Применение моделей оценки опционов в инвестиционном анализе

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

КУРСОВАЯ РАБОТА

«Применение моделей оценки опционов в инвестиционном анализе»

Введение

В настоящее время все большее распространение среди финансовых рынков получают такие производные инструменты, как опционы. Опционы признают самым рискованным инструментом. Это действительно так, но при этом, самый озадачивающий, гибкий и потенциально наиболее доходный из всех инструментов, существующих на сегодняшний день. Опционы дают возможность как зарабатывать прибыль с помощью спекуляций, так и хеджировать риски, связанные с колебаниями цен.

Опционы были специально изобретены биржевыми игроками (спекулянтами) в качестве инструмента, который мог бы дать некую гарантию того, что они смогут купить или продать определенный товар по установленной заранее цене, и одновременно давал бы им возможность получить свою прибыль, если цена на рынке на момент поставки этого товара будет подходить им больше, чем определенная заранее. В основе опционного контракта могут лежать различные финансовые активы: акции, облигации, валюта, фьючерсные контракты, процентные ставки, биржевые индексы и многое другое. Самыми популярными и распространенными опционными контрактами, являются опционы, базисным активом которых являются акции. Чтобы понять суть опционов, необходимо приложить определенные усилия, так как необходимо усвоить множество терминов и определений. Однако по сути своей эти понятия очень просты и обозначают финансовые инструменты, которые позволяют установить сегодня цену, по которой активы могут быть куплены или проданы в будущем.

Под опционами понимают особый вид биржевых сделок с ограниченным риском. Опционы относятся к условным срочным сделкам, предоставляющим одному из контрагентов право исполнить или не исполнить заключенный контракт, которые обязательны для исполнения. В последнее время опционы постепенно завоевывают все большую популярность как более сложные, но и одновременно предоставляющие много большие возможности.

На сегодняшний день эта тема является весьма актуальной, так как во всем мире срочный рынок - рынок опционных контрактов - и является важной составной частью финансового рынка. Оборот срочного рынка в развитых странах в десятки раз превышает объем торгов на рынке базового актива. Рынок опционных контрактов снискал популярность среди большого круга инвесторов за счет широких возможностей эффективного управления капиталом при минимальных затратах.

Цель курсовой работы состоит в анализе модели оценки опционов, их роли в инвестиционном анализе.

Основные задачи данной работы - дать характеристику опционов, рассмотреть модели оценки опционов, определить роль опционов в инвестиционном анализе.

Объектом изучения выступают опционы как разновидность ценной бумаги, предметом - исследование опционов.

И для того, чтобы понять всю сущность моделей оценки опционов, необходимо детально изучить вопросы, касающиеся опционов, рассмотренные в теоретической части курсовой работы.

1. Опцион, как важный финансовый инструмент в страховании фондового портфеля, получении прибыли

1.1 Основные понятия и сущность опционов

опцион инвестиционный страхование фондовый

Опцион - это финансовый инструмент (соглашение), который дает право (но не обязывает) одной из сторон этой сделки купить или продать некий актив по заранее оговоренной цене, при этом оговаривается срок, в течение которого сделка должна быть совершена. Существует большое разнообразие контрактов, имеющих черты опционов. Однако так сложилось, что только к определенным инструментам используют термин «опционы». Другие же инструменты, хотя и имеют похожую природу, именуются по иному. Так например, главное отличие опциона от фьючерса это то, что фьючерс является обязательством, а опцион - правом.

Опционы на ценные бумаги известны с конца XX в. В 1973 г. на Чикагской бирже появились первые стандартные опционы на ценные бумаги. До этого индивидуальные опционные контракты имели нестандартные характеристики и были приспособлены к потребностям конкретного клиента. В конце 80-х годов опционы появились на биржах Амстердама, Лондона, Сингапура и Сиднея, а позднее - на биржах Франции, Японии, Бельгии, Швеции и Новой Зеландии.

Суть опциона состоит в том, что по нему одна из сторон (покупатель опциона) может по своему усмотрению либо исполнить контракт, либо отказаться от его исполнения. Лицо, которое получило опцион и таким образом приняло решение, называется покупателем опциона, который должен платить за это право. Лицо, которое продало опцион, и отвечающее на решение покупателя, называется продавцом опциона. [18, с. 216]

Когда владелец опциона пользуется правом купить акции(активы), говорят, что он исполняет опцион (exercising an option); акции(активы), которые можно купить по опциону, называются предметом опциона (underlying asset). Цена сделки называется ценой исполнения («страйк») (exercise price, striking price). Опцион «в деньгах» - если цена акции больше цены исполнения; опцион «вне денег» - если цена акции меньше цены исполнения. Последний день, когда можно купить акции - это дата окончания срока контракта (maturity date). Противоположная сторона контракта называется надписателем (writer). Владелец имеет право купить акции (активы), а надписатель обязан продать их по требованию владельца.

Опционные операции осуществляются или для страхования фондового портфеля (портфель - набор ценных бумаг), или для получения прибыли на разнице в курсах, т.е. в спекулятивных целях. Лица, участвующие в опционном контракте рассчитывают на противоположные тенденции в движении курсов фондовых ценностей. Понижение курса предполагают продавец опциона на покупку и покупатель (держатель) опциона на продажу; на повышение курса рассчитывают держатель опциона на покупку и продавец опциона на продажу. [15, с. 247]

Сделки с опционами совершают хеджеры, страхующие разнообразные контракты, однако, на рынке опционов работают и спекулянты.

Хеджирование (англ. heaging - ограждать) используют как страхование рисков от неблагоприятных изменений цен на любые товарно-материальные ценности по контрактам и коммерческим операциям, предусматривающим поставки (продажи) товаров в будущих периодах. Контракт, который служит для страховки от рисков изменения курсов (цен), носит название «хедж» (англ. hedge - изгородь, ограда). Существуют три группы инструментов, предназначенных для снижения рисков: фьючерсы / форварды, свопы и опционы. Фьючерсы, форварды, свопы и опционы входят в семью деривативных инструментов или деривативов. Слово «дериватив» происходит от английского слова derivative, в переводе означающего «производная». Они называются производными, так как цены на них зависят от изменения цен на базисные продукты. Деривативы могут быть использованы для спекулятивных операций и для хеджирования. То есть один и тот же контракт будет инструментом хеджирования для покупателя - компании, занимающейся производством, и инструментом спекуляции для продавца - финансовой компании.

Существуют две операции хеджирования: хеджирование на повышение и хеджирование на понижение.

Хеджирование на повышение, или хеджирование покупкой, представляет собой биржевую операцию по покупке срочных контрактов или опционов. Хедж на повышение применяется в тех случаях, когда необходимо застраховаться от возможного повышения цен (курсов) в будущем. Он позволяет установить покупную цену намного раньше, чем был приобретен реальный товар. Хеджер, осуществляющий хеджирование на повышение, страхует себя от возможного повышения цен в будущем.

Хеджирование на понижение, или хеджирование продажей, - это биржевая операция с продажей срочного контракта. Хеджер, осуществляющий хеджирование на понижение, предполагает совершить в будущем продажу товара, и поэтому, продавая на бирже срочный контракт или опцион, он страхует себя от возможного снижения цен в будущем. Хедж на понижение применяется в тех случаях, когда товар необходимо продать позднее.

Хеджер стремится снизить риск, вызванный неопределенностью цен на рынке, с помощью покупки или продажи срочных контрактов. При этом риск, связанный с хеджированием, не исчезает. Его берут на себя спекулянты, т.е. предприниматели, идущие на определенный, заранее рассчитанный риск.

Спекуляция - это способ получения прибыли, основывающийся на различиях в динамике цен во времени, пространстве и на разные виды активов.

В политико-экономическом смысле все типы стратегии биржевой торговли есть способы получения прибыли, основывающиеся не на производстве, а на разнице в ценах. В этом смысле и хеджирование, и биржевая спекуляция - это формы спекуляции, сутью которых является купить дешевле, а продать дороже.

Эти формы политико-экономической спекуляции соответствуют и дополняют друг друга. Это как бы две стороны одной медали. Хеджирование возможно без биржевой спекуляции. Биржевая спекуляция не имеет смысла без подпитки ресурсами с рынков хеджеров, ибо в случае торговли только между биржевыми спекулянтами по закону больших чисел, в конечном счете сумма выигрышей каждого будет равна сумме его проигрышей и рынок перестает быть эффективным, прибыльным. Биржевая спекуляция обязательно несет в себе элемент хеджирования, каждый спекулянт стремится ограничить свой возможный риск, а это и есть хеджирование по самой его сути. В отличие от хеджеров спекулянты стремятся так менять свои позиции на рынке, чтобы никогда не поставлять и не получать сам актив, который лежит в основе фьючерсного контракта или опциона. Их цель - получение самой прибыли без операций с активом.

Существуют два вида биржевой спекуляции:

* первый вид - это спекуляция, при которой участники рынка играют на понижение цены: дают контракт по какой-то цене, а затем покупают этот же фьючерсный контракт (или опцион) по более низкой цене. На биржевом жаргоне их называют «медведями»;

* второй вид - это спекуляция, при которой участники рынка играют на повышение цены: покупают контракт (или опцион) по данной цене, а спустя какое-то время продают его по более высокой цене. На биржевом жаргоне их называют «быками». [18, с. 249]

1.2 Классификация опционов

Все существующие опционы условно можно классифицировать в следующей таблице:



Характеристика	Вид	Описание
По предоставляемому праву	Колл-опцион	Предоставляет право купить базовый актив
	Пут-опцион	Предоставляет право продать базовый актив
По времени исполнения	Американский	Можно исполнить в любой момент до истечения срока опциона
	Европейский	Можно исполнить только в момент истечения срока опциона
В зависимости от базового актива	Финансовый	Базовый актив - ценные бумаги
	Реальный	Базовый актив - возможность совершения / отказа предприятия от каких либо действий в будущий момент времени

Рис. 1 Классификация опционов

Опцион «колл» - опцион на покупку - это опционный контракт, дающий своему покупателю право, однако не может его принудить, купить установленное количество акций или товаров, которые лежат в основе этого опциона, в течение конкретного временного периода и по заранее оговоренной цене исполнения опциона. При этом продавец опциона «колл» берет на себя обязательство исполнить его при желании покупателя опциона, то есть он обязуется продать последнему активы, находящиеся в основе опциона по определенной цене на дату исполнения опционного контракта или до момента её наступления. Стоит отметить, что владелец опциона «call», покупая его, рассчитывает, что актив, лежащий в основе этого опциона в будущем значительно вырастет в цене. Следовательно, опцион «call» исполняется только в случае, когда указанная в нем цена окажется меньше текущей цены на рынке.

Опцион «пут» - опцион на продажу - это опционный контракт, дающий своему покупателю право, однако не может его заставить, продать установленное количество акций или товаров, которые лежат в основе данного опциона в течение конкретного временного периода и по заранее оговоренной цене исполнения опциона. При этом продавец опциона «пут» берет на себя обязательство исполнить опцион при желании покупателя. То есть он обязуется купить у него актив, лежащий в основе опциона, по оговоренной цене на дату исполнения опционного контракта или до срока её наступления. Отметим, что в данном случае владелец опциона «put» рассчитывает, что актив, лежащий в основе опциона потеряет в цене. Отсюда делаем вывод, что опцион «put» исполняется только в случае, когда цена, оговоренная в контракте, окажется выше цены, действующей на рынке. Выписывая опцион, продавец открывает по данной сделке короткую позицию, а покупатель - длинную позицию. Соответственно понятия короткий «колл» или «пут» означают продажу опциона «колл» или «пут», а длинный «колл» или «пут» - их покупку.

Опционы также делят и по срокам исполнения. В данном случае выделяют: «американский» и «европейский» опционы.

«Американский» опцион (American - style option) - это опционный контракт, который может быть погашен (предъявлен к исполнению) до истечения установленного срока действия опциона в любое время.

«Европейский» опцион (European - style option) - это опционный контракт, который может быть погашен (предъявлен к исполнению) только в определенную, заранее установленную дату. [12, с. 158]

Срок исполнения опционного контракта приходит (для «европейского» опциона) или заканчивается (для «американского» опциона) в каждую 3-тью пятницу месяца.

Кроме названных видов опционов, которые уже стали классическими, существует ряд более сложных опционов, некоторые из которых являются «экзотическими».

Опционы на фьючерсные контракты - опционы, которые дают право купить или продать фьючерсный контракт на какой-либо актив. Если в случае с опционами и фьючерсами сделка урегулируется поставкой тех активов, на которые они выписаны, то в случае опциона по фьючерсам сделка урегулируется не путем поставки актива, а путем поставки фьючерсных контрактов на этот актив.

Опционы на фондовые индексы - расчетные опционы, при реализации которых продавец опциона выплачивает держателю разницу между ценой реализации опциона, указанной в контракте, и некоторой расчетной величиной, связанной с фактическим значением индекса. Привлекательность биржевых индексов для инвесторов состоит в том, что они позволяют избежать риска, связанного с ухудшением финансового положения или иных показателей какой-либо отдельной компании. Опционы на индексы используются в спекулятивных целях, для хеджирования и в целях инвестирования средств, вместо того, чтобы приобретать собственно ценные бумаги.

Опционы по фьючерсным контрактам на биржевые индексы выписываются не на сам индекс, а на фьючерсный контракт. Таким образом, если инвестор является держателем опциона на покупку и реализует свой опцион, то он выплачивает лицу, выписавшему этот опцион, разницу между ценой реализации опциона и текущей ценой фьючерсного контракта на биржевой индекс. Соответственно держатель опциона на продажу получает такую разницу от лица, выписавшего опцион.

Опционы на опционы - комбинированные опционы, или опционы на опционы, предоставляют покупателю право, но не обязанность приобрести лежащий в их основе обычный (базовый) опцион на более позднюю дату. Это позволит покупателю минимизировать первоначальную премию, которую он должен заплатить, решив купить базовый опцион. Вместо полной оплаты базового опциона покупатель покупает опцион на него. Если на момент исполнения последнего базовый опцион не представляет интереса для покупателя, покупатель может отказаться от его приобретения и избежит дальнейших трат. В противном случае покупатель может исполнить свой комбинированный опцион, купив базовый опцион по заранее оговоренной цене.

1.3 Применение опционов. Основные опционные стратегии

Под опционной стратегией понимают операции с целым набором опционов, и, возможно, базовым активом в одном портфеле. Цели - страхование риска и получение прибыли. Стратегия состоит из комбинации простейших операций. Определяют стратегию такие факторы как направление движения цен на рынке базового актива, степень волатильности (изменчивости цен) рынка, время до истечения опциона.

Все многочисленные стратегии с опционами основываются на четырех базисных стратегиях:

- купить опцион колл;

- продать опцион колл;

- купить опцион пут;

- продать опцион пут.

Чтобы разобраться, что же такое опцион и как его можно применять, достаточно понять эти четыре простые стратегии.
Базисные, или простые, стратегии - это открытие одной опционной позиции, т.е. простая покупка или продажа опциона колл или пут. [20, с. 281]

Покупка опциона колл: Покупатель опциона колл имеет право купить фьючерс по заранее определенной цене (цене исполнения опциона) в течение срока действия опциона.

Такая стратегия используется, когда ожидается повышение цены фьючерса, лежащего в основе опциона. Основная причина покупки колла состоит в том, что владелец колла имеет возможность получения неограниченной прибыли при ограниченном риске.

Следовательно, максимальный доход стратегии «покупка колла» - неограничен; максимальный риск - величина уплаченной премии.

Продажа опциона колл (продажа опциона на покупку фьючерса):

Чтобы продать опцион, вовсе не обязательно его сначала покупать. Продажа опциона - это заключение контракта (как и в случае с фьючерсами).

Продавец опциона колл, в отличие от покупателя, ожидает снижения фьючерсных цен. В этом случае покупатель колла откажется от его исполнения, и сумма премии, уплаченная за опцион, останентся у продавца опциона. Но это его максимальная прибыль от сделки, в то время как, если его прогноз оказался неверным, его потенциальный убыток будет возрастать с ростом цены фьючерса, теоретическому предела которому нет.

Максимальный риск стратегии - неограничен;

Максимальный доход - размер полученной премии.

Убытки продавца опциона колл также зависят от того, покрыт ли опцион или нет, то есть, открыты ли в данный момент позиции по соответствующим фьючерсам у продавца опциона или нет («купил» ли он фьючерсы).

Если осуществляется «покрытая» продажа опциона «колл», то прямых убытков продавец все же не несет - просто он теряет потенциальный доход от возможной продажи своих фьючерсов по более высокой цене, нежели цена, по которой он их покупал.

Изначально продавец покрытого опциона колл рассчитывает, что цена фьючерса останется прежней или слегка понизится.

Покупка опциона пут: Покупатель опциона пут имеет право продать фьючерс по заранее определенной цене (цене исполнения опциона) в течение срока действия опциона.

Покупатель такого опциона ожидает снижения цен на фьючерсном рынке. Он может купить опцион пут для того, чтобы извлечь прибыль из падения цен с риском, ограниченным выплаченной премией. Но и максимальный доход такой операции ограничен разницей между ценой исполнения и премией. Это очевидно из формулы результата операции:

Прибыль=Цена исполнения опциона-Премия опциона-Рыночная цена фьючерса

Максимальный риск - величина уплаченной премии;

Максимальный доход - цена исполнения минус премия.

Другим покупателем опциона пут может быть инвестор, купивший фьючерсы и использующий этот опцион в качестве хеджа от возможного падения фьючерсных цен. При падении цен он всегда сможет продать фьючерс по цене исполнения опциона.

В этом случае оплата премии за опцион - это расходы на покупку гарантии от возможных убытков на фьючерсном рынке.

Продажа опциона пут (продажа опциона на продажу фьючерса):

Продажа опциона пут основана на том предположении, что цена фьючерса, лежащего в основе опциона, по крайней мере, не снизится. Если продавец опциона все же хочет играть на повышении цен, то продажа пута не самая эффективная стратегия, поскольку максимальная прибыль продавца опциона пут - это полученная им премия.

Поэтому продажа пута используется при ожидаемой малой подвижности цен фьючерсов.

Максимальный риск такой стратегии - цена исполнения опциона минус премия, поскольку, если, опцион пут будет исполнен, его продавцу придется купить фьючерсы по цене исполнения.

Максимальный доход - величина полученной премии;

Максимальный риск - цена исполнения минус премия.

Использование опционов имеет следующие преимущества:

Главное преимущество - это возможность ограничения риска для покупателя опциона при теоретически неограниченной прибыли.

Во-вторых, это высокая рентабельность операций с опционами. Премия, уплачиваемая за опцион (которая во многом зависит от соотношения цены исполнения опциона и текущей фьючерсной цены), может быть в несколько раз меньше цены исполнения опциона.

В-третьих, большое разнообразие стратегий, применимых в различных рыночных ситуациях - как для спекуляций, так и хеджирования. [20, с. 287]

2. Модели оценки стоимости опционов и их применение

2.1 Реальные опционы, их виды

опцион инвестиционный страхование фондовый

Большинство финансистов для оценки инвестиционных проектов используют показатели эффективности, полученные при использовании метода дисконтированных денежных потоков. Однако у этого метода есть существенный недостаток: он не учитывает, что в ходе реализации проекта менеджеры могут реагировать на негативные изменения и минимизировать потери компании. Это позволяет менеджерам повышать стоимость своей компании, увеличивая ее доходы и уменьшая убытки. С помощью метода реальных опционов можно на стадии оценки проекта учесть возможности менеджеров обучаться и принимать решения.

Оценка инвестиционных проектов методом реальных опционов основана на предположении, что любая инвестиционная возможность для компании может быть рассмотрена как финансовый опцион (см. врезку), то есть компания имеет право, а не обязательство создать или приобрести активы в течение некоторого времени. Однако не следует путать реальный опцион с выбором. Метод реальных опционов расширяет концепцию финансового опциона на материальные и нематериальные активы. В общем случае под реальным опционом понимают право или возможность принимать гибкие решения или действия, позволяющие увеличить стоимость активов или уменьшить потери. Несмотря на сходство, между реальными и финансовыми опционами есть принципиальные различия. Держатель финансового опциона обладает потенциальным правом на владение либо продажу актива. Однако он является пассивным участником процесса генерации этим активом денежных потоков и изменения его стоимости, так как они формируются рынком. [7, с. 216]

Держатель реального опциона играет активную роль в генерировании денежных потоков базовым активом путем принятия соответствующих управленческих решений (отложить инвестиционные затраты, разбить их осуществление на несколько этапов, продать активы, не оправдавшие ожидания, расширить масштабы деятельности и т.д.) Реальные опционы широко распространены в хозяйственной деятельности и даже в повседневной жизни отдельного человека. Но в тоже время, их общая классификация пока отсутствует.

Выделяют две основные группы реальных опционов - на стороне активов (инвестиционные решения) и на стороне пассивов (финансовые решения) фирмы.

Наиболее часто встречается в инвестиционных операциях первая группа опционов. К ним относят:

- Опционы роста. Опцион роста используется, когда начальные инвестиции служат необходимым условием будущего развития. При этом текущий проект может рассматриваться как звено в цепи связанных друг с другом проектов. Следует отметить, что очень часто подобные проекты имеют отрицательную чистую приведенную стоимость, если их рассматривать автономно.

- Опционы инвестирования создаются путем проведения рыночных исследований, внедрения инноваций, разработки пилотных продуктов, приобретения патентов, лицензий и т.д. Результаты подобной деятельности создают потенциальную возможность осуществить инвестиции в будущем и повышают ценность бизнеса, даже если сегодня их эффективность не очевидна Подобные колл-опционы широко распространены как в традиционных, так и в новых отраслях и сферах экономики, таких как информатика, генетика, нанотехнологии и др.

- Опцион на последовательные инвестиции /продление заключается в возможности пошагового инвестирования в зависимости от развития событий. При этом предыдущие проекты создают необходимую базу для последующих, а решения о реализации последних обладают гибкостью, так как на любом шаге можно отказаться от их осуществления.

Исполнение опциона на продление жизненного цикла проекта может быть осуществлено путем модернизации имеющихся активов, внедрения технологий, снижающих издержки и т.д.

- Опционы на изменения содержат возможность переключения фирмы с одного продукта, технологии, поставщика или вида деятельности на другие их виды, что обеспечивает гибкость реагирования на изменения рыночной конъюнктуры. Зачастую инвестиции в тот или иной вид деятельности дают возможность выйти на смежные рынки, освоить выпуск сопутствующих товаров и услуг.

- Опцион на ожидание/ обучение заключается в возможности менеджмента отложить начало реализации проекта. Несмотря на то, что отсрочка реализации проекта обычно влечет за собой недополучение дохода, перенос начала проекта можно использовать для получения информации, снижающей неопределенность будущего, а также ожидания более благоприятных условий.

- Опцион на сокращение позволяет предприятию уменьшить масштабы деятельности или объемы первоначальных инвестиций в случае возникновения неблагоприятных ситуаций. Подобные опционы часто встречаются в добывающих отраслях, энергетике, металлургии, строительстве, сельском хозяйстве.

- Опцион на прекращение позволяет закрыть либо продать проект при неблагоприятном изменении внешних условий. Проекты, обладающие такими свойствами, обычно более ценные и выгодные. [1, с. 274]

2.2 Модель Блэка-Шоулса в оценке стоимости опционов

Модели оценки опционов - это разновидности стандартной модели дисконтированного денежного потока с той лишь поправкой, что в них учитывается возможность изменения управленческих решений в будущем по мере поступления новой информации. Особенно полезными модели оценки опционов обещают быть в тех случаях, когда нужно оценить стоимость стратегической и оперативной гибкости, - в частности, возможности открыть и закрыть предприятие, прекратить ту или иную деятельность, а также с использованием различных возможностей, связанных с будущим состояние внешней среды.

До недавнего времени теория опционов не считалась особо важным разделом теории управления финансами корпорации (в отличие от теории инвестиций). Действительно, в финансовой практике корпораций она применяется лишь для того, чтобы помочь объяснить характерные особенности таких финансовых инструментов. Однако некоторые решения, принимаемые в сфере финансового менеджмента, могут быть лучше проанализированы и поняты именно в рамках теории опционов.

Проекты, осуществляемые фирмами, предполагают «стратегическую оценку», которая не может быть обоснована и исчислена в рамках традиционного анализа дисконтированных денежных потоков. Более достоверная оценка может быть получена с помощью аппарата теории опционов. Многие инвестиционные возможности в реальном секторе экономики могут рассматриваться как своего рода «реальные опционы». По сути, все управленческие решения можно рассматривать в категории теории опционов. Реальный опцион дает возможность его владельцу совершить определенное действие (например, отсрочить исполнение проекта, расширить существующее производство, заключить договор или отказаться от уже начатого проекта, принять то или иное управленческое решение и т.п.), влияющее на будущие денежные потоки или другие параметры бизнеса. Несмотря на то, что реальные опционы можно найти практически в любом бизнесе, их не всегда легко определить.

В настоящее время существуют различные модели оценки. Однако наиболее широко используют модель Блэка - Шоулза, модифицированной впоследствии Р. Мертоном.

Согласно этой модели при соблюдении зданных в ней теоретических предпосылок цена опциона колл на акцию выражается следующей формулой:

V_C=Pe^-дtN(d₁) - Xe^-r_F^tN(d₂),

где V_C - цена опциона колл; P - курс акции на дату открытия опциона; e - экспонента (e = 2,71828…); д - девидендная доходность акции в период действия опциона; r_F - безрисковая ставка, начисляемая по методу непрерывных процентов; t - время до даты закрытия опциона; N(d) - интегральная функция нормального распределения вероятностей; Х - цена исполнения опциона. [1, с. 278]

Значения переменных d_{1 и} d₂ определяются из следующих соотношений:

ln (P/X)+[r_F-д+у²/2]*t уvt

d₂₌ d₁ - уvt.

Несмотря на внушительный вид, экономический смысл Блэка - Шоулза вполне очевиден: цена опциона колл есть не что иное, как приведенная стоимость ожидаемой величины курса акции за вычетом приведенной стоимости издержек на исполнение опциона.

Для опциона пут модифицированная модель Блэка-Шоулза примет следующий вид:

V_P=Pe^-дt[N(d₁) - 1]+Xe^-r_F^t [1-N(d₂)].

Одно из достоинств модели Блэка - Шоулза состоит в том, что она наглядно отражает влияние ключевых параметров на стоимость опциона.



Фактор	Влияние на цену опциона
	колл	пут
Текущая цена базового актива P	прямое	обратное
Цена исполнения опциона Х	обратное	прямое
Время до истечения опциона t	прямое	прямое
Риск (изменчивость цены) актива	прямое	прямое
Безрисковая ставка	прямое	обратное
Промежуточная доходность актива	обратное	прямое

Рис. 2 Влияние базовых параметров на цену опциона

Из приведенной таблицы следует важная особенность опциона - независимо от вида его стоимость возрастает с увеличением риска базового актива. Именно это свойство обусловило их широкое применение в хозяйственной практике, а также в инвестиционном и стратегическом менеджменте. При глубоком понимании сущности опционов в управлении бизнесом данная модель может быть использована в анализе инвестиционных проектов в реальном секторе экономики. Более того, с учетом активной роли менеджмента практически все эти параметры здесь превращаются в мощные рычаги воздействия на стоимость опциона, т.е. в рычаг управления.

В настоящее время разработано множество других моделей оценки стоимости опционов.

Наиболее известными из них являются:

- биноминальная модель;

- модель Кокса - Рубинштейна;

- модель Гармана - Кольхагена

- модель паритета стоимости колл и пут и др.

Помимо методологической сложности, применение реальных опционов в практике управления инвестициями и бизнесом ограничивается рядом факторов, к которым относят:

- ориентацию теории и моделей оценки опционов на финансовый рынок, многие свойства и возможности которго отсутствуют в реальном секторе экономике;

- сложность, а нередко и невозможность определения точных значений параметров, необходимых для проведения оценки;

- возможность искуственного завышения результатов проекта, в том числе в целях достижения личной выгоды менеджеров;

- повышения требования к подготовке и квалификации менеджмента и др.

Но в тоже время применение опционного подхода позволяет глубже понять сущность и роль инвестиций в деятельности предприятий и значительно расширяет информационную базу для принятия решений.

2.3 Применение опционов в инвестиционной деятельности

В настоящее время инвестиционная деятельность присуща практически любому предприятию. Она представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации.

Управление инвестиционными процессами, связанными с вложениями денежных средств в долгосрочные материальные и финансовые активы, представляет собой наиболее важный и сложный раздел финансового менеджмента. Принимаемые в этой области решения рассчитаны на длительные периоды времени и, как правило:

- являются частью стратегии развития фирмы в перспективе;

- влекут за собой значительные оттоки средств;

- с определенного момента времени могут стать необратимыми;

- опираются на прогнозные оценки будущих затрат и доходов.

Поэтому, значение анализа для планирования и осуществления инвестиционной деятельности достаточно значимо.

Известен целый ряд формализованных методов, расчеты, с помощью которых могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует.

Имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.

Применение моделей ценообразования опционов в инвестиционном анализе можно отнести к разряду инновационных подходов к такой оценке.

Цель инвестиционного анализа состоит в том, чтобы определить чистую текущую стоимость инвестиций, которая будет равна изменению рыночной стоимости фирмы в случае, если инвестиционный проект будет одобрен и рынок узнает об этом решении. В условиях определенности рыночную стоимость инвестиций можно описать на языке текущей стоимости будущих денежных потоков при ставке дисконтирования, равной проценту по безрисковым вложениям. Этот подход теоретически верен и практически осуществим, так как имеется лишь один возможный вариант денежных потоков и точно известна соответствующая ставка дисконтирования. Когда инвестиционное решение принято в условиях неопределенности, денежные потоки могут возникать в соответствии с одним из множества альтернативных сценариев. Процесс оценки в данной ситуации гораздо сложнее, чем в условиях определенности. В условиях неопределенности существует своего рода противоречие между теоретически верным и практически осуществимым подходом. Теоретически безупречный подход состоит в том, чтобы учесть все возможные варианты сценариев денежных потоков. В большинстве случаев это трудно или невозможно, так как придется учитывать слишком много альтернатив, даже если работать с помощью компьютера. [18, с. 294]

К методам исследования неопределенности в инвестиционном анализе относят:

- Метод предпочтительного состояния

- Анализ окупаемости

- Анализ чувствительности

- Стратегическое планирование

- Модель оценки капитальных активов

- Метод достоверного эквивалента

- Модель оценки опционов

Пример широко используемой для определения стоимости ценных бумаг модели, которую начинают применять и для определения стоимости проектов, - модель оценки опционов. Важнейшая предпосылка этой модели заключается в том, что денежные потоки от активов, стоимость которых мы пытаемся определить (будь то инвестиционный проект или ценная бумага), можно сымитировать портфелем вполне реальных активов и ценных бумаг, рыночная стоимость которых известна. Применяя эту модель впервые, профессор Блэк и профессор Шоулс продемонстрировали, что опцион покупателя можно промоделировать портфелем, состоящим из краткосрочных долговых бумаг и обыкновенных акций, пропорция между которыми непрерывно меняется по мере изменения стоимости акций.

Некоторые решения, принимаемые в сфере финансового менеджмента, могут быть лучше проанализированы и поняты именно в рамках теории опционов.

Применение методики реальных опционов к оценке инвестиционных проектов целесообразно, когда выполняются следующие условия:

· результат проекта подвержен высокой степени неопределенности;

· менеджмент компании способен принимать гибкие управленческие решения при появлении новых данных по проекту;

· финансовый результат проекта во многом зависит от принимаемых менеджерами решений. При оценке проекта по методу дисконтированных денежных потоков значение NPV отрицательно или чуть больше нуля.

· цецелесообразно использовать метод реальных опционов в отношении проектов с высоким чистым дисконтированным доходом и высокой степенью достоверности. Но на практике такими характеристиками обладают немногие долгосрочные инвестиционные проекты.

Метод реальных опционов для оценки инвестиционных проектов получает все большее распространение. Использование в управлении компанией такого инструмента, как реальные опционы, позволяет менеджменту уделять меньше внимания созданию «идеальных» прогнозов и направлять больше усилий на определение альтернативных путей развития компании. Применение традиционного метода дисконтированных денежных потоков приводит к тому, что менеджменту в ходе реализации проекта бывает трудно отказаться от запланированных действий и увидеть новые возможности, которые принесут компании большие прибыли. [18, с. 302]

Принимая во внимание, что сфера применения этой методики практически неограниченна и везде, где есть неопределенность, можно найти реальные опционы, уже через три-четыре года количество компаний, взявших на вооружение этот метод, значительно возрастет.

Заключение

Рассмотрев данную тему курсовой работы можно сделать следующие выводы.

Опцион выступает наиболее привлекательным инструментом биржевой торговли, это объясняется тем, что потери, которые могут произойти в случае неудачной операции с опционом гораздо меньше, чем прибыль, полученная от удачной покупки опциона. Величина выигрыша или проигрыша во многом определяется и самим типом опциона.

Важной, также стала проблема выбора методов оценки опциона. Так, например метод реальных опционов сейчас наиболее популярен в бизнесе и его часто оценивают специалисты, как наиболее перспективный метод.

Большую роль в осуществлении инвестиционного проекта играет такая модель оценки опциона как модель Блэка-Шоулза, модифицированная в последствии Р. Мертоном. Но все же для эффективной оценки опциона необходимо подготовить почву: ведь без глубоких знаний сущности финансового инструмента нельзя в полной мере оценить его применение на практике.

Инвестиции на каждом этапе могут быть рассмотрены, как опцион на право осуществить последующие стадии и получить за счет этого результаты. В результате получения и анализа новой информации о потребностях рынка, предложении продуктов со стороны конкурентов и требуемых расходах возможность идти дальше вновь может быть рассмотрена и оценена. А по итогам может быть принято решение: продолжать инвестиции или остановиться на уже сделанном. Поэтому варианты долгосрочного развития с четко определенными критическими точками, в каждой из которых можно остановить инвестиции, являются более ценными для компании, чем быстро реализуемые, но необратимые ни в какой момент варианты. Менеджеры должны избегать реализации этих опционов слишком быстро, откладывая решение до момента, когда ждать больше нельзя, а информация позволяет судить о шансах на выгодное инвестирование.

В современных условиях наша страна нуждается в притоке новых инвестиций, это необходимо для поддержания экономического развития регионов. Если у инвестиционного проекта есть черты опциона, то на это необходимо обратить особое внимание, и принять решение о приемлемости проекта. При одобрении проекта очень важно правильно принимать быстрые оперативные решения, чтобы предоставленные возможности были использованы в необходимый момент.

Список литературы

1. Лукасевич И.Я. Инвестиции: Учебник. - М.:Вузовский учебник: ИНФРА-М, 2011. - 413 с.

2. Добрынин, А.И., Салов А.И. Экономика: Учебное пособие для вузов. - М.:Юрайт-М, 2006. - 302 с.

3. Березин В.В. Инвестиционный менеджмент: учебное пособие. - М.: КНОРУС, 2005. - 296 с

4. Салин В.Н. Техника финансово-экономических расчетов, 2-е изд., перераб. Учеб.пособ. - М.: Эконом, 2007. - 112 с.

5. Васина, А.А. Финансовая диагностика и оценка проектов - СПб.: Питер, 2007. - 468 с.

6. Антипина, В.И. Экономическая теория: учебник - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007. - 576 с.

7. Иванов Г.И. Инвестиционный менеджмент. - Ростов на Дону: Феникс, 2006. - 350 с.

8. Колесова В.П. Мировая экономика. Экономика зарубежных стран: - М.: Флинта: Московский психолого-социальный институт, 2006. - 480 с.

9. Кураков, Л.П. Курс экономической теории: Учеб. пособие для вузов /Л.П. Кураков, Г.Е. Яковлев. - М.: Гелиос АРВ, 2007. - 516 с.

10. Липсиц И.В., Косов В.В. Экономический анализ реальных инвестиций: Учеб. пособие. - М.: Экономистъ, 2008. - 253 с.

11. Николаева И.П. Экономическая теория. Учебник. - М., 2006. - 399 с.

12. Носова, С.С. Экономическая теория: Учебник - М.: Гуманит. изд. центр Владос, 2007. - 496 с.

13. Чепурина М.К Курс экономической теории. - М.: ВЛАДОС, 2007. - 348 с.

14. Федеральный Закон №156 ФЗ от 29 ноября 2001 г. «Об инвестиционных фондах» (с изменениями и дополнениями).

15. Брусланова Н.Е. Оценка инвестиционных проектов методом реальных опционов. Учебник - М:, 2008. - 427 с.
16. Твардовский В.В. Риск эмитента и ожидаемая доходность облигаций. Рынок ценных бумаг. - 2006. - №4. - 239 с.

17. Дамодаран А.В. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. - 276 с.
18. Ковалишин Е.А., Поманский А.Б. Реальные опционы: оптимальный момент инвестирования. Экономика и математические методы. - 2009. -354 с.
19. Грязнова А.Г., Федотова М.А., Оценка бизнеса. Учебник - М.: Финансы и статистика, 2007. - 512 с.

20. Иванов Г.И Инвестиционный менеджмент. Учебник. - Ростов на Дону: Феникс, 2006. - 350 с.

Размещено на Allbest.ru