторы путем вложения средств в российские акции через депозитарные расписки также приобретаю ряд преимуществ.

В дипломной работе выявлен ряд проблем, связанных с размещением и обращением депозитарных расписок на акции российских эмитентов, например, несоответствие законодательной и учетной систем России, стран

Европы и США, обеспечение прозрачности российскими компаниями информации о своей деятельности, трудности при реализации прав владельцами депозитарных расписок, проблема качества и своевременности информации предоставляемой инвесторам и др. От решению указанных проблем во многом зависит дальнейшее развитие рынка депозитарных расписок на акции российских эмитентов, его интеграция в общемировые фондовые рынки. При этом в качестве возможных путей решения данных проблем в дипломной работе предлагается внесение отдельных поправок в действующую законодательную базу с целью приведения ее в соответствие с нормами, принятыми в экономически развитых странах, например, США, Великобритании и др.

В работе показано, что выпуск депозитарных расписок может повлечь не только положительные, но и отрицательные последствия. Наиболее негативным последствием может явиться замедление темпов развития отечественного фондового рынка вследствие переноса центра тяжести новых эмиссий за рубеж93.

При анализе рынка депозитарных расписок на акции российских эмитентов в дипломной работе показано, что Россия занимает в настоящее время значительную нишу как по количеству выпушенных программ на акции своих эмитентов, так и по оборотам торговли на них (15-20 место в мире). При этом в «отраслевом» разрезе депозитарных расписок на акции отечественных компаний по-прежнему доминируют предприятия связи и телекоммуникаций, нефтегазовой и электроэнергетической отраслей. Именно в этих сферах российской экономики в настоящее время аккумулирован наибольший совокупный объем иностранных инвестиций. В структуре торговли депозитарными расписками на акции российских эмитентов преобладают спонсируемые выпуски первого уровня, отчетливо прослеживается тенденция увеличения числа региональных компаний, преимущественно нефтегазового сектора, выпускающих депозитарные расписки на свои акции.

По объемам размещения и торговли лидирующее положение по- прежнему сохраняется за Лондонской фондовой биржей по сравнению с другими ведущими мировыми торговыми площадками, что связано с более либеральными требованиями, предъявляемым со стороны LSE к российским эмитентам и более низкими транзакционными издержками по размещению депозитарных расписок на акции российских эмитентов на этой бирже.

Сложившийся рынок депозитарных расписок на акции российских эмитентов также характеризуют высокая волатильность и большие обороты торговли, являющиеся важным фактором привлекательности данных расписок для иностранных стратегических инвесторов, что в перспективе может сказаться на дальнейшем развитии рынка. Если допустить, что прослеживающаяся в последнее время тенденция в развитии постоянного спроса на депозитарные расписки на акции российских эмитентов сохранится, то можно прогнозировать с определенной степенью вероятности, что данный рынок в ближайшей перспективе продолжит свое дальнейшее развитие.

Об указанных ранее перспективах развития рынка свидетельствуют также планы со стоны крупнейших российских эмитентов, например, Сбербанка, ОАО «Вертолеты России», металлургической группы «Кокс» и др. по размещению своих акций на зарубежных торговых площадках в виде депозитарных расписок.

депозитарная расписка акция

Список использованной литературы

I. Официальные документы:

1. О рынке ценных бумаг: Федер. закон от 22 апр. 1996 г. N 39-ФЗ: с изм. и доп.. - Москва: Омега-Л, 2010.- 141 с.

2. Комментарий к Федеральному закону от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ "О

рынке ценных бумаг": (с учетом изм., внес. Федер. законами от 29 июня

2004 г. N 58-ФЗ, от 28 июля 2004 г. N 89-ФЗ) /под ред. В. А. Вайпана. -

М.: Юстицинформ, 2005.- 159 с.

II. Монографии, коллективные работы и сборники научных трудов:

3. Агапеева Е.В. Правовое регулирование рынка ценных бумаг в России и США: [учеб. пособие для вузов по специальности 021100 "Юриспруденция" ] /Е. В. Агапеева. - М.; М.: Закон и право; ЮНИТИ- Дана, 2004.- 159 с.

4. Аюпов А.А. Производные финансовые инструменты: обращение и управление /А. А. Аюпов; Федер. агентство по образованию, Тольят. гос. ун-т, Ин-т финансов, экономики и упр., Каф. "Экономика и финансы". - Тольятти: ТГУ, 2007.- 182 с.

5. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг: прошлое, настоящее, будущее /Т.

Б. Бердникова. - Москва: ИНФРА-М, 2011.- 395, с.

6. Бородкин Л.И. Российский фондовый рынок в начале XX века: факторы курсовой динамики /Л. И. Бородкин, А. В. Коновалова. - Санкт- Петербург: Алетейя, 2010.- 295 л.

7. Бородач Ю.В. Производные финансовые инструменты: учеб. пособие /Ю.

В.Бородач. - Изд. 2-е, доп. -Тюмень:Изд-во Тюмен. гос. ун-та, 2007- 327 с.

8. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов /А. Н. Буренин. - 3-е изд., доп.. - М.: Науч. техн. о-во им. С. И. Вавилова, 2009.- 418 с.

9. Бородач Ю.В. Производные финансовые инструменты: учеб. пособие /Ю.

В. Бородач. - Изд. 2-е, доп.. - Тюмень: Изд-во Тюмен. гос. ун-та, 2007.-

327 с.

10. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг: учебник: [по специальностям 080105 "Финансы и кредит", 080109 "Бухгалтерский учет, анализ и аудит",

080102 "Мировая экономика"] /В. А. Галанов. - Москва: ИНФРА-М,

2010.- 378 с.

11. Газеев М.Х. Рынок ценных бумаг: (в схемах и таблицах): учебное пособие

/М. Х. Газеев, А. С. Пермяков, М. Г. Глухова. - Тюмень: ТюмГНГУ,

2010.- 187 с.

12. Егурнов Л.Л. Правовое регулирование и экономические основы рынка ценных бумаг: учебное пособие /Л. Л. Егурнов. - Москва: МИЭТ, 2009.-

123 с.

13. Колб Роберт У. Финансовые деривативы: Учебник: Пер. с англ. - 2-е изд.

- 1997 г.

14. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок: Профессиональный курс в Финансовой Академии при Правительстве РФ. -М.:Перспектива,

1995.

15. Ратников К.Ю. «Американские депозитарные расписки как способ выхода российских компаний на международный фондовый рынок», М: Статус, 1996г.

16. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура,

механизм финансирования. - М.:ИНФРА-М, 1996.

17. Сафонова Т.Ю. Рынок производных финансовых инструментов: учеб.

пособие /Сафонова Т. Ю.. - Ростов н/Д: Феникс, 2008.

18. Сигел Д. Долгосрочные инвестиции в акции: стратегии с высоким доходом и надежностью: [пер. с англ.] /Джереми Сигел. - Санкт-

Петербург: Питер, 2010.- 410 с.

19. Фельдман А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты: [учеб. по специальностям "Финансы и кредит", "Мировая экономика"] /А. Б. Фельдман. - 2-е изд., дораб. и доп.. - М.: Экономика, 2008.- 467, с.

20. Халл Д.К. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты: [пер. с англ.] /Джон К. Халл. - 6-е изд.. - М.: Вильямс,

2008.- 1051 с.

21. Deutsche Bank. Corporate Trust & Agency Services. Депозитарные расписки./Руководство

22. Keyes T.R., Miller D. The Global Investor: How to Buy Stocks Around the

World. N.Y., 2010.

23. Trebilcock M.J., Howse R.. The Regulation of International Trade. London, Routledge, 2010

III. Статьи из периодических изданий:

24. Малова Е.Ф. Депозитарные расписки на международном финансовом рынке: Автореф. дис. на соиск. учен. степ. канд. экон. наук : 08.00.14 / Моск. ун-т потреб. кооп. - М., 2000. - 24 с.

25. Андреев В.К. Проблема правового регулирования рынка ценных бумаг,

Государство и право, № 3, 2009

26. Бодалов А. Л. Депозитарные расписки и их использование как инструмент привлечения инвестиций в российские корпорации

//Финансовый менеджмент №6, 2008

27. Голубенко-Сират Т. Депозитарные расписки как средство привлечения инвестиций в России. // Рынок ценных бумаг. -2007. -№ 14

28. Данилов Ю. Инвестирование в акции российских эмитентов посредством

Американских депозитарных расписок // Вестник НАУФОР. -2008. -№ 21.

29. Джозеф Веллз. Обзор ADR / Fordham International Law Journal, 2011г. ,

вып. 02

30. Зенкина Е.В. Рынок АДР: возможности и перспективы привлечения иностранного капитала. // Внешнеэкономический бюллетень. -2009. -№ 2.

31. Т. Качалина, А. Мозжухов АДР: как выйти на внешний рынок//список статей на http://www.micex.ru/infocenter/presscenter/publications

32. Кравцова Н.А. Депозитарные расписки как инструмент интеграции России в мировой финансовый рынок: автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук: 08.00.10 / С.- Петерб. гос. ун-т экономики и финансов. - СПб., 2010. - 21 с.

33. Лукашов А.В. Привлечение капитала иностранными компаниями на рынке США// Рынок ценных бумаг-2010-№12

34. Мобиус М. Руководство для инвестора по развивающимся рынкам. - Пер.

С англ. - М.: Инвестиционная компания "Атон", 2010

35. Морозова Т.А. Американские депозитарные расписки как инструмент привлечения инвестиций в российскую экономику: автореф. дис. на соиск. учен. степ. канд. экон. наук: 08.00.10 / Моск. банк. ин-т. - М., 2006.

36. Нарский В., Краев А., Коньков И. Американские депозитарные расписки

- средство привлечения зарубежных инвестиций. // Финансовый бизнес. -

2010. -№ 11.

37. Ратников К.Ю. Американские депозитарные расписки в международном частном праве: Автореф. дис. на соиск. учен. степ. канд. юрид. наук:12.00.03 / Ин-т государства и права Рос. акад. наук. - М., 2002.

38. Ротко, С. В., Тимошенко, Д.А. Проблемы и перспективы развития рынка депозитарных расписок в Российской Федерации, 2010

39. Шилина Г., Мальев М. Выпуск АДР на акции российских эмитентов -

шаг на мировой рынок // Рынок ценных бумаг, 2008, №3

40. Шохин А. АДР и вопросы прав инвесторов // Рынок ценных бумаг, 2008,

№ 10 и Обеспечение прав инвесторов в АДР // Рынок ценных бумаг,

2009, №21

III Статистические сборники и справочная литература:

41. Objectives and Principles of Securities Regulation / International

Organization of Securities Commissions, 2010

42. Morgan Stanley Capital International, Press Release February 2011-03-18

43. Depositary Receipts Handbook. Deutsche Bank

//http://www.adr.db.com/shared/DepositaryReceiptsHandBook.pdf

V. Интернет - ресурсы:

44. Группа РТС. http://www.rts.ru

45. Группа ММВБ. http://www.micex.ru/

46. Газета «Коммерсант». http://www.kommersant.ru/Doc/1598188

47. Фондовые индексы. http://www.akm.ru/rus/index/index_adr.htm

48. Официальный сайт NYSE. http://www.nyse.com/

49. Официальный сайт LSE. www.londonstockexchange.com

50. Официальный сайт DB http://deutsche-boerse.com

51. http://www.adr.com

52. http://www.adrbny.com

53. http://www.bankofny.com/adr

54. http://www.rbc.ru

55. http://invest-news.ru

56. http://www.finansmag.ru

57. http://www.russianipo.com

58. http://www.finmarket.ru

Размещено на Allbest.ru