Ценной бумагой в соответствии с ГК РФ называется документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление и передача которых возможны только при его предъявлении. Ценной бумаге присущи следующие свойства:

- ценная бумага свидетельствует о праве собственности на капитал (акции);

- ценная бумага отражает отношения займа между инвестором и эмитентом (облигация, вексель);

- ценная бумага дает право на получение определенного дохода от эмитента;

- ценная бумага в виде акции дает право на участие в управлении акционерным обществом;

- ценная бумага дает право на получение доли в имуществе предприятия эмитента при его ликвидации.

Одним из существенных свойств ценной бумаги является ее способность служить предметом купли-продажи на фондовом рынке. Ценные бумаги обращаются на рынке, обеспечивая перелив капитала от одного эмитента к другому, а также извлечение доходности от прироста курсовой стоимости. Ценная бумага может служить залогом при получении кредита, обеспечением исполнения обязательств, быть объектом других гражданских отношений.

Многообразие видов ценных бумаг предопределяет множественность критериев классификации ценных бумаг.

1. Традиционным является деление ценных бумаг по признаку принадлежности прав, удостоверяемых ими. Права могут принадлежать: предъявителю ценной бумаги; названному в ценной бумаге лицу; названному в ценной бумаге лицу, которое может само осуществить эти права или назначить своим распоряжением (приказом) другое правомочное лицо. В соответствии с этим различают: ценную бумагу на предъявителя; именную ценную бумагу; ордерную ценную бумагу.

Ценная бумага на предъявителя не требует для осуществления прав, закрепленных ценной бумагой, идентификации ее владельца, не регистрируется на имя держателя. Права, удостоверенные ценной бумагой на предъявителя, передаются другому лицу путем простого вручения ценной бумаги этому лицу. Примером ценной бумаги на предъявителя могут служить предъявительские облигации (облигации государственного сберегательного займа, облигации внутреннего валютного займа) и банковские сертификаты на предъявителя.

Именная ценная бумага выписывается на имя определенного лица и для осуществления прав, закрепленных именной ценной бумагой, требуется идентификация ее владельца. Права, удостоверенные именной ценной бумагой, передаются в порядке, установленном для уступки требований (цессии). Лицо, передающее право по именной ценной бумаге, несет ответственность за недействительность соответствующего требования, но не за его исполнение. Примером именных ценных бумаг являются именные банковские сертификаты, именные облигации, акции.

Ордерная ценная бумага выписывается на имя первого приобретателя, который само осуществляет права по ценной бумаге, либо назначает своим приказом другое уполномоченное лицо. Передача прав по ордерной ценной бумаге осуществляется путем совершения на ней передаточной надписи - индоссамента. Индоссамент переносит все права, удостоверенные ордерной ценной бумагой, на индоссата - лицо, которому передается ценная бумага. Индоссант, т. е. лицо, передающее ордерную ценную бумагу по индоссаменту, ответственен не только за существование права, удостоверенного ценной бумагой, но и за его исполнение. Примером ордерных ценных бумаг являются вексель и чек.

Иногда именные и ордерные ценные бумаги объединяются в более общий вид именных ценных бумаг, в которых обозначается имя первоначального субъекта прав. Затем общий вид подразделяется на две разновидности: собственно именные ценные бумаги и ордерные ценные бумаги, отличающиеся тем, что субъект права может быть указан приказом своего предшественника.

2. По форме выпуска различают:

1) документарную (наличную) форму выпуска, при которой ценные бумаги выпускаются в наличной форме в виде бланков (сертификатов) ценных бумаг. Только в документарной форме в Российской Федерации выпускаются векселя и банковские сертификаты и могут выпускаться облигации;

2) бездокументарные ценные бумаги, которые выпускают в безналичной форме. В этом случае фиксация прав по данным ценным бумагам производится эмитентом или специальной компанией путем ведения реестра. Реестр позволяет вести учет и движение ценных бумаг в бездокументарной форме. Только в бездокументарной форме в Российской Федерации выпускаются акции и могут выпускаться облигации.

3. По экономической природе ценные бумаги принято делить на три основные категории:

1) долевая ценная бумага - закрепляет права владельца на часть имущества предприятия при его ликвидации, подтверждает участие владельца в формировании уставного капитала, дает право на получение части прибыли и на участие в управлении предприятием. К ним относятся акции, инвестиционные паи;

2) долговая ценная бумага - отражает отношение займа между ее владельцем и эмитентом, который обязуется ее выкупить в установленный срок и выплатить определенный процент. Примером являются облигации;

3) производная ценная бумага - удостоверяет право на покупку и продажу других ценных бумаг (варранты, опционы, стрипы, депозитарные расписки и др.). Стоимость таких ценных бумаг зависит от цены основной ценной бумаги, права на которую они удостоверяют. В силу своего промежуточного характера они определяются как производные финансовые инструменты или вторичные ценные бумаги.

4. Важным классификационным признаком является эмитент ценной бумаги, под которым понимается юридическое лицо, выпускающее ценные бумаги в обращение и принимающее на себя обязательства перед владельцами ценных бумаг по исполнению прав, удостоверяемых ценной бумагой. По этому критерию ценные бумаги принято делить на следующие основные категории:

1) государственные ценные бумаги, которые выпускаются федеральным правительством либо органами власти субъекта Российской Федерации;

2) муниципальные ценные бумаги, которые выпускаются местными органами власти;

3) корпоративные ценные бумаги, выпускаемые коммерческими организациями.

5. По сроку обращения ценные бумаги принято делить на:

1) краткосрочные со сроком обращения до 1 года. Примером служат государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО), облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), банковские сертификаты.

2) среднесрочные со сроком обращения до 5 лет. К этой группе относятся некоторые облигации федерального займа (ОФЗ);

3) долгосрочные ценные бумаги - срок обращения (в Российской Федерации) до 30 лет. Примером такой ценной бумаги могут служить облигации внутреннего валютного займа Российской Федерации (ОВВЗ), ОФЗ; стоимость ценная бумага оценка опцион

4) бессрочные, срок обращения, которых не ограничен условиями их выпуска. К этой группе относятся, прежде всего, различные виды акций. В зарубежной практике получили распространение так называемые пожизненные облигации, срок обращения которых ограничен сроком существования юридического лица - эмитента облигации.

6. По способу выплаты дохода ценные бумаги принято подразделять:

1) на процентные ценные бумаги. Доход по таким ценным бумагам выплачивается в форме процентов, устанавливаемых к номинальной стоимости ценной бумаги. Примером являются облигации федерального займа, облигации государственного сберегательного займа, банковские сертификаты;

2) дисконтные ценные бумаги. Доход по таким ценным бумагам выплачивается в момент погашения ценной бумаги в виде разницы между ценой погашения и ценой размещения ценной бумаги. Примером могут служить государственные краткосрочные бескупонные облигации, банковские векселя;

3) дивидендные ценные бумаги. Доход по таким ценным бумагам выплачивается в форме дивиденда, решения о выплате которого принимают органы управления юридического лица, выпустившего ценные бумаги. Выплата дивидендов не является обязательством этого юридического лица и обычно дивиденды выплачиваются только при наличии достаточной для этого прибыли. Примером являются различные категории акций.

7. По особенностям обращения ценных бумаг на рынке их принято делить на рыночные (обращаемые) и нерыночные (не обращаемые):

1) рыночные ценные бумаги могут без ограничений продаваться и покупаться на вторичном рынке в рамках биржевого и внебиржевого оборота. После выпуска они не могут быть предъявлены эмитенту для погашения или выкупа досрочно;

2) нерыночные ценные бумаги не переходят свободно из рук в руки, т. е. не имеют вторичного обращения. Это относится, например, к ценным бумагам, эмитент которых поставил при выпуске условие, заключающееся в том, что они не могут быть проданы и должны выкупаться только самим эмитентом. Примером могут служить нерыночные облигации, выпускаемые Минфином РФ.

8. По особенностям первичного размещения и порядку реализации прав, закрепленных ценной бумагой, принято различать эмиссионные и неэмиссионные ценные бумаги, которая характеризуется параметрами:

1) закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению в соответствие с действующим порядком;

2) размещается выпусками;

3) имеет равные объемы, и сроки реализации прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

К эмиссионным ценным бумагам относятся акции, облигации, опционы эмитента. Эмиссионные ценные бумаги отличаются массовостью эмиссии и могут обращаться на фондовых биржах.

Неэмиссионные ценные бумаги (векселя, чеки, складские свидетельства и т. п.) имеют коммерческую направленность. Они предназначены прежде всего для расчетов по торговым операциям и обслуживания процесса перемещения товаров. Неэмиссионные ценные бумаги могут размещаться как выпусками, так и отдельными ценными бумагами. Условия размещения и права, удостоверяемые такими ценными бумагами, могут отличаться между собой.

В зависимости от возможности досрочного погашения различают: безотзывные ценные бумаги; отзывные ценные бумаги.

Выше рассмотрены только основные классификационные признаки, позволяющие сегментировать все многообразие ценных бумаг по основным группам. Вместе с тем данная классификация не является исчерпывающей.

Таким образом, ценная бумага - это денежный документ, удостоверяющий отношения совладения или займа между ее владельцем и эмитентом.

В соответствии ГК РФ на российском рынке ценных бумаг допущены к обращению следующие виды ценных бумаг: 1) государственные облигации; 2) облигации; 3) вексель; 4) чек - это документ, содержащий безусловный приказ владельца текущего счета банку о выплате указанной в чеке суммы определенному лицу (именной чек) или предъявителю (предъявительский чек); 5) депозитные сертификаты; 6) сберегательные сертификаты; 7) банковская сберегательная книжка на предъявителя; 8) коносамент - это ценная бумага, которая выражает право собственности на конкретный указанный в ней товар. Коносамент представляет собой товарораспорядительный документ, держатель которого получает право распоряжаться грузом; 9) акции; 10) другие ценные бумаги, которые законом о ценных бумагах могут быть отнесены к числу ценных бумаг. Указанные ценные бумаги принято называть основными ценными бумагами.

Ряд ценных бумаг был введен в обращение указами Президента РФ: опционы; варранты; жилищные сертификаты. В целях развития в России систем коллективного инвестирования вышла новая ценная бумага - инвестиционный пай.

2. Стоимостная оценка опциона по методу Блэка-Шоулза

Существуют различные подходы к оценке акций, в российской литературе выделяют, как правило, три подхода: затратный подход, сравнительный подход и доходный подход, каждый из которых содержит различные методы и алгоритмы оценки. В настоящее время на практике используют так называемый опционный подход оценки акций и активов, который основывается на использовании опционной модели Блэка-Шоулза (ОРМ).

Модели опционного ценообразования могут применяться для оценки любого вида актива или акции, если тот в свою очередь имеет опционные характеристики с некоторыми ограничениями. Ограничения на использование модели Блэка-Шоулза в оценке акций:

- Базовый актив (акция), который лежит в основе опциона, не торгуется.

- Цена акции меняется непрерывно, на рынке отсутствуют резкие скачки и колебания цен.

- Дисперсия известна и не изменяется в течение всего срока действия опциона. Для краткосрочных опционов на торгуемые акции дисперсия постоянна, но применение долгосрочных опционов на акции нарушает это предположение.

- Немедленное исполнение опциона. В опционных моделях исполнение опциона считается мгновенным, в реальности часто это предположение нарушается.

Модель основывается на следующих предположениях:

1) по базисному активу колл опциона дивиденды не выплачиваются в течение всего срока действия опциона;

2) нет трансакционных затрат, связанных с покупкой или продажей акции или опциона;

3) краткосрочная безрисковая процентная ставка известна и является постоянной в течение всего срока действия опциона;

4) любой покупатель ценной бумаги может получать ссуды по краткосрочной безрисковой ставке для оплаты любой части ее цены;

5) короткая продажа разрешается без ограничений, при этом продавец получит немедленно всю наличную сумму за проданную без покрытия ценную бумагу по сегодняшней цене;

6) колл опцион может быть исполнен только в момент истечения опциона;

7) торговля ценными бумагами ведется непрерывно, и цена акции движется непрерывно и случайным образом.

Вывод ОРМ основывается на концепции безрискового хеджа: покупая акции и одновременно продавая колл опционы на акции, инвестор может конструировать безрисковую позицию, где прибыли по акциям будут точно компенсировать убытки по опционам, и наоборот.

В соответствии с моделью Блэка-Шоулза премия по опциону определяется как

где N(d₁ ), N(d₂ ) - вероятности, показывающие, что нормированная нормальная переменная d будет меньше d₁ и d₂ соответственно

где у - стандартное отклонение цены акции, которое берется в годовом исчислении в относительных единицах.

Как видно из приведенных выражений, модель Блэка-Шоулза учитывает следующие параметры: цену акции, цену исполнения, ставку без риска, стандартное отклонение курса акций, срок истечения контракта. В то же время она не принимает во внимание ожидаемую доходность по акциям.

Для вероятностной оценки цены опциона в модели Блэка-Шоулза используется не нормальное, а так называемое логонормальное распределение случайной величины. Это обусловлено следующими причинами:

во-первых, нормальное распределение описывается кривой, симметричной относительно ее центральной оси, т. е. может иметь как положительные, так и отрицательные значения, в то время как цена акции не может быть отрицательной;

во-вторых, нормальное распределение говорит о равной вероятности отклонения переменной как вверх, так и вниз, тогда как на практике, например, имеется инфляция, которая оказывает давление на цену в сторону ее повышения, а кривая логонормального распределения всегда положительна и имеет правостороннюю скошенность.

Важным параметром модели Блэка-Шоулза является стандартное отклонение цены акции. Оно задает меру возможного отклонения цены акции в расчете на год. Так, например, если цена акции составляет 100 р., а стандартное отклонение равно 10 %, то через год цена может находиться в пределах от 90 до 110 р. ( у ± ) с вероятностью 68,3 %, в пределах от 80 до 120 р. (у ± 2) с вероятностью 95,4 %, и в пределах от 70 до 130 р. ( ) 3 ( у ± с вероятностью 99,7 %.

На практике значение стандартного отклонения рассчитывается на основе данных о котировальной цене акции за истекший период времени, как минимум за последний год, по следующей формуле:

где m - среднее значение случайной величины (цены акций);

n - число наблюдений;

х i - значение случайной величины в каждом наблюдении.

Среднее значение случайной величины определяется как

Модель Блэка-Шолеса используется для оценки цены опциона колл (европейского и американского).

Модель ОРМ определяет влияние пяти факторов на текущую стоимость опциона следующим образом:

1) стоимость опциона возрастает с ростом цены акции, с меньшим темпом;

2) если цена исполнения возрастает, то стоимость опциона снижается, но абсолютное изменение ее меньше;

3) если период действия опциона возрастает, то возрастает и его стоимость;

4) при возрастании безрисковой процентной ставки стоимость опциона возрастает незначительно;

5) с увеличением вариации цены базисного актива стоимость опциона увеличивается.

3. Депозитарная деятельность на РЦБ

Депозитарная деятельность на РЦБ представляет собой комплекс мер по оказанию услуг, связанных с хранением сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги. Депозитарной деятельностью могут заниматься только юридические лица на основании лицензии, выдаваемой Федеральной комиссией по ценным бумагам.

Депозитарной деятельностью в России, признается профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг в соответствии с ФЗ «О рынке ценных бумаг».

Лицо, осуществляющее депозитарную деятельность, именуется депозитарием.

Хранение сертификатов ценных бумаг, не сопровождающееся учетом и удостоверением прав клиентов (депонентов) на ценные бумаги, не является депозитарной деятельностью и осуществляется в соответствии с нормами гражданского законодательства Российской Федерации о хранении.

Депозитарий - это профессиональный участник, оказывающий услуги по хранению ценных бумаг и учету прав на ценные бумаги. Депозитарий осуществляет свою деятельность в интересах владельца ценных бумаг на основании депозитарного договора, заключенного с владельцем.

Другими словами, депозитарий ведет счета, на которых учитываются ценные бумаги, переданные ему клиентами на хранение, а также непосредственно хранит сертификаты этих ценных бумаг при их наличии.

Ведение счетов дает депозитарию возможность фиксировать (удостоверять) право собственности на ценные бумаги и учитывать те имущественные права, которые закреплены ими. Счета, предназначенные для учета ценных бумаг, называются «счета депо».

Депозитарии появились для ускорения расчетов на организованных рынках ценных бумаг. Первые депозитарные системы создавались для обслуживания фондовых бирж, где профессиональные участники рынка постоянно совершают сделки между собой и где требования к оперативности регистрации смены собственника и эффективности этой процедуры особенно высоки. В России депозитарии рассматриваются как составной элемент учетной системы. Под учетной системой понимают совокупность институтов фондового рынка, которые ведут записи, удостоверяющие права клиентов на ценные бумаги.

В России и за рубежом необходимость учетной системы связывают с тем, что подавляющая часть оборота ценных бумаг происходит в бездокументарной форме. Поэтому должны быть институты, регистрирующие этот оборот и связанный с ним переход права собственности на ценные бумаги.

В России к таким институтам относят регистраторов и депозитарии.

Депозитарий выполняет достаточно много операций, но среди них можно выделить две основные.

Во-первых, депозитарий оказывает участникам рынка услуги по хранению сертификатов ценных бумаг. Этими услугами пользуются клиенты, которые владеют ценными бумагами, выпущенными в документарной форме. Чтобы не хранить бланки дома или в офисе, что чревато утратой ценных бумаг, инвестор передает их на хранение в депозитарий. Исторически современные депозитарии выросли из организаций, оказывающих услуги по хранению ценных бумаг.

Во-вторых, депозитарии предлагают услуги по учету прав на ценные бумаги. Эта функция является логическим продолжением предыдущей. Если инвестор продает ценные бумаги, то без услуг депозитария сделка выглядит следующим образом: инвестор забирает свои ценные бумаги из депозитария, передает их покупателю, который уплачивает денежные средства.

Однако операцию можно совершить по-иному, учитывая, что покупатель опять положит ценные бумаги на хранение в этот же депозитарий. В этом случае ценные бумаги из депозитария можно не забирать, а владелец ценных бумаг выдает депозитарию письменное указание переписать их на покупателя. Это существенно упрощает сделку и снижает риски, связанные с передачей ценных бумаг из рук в руки. В полной мере функция учета прав на ценные бумаги стала использоваться при переходе на выпуск бездокументарных ценных бумаг. В этом случае инвестору в депозитарии открывается специальный счет, называемый «депо». Клиент, пользующийся услугами депозитария, называется депонентом.

На счете депо учитываются ценные бумаги депонента и производятся записи обо всех операциях, совершенных депонентом с ценными бумагами. То, что ценные бумаги (права на ценные бумаги) переданы на хранение депозитарию, подтверждается выпиской со счета депо. Сама по себе выписка не является ценной бумагой и не может служить предметом купли-продажи.

Взаимоотношения между депозитарием и депонентом регулируются договором, в котором должно быть отражено:

- предмет договора;

- срок действия договора;

- порядок передачи депонентом ценных бумаг на хранение, а если бумаги выпущены в бездокументарной форме, то порядок передачи депонентом информации о правах на ценные бумаги;

- порядок учета прав на ценные бумаги и процедура перерегистрации перехода прав на ценные бумаги от одного лица к другому;

- размер и порядок оплаты услуг депозитария;

- порядок представления отчетности депозитарием перед депонентом.

Передача ценных бумаг на хранение депозитарию не означает перехода к депозитарию прав собственности на эти ценные бумаги. Главная задача депозитария - обеспечить сохранность ценных бумаг или прав на ценные бумаги и действовать исключительно в интересах депонента. Депозитарий не имеет права распоряжаться ценными бумагами, управлять ими или совершать с ними какие-либо операции. В связи с тем, что находящиеся на хранении у депозитария ценные бумаги не являются его собственностью, на них не может быть обращено взыскание по его обязательствам.

На депозитарий возложено выполнение следующих функций:

- хранение сертификатов ценных бумаг, если бумаги выпущены в документарной форме;

- регистрация обременения ценных бумаг депонента какими-либо обязательствами (залог, ресурсное обеспечение и др.);

- ведение счетов депо с отражением в них количества и вида ценных бумаг, всех операций, проведенных депонентом;

- передача депоненту информации, полученной депозитарием от эмитента и реестродержателя;

- проверка сертификатов ценных бумаг на подлинность;

- инкассация и перевозка ценных бумаг.

Депозитарий может выполнять функции номинального держателя, т. е. держать бумаги от своего имени, не являясь владельцем ценных бумаг. В качестве номинального держателя депозитарий может осуществлять права, закрепленные ценной бумагой, только в случае получения соответствующих полномочий от их реального владельца.

Список используемой литературы