Рынок ценных бумаг и его особенности в Российской Федерации

Фондовый рынок является чутким барометром состояния экономики. Сейчас основными целями на рынке ценных бумаг являются цели становления и закрепления отношений собственности.

Участники рынка ценных бумаг имеют общую задачу - получение прибыли. Именно под воздействием источников и условий, при которых она образуется, и складывается структура отечественного фондового рынка.

Вывод

Ценная бумага - это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Рынок ценных бумаг - это система отношений юридических и физических лиц, связанная с выпуском, обращением и погашением ценных бумаг.

Сущность деятельности рынка ценных бумаг сводится к взаимодействию эмитентов, т.е. тех его субъектов, которые выпускают ценные бумаги, и инвесторов - юридических или физических лиц, приобретающих ценные бумаги от своего имени и за свой счет. Все виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг (брокерская, дилерская, депозитарная и т.д.), можно разделить на две общие группы: управление и учет ценных бумаг.

Основными задачами функционирования рынка ценных бумаг являются: мобилизация временно свободных финансовых ресурсов для осуществления конкретных инвестиций; трансформация отношений собственности; совершенствование рыночного механизма и системы управления; уменьшение инвестиционного риска.

Ключевой задачей, которую должен выполнять рынок ценных бумаг является, прежде всего, обеспечение условий для привлечения инвестиций на предприятия, и доступ этих предприятий к более дешевому, по сравнению с банковскими кредитами капиталу.



Глава 2. Современное состояние рынка ценных бумаг в Российской Федерации

2.1 Особенности развития рынка ценных бумаг

ценная бумага рынок

Рынок ценных бумаг является частью финансового рынка и в условиях развитой экономики выполняет ряд важнейших макро- и микроэкономических функций.

Приоритетными направлениями государственной финансовой политики в сфере развития рынка ценных бумаг являются следующие:

увеличение инвестиционного потенциала за счет целевых государственных программ, субсидирования отдельных отраслей или групп предприятий реального сектора, проводящих активную фондовую политику, направленную на мобилизацию и привлечение частных капиталов; создание системы гарантий частных инвестиций;

переход от эмиссии государственных ценных бумаг к госбумагам, выпущенным под конкретные инвестиционные проекты; осуществление государственных программ по созданию дополнительных элементов рыночной инфраструктуры и привлечению инвестиционных ресурсов в отдельные отрасли хозяйства; повышение эффективности управления пакетами ценных бумаг, находящихся в государственной (муниципальной) собственности;

проведение более лояльной налоговой политики за счет снижения и корреляции ставок налогов на прибыль и на потребление, взимаемых с дохода от операций с ценными бумагами и дивидендов (процентов) по ним;

установление обязательной минимальной доли вложений финансовых организаций в инструменты фондового рынка;

завершение формирования всероссийской информационной системы, позволяющей проводить финансовый, инвестиционный и прогнозный мониторинг в масштабах Российской Федерации и отдельных регионов; содействие развитию региональных рынков ценных бумаг.

Резюмируя выше изложенное, очевидно, что развитие современного российского рынка ценных бумаг не может протекать только посредством вмешательства в него инструментов, созданных преимущественно для хозяйственного оборота и основанных именно на гражданском законодательстве. Приоритетом развития рынка является усиление влияния на него государства (создание структуры государственного регулирования), но такое воздействие должно носить, прежде всего, стабилизационный характер. Именно в связи с этим рынок ценных бумаг является комплексным институтом, требующим регулирования как со стороны норм частного, так и публичного права.

За полтора десятилетия своего функционирования в условиях стремительно развивающегося рынка России Федеральный закон от 22.04.1996 года №39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" уже вобрал в себя ряд существенных корректив, продиктованных российскими реалиями и потребностями времени, что значительно повысило уровень его эффективности. Но работа по совершенствованию правового акта продолжается. С момента возникновения первых бирж и выпуска первых акций многое изменилось. В настоящее время можно уверенно говорить о формировании в России современной инфраструктуры рынка ценных бумаг. Не вызывает сомнения и жизнеспособность этого рынка, его устойчивость в условиях резких колебаний рыночной конъюнктуры и финансовых кризисов. Тем не менее, международный опыт функционирования рынка ценных бумаг, насчитывающий столетия, свидетельствует о необходимости постоянной адаптации сложившихся рыночных институтов и рыночной инфраструктуры к требованиям и вызовам развивающейся национальной и мировой экономике.

В Российской Федерации средства через рынок ценных бумаг направляются инвесторами:

* в наиболее выгодные отрасли, сферы экономики, компании, организации и банки в краткосрочной перспективе (спекулятивный капитал) в расчете получить быстрый доход;

* в перспективные отрасли и предприятия в среднесрочной и долгосрочной перспективе в расчете на прибыль и рост капитала в долгосрочном периоде (стратегические инвесторы);

* страхование ценовых и финансовых рисков (опционы и другие производные ценные бумаги -- деривативы);

* аккумулирование свободных денежных средств;

* инвестирование экономики;

* функция перетока капитала в перспективные и прибыльные отрасли и фирмы;

* функция ограничителя для отраслей и компаний от «перегрева инвестициями» (излишнего финансирования). При ажиотажном спросе на акции какой-либо компании рано или поздно наступает спад или обвал стоимости этих акций, и капитализация компании (ее рыночная стоимость) возвращается к реальной рыночной цене;

* функция инструмента государственной финансовой политики (финансирование дефицитов бюджетов различных уровней, финансирование конкретных проектов, регулирование денежной массы в обращении, поддержание ликвидности государственной финансово-кредитной системы);

* предоставление информации о состоянии экономической конъюнктуры через состояние рынка ценных бумаг (через фондовые индексы).

Развитие рынка ценных бумаг вовсе не ведёт к исчезновению других рынков капиталов, происходит процесс их взаимопроникновения, взаимостимулирования. С одной стороны, рынок ценных бумаг оттягивает на себя капиталы, но с другой - перемещает эти капиталы через механизм ценных бумаг на другие рынки, тем самым способствует и их развитию.

Например, всё более широкое распространение получает выпуск долговых ценных бумаг под страховку страховых компаний. То есть инструментарий страхового рынка используется для страхования рисков на рынке ценных бумаг и выплаты доходов по ним ведут к резкому увеличению размеров мирового валютного рынка, что, в свою очередь, является фактором быстрого развития рынка валютных фьючерсных контрактов и опционов и т.п. Булатов В.В. Фондовый рынок в структурной перестройке экономики. М.: Наука, 2006. с. 277

Государство играет активную роль на рынке ценных бумаг, не только через нормативное регулирование, но и размещая на рынке ценных бумаг свои облигации. Как инструмент государственной финансовой политики рынок ценных бумаг в Российской Федерации выполняет следующие функции:

1) Финансирование дефицита бюджетов органов власти разных уровней. В результате выпуска государственных ценных бумаг и реализации их на открытом рынке правительство получает денежные средства, которые направляются на покрытие дефицита государственного бюджета. Это один из главных внутренних источников уменьшения дефицита, не приводящий к инфляционным всплескам, а лишь перераспределяющий свободные финансовые ресурсы от предприятий и населения к государству. Помимо достигнутой цели у этого способа решения бюджетных проблем есть и существенный отрицательный побочный эффект, касающийся уменьшения производственных инвестиций, что приводит к сокращению (снижению темпов роста) ВНП. Кроме того, увеличение государственного долга, произведенное с целью нормализации бюджета, впоследствии приводит к росту нагрузки на бюджет из-за необходимости выплаты процентов по ранее сделанным заимствованиям.

Не всегда значению этой функции рынка ценных бумаг уделялось должное внимание. Консервативность бюрократического аппарата и недоверие к государству как агенту рынка задавали совершенно недостаточные для серьезного рассмотрения в качестве источника бюджетных поступлений ориентиры емкости рынка государственных ценных.

2) Финансирование конкретных проектов. Обычно к выпуску ценных бумаг под конкретные проекты прибегают муниципальные власти. Выпуская и реализуя на ценные бумаги целевого назначения, они привлекают свободные денежные средства общества, которые и направляются на финансирование необходимых проектов. В условиях переходного периода это имеет несколько односторонний характер: целевые эмиссии производятся практически только под строительство жилья. Причина этого проста: привлечь средства рядовых инвесторов под будущие денежные доходы от какого-нибудь социально значимого объекта в сегодняшних условиях практически невозможно, тогда как по «жилищным» займам эмитенты рассчитываются столь необходимыми квартирами;

3) Регулирование объема денежной массы, находящейся в обращении. Данная функция обычно реализуется государственными банками. Покупка госбанком государственных ценных бумаг увеличивает объем денежной массы в обращении, а продажа имеющихся государственных бумаг, наоборот, сокращает денежные агрегаты. В России изменение денежной массы в обращении в результате покупки-продажи государственных бумаг Центральным банком РФ имеет характер дополнительного эффекта к фискальным функциям.

4) Поддержание ликвидности финансово-кредитной системы. Эта весьма важная функция Центрального банка довольно успешно реализуется через рынок ГКО. В рамках задачи необходимо, чтобы существовал достаточно емкий (способный поглотить оборотные средства банков) и, в достаточной мере, ликвидный рынок, на котором банки могли бы с прибылью держать часть активов и иметь возможность легко переводить средства в другие сектора финансового рынка;

5) Некоторые другие, вспомогательные функции. Например, важную роль сыграли государственные ценные бумаги в российской приватизации. Сизов Ю. Формирование системы государственного регулирования рынка ценных бумаг в России. М: Финансы и статистика, 2007. с. 96-97

2.2 Анализ основных показателей рынка ценных бумаг в России

По объему капитализации российский финансовый рынок находится примерно на 12 месте в мире и у России есть все основании рассчитывать на то, чтобы в 2012 году войти в число 10, а к 2020 году 5 крупнейших по капитализации финансовых рынков мира. Достижению этих целей будет способствовать ряд важных тенденций, уже получивших свое развитие в последние годы.

Развитие рынка ценных бумаг шло под влиянием мирового фондового рынка, а потому период 2006-2007 гг. существенно отличается от процессов развития рынка в 2008-2010 гг.

В 2006-2007 году заметно возросла роль финансового рынка в экономике. Одним из важнейших международных показателей, иллюстрирующих такую роль, является соотношение капитализации рынка ценных бумаг и объемов ВВП. Этот показатель фактически измеряет пропорцию, в которой движение материального богатства государства отражается в стоимости финансовых активов. Также он отчасти свидетельствует об уровне развития рыночных принципов функционирования экономики, так как увеличение масштабов финансового рынка по отношению к «реальной экономике» косвенно отражает укрепление механизмов формирования справедливых рыночных цен на составляющие национального богатства.

На протяжении длительного времени (1997 - 2004 годы) соотношение капитализации фондового рынка и ВВП не превышало 20 процентов. Согласно Стратегии к 2009 году соотношение капитализации к ВВП должно было составить 70 процентов но уже в 2007 году этот целевой показатель был превышен. Капитализация рынка акций на конец 2007 года составила 32,3 трлн. рублей при объеме ВВП почти 33 трлн. рублей. Таким образом, впервые в истории российского финансового рынка соотношение «капитализация/ВВП» вплотную приблизилось к 100 процентов

В 2007 году стоимость находящихся в обращении корпоративных облигаций по отношению к ВВП выросла до 3,7 процентов (целевой показатель Стратегии на 2008 год - 4,5 процентов)

Укрепление роли финансового рынка в экономике сопровождалось ростом объемов биржевых торгов, увеличением ликвидности российского финансового рынка, а также ростом обращений российских компаний к фондовому рынку как к источнику долгосрочных инвестиций. Доклад итогового совещания ФСФР О мерах по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг на 2008-2012 годы и на долгосрочную перспективу от 22.12.2007//www.fsfr.ru

Объем биржевой торговли акциями на российских биржах в 2007 году составил 31,4 трлн. рублей, то есть так же приблизился к уровню ВВП. Во многом такой рост был обусловлен расширением российскими компаниями практики привлечения инвестиций на фондовом рынке. Это, в свою очередь, в еще большей степени сказалось на показателях рыночной капитализации. Так, в течение 1997 - 2003 годов увеличение курсовой стоимости обращающихся на рынке акций на 90 процентов, а иногда на все 100 процентов обеспечивало прирост совокупной капитализации рынка. Фактически приток на рынок новых ценных бумаг отсутствовал. В 2006 году уже свыше 30 процентов прироста капитализации рынка ценных бумаг было обеспечено новыми эмиссиями, а в 2007 году новые эмиссии обеспечили более 50 процентов роста рыночной капитализации.

В результате за последние годы возросла конкурентоспособность российского финансового рынка. Так, с 2004 по 2007 годы удельный вес России в совокупной капитализации 48 крупнейших финансовых рынков мира возрос с менее чем 1 процента до 2,4 процентов. При этом, соотношение объемов сделок с российскими акциями на внутреннем и зарубежных рынках практически составило 70 процентов на 30 процентов в пользу внутреннего рынка.

В 2007 году объем зарегистрированных ФСФР России выпусков эмиссионных ценных бумаг по номинальной стоимости составил 1889,3 млрд. рублей. Из них 626,7 млрд. рублей составили выпуски облигаций и 1262,6 млрд. рублей - акции. По открытой подписке было размещено соответственно акций на сумму 74,6 млрд. рублей и облигаций на сумму 616,4 млрд. рублей. Всего по открытой подписке размещено эмиссионных ценных бумаг на сумму 691 млрд. рублей, что эквивалентно 10 процентам к величине инвестиций в основной капитал.

В то же время, по существующим оценкам рыночная стоимость публичного размещения акций в 2007 году приблизилась к 30 млрд. долларов или 740 млрд. рублей. Таким образом, объем капитала, привлеченного путем публичного выпуска акций и облигаций, может быть оценен в размере около 1360 млрд. рублей или более 21 процента от объема инвестиций в основной капитал. С учетом размещения еврооблигаций на зарубежных рынках (порядка 37 млрд. долларов США) соотношение объема капитала, привлеченного российскими компаниями посредством эмиссии ценных бумаг, и объема инвестиций в основной капитал превысило 35 процентов. Основные показатели по выпуску основных видов ценных бумаг приведены в таблице.

Таблица 1. Показатели выпуска акций в 2008-2010 году. www.fsfr.ru

Выпуски акций	2008	2009	2010
Открытая подписка, млрд. руб.	92,2	74,6	88,4
Закрытая подписка, млрд. руб.	584, 8	550,6	591,7
Прочие, млрд. руб.	733,1	637,4	712,0
Всего, млрд. руб.	1410,1	1262,6	1392,1



По результатам анализа данных можно видеть, что последствия мирового финансового кризиса серьёзно затронули рынок акций, в 2008 году имеется значительное снижение показателей по всем видам выпуска акций по сравнению с 2007 годом. В 2009 году ситуация на рынке акций демонстрирует положительную динамику, однако уровень 2007 года так и не был достигнут. Однако следует отметить, что в 2009 году показатели закрытого выпуска акций превысили аналогичный показатель за 2007 год, что свидетельствует о стабилизации на рынке акций и предпосылках положительной динамики.

Таблица 2 Показатели выпуска облигаций в 2007-2009 гг.

Выпуски облигаций	2007	2008	2009
Открытая подписка, млрд. руб.	641,7	616,4	622,3
Закрытая подписка, млрд. руб.	17,6	10,3	12,8
Прочие, млрд. руб.	5,1	-	3,6
Всего, млрд. руб.	664,4	626,7	638,7

Данные анализа показателей демонстрируют ту же тенденцию, что и рынок акций, однако последствия финансового кризиса на рынке облигаций сказались меньше.

За прошедший год наиболее высокими темпами выросло число закрытых инвестиционных фондов недвижимости и открытых фондов акций. Активы закрытых фондов недвижимости за год выросли на 136 процентов. Число открытых фондов акций увеличилось более чем на 66 процентов, а объем их чистых активов - на 74,7 процентов. Суммарный объем чистых активов действующих паевых инвестиционных фондов достиг в 2007 году 766,8 млрд. рублей, далее наблюдается закономерный в условиях финансового кризиса падение до 677,4 млрд. руб. в 2008 году и далее возвращается положительная динамика - 733,9 млрд. руб. в 2009 году. Динамика этих и других показателей приведена в таблице 3.



Таблица 3 Статистика паевых инвестиционных фондов в 2007-2009 гг.

Статистика паевых инвестиционных фондов	2007	2008	2009	2009г. в % к
				2007	2008
Стоимость чистых активов паевых инвестиционных фондов, млрд. руб., в том числе:	766,8	677,4	733,9	95,7	108,3
закрытых фондов недвижимости, млрд. руб.	190,2	148,3	166,2	87,4	112,1
открытых фондов акций, млрд. руб.	77,1	62,9	72,8	94,4	115,7
Число пайщиков (физических и юридических лиц) паевых инвестиционных фондов, в том числе:	1724126	1669346	1750811	101,5	104,9
закрытых фондов недвижимости	4131	3619	3988	96,5	110,2
открытых фондов акций	327052	298854	327005	99,1	109,4

В 2007 году соотношение стоимости имущества, составляющего совокупные чистые активы инвестиционных фондов, а также пенсионных накоплений и пенсионных резервов к ВВП увеличилось до 5 процентов.

Одновременно с развитием институтов коллективного инвестирования ускорился процесс формирования розничных инвесторов на фондовом рынке. За год число физических лиц, зарегистрированных в торговой системе Фондовой биржи ММВБ, возросло более чем в 2 раза с 199 тысяч до 417 тысяч человек. Соотношение численности физических лиц, непосредственно участвующих в сделках на фондовом рынке, и численности участников схем коллективного инвестирования возросло с 14 до 25 процентов в пользу тех, кто готов напрямую совершать сделки с ценными бумагами.



Таблица 4 Статистика деятельности физических лиц на рынке ценных бумаг в 2006-2009 гг.

Количество физических лиц, использующих различные способы участия на финансовом рынке	2007	2008	2009	2009г. в % к
				2007	2008
Количество участников системы негосударственного пенсионного обеспечения, человек	6668120	6549116	6619830	99,3	101,1
Число пайщиков паевых инвестиционных фондов, человек	1642149	1510966	1630085	99,3	107,9
Количество физических лиц - уникальных клиентов торговой системы Фондовой биржи ММВБ	417400	327558	381994	91,5	116,6
Число физических лиц - уникальных клиентов торговой системы Фондовой биржи ММВБ к численности пайщиков паевых инвестиционных фондов, %	25,4	16,3	23,8	93,7	146,0

Увеличение внутреннего спроса на российском финансовом рынке с одной стороны, расширение использования возможностей российского фондового рынка акционерными обществами для привлечения инвестиционных ресурсов создает более устойчивую основу функционирования российского рынка ценных бумаг, его большую ориентированность на потребности национальной экономики и снижение относительной зависимости от конъюнктуры мировых финансовых рынков. www.fsfr.ru

Рост относительной независимости российского рынка ценных бумаг от глобальных рынков проявился в конце 2007 - в начале 2008 годов. Хотя на определенном этапе глобального падения котировок мировых финансовых рынков аналогичная негативная динамика котировок наблюдалась и в России, тем не менее, впервые за последние 10 лет в отдельные периоды кризиса (декабрь 2007 г. январь 2008 г.) российские биржевые индексы не только снижались в меньшей пропорции, чем зарубежные индексы, но и росли вопреки общему падению мировых биржевых индексов.

До недавнего времени важным фактором роста котировок российских акций была их низкая оценка по сравнению с зарубежными аналогами. Однако уже к началу 2006 года большинство ликвидных аналогов вышло на среднемировые уровни по ключевым оценочным коэффициентам, а то и превзошло их. Это особенно заметно по акциям потребительского сектора, торговли, а также нефтяных компаний. Значительный дисконт сохраняется лишь по соотношениям капитализации к запасам и добыче природных ископаемых, количеству телефонных линий, генерирующим мощностям и другим подобным показателям. Таким образом, рассчитывать на большую привлекательность российских акций для иностранцев за счёт их дешевизны уже не приходится. Перспективы рынка ценных бумаг на 2007 год - Управляющая компания УралСиб.

С 2001 года среднее соотношение цена/прибыль по российским акциям выросло почти втрое. Этот скачок выглядит ещё более впечатляющим, на фоне стагнации того же коэффициента по бумагам других развивающихся стран и его резкого снижения по акциям развитых рынков. В результате дисконт российских бумаг по текущему P/E почти исчез. Это поставило наш рынок в сильную зависимость от темпов роста прибылей эмитентов и динамики мировых фондовых площадок, что отразилось в 2008 году, когда хоть с некоторым опозданием отечественный рынок также пострадал от последствий финансового кризиса.

Динамика соотношения цена/прибыль по российским акциям по cравнению с акциями развивающихся и развитых рынков представлена на рисунке 1. Стратегия. 2007 год - отчет подготовлен компанией «Брокеркредитсервис»



Рис. 1 Динамика российского рынка акций по сравнению с иностранными

В 2007 г. продолжался активный рост цен акций российских компаний, однако темп роста был несколько ниже, чем в 2006 г.

Характерной особенностью отечественного фондового рынка является и то, что основная часть ценных бумаг проходит только стадию первичного размещения, почти не обращаясь на вторичном рынке.

В период 2006-2007 годов динамичное развитие рынка ценных бумаг сопровождалось работой государства по дальнейшему совершенствованию нормативной правовой базы регулирования рынка ценных бумаг. Были утверждены ведомственные нормативные правовые акты и совместно с Минэкономразвития России, Минфином России, а также Банком России разработаны проекты федеральных законов, затрагивающие широкий перечень проблем развития финансовых институтов и инструментов.

В центре внимания были, прежде всего, вопросы повышение конкурентоспособности российского финансового рынка, бирж и торговых систем, в том числе посредством расширения спектра инвестиционных инструментов на российском финансовом рынке.

Во второй половине 2008 года наметилось резкое торможение российской экономики. Цены на нефть, достигшие в июле исторического максимума в 145 долларов за баррель, к декабрю упали более чем втрое - до 40 долларов. Снизились цены на металлы, производители стали снизили производство на 30-40%, заморожено около 50% строящихся жилищных объектов, сократили выпуск автопроизводители. Заметно понизились цены на цветные металлы и другое сырье, а в ноябре-декабре был зафиксирован спад промышленного производства в целом (рис. 2).

Рис. 2 Динамика цен сырьевых товаров

С началом нового 2009 года положительных изменений на сырьевых рынках не произошло, а цены на ряд сырьевых товаров, предпринявшие попытку к росту в первые дни января, опустились ниже уровня конца прошлого года. В то же время, осенью 2008 года резко усилился кризис доверия в финансовой системе, что обусловило тенденцию к формированию цепочек неплатежей в экономике и серию дефолтов по кредитам и облигациям предприятий. В последние месяцы дефолты по облигациям происходят еженедельно, что обуславливает более консервативный подход к выбору объектов инвестирования. Принимаемые государством меры по рефинансированию экономики и компенсации оттока капитала на настоящий момент смогли только смягчить кризис, не изменив ситуацию сколь-либо значительно. Удалось избежать коллапса банковской системы (крупные проблемные банки были национализированы), контрольные пакеты стратегических предприятий перешли в залог к Внешэкономбанку от консорциумов западных банков. Ряд предприятий, как промышленных, так и из сферы обслуживания, получили кредиты для поддержания платежеспособности.

Фондовый рынок, на котором в первой половине 2008 года не наблюдалось отчетливой тенденции, резко пошел вниз и в январе 2009 достиг уровня ниже 500 пунктов по индексу РТС (рис.3). Выделение средств государством ВЭБу на покупку акций эмитентов, находящихся под контролем государства, позволило стабилизировать ситуацию и остановить обвальное падение рынков. Однако значительного восстановления, с учетом слабости мировых финансовых рынков, не произошло и после небольшого повышения в начале 2009 года возобновилось падение рынка, компенсирующееся в индексе ММВБ только девальвацией рубля.

Рис. 3 Динамика индекса РТС

В 200 году курс доллара существенно менялся от 36.7 (в январе) до 28.1 (август), в конце года курс доллара составил 29.88 рублей. По прогнозам аналитиков в 2010 году курс рубля к доллару будет плавно снижаться. Таким образом, продолжительный период укрепления рубля на время завершился, а экономика нуждается в девальвации для поддержания роста. Среднегодовой курс на 2009 год по данным Минэкономразвития составляет 33,1 рубль за доллар США (на 28.12.2009).

Инфляция будет оставаться выше заложенных в бюджет показателей за счет обусловленного девальвацией удорожания импорта. Характер инфляции в текущем году будет отличается от того, который наблюдался в предыдущие годы, когда рост цен обуславливался повышенным спросом. Предварительный оценочный уровень инфляции на конец 2009 года - около 15 % годовых.

Активное сальдо торгового баланса при снизившихся ценах на сырье резко уменьшилось, но оснований ожидать отрицательного сальдо с учетом девальвации рубля пока нет. При этом отток капитала, начавшийся летом 2008 года, приостановился.

В течение 2009 года начался плавный рост основных индексов, однако уровень середины 2008 года достигнут не был, можно видеть на рис.4. В настоящий момент основные показатели капитализации находятся на уровне 2006 года. Тем не мене необходимо отметить, негативные тенденции конца 2008 - начала 2009 года преодолены и в течении достаточно продолжительного времени фондовый рынок демонстрирует устойчивую положительную динамику.



Рис. 4 Динамика индексов капитализации в 2005-2009 гг. Сводные графики по данным сайта www.finam.ru

Быстрее остальных от последствий финансового кризиса оправился транспортный рынок, максимальное падение наблюдалось на нефтегазовом, банковском и потребительском рынках, которых восстанавливаются медленнее остальных.

Сводные графики индексов капитализации основных рынков демонстрируют плавный рост в 2009 году и в начале 2010 года (рис. 5).



Рис. 5Динамика индексов капитализации в 2009-2010 гг.

Государственные финансы станут основным фактором денежной ликвидности, что, с одной стороны, обусловит более высокий уровень инфляции при резком замедлении экономического роста, а с другой - обусловит поддержку финансовому рынку, что удержит его от чрезмерного падения. Усиление роли государства в экономике продолжается.

В предыдущие годы нефтегазовый сектор оставался одним из основных двигателей рынка и рост котировок акций большинства компаний отрасли превосходил рост индекса в целом.

Рис. 6 Динамика цен на нефть

В 2009 году основная часть портфеля инвестировалась в акции нефтегазового сектора, несмотря на снижение цен на нефть (рис. 6). В данном случае такой подход оправдан, так как при улучшении ситуации на нефтяном рынке отрасль привлечет к себе дополнительные инвестиции, а в случае сохранения низких цен на продолжительный период, государство предпримет меры по сокращению налогового бремени на нефтегазовый сектор с одной стороны, а с другой - будет осуществлена более сильная девальвация, что приведет к выигрышу опять же предприятий - экспортеров. В целом, события развивались по среднему сценарию, при котором цены на нефть к концу года поднялись на уровень 60 долларов за баррель, а капитализация компаний вырастет до уровня 50% от своей максимальной стоимости, что обеспечит рост индекса РТС до 1200 пунктов.

Акции электроэнергетических компаний оказались под давлением еще до начала кризиса на фондовом рынке, так как «разморозка» ценных бумаг, начисленных держателям акций РАО «ЕЭС» привела к значительным продажам акций дочерних компаний. В дальнейшем на ситуацию повлиял собственно кризис, в результате чего стоимость киловатта мощности по ряду ОГК и ТГК опустилась до 100 долларов, что является радикальной недооценкой при любом сравнении. Только в декабре 2008 на рынке акций электроэнергетических компаний появился спрос, часть из которого носила стратегический характер.

В 2008 году продолжилось ухудшение конъюнктуры на рынке никеля. После непродолжительного подъема начал падать спрос на сталь. Медь, достигнув нового пика, пошла вниз с лета 2008 года. Падение цен на никель с весны 2007 года превысило 5 раз, а медь подешевела втрое к весне 2008. Спрос на сталь снизился за несколько месяцев на 70-80%, что привело к резкому спаду производства в отрасли по всему миру. Падение цен на металлы уже заложило в себе существенное замедление экономического роста по миру в 2009-2010 годах. Принимая во внимание цикличность рынка металлов, не стоит ожидать уверенного роста на рынке акций металлургического сектора до первых признаков преодоления рецессии. Однако, когда регулярно начнут появляться статистические данные, свидетельствующие о прохождении нижней точки кризиса, низкие процентные ставки спровоцируют рост спроса на фьючерсы на металлы, а затем и на сильно подешевевшие акции металлургических компаний.

Телекоммуникационный сектор оказался в предыдущие два года одним из наиболее отстававших. Постоянная задержка приватизации «Связьинвеста» и ухудшение финансовых показателей компаний мобильной связи привели к тому, что рост акций компаний связи в разы уступал индексу. После окончательного отказа от приватизации Связьинвеста падение цен на акции на фоне кризиса отбросило цены на акции на уровень 4-5 летней давности. Ценные бумаги действительно выглядят очень дешевыми, но возобновившаяся девальвация на фоне ограничения на рост тарифов снижают инвестиционную привлекательность отрасли.

Банковский сектор также оказался одним из наиболее пострадавших, так как его проблемы начались в мире еще задолго до начала экономического кризиса и проявились в период проблем ипотечного кредитования в США. На крупные государственные банки, акции которых торгуются на российских фондовых площадках, данные проблемы не распространяются, но иностранные инвесторы активно избавлялись от них на фоне распродажи акций финансовых институтов и избавления от российских активов в целом. Акции банков, а в первую очередь наиболее ликвидные акции Сбербанка, выглядят несколько хуже нефтяного сектора, но обязательно должны быть включены в инвестиционный портфель с целью его отраслевой диверсификации, а также с учетом благоприятных среднесрочных перспектив по развитию банка. Акции ВТБ значительно менее интересны чем акции Сбербанка с учетом существенно более слабых фундаментальных показателей.

В целом в 2009 году произошло частичное восстановление российского фондового рынка. Абсолютно точные прогнозы динамики котировок акций на будущие периоды сделать сложно, так как российский рынок зависит от тяжело прогнозируемой динамики американской и европейской экономик, динамики цен на сырьевые товары, а также от принимаемых иностранными и российским правительством мер по стабилизации на финансовых рынках. Поскольку выход из кризиса будет носить неравномерный характер, но признаки стабилизации по всем прогнозам в текущем году должны начать проявляться, можно ожидать высокой волатильности и продолжительных периодов, как снижения, так и роста рынка.

2.3 Проблемы развития рынка ценных бумаг

Формирование и функционирование фондового рынка в России повлекло за собой возникновение, связанных с этим процессом, многочисленных проблем, преодоление которых необходимо для дальнейшего успешного развития и функционирования рынка ценных бумаг.

Можно выделить следующие ключевые проблемы развития российского фондового рынка, которые требуют первоочередного решения:

1. Преодоление негативно влияющих внешних факторов, т.е. последствий финансового и хозяйственного кризисов, влияния социальной нестабильности.

2. Целевая переориентация рынка ценных бумаг с первоочередного обслуживания финансовых запросов государства и перераспределения крупных пакетов акций на выполнение своей главной функции - направление свободных денежных ресурсов на цели восстановления и развития производства в России.

3. Дальнейшее совершенствование законодательства и контроль за выполнением этого законодательства.

4. Повышение роли государства на фондовом рынке, для чего необходимо следующее:

- создание государственной долгосрочной концепции и политики действий в области восстановления рынка ценных бумаг и его текущего регулирования (окончательный выбор модели фондового рынка), а также определение доли источников финансирования хозяйства и бюджета за счет выпуска ценных бумаг;

- создание системы отчетности и публикации макро - и микроэкономической информации о состоянии рынка ценных бумаг;

- гармонизация российских и международных стандартов, используемых на рынке ценных бумаг;

- создание активно действующей системы надзора за небанковскими инвестиционными институтами;

- государственная поддержка образования в области рынка ценных бумаг.

Реализация принципа открытости информации через расширение объема публикаций о деятельности эмитентов ценных бумаг, введение признанной рейтинговой оценки компаний-эмитентов, развитие сети специализированных изданий (характеризующих отдельные отрасли как объекты инвестиций), создание общепринятой системы показателей для оценки рынка ценных бумаг и т.п.

Важнейшая проблема современного этапа развития рынка ценных бумаг в России - его отставание от динамичного роста внутренней российской экономики и внутренних инвестиционных ресурсов и растущей потребности их перераспределения на цели экономического роста. По данным Госкомстата России, почти 50 процентов инвестиций предприятий в основной капитал обеспечивается за счет собственных средств предприятий, а в структуре привлеченных средств существенную долю занимают средства материнских и зависимых компаний. В то же время российский рынок ценных бумаг обладает огромным потенциалом развития, в том числе в части финансирования российских предприятий.

В странах с развитыми финансовыми рынками роль рынка ценных бумаг в обеспечении экономики финансовыми ресурсами в настоящее время возрастает. За последнее десятилетие, по данным Merrill Lynch, в США доля акций в общем объеме финансовых активов выросла с 27 до 48 процентов, в то время как доля кредитов снизилась с 54 до 10 процентов. В европейских странах доля акций в общем объеме финансовых активов за тот же период выросла с 10-15 процентов (по разным странам) до 24 процентов в объединенной Европе. В Японии за этот же период существенно увеличилась доля облигаций (с 30 до 43 процентов). Эти данные в целом свидетельствуют о том, что рынок ценных бумаг в развитых странах является одним из основных источников финансирования инвестиций в реальном секторе экономики.

Привлечение инвестиций в реальный сектор оставалось наиболее слабым звеном сложившейся в России модели рынка в течение всего предыдущего десятилетия. Российская модель приватизации не обеспечила крупных инвестиций в производство. Это усиливает значение рынка ценных бумаг в ближайшем будущем с точки зрения задач привлечения новых инвестиций.

В соответствии с Программой развития Российской Федерации на период до 2010 года, в области развития рынка ценных бумаг "основной целью является формирование модели фондового рынка, которая сможет выполнять роль эффективного механизма привлечения и перераспределения капитала в российской экономике, стимулировать инвестиционную активность, усилить позиции страны на мировом рынке капитала". Однако финансовый кризис внес свои коррективы в данную программу.

Применительно к текущей ситуации, рынок ценных бумаг должен превратиться из механизма обслуживания преимущественно спекулятивных операций в механизм перераспределения инвестиций.

Вместе с тем, следует отметить, что, несмотря на значительный объем законодательства, некоторые вопросы деятельности на фондовом рынке в настоящее время практически не урегулированы, что существенно затрудняет применение уже существующих законодательных актов и подтверждает необходимость дальнейших усилий по укреплению институциональной и правовой основы регулирования рынка ценных бумаг, прежде всего в области надзора и правоприменения. К числу соответствующих вопросов и проблем, в частности, относятся:

- регулирование рынка срочных инструментов или производных финансовых инструментов, базисным активом которых являются ценные бумаги и фондовые индексы;

- регулирование выпуска и обращения складских свидетельств, ипотечных и иных ценных бумаг;

- регулирование клиринговой деятельности;

- регулирование ликвидации (банкротства) профессиональных участников рынка ценных бумаг;

- совершение сделок с использованием инсайдерской информации;

- манипулирование ценами на рынке ценных бумаг; совершение сделок между аффилированными лицами;

- интернет-трейдинг и др.

Манипулирование ценами прямо ведет к искусственному изменению цены, что в свою очередь вводит инвесторов в заблуждение, в силу которого они в большей степени склоняются к инвестированию (отказу от инвестирования) средств в манипулируемые ценные бумаги. Иными словами искусственное воздействие манипулятора на цены является катализатором еще большего изменения спроса и предложения на эти ценные бумаги, еще большего отклонения фактических искусственных рыночных цен от их справедливого значения. Правоприменение позволяет пресечь эти манипуляции и вернуть спрос и предложение к рыночному состоянию. Эффективность систем контроля и правоприменения при этом оценивается по надежности и оперативности выявления манипулирования и скорости его пресечения.

Использование инсайдерской информации более скрытно влияет на справедливость ценообразования. Так, использование инсайдерской информации способствует несправедливому перераспределению доходов от менее информированных инвесторов в пользу более информированных. Тем самым нарушаются такие признаки эффективного рынка, как справедливость (справедливое ценообразование) и равенство участников рынка (равенство условий конкуренции). Кроме того, инсайдерская торговля нарушает адекватность отражения информации в ценах, что препятствует достижению эффективности рынка в информационном смысле. В-третьих, использование инсайдерской информации приводит к разбалансировке между распределением капитала и распределением риска.

Наиболее яркое подтверждение наличия систематического риска, присущего для всех ценных бумаг, - нынешний мировой финансовый кризис, который привел к катастрофическому обвалу фондовых рынков. Многие аналитики считают, что кризис продлится полтора-два года, а скептики настаивают на том, что в России отсутствует фундаментальная стоимость ценных бумаг, равно, впрочем, как и в мире в целом.

Означает ли это, что аналитики и инвесторы в принципе должны отказаться от расчетов справедливой стоимости бумаг и построения прогнозов? Конечно, нет. Все явления в экономике цикличны, за кризисом последует оздоровление и, как следствие, экономический рост, который будет подкреплен "ростом рынка". И тогда вопрос определения справедливой стоимости ценных бумаг приобретет особую актуальность: в момент, когда "рынок находится на дне", приобретение акций со значительным потенциалом роста дает возможность инвесторам заработать сверхприбыли.

Сложность расчета фундаментальной стоимости заключается в том, что оценка стоимости активов происходит в текущий момент, а определяющие ее характеристики проявятся только в будущем. Однако это не является основанием для отказа от определения и расчета справедливой стоимости ценных бумаг. Задача в том, чтобы придать расчету комплексный, многофакторный характер. Он должен включать в себя не только определение текущего финансового состояния эмитента и инвестиционных качеств его ценных бумаг, но и ретроспективный анализ развития компании, анализ его рыночной и конкурентной позиции, изучение рынков сбыта и динамики стоимости производимой продукции, производственного потенциала, менеджмента, состава акционеров и других факторов.

В последнее время заметно активизировалось обсуждение принципиальных вопросов, связанных с методологией и практикой страхования рисков профессиональной деятельности регистраторов (и в более широком смысле - страхования рисков профессиональных участников рынка ценных бумаг).

Причина этого связана, с одной стороны, с отмечаемым в практике деятельности регистраторов увеличением числа событий, имеющих признаки страховых случаев, то есть событий, приводящих к совершению операций в системе ведения реестра, не соответствующих волеизъявлению зарегистрированных лиц.

В последние годы, страхование рисков профессиональных участников фондового рынка развивалось в основном как страхование ответственности, так как речь во всех случаях идет о необходимости страхового покрытия потенциальных убытков, которые могут возникнуть у профучастников фондового рынка в связи с предъявлением претензий со стороны третьих лиц, понесших имущественный ущерб вследствие их неправомерных действий, и возложением на них обязанности по возмещению указанного ущерба.

При этом перечень застрахованных рисков (причин, первичных событий, в результате которых может возникать ответственность профучастника), указываемых в договоре страхования, постепенно расширялся. В него стали включаться не только непреднамеренные ошибки (небрежность, упущения) сотрудников профучастника, как это было первоначально, но и противоправные действия сотрудников, а также противоправные действия третьих лиц.

К сожалению, на сегодняшний день при всей логичности такого подхода нельзя сказать, что данный вид страхования является безупречным во всех своих аспектах. И прежде всего потому, что зачастую не вписывается в ограничение, установленное пунктом 1 статьи 932 ГК РФ, согласно которому страхование риска ответственности за нарушение договора допускается только в случаях, предусмотренных законом.

Презюмируя необходимость строгого соблюдения требований действующего законодательства, следует признать, что на сегодняшний день проблематична легитимность следующих видов страхования:

- страхование ответственности регистраторов перед эмитентами;

- страхование ответственности депозитариев перед депонентами;

- страхование ответственности брокеров перед лицами, интересы которых они представляют (клиентами);

- страхование ответственности управляющих компаний перед доверителями (кроме передачи в доверительное управление средств пенсионных накоплений, при которой страхование ответственности управляющих компаний и специализированного депозитария предусмотрено ст. 25 Федерального закона от 24.07.2002 № 111-ФЗ "Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации").

Отметим, тем не менее, что все перечисленные виды страхования в том или ином объеме сегодня присутствуют на отечественном рынке. Зафиксированы даже случаи выплаты страхового возмещения по договорам страхования ответственности регистраторов в связи с предъявлением к ним регрессных исков со стороны эмитентов, связанных с регистраторами договорными отношениями и вынужденных возмещать убытки держателей акций из-за их неправомерного отчуждения.

Настоятельно требуется уточнение ныне действующих правил налогообложения отдельных операций с ценными бумагами и определения налогооблагаемой базы. Необходимо устранение очевидных недостатков определения налогооблагаемой базы - перенос убытков на следующий период, сальдирование финансовых результатов, а также устранение других недостатков, связанных с совершением операций с производными финансовыми инструментами и операций РЕПО.

Следует обратить внимание на проблему, связанную с осуществлением акционерами преимущественного права приобретения ценных бумаг, конвертируемых в акции, размещаемых посредством подписки. Если при реализации преимущественного права приобретения размещаемых дополнительных акций закон предусматривает в случае невозможности приобретения целого количества акций, образование части акции (дробной акции), то при осуществлении преимущественного права приобретения облигаций, конвертируемых в акции, возможность образования дробной облигации в законе не предусмотрена. Более того, учитывая установленный в законе исчерпывающий перечень случаев образования дробных акций, представляется невозможным, без внесения в закон соответствующих изменений и дополнений, образование дробной акции в результате конвертации приобретенной по преимущественному праву дробной привилегированной акции или облигации, конвертируемых в такую акцию.

Также, к наиболее важным относятся вопросы, связанные с легализацией эмиссионных ценных бумаг, выпущенных эмитентами без государственной регистрации, а также сделок с такими эмиссионными ценными бумагами. По разным оценкам от 25 до 50%, а в некоторых регионах - до 75% действующих российских акционерных обществ не осуществили государственной регистрации своих выпусков ценных бумаг в соответствии с требованиями законодательства Российской Федерации и фактически находятся вне рамок правового поля.

Следует отметить, что в настоящее время эмитенты, допустившие указанные нарушения законодательства Российской Федерации о ценных бумагах, но намеревающиеся их устранить, не могут этого сделать в силу того, что регистрирующие органы (ФСФР России и его региональные отделения) вынуждены отказывать в государственной регистрации упомянутых выпусков эмиссионных ценных бумаг.

Осуществление контроля за соблюдением участниками рынка ценных бумаг установленных требований (законодательства о рынке ценных бумаг) является одной из важнейших функций государства. Установив требования, государство должно обеспечивать их соблюдение, а основным способом такого обеспечения является контроль за деятельностью участников рынка ценных бумаг, выявление нарушений и наказание за их совершение.

Однако возможности государства по осуществлению контроля ограничены. Даже теоретически невозможно осуществление государственными органами непрерывного контроля за каждым участником фондового рынка. Именно поэтому одной из важнейших задач государства на фондовом рынке является создание такой системы контроля, которая при разумных затратах средств как самого государства, так и участников фондового рынка, позволяла бы эффективно выявлять случаи нарушений установленных требований и применять предусмотренные законом санкции.

Мировая практика выработала подходы к решению этой задачи: распределение обязанностей по контролю между различными субъектами. В результате практически во всех странах с развитыми и развивающимися фондовыми рынками сложились многоуровневые системы контроля на рынке ценных бумаг.

Во-первых, во многих организациях осуществляется внутренний контроль за соблюдением ими установленных требований. Более того, к большинству участников рынка ценных бумаг предъявляется требование об обязательном создании ими внутренних структурных подразделений и назначении должностного лица, ответственного за осуществление внутреннего контроля. Подобное требование в России предъявляется ко всем профессиональным участникам.

Во-вторых, контроль на рынке ценных бумаг осуществляется организаторами торговли на рынке ценных бумаг, в частности, фондовыми биржами, а также саморегулируемыми организациями.

В-третьих, контроль на рынке ценных бумаг осуществляется непосредственно государством. Этот контроль осуществляется за всеми субъектами фондового рынка, в том числе за организаторами торговли и саморегулируемыми организациями, и за соблюдением всех установленных им требований, в том числе тех, контроль за соблюдением которых осуществляется службами внутреннего контроля.

Вывод

Развитие рынка ценных бумаг в России отличается неравномерностью и происходит под влиянием многочисленных факторов внешней среды, что наглядно продемонстрировал мировой финансовый кризис, в результате которого наблюдалось падение индексов капитализации по всем ведущим отраслям. Развитие фондового рынка за последние 4 года можно разделить на два периода, отличающихся друг от друга и уровнем регламентированности и показателями капитализации рынка ценных бумаг

Первый, 2006-2007 - период устойчивого динамичного роста практически всех показателей фондового рынка от уровня капитализации до количества участников этого рынка. Второй период - 2008-2009 - наблюдается снижение индексов капитализации, уход с фондового рынка ряда участников, особенно среди физических лиц, уменьшение числа размещаемых акций. Все эти негативные явления связаны в первую очередь с преодолением последствий мирового финансового кризиса.

Вместе с тем в настоящее время рынок ценных бумаг в России имеет свою сложившуюся структуру и динамично развивается, о чем свидетельствует плавная положительная динамика основных биржевых индексов за 2009 год и начало 2010 года.

Тем не менее, имеются определенные проблемы в правовой сфере, сфере страхования рисков, налогообложения, создания эффективного механизма государственного контроля и ряд других.

Решение данных проблем будет способствовать развитию фондового рынка и в целом положительно скажется на экономическом развитии страны.



Глава 3. Перспективы развития рынка ценных бумаг в России

3.1 Направления развития рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг является динамично развивающейся системой, на которую оказывают влияние большое количество как экономических, так и политических и социальных факторов.