Сделки с ценными бумагами в практике коммерческих банков

Операции, которые совершают коммерческие банки и инвестиционные компании на рынке ценных бумаг схожи и регулируются в основном со стороны ФСФР. Исключение составляют операции с государственными ценными бумагами, основными регуляторами, в отношении которых являются Министерство Финансов РФ и Банк России.

Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации осуществляемых в форме капитальных вложений» № 39-Фз от 25.02.1999 года и Федеральный закон «О банковской деятельности» от 02.12.1990 № 395-ФЗ. допускают коммерческие банки и к другим видам инвестиций, как то инвестирование в акции и в доли с целью получения контроля и участия в процессе управления предприятием, а также капитальные вложения. В мировой практике такие банки называются «банками развития». В России становление «банков развития» находится в стадии формирования.

2. Основные виды сделок с ценными бумагами, используемые в деятельности коммерческих банков.

2.1 Операции с ценными бумагами

Коммерческие банки занимают на рынке ценных бумаг достаточно заметное место, они могут работать со всеми видами финансовых и производных инструментов и производить различные операции на рынке ценных бумаг.

Операции коммерческих банков можно поделить на:

* спекулятивные

* хеджирование,

* портфельные

* эмиссионные.

Спекуляция - купля-продажа активов с целью последующей перепродажи для получения прибыли.22

В банковской практике предметом спекулятивных сделок могут быть как финансовые активы (включая ценные бумаги и валютные ценности), так и их производные, включая производные на биржевые товары (например, товарные фьючерсы).

Основной целью спекулятивных операций, как видно из определения, является получение максимальной прибыли. Спекулянт использует различные приемы, например различные сообщения, которые могут повлиять на стоимость инструмента, слухи, компиляции различных видов рисков (политические, финансовые и др.) для максимизации прибыли. Спекулянт выполняет некие «санитарные» функции, «срезая» ценовые пики. На финансовом рынке наиболее популярно «скальпирование» - получение прибыли посредством проведения значительного количества сделок в течение одного торгового дня с минимальной разницей в ценах. Спекулянт, «скальпер» как правило, использует агрессивную, рискованную тактику проведения операций на рынке.

Существует два основных вида стратегий спекулятивных операций: «бычья» - игра на повышение и «медвежья» - игра на понижение.

Сущность стратегии «быков» заключается в том, что котировки инструментов идут вверх, в зависимости от этого можно открывать позиции за свой счет или использовать заемные средства для получения дополнительной прибыли (использование «levereage/рычага»).

При стратегии «медведей» игра идет, наоборот, на понижение котировок инструментов, что также позволяет работать с собственными или заемными средствами. По нашему мнению, использование leverage на «медвежьем» рынке гораздо рискованнее, чем на «бычьем». Это связано в первую очередь с психологией участников рынка: психологически продавать актив (базовые финансовые инструменты или их производные) а тем более фиксировать убыток (выполнять требования «stop-loss») гораздо сложнее, чем фиксировать прибыль (выполнять требования «take profit»).

Спекулятивные операции совершаются в довольно короткий период времени, чаще всего в течение одного дня, хотя период может быть продлен до нескольких дней. Скальперы совершают максимальное количество сделок (несколько десятков) в течение торгового дня и вынуждены платить значительные суммы в качестве комиссионных брокерам и торговым площадкам. Именно среди них особой популярностью пользуется интернет-торговля.

Спекулятивные операции особенно эффективны при высокой волатильности рынка, когда котировки инструментов могут значительно колебаться в течение дня. Таким образом, наибольшей эффективности спекулятивные операции достигают на развивающихся рынках с высокими рисками.

Стоит отметить, что чем больше средств вовлечено в спекулятивные операции, тем больше объем, а соответственно и возможная прибыль. В течение одного дня котировки могут колебаться незначительно и соответственно если заниматься куплей-продажей с малыми объемами, то прибыль будет небольшая, тот же принцип можно применить и относительно времени удержания спекулятивных позиций: чем дольше удерживаются позиции, тем больше возможности получить сверхприбыль, но, соответственно, пропорционально времени удержания позиций растут и риски.

Крупные коммерческие банки, являясь искушенными инвесторами и располагая мощными информационными системами (такими, как например Reuter) и значительными финансовыми ресурсами, могут использовать спекулятивные операции с большой выгодой для себя. Как указывалось выше одной и функций банка является аккумулирование временно свободных средств корпораций и населения, поэтому у него существуют свободные средства и возможности совершать спекулятивные сделки с большими объемами. Кроме того, банки в состоянии привлекать высокопрофессиональные команды аналитиков и трейдеров, умеющих улавливать малейшие колебания различных сегментов финансового рынка (в том числе зарубежных рынков) и давать рекомендации по использованию этой информации в интересах банка.

Спекулятивные сделки, могут быть связаны и с использованием инсайдерской информации. Например, готовится существенная информация о какой-либо компании и соответственно если она будет позитивная, то котировки пойдут вверх, если негативная - вниз (например, финансовые итоги квартала, полугодия, готовящаяся крупная сделка или иное существенное событие в жизни акционерного общества). Сущность заключается в том, что спекулянты заранее узнают о ней и соответственно выстраивают торговые стратегии.

Существующее в России законодательство не обеспечивает полноценной защиты рынка от использования инсайдерской информации и манипулирования на этой основе ценами. В странах с более развитой инфраструктурой фондового рынка и более совершенными правовыми отношениями между участниками фондового рынка, например в США, за использование инсайдерской информации грозит крупный штраф или тюремное заключение на срок до 10 лет23. Справедливости ради отметим, что полностью решить проблему использования инсайда не удается пока ни одному регулятору.

Коммерческие банки могут проводить спекулятивные операции как с инструментами базового актива, так и с их производными.

Спекулятивными сделками также можно признать искусственное завышение цены котировок инструментов. Например, акции компании, не торгующиеся на бирже активно и не имеющие достаточного «free float» за короткое время взлетаю вверх в несколько десятков раз. Подобные операции могут производиться и в достаточно долгосрочной перспективе маркетмейкерами при подготовке к дополнительному выпуску акций на рынок, при подготовке сделок по слиянию, продаже части общества и других рыночных ситуация. Смысл спекулятивных действий заключается в том, чтобы поднять на рынке инвестиционную привлекательность инструмента путем временного повышения котировок. На практике чрезвычайно трудно доказать, не являются ли при этом подобного рода действия маркетмейкеров манипулированием ценами на основе инсайдерской информации.

В зависимости от стратегии, выбранной банком для работы на рынке, спекулятивные операции могут занимать значительную долю от объема операций с ценными бумагами или наоборот.

Арбитражные сделки являются условно-спекулятивными, они занимают промежуточное положение между сделками спекуляции и сделками хеджирования. Арбитражные сделки - сделки, основанные на разной стоимости актива. По сути, арбитраж с базовым активом сводится к тому, что участник арбитражной сделки покупает актив по одной цене в одном месте, а продает в другом и за счет разницы в ценах получает прибыль. Арбитраж может быть как на рынке ценных бумаг, так и на денежном рынке - валютный арбитраж, основанный на разнице курсовой стоимости. Российский рынок пережил период массового распространения арбитражных сделок, приносящих брокерским компаниям львиную долю дохода, в конце 90-х начале 2000-х годов. Основной для столь широкого распространения арбитража была существовавшая в эти годы разница в ценах на ценные бумаги российских эмитентов на внутреннем и международном рынках. Пример арбитража с акциями Газпром стал уже хрестоматийным. В арбитражные сделки были вовлечены как непосредственно акции российских эмитентов (того же Газпрома) на внутреннем рынке, таки и их ADR - на внешнем. Использование оффшорных фирм и «серых» схем позволяло обходить установленные ограничения на участие иностранных инвесторов в капитале акциями газового гиганта.

Операции хеджирования используется практически всеми участниками рынка.

Термин происходит от английского слова хедж - изгородь и др.24

Смысл хеджирования заключается в том, чтобы перенести риски от операции от того кто хеджирует (хеджера) на другого участника рынка. Другими словами это защита от риска.

Операции хеджирования положены в основу деятельности хеджевых фондов, участников рынка, операции которых характеризуются высокой степенью риска. Фонды проводят преимущественно спекулятивные операции, ориентированы на получение сверхприбыли, часто работают на развивающихся рынках. Обычно в хедж-фондах участвуют небольшие группы людей из обеспеченных слоев населения, которые способные содержать его операции связанные с высокими рисками. Число участников может быть разным, например, в США количество ограничено 100 человек.

Хедж-фонд не регистрируется финансовым регулятором как таковой, не раскрывает информацию о своих участниках, на его деятельность наложено меньше ограничений, чем на другие институты коллективного инвестирования, которые ориентированы на более мелких держателей (хотя в последние годы в Комиссия по ценным бумагам и биржам США все настойчивее говорит о необходимости регулирования деятельности хедж- фондов).

Хедж-фонды представляют собой партнерства, которые управляются генеральным партнерам. В российской практике организация хеджевого фонда в классическом виде крайне затруднена, поэтому коммерческие банки работают с хедж-фондами в основном как со своими клиентами, по поручению которых приобретают/продают те или иные виды финансовых инструментов.

Операции хеджирования в каждодневной деятельности коммерческого банка ориентированы в основном на минимизацию всех видов рисков, присущих деятельности банка на финансовых рынках. Использование хеджирование не единственная стратегия, которая может применяться участниками рынка для управления рисками. Наиболее распространенным и доступным методом является диверсификация активов, мест проведения сделок - торговых площадок, мест хранения ценных бумаг и т.д. Вместе с тем, применение в торговой практике операций хеджирования свидетельствует о достижении банком высокого уровне развития бизнеса (сравнимого с практикой работы на международных финансовых рынках) и наличии профессиональной команды.

Пример применения операции хеджирования в повседневной практике коммерческого банка на рынке межбанковского кредита приведен ниже.

Банк А, покупает фьючерсный контракт в марте 2008 года на ставку MOSIBOR - ставка рассчитывается ежедневно путем опроса участников рынка. Контракт рассчитан до декабря 2008 года. Ставка - 5,80%. Предполагается, что до декабря 2008 года среднее значение ставки будет колебаться вокруг этого значения 5,80%. Банк А, будет привлекать кредиты чуть выше этого значения, например по ставке 6-6,25% и соответственно банку придется компенсировать разницу между фактической ставкой и ставкой, зафиксированной фьючерсным контрактом, то есть например при ставке 6% банк будет платить только 0,2%, так как остальное компенсируется фьючерсным контрактом. Если рынок пойдет вниз и банк, будет привлекать ресурсы на рынке МБК по 5-5,25% или ниже, то он соответственно не платит дополнительно, но несет определенные потери, так как в контракте зафиксирована цена ресурсов 5.80%.

Из приведенного примера видно, что банк провел хеджевую операцию на рынке межбанковского кредита с использованием производных инструментов.

Как мы уже отмечали, в коммерческом банке существуют два вида портфеля ценных бумаг: торговый и инвестиционный.

Инвестиционный портфель формируется для получения доходов и реализации стратегии «купил и держи». Он формируется в основном за счет инструментов с фиксированной доходностью - облигаций первоклассных эмитентов - государства, крупных корпоративных компаний. Обычно этот портфель формируют из бумаг высокого инвестиционного качества и держат их до погашения. Указанные бумаги находятся на балансе банка. В силу того, что бумаги являются «первоклассными» вероятность дефолта по ним минимальная, так же как и их волатильность. Эти же бумаги могут быть использованы при проведении сделок РЕПО для привлечения банком дополнительного финансирования. Кроме того, облигации первоклассных эмитентов обеспечивают их владельцу получение гарантированного дохода в виде процентных выплат.

Торговый портфель также формируется из ценных бумаг, но в него кроме облигаций могут входить и акции, кроме того, инвестиционные качества бумаг, входящих в этот портфель, могут быть значительно ниже. Сделки с бумагами этого портфеля совершаются гораздо чаще, чем инвестиционного.

С января 2008 года согласно Положению 302-П «О правилах ведения бухгалтерского учета в кредитных организациях» от 26.03.2007 года, ценные бумаги, приобретенные за счет собственных средств, учитываются по следующим позициям: ценные бумаги, удерживаемые для перепродажи и ценные бумаги, оцениваемые по справедливой стоимости через прибыль или убыток.

Рынок акций имеют более высокую, волатильность по сравнению с рынком облигаций. Это обстоятельство принимается во внимание при формировании банковских портфелей. Значительное влияние на структуру портфелей ценных бумаг оказывают и методики их учета. Так как ценные бумаги учитываются на балансе по цене приобретения с последующей регулярной переоценкой, то волатильность рынка скажется на стоимости портфеля при переоценках. При этом отрицательные переоценки негативно отражаются на результатах деятельности банка и вызывают дополнительное внимание к нему как со стороны надзорных органов и регуляторов, так и со стороны учредителей. В этой связи банки оперируют с весьма ограниченным перечнем акций первоклассных эмитентов, что подтверждается данными о доле акций в банковским активах.

Эмиссионные операции - операции по выпуску собственных ценных бумаг.

Коммерческие банки могут выпускать собственные ценные бумаги. Акции обычно выпускаются для формирования уставного капитала, его дальнейшего увеличения, а также при реорганизации кредитной организации.

Процедура эмиссии акций коммерческими банками регулируется Банком России и ФСФР. Все выпуски акций коммерческими банками подлежат обязательной регистрации. Процедура эмиссии включает в себя несколько этапов: принятие решения, подготовка проспекта эмиссии, государственная регистрация выпуска ценных бумаг, реализация выпуска, отчет об итогах эмиссии.

Банки могут выпускать, как обыкновенные акции, так и привилегированные.

Как указывалось выше, банки выпускают акции для формирования/увеличения уставного капитала, но в последнее время стала нарастать тенденция вывода ценных бумаг на фондовые биржи, примером для банков могут служить ВТБ, Сбербанк - проводившие IPO - первичное размещение сравнительно недавно, и банки которые вывели акции на биржу несколько лет назад - Возрождение, Росбанк, УрсаБанк и др.

В стратегии банков, особенно крупных, в последнее время присутствуют тенденции проведения IPO, этот способ является достаточно хорошим для увеличения капитализации банка и улучшения его инвестиционной привлекательности.

Кроме акций банки могут проводить эмиссию облигаций. Как указывалось выше, облигации являются долговым инструментом и их выпуск осуществляется для привлечения дополнительных средств.

Процедура эмиссии облигаций практически схожа с выпуском акций. Коммерческие банки часто выпускают облигации не только для внутреннего рынка, но для внешних рынков - еврооблигации. Выпуск облигаций является достаточно распространенным явлением, причем многие банки имеют не один, а несколько выпусков облигаций, так как это сравнительно простой способ привлечения дополнительных свободных ресурсов с рынка.

Кроме этих ценных бумаг, коммерческие банки могут выпускать депозитные и сберегательные сертификаты25, но хождение этих ценных бумаг в РФ не распространено.

2.2 Операции с ценными бумагами обеспечивающие условно- традиционные банковские сделки: РЕПО, кредитование под залог, вексельные сделки

Рынок РЕПО появился в России несколько лет назад и в настоящее время развивается весьма динамично. Причин тому несколько: во-первых, без рынка РЕПО, без финансирования позиций и заимствования ценных бумаг практически невозможно развивать торговлю ценными бумагами. РЕПО позволяет дополнительно задействовать имеющиеся фондовые активы (что очень важно в условиях их недостатка), а также повысить эффективность операций с ними;

во-вторых, российские банки, в любом случае, вынуждены развивать данные операции, являясь контрагентами своих западных партнеров. Таким образом, рынок РЕПО перспективен как с точки зрения развития создаваемой Банком России системы рефинансирования кредитных учреждений, так и с точки зрения развития системы кредитования коммерческих банков, посредством биржевого междилерского РЕПО. Постоянно растущие объемы операций РЕПО на западных рынках позволяют судить об их востребованности и экономической эффективности для участников финансового рынка.

В своем развитии российский сегмент РЕПО прошел 2 этапа. Первый характеризовался в основном применением локальных практик и использованием в от 10.02.1992 № 14320.

В подавляющем большинстве случае государственных ценных бумаг (ГКО-ОФЗ) в качестве предметов сделок. На первоначальном этапе (до 1998 года) в роли кредиторов коммерческих банков - дилеров ГКО-ОФЗ выступали Банк России и крупные иностранные банки. При этом, если Банк России не использовал механизмы дисконтирования и переоценки ценных бумаг, участвующих в сделках, то иностранные банки, как более искушенные операторы этого сегмента рынка, встраивали названные механизмы в свои договорные конструкции. В итоге имущественные потери иностранных банков оказались несравненно ниже, чем у российских участников. В результате 1998 года кризиса выявились ошибки «доморощенных» практик проведения операций РЕПО и у всех участников рынка появилось понимание необходимости интеграции российских обычаев делового оборота в части операций РЕПО в мировую практику проведения сделок рефинансирования. Несмотря на то, что после кризиса 1998 года у Банка России остались в качестве обеспечения по сделкам государственные ценные бумаги, их портфель резко обесценился, а отсутствие практики дисконтирования и переоценки бумаг в течение операции РЕПО только усугубило ситуацию. По нашему мнению, имеющийся печальный опыт был одной из причин, не позволявшей Банку России в течение длительного времени возобновлять рефинансирование банковской системы посредством проведения операций РЕПО.

Началом второго этапа развития рынка РЕПО можно считать 2000 год. В отличии от предшествующего периода, активно начали развиваться операции биржевого РЕПО, а также РЕПО с банками-нерезидентами. Наученные горьким опытом, участники рынка в первую очередь обратились к инструментам, обеспечивающим максимальную надежность и транспарентность сделок рефинансирования. Такими оказались сделки, проводимые на ММВБ и сделки с западными контрагентами, работающими по стандартам и технологиям ICMA.

С юридической точки зрения РЕПО это две связанные сделки купли-продажи ценных бумаг с обязательством обратного выкупа по оговоренной цене и в оговоренный срок. По экономической сущности РЕПО является сделкой кредитования под обеспечение ценными бумагами. При этом в течение срока РЕПО к кредитору переходят права собственности на ценные бумаги, являющиеся предметом сделки РЕПО, и уже кредитор может воспользоваться имеющимися у него бумагами с целью рефинансирования своих операций. По своей экономической сущности сделки РЕПО схожи с операциями кредитования под залог ценных бумаг, однако кредитование под залог не предусматривает переход прав собственности. Таким образом, в сделках РЕПО права кредитора, на наш взгляд, защищены надежнее. Кроме того, технологии ICMA, получившие распространение в среде крупных банков - операторов рынка РЕПО и в России, предусматривают и возможность переоценки актива, переданного кредитору в качестве обеспечения в течение срока сделки с одновременным выставлением заемщику требований margin-call'ов в случае необходимости. Это также снижает риск невозврата денежных средств со стороны заемщика.

Нормативно-правовой базой для проведения сделок РЕПО являются Налоговый кодекс РФ (часть II) и (документы банка России) «Положением о порядке заключения и исполнения сделок РЕПО с государственными ценными бумагами Российской Федерации» от 25.03.2003 г. № 220-П.

Наиболее строгое определение РЕПО дано в ст. 282 Налогового кодекса (часть II): «под операцией РЕПО понимаются две заключаемые одновременно взаимосвязанные сделки по реализации и последующему приобретению эмиссионных ценных бумаг того же выпуска в том же количестве, осуществляемые по ценам, установленным соответствующим договором (договорами) ….26 Операции РЕПО могут проводиться как непосредственно между сторонами операции РЕПО, так и через организатора торговли. Сделки по реализации ценных бумаг признаются взаимосвязанными, если продавец ценных бумаг (далее - продавец) по первой сделке является покупателем ценных бумаг (далее - покупатель) по второй сделке, а покупатель по первой сделке является продавцом по второй сделке. Первая по времени исполнения сделка признается первой частью РЕПО, а вторая сделка - второй частью РЕПО, при этом обязательства участников по второй части РЕПО возникают при условии исполнения первой части РЕПО.» Кодексом ограничен срок между датами исполнения первой и второй частей РЕПО - не более одного года.

В настоящее время основной торговой площадкой, на которой проводятся сделки биржевого междилерского РЕПО остается ММВ. Кроме того, такие сделки можно заключать по телефону и в системе Reuters и Bloomberg, а также на неорганизованном рынке. В приложении 4 приведена динамика развития сделок РЕПО на ММВБ. ПО данным этой торговой площадки оборот по сделкам РЕПО с 2002 по 2006 год вырос более, чем в 93 раза.

Необходимо отметить, что разразившийся осенью прошлого года кризис на рынке ипотечных ценных бумаг в США отразился и на рынке операций РЕПО в России. В среде коммерческих банков отмечаются конфликты, связанные с междилерским РЕПО. Если раньше банки между собой могли работать на рынке МБК под залог, то есть без перехода прав собственности, то в связи с ухудшением ситуации на финансовых рынках и комментариями Банка России, банки-нетто-кредиторы стали вместо залога предлагать сделки РЕПО, что не удовлетворяет сторону, которая берет денежные средства, так как бумаги придется выкупать с определенными условиями и в определенный срок.

Сделки РЕПО делятся на три вида операций по срочности: ночные - один день, открытые - срок операции точно не установлен и срочные - с фиксированным сроком.

Банк России в качестве инструментов рефинансирования предлагает рынку два вида РЕПО: прямое и обратное РЕПО и Биржевое модифицированное РЕПО - БМР. Но в последние годы стало активно развиваться междилерское РЕПО - между коммерческими банками.

В настоящее время вводятся новые виды сделок РЕПО, например сделки с Центральным Контрагентом - появление таких сделок позволяет гарантировать исполнение обязательств, снижает издержки.

Банки используют в основном сделки РЕПО в целях управления ликвидностью, снижения риска банкротств, финансирование банковской деятельности и повышение надежности всей банковской системы.

В деятельности коммерческих банков операции с векселями занимают все большее место. Одним из главных преимуществ выпуска векселей является, то что не надо полностью раскрывать информацию об эмитенте, хотя выше был приведен пример, когда холдинг «Единая Европа» при содействии компании «Еврофинансы» выпустил векселя и раскрыл максимально полную информацию об эмитенте.

Банки выпускают векселя для привлечения средств. С одной стороны эмитент векселя выпускает вексель и продает его, тем самым получая необходимые ему средства, с другой стороны покупатель векселя может размещать свободные средства с целью получения дохода, а в случае необходимости - продать вексель.

Как указывалось выше, векселя заняли нишу коммерческих бумаг в России и наиболее популярными являются операции с простыми векселями.

Среди основных операций коммерческих банков с векселями можно выделить, выпуск собственных векселей, предоставление так называемых вексельных кредитов - учет векселей, форфейтинговые операции и др., комиссионные операции с векселями и кредитование под залог векселей других участников рынка.

Вексельный кредит - кредит, получаемый векселедержателем путем досрочного учета (продажи) векселя.

Вексельные кредиты делятся на постоянные и единовременные27. Основные их различия заключаются в том, что по постоянному кредиту клиент может использовать средства в разрешенных пределах неоднократно, а по единовременному использование суммы разрешается только один раз.

Под учетом векселя понимается передача его векселедержателем банку по индоссаменту до наступления срока платежа и получение за это вексельной суммы за минусом определенного процента.

Экономический смысл операции заключается в том, что векселедержатель получает ссуду, которая будет погашена в последующем плательщиком по векселю.

Операции инкассирования это операции, в которых банк выполняет поручение векселедержателя по получению платежа по векселю в установленный срок. Эти операции имеют для векселедержателя определенные преимущества: в случае наличия у банка широкой филиальной и корреспондентской сети операции инкассирования можно проводить в достаточно быстрый срок с минимальными накладными расходами. Передавая вексель на инкассирование, векселедержатель утрачивает возможность следить за сроками векселей, предъявления их к платежу и других операций. Таким образом, операции инкассирования создают для векселедержателя определенные риски.

Для банка также эти операции выгодны тем, что, во-первых, банк не вкладывает в них собственные средства и соответственно не несет никаких рисков, во-вторых, привлекается в оборот банка крупные суммы от плательщика по векселю и векселедержателя и наконец, это достаточно прибыльные операции.

Операциями авалирования, называются операции по подтверждению векселей банком. Данное поручительство означает, что плательщик по векселю погасит все свои обязательства. В основном авалированием занимаются коммерческие банки или другие кредитные организации. Стоит отметить, что авалирование векселей подтверждает их надежность и их более охотно принимают участники сделок.

Акцептом называется подтверждение плательщиком согласие на оплату по переводному векселю. Такие операции широко применяются при внешнеторговых сделках.

Залоговые операции достаточно часто применяются банками как при работе на рынке МБК, так и при кредитовании. Предметом залога может быть любое имущество, определенное законодательством, мы же рассмотрим кредитование под залог ценных бумаг.

Кредитование под залог ценных бумаг достаточно распространенные залоговые операции. Прежде всего, стоит отметить, что при залоговой операции право собственности не меняется. Собственник ценных бумаг передает их в залог банку, и взамен получает необходимые ему средства. Если средства вовремя не возвращены, то банк может использовать залог по своему усмотрению, реализовать его или оставить у себя. Реализация залогового имущества (в том числе и ценных бумаг) осуществляется по установленной процедуре, что значительно увеличивает срок поступления средств от реализации. Еще одним негативным моментом для банка-залогодержателя является существование очереди кредиторов в случае банкротства должника и банк-залогодержатель попадает в общую очередь.

Законодательно залоговые операции и их механизм описаны в Гражданском кодексе РФ - ст. 334-358, Федеральном законе «О Залоге» от 26.06.2007 № 129-ФЗ (с изменениями, внесенными Федеральным законом от 16.07.1998) и Федеральным законом «Об ипотеке (залоге недвижимости)» от 16.07.1998 № 102-ФЗ.

Каждый банк формирует список ценных бумаг и векселей, которые можно принимать под залог, самостоятельно. В основном в этот список включают ценные бумаги высоколиквидных эмитентов, этот список может также частично пересекаться с «ломбардным списком» Центрального банка РФ. Затем, беря бумаги в залог, банк открывает кредитную линию. Общими требованиями считаются: ценность залога, то есть ценные бумаги, которые можно будет потом реализовать, желательно в срок до 180 дней и правильное оформление юридической документации в отношении залоговых прав кредитора.

2.3 Сделки секьюритизации

Сделки секьюритизации активов вошли в банковскую практику сравнительно недавно. Несмотря на то, что первые сделки секьюритизации появились в США с середины 50-х годов, широкое распространение секьюритизация получила только с середины 80-х годов прошлого века. 29

В процессе секьюритизации банки решают следующие основные задачи: создание механизма рефинансирования с использованием уже имеющихся активов и механизма «передачи риска» с баланса банка.

Секюритизация позволяет заменить традиционные банковские синдицированные кредиты новыми схемами финансирования, основанными на выпусках обращающихся на рынке ценных бумаг, то есть перевести имеющиеся активы из низколиквидной формы (кредиты) в высоколиквидную (ценные бумаги).

В самом широком понятии секьюритизация - это усиление роли ценных бумаг на финансовых рынках. Эти тенденции нашли отражение в процессах замещения кредитов ценными бумагами, свободно обращающимися на рынке. Однако существует более строгое определение секьритизации.

Секьюритизация - процесс трансформации ссуд и других видов дебиторской задолженности в ценные бумаги. Другим подходом к секьюритизации является замещение контрактов с индивидуальными условиями, на обращающиеся контракты со стандартными условиями, для того, чтобы сделать эти активы ликвидными, способными к продаже и превращению в конечном итоге в «деньги».

В банковской деятельности главная цель секьюритизации заключается в том, чтобы обратить в ликвидные ценные бумаги любые низколиквидные активы, имеющиеся у банка, и создать на их базе инструменты рефинансирования.

Преимущества секьюритизации можно охарактеризовать в следующем: расширяются источники рефинансирования деятельности банка; регулируется ликвидность; появляется возможность привлекать заемные средства на более долгие, по сравнению с традиционным кредитованием, сроки, управлять дюрацией имеющихся обязательств и их стоимостью; возможность торговли кредитами.

Традиционная сделка секьюритизации происходит следующим образом. Банк оригинатор (банк, обладающий портфелем активов, пригодных для секьюритизации. Активы должны быть по возможности однородными относительно сроков, целей заимствования, сумм выданных кредитов каждому ссудозаемщику, а также вероятности дефолта по ним) продает активы специальному юридическому лицу - SPV. Далее SPV эмитирует ценные бумаги (обычно долговые инструменты с фиксированной доходность) и предлагает их инвесторам на международном финансовом рынке.

Банк-оригинатор, кроме наличия активов соответствующего качества, также должен иметь рейтинг одного из мировых рейтинговых агентств. Это условие не обязательное, но отсутствие рейтинга у банка-оригинатор ставить под сомнение успех всей сделки.

Подробнее остановимся на таком специфическом участнике сделки как SPV. Это специальное юридическое лицо (Special Purpose Vehicle) - создается специально для привлечения финансирования путем секьюритизации активов. Обычно создается в форме траста или хозяйственного общества. SPV не должен быть каким-либо образом консолидирован с банком-оигинатором, поэтому SPV создается без его участия. В отношении него действуют нейтральный налоговый режим, чаще всего SPV учреждаются в зонах дружественного налогового режима. Хозяйственные цели SPV сводятся исключительно к покупке финансовых активов и их рефинансирования путем выпуска ценных бумаг. В терминах российской правоприменительной практики SPV является эмитентом секьюритизированных ценных бумаг, которые впоследствии предлагаются инвесторам. Обычно ограниченные возможности SPV в хозяйственной деятельности прописываются при регистрации SPV в его учредительных документах. Благодаря такому ограничению снижаются риски общей хозяйственной деятельности, что в свою очередь минимизирует риски банкротства SPV. SPV может иметь рейтинг выше рейтинга банка-оригинатора и даже выше странового рейтинга страны нахождения оригинатора. Наличие рейтинга международного агентства необходимо как для SPV так и для банка- оригинатора. Секьюритизации подвергаются активы, которыми обладает банк-оигинатор, а SPV и банк-оригинатор в подавляющем большинстве случаев действуют в различных юрисдикциях. Таким образом, активы, сформированные в одной юрисдикции продаются в страну другой юрисдикции где подвергаются соответствующей трансформации («упаковке») и на их основе международным инвесторам предлагаются финансовые инструменты. Исходя из изложенного, сделка секьюритизации изначально носит трансграничный характер.

Рейтинг SPV присваивает еще один участник сделки - международное рейтинговое агентство. Существует три основных рейтинговых агентства, мирового масштаба: S&P, Moody's, Fitch. Самым надежным эмитентам присваиваются рейтинги сразу всех трех агентств, но даже присвоение рейтинга одним или двумя агентствами существенно улучшает привлекательность эмитента и инструментов выпускаемых им. SPV выпускает ценные бумаги, причем поступления по активам оригинатора обычно направляются на обслуживание ценных бумаг, выпущенных SPV. Также в сделке может участвовать - servicer - специальная обслуживающая компания, которая обслуживает активы, проданные оригинатором SPV. Исходя из экономических соображений, зачастую оригинатор оставляет за собой функции по обслуживанию активов, участвующих в секьюритизации, поэтому servicer не является обязательным участником процесса секьюритизации.

Кроме перечисленных участников процесса секьюритизации, в сделках могут быть задействованы гаранты. В качестве гарантов выступают крупные банки (иногда иные компании), финансовое состояние и деловая репутация которых позволяют повышать рейтинг ценных бумаг, предлагаемых инвесторам.

И, наконец, инвесторы, которые покупают ценные бумаги. В качестве инвесторов выступают в основном институциональные инвесторы, такие как пенсионные фонды, страховые компании, хедж-фонды и другие.

Кроме перечисленных участников, к проведению сделок по секьюриьтизации активов привлекаются крупные инвестбанки в качестве андеррайтеров и букраннеров, а также маркет-мейкеров, которые поддерживают котировки созданных в итоге сделки финансовых инструментов. Кроме поддержания котировок в продолжении всего «срока жизни» секьюритизированных ценных бумаг необходимы услуги по их оценке, а также консультационные услуги. Эти функции также берут на себя крупные инвестиционные банки, зачастую привлекая к их выполнению более мелкиех участников рынка в качестве со-андеррайтеров, со-менеджеров и т.д. Особо стоит остановиться на роли в сделках доверенного лица - Trustee. В качестве Trustee обычно избирается крупный инвестиционный банк, обладающий безупречной деловой репутацией и рейтингами высокого уровня. Именно этот участник сделки является гарантом соблюдения прав инвесторов как в части своевременного получения ими доходов, так и в отношении иных прав, которые предоставляют им секьюритизированные ценные бумаги.

Так в общем виде выглядит классическая схема секьюриьтизации активов, на практике, особенно в России, где сделки секьюритизации появились совсем недавно - несколько лет назад, процессы секьюритизации проходят по упрощенным схемам. В качестве активов, которые могут быть подвергнуты секьюритизации, российские банки предлагают портфели ипотечных кредитов, автокредитов, потребительских кредитов, поступлений платежей в течение определенного периода времени (например, платежи по лизинговым операция или платежным картам) и т.д.

Как указывалось выше, сделки секьюритизации в качестве обычной банковской практики стали применяться на мировых рынках с середины 80-х, а в России появились с начала 2000-х. В основном российские банки секьюритизируют кредиты, причем в последнее время в связи с увеличением объема выдачи ипотечных кредитов и развитием потребительского кредитования, секьюритизация приобретает все большую актуальность. Рассмотри стандартную схему, на которой показана сделка секьюритизации в России. В ней будет показано как более крупный банк - банк А, выкупает портфель кредитов, у более мелкого банка - банка Б, а затем путем выпуска специальных ценных бумаг секьюритизирует эти активы.

Секьюритизацией уже несколько лет занимается агентство «АИЖК», которое фактически рефинансирует таким образом банки, выдающие ипотечные кредиты на согласованных с агентством условиях. Агентство выкупеает у банков портфели кредитов, а затем выпускает собственные облигаций на базе выкупленных портфелей. Выпуски облигаций АИЖК в настоящее время свободно обращаются на рынке, в том числе биржевом. Для осуществления своей деятельности АИЖК получает финансирование из Федерального бюджета РФ.

Одной из первых сделок секьюритизации в России, о которой стало известно не только в России, но и на мировых рынках, стала сделка, осуществленная в интересах ОАО «Газпром», представляющая собой секьюритизацию будущих поступлений за газ. После этого «Газпром» не раз осуществлял сделки секьюритизации в целях рефинансирования своих долговых обязательств.

В 2005 году были небольшие сделки по секьюритизации автокредитов и потребительских кредитов, но уже в 2006 году сделки секьюритизации стали приобретать все более широкую популярность. Среди банков можно привести примеры сделок секьюритизации банком «Союз» - сумма сделки составила $49,8 млн., секьюритизация потребительских кредитов банком «HomeCredit&Finance Bank» - $149 млн.31

Объемы кредитов, выданные за последние годы банками, только возрастают, им необходимо пополнять ресурсную базу для продолжения кредитной экспансии и развития иных видов бизнеса, поэтому сделки секьюритизации имеют в России большое будущее.

К сказанному выше необходимо добавить, что в последнее время почти все крупные и средние коммерческие банки стали выдавать ипотечные кредиты. Ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, широко применяются во всем мире, так что это еще один фактор, стимулирующие развитие секьюритизации в России. Таким образом, по нашему прогнозу, в деятельности коммерческих банков ценные бумаги создаваемые в процессе секьюритизации будут занимать все большее и большее место. В качестве негативной составляющей этого процесса отметим рост доли просроченных кредитов как результат развернувшейся в последние годы кредитной экспансии. Эта тенденция в условиях неразвитого института управления рисками грозит обернуться для банков серьезными убытками.

2.4 Роль ценных бумаг в сделках слияния и поглощения

Сделки слияния и поглощения - M&A в последнее время все больше набирают обороты не только на российском рынке, но и во всем мире. Причем на мировую арену выходят уже российские компании, у которых появляются средства на проведение таких сделок в отношении зарубежных активов.

Коммерческие банки могут участвовать в сделках слияния/поглощения как в качестве посредника - финансового консультанта, брокера, так и быть прямым участником сделки - предоставлять ресурсы для проведения подобных сделок либо проводить ее в своих интересах.

Участие в сделках M&A нельзя отнести к типичной деятельности российских коммерческих банков. Подавляющему большинству из них непосредственное проведение таких сделках недоступно по ряду причин:

во-первых, число этих сделок относительно невелико вследствие ограниченного числа возможных объектов для сделок,

во-вторых, для участия в M&A необходимо как наличие профессиональной команды инвестбанкиров, так и наличие адекватных финансовых ресурсов,

в-третьих, на рынке M&A российские участники столкнулись с очень жесткой конкуренцией со стороны глобальных игроков Сити- банк, Мерилл Линч, Джи Пи Морган и другие явно пока имеют преимущества в этом бизнесе.

Коммерческие банки в России чаще принимают участи в сделках M&A косвенно, оказывая традиционные расчетно-кассовые и брокерские услуги, реже выступая в качестве финансовых консультантов. Подобная деятельность является относительно безрисковой для коммерческого банка (при условии правильного построения системы управления рисками), но, в то же время, достаточно прибыльной, так как банки получают значительные суммы комиссионного вознаграждения. Сделками слияния и поглощения в России в основном занимаются крупные коммерческие банки, так как на их проведение необходимы колоссальные денежные средства. Активными участниками рынка слияний и поглощений в банковской системе являлись «МДМ-Банк» и «Альфа-Банк» имеющие хорошо развитые инвестиционные блоки.

Рассмотрим понятие сделки слияния и поглощения. На практике различают сделки слияния и сделки поглощения.

Сделками слияния называют сделки, в результате которых компания сливается с другой, причем с сохранением прежнего собственника, например две компании сливаются в одну и та продолжает работать на рынке. Собственники обеих компаний продолжат владеть долями в объединенной компании. Стоит отметить, что сделки слияния происходят только по согласию обеих сторон. В российском законодательстве понятие слияние включено в понятие реорганизации: реорганизация включает в себя такие действия как слияния, присоединения, разделения, преобразования32.

Сделками поглощения называют те сделки, в результате которых права собственности переходят к новым владельцам. При этом компания может оставаться самостоятельным юридическим лицом, у нее только поменяется собственник. Существуют более жесткие формы поглощения - против воли прежних собственников компании, то есть, по сути, происходит захват собственности - такие сделки еще называют рейдерскими от англ. Raider - захват, захватчик.

Сделки слияния и поглощения в случае их реализации в соответствии с требованиями закона (исключая рейдерство) имеют ряд преимуществ: эффект синергии; существенная экономия издержек; укрупнение масштабов бизнеса,- все это дает новые возможности для развития бизнеса.

В сделках слияния и поглощения из ценных бумаг участвует только один вид - акции, потому что именно акция закрепляет за владельцем права собственности и дает право на управление обществом. Именно контроль системы управления обществом (либо изменение этой системы) и является конечной целью сделок M&A. Уставный капитал акционерного общества состоит из определенного количества акций и лицо (группа лиц), обладающее контрольным пакетом, является основным собственником и может диктовать свою волю остальным владельцам акций.

Наиболее цивилизованными можно назвать те сделки M&A, в которых в качестве «прелюдии» проводилась скупка акций с открытого рынка. Чаще всего скупают и у институциональных инвесторов (различных фондов) и у спекулянтов (мелких брокерско- дилерских компаний и небольших банков) и у миноритарных акционеров, которые зачастую не представляют рыночной стоимости имеющихся у них акций. Скупка акций у миноритарных акционеров особенно выгодна, если акции объекта слияния/поглощения имеют низкую ликвидность, не представлены в торговых системах, имеют низкие дивиденды и др.

Стоит отметить, что скупка акций в качестве «прелюдии» к M&A применяется и в случаях, когда объектом сделки становятся эмитенты «голубых фишек». В качестве примера можно привести раздел ОАО ГМК «Норильский никель», когда у обоих владельцев было одинаковое количество акций и по рынку ходили слухи, что и один и другой начали скупать недостающую часть акций с рынка, в результате чего котировки акций компании, начиная с весны 2007 года, стали расти, а осенью резко подскочили почти на 20-25%. Безусловно, на росте котировок отразилось и повышение цен на основную продукцию эмитента - никель, однако активизация торговли этими бумагами была спровоцирована именно слухами о предстоящем «разводе» владельцев ГМК.

Еще одним относительно цивилизованным способом начала M&A является скупка долгов объекта слияния/поглощения и использование механизма банкротства. Хотя последнее (банкротство) чаще всего носит принудительный характер в силу разных причин и, прежде всего, несовершенства законодательных процедур банкротства.

В российской практике сделки слиянии/поглощения до начала 2000-х носили в основном наиболее жесткую форму - захват. При плановой экономике, которая была при СССР, понятие частной собственности отсутствовало, все было государственным и соответственно захватывать было нечего. При переходе к рыночной экономике понятие частной собственности появилось, но не появилось соответствующего законодательства. Законодательно сделки слияния и поглощения регулируются Гражданским Кодексом РФ, Федеральным законом «Об акционерных обществах», Федеральным законом «О несостоятельности и банкротстве» и другими законами и нормативными актами.

Федеральный закон «О несостоятельности банкротстве» в первой редакции, написанной в 1992 году, предоставлял полную свободу при захвате. Дело доходило до того, что собственником предприятия становился кредитор, которому предприятие не могло уплатить сумму, равную однодневной выручке. Примером такого захвата может служить банкротство крупного металлургического комбината «НОСТА» (Орско- Халиловский металлургический комбинат). Нередко дело доходило до принудительного захвата акций, подмены/кражи реестра, где указывались держатели акций, ведением параллельного реестра либо его уничтожением и т.д. Применялись схемы с проведением дополнительной эмиссии акций, в результате которой размывались доли неугодных акционеров, проведением параллельных собраний акционеров.

Так как владелец контрольного пакета акций и становился фактически собственником предприятия, то соответственно охота шла именно за акциями. В 90-годы сделок слияния/присоединения, проведенных корректно и без нарушения законодательства практически не было. Практически все крупные сделки сопровождались «шлейфом» последующих судебных разбирательств. Зачастую иски подавались акционерами, владеющими незначительным количеством акций, только для создания прецедента и начала дальнейшего, более серьезного разбирательства. Поэтому мы и определяем 90-ые годы в как период рейдерства, период поглощения и недружественных действий акционеров в условиях отсутствия адекватного регулирования со стороны государства.

Несмотря на все сказанное выше, слияние, хоть и достаточно редко в российской практике, может быть и спасением от банкротства. В качестве примера можно привести компанию «Макси-Групп» - металлотрейдера. В конце 2007 года долги у предприятия были огромны, показатель долг/EDITDA по разным оценкам достигал 8-8,5 при норме 2. Тогда владельцы «Макси-Групп» предложили выкупить у них большую часть акций, что и было сделано структурами связанными с Новолипецким металлургическим комбинатом - НЛМК.33

В последние годы рынок слияний и поглощений активизировался, он затронул почти все отрасли мировой экономики: металлургию - крупнейшей сделкой в мире считается слияние лидеров мировой металлургии «Арселор» и «Миттал Стилл», в результате чего получилась объединенная компания «АрселорМиталл», нефте-газовую отрасль (покупка Роснефтью основного актива Юкоса - ОАО «Юганскнефтегаз», - 2006 год34), отрасли ритейла - примером может служить объединение магазинов «Пятерочка» и

«Перекресток», которые управляются Группой «Х5», связанной со структурами «Альфа- Групп»35 др. В приложении № 6 приведены крупнейшие сделки слияния и поглощения за последние годы по отраслям экономики.

В российском финансовом секторе в связи с его успешным ростом появляется все больше объектов, интересных с точки зрения дружественных сделок M&A для зарубежных инвесторов. После банковского кризиса ликвидности в 2004 году многие российские коммерческие банки стали искать стратегических партнеров за границей. В качестве примеров можно привести покупку контрольных пакетов акций крупных российских банков: покупка в 2006 году венгерским банком «OTP» 96,4% акций

«Инвестсбербанка» (в 2007 году был переименован в «ОТП-Банк»), покупка в 2006 году итальянской группой «UniCredit» более 90% акций «Международного московского банка», в начале 2008 года переименован в «ЮниКредит Банк». Недавно, в начале 2008 года завершилась сделка по приобретению почти 100% «Абсолют-банка», бельгийской финансовой группой «KBC»36.

Начавшийся процесс совершенствования корпоративного управления в среде эмитентов «голубых фишек», стремящихся к международным стандартам, постепенно приводит к тому, что их бизнес становится все более прозрачным, прекращается процесс перевода финансовых потоков в оффшорные юрисдикиции. Соответственно обслуживание этих флагманов экономики, в том числе и участие в сделках M&A, которые они инициируют, становится доступнее для российской банковской системы. Свидетельством тому могут служить изменения произошедшие в ОАО «Ростелеком».

Размещено на Allbest.ru