Сущность хеджирования. Хеджирование фьючерсным и опционным контрактом

Размещено на http://www.allbest.ru/

Введение

В рыночной экономике постоянно наблюдаются изменения цен товаров, ценных бумаг, процентных ставок. Поэтому участники рынка ценных бумаг подвергаются риску потерь вследствие неблагоприятного развития конъюнктуры. Данный факт заставляет их, во-первых, прогнозировать будущую ситуацию, во-вторых, страховать свои действия. Страхование или хеджирование состоит в нейтрализации неблагоприятных колебаний конъюнктуры рынка для инвестора/производителя или потребителя того или иного актива. Цель хеджирования заключается в переносе риска изменения цены с одного лица на другое. Первое лицо именуют хеджером, второе - спекулянтом.

Хеджирование способно оградить хеджера от потерь, но в то же время лишает его возможности воспользоваться благоприятным развитием конъюнктуры. Как общее правило, потенциально более высокую прибыль можно получить, только взяв на себя и большую долю риска. К такой практике прибегают не многие инвесторы. Большая часть лиц стремится полностью или в определенной степени исключить риск.

Кроме того, лица, связанные с производственным процессом, прежде всего, заинтересованы в планировании своих будущих расходов и доходов и поэтому готовы отказаться от потенциальной дополнительной прибыли ради определенности перспектив своего финансового положения.

Рынок ценных бумаг должен обеспечивать стабильность экономики и стимулировать инвестирование производства путем выпуска акций юридически оформленными компаниями и частными лицами, при условии безопасности рынка ценных бумаг.

1. Понятие хеджирования

Операции по страхованию ценового риска с помощью торговли фьючерсными контрактами называются хеджированием (hedge -- ограда, защита). Участники фьючерсной торговли, преследующие такую цель, называются хеджерами.

В качестве хеджеров выступают лица, связанные с реальной торговлей, т.е. продавцы и покупатели наличных товаров, которые стремятся застраховаться от неблагоприятных изменений цен на свои товары. Хотя хеджирование с помощью фьючерсных контрактов стало составной частью многих отраслей экономики, это не единственное средство защиты от ценовых колебаний.

Так, во многих сферах производства и финансов не существует фьючерсных контрактов, однако там имеются прибыльные предприятия, которые либо нашли другой способ защиты от краткосрочных колебаний, либо приспособились к цикличности в прибыли убытках.

Даже в тех отраслях, где имеются фьючерсные контракты, степень их использования зависит от философии конкретного предприятия. Предприятия, не желающие испытывать риск, используют фьючерсные контракты. Реже их используют предприятия, для которых цикличность риска -- это своеобразный способ жизни или на которых стоимость сырья является незначительным фактором издержек.

Термин "хеджирование" (англ. heaging-ограждать) используется в банковской, биржевой и коммерческой практике для обозначения различных методов страхования валютных рисков.

Так, в книге Долан Э. Дж. и др. "Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика" этому термину дается следующее определение: "Хеджирование - система заключения срочных контрактов и сделок, учитывающая вероятные в будущем изменения обменных валютных курсов и преследующая цель избежать неблагоприятных последствий этих изменений". В отечественной литературе термин "хеджирование" стал применяться в более широком смысле как страхование рисков от неблагоприятных изменений цен на любые товарно-материальные ценности по контрактам и коммерческим операциям, предусматривающим поставки (продажи) товаров в будущих периодах.

Контракт, который служит для страховки от рисков изменения курсов (цен), носит название "хедж" (англ. hedge изгородь, ограда). Хозяйствующий субъект, осуществляющий хеджирование, называется "хеджер". Существуют две операции хеджирования: хеджирование на повышение; хеджирование на понижение.

Хеджирование на повышение, или хеджирование покупкой, представляет собой биржевую операцию по покупке срочных контрактов или опционов. Хедж на повышение применяется в тех случаях, когда необходимо застраховаться от возможного повышения цен (курсов) в будущем. Он позволяет установить покупную цену намного раньше, чем был приобретен реальный товар.

Предположим, что цена товара (курс валюты или ценных бумаг) через три месяца возрастет, а товар нужен будет именно через три месяца. Для компенсации потерь от предполагаемого роста цен необходимо купить сейчас по сегодняшней цене срочный контракт, связанный с этим товаром, и продать его через три месяца в тот момент, когда будет приобретаться товар. Поскольку цена на товар и на связанный с ним срочный контракт изменяется пропорционально в одном направлении, то купленный ранее контракт можно продать дороже почти на столько же, на сколько возрастет к этому времени цена товара. Таким образом, хеджер, осуществляющий хеджирование на повышение, страхует себя от возможного повышения цен в будущем.

Хеджирование на понижение, или хеджирование продажей, - это биржевая операция с продажей срочного контракта. Хеджер, осуществляющий хеджирование на понижение, предполагает совершить в будущем продажу товара, и поэтому, продавая на бирже срочный контракт или опцион, он страхует себя от возможного снижения цен в будущем. Предположим, что цена товара (курс валюты, ценных бумаг) через три месяца снижается, а товар нужно будет продавать через три месяца. Для компенсации предполагаемых потерь от снижения цены хеджер продает срочный контракт сегодня по высокой цене, а при продаже своего товара через три месяца, когда цена на него упала, покупает такой же срочный контракт по снизившейся (почти на столько же) цене. Таким образом, хедж на понижение применяется в тех случаях, когда товар необходимо продать позднее.

Хеджеры.

Хеджерами являются участники рынка, использующие фьючерсы и опционы для уменьшения риска ценовых колебаний. Их участие во фьючерсной торговле связано с реальными операциями, касающимися товара или финансового инструмента, лежащего в основе фьючерсного контракта. Участник может считаться хеджером, если его действия основаны на двух мотивах:

§ присутствие на рынке наличного товара,

§ заинтересованность в уменьшении риска.

Рассмотрим несколько конкретных примеров участников - хеджеров.

1. Фермер, выращивающий кукурузу, использует фьючерсные контракты для защиты стоимости своего урожая. Как производитель кукурузы он является участником соответствующего наличного рынка. Как собственник товара он подвержен риску падения цены. Операции на рынке фьючерсных контрактов на кукурузу защищают его от этого падения и тем самым уменьшают риск ценовых колебаний.

2. Коммерческий банк использует фьючерсные контракты на процентные ставки. Его операции имеют цель уменьшить временное несоответствие между своими активами и пассивами. Являясь одновременно кредитором и заемщиком, банк участвует в бизнесе, связанном с процентными ставками.

В зависимости от того, являются ли сроки его кредитов короче или длиннее, чем сроки его депозитов, банк либо продает, либо покупает фьючерсы на процентные ставки с целью снизить для себя риск их колебания.

3. Американский импортер покупает товары в Германии. Этот участник использует фьючерсы в связи с предстоящей оплатой поставок своему немецкому партнеру. Импортер должен оплатить поставку в немецких марках, поэтому если эта валюта поднимется в цене относительно доллара США, то импортеру придется затратить большую сумму в национальной валюте для оплаты контракта. Фьючерсные операции с немецкой маркой уменьшают для импортера риск колебания курсов.

Следует подчеркнуть, что в каждом случае присутствовали оба мотива для хеджера: деятельность на соответствующем наличном рынке и использование фьючерсов для уменьшения риска.

Большинство хеджеров являются таковыми только на одном или нескольких рынках, тогда как на других они выступают как спекулянты (торговцы, получающие прибыль на использовании ценовых колебаний фьючерсных контрактов).

Существование хеджеров является в определенном смысле экономическим оправданием существования фьючерсных и опционных рынков.

Хеджеры являются поставщиками реальных товаров и услуг, а фьючерсные и опционные рынки способствуют повышению эффективности их деятельности. Фьючерсная торговля не могла бы существовать без активного участия хеджеров. Именно хеджеры обеспечивают регулярный и двусторонний приток приказов на покупку и продажу, что в итоге обеспечивает успех фьючерсного контракта. В отличие от спекулянтов и торговцев, которые могут переключать свой интерес с одного рынка на другой, хеджеры являются в определенном смысле "пленниками" своего рынка. Именно их постоянное внимание к изменениям цен обеспечивает регулярный приток заказов и сделок на фьючерсных рынках.

Количество участников реального рынка, чья заинтересованность в уменьшении ценового риска делает их хеджерами, меняется в зависимости от ряда факторов:

§ объема соответствующего наличного рынка;

§ уровня неустойчивости цены (возможного риска);

§ знания и доступности фьючерсных и опционных рынков.

Различные виды хеджеров по-разному ведут свои фьючерсные операции. Так, производители и потребители товаров часто имеют большие объемы фьючерсных контрактов, но операции с ними совершают относительно редко. Их позиции часто остаются без изменения в течение недель и даже месяцев. В то же время торговцы и посредники часто являются более активными хеджерами.

Возьмем, к примеру, коммерческий банк, являющийся, по сути, финансовым посредником. Когда банк принимает новые депозиты и выдает новые займы, меняется сложившееся несоответствие по срокам. Если банк активно использует фьючерсный рынок, то он может менять свою фьючерсную позицию каждый день или час.

Производители и потребители, с одной стороны, и посредники, с другой, имеют различные перспективы.

Во-первых, производители и потребители озабочены и хеджируют против относительно крупных изменений цен.

Во-вторых, постоянно меняющиеся потребности посредников делают эту группу в целом более вовлеченной в дела фьючерсной биржи. Представители именно этой группы гораздо чаще, чем производители и потребители, становятся членами бирж и клиринговой палаты, имеют своих представителей в операционном зале и занимают должности в различных комитетах и комиссиях биржи.

2. Основные операции хеджирования

В зависимости от формы организации торговли, все инструменты хеджирования можно разделить на биржевые и внебиржевые.

Биржевой рынок - это высоколиквидный и надежный рынок стандартных биржевых контрактов (фьючерсов, опционов), контролируемый соответствующими органами биржи.

Биржевые инструменты хеджирования - это товарные фьючерсы и опционы на них. Торговля этими инструментами производится на специализированных торговых площадках (биржах); существенным моментом при этом является то, что одной из сторон в каждой сделке купли-продажи является Расчетная палата биржи, гарантирующая выполнение как продавцом, так и покупателем, своих обязательств. Основным требованием к биржевым товарам является возможность их стандартизации.

К стандартизируемым товарам относятся, в первую очередь, нефть и нефтепродукты, газ, цветные и драгоценные металлы, а также продовольственные товары (зерновые, мясо, сахар, какао и т.п.).

Фьючерсы и опционы являются наиболее распространенными инструментами хеджирования.

2.1 Понятие хеджирования фьючерсным контрактом

Хеджирование фьючерсным контрактом заключается в открытии временной позиции на фьючерсном рынке, которая близка по параметрам и противоположна по сути позиции инвестора на наличном рынке и защищает его от рыночного риска. Хеджирование основывается на предположении о близком к параллельному движениям наличной цены базисного актива и фьючерсной цены. Любая попытка уменьшить риск потерь с помощью хеджирования фьючерсными контрактами должна принимать во внимание отношение наличной цены базисного актива к фьючерсной цене, определяющее прибыль или убытки от хеджа.

Финансовые фьючерсы служат удобным инструментом страхования для банков, пенсионных фондов и других финансовых институтов по сравнению с альтернативными способами хеджирования. В настоящее время существует возможность открытия и закрытия фьючерсных позиций на биржах разных стран мира. Этот «взаимный зачет» очень привлекателен для многих многонациональных организаций, которые используют фьючерсные сделки для ограничения риска на всемирной основе.

Выигрыши/потери инвестора при хеджировании фьючерсным контрактом характеризуются базисным риском, то есть риском, связанным с разницей между наличной ценой базисного актива и фьючерсной ценой в момент окончания хеджирования. Традиционно имеются два существенных соображения при решении вопроса о том, какой фьючерсный контракт лучше всего подходит для хеджирования в конкретной ситуации -- это соотношение между базисным риском и ликвидностью. Пользование контрактами, предлагающими достаточную ликвидность, может приводить к недопустимому базисному риску и наоборот.

2.2 Хеджирование продажей контракта

К хеджированию продажей фьючерсного контракта инвестор прибегает, если в будущем планирует продать некоторый актив, которым он владеет в настоящее время или собирается его вскоре получить и хеджирование защищает от возможного падения цены актива. Если инвестор собирается в будущем приобрести какой-либо актив, он использует хеджирование покупкой фьючерсного контракта и хеджирование защищает от роста цены актива.

Обычно открытые фьючерсные позиции закрываются путем офсетной сделки до даты поставки, так как большинство страхующихся при приближении этой даты теряет необходимость в страховании, а торговля их базисными активами производится на спотовом (наличном) рынке. Распорядитель портфеля, имеющего большое количество акций в различных компаниях, подвержен риску, что рынок в целом упадет (в смысле цен). Он в состоянии снизить этот риск, продав фьючерсные контракты на индекс акций, равные по стоимости наличной стоимости его портфеля. Если рынок упадет, стоимость портфеля будет защищена, поскольку убытки будут компенсированы прибылью на фьючерсном рынке.

Аналогичным образом, если рынок поднимется, то на фьючерсном рынке будут убытки, но они будут компенсированы соответствующей прибылью в стоимости акций. Для организации хеджирования с помощью индексного фьючерса необходимо предварительно определить часть стоимости портфеля, для которой желательно хеджирование, и рассчитать коэффициент портфеля, т.е. меру ожидаемого изменения в стоимости портфеля в ответ на любые изменения индекса. Основной довод для существования и роста рынка процентных фьючерсов заключается в необходимости защиты займа от неблагоприятного движения банковских процентных ставок.

Сильная изменчивость процентных ставок увеличивает финансовый риск бизнесменов. Держатель государственных облигаций, ожидающий рост банковских процентных ставок или будущую распродажу облигаций по сниженным ценам может продать фьючерсы на государственные облигации, чтобы защитить себя от падения стоимости облигаций. Торговый агент по денежному рынку, который намерен внести через некоторое время определенное количество облигаций в качестве уплаты долга, может купить облигационные фьючерсы для того, чтобы защитить себя от риска снижения процентных ставок на оставшееся время до покупки облигаций.

2.3 Хеджирование с помощью валютных фьючерсов

Хеджирование с помощью валютных фьючерсов предназначено для уменьшения риска потерь от неблагоприятного движения курсов валют. Необходимость хеджирования от валютного риска в последнее время связана с включением в многие портфели иностранных ценных бумаг.

Хеджирование валютными фьючерсами часто используется для страхования процентного арбитража от валютного риска. Покрытие валютного риска для процентных арбитражных операций считается делом сложным и дорогостоящим и заключается в обратном обмене валюты по фиксированному форвардному курсу, например, посредством валютного фьючерса. Расчеты в покрытом процентном арбитраже заключаются в определении по двум переменным третьей, где переменными являются две безрисковые процентные ставки на каждую валюту, а также соотношение между двумя валютными курсами, по одному на каждый срок поставки. Процентный арбитраж с фьючерсным покрытием в рамках двух валют включает в себя следующие операции:

§ перевод первой валюты во вторую по спот-курсу 1/S0:

§ продажа Kf валютных фьючерсных контрактов размера Mf по цене STf; хранение второй валюты на депозите:

§ получение арбитражером второй валюты по окончании срока депозита; закрытие фьючерсных позиций при расчетной цене ST; продажа второй валюты за первую по курсу ST.

Здесь предполагается, что срок депозита и срок до поставки фьючерсного контракта совпадают. На практике очень сложно полностью закрыть арбитраж с использованием фьючерсных контрактов из-за их высокой стандартизации. По большому счету арбитражисты не заинтересованы в физической поставке и будут стремиться закрыть позиции офсетными сделками по мере того, как рыночная ситуация позволит им реализовать свою прибыль подобным путем. Закрытие фьючерсной позиции должно сопровождаться новыми компенсирующими сделками на рынке наличности, чтобы сохранить прибыль от арбитража до наступления срока расчетов по первоначальным сделкам, что опять потребует расходов. Прибыли/убытки, полученные арбитражером по окончании хеджируемой финансовой операции, вычисляются по формуле.

2.4 Понятие хеджирования опционными контрактами

При хеджировании своей позиции с помощью опционных контрактов инвестор должен следовать следующему правилу. Если он желает хеджировать актив от падения цены, ему следует купить опцион пут или продать опцион колл. Если позиция страхуется от повышения цены, то продается опцион пут или покупается опцион колл.

Пример 1. В целях хеджирования позиции от понижения курса акций инвестор может продать бумаги и купить опцион колл. Если в последующем курс акций упадет, он купит их по более дешевой цене. Если курс превысит цену исполнения, то он исполнит опцион колл и получит акции по контракту.

Пример 2. Инвестор планирует получить в будущем сумму денег, которую собирается поместить в акции компании А. Однако он опасается, что курс бумаги может возрасти. Вкладчик принимает решение хеджировать покупку продажей опциона пут. Если в последующем курс акций понизится и опцион будет исполнен, он приобретет их, исполнив свои обязательства по контракту. Если же курс акции превысит цену исполнения, то опцион не будет исполнен. При данной стратегии позиция инвестора хеджируется на величину полученной им премии.

Пример 3. Инвестор владеет акцией, цена которой составляет 100 долл. На рынке существует тенденция повышения курсовой стоимости бумаг, однако вкладчик желает застраховаться от колебаний цены акции в ближайшей перспективе. Он продает опцион пут за 5 дол; с ценой исполнения 95 долл. и покупает опцион колл за 4 долл. с ценой исполнения 105 долл. Таким образом, позиция инвестора хеджирована от колебаний курса акции в пре-делах одного доллара.

Пример 4. Допустим теперь, что на рынке существует тенденция к понижению курса акций. Инвестор страхуется от небольших колебаний цены бумаги в краткосрочной перспективе, используя обратный спрэд медведя. Он покупает опцион пут и продает опцион колл. Если опцион пут стоит дороже опциона колл, то вкладчик может создать положительный баланс за счет продажи нескольких опционов колл (с одной или разными ценами исполнения) и купить меньшее число опционов пут.

2.5 Хеджирование с использованием операции «своп»

В основе операции «своп» лежит обмен (покупка - продажа) соответствующими финансовыми активами или финансовыми обязательствами с целью улучшения их структуры и снижения возможных потерь. В механизме нейтрализации финансовых рисков с использованием этой формы хеджирования применяются операции валютного свопа (обмена будущих обязательств в одной валюте на соответствующие обязательства в другом виде валюты); фондового свопа (обязательства превратить один вид ценной бумаги в другой, например, обращающиеся облигации предприятия в эмитируемые им акции); процентного свопа (обмена долговых финансовых обязательств предприятия с фиксированной процентной ставкой на обязательства с плавающей процентной ставкой или наоборот). Если операция хеджирована, ее доходность из неизвестной величины сразу превращается в известную. Что бы ни происходило с рынком, итог (в случае, разумеется, выполнения договорных обязательств) становится известен заранее. А значит, не надо тратить дополнительные усилия на анализ рыночной конъюнктуры. Усилия тратят банки и компании финансового сектора - те, кто предоставляет инструменты хеджирования (такие, как фьючерсы или опционы). Они продают «реальному сектору» спокойствие и предсказуемость, а на себя берут рыночный риск. Платой за хеджирование часто становится невозможность воспользоваться благоприятным изменением рыночной конъюнктуры.

3. Роль спекуляции на рынке срочных контрактов

хеджирование фьючерс опцион спекуляция своп

Термин “спекуляция” произошел от латинского слова speculatio, что означает выслеживание, высматривание. В современном словаре иностранных слов термин спекуляция определяется как:

1) Скупка и перепродажа различных товаров по повышенным ценам с целью наживы.

2) Купля - продажа биржевых ценностей(акций, облигаций, векселей и т. д. ) с целью получения спекулятивной прибыли от разницы от разницы между покупной и продажной ценой(курсом) при перепродаже этих ценностей.

3) Основанный на чем либо расчет, умысел, направленный на использование чего - либо в корыстных целях.

В экономической науке понятие спекуляции определяется как извлечение прибыли путем использования разницы цен во времени. В зависимости от объекта биржевых спекуляций выделяют:

§ Товарные биржи (рынок сырья и продукции);

§ Фондовые биржи (рынок ценных бумаг);

§ Фрахтовые биржи (рынок разного рода услуг, в частности, так называемые “биржи идей”, оперирующие научно - техническими разработками и инженерными услугами);

§ Биржи труда (рынок рабочей силы);

§ Смешанные биржи (товарно-фондовые, товарно-фрахтовые и т. п.).

Прежде чем перейти к проблеме спекуляции и хеджирования, нужно рассмотреть устройство самих бирж и механизм их функционирования.

Члены биржи.

Членами биржи являются юридические лица и отдельные граждане. отвечающие требованиям устава биржи, и уплачивающие членские взносы. Члены биржи обладают правом участия в управлении ею, могут бесплатно посещать торги, пользоваться техническим аппаратом и услугами биржи, совершать сделки.

Посетители биржи.

Посетителями биржи могут быть отдельные граждане или представители юридических лиц, заинтересованные в заключении биржевых сделок, представители органов государственной власти и другие лица. Посетители биржи бывают разовые и постоянные. Их посещение биржи может осуществляться как за определенную плату, так и бесплатно.

Устав биржи.

Биржа функционирует на основе устава. утвержденного учредителями. Устав биржи должен отражать специфику ее деятельности и структуры. Кроме того, он должен соответствовать требованиям, предъявляемых законодательством к уставам тех или иных видов юридических лиц. Устав биржи должен содержать следующие положения:

§ состав учредителей, размер уставного фонда, перечень других фондов, образуемых биржей.

§ наименование и местонахождение биржи, ее вид.

§ порядок разработки и принятия правил биржевого торга, регистрации сделок и расчеты по ним.

§ порядок приема в члены биржи, приостановки, прекращения членства, права и обязанности членов биржи, возможность и условия доступа к биржевым торгам посетителей.

§ структуру и компетенцию органов управления биржей и порядок их образования.

§ имущественную ответственность учредителей и членов товарной биржи.

§ порядок использования прибыли, возмещения убытков,

§ порядок учета, отчетности, контроля за деятельностью биржи.

§ порядок ликвидации биржи.

По организационно - правовому построению биржи учреждаются как:

- частные (основанные на частной собственности).

- полное товарищество.

- смешанное товарищество.

- товарищество с ограниченной ответственностью.

- акционерное общество открытого типа.

- акционерное общество закрытого типа.

Исполнительным органом биржи является биржевой комитет.

Биржевой комитет решает все вопросы деятельности, кроме тех, которые входят в компетенцию органов собрания членов биржи. Одной из важнейших функций биржевого комитета является разработка правил биржевой торговли, регламента, инструкций и других документов, регулирующих деятельность биржи. Еще одной важной функцией биржевого комитета является наблюдение за котировкой цен и издание соответствующих бюллетеней.

Основной рабочей структурой биржи является институт биржевых маклеров (или брокеров). Слово “маклер” пришло из немецкого языка, который воспринял его из фламандских диалектов, “брокер” - из английского. Особенно большое развитие торговля через брокеров получила в Англии. Часто они представляют собой фирмы, располагающие собственными капиталами, нередко предоставляют кредиты своим клиентам. Основная функция биржевого маклера - посредничество за плату при совершении сделки.

Одной из важнейших функций биржи является установление биржевой котировки, т. е. фиксирование и опубликование выявившихся на бирже цен. Биржевая котировка производится обычно котировальной комиссией. В рамках котировальных комиссий нередко создаются соответствующие секции по отдельным группам товаров.

Сделки считаются биржевыми, если они заключены на товар, допущенный к обращению на бирже, между членами биржи или их представителями в биржевом собрании в сроке и в порядке, установленном в правилах торгов. Содержание биржевой сделки, за исключением цены, количества, наименования товара, места и срока исполнения, не подлежит разглашению. Сделка считается заключенной с момента ее регистрации на бирже в установленном порядке.

Биржевые сделки могут быть следующих видов:

- сделки с реальным товаром;

- фьючерсные сделки;

- другие виды сделок, определяемые в правилах биржевых торгов (форвардные сделки и т. д.).

Сделки с реальным товаром заключаются с целью купли - продажи конкретного товара. Реальный товар может быть допущен к торгам, если его качество удовлетворяет требованиям, предъявляемым биржевой товарно-экспертной комиссией, которая определяет качество товара на основе его произвольного осмотра и по данным биржевой экспертизы. Расходы по хранению товара в помещении, принадлежащем бирже до его продажи относятся на счет продавца, после продажи товара - на счет покупателя.

Фьючерсные сделки - это сделки, при которых покупка или продажа партии товара осуществляется по цене на момент совершения сделки, а сам товар отгружается продавцом спустя некоторое, порой весьма значительное, время. Объектом фьючерсной сделки является биржевой (фьючерсный) контракт. Фьючерсный контракт - контракт на поставку строго определенного количества товара обусловленного сорта (марки) по согласованной цене в установленный правилами период времени. В большинстве случаев обязательства по фьючерсному контракту осуществляются путем уплаты разницы в цене между ценой контракта и спот курсом, а не путем поставки реального товара.

Фьючерсные контракты широко используются на рынке тех товаров, для которых характерны значительные изменения цен, и по которым объем торговли достаточно большой.

Фьючерсные контракты позволяют уменьшить риски, связанные со значительными и резкими колебаниями цен, сделать более прогнозируемой хозяйственную деятельность. Фьючерсные сделки заключаются, как правило, с целью страхования (хеджирования) сделок с реальным товаром или получения после исполнения сделки прибыли от возможного изменения цен.

Именно фьючерсные сделки и представляют собой тот механизм, с помощью которого на бирже осуществляют свою деятельность спекулянты и хеджеры.

Хеджирование осуществляется с помощью заключенных срочных контрактов: форвардных, фьючерсных и опционных. Оно может быть полным или неполным (частичным). Полное хеджирование полностью исключает риск потерь, частичное хеджирование осуществляет страховку только в определенных пределах.

Фьючерсные и форвардные контракты возникли изначально для целей страхования покупателей и продавцов от будущего неблагоприятного изменения цены. Например, производитель пшеницы собирается через несколько месяцев поставить на рынок зерно. Он может хеджировать свой риск возможного будущего снижения цены за счет форвардного контракта, в котором оговаривается приемлемая для него цена поставки.

Инвестор имеет возможность хеджировать свою позицию с помощью продажи или покупки фьючерсного контракта. К страхованию продажей лицо прибегает в том случае, если в будущем он планирует продать некоторый актив, которым он владеет сейчас или собирается его получить. Если инвестор планирует в будущем приобрести какой-либо актив, то он использует хеджирование покупкой фьючерсного контракта. Однако в реальной жизни риск потерь не всегда устраняется за счет фьючерсного контракта. Актив, продаваемый или покупаемый на оптовом рынке, может несколько отличаться от предмета фьючерсного контракта, так как на бирже не всегда можно найти контракт на актив требуемой специализации.

Сроки фьючерсного контракта могут не полностью соответствовать требуемым срокам покупки или продажи актива на оптовом рынке.

Для хеджирования своей позиции инвестор должен определить необходимое число фьючерсных контрактов, которое требуется купить или продать. Выигрыши - потери инвестора при хеджировании характеризуются таким понятием как базовый риск или риск базиса, то есть риск, связанный с разницей между ценой спот и фьючерсной ценой в момент окончания хеджирования.

Итак, дав понятие спекуляции и хеджирования, можно опять вернуться механизму, с помощью которого данные вещи осуществляются на бирже. Как уже было упомянуто выше, биржевые сделки делятся на сделки с реальным товаром и срочные сделки. Срочные сделки в свою очередь подразделяются на форвардные, фьючерсные, онкольные, сделки на разность, сделки с премиями (опционы).

Основное отличие форвардной сделки от фьючерсной состоит в том, что у форвардных контрактов, как правило, отсутствует вторичный рынок. Покупатель контракта практически не имеет возможности каким-либо образом избавиться от исполнения сделки, фьючерсные контракты в то же время имеют довольно таки хорошо развитый вторичный рынок, и торговля фьючерсами проводится регулярно, так что один и тот же контракт до момента исполнения сделки может поменять нескольких владельцев и его цена может меняться в зависимости от количества дней до окончания срока исполнения сделки. Чем меньше времени остается до дня исполнения сделки, тем меньше разница между стоимостью фьючерсного контракта и ценой на спот рынке на данный вид товара.

При сделках с премией (опционами), один из контрагентов, уплачивая другой стороне определенное вознаграждение(премию), приобретает право отказаться от сделки или видоизменить ее первоначальные условия. Право выбора - выполнить или не выполнить условия сделки, может касаться как срока, объема и способа исполнения сделки, так и отказа от исполнения самой сделки вообще. Таким образом, сделку с премией(опцион) можно определить как договор, по которой одна из сторон обещает другой уплатить определенную сумму за предоставленное право выбора исполнения или неисполнения данной сделки в целом или в какой - либо ее части. Обусловленная премия уплачивается независимо от того, воспользовалась ли сторона своим правом отказа от заключения сделки или какой либо ее части или не воспользовалась. По срокам исполнения опционы делятся на два вида: европейский и американский. Опцион европейский - опцион, дающий право реализации только в момент истечения срока действия опциона. Американский опцион дает право реализации в любой момент времени до окончания срока действия опциона. Из-за большей гибкости на биржах используется как правило американский опцион. По отношению к активу опционы делятся на опционы “пут”(put) и “кол”(call).

Опцион ”кол” (на покупку) - контракт, по которому инвестор получает право в течение оговоренного срока купить по фиксированной цене определенное количество актива у лица, выписавшего опцион.

Опцион ”пут” (на продажу) - контракт по которому инвестор, купивший опцион получает право в течение определенного срока продать по фиксированной цене определенное количество актива лица, выписавшего опцион. Кроме двух указанных видов опционов имеется еще так называемый двойной опцион, или ”стеллаж”.

“Стеллаж” - вид срочной сделки с премией, при которой плательщик премии сам определяет свое положение в сделке, то есть при наступлении срока исполнения сделки он сам в праве объявить себя покупателем или продавцом, причем он обязан купить у своего контрагента актив по высшему курсу, либо продать его по низшему курсу, зафиксированными в сделке.

Эти точки называются точками “стеллажа”. В отличие от других видов срочных сделок при “стеллаже” плательщик премии выигрывает как при понижении, так и при понижении курсов, если они выйдут за пределы точек “стеллажа”.

Наряду с указанными сделками, на некоторых биржах имеют распространение онкольные сделки. Их название происходит от английского термина on call, что значит по требованию. При онкольной сделке точная цена актива не фиксируется. За основу определения цены при заключении онкольной сделки принимается котировка данного актива на данной конкретной бирже на день, указанный в сделке. В этот день по требованию операция реализуется. На некоторых биржах существуют сделки на разность.

Юридически они запрещены во многих странах, но и сегодня они широко распространены в биржевой игре. При заключении сделки на разность уплачивается лишь разница между курсовой стоимостью актива на день заключения сделки и курсом на день исполнения. Например, продавец по сделке на разность обязуется передать покупателю в определенный срок актив, по курсу, указанному в сделке. При понижении курса выигрывает продавец и разницу оплачивает покупатель, и наоборот.

Срочные операции, онкольные сделки, сделки на разность дают возможность для расширения биржевой игры. Именно эти сделки составляют основу биржевых спекуляций на фондовых биржах, так как различные ценные бумаги являются гораздо более ликвидным активом, чем любой из существующих товаров. Чтобы ограничить негативные последствия биржевых спекуляций, особенно для мелкого вкладчика, держащего часть своих сбережений в акциях различных компаний, на фондовых биржах осуществляется определенное регулирование.

Несмотря на некоторые отличия в организации работы биржи, тактика биржевой игры на всех биржах едина. На всех биржах мира идет борьба двух линий, одна из которых представляет собой игру на повышение курса, другая - на понижение курса. Людей играющих на повышение или на понижение курса называют “быками” и “медведями”. Оба этих термина, широко используемых в биржевой игре, пришли из английского языка. Биржевой “бык” всегда устремлен вперед и играет на повышение. Он уверен, что курсы ценных бумаг будут постоянно расти, и поэтому он покупает их сегодня в расчете, что через определенное время он сможет продать данные бумаги по более высокому курсу и получить на каждой из них прибыль. ”Быки” всячески содействуют повышению биржевых курсов.

В противоположность “оптимисту” биржи “быку” медведь является “пессимистом” биржи. Он уверен что общая ситуация ухудшится, и курсы ценных бумаг будут постоянно падать. Поэтому игре на повышение “медведь “ предпочитает ставку на понижение. Считая, что в настоящее время ценная бумага стоит больше, чем она будет стоить в будущем, он продает эту бумагу за сегодняшнюю цену, но через месяц. Если его расчет оправдается, и через месяц эта бумага будет стоить меньше, тогда он купит ее по спот - курсу, а продаст по цене контракта, реализовав на каждой бумаге прибыль.

Главным образом “быками” или “медведями” являются настоящие биржевые профессионалы. Нередко ставкой в их борьбе является само их дальнейшее существование. Один и тот же биржевик одновременно может быть и “быком” и “медведем”. По отношению к одной бумаге он может играть на повышение, а по отношению к другой - на понижение. Наряду со срочными сделками “быки” и “медведи” широко используют и кассовые сделки.

Примером может служить тактика, именуемая на языке биржи “корнер” (от англ. corner), что значит угол. Суть денной тактики такова. Ведя срочные операции “бык” покупает бумаги, но получает их не сразу, а “медведи” продают те же ценности но также сразу их не предоставляют. Чтобы нанести удар “медведям” “быки” стремятся приобрести как можно больше акций, чем их реально имеется на рынке. Если это удается, то медведь оказывается в тупиковой ситуации. Если он этого вовремя не понял и продолжал продавать, то в итоге он продал бумаги, которых уже больше нет на рынке. Когда же приходит срок исполнения сделки, он не может найти бумаги по ценам, которые ему выгодны. Это вынуждает его резко поднимать цены, чтобы как - то выбраться из создавшегося положения и выполнить обязательства по сделке. “Медведь” загнан в “угол”. Это и есть “корнер”. Чтобы предохранить себя в таких случаях прибегают к краткосрочным сделкам, покупая сегодня и перепродавая эти же бумаги завтра. Это не дает перспектив на выигрыш, но в то же время предохраняет от разорения при возможном “корнере”.

Для того, чтобы эффективно прогнозировать поведение на рынке ценных бумаг, необходимо очень хорошо разбираться в анализе биржевой игры. В настоящее время существует несколько школ в системе анализа фондовых рынков, наиболее представительными из которых являются “фундаментальная” школа и “техническая” школа.

Заключение

Хеджирование - использование одного инструмента для снижения риска, связанного с неблагоприятным влиянием рыночных факторов на цену другого, связанного с ним инструмента, или на генерируемые им денежные потоки.

В качестве хеджируемого актива может выступать товар или финансовый актив, имеющийся в наличии или планируемый к приобретению или производству. Инструмент хеджирования выбирается таким образом, чтобы неблагоприятные изменения цены хеджируемого актива или связанных с ним денежных потоков компенсировались изменением соответствующих параметров хеджирующего актива.

Хеджирование осуществляется с целью страхования рисков изменения цен путем заключения сделок на срочных рынках.

Хеджирование продажей состоит в открытии короткой позиции по фьючерсному контракту. Инвестор использует данную технику, если в будущем собирается продать актив на спотовом рынке. Хеджирование покупкой заключается в открытии длинной позиции по фьючерсному контракту. Инвестор прибегает к такому шагу, если планирует в будущем купить актив на спотовом рынке.

В случае частичного хеджирования инвестор подвергается базисному риску, который связан с разницей между ценой спот и фьючерсной ценой в момент окончания хеджирования. Базисный риск в большей степени характерен для товаров, предназначенных для потребления. Как правило, базисный риск больше, если для страхования используется фьючерсный контракт на актив, который не является полным аналогом хеджируемою актива.

Хеджер должен стремиться свести к минимуму время между окончанием хеджа и поставкой по фьючерсному контракту. Для страхования выбирается контракт, истекающий позже момента совершения спотовой сделки.

При условии неполного хеджирования используется коэффициент хеджирования. Он улавливает корреляцию между стандартным отклонением отклонения цены хеджируемого актива и фьючерсной цены. Коэффициент рассчитывается на основе статистических данных для рассматриваемого актива и фьючерсного контракта за предыдущие периоды времени. Временные периоды выбираются равными сроку хеджирования.

В качестве коэффициента хеджирования при страховании контрактом на фондовый индекс выступает величина бета, а при использовании фьючерсного контракта на облигацию коэффициент конверсии. При страховании позиции не самой дешевой облигации учитывается также коэффициент, рассчитанный на базе показателя протяженности. С помощью последнего показателя страхуется и портфель, состоящий из облигаций.

В работе рассмотрено хеджирование фьючерсным и опционным контрактом. Показано, что при хеджировании позиции от понижения цены актива покупается опцион пут или продается опцион колл, при страховании от повышения цены - продается опцион пут или покупается опцион колл. Широко диверсифицированный портфель, состоящий из акций, удобно страховать опционным контрактом на фондовый индекс. В этом случае, однако, страхуется только рыночный риск. Не рыночный риск для каждой акции остается не хеджированным. За пределами рассмотрения в работе осталось хеджирование срочных контрактов, подробное изучение коэффициента хеджирования, т.к. тема работы достаточно серьезная и не позволила полностью охватить особенности хеджирования на рынке ценных бумаг.

Список литературы

1) Н.Д. Эриашвили «Банковское право». Учебник, Изд-во: - М., 2006г.

2) Н.И. Химичева. «Финансовое право». Учебник, 2-е изд., перераб. и доп. - М., 2007г.

3) А.Н. Буренин «Фьючерсные, форвардные и опционные рынки». Изд-во: Научно-техническое общество имени академика С.И. Вавилова, 2008г.

4) В.Т. Мусатов. «Фондовый рынок: Инструменты и механизмы». Изд-во: Международные отношения , 2001г.

5) М. Томсетт «Биржевые секреты: опционы», 2008г.

6) Т. Лофтон «Биржевые секреты: фьючерсы», 2008г.

Размещено на Allbest.ru