Перспективы развития рынка ценных бумаг Казахстана

Биржевые сделки с ценными бумагами подлежат регистрации. К регистрации принимаются сделки только с теми бумагами, которые прошли государственную регистрацию. Регистрация производится на основании договора или иного документа, подтверждающего совершение сделки в специальных учетных регистрах. На договоре регистрирующий орган делает отметку о дате и месте регистрации, указывает порядковый регистрационный номер.

Биржевые торги могут быть организованы в различных формах. По форме проведения различают постоянные и сессионные, контактные и бесконтактные торги. По форме организации различают простой и двойной биржевой аукционы. Простой аукцион предполагает конкуренцию продавцов при недостаточном неплатежеспособном спросе или конкуренцию покупателей при избыточном спросе. Английский аукцион идет «по шагам» от минимальной цены к максимальной. Голландский аукцион организован по принципу «первого покупателя» - от высшей цены к низшей. Продажа проводится по минимальной цене или «цене отсечения». Заочный аукцион «втемную» осуществляется следующим образом: покупатели одновременно предлагают свои ставки. Приобретает товар тот покупатель, который предложил самую высокую цену. Такие аукционы проводились при денежной приватизации и акционировании предприятий в 1990-е годы.

Двойной аукцион основан на одновременной конкуренции продавца и покупателя. Непрерывный аукцион основан на записи устных заявок в книгу заказов или их фиксации на табло в зале. Онкольный аукцион характерен для неликвидного рынка, на котором сделки заключаются редко, имеется большой разрыв между ценой покупателя и ценой продавца. Этот аукцион также называют залповым, так как все сделки заключаются одновременно в момент достижения примерного баланса спроса и предложения. По форме осуществления можно выделить агентскую биржевую торговлю по доверенности и самостоятельные биржевые операции, а также комплексное обслуживание покупателей и продавцов.

Таким образом, развитие биржевой торговли возможно на основе использования нетрадиционных форм и методов. Например, система терминалов обслуживания способна заменить фондовые магазины, выступая посредником между частным инвестором и фондовой биржей. Новейшие банкоматы позволяют получать информацию об общем состоянии рынка, котировках тех или иных ценных бумаг. А также на месте оформить сделку. Опыт западных банков и бирж показывает, что формы взаимоотношений между ними и клиентами кардинально меняются. Необходимо вводить новые формы обслуживания клиентов (по телефону, через компьютерную сеть) и в Казахстане.

Стабилизация ситуации на рынке ценных бумаг и его подъём наступили в 2000-2001 годах. Основным фактором общего улучшения ситуации стала активизация рынка корпоративных облигаций, который до 1998 года в Казахстане практически не существовал. В 2000 году существенное развитие получили казахстанские институциональные инвесторы.

К 2001 году, уже полностью сформировавшийся рынок государственных ценных бумаг имеет налаженную инфраструктуру и отработанные механизмы проведения операций. Также создана законодательная, институциональная и техническая инфраструктура рынка негосударственных эмиссионных ценных бумаг. Рынок корпоративных ценных бумаг в Казахстане развивается не столь активно, хотя именно данный элемент финансовой системы во многом предопределяет эффективность функционирования рыночной экономики.

В целом, если 2000 год можно назвать годом реального запуска рынка негосударственных облигаций и стабилизации институциональной инфраструктуры фондового рынка, то в 2001 году были предприняты меры по повышению привлекательности инвестирования в ценные бумаги [20, с.22-27].

Одним из значимых событий 2001 года стало упразднение Национальной комиссии Республики Казахстан по ценным бумагам с передачей её функций и полномочий Национальному Банку. В его структуре начинает работать Департамент регулирования рынка ценных бумаг /Рисунок 2/.

Таким образом, этот период был плодотворным на преобразования, качественно улучшающие основные составные части структуры фондового рынка. Развивалась институциональная инфраструктура рынка благодаря совершенствованию государственного регулирования его субъектов и созданию условий для возникновения новых лицензируемых видов деятельности: пенсионных фондов, кастодианов, компаний по управлению пенсионными активами, а также организаций по производству бланков ценных бумаг и трансфер-агентов.

К 2002 году рынок ценных бумаг Казахстана можно считать сформированным, хотя и существовало много проблем.

Глава 2. СОВРЕМЕННОЕ РАЗВИТИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

2.1 Анализ развития рынка ценных бумаг в рамках деятельности Казахстанской фондовой биржи

Преобразования в экономике ставят задачу применения новых форм распределения финансовых ресурсов, соответствующих экономическим условиям. В странах с развитыми рыночными отношениями эффективное перераспределение финансовых ресурсов осуществляется на организованном рынке ценных бумаг, который призван заменить громоздкую и неэффективную систему отраслевого перераспределения. Именно организованный рынок, который состоит из биржевого и внебиржевого, и где сосредоточены наиболее качественные и важнейшие ценные бумаги, определяет конъюнктуру и процесс развития фондового рынка в целом. Объёмы казахстанского организованного фондового рынка показаны на рисунке 3 /21/, /22/, /23/, /24/.

Объёмы биржевых и внебиржевых сделок на фондовом рынке Республики Казахстан

Рисунок 3

Анализируя диаграмму, представленную на рисунке 3, мы видим, что большая часть заключённых сделок приходится на биржевой рынок. Что же касается внебиржевых сделок, то здесь не наблюдается особого роста объёмов. В 2004 году данные по объёмам сделок на внебиржевом рынке ценных бумаг не приводятся по причине их незначительных объёмов. На основании этих данных, мы проанализируем основное направление деятельности и развитие биржевого рынка /Приложение Б/, который в Казахстане представляет собой действующий, регулируемый и организованный рынок ценных бумаг.

Как особый сектор рынка ценных бумаг фондовые биржи являются его важнейшей частью. Их необходимость связана с тем, что они способствуют накоплению капитала, его распределению и перераспределению, а также контролю за инвестициями и инфляцией. Эффективность фондовых бирж общепризнана, а потому растёт их число и обороты с ценными бумагами. Так, в настоящее время основная доля торговых оборотов ценными бумагами сосредоточена на фондовых биржах США. Биржевая капитализация ценных бумаг там составляет 35% общемировой, соответственно, в Японии - 32,4, Западной европе - 26,5, в том числе в Англии - 10,2, Германии - 3,6.

Следует отметить, что за рубежом фондовые биржи превратились не только в органы, регулирующие национальные финансовые рынки стран, где они размещаются, но и в организации, определяющие формы, направления и характер развития хозяйственных международных связей [12, с.132].

Наиболее полно сущность фондовой биржи проявляется при выполнении ею в экономике следующих функций:

а) мобилизация и концентрация временно свободных денежных накоплений и сбережений путём продажи ценных бумаг биржевыми посредниками на фондовом рынке, при этом происходит перераспределение прав собственности на эти ценные бумаги;

б) финансирование и кредитование производства, расходов правительства страны;

в) концентрация операций с ценными бумагами, установление на них цен, отражающих уровень спроса и предложения, и формирование фиктивного капитала.

Таким образом, фондовая биржа является важным звеном в экономике, обслуживающий все эти процессы.

Казахстанская фондовая биржа строит свою деятельность на следующих принципах:

а) личное доверие между посредником и клиентом, поскольку сделки на бирже заключаются устно и затем оформляются юридически;

б) гласность и открытость о всех сделках, совершаемых на бирже;

в) жёсткое регулирование администрацией фондовой биржи и аудиторами деятельности финансовых посредников путём установления правил торговли и учёта.

В результате обеспечения этих принципов формируется среда, которая побуждает продавать и покупать ценные бумаги на фондовой бирже. Это такие преимущества, как возможность лучшего доступа к кредиту для покупки данных бумаг, отличный обзор состояния рынка ценных бумаг, более точная оценка возможностей тех или иных ценных бумаг.

Фондовая биржа обеспечивает высшие гарантии качества выставляемых ценных бумаг, которые проходят процедуру листинга. Режим допуска к котировке, в совокупности с порядком проведения операций с фондовыми ценностями является основой биржевой торговли ценными бумагами.

Таким образом, фондовая биржа играет на рынке ценных бумаг роль своеобразного барометра. Благодаря ей каждый инвестор находит то, что ищет, вкладывает денежные средства в те или иные акционерные общества, которые имеют хорошие перспективы.

Сейчас Казахстан стоит на пути развития рынка ценных бумаг, учитывающего как исторические казахстанские традиции, так и опыт стран с развитой рыночной экономикой. При этом постоянно испытывает влияние мировых фондовых бирж, на которых обращаются различные ценные бумаги. По роли, которую играют отдельные биржи в национальных биржевых системах, можно выделить группу стран с моно- и полицентрическими системами фондовых бирж.

Полицентрические системы фондовых бирж функционируют в Германии, Австрии, Канаде, Швейцарии. Деятельность региональных бирж, как правило, направлена на обслуживание ценных бумаг местных компаний и часто не выходит за рамки определенного района. В системах моноцентрического типа доминирует одна биржа, расположенная в главном финансовом центре страны, остальные имеют региональное значение (США, Италия, Франция, Япония). Так, на Миланской и Парижской фондовых биржах сосредоточено около 95% национального оборота ценных бумаг; на Нью-Йоркской - 84% и Токийской - 80%.

Развитие организованного фондового рынка в Казахстане происходит в рамках моноцентрической биржевой системы, где доминирует одна биржа, расположенная в главном финансовом центре страны - Алматы [25, с.17-18].

Основная задача фондовой биржи - создание и поддержание централизованной и организованной торговли ценными бумагами в рамках строгого соблюдения существующей законодательной базы.

Возникновение Казахстанской фондовой биржи (KASE) является важнейшей частью движения страны к цивилизованным формам денежного и финансового обращения, а также становлению инвестиционного механизма и новых методов ведения хозяйства.

Казахстанская Фондовая Биржа - это место, для формирования мнения финансового сообщества Казахстана по важнейшим теоретическим и практическим вопросам рынков капитала и экономического законодательства.

В 2004 году Казахстанская фондовая биржа продолжает развиваться как универсальный финансовый рынок, на котором ведутся торги не только ценными бумагами, но и различными финансовыми инструментами, что позволяет членам биржи проводить большинство интересующих их операций в торговой системе KASE. В течении года на бирже регулярно велись торги иностранными валютами (долларами США, евро и российскими рублями), государственными ценными бумагами, включая муниципальные облигации и международные ценные бумаги Казахстана, негосударственными эмиссионными ценными бумагами, облигациями международных финансовых организаций, срочными контрактами. [24, с.10-18].На фондовой бирже проводятся как первичные размещения, так и дальнейшие торги по этим ценным бумагам на вторичном рынке. В секторах торговли государственных и негосударственных ценных бумаг работают специализированные площадки денежного рынка, на которых участники имеют возможность привлекать тенге на различные сроки под залог ценных бумаг - рынок репо. В приложении В приводятся данные объёмов сделок и структуры оборотов на KASE с 2002 по 2004 годы.

Анализируя данные из приложения В, мы наблюдаем, что объёмы сделок в 2004 году на Казахстанской фондовой бирже во всех секторах достигли в абсолютном значении 58,8 млрд долларов, или 7,9 трлн тенге. В 2003 году суммарный объём операций на KASE во всех секторах рынка был 33,8 млрд долларов, или 5,03 трлн тенге, а в 2002 году - 24,6 млрд долларов, или 3,79 трлн тенге. На основании этих данных можно выявить и измерить основную закономерность развития объёмов сделок на Казахстанской фондовой бирже. Рассчитанные показатели, представленные в приложении Г, дают возможность определить тенденцию развития фондовой биржи за исследуемый период.

Анализируя темпы роста в этом периоде, можно сделать вывод, что в 2003 году объём торгов в абсолютном значении увеличился по сравнению с 2002 годом на 9155,9 млн долларов, или в 1,37 раз. В текущем году относительно 2003 года объём операций вырос на 25051,2 млн долларов, или в 7,41 раз. Хотя на протяжении всего периода развития KASE мы и наблюдаем тенденцию роста, но указанный оборот в 2004 года является самым высоким годовым оборотом за всю историю биржи /Приложение Б/. Основное направление развития KASE за исследуемый период наглядно показано в приложении Д. На основании проведённого нами анализа, можно сказать, что казахстанский фондовый рынок в последние три года динамично развивался.

Нормально функционирующий фондовый рынок состоит из двух основных рынков: рынка корпоративных ценных бумаг, представленных облигациями и акциями предприятий и банков, и рынка государственных ценных бумаг. Эти рынки должны быть уравновешены. В Республике Казахстан сложилась следующая ситуация: соотношение ёмкостей этих рынков составляет 10:1, тогда как в большинстве стран оно примерно равно 1:2. Динамика секторов государственных и корпоративных ценных бумаг показана в приложении Д, из которого видно, что они имеют общую положительную тенденцию роста.

Так объём операций с государственными ценными бумагами, включая сделки репо, в 2002 году составил 20061,2 млн долларов, а относительно всего биржевого оборота 81,4%. По итогам 2003 года соответственно 23488 млн тенге, или 69,49 %. Но если абсолютные объёмы сделок выросли в 2003 году по отношению к 2002 году на 3426,8 млн долларов, то относительно общего объёма на KASE сократились на 11,9%. В текущем году объёмы операций с этими ценными бумагами опять увеличиваются не только в абсолютном значении, но и по отношению ко всему биржевому обороту. Прирост составил 22908,1 млн долларов, или 97,53%.

В секторе негосударственных ценных бумаг, включая сделки репо, наблюдается постоянно выраженная тенденция роста, как в абсолютном значении, так и относительно ко всему биржевому обороту. Так объём сделок в 2002 году составил 767,6 млн долларов, или 3,12%. В 2003 году вырос на 671,4 млн долларов, или 87,47%, и составил 1439 млн долларов. По итогам 2004 года объёмы операций с негосударственными ценными бумагами достигли 3004,5 млн долларов, или 5,1% относительно всего биржевого оборота. Прирост к 2003 году составил 1565,5 млн тенге, или 52,12%. Но если сравнить эти два сектора, то очевидно, что объёмы торгов государственного сектора значительно больше, чем в секторе негосударственных ценных бумаг, так как государственные ценные бумаги являются более ликвидными и надёжными. Более подробно динамику развития данных секторов фондовой биржи мы рассмотрим в следующих разделах нашей работы.

Структура оборота KASE в 2004 году относительно предыдущих периодов не претерпела принципиальных изменений. Как видно из приложения Д, по-прежнему наиболее активным сегментом и самым крупным по объёму проводимых операций на KASE является рынок репо, так как из-за отсутствия на биржевом рынке ликвидных финансовых инструментов, принял на себя основное бремя аккумулирования высокого спроса со стороны институциональных инвесторов. Сделка репо предусматривает, что одна сторона продаёт другой пакет ценных бумаг определённого размера с обязательством выкупить его обратно по заранее оговорённой цене и кредитованием под залог ценных бумаг /24,с.15/. Рассмотрим динамику развития операций репо, которая представлена на рисунке 4.

Рисунок 4. Динамика развития сектора РЕПО на KASE за 2003-2005 годы

Являясь, по сути, формой залоговых операций, рынок репо возник в начале 2002 года и за последние три года вырос в два раза. Хотя следует отметить, что сектор репо не участвует в перераспределении финансовых потоков между отраслями экономики, а является способом перераспределения спроса и предложения на деньги между финансовыми посредниками /18, с.36/.

Как видим из рисунка 4, в 2002 году доля операций РЕПО в биржевом обороте KASE составила 74,2%, или 18 274,2 млн долларов в абсолютном значении, и занимает первое место в общем объёме сделок. В 2003 году операции РЕПО также занимают первое место. Их доля в общей структуре биржевого оборота составляла 63,7%, или по абсолютной величине 21 523,6 млн долларов. По сравнению с 2002 годом объём операций увеличился на 17,8%. Но если абсолютный объём торгов увеличился на 3 249,4 млн долларов, то относительная доля в общей структуре биржевого оборота упала на 10,5%. В текущем году объём операций по сделкам РЕПО достиг 42012,0 млн долларов, что составляет 71,4% годового объёма всех сделок на KASE. По сравнению с 2003 годом произошло увеличение торгов на 20488,3 млн долларов в абсолютном значении, или на 95,2%. Из проведённого нами анализа видно, что в 2004 году произошло оживление в этом секторе биржевого рынка по сравнению с предыдущими периодами.

Если сравнить операции репо в секторе государственных ценных бумаг с сектором негосударственных ценных бумаг, то мы наблюдаем, что наибольшие темпы роста в течении последних трёх лет показали операции репо по негосударственным ценным бумагам - прирост составил более 600%, а по сделкам репо государственных ценных бумаг всего 125,5%, хотя основной объём торгов приходится на сектор государственных ценных бумаг и составляет 40837,5 млн долларов в 2004 году. Этот объём превышает на 3477% объёмы по негосударственным ценным бумагам, где оборот составляет всего 1174,5 млн долларов. Данный факт свидетельствует о повышении доверия инвесторов к данным операциям, базовыми инструментами которого выступают корпоративные инструменты - акции и облигации.

Ключевое влияние на активный рост оборота сектора репо оказало влияние действие следующих факторов: рост индикативных ставок репо, кредитов и депозитов от Национального Банка; более активная эмиссионная деятельность Национального Банка Республики Казахстан; продолжение ревальвации национальной валюты. Указанные факторы привели к притоку денег на рынок репо.

Так как KASE является универсальной фондовой биржей, то на ней проходят торги и иностранной валютой. Этот сектор на протяжении последних трёх лет остаётся одним из ведущих на Казахстанской фондовой бирже.

На основании данных по объёмам сделок с иностранной валютой, представленных в приложении В и Г, проанализируем и рассмотрим динамику развития сектора иностранной валюты на фондовой бирже, которая наглядно показана на рисунке 5.

Рисунок 5. Динамика развития сектора инвалют на KASE за 2002-2004 годы

В 2002 году объём торгов с иностранной валютой составил в абсолютном значении 2980,7 млн долларов, что составляет 12,1% общего биржевого оборота. По итогам 2003 года доля валютных операций составляет 19% всего объёма операций на KASE, или в абсолютном значении 6 413,4 млн долларов. По сравнению с 2002 годом произошло абсолютное увеличение объёмов торгов на 3432,7 млн долларов, или относительно биржевых оборотов на 115,2%.

В 2004 году объёмы сделок достигли 9449,5 млн долларов, или 16,1% биржевого оборота. В текущем году мы наблюдаем снижение темпов роста сектора иностранной валюты по отношению к 2003 году. При этом следует отметить, что если в абсолютном значении объём операций с иностранной валютой увеличился в 2004 году на 3036,0 млн долларов, то по отношению к биржевому обороту доля уменьшилась с 19% до 16,1%.

Таким образом, на основании проведённого нами анализа, можно сделать вывод, что объёмы сделок сектора иностранной валюты на KASE имеют постоянную тенденцию к росту, на что влияют ряд факторов.

Так на казахстанском валютном рынке, в частности по паре USD/KZT, за рассматриваемый период 2002-2004 годы можно было наблюдать ревальвацию национальной валюты. На укрепление тенге, в частности в 2004 году, повлияли приток иностранной валюты на рынок, поддерживаемый поступлением в страну экспортной выручки при высоких ценах на нефть, которая подорожала с начала 2004 года примерно на 30,8% и на конец составляла 44,03 доллара за баррель. Также банки второго уровня используют возможность извлечения дополнительной прибыли из-за укрепления обменного курса тенге с помощью долларовых заимствований[26, с7].В следствии этих факторов, и ряда других, объёмы сделок сектора иностранной валюты на Kазахстанской фондовой бирже постоянно увеличиваются.

Рынок производных финансовых инструментов появился сравнительно недавно. Основной сегмент рынка - валютные контракты. Его развитие происходило под влиянием конъюнктуры ряда других составляющих фондового рынка таких, как валютного, ценных бумаг, драгоценных металлов. Производные ценные бумаги выпускаются для обслуживания обращения прочих, как правило, долевых ценных бумаг. Их функции связаны с повышением ликвидности бумаг и распределением рисков между участниками фондового рынка[27, с.12].

Рассмотрим развитие сектора срочных контрактов на фондовой бирже за 2002 - 2004 годы на основании данных из приложения В и Г. Динамика развития этого сектора фондовой биржи наглядно показана на рисунке 6.

Рисунок 6 Динамика развития сектора срочных контрактов на 2002-2004 годы

В 2002 году объём торгов составил 833,8 млн долларов, что составляет 3,4% всего биржевого оборота. В 2003 году объём операций со срочными валютными контрактами на KASE достиг в абсолютном значении 2458,7 млн долларов, или 79 707,6 млн тенге и вырос относительно 2002 года почти в три раза. По итогам 2004 года, объём торгов в секторе срочных контрактов снизился с предыдущими периодами на 99,99% и составил всего 0,118 млн долларов.

Из проведённого нами анализа видно, что сектор срочных контрактов развивается за последние три года не стабильно. Если в 2002 и 2003 годах он занимал третье место в общем объёме сделок, то в 2004 году операции с производными инструментами практически не проводились. Так же в текущем году, несмотря на прогнозы ведущих финансистов страны, новые виды фьючерсов не появились. В обращении находились два вида: валютные и на доходность по евробондам, которые большим спросом у профессиональных участников не пользовались. Эти факты свидетельствуют об отсутствии интереса к рынку производных инструментов.

Важным инструментом формирования заёмного капитала отечественных компаний может быть вексель, являясь удобным для осуществления краткосрочных заимствований и переоформления задолженности. Собственные капиталы республиканских компаний пока ещё не могут обеспечить свои потребности в финансировании, в этой связи, оганизованный рынок векселей можно рассмотреть как один из важнейших механизмов привлечения «живых» денег компаниями.

Использование векселей в практике казахстанских компаний начиналось в 1997 году с выходом Закона Республики Казахстан «О вексельном обращении» /Приложение А/. На начало 1998 года по решению правления Национального банка были задействованы первоклассные векселя семи эмитентов - ОАО «Корпорация Ордабасы», ОАО «КазХром» и других. Но часть из них не имели реального обеспечения, а их приобретения носили рискованный характер /30,с.68/. Используя данные приложения В, рассмотрим тенденцию развитие вексельного рынка на KASE, которая показана на рисунке 7.

Рисунок 7 Динамика развития сектора векселей на KASE за 2002-2004 годы

Анализируя график, видим, что в 2002 году было проведено несколько сделок на сумму 0,023 млн долларов, или 0,00009% всего биржевого оборота. Этот объём сделок практически не сказывался на общих объёмах сделок, проведённых на фондовой бирже.

В 2003 году, по сравнению с 2002 годом, объём операций с векселями увеличился более чем в три раза, в абсолютном значении на 0,073 млн долларов, или на 317,4%. Было проведено семь сделок на сумму 0,096 млн долларов, или 14,6 млрд тенге, что составляет 0,0003% ко всем оборотам по ценным бумагам. В 2004 году операции с векселями на организованном биржевом рынке отсутсутвуют.

Таким образом, можно сказать, что вексельный сектор KASE практически бездействовал с момента формирования. Следовательно, как источник заёмного капитала значительную роль не играет.

По данным Агентства Республики Казахстан по регулированию и надзору финансовых рынков, на рынке ценных бумаг Казахстана в 2004 году действовало 56 брокеров-дилеров, 19 регистраторов, 10 банков-кастодианов, 10 организаций, осуществляющих инвестиционное управление пенсионными активами и 14 организаций, управляющих портфелем ценных бумаг. Из проведённого нами анализа можно сделать вывод, что Казахстанский фондовый рынок в последние три года динамично развивался. Так, объёмы сделок на организованном рынке KASE выросли: с иностранной валютой почти в три раза, с государственными ценными бумагами в два раза, с негосударственными ценными бумагами почти в четыре раза. В структуре сделок в 2004 году преобладают сделки с государственными ценными бумагами, включая операции репо (78,84%) и иностранной валютой (16,1%). Доля прочих сделок в сравнении с ними является небольшой.

Казахстанская фондовая биржа всегда была и будет индикатором финансово-экономического здоровья государства: резкое падение объёмов биржевых сделок служит грозным предзнаменованием общей финансовой катастрофы в стране, всякое же оживление экономики немедленно сказывается на объемах финансовых операций. Фондовая биржа служит мощным катализатором в работе инвестиционного механизма, верным и надежным помощником предприятий, нуждающихся в привлечении средств, а также профессиональных участников рынка ценных бумаг, стремящихся к укреплению деловых отношений с клиентами, завоеванию своей ниши на организованном фондовом рынке, ищущих новые связи и заботящихся о своей репутации.

2.2 Анализ объёмов сделок на рынке с государственными ценными бумагами

Для Казахстана, как и для любого другого государства с развитой или формирующейся рыночной экономикой, очень важным элементом экономической структуры является рынок государственных ценных бумаг.

Переход Казахстана к рыночной экономике, сокращение государственной собственности в результате приватизации, высокий уровень инфляции и много другое сделали неизбежным выпуск государством долговых ценных бумаг.

В настоящее время покрытие дефицита государственного бюджета, постепенное снижение уровня инфляции осуществляется не за счёт дополнительной денежной эмиссии, а путём выпуска государственных ценных бумаг, так как это является более целесообразным и менее инфляционно. В сущности, при выпуске этих ценных бумаг инфляция только откладывается на некоторое время - до погашения, но по крайней мере денежная масса растёт не столь быстрыми темпами.

Таким образом, этот рынок предлагает государству неинфляционный механизм управления дефицитом государственного бюджета, а инвестору - выгодное вложение капитала, прежде всего, за счёт предоставления налоговых льгот на операции с государственными ценными бумагами, которые в руках государства стали инструментом для получения капитала через фондовый рынок[31].

В Республике Казахстан на организованном биржевом рынке эти ценные бумаги занимают ведущее место, на их долю приходится около 80% рынка. Государственные ценные бумаги - наиболее надёжный инструмент фондового рынка и характеризуются высоким показателем ликвидности, так как выплаты процентов и погашение основной суммы по ним гарантируются государством.

Основными эмитентами государственных ценных бумаг выступают Национальный банк Республики Казахстан и Министерство финансов. Национальный банк Республики Казахстан в рамках проводимой денежно-кредитной политики выпускает краткосрочные ноты, с помощью которых регулируется ликвидность банков второго уровня. Объём эмиссии нот Национального Банка за 2009 год составил 561,9 млрд тенге, что на 8,3% меньше, чем в предыдушем периоде. В 2008 году объём выпуска нот был равен 613,02 млрд тенге. При этом эмитент погасил обязательств на сумму 374,8 млрд тенге в 2009 году, а в 2008 году погашение нот Национального Банка, включая выплату вознаграждения составило 485,7 млрд тенге.

Сальдо нетто-заимствований Национального Банка на рынке государственных ценных бумаг в анализируемом периоде составило плюс 187,1 млрд тенге - 2009 год, плюс 127,3 млрд тенге - 2008 год. В результате на конец 2009 года по сравнению с декабрём 2008 года объём нот Национального Банка в обращении увеличился на 147% и составил 314,4 млрд тенге.

Основной целью Министерства финансов при выпуске государственных ценных бумаг является финансирование дефицита государственного бюджета. В 2009 году Министерство финансов разместило на организованном рынке государственные ценные бумаги на сумму 126,2 млрд тенге, что на 20,1% больше по сравению с предыдущим годом. В 2008 году выпустило свои ценные бумаги на сумму привлечения 105,1 млрд тенге.

Погашение государственных ценных бумаг Министерства финансов, включая выплату вознаграждения, в 2009 году составило 125,3 млрд тенге, в 2008 году - 79,1 млрд тенге. Сальдо нетто-заимствования в 2009 году оценивается в плюс 0,9 млрд тенге, а в 2008 году плюс 26 млрд тенге. В результате на конец 2009 года объём ценных бумаг Министерства финансов увеличился по сравнению с 2008 годом на 3,5% и составил 26,9 млрд тенге.

Общее сальдо нетто-заимствования Национального Банка и Министерства финансов в 2009 году оценивается в плюс 188 млрд тенге [24, с.10-14].

Из приведённых данных следует, что Министерство финансов в 2009 году работало на рынке государственных ценных бумаг в рамках рефинансирования текущего долга, а также реструктуризируя уже выпущенный долг в сторону его удлинения и удешевления.

В ответ на это Национальный Банк при значительном увеличении притока иностранной валюты на внутренний рынок вынужден был «абсорбировать» избыточную тенговую массу путём выпуска своих нот, со сроком обращения до одного года. Увеличение эмиссионной активности Национального Банка привело к вытеснению государственных ценных бумаг Министерства финансов ценными бумагами Национального Банка.

Организация рынка ценных бумаг строится на тесной взаимосвязи двух его составляющих. Первичный рынок ценных бумаг предполагает обязательное существование вторичного рынка. Более того, существование первичного рынка в условиях отсутствия вторичного рынка практически невозможно. Ведь если на первичном рынке ценных бумаг осуществляется размещение впервые выпущенных ценных бумаг, то на вторичном рынке происходит их дальнейшее обращение в форме перепродажи.

Как и в предыдущие годы, биржевой рынок государственных ценных бумаг в 2009 году продолжает оставаться ведущей площадкой Казахстанской фондовой биржи, занимая 9,4% всего биржевого оборота (без учёта операций по сделкам репо) . Рассмотрим динамику развития сектора государственных ценных бумаг на KASE за 2008 - 2010 годы в рамках первичного размещения и купли-продажи. Общий объём сделок с государственными ценными бумагами в 2008 году составлял 300,4 млрд тенге, или 1,9 млрд долларов. По итогам 2009 года суммарный объём составил 353,9 млрд тенге, или 2,3 млрд долларов, а в 2010 году объём биржевых торгов достиг 753,1 млрд тенге, или 5,6 млрд долларов. На основании этих данных можно рассчитать основную закономерность развития объёмов сделок с государственными ценными бумагами на Казахстанской фондовой бирже. Рассчитанные показатели, представленные дают возможность определить общую тенденцию развития за исследуемый период, что наглядно показано на рисунке 8.

Рисунок 8. Динамика развития сектора государственных ценных бумаг на KASE за 2008- 2010 годы

Анализируя эти данные, мы наблюдаем, что 2009 году рынок государственных ценных бумаг по сравнению с 2008 годом вырос на 21,88% в долларовом и на 17,85% в тенговом эквиваленте, что в абсолютном значении составляет 426,9 млн долларов, или 53604,6 млн тенге. В 2010 году этот сектор вырос относительно 2009 года на целых 133,75% в долларовом и 112,75% в тенговом эквиваленте, по абсолютной величине соответственно 3180,6 млн долларов или 399123,3 млн тенге.

Из проведённого нами анализа следует, что весь сектор государственных ценных бумаг за исследуемый период имеет чётко выраженную тенденцию роста.

Главным событием текущего периода, на наш взгляд, оказавшим значительное влияние на рост рынка государственных ценных бумаг, стало снижение курса доллара США и соответствующее этому укрепление национальной валюты, беспрецедентное за весь период с момента введения в обращение тенге. Данное событие привело к тому, что участники фондового рынка в целом впервые за последнее десятилетие стали отказываться от жёсткой привязки к курсу доллара США. Этот момент стал ключевым в резком увеличении их интереса к ценным бумагам в национальной валюте. Но вместе с тем именно укрепление курса тенге ещё более обострило ставшую для нашего рынка ценных бумаг хроническую проблему недостаточности привлекательных финансовых инструментов. Данные факты являются своеобразным стимулятором, благодаря которому государство принимает срочные меры по расширению перечня инструментов, в следствии чего происходит увеличение эмиссии и сделок с государственными ценными бумагами[26, с.2-11].

Анализируя активность профессиональных участников Казахстанской фондовой биржи в операциях с государственными цеными бумагами по секторам первичного и вторичного размещения, мы наблюдаем следующую ситуацию. В 2009 году на KASE в секторе первичного размещения зарегистрировано сделок на сумму 31,52 млн долларов, или 4691,8 млн тенге, что относительно всего биржевого оборота по государственным ценным бумагам составляет 1,33%. По сравнению с 2008 годом, где на долю первичных размещений государственных ценных бумаг приходится 1,09%, а по абсолютной величине он был равен 21,43 млн долларов, или 3299,2 млн тенге, в 2009 году объёмы сделок выросли на 47,08% в долларовом , или на 42,21% в тенговом эквиваленте, что соответствует 10,9 млн долларов и 1392,6 млн тенге в абсолютном значении.

На долю вторичного рынка в 2009 году приходится 98,67% всех сделок с государственными ценными бумагами, или 2346,42 млн долларов, соответственно 349287,8 млн тенге. В 2008 году оборот операций купли-продажи составлял 1929,69 млн долларов, или 297075,7 млн тенге, что соответствует 98,9% всего биржевого оборота по государственным ценным бумагам.

Эмиссионная активность Национального банка в 2009 году привела к значительному увеличению доли нот в биржевом обороте. Биржевой оборот вторичного рынка государственных ценных бумаг снизился благодаря оттоку денег инвесторов на первичные размещения, где Национальный банк регулярно удовлетворял почти весь спрос. Кроме того, инвесторы продавали короткие облигации, чтобы купить более длинные ноты, что и привело к изменению структуры государственных ценных бумаг на KASE. Также увеличению сделок на первичном рынке в 2009 году способствовала эмиссия Министерства финансов 10-летних ценных бумаг[27, с.10-18].Все эти факты привели к тому, что хотя в 2008 году по отношению к 2009 году и наблюдается прирост на 21,3% в долларовом или 17,58% тенговом эквивалентах, то относительно всего объёма сделок с государственными ценными бумагами мы отмечаем понижение активности участников KASE на 0,3% на вторичном рынке.

По итогам 2010 года можно наблюдать, что в секторе первичных размещений на биржевом рынке не было проведено ни одной сделки, в следствии того, что произошёл отток денег на вторичный рынок и оборот сделок на нём достиг 5558,6 млн долларов, или 753102,8 млн тенге. Так как сектор купли-продажи был единственно активным, то его доля относительно всего биржевого оборота по государственным ценным бумагам составила 100%. Данный сектор относительно 2009 года вырос на 136,89% в долларовом и на 115,61% в тенговом эквивалентах.

Таким образом, хотя основой рынка ценных бумаг служит первичный рынок и именно он определяет его совокупные масштабы и темпы развития, из проведённого нами анализа видно, что его объём в Республике Казахстан в настоящее время относительно невелик. Объёмы сделок на вторичном рынке превалируют над первичным размещением ценных бумаг. Следует понимать, что при девальвации доллара и существующем уровне доходности на Казахстанской фондовой бирже приемлемую доходность можно получить в основном не путём покупки ценных бумаг на первичном рынке и удержании их в портфеле, а с помощью игры на котировках на вторичном рынке.

В последнее время такая ситуация складывается из-за того, что поступления в бюджет за счёт налогов от существенно возросших объёмов экспортной валютной выручки, обусловленных высокими ценами на энергоресурсы на мировом рынке, сократили необходимость покрытия дефицита бюджета за счёт эмиссии государственных ценных бумаг. Поэтому развитие биржевого рынка в 2008 - 2010 годах в целом прошло под знаком значительного снижения эмиссионной активности Министерства финансов.

Но государство, независимо, дефицит или профицит государственного бюджета наблюдается на данный момент, должно производит выпуск своих ценных бумаг. Во-первых, для развития экономики страны денег много быть не может. Во-вторых, государственные ценные бумаги - это критерий, ориентир для всего фондового рынка. На них ориентируются все остальные эмитенты, рассчитывая ставки доходности выпускаемых ими бумаг.

С другой стороны, значительный приток иностранной валюты вынуждает Национальный банк наоборот увеличивать выпуск своих ценных бумаг для стерилизации избыточной ликвидности банков второго уровня, что приводит к значительному увеличению количества сделок с государственными ценными бумагами на Казахстанской фондовой бирже. В этих условиях Министерство финансов и Национальный банк координируют свои действия в области выпуска ценных бумаг. Так при недостаточности долгосрочных бумаг Министерства финансов, институциональные инвесторы вынуждены вкладывать значительные средства в краткосрочные ноты, ослабляя тем самым влияние денежно-кредитной политики Национального банка на банковскую ликвидность. В связи с этим, Министерство финансов осуществляет очередную эмиссию своих ценных бумаг, помогая снять остроту проблемы. Эта тенденция сохраняется на протяжении всего исследуемого нами периода.

Так же значительный приток этих ценных бумаг способствовал падению их доходности при относительно высоком спросе. Это в свою очередь вызвало адекватную активизацию обращения нот на KASE, так как первичные агенты активно перепродают их накопительным пенсионным фондам, поэтому динамика развития вторичного рынка, обозначившаяся в 2008 году, сохранилась и в течении последующих лет .

По данным Агентства по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций, в 2010 году в заключении сделок с государственными ценными бумагами принимали участие 46 компаний, помимо Национального банка. На долю этих операторов пришлось 81,1% оборота соответствующего сектора биржевого рынка. В текущем году относительно 2009 года, где в заключении сделок в этом секторе принимали участие 37 профессиональных участников и на их долю пришлось 71,9% всего оборота сделок с государственными ценными бумагами, количество операторов увеличилось на 9 компаний[24, с.15].

Данный факт свидетельствует о повышении доверия профессиональных участников финансового рынка, регулирующих органов и Правительства Республики Казахстан к бирже. Все операторы, которые принимают участие в торгах с государственными ценными бумагами являются членами KASE по категории «К» - это право участия в торгах государственными эмиссионными ценными бумагами, торгуемыми на KASE.

В целом можно сказать, что рынок государственных ценных бумаг динамично развивается под знаком значительного повышения активности всех участников Казахстанской фондовой биржи.

Глава 3. ПРИОРИТЕТНЫЕ НАПРВЛЕНИЯ РАЗВИТИЯ ФОНДОВОГО РАНКА В РЕСПУБЛИКЕ КАЗАХСТАН

В течении последних лет в экономике страны в целом и на финансовом рынке произошли важные количественные и качественные изменения. Свидетельствами, подтверждающими эти изменения, являются признание Европейским Союзом и США экономики Казахстана рыночной и присвоение тремя ведущими авторитетными международными агентствами - Moody's, Standard&Poor's и Fitch - Республике Казахстан инвестиционный рейтинг [ 35].

Но современный этап развития региональной и мировой экономики, в которых ещё более усилились процессы глобализации и как неизбежное следствие - рост конкуренции, обусловливает необходимость проведения дальнейших реформ в реальном и финансовом секторах экономики, адекватных новым вызовам. Очевидно, что в этих условиях казахстанским компаниям все труднее выдерживать давление международной конкуренции.

Поэтому новая экономика республики должна опираться на преимущества, которые открываются в результате ее активных усилий по реинтеграции в мировое хозяйство. Необходимы решительные и масштабные меры по переходу на качественно новый уровень развития экономики. Высокоразвитый финансовый сектор должен способствовать соединению высших финансовых технологий по поддержке инноваций с реальным сектором экономики, которому сегодня нужны прямые инвестиции [1, с.28-30].По мере роста экономики, насыщение финансового рынка ресурсами начали возникать проблемы с недостатком ликвидных финансовых инструментов. По большому счёту основная причина сложившейся ситуации заключается в неразвитости рынка корпоративных ценных бумаг и в первую очередь рынка акций. Отсутствие рыночного механизма перетока денег с финансового рынка в реальный сектор экономики всё более обостряет проблему не только этого рынка, но и становится тормозом развития экономики страны в целом. Не решив задачи качественного роста фондового рынка, невозможно кардинально изменить ситуацию с дефицитом инструментов на финансовом рынке.

Между тем вступление в ВТО и открытость рынка капиталов в условиях отсутствия на фондовом рынке привлекательных финансовых инструментов могут вызвать утечку свободного капитала из страны, поэтому очень важно готовить предприятия к выпуску акций и корпоративных облигаций, расширяя тем самым перечень предлагаемых на фондовом рынке надёжных, ликвидных финансовых инструментов[36, с.4-6].

В данной ситуации основной задачей правительства Республики Казахстан является создание условий, стимулирующих внутренних инвесторов - население республики и различных финансовых институтов - направлять свои сбережения и свободные средства в реальный сектор экономики. Для эффективного развития фондового рынка необходимы качественные, привлекательные и конкурентоспособные финансовые инструменты, полноценный вторичный рынок корпоративных ценных бумаг, что в конечном итоге и создаст эти условия.

Улучшение ситуации на фондовом рынке может быть связано с продолжением программы «голубые фишки», принятием новых законов об акционерных обществах, рынке ценных бумаг и инвестиционных фондах. Важным условием выхода предприятий на фондовый рынок является переход на Международные стандарты финансовой отчётности (МСФО) с 2006 года, а для страны это означает её становление в качестве равноправного партнёра мирового экономического сообщества .

В этой связи финансовому сектору страны важно суметь превратить имеющиеся в стране частные и государственные сбережения в эффективные инвестиции в реальный сектор экономики и подключить средства частного сектора к реализации Стратегии индустриально-инновационного развития, программы возрождения села, развития инфраструктуры, жилищного строительства.

Роль финансового сектора в реализации Стратегии индустриально-инновационного развития Республики Казахстан на 2003-2005 годы и Государственной программы развития жилищного строительства в Республике Казахстан на 2005-2007 годы в свете Послания Президента народу Казахстана от 19 марта 2004 года «К конкурентоспособному Казахстану, конкурентоспособной экономике, конкурентоспособной нации», является особенно важной[37].

Самым важным из решений, о которых сказал Нурсултан Назарбаев, является активизация фондового рынка и его соответствие современным требования[38, с.1-2 ].В связи со сказанным и с предстоящим вступлением Казахстана в ВТО, в части финансовых услуг, Ассоциацией финансистов Казахстана направлены предложения по принятию соответствующих подготовительных мер, связанных с необходимостью вывода на рынки новых финансовых инструментов для инвестирования экономики страны для дальнейшего повышение финансовой устойчивости и конкурентоспособности отечественных финансовых институтов. Эти меры основаные на решениях, принятых IV Конгрессом финансистов Казахстана, и определили направления развития финансовой системы, предусматривающие практическую реализацию следующих задач:

а) обеспечение устойчивости финансовой системы и совершенствование системы управления рисками, включая подготовительные меры по поэтапному переходу к новому Соглашению по капиталу (Базель II);

б) повышение требований к дальнейшей капитализации институциональных инвесторов;

в) развитие рынка ценных бумаг и, прежде всего, рынка акций, путем продажи части пакетов национальных компаний (голубые фишки);

г) внедрение новых финансовых инструментов, позволяющих эффективно привлекать средства участников финансового рынка и, прежде всего, накопительных пенсионных фондов, включая ценные бумаги, выпускаемые для финансирования проектов в рамках индустриальной политики страны (проектные облигации), а также производных финансовых инструментов для хеджирования рисков;

д) ускорение перехода реального сектора на Международные стандарты финансовой отчетности.

Для Ассоциации финансистов Казахстана и Агентства, как уполномоченного надзорного органа приоритетом является, прежде всего, обеспечение устойчивости финансового сектора, путём регулирования, основанного на общепризнанных стандартах.

В Республике Казахстан рынок акций сильно отстаёт от долгового рынка. Причина кроется даже не в том, что нет финансовых инструментов для инвестирования, а в том, что как эмитенты, так и инвесторы просто не верят в этот сегмент рынка на данном этапе развития.

Инвесторам этот рынок непривлекателен в виду неопределённой дивидендной политики и нежелания эмитентов раскрывать необходимую информацию. Эмитенты пока не осознают, что привлечение инвесторов в капитал и повышение прозрачности бизнеса могут в целом существенно стабилизировать бизнес и снизить стоимость фондовой базы[39, с.7].

Часть казахстанских акционеров не зациклена на дивидендах, в основном надеясь на доходы в будущем. В меньшей степени это касается акционеров-физических лиц. Но мировая практика свидетельствует, что инвесторы стремятся покупать либо акции с высоким уровнем ликвидности при устойчивом росте цен, либо низколиквидные корпоративные ценные бумаги, по которым прогнозируются значительные объёмы дивидендных выплат.

Дивидендная политика призвана привлекать инвесторов, и в этом один из главных козырей компаний. Общие размеры выплачиваемых дивидендов для американских корпораций колеблются в диапазоне 40- 50%. Это означает, что дивидендные выплаты не могут превышать, к примеру, более половины чистого дохода компании. Эти данные чётко прописаны в документах, регулирующих дивидендные политики компаний.

Невысокие дивидендные выплаты характерны практически для всех компаний пространства СНГ. Их доля от чистой прибыли, как правило, не превышает 10% и привлекает на рынок преимущественно спекулятивно настроенных игроков, стремящихся получить прибыль на росте цен или падении курсовой стоимости акций компании. Причем данные по прибыли в разные годы отличаются друг от друга, как и соответственно выплаты в расчете на одну акцию.

Одним из основных принципов Положения о дивидендной политике является обеспечение простого механизма определения размера дивидендов и условий их выплат. Дивидендная политика должна быть достаточно прозрачной и доступной для изучения акционерами и потенциальными инвесторами [34, с.37].В связи с этим, для повышения привлекательности рынка ценных бумаг для инвесторов необходимо скорейшее принятие Кодекса корпоративного управления и его широкое внедрение. Данный проект Кодекса в настоящее время обсуждается с Национальным банком и Агентством финансового надзора, а также со всеми финансовыми институтами. В Кодексе предполагается раскрыть основные принципы корпоративного управления, функции общего собрания акционеров и Совета директоров, необходимые требования по раскрытию информации и дивидендной политике, свободного обращения акций и культуре компании.

Кодексы корпоративного управления в акционерных обществах приняты во всех без исключения странах. Их органы регулирования финансовых рынков требуют неукоснительного исполнения всеми участниками финансового рынка требований Кодекса корпоративного управления, принятого не в качестве законодательного акта, а как обязательные рекомендации [36, с.35].Рынки ценных бумаг этих стран, с одной стороны, являются самыми свободными с точки зрения инноваций, а с другой стороны - самыми регулируемыми рынками мира. Именно на них наиболее вероятно появление новых разновидностей ценных бумаг, чего так недостаёт отечественному рынку ценных бумаг.

В связи с дальнейшим совершенствованием законодательства о рынке ценных бумаг, предполагается установить требования по обязательному наличию во всех акционерных обществах систем корпоративного управления, в целях обеспечения соответствия всех акционерных обществ общепризнанным международным стандартам.

Для выхода из нынешней ситуации недостатка финансовых инструментов необходим поиск новых направлений развития казахстанского фондового рынка. Главным решением, которое должно быть осуществлено, будет вывод на рынок части государственных пакетов акций национальных компаний.

Президент Республики Казахстан Нурсултан Назарбаев поставил задачу перед правительством о выделении крупных государственных компаний в отдельный блок и создать холдинг по образцу сингапурского Temasek. Часть государственного пакета акций национальных компаний, которые войдут в этот холдинг, будет продана на фондовом рынке. Эти ценные бумаги смогут купить пенсионные, инвестиционные фонды и брокерские компании. То есть акционерами смогут стать как институциональные, так и индивидуальные инвесторы. В результате на рынке начнут обращаться долевые бумаги первоклассных эмитентов, появится институт независимых директоров в составах советов директоров национальных компаний, что значительно улучшит качество корпоративного управления [38, с.32].Одним из условий развития вторичного рынка ценных бумаг является увеличение ликвидности государственных ценных бумаг. Проблемы недостатка государственных ценных бумаг и недостаточной эффективности политики их размещения требуют оперативного решения. В силу ряда причин доходность по государственным ценным бумагам имела постоянную тенденцию к снижению на протяжении последних трёх лет. Одним из основных факторов, влияющим на эту ситуацию является то, что все эти ценные бумаги выпускаются с фиксированной ставкой дохода.