Рынок ценных бумаг

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Курсовая работа

Рынок ценных бумаг

Аннотация

Целью данной работы является раскрытие механизма функционирования рынка ценных бумаг, а также отображение специфики обращения ценных бумаг в Российской Федерации.

Задачи: во-первых, необходимо уяснить суть фиктивного капитала, его значение; во-вторых, ознакомиться с видами ценных бумаг на российском рынке и дать им краткую характеристику; в-третьих, следует детально рассмотреть сущность, функции рынка ценных бумаг, определить участников данного рынка, а также выявить механизм обращения ценных бумаг на российском рынке.

Работа состоит из трех глав, каждая из которых включает в себя несколько параграфов. В первой главе ценные бумаги рассматриваются как экономическая категория; дается определение ценным бумагам, излагаются причины и история их возникновения, подробно характеризуются виды ценных бумаг, а также объясняется суть фиктивного капитала. Вторая глава посвящена экономическим и финансовым аспектам рынка ценных бумаг. Здесь указывается место рынка ценных бумаг в системе рынка капиталов, описываются его функции и участники. В третьей главе основное место отводится специфике рынка ценных бумаг в Российской Федерации, а также дается оценка состояния рынка государственных ценных бумаг.

Введение

В настоящее время одним из наиболее гибких финансовых инструментов рынка являются ценные бумаги.

Ценные бумаги - неизбежный атрибут всякого нормального товарного оборота. Будучи товаром, они сами вместе с тем способны служить как средством кредита, так и средством платежа, эффективно заменяя в этом качестве наличные деньги.

Ранее в условиях плановой экономики некоторые виды ценных бумаг использовались в имущественных отношениях (облигации и лотерейные билеты в отношениях с участием граждан, векселя во внешнеторговом обороте). В настоящее время переход к рыночной организации экономики и формирование рынка ценных бумаг потребовали возрождения и использования всего многообразия видов ценных бумаг. Сейчас в Российской Федерации активно функционируют такие биржи, как Санкт-Петербургская Фондовая и Валютная биржа, а также Сибирская, Уральская, Ростовская, Самарская, Нижегородская биржи. Как видно, фондовый рынок является неотъемлемой частью рыночной экономики, вследствие чего появилась настоятельная потребность в изучении всего комплекса возможностей, предоставляемых этим рынком, а также в четком правовом оформлении ценных бумаг и их оборота, при отсутствии которого их использование просто невозможно.

Методическую и теоретическую основу исследования российского рынка ценных бумаг составили труды отечественных и зарубежных ученых, Гражданский кодекс РФ, Указы Президента, Постановления Правительства РФ и Министерства Финансов, а также другой методический материал по изучаемым вопросам.

Глава 1. Ценные бумаги как экономическая категория

1.1 История происхождения ценных бумаг

Ценные бумаги известны, по меньшей мере, с позднего средневековья. Тогда в результате великих географических открытий заметно расширились горизонты международной торговли, и предпринимателям потребовались крупные суммы капитала, чтобы использовать новые возможности. Более того, расходы по освоению заморских рынков сбыта и источников сырья оказались не по плечу отдельным лицам, результатом чего явилось возникновение акционерных обществ - английских и голландских компаний по торговле с Ост-Индией, компании Гудзонова залива, которые и стали первыми крупными эмитентами ценных бумаг. Кстати, акции последней до сих пор котируются на фондовых биржах Лондона и Торонто. В 16-17 вв. в Англии акционерные общества создавались также для финансирования добычи угля, дренажных и иных капиталоемких работ.

В те времена лондонские брокеры заключали сделки прямо на улице или в кафе (отсюда пошло выражение “уличный” рынок). Только с началом промышленного переворота и созданием крупных обрабатывающих предприятий торговля акциями получила широкое распространение. В ответ на это лондонские брокеры в 1773 г. арендовали часть Королевской меняльни. Так появилась первая в мире Лондонская фондовая биржа, и рядом с “уличным” рынком стал быстро развиваться рынок “организованный”, что, в свою очередь, способствовало развитию промышленности и торговли. Первая американская фондовая биржа возникла в 1791 г. в Филадельфии, а в 1792 г. появилась на свет прародительница знаменитой ныне нью-йоркской фондовой биржи.

Сначала биржи торговали не столько акциями, сколько облигациями, которые охотно выпускали правительства и железнодорожные компании, нуждавшиеся в огромных средствах для создания инфраструктуры крупного машинного производства. Победное шествие акционерной собственности с конца прошлого века привело к специализации бирж на торговле акциями, а работа с облигациями сосредоточилась на “уличном” рынке. В 60-х годах 19 века произошло еще одно важное событие. В Германии появились универсальные инвестиционные банки, взявшие на себя весь комплекс посреднических операций с ценными бумагами в интересах прежде всего тяжелой индустрии. Разрабатывая нетрадиционные источники капитала и формируя чуть ли не целые отрасли промышленности, они сыграли выдающуюся роль в индустриализации таких передовых стран, как США, Германия, Швеция.

Именно из Германии и в меньшей мере из Франции пришел брокерский бизнес в Россию. “Маклер”, “биржа”, “акция”, “курс” - эти термины мы получили оттуда вместе с опытом финансовых инвестиций.

Известно, что первая акционерная компания возникла в России (в Петербурге) в 1782 году. Это была Акционерная компания для строения кораблей. До 1836 года в России было учреждено 58 компаний, среди которых первыми были крупные железнодорожные, пароходные, страховые.

Деятельность этих компаний не всегда была успешной, но имеются и уникальные случаи. Например, Первое страховое от огня общество, возникшее в 1827 году, просуществовало до 1917 года - до национализации государством всех предприятий. В первые 20 лет деятельности этого общества акционерам выплачивался дивиденд, достигавший 45%.

Успешная деятельность этого общества, а также снижение с 1 января 1830 года в государственных кредитных учреждениях процентной ставки с 5% до 4%, сильно повлияли на активность акционерного учредительства.

Все это стало причиной значительного роста цен на ценные бумаги, развития рыночной торговли ими. Не имея опыта, вкладчики покупали акции без разбора, не задумываясь о видах деятельности компаний и их доходности. Это, а также несколько крупных банкротств привели к тому, что в 1836 году в России разразился первый в истории рынка капиталов биржевой крах. Доверие к акциям сменилось полным к ним отвращением.

Однако все это послужило толчком к более активной разработке государственных актов, призванных регулировать порядок создания акционерных компаний, выпуск и торговлю ценными бумагами, деятельность фондовых бирж. И надо отметить, что Россия приступила к решению этих задач одной из первых в мире. В Пруссии это было сделано в 1843 году, в Англии - в 1844, во Франции - в 1856 году. В США подобные законы были приняты только после 1933 года.

Только с 1857 года в России возобновился активный процесс создания акционерных компаний.

До 1914 года в России было несколько периодов спада и подъема акционерного учредительства, но в целом происходил рост акционерного капитала. К 1914 году по величине общего оборота ценных бумаг в Фондовом отделе Петербургская биржа вышла на пятое место в мире - вслед за фондовыми биржами Лондона, Парижа, Нью-Йорка и Рима.

Эти данные свидетельствуют о том, что в нашем Отечестве имелись хорошие традиции. И нам необходимо их вспомнить, восстановить и развивать.

1.2 Понятие фиктивного капитала

Образование фиктивного капитала связано с появлением ссудного капитала. Однако фиктивный капитал образуется не в результате денежной формы кругооборота промышленного капитала, а как следствие приобретения ценных бумаг, дающих право на получение определенного дохода (%) на капитал.

Таким образом, фиктивный капитал - это титул собственности, воплощенный в ценных бумагах и дающий их владельцу право на присвоение части прибавочной стоимости в форме дивиденда или %.

Как особая экономическая категория фиктивный капитал, хотя и связан с действительным и ссудным капиталом, отличается от них.

Фиктивный капитал не имеет собственной стоимости, хотя некоторые виды ценных бумаг представляют реальный капитал.

Обращение ценных бумаг (фиктивного капитала) происходит на фондовой бирже и в кредитной системе, а сферой функционирования действительного капитала является производство.

Величина фиктивного капитала определяется путем капитализации доходов по ценным бумагам; размер прибыли на действительный капитал зависит от его величины.

Изменение величины фиктивного капитала не совпадает с изменением объема действительного капитала.

Величина фиктивного капитала исчисляется по формуле:

доход по ценным бумагам х 100%

Фк = ------------------------------------------------- (1)

средняя % ставка

Фиктивный капитал растет быстрее действительного капитала, и это объясняется тем, что:

- образуется разрыв между дивидендами и нормой %;

- происходит развитие акционерного предприятия;

- рост объема ценных бумаг не всегда связан с процессом воспроизводства.

Кроме того, фиктивный капитал отличается и от ссудного капитала:

- ценные бумаги - это особая сфера вложения ссудного капитала, но сами ценные бумаги не являются ссудным капиталом;

- величина ссудного капитала определяет приносимый доход, а величина фиктивного капитала зависит от приносимого им дохода.

Первоначальной формой фиктивного капитала являются облигации государственных займов, но с развитием акционерных обществ появились новые ценные бумаги - акции, а с обострением конкурентной борьбы и образованием монополистических объединений началось привлечение не только акционерного, но и облигационного капитала. Поэтому структура фиктивного капитала складывается из следующих основных элементов:

1) акций,

2) облигаций частного сектора,

3) облигаций государственных.

В условиях развития капитализма частный сектор государства все больше привлекает капитал путем эмиссии акций и облигаций, увеличивая фиктивный капитал, который превышает действительный, реальный капитал, который необходим для воспроизводства. Фиктивный капитал в современных условиях приобретает самостоятельное движение, которое не зависит от реального капитала.

В настоящее время в структуре фиктивного капитала вырос удельный вес государственных ценных бумаг, что связано:

1) с кризисом государственных финансов,

2) с усилением вмешательства государства в экономику, а это может привести к разбуханию фиктивного капитала за счет выпуска государственных ценных бумаг для покрытия дефицитов бюджета и в итоге привести к инфляционным процессам.

В условиях часто меняющейся конъюнктуры рынка фиктивный капитал очень чувствительно реагирует на колебание и изменения на рынке ссудных капиталов, на движение и накопление денежного капитала, а также на изменение ситуации в кредитно-финансовой сфере.

1.3 Виды ценных бумаг

Ценная бумага - это денежный документ, удостоверяющий имущественное право или отношение займа владельца документа к лицу, выпустившему такой документ.

Ценные бумаги - это форма существования капитала, отличная от товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход. Существует три вида ценных бумаг:

- ценные бумаги, удостоверяющие отношения совладения (долевое участие) - акции;

- ценные бумаги, обслуживающие кредитные отношения (это долговые обязательства) - облигации, казначейские векселя, казначейские ноты, сертификаты и т.д.

- производные фондовые ценности.

Акция - ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на долю в собственных средствах в акционерном обществе, на получение дохода от его деятельности и, как правило, на участие в управлении этим обществом.

Акции бывают следующих видов:

1) именные и на предъявителя;

2) привилегированные и простые (обыкновенные).

Держатели привилегированных акций имеют два преимущества:

1. В случае ликвидации акционерного общества в начале удовлетворяются претензии кредиторов, затем держателей привилегированных акций, а затем - просто акций.

2. Держатели привилегированных акций получают фиксированные дивиденды, в то время как держателям обыкновенной акции они не гарантированы.

В то же время привилегированные акции не имеют права голоса, а простые дают право голоса.

3) по представленному количеству голосов акционерного общества:

- одноголосые;

- многоголосые;

- безголосые.

Контрольный пакет акций обеспечивает абсолютное большинство голосов и принятие решения на акционерном собрании. Хотя формальный контрольный пакет акций составляет 50% акций, но в реальной действительности из-за распыленности акций среди большого числа владельцев он составляет не более 10-11%.

Акции имеют номинальную стоимость, т.е. обозначенную, а также биржевую цену (или курс), по которой акция продается или покупается.

Курс можно определить следующим образом:

P= d / r х 100

где Р - цена акции

d - фактический дивиденд

r - норма дохода

С ценой акции связана учредительская прибыль. Учредительская прибыль - это разница между курсовой стоимостью акции и суммой действительно вложенного в предприятие капитала.

Существует несколько причин, вызывающих колебания цен на акции:

1. Перспективы развития экономики.

2. Налоговая политика.

3. Темпы инфляции.

4. Изменения, происходящие в государственных финансах.

Облигация - ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим ее (эмитентом).

Облигация - это единичное долговое обязательство на возврат вложений денежных сумм через установленный срок с уплатой или без уплаты определенного дохода.

Отличие облигаций от акций:

1. Не дают права голоса.

2. Приносят твердый процент, а не колеблющийся дивиденд.

3. Имеют срок, по истечении которого подлежат выкупу, тогда как акции бессрочны.

Облигации имеют номинальную стоимость.

Облигация может быть продана со скидкой (дисконтом), т.е. за сумму, меньшую, чем номинал. Тогда, в предусмотренный срок, лицо, выпустившее облигацию, обязано возместить держателю облигации ее номинальную стоимость. Доход держателя облигации образуется в виде разницы между ее номинальной и продажной ценой.

Облигация может быть продана по номинальной стоимости. В этом случае доходом является фиксированный процент.

При продаже по рыночной цене облигация может быть продана с доходом или убытком.

Облигации выпускаются государством (правительством, областью, штатом, муниципалитетом) и т.д. Они могут иметь разные названия (казначейские векселя, казначейские обязательства, ноты, сертификаты), но по сути своей все эти ценные бумаги являются облигациями.

Облигации бывают следующих видов:

- именные и на предъявителя;

- процентные и беспроцентные (с нулевым купоном);

- рыночные и нерыночные (сберегательные, пенсионные);

- общие и целевые;

- отзывные и неотзывные;

- полные и частичные (обеспечивают закладной на все

имущество или на часть имущества);

- индоссированные (выпущенные одной компанией, а гарантированные другой);

- индексированные (по которым инвестору предоставляются различные гарантии при инфляции);

- с трастовым обеспечением (обеспеченные другими ценными бумагами, которые находятся на трасте (доверительном хранении у эмитента));

- ипотечные (обеспеченные недвижимостью).

Производные фондовые ценности -

Варрант - это документ, дающий его владельцу преимущественное право на покупку акции или облигаций какой-то компании в течение определенного срока по установленной цене.

Опцион - договор, в соответствии с которым одна из сторон имеет право (но не обязательство) в течение определенного срока продать или купить у другой стороны соответствующие активы по цене, установленной при заключении договора, с уплатой за это право определенной суммы денег (премии).

Фьючерс - это стандартный биржевой договор купли-продажи биржевого актива через определенный срок в будущем по цене, установленной в момент заключения сделки.

Кроме того, ценные бумаги могут быть:

- срочные, т.е. имеющие установленный при их выпуске срок. По этому признаку ценные бумаги могут быть краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные.

- бессрочные - их срок обращения ничем не регламентирован. Они существуют до момента погашения.

Ценные бумаги существуют в форме документа и в бездокументарной форме.

Глава 2. Рынок ценных бумаг

2.1 Место рынка ценных бумаг в системе рынков

По структуре финансовый рынок делится на три взаимосвязанных и дополняющих друг друга, но отдельно функционирующих рынка:

Денежный рынок - рынок находящихся в обращении наличных денег и выполняющих аналогичные функции краткосрочных платежных средств (векселя, чеки и т. д.).

Рынок ссудного капитала или рынок долгосрочных и краткосрочных банковских кредитов. Он охватывает отношения, возникающие по поводу предоставления кредитными учреждениями платных и возвратных ссуд, не связанных с оформлением таких документов, которые могли бы самостоятельно обращаться на рынке: покупаться или продаваться, погашаться.

Рынок ценных бумаг охватывает как кредитные отношения, так и отношения совладения, выражающиеся через выпуск специальных документов, которые имеют собственную стоимость и могут обращаться на рынке.

Под денежным рынком понимается рынок краткосрочных кредитных операций (до одного года). Он, в свою очередь, подразделяется на учетный рынок, межбанковский рынок и валютный рынок.

На учетном рынке основными объектами купли-продажи являются казначейские и коммерческие векселя и другие краткосрочные ценные бумаги.

Межбанковский рынок функционирует за счет предоставления кредитов банками друг другу (использование временно свободных денежных средств) сроками от одного дня до пяти лет.

Валютный же рынок обслуживает международный платежный оборот.

Рынок ссудных капиталов включает операции частных кредитно-финансовых институтов, государственных учреждений, иностранных институтов и рынок ценных бумаг, который в свою очередь делится на внебиржевой (первичный) и биржевой оборот.

Первичный внебиржевой оборот охватывает в основном облигации новых эмиссий.

На фондовой бирже обращаются исключительно акции, а также некоторое количество ранее выпущенных облигаций, как частных, так и государственных.(2)

Государство в лице кредитных институтов является не только продавцом ценных бумаг, но и покупателем, участвуя, таким образом, в перераспределении денежного капитала. Операции кредитно-финансовых институтов на рынке капитала не всегда связаны с приобретением ценных бумаг, поэтому их деятельность не следует отождествлять ни с биржевым, ни с внебиржевым оборотом фиктивного капитала. В ряде случаев финансирование ими корпораций осуществляется без покупки ценных бумаг путем прямого кредитования. В то же время и внебиржевой оборот и фондовая биржа - это сферы, где большую роль играют кредитно-финансовые институты. Кроме того, на национальные рынки ссудных капиталов все чаще вторгается иностранный банковский капитал.

Постоянное взаимное предложение и спрос на ссудный капитал создают рынок ссудных капиталов. Под механизмом его функционирования следует понимать накопление, движение, распределение и перераспределение денежного капитала под воздействием спроса и предложения, а также существующих процентных ставок.

Механизм рынка, как правило, определяется спросом и предложением действующих субъектов рынка: частных предприятий, государства и индивидуальных лиц. Деятельность данных субъектов формирует уровень процентных ставок и его колебание в зависимости от рыночной конъюнктуры: усиление спроса повышает ставки и снижает предложение и, следовательно, сокращает трансформацию денежного капитала в ссудный; наоборот, преобладание предложений над спросом понижает ставки и усиливает движение ссудного капитала с рынка.

Единство и обезличивание рынка ссудных капиталов выражается в том, что он развивается и движется через посредство ценных бумаг, т.е. фиктивного капитала. Так, заимодавец, в роли которого могут выступать корпорации, частное лицо или государство, представляет полученный им ссудный капитал как претензию на доход. Это объясняется тем, что денежный капитал, инвестированный в ценные бумаги, в любой момент может быть превращен в форму денег путем реализации ценных бумаг.

В современных условиях возрастает единство рынка ссудных капиталов, так как аккумуляция денежного капитала и сбережений осуществляется в основном кредитной системой, широко действует акционерная форма предприятий и более полно происходит сведение дивиденда к ссудному проценту.

В то же время на рынке действуют противоположные тенденции, подрывающие его единство, к которым следует отнести дальнейшую монополизацию рынка наиболее крупными кредитными институтами; процесс интернационализации, связанный с миграцией денежных капиталов между национальными рынками; а также циклическую нестабильность экономической конъюнктуры и инфляционные процессы. Поэтому рынок ценных бумаг с его основными элементами (внебиржевым и биржевым оборотами) есть механизм, который функционально входит в рынок ссудных капиталов. Рынок ценных бумаг развивается и движется по своим законам, определяемым спецификой так называемого фиктивного капитала, однако тесно увязан с рынком капитала.

В настоящее время практика показывает, что импульсивное замедление или ускорение операций рынка ценных бумаг существенно сказывается на движении ссудного капитала, его рыночной структуре и функционировании.

Наиболее болезненной и слабой стороной рынка ценных бумаг является его острая подверженность не только экономическим, но и политическим потрясениям, заставляющим его работать на более быстрых оборотах по сравнению с рынком капитала и прочими рыночными механизмами. Более того, приостановка действия рынка ценных бумаг в ряде случаев может носить довольно трагические экономические и политические последствия для страны.

2.2 Рынок ценных бумаг: структура, функции

В странах с рыночной экономикой возможности государственного вмешательства в распределение материальных и финансовых ресурсов ограничены. Большинство предприятий основано на частной, либо на коллективной собственности и самостоятельно изыскивает денежные ресурсы на рынке.

Рынок ценных бумаг охватывает как кредитные отношения, так и отношения совладения, которые выражаются через выпуск ценных бумаг, которые, в свою очередь, имеют собственную стоимость, могут продаваться, покупаться и погашаться.

В зависимости от того, какой классификационный признак кладется в основу, РЦБ может быть условно разделен на отдельные сектора несколькими способами:

1) по эмитентам,

2) по экономической природе ценных бумаг,

3) по связи ценных бумаг с их первичным размещением и последующим обращением,

4) по длительности периода привлечения временно свободных денежных средств,

5) по способу выплаты дохода,

6) по уровню риска.

Поскольку ценные бумаги выпускаются разными субъектами, то можно выделить три основные группы их эмитентов:

- государство;

- частный сектор;

- иностранные субъекты.

Соответственно все ценные бумаги могут быть отнесены условно к государственным, частным и международным.

В настоящее время в капиталистических странах существуют и развиваются два основных рынка ценных бумаг: первичный и вторичный.

На первичном рынке размещаются новые выпуски ценных бумаг, которые выпускаются правительствами или корпорациями. Через первичный оборот осуществляется финансирование воспроизводственного процесса. Ценные бумаги на первичном рынке приобретаются как индивидуальными, так и институциональными инвесторами, а также кредитно-финансовыми институтами. Первичный оборот обладает собственными методами размещения: конкурентные торги и, так называемое, "прямое размещение". Однако единственным организующим посредником являются инвестиционные банки.

На рынке ценных бумаг выделяют профессиональных и непрофессиональных участников, которые осуществляют 4 вида деятельности по размещению ценных бумаг:

1. Посредническая деятельность, которая связана с принятием и исполнением заказов эмитента на первичное размещение ценных бумаг. Посредниками выступают инвестиционные банки;

2. Коммерческая (дилерская) деятельность, которая представляет собой совершение сделок по купле-продаже ценных бумаг от своего имени и за свой счет по объявленной цене купли-продажи.

3. Комиссионная (брокерская) деятельность, т.е. это сделки по купле-продаже ценных бумаг, которые совершаются за комиссионное вознаграждение.

4. Прочая деятельность, связанная с куплей-продажей ценных бумаг, в основном это оказание консультационных услуг в области операций с ценными бумагами.

Рынок перепродажи ценных бумаг называется вторичным рынком. Функция вторичного рынка - обеспечить оперативную перепродажу ценных бумаг. Существуют два вида вторичных рынков:

- внебиржевой или "уличный"

- фондовая биржа.

Большинство ценных бумаг продается на "уличном", внебиржевом рынке. Различают три типа вторичных рынков ценных бумаг:

онкольный - это рынки, на которых ЦБ в течение определенного времени продаются по конкретной цене, которая определяется состоянием спроса и предложения;

дилерские рынки, на которых ЦБ продаются по цене продавца или дилера;

непрерывно аукционный рынок, на котором ЦБ продаются по цене, определяемой и непрерывно изменяющейся в результате договоренности.

Фондовая биржа - это особым образом организованный аукционный рынок ЦБ, регулярно функционирующий с постоянным местом и временем заключения сделок, цель которого - налаживание нормального обмена ценными бумагами.

Фондовая биржа создана для оказания услуг брокерам и другим участникам вторичного рынка ЦБ для определения рыночной цены ценных бумаг и распространения информации о них.(4)

Принципами работы фондовой биржи является:

-личное доверие между брокерами и клиентами, между брокерами и дилерами;

-гласность, т.е. публикация годовых отчетов компаний эмитентов, сведений о сделках на бирже;

-регулирование деятельности биржевых фирм и в случае нарушений, применения к ним жестких финансовых и административных санкций.

Показателем, который характеризует деятельность биржи, является число заключенных контрактов, число проданных ЦБ, скорость расчетов и т.п.

К функциям фондовой биржи относятся:

-регистрация стихийно складывающихся курсов.

-определение курса ЦБ, т.е. котировка.

Задачей фондовой биржи является:

-предоставить место для рынка, т.е. место, где может происходить как продажа, так и перепродажа ЦБ;

-выявление равновесной цены, так как на бирже собираются как продавцы, так и покупатели;

-аккумулировать временно-свободные денежные средства и способствовать передаче прав собственности. Привлекая покупателей, биржа дает возможность эмитентам ЦБ взамен своих финансовых обязательств получить нужные им средства для инвестиций и расширяет круг собственников ЦБ;

-обеспечение арбитража, под которым понимается механизм для беспрепятственного разрешения споров;

-обеспечение гарантий исполнения сделок, заключенных в биржевом зале.

Биржа должна гарантировать надежность ценных бумаг, которые котируются на ней. К обращению на бирже допускаются только ЦБ, прошедшие листинг (т.е. они соответствуют предъявляемым требованиям).

Отличительной чертой фондовой биржи является некоммерческий характер ее деятельности. Биржа организована в форме бесприбыльной корпорации.

Особенность биржи состоит в том, что значительная часть операций производится посредством индивидуальных инвесторов, хотя одновременно идет процесс монополизации этих операций кредитно-финансовыми институтами.

На бирже котируются, в основном, старые выпуски ЦБ и, главным образом, акции торгово-промышленных корпораций и если, через первичный рынок осуществляется в основном финансирование воспроизводственного процесса, то на бирже идет перетасовка контроля между различными финансовыми группами. Через биржу также осуществляется определенная часть финансирования, но в основном через мелких и средних вкладчиков.

Поскольку на бирже осуществляется в основном покупка старых выпусков, то происходит переход уже существующих акций от одного вкладчика к другому. Подобные операции не приводят к образованию нового капитала, но они создают видные средства, которые позволяют увеличивать количество наличных денег. Без наличия ликвидности, т.е. когда акции могут быть проданы в любой момент, вкладчики не стали бы покупать новые выпуски акций.

Таким образом, можно выделить следующие составные части рынка ЦБ, в основе которых лежит

I. Способ торговли ценными бумагами:

первичные - приобретение ЦБ их первым владельцем

вторичные - обращение ранее выпущенных ЦБ.

II. По способу организации:

- организованный - т.е. обращение происходит на основе твердых правил между лицензированными профессиональными посредниками.

- неорганизованный - это обращение ЦБ без соблюдения единых правил для всех участников рынка.

- биржевой - торговля на фондовых биржах.

- внебиржевой - торговля, минуя фондовые биржи.

- традиционный и компьютеризированный кассовый и срочный.

Функции РЦБ можно условно разделить на две группы:

1. Общерыночные функции, которые присущи каждому рынку:

-коммерческая функция, т.е. получение прибыли от операции с ЦБ,

-ценовая, которая обеспечивает складывание курса ЦБ.

-информационная, доведение до участников рынка информации об объектах торговли и участниках рынка.

-регулирующая, т.е. рынок создают правила торговли и участие в ней органов контроля и т.д.

2. Специфические функции, которые отличают РЦБ от других рынков:

1. перераспределительная функция:

а) перераспределение средств между отраслями и сферами рынка,

б) перевод сбережений из непроизводительной в производительную форму,

в) финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, т.е. без выпуска в обращение дополнительных денег.

2.3 Внебиржевой и биржевой оборот. Операционный механизм

Торговля ЦБ осуществляется не только в стенах бирж, но и на внебиржевом рынке. Значение внебиржевых рынков в разных странах не одинаково. В некоторых странах внебиржевая торговля не играет существенной роли, в других запрещена, в третьих - во внебиржевом обороте находится значительная масса ЦБ. Наиболее развитый внебиржевой рынок в США. На внебиржевом рынке большинство фирм действует одновременно в качестве брокеров и дилеров. Фирмы, выступающие в качестве брокеров, принимают поручение клиентов и связываются с другими участниками внебиржевого рынка, предлагая купить ЦБ, обозначенные в поручении.

Методы продажи на внебиржевом рынке заключаются в переговорах между покупателями и продавцами: лично, по телефону, по компьютерной сети, по телефаксу и т.д. Если сделка совершается по поручению клиента, то клиенту посылается письменное уведомление, а со счетов клиентов деньги или взимаются (в случае покупки) или зачисляются (в случае продажи).

Участники внебиржевого рынка лишены возможности получать сведения о движении бумаг путем непосредственного наблюдения как на фондовой бирже, поэтому информация поступает на рабочее место торговцев ценными бумагами через информационно-справочные системы. Наиболее распространенной является система "рейтер", которая позволяет получать информацию о состоянии рынков, курсе ценных бумаг. В США важным источником информации о ценах на различные виды ценных бумаг, которые обращаются вне биржи, служат издания национального котировочного бюро, а также компьютерные системы, наиболее мощной является система автоматической котировки национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (НАСДАК).

На бирже существуют различные виды биржевых сделок и соответствующих распоряжений. В качестве посредников на бирже выступают:

брокеры, в лице отдельных физических лиц и специальных фирм, которые действуют по поручению и за счет клиента, получая за работу комиссионное вознаграждение.

агенты - импортеры (поверенные) ими могут быть лица, имеющие лицензию на право заниматься посреднической деятельностью, или специализированные фирмы.

дилеры - это отдельные лица или фирмы, которые являются членами фондовой биржи, действуют от своего имени и за свой счет. Они могут осуществлять сделки между собой, с брокерами и непосредственно с клиентами.

Биржевые сделки.

Кассовыми называют сделки, которые оплачиваются наличными в день совершения операции или по истечении 3-7 дней.

По срочным операциям расчеты производятся через определенный промежуток времени, обычно в пределах месяца: в середине (per- media), в конце (per ultimo) по курсам, зафиксированным в момент заключения сделки.

Срочные сделки делятся на:

- твердые

- условные

- пролонгационные.

Твердые сделки - когда участники берут на себя обязательства по поставке и покупке ценных бумаг в определенный срок и условия сделок не подлежат изменению.

При условных сделках один из участников имеет право отказаться от своих обязательств, уплатив другому определенную премию. В зависимости от того, кто из участников и каким образом имеет право на изменение условий сделки различают:

- сделки с предварительной премией, т.е. покупатель сохраняет за собой право отказаться от приема ценных бумаг, уплатив за это продавцу определенную премию. К таким сделкам покупатель прибегает, когда сомневается в повышении курса и опасается больших потерь.

- сделки с обратной премией аналогичны предыдущим, только право на отказ принадлежит продавцу.

Пролонгационные сделки, когда покупатель или продавец ценных бумаг в зависимости от их курса может продлить операцию и отсрочить окончательный расчет. При этом он рассчитывает на благоприятное для него изменение курса после наступления срока сделки, что позволяет ему компенсировать убыток, если в момент наступления срока сделки она окажется для него убыточной.

Спекулятивной является репортная сделка, т.е. продажа ценных бумаг по курсу дня с условием их покупки через определенный срок по повышенному курсу.

Депортная сделка - покупка ценных бумаг по курсу дня с условием обратной продажи их через определенный срок по пониженному курсу.

Разновидностью биржевых сделок является арбитраж с ценными бумагами, при котором игра на курсах осуществляется обычно не на одной, а одновременно на нескольких фондовых биржах, а иногда и в разных странах.

Глава 3. Рынок ценных бумаг в России

3.1 Первые попытки становления

До 1990 года Российский фондовый рынок имел дело исключительно с государственными облигациями. В условиях крайне низкого уровня оплаты население не имело временно свободных денежных средств, которые могло бы направить на приобретение государственных долговых обязательств, поэтому размещение займов среди населения носило до 60-х годов принудительный характер.

Затем, вплоть до 90-х годов, стали выпускаться облигации 2% и выигрышного займа, которые продавались через сберкассы.

С 1990 года среди населения стали распространяться облигации целевого беспроцентного займа, которые были выпущены сроком на три года, но в условиях высокой инфляции погашение этого займа означало бы появление больших издержек, поэтому распространение этого займа было прекращено.

Особенность развития РЦБ в начале 90-х годов заключалась в том, что рынок наполнялся ценными бумагами довольно хаотично, что было обусловлено замедленными темпами приватизации, а также отсутствием систематизированного выпуска государственных ценных бумаг. В 1990 году были выпущены казначейские обязательства, которые были учтены в доходах государства, но они не пользовались спросом у населения, и часть их была приобретена Сбербанком.

В 1990 году были выпущены 3%, а затем 5% государственные облигации для населения и юридических лиц. Эти бумаги не нашли должного спроса и были приобретены Госбанком СССР. Отсутствие спроса на эти ценные бумаги объясняется следующими причинами:

1) не был создан реальный РЦБ;

2) доверие к ценным бумагам со стороны населения было утрачено в связи со спадом производства, отсутствием экономической программы правительства;

3) высокими темпами инфляции.

В начале 90-х годов РЦБ не был единым цельным организмом: размещение и покупка государственных и частных ценных бумаг производилось разрозненно, независимо друг от друга, не действовал механизм конкуренции.

3.2 1991 год - начало первого этапа в становлении РЦБ

Рынок ценных бумаг в России начал свое формирование в первой половине 1991 г. после принятия известного Постановления Совета министров РСФСР № 601 от 25 декабря 1990 г. “Об утверждении Положения об акционерных обществах”. Для этого -- первого -- этапа были характерны такие процессы, как появление первых открытых АО, появление государственных облигаций на биржевых торгах, создание сотен бирж, начало функционирования первых инвестиционных компаний и др. В этот период РЦБ был еще достаточно аморфным, поскольку не сложилась структура самого рынка и не было четкого разграничения между первичным и вторичным рынком.

Выпуск акций в свободную продажу был объявлен в 1990 г. До этого акции распространялись только в трудовых коллективах. Но акции предприятий и трудовых коллективов нельзя было назвать акциями в полном смысле этого слова, так как не давали права собственности своим держателям. Это были свидетельства о внесении пая, которые давали право на получение дохода.

Впервые правила свободной купли-продажи ценных бумаг были определены в постановлении Совета министров РСФСР № 78 от 28 декабря 1991 г. “Об утверждении Положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР”, которое на 5 последующих лет стало основным документом на РЦБ (за исключением приватизируемых предприятий).

В 1991 году были выпущены в обращение государственные ценные бумаги -облигации государственного республиканского внутреннего займа РСФСР на покрытие задолженности республиканского бюджета (на 79,7 млрд. руб.). Котировки займа устанавливались еженедельно, покупателями займа могли быть только юридические лица. Доходом являлся купонный платеж (5%) и курсовая разница. Но их популярность была крайне низка в связи с высокой инфляцией в стране.

Большинство АО в 90-е годы были созданы на базе государственных предприятий, и руководители многих из них не спешили с выпуском акций своих предприятий в открытую продажу, боясь потерять контроль над предприятиями. И вакуум, который образовался вследствие полного отсутствия акций промышленных предприятий, был восполнен в 1992 году активным размещением в больших объемах ценных бумаг вновь создаваемых коммерческих структур, которые относительно легко сняли "сливки" с РЦБ. В это время появились и свободно продавались акции таких предприятий, как АО «Пермавиа», АО «Колымзолото», АО «Петербургеры на Неве», пр.

В 1991 году помимо акций большим спросом пользовались брокерские места на биржах, не связанные с участием в уставных капиталах бирж. Первым сектором экономики, который активно формировал свой капитал за счет размещения ценных бумаг, стала торгово-посредническая сфера. Помимо этой сферы значительная часть капитала была привлечена на фондовой бирже коммерческими банками, которые в 1991году активно развивались. И первыми организациями, которые размещали свои акции путем открытой продажи, стали КБ инновационный банк "Менатеп", АО "Менатеп", АО "Торговый дом Менатеп" и АО "Менатеп-Инвест". С 1991 года на территории России была развернута торговля акциями иностранных компаний. Впервые, эти акции стали предлагаться на Балтийской фондовой бирже.

Таким образом, рынок ценных бумаг, в основном, был представлен фондовыми и товарными биржами, которые поглощали основной поток частных ценных бумаг. Первые фондовые биржи -- Московская ЦФБ, Сибирская и Санкт-Петербургская -- начали свою деятельность в третьем квартале 1991г. Кроме того, стабильные операции проводили фондовые отделы РТСБ, товарно-фондовой биржи «Санкт-Петербург» и др.

На начальном этапе развития отечественного фондового рынка акции товарных бирж представляли основной сектор рынка. Это было вызвано, прежде всего, товарным дефицитом в стране в то время, и большая часть информации относительно спроса и предложения по различным группам товаров стекалась на эти биржи, где и заключались по ним высокорентабельные сделки.

Фондовые биржи в то время нуждались в определенных структурных изменениях. Их деятельность напрямую зависит от массы поступления ценных бумаг, ведь биржа - вторичный рынок, где котируются старые выпуски ценных бумаг, уже прошедших через первичный рынок. А в России новые выпуски ценных бумаг (в основном, акции) поступали на фондовые и товарные биржи, минуя первичный рынок, т.е. не образуя его.(6)

Таким образом, 1991 год был первым годом интенсивного создания акционерных обществ, выпуска ценных бумаг, активизации участников рынка. Этот процесс стал возможен благодаря разработке корпоративного законодательства. Однако имевшиеся в начале 1991 года прогнозы, предсказывающие лавинообразный рост предложения ценных бумаг корпораций и интенсивную их перепродажу с участием институтов, специализирующихся на операциях с ценными бумагами, не оправдались. Это объясняется неподготовленностью участников рынка, не обработанностью порядка операций с ценными бумагами, отсутствием механизма контроля за отчетностью акционерных обществ.

Операции с ценными бумагами на биржевом и внебиржевом рынках сводились, по существу, к первичному их размещению (что для бирж совершенно не свойственно), причем на биржах доминировали акции самих бирж.

Внебиржевой рынок -- более широкий по предложению и по условиям исполнения сделок. Вторичного рынка не было вообще, заключались отдельные сделки по купле--продаже акций. В качестве позитивного следует отметить возникновение компьютерных сетей.

К первой группе акций, имевших хождение на данном рынке, относились акции акционерных банков. На волне значительной инфляции их курс постоянно повышался.

Вторая группа акций -- акции производственных компаний. Общее число зарегистрированных акционерных обществ исчислялось десятками тысяч и продолжало неуклонно расти. По российскому законодательству эта форма собственности наиболее предпочтительна и соответствует мировой практике.

Третья группа -- самая активная по предложению акций -- акции бирж. Число бирж к этому времени достигло 800. Колебания курса на данные акции были довольно значительными, а сами акции -- наиболее спекулятивными.

Четвертая группа акций -- акции инвестиционных компаний. Они появились в самом конце 1991г.

К концу первого этапа, в основном, было закончено формирование первичной нормативной базы развития рынка ценных бумаг, начал ставиться вопрос о надежности ценных бумаг, об определении их рейтинга..

3.3 Второй этап развития РЦБ в России

Основными формальными вехами второго этапа развития РЦБ стали система приватизационного законодательства 1992--1994 гг. и создание и развитие организованного рынка государственных ценных бумаг в 1993-1995 гг.

Государство в 1993 году выпустило «Облигации внутреннего валютного займа 1993 года» с целью возвращения валютных средств юридическим и физическим лицам, которые хранились на счетах Внешэкономбанка, обанкротившегося в 1991 году. Форма выпуска - предъявительная облигация с купонами. Купон был действителен в течение 10 лет. Облигации свободно покупались и продавались.

В 1994 году были выпущены государственные краткосрочные бескупонные облигации (КГО). Выпуск облигаций был начат с эмиссии ценных бумаг со сроком обращения 3 месяца.

Для всех видов операций по ГКО использовалась электронная безбумажная технология. На ММВБ была развернута компьютерная система, которая обеспечивала проведение электронных торгов. При функционировании рынка ГКО была создана соответственно инфраструктура:

- Минфин - эмитент ГКО;

- Банк России - выполняет функции агента Минфина по обслуживанию выпуска, а также дилера, контролирующего органа и организатора денежных расчетов

- более 170 официальных дилеров

- ММВБ - функции торговой системы, расчетной системы и депозитария.

Минфин в результате выпуска ГКО получил денежные средства, необходимые для финансирования госбюджета. Первый выпуск ГКО размещался на аукционной основе. Вторичные торги проводились 4 раза в неделю. В качестве единого показателя доходности рынка ГКО рассматривалась средневзвешенная доходность всех обращающихся выпусков. За время существования рынка этот показатель (индикатор рыночного портфеля) колебался в интервале от 50 до 100 % годовых.

Но наибольшее влияние на развитие рынка в 1992--1994 гг. оказал Указ Президента РФ № 721 от 1 июля 1992 г. “Об организационных мерах по преобразованию государственных предприятий, добровольных объединений государственных предприятий в акционерные общества”. Технология чековой (ваучерной) приватизации стала в свою очередь решающей для развития инфраструктуры рынка ценных бумаг.

По имеющимся оценкам, именно в 1994 г. рынок ценных бумаг в России впервые стал оказывать сильнейшее влияние на общеэкономическое и даже политическое развитие страны. Так, расширение рынка государственных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО) в 1994 году позволило в определенной мере уменьшить размер свободных денежных ресурсов, оказывавших негативное воздействие на курс рубля к доллару и на темпы инфляции.

Увеличившийся размер сбережений населения вызвал к жизни значительное количество эмитентов, хотя и крайне низкой степени надежности, ориентированных на работу с населением. Также в 1994 г. впервые началось использование ценных бумаг для разрешения кризиса неплатежей. 1994 год ознаменовался также осуществлением первых крупных вложений иностранных инвесторов в акции российских приватизированных предприятий.

Таким образом, в 1994 г. совпали во времени два качественных сдвига:

во-первых, резко увеличилось предложение ценных бумаг вследствие интенсификации эмиссионной деятельности (эмиссия акций приватизированных предприятий, государственных ценных бумаг, а также активизация компаний, аккумулирующих средства населения), и, во-вторых, резко увеличился спрос на инвестиционные ценности (за счет иностранных инвесторов, формирования устойчивого слоя населения, обладающего сбережениями долгосрочного характера, которые могут быть инвестированы в том числе в ценные бумаги, а также притока на рынок средств банков и других финансовых структур в результате снижения прибыльности операций на валютном и кредитном рынках).

Летом и осенью 1994 года в России на РЦБ разразились крупные скандалы, которые показали, что принятое в 1991 году «Положение о ценных бумагах» оказалось неэффективным для регулирования рынка. Ряд физических и юридических лиц, работавших на РЦБ, понесли большие значительные финансовые потери, т.к. многие компании осуществляли эмиссию и продажу своих ценных бумаг без лицензирования со стороны ЦБ, Минфина. Это обстоятельство привело к реорганизации и «Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам» в «Федеральную комиссию по ценным бумагам и фондовым биржам», которая с ноября 1994г. взяла на себя функции по регулированию РЦБ России.

С окончанием реализации модели массовой приватизации (1992-- 1994 гг.) в России завершился в значительной мере количественный этап институциональных преобразований. Его важнейшим итогом стало формирование новых экономико-правовых механизмов и институциональных структур;

* корпоративного сектора экономики (свыше 50 000 зарегистрированных АО);

* биржевого и внебиржевого рынков корпоративных ценных бумаг, включая инфраструктуру торговли и вторичный рынок акций приватизированных предприятий;

* системы (пока переходной, но уже довольно мощной) институциональных инвесторов;

* социального слоя, который даже с учетом его крайней неоднородности и недостаточной правовой защищенности можно назвать слоем собственников (около 40 млн. акционеров по итогам массовой приватизации).

Эти факторы в значительной степени определили и последующую динамику рынка. В результате столь быстрого роста рынка потребности эмитентов и инвесторов переросли те возможности, которые предоставляет инфраструктура рынка.

Если в 1992 -- 1993 гг. можно было говорить о том, что развитие инфраструктуры опережало развитие рынка в целом, то в 1995 -- 1996 гг. ситуация поменялась на обратную. Быстрое развитие рынка также поставило в качестве одного из ключевых вопрос о создании новой нормативной базы.

Характеризуется выходом в обращение «именного приватизационного чека» -- ваучера.

Выход в обращение ваучера внес значительный вклад в развитие рынка ценных бумаг. Была предпринята попытка, с одной стороны, вовлечь значительную часть населения в класс собственников (акционеров), а, с другой стороны, -- провести ускоренную массовую приватизацию с целью частичного снятия нагрузки с бюджета государства благодаря появлению большого количества акционерных обществ, которые в конкурентной борьбе между собой должны были бы улучшать качество выпускаемой продукции и насытить рынок необходимыми товарами.

Фондовый рынок получил высоколиквидный финансовый инструмент. Одна из важных положительных особенностей ваучера -- его инвестиционная привлекательность, т.е. в случае покупки ваучера с целью дальнейшей перепродажи по более высокой цене и в случае последующего значительного снижения цены ваучер можно было использовать по прямому назначению -- инвестировать в какое-либо предприятие. Эти высокодоходные операции имели незначительный риск зафиксированного прямого убытка.

Активно заработали инвестиционно-финансовые компании, финансовые брокеры, фондовые отделы банков. Начали появляться чековые инвестиционные фонды, которые привлекали ваучеры населения, аккумулировали их и участвовали в чековых аукционах по приватизации предприятий. Правда, большинство из таких организаций кануло в лету. До сих пор не перестаем удивляться, как смогли многие руководители довести их до банкротства, не использовав уникальный шанс, который выпадает один раз в жизни (аккумуляция большого количества вкладчиков с вытекающими из этого возможностями)?

Правительство ставило перед собой следующие цели:

создание класса акционеров;

обретение более эффективного собственника, что впоследствии позволило бы снять нагрузку с бюджета государства;

ускоренное развитие структуры рынка ценных бумаг;

увеличение поступлений в бюджет и др.

Мы не говорим о правильности и эффективности проведенной приватизации, а лишь констатируем полученный результат.

Неграмотные действия подорвали доверие к фондовому рынку. Отставание законодательной базы от реального развития рынка ценных бумаг привело к краху многих существовавших в то время финансовых пирамид. Миллионы вкладчиков лишились своих сбережений. В большой степени в этом повинно государство. Поставленные задачи не были достигнуты. В стране появилось значительное количество акционеров, но они в общей своей массе являлись пассивными участниками рынка ценных бумаг.